Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Тема 13. Формирование долгового капитала корпорации (4 ч.)
1 Обязательства организации возникают в результате событий, имевших место в отчетном или прошлых периодах, и представляют собой различные виды кредиторской задолженности, по которой имеется достаточная уверенность в том, что ее погашение приведет к уменьшению активов организации и, как следствие, уменьшению потенциальной экономической выгоды. К обязательствам относятся:
Этот источник называют «спонтанное финансирование».
Можно выделить следующие основные возможности использования товарораспорядительных ценных бумаг:
2. Как найти "длинные" деньги для инвестиционных проектов? Как снизить стоимость финансирования? Как выгодно пополнить оборотные средства? Сегодня над этими задачами ломают голову едва ли не на каждом крупном предприятии. Первое, что приходит на ум – традиционное кредитование. Но почему бы не обратить внимание на такой довольно распространенный в мире и пока еще только набирающий популярность в нашей стране финансовый инструмент, как выпуск корпоративных облигаций?
Почему корпоративные облигации становятся популярными? Это обусловлено несколькими факторами. И, прежде всего, последними мерами Правительства по развитию в стране рынка ценных бумаг. Благодаря льготному налогообложению доходов, полученных от операций с данными ценными бумагами, ставка заимствований через корпоративные облигации сегодня ниже ставки по коммерческому кредиту. В среднем на 1-2 процента. Это существенно, когда речь идет о значительных суммах заимствований!
Целью Программы развития РЦБ РБ на 2011– 2015 гг, утв. постановлением Совмина и Нацбанка от 12.04.2011 № 482/10, было провозглашено создание условий для повышения уровня ликвидности, прозрачности, надежности и эффективности рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка страны. Некоторые меры, названные в этом документе, уже реализованы, и результат заметен — на фондовом рынке оживление налицо.
В последние 2-3 года наблюдается бурное развитие рынка корпоративных облигаций. Стимулами для роста стали относительная простота процесса привлечения заемных средств, невысокие требования к обеспечению и налоговые льготы по операциям с долговыми ценными бумагами. В результате в 2011 г. объем выпуска облигаций небанковских организаций вырос в 6,4 раза по сравнению с 2010-м, Выпуск газеты №27(1546) от 06.04.2012за 1 полугодие 2012 – в 1,6 раза на сумму 21501,9 млрд.р.
Таким образом, корпоративные облигации могут стать выгодным источником пополнения оборотных средств. Они также – хорошая возможность для рефинансирования ранее полученные кредитов. Общение с руководителями и бухгалтерами предприятий показывает, что высокие ставки по прошлогодним займам серьезно обременяют корпоративные финансы. Текущие платежи по ранее полученным дорогим кредитам отвлекают значительные средства. Выпуск облигаций позволит предприятиям получить более дешевые финансовые ресурсы. И, кроме прочего, использовать их на погашение прежних обязательств.
Привлекательность корпоративных облигаций и в том, что
Важно, что расходы по выпуску и обслуживанию облигаций, а также уплачиваемые проценты предприятия могут относить на себестоимость продукции, работ, услуг. Причем независимо от того, куда направляются полученные от размещения ценных бумаг финансы.
Сложнее преодолеть недоверие инвесторов к ценным бумагам белорусских предприятий и недостаточный уровень инвестиционной культуры.
Под облигацией понимается ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (инвестором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).
Согласно Закону Республики Беларусь «О, ценных бумагах и фондовых биржах» облигация определена как ценная бумага, подтверждающая обязательства эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).
Виды облигаций по степени обеспеченности:
Виды облигаций по размеру купона:
2.1. Облигации с постоянным купоном. Размер купона фиксируется на весь срок обращения облигации. Это наиболее часто применяющийся тип облигаций, купонные облигации с постоянным купоном можно считать "классическим" видом облигаций.
2.2. Облигации с переменным купоном. Размер купона по таким облигациям не известен заранее. При этом эмитент облигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. Облигации с переменным купоном не имели большого распространения до начала 80-х годов, однако по причине резких колебаний процентных ставок в этот период времени получили большое распространение. Облигации с переменным купоном широко применяются при осуществлении выпуска еврооблигаций. Среди облигаций с переменным купоном можно выделить ряд видов:
а) Облигации с отсроченными купонными платежами. По данным облигациям выплата купонных платежей начинается не сразу после выпуска облигации, а спустя несколько лет. Это дает эмитенту определенную передышку с обслуживанием выпускаемых облигаций. Данный тип облигаций применяется, например, при осуществлении поглощения компании за счет выпуска облигаций.
