Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Глава 3
Некоторые аспекты деятельности фондовой биржи в Испании
Путь к рыночной экономике с присущими ей активными товар но-денежными отношениями предопределяет в качестве одной из крупных стратегических задач создание и функционирование рын ка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, ссудного капитала есть не разрывная составляющая рынка вообще, основанного на свободной предпринимательской деятельности каждого товаропроизводителя.
В Российской Федерации в ходе экономической реформы по степенно формируется рынок капиталов, в торговый оборот активно включаются ценные бумаги. Наибольшее значение приобретает та кой вид ценных бумаг, как акции. Именно акции помогают скон центрировать и запустить в оборот свободные финансовые средст ва, повысить мобильность перемещения капиталов и эффективность их приложения. Незначительное число выпущенных акций, пока еще недостаточно широкая сфера их обращения, недостатки системы котировки, т. е. определения их продажной цены, — все это не дает пока оснований говорить о сложившемся рынке ценных бумаг в России. Движение ценных бумаг не может быть бесконтрольным, для успешного функционирования этого рынка необходим опреде ленный организационный механизм, а именно фондовая биржа. Именно биржа является тем регулятором, через который реализуются ос новные функции рынка ценных бумаг: выявление и сбалансирова ние спроса и предложения, определение рыночных цен на товары и услуги, движение капитала из одной отрасли в другую, «естествен ный отбор» между производителями товаров и услуг.
Фондовые биржи появились в Западной Европе уже в XV в. Формирование механизма биржевых операций, т. е. купли-прода жи акций, государственных, муниципальных и иных облигаций, длилось не одно столетие. Наиболее полное развитие биржи по лучили уже в XIX—XX вв.
Создание правовой основы функционирования ценных бумаг должно предусматривать: правовую форму организации самой бир жи (акционерное общество, холдинговая компания, товарищество с ограниченной ответственностью и т. д.), структуру ее органов, порядок выпуска и размещения ценных бумаг, правовой статус брокерских и иных посреднических организаций на бирже, кон троль за биржевыми операциями, систему биржевой котировки и передачу информации.
В этой связи весьма ценным представляется опыт зарубеж ных бирж, многогранный механизм которых вырабатывался и шли фовался на протяжении столетий.
Законодательное регулирование деятельности бирж в Испа нии восходит к середине XIX в. В конце 80-х гг. нынешнего века
рдцва з. Особенности деятельности фондовой биржи в Испании
дно было подвергнуто существенной модификации с целью обнов ления действующего законодательства и гармонизации его с пра вом Европейского сообщества. Испанское биржевое законодатель ство представляет интерес в связи с тем, что развитие рыночных структур в Испании, включая биржи, традиционно сочеталось с вмешательством и контролем со стороны государства, что харак терно для развития биржевого механизма в Российской Федера ции, по крайней мерена первом этапе.
Опыт биржевой реформы в Испании интересен еще и тем, что реформа, задуманная с целью привлечения новых инвестиций на финансовый рынок и повышения деловой активности, в первый же год своего проведения (1989 г.) вызвала резкое понижение доходов инвесторов. Испанские экономисты объясняют это теми институ циональными изменениями испанской биржи, которые осущест влялись на основе Закона 24/1988 от 28 июля 1988 г. о рынке цен ных бумаг\ хотя сам закон предусматривал ряд мер, направлен ных на стимулирование биржевых операций.
Этот факт необходимо учитывать и при совершенствовании российского биржевого законодательства. Продуманная организа ционно-правовая схема должна быть изначально заложена в осно ву биржевого механизма. В этой связи трудно согласиться с мне нием, что при неразвитости в России рыночных отношений начи нать можно с какой-то наиболее простой модели, «с азов», а со временем стремиться к достижению уровня современной западной биржи^. Механизм фондовой биржи состоит из множества взаимо связанных компонентов, поэтому изменение в одном из них требует «переналадки» всей системы. Так, введение испанским законода тельством новой котировочной системы и нового управленческого органа — Национальной комиссии фондовой биржи — повлекло за собой глубокие институциональные преобразования всей биржи^
Развитие биржевого законодательства в Испании имеет до вольно длительную историю, при этом в исторически меняющемся правовом регулировании сохраняется определенная преемствен ность. Остаются действующими многие положения Торгового кодек са 1885 г., в то же время существенные изменения были внесены Законом 24/1988 и Законом об акционерных обществах от 22 декаб ря 1989 г.
