Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Глава 4.
ИННОВАЦИИ, ИХ ВЛИЯНИЕ НА СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ И ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОГО БИЗНЕСА
Инновации
Инновации (новшества) подразумевают освоение новой продуктовой линии (то есть совокупности контрактов на сбыт продукта и снабжение покупными ресурсами, а также необходимых материальных и нематериальных активов), осно ванной на специально разработанной оригинальной технологии, которая способна вывести на рынок продукт, удовлетворяю щий не обеспеченные существующим предложением потреб ности. Новая технология может также сделать, в силу своей повышенной производительности, доступным для потребителей существенно большее количество известного им продукта.
Инновации могут быть радикальными — и тогда они представляют собой существенное обновление бизнес-линий предприятия. Инновации могут также быть инкрементальными, т.е. иметь характер лишь отдельных усовершенствований (продукта, процессов, материалов, способов сбыта и снабже ния) — тогда они выступают как частичное обновление бизнес-линий предприятия.
Для отдельно взятого предприятия инновации совсем не обязательно означают, что вновь осваиваемые предприяти ем бизнес-линии и их элементы (новые продукты, процессы, каналы снабжения и сбыта и т.п.) являются пионерными, т.е. новыми для рынка (потребителей) и/или отрасли. Иннова ции могут подразумевать перенятие продукта и технологий, уже созданных и освоенных отечественными или зарубежными пионерными инноваторами.
Доступ к пионерным новшествам (в порядке так назы ваемой передачи технологий) обеспечивается приобретением
164
ГЛАВА 4.
лицензий на изобретения (лицензий на ноу-хау, патентных лицензий с сопровождающими их услугами по технической помощи в освоении новшеств и обучении персонала), разме щением подрядных договоров на разработку новшеств и инжи ниринг (при одновременном создании новых производствен-ных мощностей), покупкой комплектного специального техно логического оборудования и оснастки, а также в других более косвенных формах (как например, приглашение на работу соответствующих специалистов-носителей ноу-хау).
Помимо легальных способов имитации .технологий и продуктов, получивших признание на рынке, существует, конечно, и так называемое "инновационное пиратство" (неле гальная имитация соответствующих новшеств). Есть и полуле гальные методы получения доступа к технологиям, на которых может быть основан инновационный бизнес (к примеру, "повторные разработки" с целью получения "параллельных" патентов с несущественно иной формулой изобретения по сравнению с тем интересующим предприятие изобретени ем, патент на которое таким образом как бы обходится). Одна ко на базе откровенно нелегального и полулегального имита-торства, как правило, сложно развернуть сколь-либо значи тельный по объемам инновационный бизнес (скажутся вероят ность судебного преследования со стороны контролирующих рынок патентовладельцев, потеря времени на освоение уже набирающего моральный износ продукта и т.п.).
Влияние инноваций на стоимость предприятия
Инновации являются основным средством повышения стоимости предприятия и. соответственно, его оценки рассмат ривавшимися выше методами оценки бизнеса. Последнее в особенной мере относится к методу дисконтированного денежного потока, .в котором рыночная стоимость предприя тия оценивается как сумма оценок рыночной стоимости бизнес-линий предприятия (плюс нефункционирующие активы).
В самом деле, из материала главы 3, касавшегося приме нения метода дисконтированного денежного потока для оцен ки многопродуктовых предприятий, следует, что суммарная оценка многопродуктового предприятия определяется:
Инновации, их влияние на стоимость предприятия..._______165
(а) остаточными текущими ценностями (стоимостями) ранее начатых продуктовых линий предприятия;
(б) чистыми текущими ценностями (стоимостями) вновь осваиваемых бизнес-линий;
(в) возможностями увеличения денежных потоков по веду щимся продуктовым линиям и повышения тем самым их оста точных текущих стоимостей;
(г) неопределенностями и оценками рисков по денеж ным потокам, ожидаемым в связи с новыми бизнес-линиями -~ при этом указанные неопределенности и оценки уменьшаются с "выходом" новых бизнес-линий в зоны положительных денежных потоков (что увеличивает после стартовых инвестиций оценку остаточной стоимости начатых новых бизнес-линий).