б) Облигации с увеличивающимися купонными платежами ("step up"). Они похожи на облигации с отсроченными купонными платежами, с той разницей, что купон по ним платится и в первые годы, однако величина купона устанавливается на достаточно низком уровне, а в дальнейшем повышается.
в) Облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка купона по таким облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: доходность государственных ЦБ, ставка межбанковских кредитов (LIBOR). При этом размер купона устанавливается обычно как доходность базового инструмента плюс определенная надбавка - "спрэд". Например, компания выпускает облигации, ставка купона по которым привязана к ставке LIBOR. Купон выплачивается каждые полгода, в этом случае в качестве базовой ставки берется ставка LIBOR по 6-месячным кредитам. Одной из разновидностей облигаций с переменным купоном являются облигации, ставка купона по которым может колебаться в определенных границах, т.е. известна минимальная и максимальная возможная граница колебаний процентной ставки. Сравнительно экзотическим вариантом облигаций с переменным купоном являются облигации с "перевернутой" плавающей ставкой. Например, облигация может предусматривать выплату купона из расчета (13% годовых - LIBOR).
г) облигации с пересматриваемой процентной ставкой. Данный тип облигаций предполагает, что процентная ставка по облигациям периодически пересматривается таким образом, чтобы цена облигаций была равна определенной величине, обычно близкой к номиналу (в американской практике – обычно 101% номинала (Fabozzi)). Отличие таких облигаций от облигаций с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если по первым купон отражает спрэд, фиксированный на момент выпуска облигации, то во втором случае купон будет отражать изменение текущих рыночных условий. Облигации с пересматриваемой процентной ставкой обычно применяются при выпуске сравнительно низко надежных, спекулятивных облигаций, с целью компенсировать инвестору возможное снижение кредитного рейтинга компании.
д) Индексируемые облигации. Вариантом облигаций с переменным доходом являются индексируемые облигации. В этом случае номинал облигации постоянно пересчитывается с учетом роста какого-либо индекса, и доход начисляется с учетом изменения номинала. Чаще в качестве индекса используется индекс инфляции (индекс потребительских цен), и такие облигации позволяют инвестору чувствовать себя защищенным от изменения цен. Однако возможно и использование других индексов. Например, правительство Мексики выпускало облигации, номинал которых пересчитывался в соответствии с ростом цен на нефть. В России и ряде других стран осуществлялся выпуск так называемых золотых сертификатов, номинал которых был поставлен в соответствие стоимости определенного количества золота. Выпуск облигаций, платежи по которым были увязаны с золотым эквивалентом, широко применялись в США перед великой депрессией. В дальнейшем выпуск таких облигаций был запрещен. Существует практика выпуска облигаций, номинал которых поставлен в соответствие динамике курса акции, портфеля акций или какому-либо фондовому индексу, например, индексу S&P (они будут подробнее рассмотрены в разделе структурированные облигации).
е) Инфляционно-индексируемые облигации. Наибольшее распространение облигации, имеющие привязку к темпам инфляции (инфляционно-индексируемые облигации), имеют в странах с высокой и нестабильной инфляцией (Израиль, Мексика, Бразилия).
Например: В 1991 году Канадское правительство выпустило 30-летние облигации с реальной доходностью 4,25%. По этим облигациям уплачивается 4,25% "реальных", т.е. с учетом пересчета номинала в соответствии с индексом потребительских цен. Например, в период с 1991 по 1995 года инфляция составила 8%, соответственно, номинал на 1995 год составил $108. Купонный платеж, который получат инвесторы за 1995 год, составит 4,25% от $108, т.е. $4,59, а не $4,25, как они получили бы по "обычной" облигации. В 2021 инвесторам будет возвращен номинал, увеличенный с учетом темпов инфляции. К тому времени он может превысить $200.
ж) Валютно-индексируемые облигации. Валютно-индексируемые облигации практически аналогичны облигациям, выпускаемым с номиналом в иностранной валюте. При этом в некоторых случаях государственное регулирование запрещает или затрудняет выпуск облигаций с номиналом в иностранной валюте, и эмитенты облигаций выпускают облигации с номиналом в национальной валюте и переменным купоном, рассчитывающимся таким образом, чтобы обеспечить инвестору постоянный доход в валюте. Валютно-индексируемые облигации широко применяются в странах, характеризующихся существенной макроэкономической нестабильностью – Латинской Америке, Израиле, Турции.
