Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Национальная шкала кредитного рейтинга.
Правило таково, что государство, обладающее суверенитетом и полномочиями, всегда может повлиять на своих поданных (юриди ческих и физических лиц), например, ввести мораторий па выполнение обяза тельств в конвертируемой валюте кре дитными организацияяияяряяпяяояяняяыяя яяеяя яяеяялах. Любые междуна родные сравнения кредитного риска в данном случае оказываются зависимы ми от оценок кредитного риска для го сударства в целом.
Чем ниже международный кредит ный рейтинг у страны, тем уже спектр доя международных сравнений в отно шении всех эмитентов, находящихся в пределах страны. Вместе с тем собствен ные кредитные качества российских эмитентов часто никак не зависят от кре дитоспособности российского правитель ства или же зависят в малой степени.
В ситуации финансового кризиса, когда международный рейтинг низок, инвесторы и кредиторы получают необ ходимую информацию о качестве и на дежности организаций и долговых инст рументов с помощью национальной шкалы внутреннего кредитного рей-
тинга, которая выражает мнение об от носительной кредитоспособности орга низаций и долговых обязательств исходя из особенностей национального финан сового рынка. Чем ниже международ ный рейтинг страны, тем больше внима ния к внутреннему кредитному рейтингу и национальной шкале. Национальная шкала обеспечивает более точное со отнесение между собой уровней кре дитного риска местных эмитентов и их долговых обязательств в данной стране, чем международная шкала кредитного рейтинга.
Понятие внутреннего кредитного рейтинга вовсе не означает, что этим рейтингом пользуются только внутрен ние инвесторы. Он в той же, если не в большей, степени полезен международ ным инвесторам, которые, оставаясь в России, хотят получить информацию о сравнительной кредитоспособности рос сийских эмитентов или кредитном риске по их обязательствам.
Кредитные рейтинги по нацио нальной шкале представляют собой оценку кредитного риска национальных эмитентов и их долговых обязательств в условиях данной страны.
Рейтингия яяияяояяняя яя нацио нальным шкалам, не сопоставимы меж ду собой. Если эмитент А получает мак симальный кредитный рейтинг по внут ренней шкале одной страны, а эмитент Б — максимальный кредитный рейтинг по внутренней шкале другой страны, то уровни кредитного риска по ним скорее всего не совпадут. Для точных сравне ний эмитентов разных стран работает только международная шкала, которая
учитывает влияние конкретных пря мых и косвенных страновых рисков.
Вместе с тем полной изоляции внут ренней шкалы от внешней не существу ет. Для получения адекватных сравне ний на разных уровнях и на различных финансовых рынках международные рейтинговые агентства приводят в соот ветствие с международной шкалой ме тодологию оценки кредитного риска по национальной шкале по следующим ос новным принципам:
• обеспечение соответствия методик, используемых критериев кредитоспособ ности и их граничных значений, «калиб ровка» шкал и методик оценки кредит ных рейтингов по международной и на циональной шкалам для обязательств, деноминированных в национальной ва люте;
• обеспечение относительного соот ветствия оценок кредитного риска по обеим шкалам таким образом, чтобы обязательства, получившие относитель но более высокий рейтинг по глобаль ной шкале по сравнению с другими обя зательствами, получили относительно более высокий рейтинг и по националь ной шкале, и наоборот, причем в по следнем случае возможна ситуация, когда рейтинги обязательств по гло бальной шкале будут равны. Это проис ходит как раз потому, что глобальная шкала, учитывающая все страновые риски, не настолько подробна, чтобы показать тонкие различия между наци ональными эмитентами или долговыми обязательствами.
Важность кредитных рейтингов по национальной шкале возрастает при на личии следующих моментов:
• когда страновой риск настолько зна чителен, что не позволяет проводить
' В статье использовались материалы и методические разработки компании Standard & Poors, подготовленные Филом Бдйтгом, директором Standard ^ Poors (,lob(il Ratings Development.
четкие различия между группами кре дитного риска различных националь ных эмитентов или их долговых обяза тельств;
• когда на национальном финансовом рынке преобладают местные инвесторы и эмитенты;
• когда внутренний кредитный рей тинг требуется для выпуска определен ных категорий долговых обязательств
Суверенный риск (sovereign risk) представляет собой вероятность того, что действия правительства могут прямо и/или косвенно повлиять на способность эмитента выплатить в срок основную сумму и проценты по своим долговым обязательствам. Суве ренный риск можно поделить на пря мой и косвенный.
Составляющие прямого и косвенного суверенного риска могут различаться в зависимости от страны; валюты долго вых обязательств, в которой деномини-рованы долговые обязательства; эми тента.