Как и во всех европейских странах, появление фондовых бирж в Испании было вызвано, с одной стороны, необходимостью при влечения финансорых средств государством путем выпуска цен ных бумаг государственного займа, а с другой — появлением и
' Boletin Oficial del Estado. № 181. 29 de julio de 1988. P. 23405—-23425. ^ CM. Ассекритов С. В. На пути к фондовой бирже // Трудный поворот к рынку. М., 1990. С. 422—425.
" CM. Aparicio L. Futures у opciones, amortiguadores de la bolsa tradicional // Espa-na Economica. Febrero 1990. N" 3. 715. P. 22—25.
Основные институты гражданского права
развитием акционерных обществ, осуществляющих эмиссию ак ций на денежный рынок.
Первые выпуски государством казначейских облигаций отно сятся к концу XVIII в. — периоду войны за независимость между Испанией и Америкой. Но лишь в первой половине XIX в. объем выпуска ценных бумаг достиг таких размеров, что возникла необ ходимость создания вторичного рынка ценных бумаг, т. е. фондо вых бирж^ для их обращения.
Первая фондовая биржа была учреждена в Мадриде в 1831 г. на основании правительственного декрета. В это время темпы раз вития капиталистических отношений в аграрной Испании значи тельно отставали от темпов других европейских стран (например, Англии), поэтому испанский рынок ценных бумаг начал формиро ваться как рынок государственных обязательств, создаваемый го сударственными структурами и не затрагивающий значительно частный сектор экономики.
В 1857 г. была создана фондовая биржа в Бильбао и в 1915 г. — в Барселоне. Эти три биржи — в Мадриде, Барселоне и Бильбао — и в настоящее время являются крупнейшими центрами испанского финансового рынка. Каждая из них имеет автономный статус: Мад ридская биржа претендует на роль биржевого центра Испании, а биржи в Барселоне и Бильбао представляют два крупнейших в экономическом плане региона страны — Каталонию и Бискайю.
До принятия Закона 1988 г. о рынке ценных бумаг биржевая деятельность регулировалась главным образом нормами Торгового кодекса, Регламентом о биржах 1967 г., отдельными регламентами самих бирж и множеством постановлений правительства и Минис терства экономики и финансов по различным вопросам, относя щимся к обороту ценных бумаг.
По определению, содержащемуся в ст. 64 Торгового кодекса, под биржей понимается «публичное место, где в установленном законом порядке собираются коммерсанты (предприниматели) и посреднические агентские фирмы для заключения или соверше ния торговых операций».
Создание бирж осуществляется в разрешительном порядке: решение этих вопросов входит в компетенцию правительства Ис пании или правительства соответствующего автономного объеди нения, где создается фондовая биржа, если ему предоставлены необходимые полномочия статусом об автономии.
Традиционная структура фондовой биржи включала в себя: бир жевой комитет (junta sindical), биржевых посредников {agente de сатЫо у botsa) и биржевых маклеров (corredores de comercio). В компетен-
' К первичным рынкам ценных бумаг относят ту сферу, где они выпускаются перво начальными эмитентами — акционерными обществами и т.д.; к вторичным — те рынки, где происходит обращение ценных бумаг, главным образом фондовые биржи.
рдава 3. Особенности деятельности фондовой биржи в Испании
ЦИК) биржевых комитетов входили вопросы управления имущест венными делами и организацией самой биржи, а также все вопросы, касающиеся биржевых сделок. При этом, аналогично английской бирже и в отличие от французской, биржевым комитетам было предостав лено право принимать выпущенные ценные бумаги к обращению их на биржах и осуществлять официальную котировку.