Имея в виду эти обстоятельства, можно сказать, что наи более радикальным путем повысить стоимость многопродукто вого предприятия служит комплекс мероприятий, предусмат ривающий:
• прекращение операций по тем продуктовым линиям, которые находятся на завершающих стадиях своего жизненного цикла и чья остаточная текущая стои мость вносит лишь очень небольшой вклад в суммар ную оценку предприятия:
• высвобождение этим активов, которые могут тогда быть либо квалифицированы как нефункционирующие (их стоимость в этом случае добавляется к суммарной оценке предприятия), либо использованы для освое ния новых продуктовых линий;
• с использованием высвобожденных активов и привле чением всех возможных источников финансирования освоение новых бизнес-линий (новых товаров и услуг — возможно, на основе новых сбытовых и закупочных линий, новых материалов, технологических процессов и пр.), чистая текущая ценность которых даже еще до начала развертывания инвестиций в эти бизнес-линии внесет гораздо больший вклад в суммарную оценку предприятия, чем утрачиваемый вклад в нее прекра щаемых продуктовых линий:
• быстрейшее развертывание по новым бизнес-линиям хотя бы начальных производственных и торговых
166 _________________________________________ГЛАВА 4.
мощностей, способных в самое сжатое время обеспе чить предприятию по этим новым линиям положи тельные денежные потоки, что резко уменьшит восприятие рисков новых инвестиционных проектов инвесторами и соответственно увеличит оценку стои мости (ценности) новых бизнес-линий (по которым тогда в интересах большей инвестиционной привлека тельности предприятия дальнейшее развертывание необходимых мощностей откладывается). Рекомендуемый комплекс мероприятий опирается на освое ние новых продуктовых линий, т.е. на продуктовые инновации. Он становится еще более эффективным, когда прекращать прежние операции необходимо уже в силу того, что они убы точны и остаточная текущая ценность соответствующих продуктовых линий просто отрицательна.
"Простить жизнь" имеющимся продуктовым линиям можно опираясь на "процессные инновации"', т.е. на новые технологические процессы и формы организации операций, способные увеличить денежные потоки и срок их получения по ранее освоенным продуктовым линиям — тем самым увели чив и их остаточную текущую ценность.
В дальнейшем мы сконцентрируемся на продуктовых инновациях,-роль которых в условиях достаточно конкурент ной среды в индустриально развитых странах (Россия к их числу относится) выше.
Инновационный бизнес
Освоение новых продуктовых линий часто также называ ют инновационным бизнесом.
Инновационный бизнес может вестись как многопродук товыми диверсифицированными, так и однопродуктовыми специализированными предприятиями. -
При этом наблюдается закономерность: чем более ради кальные продуктовые новшества собираются осваивать, тем чаще для их освоения и ведения операций с новыми продуктами создают новые однопродуктовые предприятия. Причины отме ченной закономерности видны из отражаемых ниже характер ных случаев создания подобных предприятий.
167
Инновации, их влияние на стоимость предприятия...
Создание нового специализированного предприятия под инвестиционный проект освоения продуктовой инновации характерно в следующих случаях:
1. Материнское финансово здоровое многопродуктовое предприятие выделяет для освоения новшества и операций с новым продуктом специализированное дочернее предприя тие, потому что не хочет'впрямую отвечать по обязательствам, возникающим в связи с освоением технически и коммерчески рискованного новшества.
2. Материнское финансово кризисное предприятие создает под инвестиционный проект освоения нового продукта (коммерчески эффективного, с коротким сроком окупаемости и способного вывести материнское предприятие из кризиса, обеспечить его санацию) дочернее специализированное на этом проекте предприятие, так как понимает, что привлечение необходимого партнерского и заемного капитала в материн ское предприятие невозможно — в частности, из-за вполне оправданных опасений инвесторов, что их средства будут в действительности использованы для погашения первоочеред ных долгов материнского предприятия. Кроме того, материн ское предприятие не желает допущения представителей инвес торов в свои органы управления, но допускает их приход в органы управления дочернего предприятия.-
3. Специализированное на новшестве предприятие учреж дается авторами (разработчиками) новшества, нуждающимися в привлечении сторонних инвесторов, которые, тем не менее, предпочитают разделить риски инновации с частными учреди телями-владельцами соответствующей интеллектуальной собствен ности, потребовав от них и посильного участия в предприятии реальными имущественными взносами.