з) "Структурированные" облигации. Структурированными называются все облигации, имеющие платежи, поставленные в зависимость от каких-либо других финансовых показателей, т.о., к структурированным облигациям относятся: а) облигации с переменным купоном, б) инфляционно- и валютно- индексируемые облигации, в) конвертируемые облигации. Однако термин "структурированные облигации" обычно применяется, к разнообразным видам гибридного финансирования, появившегося в конце 80-90хх гг. "Структурированность" состоит в том, что такую облигацию можно считать как бы состоящей из обыкновенной облигации и производной ценной бумаги – опциона или фьючерса, за счет этого опциона платежи по облигации ставятся в зависимость от цены акции, портфеля акций, фондового индекса, цены товара или индекса цен товарной группы.
и) Облигации с участием. По данным облигациям купонный процент так или иначе привязан к прибыли компании. Обычно купонный процент по таким облигациям состоит из фиксированной составляющей и надбавки, поставленной в зависимость от прибыли или дивиденда по акциям (например, 6% плюс % от дивиденда по обыкновенным акциям). Облигации с участием применяются крайне редко. Применяться облигации с участием могут, например, при привлечении средств инвесторов кооперативами
к) "Доходные" облигации. По данным облигациям проценты выплачиваются только в том случае, если в течение соответствующего купонного периода компания заработала прибыль. При этом, как и по привилегированным акциям, процент может быть кумулятивным или некумулятивным. Данные облигации выпускались в США при реорганизации обанкротившихся железнодорожных компаний (поэтому их называют еще "облигациями урегулирования"). Позднее стали выпускаться и другими предприятиями, в основном, при изменении структуры капитала, выкупа контрольного пакета за счет кредита и.т.д.
3. Корпорация вправе размещать облигации по решению Совета директоров. В решении об эмиссии облигаций должны быть определены формы, сроки и иные условия их размещения. Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного фонда корпорации.
Порядок эмиссии облигаций, размещаемых путем продажи, включает следующие этапы:
При проведении закрытой продажи (не более чем 100 лицам) облигаций утверждение краткой информации и проспекта эмиссии облигаций и представление их в Департамент по ценным бумагам не требуются.
Облигации выпускаются эмитентом под обеспечение (залог имущества, банковскую гарантию или поручительство). Залогом могут выступать недвижимое имущество и ценные бумаги Национального банка Республики Беларусь и депозитные сертификаты. Облигации выпускаются в размере не более 80% стоимости обеспечения.
При эмиссии облигаций может быть установлен фиксированный либо переменный доход. Размер дохода устанавливается эмитентом при принятии решения о выпуске облигаций или по итогам торгов. Выплата дохода может проводиться единовременно при погашении облигаций либо периодически в виде купона (купонный доход). Решением о выпуске облигаций должен быть определен размер (порядок определения размера) дохода по облигациям.
Первичная продажа облигаций в РБ осуществляется только профессиональным участником рынка ценных бумаг, имеющим лицензию на посредническую деятельность. Первичная продажа облигаций может проводиться траншами. Траншем являются облигации одного выпуска и отличающиеся от других облигаций этого же выпуска сроком размещения. Порядок и срок размещения траншей определяются условиями эмиссии.
Процедуру размещения облигаций эмитент самостоятельно или с привлечением инвестиционного консультанта должен начать с оценки потенциальных инвесторов. В зависимости от этого должны выбираться следующие параметры облигаций:
1. Форма выпуска (документарная или бездокументарная). Бланки облигаций являются бланками строгой отчетности, имеющими несколько степеней защиты от подделки. При выпуске облигаций в документарной форме возникает необходимость разработки эскиза бланка и его изготовления, что способствует удорожанию процедуры эмиссии. Данная форма выпуска целесообразна в том случае, когда прогнозируется размещение среди физических лиц.
2. Выбирается технология размещения. Размещение ценных бумаг может происходить в следующих видах:
2.1. Прямое размещение это размещение ценных бумаг непосредственно эмитентом, если в штате сотрудников имеется профессиональный участник рынка ценных бумаг. Такое размещение обычно происходит среди достаточно небольшого числа владельцев.