В качестве координирующего органа выступал Высший совет по управлению биржами, в состав которого входили представите ли государственной администрации (главным образом Министер ства экономики и финансов) и трех основных фондовых бирж стра ны. Этот орган носил в основном консультативный характер: его основной задачей было определение общих положений соверше ния биржевых сделок, в том числе правил приема к обращению ценных бумаг и их котировки, установление сумм комиссионных сборов за биржевые операции, ведение регистров биржевых аген тов и т. д. Поскольку решения Высшего совета по управлению бир жами не носили обязательного характера, а крупные биржи имели автономный статус, деятельность этого органа не была достаточно эффективной.
Определенной спецификой по сравнению с другими европей скими странами отличается деятельность посреднических лиц на испанской фондовой бирже. Торговый кодекс предусматривает де ятельность на бирже двух типов посредников — биржевого агента и биржевого маклера.
Маклером называют посредника между сторонами при заклю чении сделок на фондовых и товарных биржах. Маклеры специа лизируются на определенных видах операций (девизные, фондо вые и др.), выступают в качестве юридического лица, действуют за счет клиентов и по их поручению. За посреднические услуги мак леры, являющиеся членами биржи, получают комиссионные. Ос новная часть операций совершается маклерскими фирмами или конторами.
Помимо схожих функций биржевых агентов и биржевых мак леров как посредников при совершении биржевых операций, ин ститут биржевых агентов, который появился позднее, выполнял и другую функцию — официального удостоверения биржевых сде лок, включая эмиссию, передачу или продажу ценных бумаг. С принятием Декрета от 19 сентября 1936 г. указанные операции могли совершаться только при посредничестве биржевого агента, чье удостоверение совершенной сделки приравнивалось к нотари альному удостоверению.
К основным функциям биржевого агента закон относил сле дующие:
удостоверение право- и дееспособности своих комитентов (т. е. лиц, в интересах которых они совершают операции), а если комитен том является юридическое лицо — удостоверение, что осуществляе мые им операции соответствуют его уставной правоспособности;
84
Основные институты гражданского права
осуществление посреднических операций без обмана или вве дения в заблуждение сторон по сделке;
сохранение в тайне информации, касающейся совершаемых операций, а также лиц, s интересах которых они совершаются, если законом не установлено иное;
регистрацию совершаемых биржевых сделок за счет клиентов. Чтобы не допустить заинтересованности в совершаемых сдел ках, биржевым агентам запрещено совершать на бирже какие-либо торговые операции за свой счет, осуществлять страхование торго вых рисков, приобретать для себя ценные бумаги, в реализации которых они участвуют в качестве посредников, и т. д.
Биржевые агенты объединялись в коллегии; биржевым аген том мог быть только член биржи, причем назначение производи лось по согласованию с Министерством экономики и финансов. Та ким образом, существование института биржевых агентов было обу словлено прежде всего стремлением государства осуществлять контроль за обращением ценных бумаг на рынке. Система офици ального удостоверения биржевых сделок и института биржевых агентов была упразднена только в 1988 г.
Законом от 28 июля 1988 г. была проведена значительная ре форма институционального механизма фондовой биржи. Созданы новый орган (Национальная комиссия фондовой биржи) и новые посреднические органы (товарищества и агентства по операциям с ценными бумагами), которые призваны практически заменить преж ние посреднические структуры биржи. Товарищества и агентства являются основными структурными элементами биржи и наделя ются наиболее широкими полномочиями по сравнению с другими органами.