В строгом смысле инновационный бизнес предполагает создание нового предприятия (так называемого start-up), специально предназначенного для освоения новой продукто вой линии, также и потому, что именно оно способно привле кать средства* инвесторов, которые желают инвестировать не столько в ту или иную фирму, сколько именно в осваивае мую продуктовую линию (проект) — с гораздо большими гарантиями того, что их инвестиции не будут использованы многопродуктовым предприятием для поддержания продуктовых
168
ГЛАВА 4
Инновации, их влияние на стоимость предприятия...
169
линий (производств, операций, рабочих мест), не рассматри ваемых инвестором в качестве перспективных.
Специфической разновидностью инновационного бизне са является и такое предприятие, которое организуется для создания и продаж не промышленного, а научно-техниче ского продукта (научно-технической продукции). Предметом коммерческой реализации здесь будут сами новые технологии. Осваиваемая продуктовая линия тогда станет базироваться на продажах разрабатываемых предприятием технологий в форме, например, продаж простых, исключительных и полных лицензий на изобретения и ноу-хау, в форме получения зака зов на разработку новшеств с определенными технико-эконо мическими показателями. Подобные инновационные предприя тия не берутся за освоение выпуска промышленного продукта, реализующего создаваемые технологии. Они специализируются только на разработке все новых технологий для разных отрас лей, на закреплении прав собственности на эти технологии и последующей продаже как этих прав, так и необходимого Их получателю ноу-хау (последнее осуществляется посредством продажи разработанной конструкторской и технологической документации, предоставления образовательно-консультацион ных услуг и т.п.) ^
В настоящей работе, однако^ указанная разновидность инновационного бизнеса (иногда именуемая научно-техниче скими предприятиями) отдельно рассматриваться не будет, так как предлагаемые далее методы финансирования и оценки достаточно легко применимы и по отношению к вновь созда ваемым научно-техническим предприятиям.
Финансирование инновационного бизнеса
В общем случае финансирование новых продуктовых линий или расширения ранее освоенных производств на базе более производительных (обеспечивающих также более высо кое качество продукта, лучшую экологию и пр.) технологий может, в основном, осуществляться из следующих источников.
' См.более подробно: Ваддайцев С.В. Коммерческая реализация новых технологий. СПб, СП6ГУ. 1995.
1. Самофинансирование:
• самофинансирование из накопленных капитализиро ванных прибылей (за счет фонда развития фирмы);
• самофинансирование из накопленногр амортизацион ного фоНца и текущих амортизационных отчислений;
• использование резервного фонда для покрытия временных текущих убытков предприятия, планируе мых на период до выхода предприятия на проектные показатели объемов выпуска и продаж, превышающих объем безубыточного выпуска и продаж.
• финансирование из собственного капитала предприятия, помещенного в уставный фонд фирмы (при превыше нии им действующего норматива поддержания опре деленной величины уставного капитала);
2. Заемные средства:
• банковские кредиты (в первую очередь долгосрочный и среднесрочный инвестиционный кредит);
• заемные средства, выручаемые от размещения на бирже вом или небиржевом фондовых-рынках специально выпускаемых облигаций предприятия;
• коммерческий кредит поставщиков материальных покупных ресурсов (запасов сырья, полуфабрикатов, комплектующих изделий, услуг контрагентов и пр.) при покупке этих ресурсов в рассрочку или с отсро ченным платежом;
• лизинг специально заказанного оборудования с отсро ченным выкупом его. после того, как оно будет поставлено с разрешением в течение определенного времени использовать его на условиях аренды (при этом возможна не одна разновидность такого лизинга — прямой, оперативный, финансовый и пр.).
3. Привлеченные средства:
• привлеченные средства акционеров-учредителей (пайщи ков) и тех (в открытых акционерных обществах), кто приобрел акции предыдущих дополнительных эмиссий (выпусков акций);
170
Инновации, их влияние на стоимость предприятия...
171
средства, привлекаемые от размещения на фондовом рынке новых выпусков акций (или поступающие от дополнительных новых пайщиков, если речь идет о неакционерных обществах или товариществах с ограни ченной ответственностью, чей уставный фонд при их перегистрации может наращиваться за счет взносов в него от дополнительно принимаемых членов).