Прямое размещение облигаций имеет одно главное достоинство, нет необходимости платить посредникам комиссионные за размещение. Среди недостатков прямого размещения можно выделить следующие:
а) необходимость наличия на предприятиях специалистов, знающих технологию работы с ценными бумагами, в том числе специалистов, имеющих квалификационный аттестат на право работы с ценными бумагами.
б) невозможность охватить широкий круг инвесторов юридических лиц, привлечь иностранных инвесторов;
в) реально посредники выполняют не только функцию агента по размещению ценных бумаг, но и консультируют предприятие по вопросам выбора оптимального вида ценных бумаг с учетом его потребности и возможностей финансового рынка.
Фактически прямое размещение целесообразно проводить только в случаях, если предприятие планирует реализовать весь выпуск облигаций заранее известному кругу инвесторов, с которыми оно состоит в партнерских отношениях или планируется разместить небольшой объем займа, преимущественно среди физических лиц, прежде всего, среди сотрудников.
В других случаях, предприятие может столкнуться с ситуацией, когда прямое размещение облигационного займа окажется более дорогим, чем с участием посредника.
2.2. Размещение на аукционе. Такое размещение имеет смысл при прогнозируемом высоком спросе инвесторов на выпускаемые ценные бумаги.
2.3. Размещение через посредника. Размещение облигаций предприятиями через посредника (в международной практике он называется генеральным менеджером) может осуществляться в различных формах:
а) посредники могут гарантировать размещение облигаций, обязуясь выкупить либо полностью выпуск на себя, либо неразмещенную среди инвесторов часть выпуска,
б) либо посредники только оказывают содействие эмитенту в продвижении его облигаций, но не гарантируют размещения выпуска.
В РБ существует и упрощенный порядок выпуска биржевых облигаций. Биржевая облигация — финансовый инструмент, не требующий регистрации эмиссии регулятором, бумаги регистрируются самой биржей. При эмиссии этих бумаг нет необходимости платить государственную пошлину за регистрацию выпуска.
Так, указом Президента РБ № 194 от 3.04.2008г., регламентируется выпуск корпоративных облигаций, а также совершение банками операций с корпоративными облигациями в процессе их обращения.
Биржевые облигации:
• номинированы в белорусских рублях
• выпускаются в бездокументарной форме
• имеют срок обращения не более 1 года
• размещаются и обращаются только на бирже
Выпуск биржевых облигаций производится:
Для защиты и обеспечения интересов инвесторов при покупке ими облигаций без обеспечения установлен ряд ограничений для банков и высокие обязательные требования к эмитентам биржевых облигаций:
Регистрация выпусков биржевых облигаций возложена на ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", учет прав на них и их хранение - на РУП "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг". Размещение и обращение биржевых облигаций будет осуществляться на организованном (биржевом) рынке.
Общая схема необходимых действий такова (рассматривается наиболее благоприятный вариант развития событий):
1. Предоставление пакета документов в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» по перечню согласно п.1.1. постановления.
2. ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» в течение 10 рабочих дней принимает решение о регистрации выпуска биржевых облигаций.
3. На основании решения биржи РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» в установленном порядке принимает на хранение выпуск биржевых облигаций.
4. На основании информации РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» биржа принимает решение о допуске выпуска биржевых облигаций к размещению и обращению и направляет данное решение в Департамент ценных бумаг Министерства финансов и эмитенту биржевых облигаций.
4. Одним из способов решения проблемы нехватки собственных оборотных средств является привлечение кредитов или свободных денежных средств иных субъектов хозяйствования. Порядок кредитования, оформления и погашения кредитов определяется Инструкцией о порядке предоставления (размещения) банками денежных средств в форме кредита и их возврата» (утв. постановлением Правления Национального банка РБ от 30 декабря 2003 г. №226 с изм.).
По срокам погашения кредиты классифицируются на краткосрочные и долгосрочные. Такое деление необходимо для определения источника уплаты процентов за кредит. К краткосрочным кредитам относятся кредиты со сроком полного погашения, первоначально установленным кредитным договором, до одного года включительно, а также кредиты, предоставленные по возобновляемым кредитным линиям, за исключением кредитов с первоначально установленным в кредитном договоре сроком погашения хотя бы одной части кредита свыше одного года. К долгосрочным кредитам относятся все иные кредиты, кроме перечисленных в составе краткосрочных кредитов.