Товариществам разрешены следующие виды деятельности (ст. 71 Закона 24/1988):
1) осуществление всех видов биржевых сделок с ценными бу магами (как национальными, так и выраженными в иностранной валюте) по поручению инвесторов (как испанских, так и иностран ных юридических и физических лиц);
2) подписка и оплата за счет эмитента долей участия в инвес тиционных фондах, а также их передача за свой счет и за счет третьих лиц;
3) посредничество за счет эмитента в размещении выпущен ных ценных бумаг;
4) подписка на выпущенные акции;
5) участие в операциях на рынке государственных ценных бу маг (облигаций казначейства);
6) внебиржевые сделки с ценными бумагами (за свой счет и за счет третьих лиц);
7) предоставление кредитов, непосредственно связанных с опе рациями по купле-продаже ценных бумаг;
8) выступление в качестве депозитариев отдельных видов цен ных бумаг;
3. Особенности деятельности фондовой биржи в Испании а& 9) действия в качестве органа, уполномоченного Банком Ис-
пании на совершение валютных операций
У1 lit* ^^*^ч" ^г«^- ^----___ —.
Агентства по операциям с ценными бумагами, в отличие от товариществ, вправе совершать аналогичные операции, но только за счет тех лиц, в интересах которых они действуют.
Перечисленные выше виды деятельности могут осуществляться только товариществами и агентствами по операциям с ценными бумагами, остальные организации фондовой биржи вправе совер шать только отдельные операции, и в том случае, если это не противоречит деятельности товариществ и агентств соответствую щей биржи. Так, товарищества, осуществляющие посреднические операции на рынке государственных обязательств, могут совершать операции, перечисленные в п. 1, 3, 8, 9 ст. 71 Закона 24/1988. Мак лерские агентства совершают только биржевые сделки, предус мотренные п. 1 ст. 71.
Королевским декретом 276/1989 от 3 марта 1989 г. о товарище ствах и агентствах по операциям с ценными бумагами предоставле на товариществам и агентствам центральная роль биржевых по средников по операциям с ценными бумагами, детально определен порядок их создания'. Принятие решения об учреждении товари ществ и агентств входит в компетенцию Министерства экономики и финансов (по согласованию с Национальной комиссией фондовой биржи). При учреждении соответствующего товарищества и агент ства Национальная комиссия фондовой биржи определяет те виды деятельности, из предусмотренных ст. 71 Закона 24/1988, которыми будет заниматься созданное товарищество.
Товарищество (агентство) должно быть образовано в форме акционерного общества, причем все акции должны быть именны ми. Минимальный размер уставного капитала для товариществ оп ределен в размере 750 млн. песет, для агентств — 150 млн. песет. В обоих случаях уставный капитал должен быть оплачен к моменту учреждения товарищества (агентства). Условием учреждения яв ляется также наличие обязательного депозита товариществ (агентств) в Банке Испании в размере не менее 20% от уставного капитала.
Специальные требования установлены для членов правления товариществ (агентств). Так, все члены правления должны быть признаны честными и порядочными людьми в предприниматель ской и профессиональной деятельности, а также обладать доста точными знаниями и опытом ведения дел на фондовой бирже. Чле нами правления не могут быть лица, объявленные банкротами, а также лица, чье имущество было распродано за долги с публичных торгов, или обвиненные в уголовных преступлениях против госу дарственного имущества, подлоге документов, разглашении тай-
' Boletin Oficial del Estado. № 70. 23 de marzo de 1989. P. 8071—8077.
Основные институты гражданского права
ны, растрате государственного имущества и других имуществен но-финансовых преступлениях. Кроме того, для членов правления установлены определенные ограничения в отношении владения долями в капитале других товариществ. Например, они не могут владеть долями участия в других товариществах по операциям с ценными бумагами, стоимость которых превышает 10%, или доля ми участия, превышающими 10%, в уставном капитале товари ществ, чьи акции выпущены в обращение на одной из фондовых бирж. Информация о членах правления товариществ и агентств передается в специальные реестры Национальной комиссии фон довой биржи.
В соответствии с Законом 24/1988 товарищества и агентства по операциям с ценными бумагами выступают в качестве основных по средников на рынке ценных бумаг и в то же время в качестве основ ных структурных органов фондовой биржи. В связи с этим роль мак лерских агентств значительно сужается (как и сфера их деятельнос ти). Закон не предусматривает упразднения этих видов биржевых посредников, однако устанавливаются формы их преобразования в товарищества и агентства по операциям с ценными бумагами.