4, Прочие смешанные или нетрадиционные источники финансирования (например, выпуск и размещение- коио^пт"^
и размещение конверти-чруга акций и облигаций,
руемых друг . ^г^— «.^r>ri п иилшации, инновационный кредит, получение форвардных контрактов на поставку осваи ваемой продукции со значительно отсроченным сроком поставки, но при наличии от заказчика существенных, вплоть до полной оплаты по сниженной цене, авансовых платежей — и тд.). При этом считается, что наибольшую динамичность развитию фирмы на основе инноваций (оперативному реагированию соответствующими инновациями на изменение спроса, появ ление новых технологий, а также на удорожание определенных покупных pccvdcob) придает использование
ресурсов)
привлеченных
._,.-_ ^„.^-.,^ п^гчлисчсппых и заемных средств (equity and debt finance). Они делают возможным финансирование новшеств, поддерживающих конкурентоспо собность предприятия, не ожидая накопления фирмой доста точных собственных средств.
Привлеченные средства традиционно разделяют на инвес тиции от портфельных инвесторов, приобретающих относи тельно небольшие пакеты акций, которые не дают права на введение представителей этих инвесторов в советы директо-ров и тем более в органы исполнительной дирекции соответст вующих акционерных обществ (типичными портфельными инвесторами обычно выступают инвестиционные и пенсион ные фонды, а также мелкие частные акционеры), и на инвес тиции от стратегических инвесторов, покупающих крупные, вплоть до контрольных, пакеты акций, которые обеспечивают стратегическим инвесторам отмеченное выше право и более широкий набор способов доступа к прибылям и в целом к выруч ке и активам предприятия — например, в форме выгодных контрактов с контролируемым предприятием, завышенной заработной платы и премий акционерам и пр. Типичными
стратегическими инвесторами фирмы могут быть инвестицион ные компании, предприятия-смежники (субподрядчики, постав щики), а также конкуренты, стремящиеся использовать свое приобретаемое в фирме влияние для устранения опасного конкурента (переключения его на иную продукцию).
Мобилизацию привлеченных средств иногда квалифици руют как "внешнее самофинансирование", имея. в виду, что полученные таким образом фонды с точки зрения баланса фирмы, в которой просто прибавилось число совладельцев, тоже являются собственными и ничего не стоят предприятию в том смысле, что подобное финансирование не означает возникновения каких-либо безусловных обязательств предприя тия перед акционерами (пайщиками) по выплате им компен сации за привлеченные средства (даже выплата минимальных гарантированных дивидендов владельцам привилегированных акций может быть отложена до реального получения прибылей — по так называемым кумулятивным привилегированным акциям).
Финансирование инноваций из заемных средств, конеч но, более рискованно для фирмы, так как независимо от факта получения или .неполучения в результате нововведения допол нительных прибылей кредит придется возвращать (чаще всего, по частям задолго до истечения срока кредитного соглаше ния), выплачивая также проценты (как правило, в течение действия кредитного соглашения с непогашенной части основ ного долга). Зато при достаточной кредитоспособности пред приятия (определяемой фиансовым состоянием заемщика, предоставляемым кредиторам имущественным обеспечением и хорошей "кредитной историей" заемщика, т.е. соблюдением им финансовой дисциплины при обслуживании ранее бравшихся ссуд), а также при коммерческой перспективности проектов инноваций, для реализации которых испрашивается кредит, мобилизация заемных средств может быть осуществлена гораз до быстрее, чем размещение на рынке новых акций или поиск соучредителей отпочковываемых либо учреждаемых как полно стью новые предприятий.
Однако применительно к вновь учреждаемому инно вационному бизнесу (в том понимании, как он определялся выше) абсолютное большинство перечисленных источников
172_____________________________________________ГЛАВА 4.
финансирования инвестиций в создание новых продуктовых линий практически использовать весьма затруднительно.
Причин здесь, в основном, три.
Во-первых, самофинансирование необходимых инвести ций как источник финансирования здесь отпадает уже в силу того, что инновационный бизнес чаще всего представляет собой вновь начинаемое предприятие, просто не имеющее соответствующих фондов. Начальный же уставный капитал не может быть серьезным источником финансирования инвес тиций. так как его необходимо все время поддерживать — иначе предприятие должно быть ликвидировано.