Согласно Налогового кодекса к прочим затратам по производству и реализации продукции, товаров (работ, услуг), учитываемым при налогообложении, относятся проценты, уплаченные по полученным займам и кредитам, за исключением процентов по просроченным займам и кредитам, а также займам и кредитам, связанным с приобретением основных средств, нематериальных активов и иных долгосрочных активов.
Проценты по долгосрочным кредитам и займам на приобретение ОС п.10 Инстр №26 (по б/у ОС) увеличивают первоначальную стоимость ОС если они были уплачены до момента их ввода в эксплуатацию, а следовательно финансируются за счет источников приобретения основных средств – ЧП. Проценты по этим кредитам, начисленные и уплаченные после ввода объекта в эксплуатацию относятся к расходам по финансовой деятельности.
При кредитовании по кредитной линии, заемщик получает средства по мере необходимости в пределах установленного лимита в течение оговоренного в договоре кредита (полгода, год). Организация может получать кредит, как на пополнение оборотных средств, так и на выплату заработной платы. Для получения краткосрочного кредита в банк должны быть предоставлены:
1. Ходотайство.
2. Годовой бухгалтерский баланс с приложениями.
3. Баланс и отчет о прибылях и убытках на последнюю квартальную дату.
Если организация имеет неудовлетворительное финансовое положение, то дополнительно представляется перечень мероприятий по выходу из кризиса.
При предоставлении банком юридическому лицу кредита для выплаты заработной платы в сумму кредита включаются указанные в заявлении на предоставление кредита суммы обязательных страховых взносов в Фонд социальной защиты населения, страховых взносов по обязательному страхованию от несчастных случаев на производстве и профессиональных заболеваний и подоходного налога с физических лиц, исчисляемые с суммы данной заработной платы.
Предоставление кредита юридическому лицу осуществляется в соответствии с условиями кредитного договора в безналичном порядке путем перечисления банком денежных средств на счет кредитополучателя, либо путем перечисления банком денежных средств в оплату расчетных документов, представленных кредитополучателем. Получение юридическими лицами кредита наличными денежными средствами на выдачу заработной платы, выплату вознаграждения физическим лицам по договорам подряда возможно после перечисления кредитов на текущий (расчетный) счет кредитополучателя.
Погашение кредита осуществляется в сроки, установленные в кредитном договоре одним из следующих способов:
• перечислением денежных средств с расчетного счета;
• зачислением наличной денежной выручки на счет по учету кредитной задолженности и другими способами, предусмотренными Гражданским кодексом.
Если заемщик не возвратил своевременно основной долг или проценты, банк в судебном порядке имеет право реализовать заложенное имущество, погасить задолженность и остаток сумы возвратить кредитополучателю.
5. Факторинг — это один из способов привлечения финансирования, который качественно отличается от классического кредитования. Это уступка дебиторской задолженности покупателей и финансирование под неё. Факторинг - это приобретение права на взыскание долгов.
Порядок работы при факторинге включает этапы:
Организация продаёт товары или выполняет работы на условиях отсрочки платежа.
Заключает с факторинговой компанией договор.
После отгрузки товара (выполнения работ) в банк (фактор) представляются отгрузочные документы (счёт-фактура, накладная или акт выполненных работ). В день получения этих документов банк перечисляет на счёт клиента установленный процент от стоимости товара или работы.
По окончании срока отсрочки покупатель расплачивается с банком. В день получения оплаты за товар от покупателя банк перечисляет на счёт поставщика (подрядчика) оставшуюся часть от стоимости товара за вычетом комиссии.
Во избежание появления “плохих долгов” от покупки некоторых счетов или долгов отдельных покупателей фактор может отказаться, либо предложить соглашение о покупке дебиторской задолженности с правом регресса, то есть обратного требования к поставщику. Факторинг позволяет отгружать товары на условиях отсрочки платежа без ущерба для финансового состояния поставщика, т.к. основную часть стоимости товара поставщик получает сразу после отгрузки.
Отличия факторинга от кредита:
ведение учёта дебиторской задолженности и отслеживание своевременности поступления оплаты от покупателя;
предоставление клиенту подробных отчётов о состоянии дебиторской задолженности;
работа с дебиторами, допускающими просрочку платежа.
Факторинг бывает:
PAGE 13