Не менее важным элементом нового институционального ме ханизма фондовой биржи является Национальная комиссия фон довой биржи. Создание этого органа было обусловлено основными целями реформы: во-первых, достичь единого регулирования раз розненных механизмов рынка ценных бумаг и, во-вторых, обеспе чить гармонизацию испанского законодательства с правом Евро пейского Союза.
С точки зрения унификации испанского биржевого регулиро вания важным моментом является соотношение компетенций цент ральных органов и автономных объединений по указанным вопро сам. Исторически сложилось так, что основные биржевые центры (Мадрид, Барселона, Бильбао, Севилья) образовались в регионах, имеющих значительную автономию как в политическом, так и в экономическом плане. Однако на определенном этапе развития се паратистские тенденции в развитии биржевого законодательства стали существенным тормозом — это проявилось при попытках создания единой информационной системы рынка ценных бумаг и при оценке эффективности и конкурентоспособности испанского денежного рынка в международной сфере. В связи с этим в Законе 24/1988 установлен принцип единства регулирования экономичес кого и финансового рынка на территории всей страны, важным элементом которого является рынок ценных бумаг. Поэтому все фондовые биржи Испании рассматриваются как части единого интегрированного рынка ценных бумаг.
Создание Национальной комиссии фондовой биржи призвано обеспечить выполнение тех функций, которые не удалось осуще ствить с помощью ее предшественника — Высшего совета по уп-павлению биржами.
3, Особенности деятельности фондовой биржи в Испании
Комиссия создается в форме юридического лица публичного права и возглавляется административным советом. В состав Сове та не включаются непосредственные представители учреждений, в отношении которых Комиссия осуществляет управление и кон троль. Тем не менее эти представители вправе реализовать свое право на участие в работе Комиссии через консультативный коми тет, членами которого они являются и который, в свою очередь, принимает решения по наиболее важным вопросам деятельности биржи.
Компетенция Комиссии весьма обширна, к основным ее функ циям относятся:
контроль за функционированием различных рынков ценных бумаг, формированием цен на этих рынках;
защита интересов инвесторов путем обеспечения их необхо димой информацией;
контроль за деятельностью первичных рынков ценных бумаг; выпуск и обращение ценных бумаг на вторичных рынках, в том числе приостановка и изъятие ценных бумаг из обращения;
обеспечение соблюдения законодательства всеми участника ми обращения на фондовой бирже, включая применение установ ленных законом санкций;
взаимодействие с правительством и Министерством экономи ки и финансов по вопросам, относящимся к деятельности рынка ценных бумаг.
В рамках Комиссии создается система взаимодействия между биржами в целях объединения информации и единого управления обращением ценных бумаг, которая возглавляется биржевым ко митетом, состоящим из биржевых комитетов различных бирж.
Циркуляры, издаваемые Национальной комиссией фондовой биржи, обязательны для всех участников рынка ценных бумаг. Так, Комиссия издает обязательные для товариществ и агентств по опе рациям с ценными бумагами циркуляры о порядке ведения бух галтерского учета и отчетности, коэффициенте ликвидности, уч реждении представительств и т. д.
Другим важным аспектом функционирования рынка ценных бумаг является порядок эмиссии и обращения ценных бумаг.
Объектом сделок на фондовой бирже могут быть любые цен ные бумаги — как государственные, так и выпущенные торговыми товариществами или отдельными предпринимателями. Отдельные виды государственных ценных бумаг — облигации Государственно го казначейства — могут обращаться только на рынке государст венных ценных бумаг, который функционирует в соответствии с ус тановленными для него правилами и нормами (гл. 4 Закона 24/1988).
Закон устанавливает два основных признака ценных бумаг, фигурирующих на фондовой бирже, — их способность к обраще нию на соответствующей бирже и «сгруппированность» при эмис сии. При этом под выпуском «группы ценных бумаг» понимается
88
Основные институты гражданского права
не выпуск сериями, согласно старой концепции, а выпуск опреде ленного числа ценных бумаг с однородными экономическими ха рактеристиками (срок платежа, процентная ставка и т. д.).
