правового центра по вопросам налогообложения юридических и физических лиц Общие положения Новым способо
Работа добавлена на сайт samzan.net:
Еврооблигации как средство привлечения заемных средств. 5
По материалам Городского отделения Международного консультативно-правового центра по вопросам налогообложения юридических и физических лиц
Общие положения
Новым способом финансирования рос сийских предприятий в настоящее время яв ляется привлечение долгового капитала на международных рынках.
Однако существуют определенные объек тивные причины, не позволяющие российс ким предприятиям проявлять активность на международном рынке заемных капиталов:
— большинство предприятий имеет не удовлетворительное финансовое состояние и плохую структуру капитала (высокая доля бартерных сделок, использование взаимоза четов, наличие задолженности перед бюдже том и другие неблагоприятные показатели, которые не позволяют предприятиям обслу живать и погашать долг);
— большая доля заемных средств в струк туре капитала (выпуск: облигаций ухудшает финансовую устойчивость);
— законодательство ограничивает выпуск еврооблигаций.
В соответствии с Положением ЦБ РФ от 06.10.97 № 527 "О порядке привлечения и погашения резидентами РФ финансовых кредитов и займов в иностранной валюте от нерезидентов на срок свыше 180 дней" не обходимо получить разрешение Банка Рос сии для привлечения валютных средств на международных финансовых рынках посред ством размещения долговых ценных бумаг (еврооблигаций, евровекселей, евронот и т.п.).
Тем не менее российские корпоративные заемщики с большим интересом относятся к этому виду дешевых и долгосрочных финан совых ресурсов.
Еврооблигационные займы имеют сле дующее преимущество перед другими вида ми заимствований: гибкость в определении сроков, сумм и стоимости заимствований, что позволяет сбалансировать интересы эмитен тов и инвесторов.
Еврооблигации имеют длительный срок обращения (от 3 до 30 и более лет) и выпус каются в виде предъявительских бумаг с вы-
платой дохода в виде купона (фиксирован ным или плавающим).
Облигации выпускаются без обеспече ния, или под гарантии третьих лиц, или под залог имущества эмитента. Эмиссия может предусматривать дополнительные условия или оговорки, снижающие риски для инвесторов.
Эмитенты, выпускающие еврооблига ции, подвергают обычно свои бумаги проце дуре листинга и котировке на какой-нибудь европейской бирже. Биржевые котировки су щественно расширяют круг потенциальных инвесторов (так как многие инвесторы, та кие как пенсионные фонды, имеют право осуществлять вложения только в ценные бу маги, включенные в биржевой листинг).
Основные формы еврооблигационных займов
При принятии решения о займе компа ния осуществляет следующую подготовитель ную работу.
Первый этап — проведение тендера, вы бор консультанта для определения кредит ного рейтинга (который одновременно вы полнял бы функции андерайтера), установ ление общей финансовой схемы проекта и оценка ключевых параметров выпуска. При своение корпоративному эмитенту кредитно го рейтинга не обязательно. Однако рейтинг облегчает инвесторам анализ рисков и поло жительно сказывается на условиях размеще ния. Для региональных эмитентов наличие двух кредитных рейтингов, присвоенных при знанными на международном уровне агент ствами, в соответствии с действующей пра вовой базой является обязательным услови ем их выхода на еврорынок.
Второй этап — создание пакета докумен тов, регулирующих сделку; подготовка рей-тинговой книги и присвоение кредитного рейтинга; подготовка проспекта эмиссии (циркуляр предложения), соглашения о под писке, соглашения с платежным агентом; подготовка к листингу на бирже; получение необходимых разрешений в регулирующих
156
ИЮНЬ 1998
КОНСУЛЬТАЦИИ АУДИТОРА
органах. На завершающей стадии предвари тельно формируется состав эмиссионного синдиката.
Третий этап — размещение выпуска и проведение расчетов между участниками сделки. Процедуре размещения предшеству ет road-show, во время которого эмитент про водит серию презентаций в нескольких ми ровых финансовых центрах, чтобы составить у инвесторов благоприятное представление о себе и о выпускаемых ценных бумагах. В road show обычно участвуют руководящие долж ностные лица эмитента, которые представ ляют краткое информационное сообщение и отвечают на вопросы инвесторов. В рамках road-show проводятся конфиденциальные пе реговоры с крупными потенциальными ин весторами.
В результате проводимой работы устанав ливается зависимость между возможным объе мом размещения и уровнем доходности обли гаций. На начальном этапе доходность опре деляется в виде спреда, то есть величины пре вышения доходности еврооблигаций над текущей доходностью государственных цен ных бумаг в данной валюте, срок обращения которых сопоставим со сроком обращения еврооблигаций.
Исходя из объявленного спреда форми руется ставка купона, составляется портфель заявок и окончательно определяется объем выпуска, а также приглашаются участники эмиссионного синдиката. Для сохранения объявленного спреда облигации продаются по цене чуть выше или ниже номинала в зависи мости от того, увеличилась или уменьшилась доходность базового актива.
Международные долговые обязательства российских эмитентов покупают главным об' разом управляющие компаний инвестицион ных фондов, банки, а также крупные част ные инвесторы. При этом соотношение между ними в общей структуре покупателей зависит от объема выпуска и категории эмитента.