Конечно, совсем другое дело, если вновь организуемое для освоения новшества предприятие учреждается крупной фирмой, которая способна вложить в уставный капитал дочер него предприятия (типа spin-off) значительные денежные архи вы либо материальные активы в виде необходимого новому предприятию оборудования, недвижимости, прав собственности. Такое в широком смысле (по отношению к инвестору-учредите лю) понятое самофинансирование действительно способно внести существенный вклад в общее финансирование рассмат риваемого инновационного проекта. Однако мы не будем здесь сколь-либо глубоко исследовать подобный метод финан сирования — в силу того, что, материнским фирмам, "отпоч-ковываюшим" специализированные на конкретной инновации предприятия, в целях сохранения контроля над такими предприятия»ш вообще часто рекомендуется полагаться не столько на свой позднее "размываемый" привлечением сторонних инвестиций контрольный пакет акций (контрольный пай), сколько на удержание за собой передаваемых лишь в аренду либо по лицензии критичных для соотвегствующего новшества материальных и нематериальных активов (это не относится к ситуациям, когда перспективные дочерние предприятия "отпочковывают" в порядке санационной реструктуризации финансово неблагополучной крупной фирмы). Кроме того, нас здесь больше интересуют предприятия, инициируемые и учреж даемые под проекты освоения определенного новшества инве сторами из сферы малого и среднего бизнеса (в том числе самими научно-техническими работниками-авторами разра ботки новшества).
173
Инновации, их влияние на стоимость предприятия...
В том же, что касается привлеченных и заемных средств, то, во-вторых, слишком большие технические риски разработ ки (завершения разработки) и освоения выпуска новшества. а также высокие коммерческие риски освоения его продаж обычных кредиторов и инвесторов (не только мелких, но и большинство стратегических) попросту отпугивают (исключе ния будут обсуждаться ниже).
В-третьих, сказынается недостаточная имущественная база (имущественное обеспечение) вновь организуемой фирмы, не успевшей еще заработать прибылей, которые капитализиро ваны в соответствующие активы, превышающие уставный капитал предприятия.
После вступления в силу Закона РФ об акционерных обществах значимость последнего обстоятельства несколько уменьшается в случаях учреждения дочерних инновационных предприятий более финансово мощными материнскими, кото рые теперь будут нести солидарную ответственность по долгам своих дочерних структур — но это касается только тех вновь учреждаемых инновационных предприятий, где инициатором и контролирующим инвестором являются подобные институ циональные инвесторы (да и то всем прочим инвесторам и контрагентам следует учитывать вероятные повышенные издержки и затраты времени на вхождение при необходимости в права по упомянутому солидарному имущественному обеспе чению дочерних инновационных фирм). В случаях же когда инновационный бизнес инициируется частными лицами, кото рые желают сохранить контроль над предприятием, одновре менно нуждаясь в крупных средствах от сторонних инвесторов, указанное обстоятельство полностью остается в силе.
Более сложные способы финансирования, базирующиеся на источниках, объединенных в приведенном списке потенциальных источников финансирования инвестиций пол рубрикой "прочие смешанные и нетрадиционные источники" также не обсуждаются из-за очевидной недостаточности доверия со стороны сколь-либо широкого круга инвесторов и потенциальных заказчиков в отношении предприятия, взявшегося за реализацию инвестиционного проекта с высокой степенью неопределенности ожидаемых доходов. Отметим также, что использование этих способов для финансирования развития
174_____________________________________________ГЛАВА 4.
инновационного бизнеса на более поздних стадиях его жизненного цикла — как и применение обычной эмиссии новых акций — требу ет теперь, согласно тому же Закону РФ об акционерных обществах, чтобы любые финансовые инструменты привлечения в предприя-тие средств с открытого рынка предприятиями в форме акционерных об ществ размещались исходя из их обоснованной рыночной стоимости, которая должна исчисляться на базе специальной оценки стоимости данного бизнеса методами, которые уже излагались. В смысле большей своей реалистичности для вновь учреждаемых предприятий единст венным, пожалуй, исключением здесь мог бы быть инновационный кредит, предусматривающий конвертацию непогашенной части перво начально выданного проектного кредита в пакет акций успешного предприятия-заемщика, по стоимости равный величине непогашен ной части основного долга — однако технически и с точки зрения издержек трансакций данный метод финансирования зачастую явля ется слишком сложным и дорогим для кредитора.