Для обращения ценных бумаг на бирже должны быть выполне ны установленные законом требования. Так, ценные бумаги могут быть включены в биржевую котировку только в том случае, если соответствующая биржа получила разрешение на совершение оп ределенных видов операций с ценными бумагами. В ценных бума гах, выпущенных товариществами (или предприятиями), указыва ются данные об этих товариществах: наименование, виды деятель ности, местонахождение, число и номинальная стоимость выпущен ных акций и облигаций, виды их обеспечения и т. д. При официаль ной котировке ценных бумаг, выпускаемых индивидуальными пред принимателями, биржевой комитет проверяет, насколько гаранти рованы и чем обеспечены предъявляемые ими ценные бумаги. Тор говый кодекс также устанавливает, что не подлежат официальной котировке ценные бумаги, выпущенные компаниями или товарище ствами, не занесенными в Торговый реестр, а также выпущенные с нарушениями положений торгового и иного законодательства.
В ст. 25 Закона 24/1988 установлен общий принцип свободной эмиссии ценных бумаг на испанском рынке, при этом Министерст ву экономики и финансов предоставлено право запрещать или ог раничивать определенные виды эмиссии. Так, запрещен выпуск ценных бумаг, номинальная стоимость или доход по которым пере сматриваются в зависимости от изменения какого-либо общего ин декса цен или общей цены на определенный вид товаров или ус луг. Требуется разрешение Министерства экономики и финансов на выпуск ценных бумаг, выраженных в иностранной валюте, или осуществляемый на испанском рынке лицами или компаниями-не резидентами, а также тех ценных бумаг, которые устанавливают срок платежа свыше 18 месяцев^
Необходимо отметить, что биржевое и акционерное законода тельство предусматривает довольно эффективную систему контроля за выпуском и обращением ценных бумаг на внутреннем рынке, что предполагает не только охрану государственных интересов, но прежде всего защиту интересов вкладчиков, надежность их фи нансовых вложений. Этому служит и система передачи информа ции «от эмитентов к инвесторам» через биржевые органы. Так, товарищества, акции которых выпущены на бирже, при передаче доли своего капитала в размере свыше 5% должны сообщать об этом на соответствующую биржу. При этом не имеет значения, продается указанная доля или отчуждается по каким-либо другим основаниям^. Указанная информация должна быть предоставлена
глава 3. Особенности деятельности фондовой биржи в Испании
в течение 6 дней после даты передачи доли уставного капитала в Национальную комиссию фондовой биржи, а также в биржевые комитеты тех бирж, где обращаются акции этих товариществ.
Информация должна включать в себя данные о том, кому пере дается доля — государственной или частной организации, физи ческому или юридическому лицу, номера передаваемых акций и другие данные. Такая информация заносится в публичные рее стры, а также распространяется через информационную систему биржи для инвесторов.
Закон также предусматривает систему свободного размеще ния выпущенных ценных бумаг. Однако с целью защиты интере сов инвесторов законом определяется порядок передачи в Нацио нальную комиссию фондовой биржи информации о планах выпус ка ценных бумаг эмитентами: данная информация заносится в пуб личные реестры Комиссии, которая при необходимости может про верить финансовое положение эмитентов.
Таковы некоторые основные элементы организации и функ ционирования фондовой биржи Испании. В заключение необходи мо отметить, что в настоящее время растет интернационализация фондовых бирж не только в региональном, но и во всемирном мас штабе. Это отражается и на структурных преобразованиях нацио нальных фондовых бирж. Так, испанская фондовая биржа, кото рая формировалась главным образом на основе модели француз ской биржи, позднее восприняла многие элементы английской бир жи', а в настоящее время перестраивает свой институциональный механизм в соответствии с европейскими интеграционными про цессами.
' Boletin Oficial del Estado. № 283. 25 de noviembre de 1989. P. 36939. ^ Ibid. № 277. 18 de noviembre de 1989. P. 36292.
' Aguirre Rodriguez J. A. Op. cit. P. 214.