Последнее обстоятельство является одной из наиболее важных причин не сопоставимости различных националь ных шкал кредитного рейтинга между собой,
Прямой суверенный риск — вмеша тельство центрального правительства, которое непосредственно снижает спо собность эмитента своевременно по крыть свои долговые обязательства. Своевременное обслуживание долга в иностранной валюте обычно в большей степени подвержено прямым суверен ным рискам, включая контроль цент рального правительства над обменным курсом валюты или мораторий на вы плату долговых обязательств иностран ным кредиторам. Но прямые суверен ные риски также могут затрагивать рейтинги долговых обязательств в наци ональной валюте, когда возможная зна чительная финансовая и/или политиче ская нестабильность может вылиться в государственное регулирование и рест-руктуризацию не только государствен ных обязательств в национальной валю те, но и обязательств банковской систе мы страны.
Косвенный суверенный риск (иначе может встречаться как страновой или экономический риск) — действия пра вительства, которые могут негативно повлиять на экономическую ситуацию в стране, в которой находится эмитент, и таким образом снизить способность эмитента своевременно покрыть свои долговые обязательства. Страновые или экономические риски включают влия ние политики, проводимой правитель ством, которая воздействует на эконо мическое и финансовое окружение эми тентов, включая неопределенность, относящуюся к обменному курсу валю ты, ставке процента, состоянию рынка труда, налогообложению, состоянию инфраструктуры и другому регулирова нию деятельности, что может изменить стоимость обслуживания долговых обя зательств эмитента, доступность и стои мость основных производственных ре сурсов, а также спрос на товары или услуги, предлагаемые эмитентами. Кос венные суверенные риски негативно влияют на рейтинги по международной и национальной шкале обязательств, деноминированных как в иностранной, так и в национальной валюте.
Зачастую эти типы суверенного рис ка очень трудно отличить друг от друга, например, в ситуации дефолта по ГКО, который, в свою очередь, вызвал дефол-ты и по субфедеральным облигациям в России. В особенности дефолт по ГКО затронул те субъекты Российской Феде рации, которые инвестировали в ГКО часть привлеченных по субфедеральным бумагам средств. Грань между косвен ным и прямым риском здесь можно про вести лишь в том случае, если будет получен ответ на вопрос, насколько доб ровольно субъект Федерации инвести ровал привлеченные средства в ГКО. Если подобная практика была требова нием федерального правительства, то мы имеем дело с прямым суверенным риском, если же она добровольна, то риск можно считать косвенным.
редитный рейтинг обязательств в национальной валюте отража ет суммарную способность эми-
тента сгенерировать поток средств в на циональной валюте, достаточный для покрытия всех его финансовых обяза тельств при условии, что исключается риск прямого вмешательства государст ва (например, риск государственного валютного регулирования, риск «замо раживания» валютных счетов и других ограничений на выплату международ ных обязательств), которое может не посредственно затруднить доступ к ино странной валюте и помешать своевре менным выплатам по обязательствам в иностранной валюте. Данный риск учи тывается при оценке кредитного рей тинга обязательств в иностранной ва люте, отражающего способность эми тента сгенерировать необходимый поток средств в иностранной валюте.
Другие составляющие странового риска учитываются при оценке кредит ного риска обязательствууауувууаууоууауунуу,ууаууиуу уностранной валюте: воздействие политики правительства на эмитента, на его хозяйственную дея тельность и финансовое окружение.
Кредитные рейтинги долговых обя зательств в иностранной валюте при сваиваются по международной шка ле. Рейтинги долговых обязательств в национальной валюте присваиваются как по международной шкале кредитно го рейтинга (к примеру, шкала компа нии Standard в" Poor's), так и по нацио нальным ( внутристрановым ) шкалам (табл. 1).
Относительное соответствие меж ду международной и нацио нальной шкалами должно за ключаться прежде всего в соответствии диапазонов, которое должно непрерыв но обновляться с изменением верхнего ограничения — суверенного рейтинга. Например, соответствия шкал и диапа зонов шкал при суверенном рейтинге, равном ВВВ и ССС, в моменты времени Г, и Т^ приведены в табл. 2.