По отношению к сравнительно некапиталоемким новше ствам есть еще одно обстоятельство, которое практически исключает использование заемных и привлеченных средств, мобилизуемых на открытом рынке, а также фондов самофи нансирования, если они еще не накоплены в необходимом размере.
Дело в том, что подобные новшества — особенно когда речь идет о выходе на рынок в порядке присоединения к имеющим коммерческий успех "пионерам" нового продукта, выявившего свою повышенную рентабельность, — требуют как можно более быстрой своей реализации. Иначе пока свобод ный рынок (или "ниши" на нем) будет занят конкурентами, обладающими достаточными инвестиционными ресурсами.
В этих ситуациях нет времени на накопление недостающих фондов развития и резервных фондов из собст венной прибыли. Поиск заемных средств на обычных условиях (имея в виду наличное имущественное обеспечение ссуд в виде конкретных и, как правило, специфических, т.е. недостаточно ликвидных и устраивающих только немногих кредиторов, активов, располагаемых данным предприятием) также, навер ное, займет слишком много времени (не говоря уже о соот ветствующих издержках трансакций). Размещение же в необ-
175
Инновацаи, их влияние на стоимость предприятия^»
ходимых масштабах на открытом (биржевом или небиржевом) рынке своих дополнительно выпускаемых акций либо привле чение соучредителей на общих (без глубокого анализа склонными к этому инвесторами планируемых иннновационных проектов или существования иных привлекающих средства факторов) началах, пожалуй, вообще невозможно — или будет проис ходить в течение недопустимо длительного срока (в частности, из-за необходимости подготовки, регистрации и публикации проспекта эмиссии, найма андерайтеров и/или дилеров по данной эмиссии, продолжительности отыскания адекватных соучредителей, переговоров с ними и т.п.).
На освоении более капиталоемких инноваций это обстоя тельство сказывается в меньшей степени, однако тогда оно сводится не столько к фактору времени в конкуренции со многи ми другими потенциальными инноваторами, сколько к тому, не будут ли средства, располагаемые для покупок новшества в настоящий момент заинтересованными потребителями, за время, которое объективно необходимо для освоения более значительных капиталовложений, переориентированы на прочие актуальные потребности этих вероятных покупателей 2.
Резерв времени для освоения новшества с использовани ем стандартных источников его финансирования, как и сам объем прогнозируемого на новый продукт платежеспособного спроса, должен выявляться по результатам специально провя димых маркетинговых исследованяй. Эти исследования, отно сящиеся к комплексу так называемого инновационного марке тинга, имеют значительную специфику, если рассматриваемый продукт, будучи новшеством для рынка, еще недостаточно известен потребителям (особенно в случае, когда он даже в пробном порядке — через выставки, публичные испытания, предоставление в пробное пользование на условиях льготного лизинга или вообще бесплатно — не прошел предварительного размещения на рынке). Они опираются не столько на предста вительные "лобовые" опросы по поводу цены и соответствующего
^ Об анализе всей системы финансирования инноваций см. более подробно в: Мотовилов О.В. Банковское и коммерческое кредитование и финанси рование инноваций. СПб, СП6ГУ, 1994; Управление исследованиями, разработками и инновационными проектами / Под ред. С.В.Валдайцева. СПб., Издательство СП6ГУ, 1995.
176
ГЛАВА 4.
ей вероятного объема покупок, сколько на основательную ана литическую обработку ответов потенциальных покупателей на вопросы, которые касаются особым образом синтезируемых показателей технико-экономического уровня новшества и предпочтений участников целевых сегментов его рынка по поводу уровня этих показателей и способов распределения бюджета вероятных покупателей ^
Таким образом, источников финансирования инноваци онного бизнеса может быть лишь очень немного. Главными из них служат, по сути, два:
• средства самих учредителей предприятия, создаваемо го для освоения новой продуктовой линии, а также связанных с ними (в терминах законодательства об акционерных обществах и ценных бумагах — "аффилированных") лиц, т.е. родственников, друзей, . соавторов разработки новшества (для частных учреди телей) либо других контролируемых теми же инвесто рами фирм (для институциональных учредителей);
• средства сторонних специализированных (венчурных) инвесторов и кредиторов, достаточно глубоко и на основе дополнительно предоставляемой им информации (техни ко-экономического обоснования, бизнес-плана) ана лизирующих возможную степень доверия как к самим инициаторам проекта инновации, так и к данному проекту.