Относительно слабое регулирование и гибкость рынка еврооблигаций дают возмож ность использовать различные схемы привле чения средств, различные типы облигаций (с фиксированной и плавающей ставками процента, с нулевым купоном, номиниро-ванные в различных валютах, обеспеченные и необеспеченные, конвертируемые) и при менять большое количество новаций в этой области.
Эмиссия конвертируемых облигаций яв ляется также способом размещения допол нительной эмиссии акций эмитента при ус-
ловии реализации права конвертации по бо лее низкой цене, чем при проведении эмис сии непосредственно акций. Это связано с тем, что инвесторы рассматривают новую эмиссию с учетом возможности уменьшения дивидендных выплат на одну акцию. При вы пуске конвертируемых облигаций эмитент фактически эмитирует акции, отодвигая их размещение на некоторый срок.
При выборе формы инвестирования в виде конвертируемых облигаций инвестор учитывает следующие факторы:
— с точки зрения своего обеспечения конвертируемые облигации ничем не хуже, чем простые, так как эмитент становится безусловным должником инвесторов;
— приобретая конвертируемые облига ции, инвестор на первом этапе рассчитывает получить фиксированный доход, а также имеет возможность погасить бумаги, отказав шись от права конверсии, что обеспечивает ему преимущество по сравнению с держате лями акций.
На рынке всегда имеются потенциаль ные инвесторы, которые не желают приоб ретать простые облигации с малой доходно стью и в то же время не готовы вкладывать деньги в акции. Поскольку конвертируемые облигации, как правило, довольно долго об ращаются в виде простой облигации, у ин вестора появляется возможность оценить пер спективу роста акций, успехи компании и т.д. для дальнейшего инвестирования;
— если рыночная цена акций эмитента растет, то, соответственно, увеличивается рыночная иена облигаций. Если же акции эмитента обесцениваются, цена конвертиру емых облигаций снижается до цены обыкно венных облигаций;
— по конвертируемым облигациям эми тент обычно предлагает инвестору более вы сокую доходность по сравнению со сложив шимся уровнем дивидендных выплат;
— по сравнению с обыкновенными об лигациями конвертируемые облигации более ликвидны.
При принятии решения о выпуске евро-облигационного займа компания сталкивает ся с определенными трудностями:
1) уплата процентов по облигациям осу ществляется из чистой прибыли, что суще ственно повышает затраты на обслуживание выпуска;
2) удержание у источника (эмитента) налога на доход, получаемый инвесторами-нерезидентами, производится в виде процен тов по облигациям.
157
Теоретически вторая проблема могла бы быть решена путем использования соглаше ний об избежание двойного налогообложе ния, заключенных между Россией и большин ством развитых стран. Однако осуществить это практически невозможно, так как необходи мость оформления налогового освобождения каждым видом владельцев еврооблигаций будет отпугивать инвесторов.
Российское законодательство налагает ряд ограничений на выпуск облигаций рос сийскими эмитентами (объем выпуска не должен превышать величину собственного капитала или гарантии третьих лиц), что так же сдерживает развитие прямых корпоратив ных выпусков еврооблигаций.
В России отсутствует до сих пор правовое регулирование процедуры выхода российских компаний на рынок внешних заимствований. Компании, заинтересованные в еврозаимство-ваниях, применяют различные схемы для вы пуска еврооблигаций. При корпоративных вы пусках еврооблигаций используются специаль но учрежденные за рубежом дочерние (аффи-лированные) компании. Формальным эмитен том облигаций выступает дочерняя компания, привлекающая средства под гарантию россий ского учредителя. Полученные от эмиссии средства передаются российской компанией в виде кредита, условия которого аналогич ны условиям выпуска облигаций. Таким обра зом, с точки зрения российского законода тельства, российская компания получает дол госрочный валютный кредит от нерезидента, что позволяет избежать двойного налогообло жения, а также включать затраты на выплату процентов в себестоимость. Кроме того, та кой подход позволяет избежать процедуру ре гистрации ценных бумаг.
2. это сжатие одного или более файлов с целью экономии памяти и размещение сжатых данных в одном архивном файле.
3. правової Англійської Республіки 16491658
4. Лабораторная работа 6 Тема Исследование устройства и принципа действия силовой передачи Вопросы д
5. Институционализм вторичность нового мифа
6. 1признаки явления или его определение 2условия при которых наблюдается и протекает явление 3сущнос
7. Этикет руководителя
8. Российская правовая академия Минюста России.
9. вагітність що переношується Вагітністю що переношується слід вважати вагітність яка продовжується б
10. Они выполняют ряд важнейших биологических функций
11. Устаткування двомісного однокімнатного номеру готелю I категорії
12. Высшее образование в Германии
13. ТЕМА МЕЖДУНАРОДНОГО ЧАСТНОГО ПРАВА 3
14. Внешняя экономика Украины
15. ОЗЕРЫ ГРОДНЕНСКОГО РАЙОНА
16. З КУРСУ ДЛЯ ПІДГОТОВКИ ДО СЕМЕСТРОВОГО КОНТРОЛЮ ЗА ЗМІСТОВИМИ МОДУЛЯМИ ПО 1~МУ ЗМІСТОВНОМУ МОДУЛЮ З
17. во Произщводственные отношения Социальноэкономические отношения Организационноэкономические отнош
18. Травматизм на виробництві та його соціальні економічні наслідки
19. на тему- Сущность формы и функции кредита
20. Цель популяризация нового экстремального вида спорта как формы активного отдыха среди молодежи