Следует отметить четыре принципи альных момента:
' Соответствие диапазонов значе ний национальной шкалы значчнччмч
|
чаччичч чч |
чч Оччнчч ччеччтног |
о риска |
|
|
Оценка кредитного риска |
Обязательства в национальной валюте |
Обязательства в иностранной валюте |
|
|
Риск прямого вмешательства государства, которое может непосредственно затруднить доступ к иностранной валюте и помешать своевременным выплатам по обязательствам в иностранной валюте Косвенные составляющие странового риска Шкала кредитного рейтинга |
Не учитывается Учитываютсяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя Учитывается Учитываются Международная или националь ная (в пределах конкретной страны) |
|
Таблица 2 |
||
|
Соотве междунар шкал в мо |
тствие диа юдной и наг менты врел |
тазонов иональной пени Т, и Tg |
|
Междуна родная |
Диапазоны с националь |
оответствия ной шкалы |
|
шкала |
Г, |
72 |
|
AM М А ВВВ ВВ В ССС СС С D |
555 {5...55} {44...444} {333...4} 33 3 2 |
{444} (333.. .44} (3...33}. 2 |
международной шкалы. Например, в момент времени Г) рейтинг ВВ по меж дународной шкале соответствует диапа зону {5.-.55} значений рейтинга по на циональной шкале. Это значит, что при относительном соответствии междуна родной и национальной шкал друг дру гу, обязательства^ с рейтингом ВВ по глобальной шкале не могут получить от личный от диапазона {5... 5 5} рейтинг по национальной шкале, например, 555 или же 33. Подобные случаи свидетель ствуют о плохо проведенном методоло гическом сопоставлении между этими двумя шкалами.
' Дифференциация между шкалами снижается к значению дефолта. Напри мер, на момент времени 7д значению ССС глобальной шкалы соответствует диапазон {4...44} значений националь ной шкалы, который включает в себя
четыре значения, а значению С соответ ствует диапазон {3...33}, включающий в себяяяояякяядяя яяаяяняя^яяаяяияяляяняя соответствие между шкалами проис ходит в нижней части шкалы, на уровне дефолта, где оно должно быть взаимно однозначно.
• Любой эмитент, включая федераль ное правительство, обязательства кото рого в национальной валюте по между народной шкале отнесены к высоко рис кованной категории (speculative grade), не может рассчитывать на низко рис-кованный статус (investment grade) по национальной шкале; т.е. пределом для него будет верхняя ступенька высоко ри скованной категории ( рейтинг 44 ).
Если самый высокий рейтинг из тех, что присвоен какому-либо местному эмитенту по международной шкале, значительно ниже границы высоко и низко рискованных категорий, то са мый выыыыыйыыыыыыныыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыалыыыыыыытыыыыыыыыыоыыыыыыыыыеыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыывысшей категории, предусмотренной в национальной шкале.
Глобальная и национальная шка лы обычно по-разному включают риск дефолта, связанный с кон кретной категорией кредитного рей тинга.
Пусть наивысшее значение кредит ного рейтинга по глобальной и нацио нальной шкалам составляет соответст-
венно ААА и 555. Если самый высокий международный рейтинг, присвоенный обязательствам в национальной валю те, равен ВВВ—, то вероятность дефол та у категории ААА по международной шкале значительно ниже, чем у катего рии 555 по национальной шкале.
Разница между возможным риском дефолта по международной и нацио нальной шкалам в большей степени за висит от уровня суверенного и страно вого рисков в экономике данной стра ны, чем от собственного значения кредитного рейтинга в рамках нацио нальной шкалы. Чем выше суверенный и страновой риск в национальной эко номике, тем выше вероятность дефолта по всем категориям национальной шка лы по сравнению с аналогичными кате гориями национальных шкал в других странах, где суверенный и страновой риск ниже. При выполнении этого усло вия национальная шкала позволяет по лучить адекватную оценку распределе ния кредитных рисков национальных заемщиков.
Особенно ярко эта особенность про является в странах, где основное множе ство обязательств, получивших рейтинги по международной шкале, приходится на низшие спекулятивные категории.
Таким образом, вероятность наступ ления дефолта будет выше по соответ ствующим рейтинговым группам наци ональных шкал (табл. 3) в стране со средним уровнем суверенного и страно вого риска и основной концентрацией активных заемщиков в «низших» кате гориях международной шкалы (такие страны, как Аргентина и Индия), чем в стране с низким уровнем суверенного риска и основной концентрацией ак тивных заемщиков в «средних» катего риях кредитного рейтинга по междуна родной шкале (например, Тайвань и Чили).
Из табл. 3 видно, что вероятность на ступления дефолта по обязательствам соответствующих категорий нацио нальных шкал может различаться в за висимости от страны. В стране А веро ятность дефолта по обязательствам с
Рассматриваемые в контексте данной страны. ^ Для наглядности в шкалы не включены знаки «+» и < ня кредитного риска.