При этом мотивацией для сторонних инвесторов и кредито ров, связанных однако (особенно неэкономически, на основе личных отношений) с инициаторами инновационного бизнеса, зачастую служат факторы, не имеющие прямого отношения к проекту инновации как к таковому — если речь идет, напри мер, о средствах родственников, желающих помочь близкому человеку.
Капиталовложения прочих соавторов разработки осваи ваемого новшества по преимуществу также не имеют под собой
О маркетинговых исследованиях по новым промышленным продуктам и технологиям более подробно см. в: Молчанов Н.Н. Инновационный процесс: организация и маркетинг. СПб, СП6ГУ, 1994.
Инновации, их влияние на стоимость предприятия..._______177
экономического обоснования. Здесь скорее сказывается та же во многом слепая вера соавторов рассматриваемой разработки в перспективы плодов своего творческого труда, которая толкает к риску своими сбережениями инициаторов и основ ных учредителей инновационного предприятия, если они авто ры соответствующих базовых изобретений и ноу-хау.
Характерно все же, что средств инициаторов инноваци онного бизнеса и связанных с ними лиц (включая институцио нальных учредителей и аффилированных с ними соучредите лей, которым как фирмам, контролируемым своими инвесто рами, присуща большая осторожность в инвестициях) не хватает для доработки и освоения капиталоемких инноваций (особен но тогда, когда минимальный объем безубыточного выпуска и необходимые для этого новые производственные мощности велики).
Поэтому особое внимание должно быть уделено реально сти получения финансирования от упомянутых венчурных инвесторов — независимых профессионально анализирующих проект рискованной инновации акционеров, пайщиков и в ряде случаев кредиторов, предоставляющих инвестиционный кредит под перспективный с их точки зрения проект без достаточного имущественного обеспечения, но по резко повышенному (компенсирующему кредитный риск) проценту.
В частности, интересна такая схема финансирования инновационного предприятия, когда его инициаторы ищут инвесторов (соучредителей новой фирмы), от которых ожида ют оплаты акций (паев) предприятия в денежной и/или нату ральной (оборудованием, недвижимостью) форме, а сами способны вложить во вновь учреждаемую фирму лишь преиму щественно собственные нематериальные активы (так, у авто ров разработки новшества ими будут принадлежащие авторам патенты на изобретения, держащийся в секрете ноу-хау). Эти нематериальные активы по договоренности с партнерами по создаваемому предприятию могут быть, конечно, оценены в стоимостном выражении (что и определит долю авторов разработки в предприятии). Однако решающим для судьбы .предприятия в этой схеме все же остается привлечение инве сторов (тогда неминуемо венчурных) с реальными деньгами и прочими материальными активами.
Описанная схема финансирования представляется крайне акту альной для современной России, где во многих отраслях имеется' нереализованный научно-технический задел, есть высвобождающиеся из сферы науки и научного обслуживания носители соответствующего ноу-хау, существуют возможности патентования изобретений не только на имя работодателей, но и, при определенных условиях, на имя их наемных работников-авторов этих изобретений. Однако также ощуща ется и резкая недостаточность капиталошюжений в малый и средний инновационный бизнес, которая не может быть преодолена лишь с помощью тех или иных программ государственной поддержки инно ваций либо проектов создания инфраструктурных образований типа технологических и научных парков.
В дальнейшем в настоящей работе более подробно и будут рассмотрены как раз вопросы привлечения в инновационный бизнес венчурных инвесторов, а также способы оценки последними этого бизнеса и своей доли в нем — в том числе как возможного предмета последующей перепродажи, которая обеспечит им рыночный выигрыш еще до того, как учреждае мое с их участием предприятие сможет получить все ожидае мые со временем прибыли.