», которые могут использоваться в международной и национальной шкалах для более точного определения уров-
|
Таблица 3 |
||
|
Кредит i |
кый рейтинг ность дефолг |
и вероят на |
|
Кредитный рейтинг по наци ональной шкале |
Кредитный рейтинг обя зательств, номинирован-ных в наци ональной ва люте по меж дународной шкале |
Вероятность наступления дефолта по обяза тельствам рейтинговой группы, % |
|
Страна А |
||
|
ААА АА+ АА-А* А ВВВ |
ВВВ-ввв-вв вв-вв-в+. |
11 11 15 19 19 23 |
|
Страна Б |
||
|
ААА АА+ АА А ВВВ+ |
А-ВВВ ВВВ ВВ ВВ- |
2 5 5 15 19 |
наивысшим внутренним рейтингом со ставляет 11%, а в стране Б — только 2%. Основные различия между рейтин гами по международной и националь ной шкалам видны из табл. 4.
Долговое обязательство с рейтин гом 555 означает исключитель но высокую способность эми тента оплатить финансовые обяза тельства (проценты и основную сумму долга). Это самый высокий рейтинг кредитоспособности.
Долговое обязательство с рейтин гом 55 свидетельствует об очень вы сокой способности оплатить финан совые обязательства и незначительно отличается от обязательств с наивыс шей оценкой.
Долговое обязательство с рейтингом 5 означает высокую способность опла тить финансовые обязательства, хотя эмитент, возможно, подвержен отрица тельным переменам в связи с воздейст-
|
Таблица 4 |
||
|
Кредитнъ |
ме рейтинги по меясдународн |
ой и национальной шкалам |
|
Показатель |
Рейтинг по международной шкале |
Рейтинг по национальной шкале |
|
Назначение Валюта обязательств Учет факторов суверенного риска Уровень учитываемого риска дефолта Сравнимость рейтингов |
Международное сравнение уровней кредитного риска Обязательства как в иностранной, так и в национальной валюте Все составляющие суверенного риска Риск дефолта оценивается по сред ним для межстрановых сопостав лений консервативным нормам На международном уровне и в пределах одной страны |
Сравнение уровней кредитного риска в пределах конкретной страны В основном обязательства в наци ональной валюте. Обязательства в иностранной валюте — только в контексте конкретной страны Учет составляющих суверенного риска, действующих в национальном контексте Риск дефолта для конкретной рейтин-гуемой категории варьируется в зави симости от страны В пределах страны. Не могут сравниваться для разных стран |
вием на него экономических условий и коммерческих обстоятельств.
Долговое обязательство с рейтингом 444 означает достаточную способность оплатить финансовые обязательства при повышенной чувствительности к от рицательным экономическим условиям и финансовым обстоятельствам.
Долговые обязательства, которым присвоены рейтинги 44, 4, 333, 33 или 3, отличаются по вышенным риском, который связан с ухудшающимися финансовыми воз можностями эмитента оплатить свои обязательства. В данной категории рей тинг 44 присваивается ценным бумагам с наименьшим риском, а рейтинг 3 — с наивысшим.
Присвоение долговому обязательст ву рейтинга 44 означает низкую веро ятность невыполнения долговых обяза тельств (дефолта) в ближайшее время. Однако очевидные затруднения с опла той долговых обязательств могут воз никнуть в случае ожидаемых неблаго приятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических услови ях. Рейтинг 44 также присваивается долговому обязательству, являющему ся второстепенным по отношению к первостепенному долгу с рейтингом 444-.
Присвоение долговому обязательству рейтинга 4 означает большую по срав нению с категорией 44 вероятность де фолта, хотя в данное время эмитент об-
ладает способностью оплатить финан совые обязательства. Возможность вы платы долговых обязательств с таким рейтингом больше зависит от неблаго приятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических услови ях, которые уже наступили. Рейтинг 4 также присваивается долговому обяза тельству, являющемуся второстепен ным по отношению к первостепенному долгу с рейтингом 44 или 44—.
Присвоение долговому обязательству рейтинга 333 означает, что на данный момент существует возможность дефол та. (Своевременная оплата финансовых обязательств в значительной степени зависит от возможности благоприятных коммерческих, финансовых и экономи ческих условий. Рейтинг 333 также присваивается долговому обязательст ву, являющемуся второстепенным по отношению к первостепенному долгу с рейтингом 4 или 4—.
Рейтинг 33 присваивается долгово му обязательству, являющемуся второ степенным по отношению к первосте пенному долгу с рейтингом 333.
Рейтинг 3 обычно присваивается долговому обязательству, являющемуся второстепенным по отношению к пер востепенному долгу с рейтингом 333—. Рейтинг 3 также может присваиваться долговому обязательству в том случае, когда инициирована процедура бан кротства эмитента, но обслуживание долга продолжается.
Присвоение данного рейтинга озна чает, что выплата долговых обяза тельств эмитентом прервана.