Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
МИНИСТЕРСТВО образованиЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
БАЛТИЙСКИЙ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ИМЕНИ И.КАНТА
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ
Кафедра «Экономики и финансов»
К У Р С О В А Я Р А Б О Т А
На тему: Фундаментальный анализ акций на примере акций ОАО «Роснефть»
по дисциплине «Рынок ценных бумаг»
Выполнил: студент 5 курса
очной формы обучения
по специальности «Финансы и кредит»
Арутюнян А.В.
Проверила: научный руководитель
Онопко Е.А.
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ - ----------------------------------------------------------------------4
ГЛАВА 1. ТЕРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА АКЦИЙ - ---------------6
ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА АКЦИЙ - -----------------------------------------------------------------------------25
2.1 Анализ денежного потока акции - ----------------------------------------28
2.2 Определение справедливой стоимости акции - -------------------------33
2.3 Финансовые показатели для оценки прибыли компании - -------------41
ГЛАВА 3. РАСЧЕТ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА АЦИЙ НА ПРИМЕРЕ КОМПАНИИ ОАО «РОСНЕФТЬ» - ------------------41
3.1 Общая экономическая характеристика компании «Роснефть» - ------41
3.2Анализ результатов деятельности компании в 2010-2014 гг. ----------49
3.3 Разработка рекомендаций для компании и инвесторов по стратегии действий на основе рассчитанных показателей деятельности компании - -----53
ЗАКЛЮЧЕНИЕ - -----------------------------------------------------------------61
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ - -------------------------62
ВВЕДЕНИЕ
Начало 21 века ознаменовалось временем, когда Российская Федерация «расчитавшись с должниками» встала на рельсы мировых финансовых отношений. С переходом экономики на рыночные отношения, Российская Федерация стала полноценным участником общемирового финансового рынка, регулируемым мировыми финансовыми центрами.
Сложившаяся ситуация сбивала позиции Российской экономики, как страны имеющую независимую финансовую позицию. Российский рубль, отныне, не представляет ту стабильную валюту, которую она представляла в советское время. Сложно рассчитать, что повлияло на стабильный курс российского рубля больше: беспощадные законы открытого финансового рынка, к которым не были нужным образом подготовлены российские специалисты, либо зависимость всех операций к американской валюте.
В период с 1990 по 2000 годы курс рубля сильно снизился и окончательно потерял свои позиции во время дефолта в 1997 году. Одним из важнейших факторов, влияющих как на курс рубля так и на курс любой другой валюты – спрос на эту валюту на мировом валютном рынке. Участники финансового рынка совершают операции на основе результатов фундаментального и технического анализа. Оба метода анализа универсальны в использовании на финансовых рынках. Однако, в вопросе к выбору конкретных инструментов анализа нужно подойти индивидуально.
Каждый финансовый рынок обладает индивидуальными особенностями. Например, операции на рынке ценных бумах носят более долгосрочный характер нежели операции на валютном рынке. Однако чувствительность на валютном рынке выше и колебания курсов происходят чаще, чем на рынке ценных бумаг. Поэтому, на валютном рынке необходимость в использовании инструментов мгновенного анализа веще, чем на рынке ценных бумаг. Но не стоит забывать о том, что события и процессы оказывают влияние на все рынки, хоть и в разной степени. Подробнее, особенности каждого из видов анализа рассмотрим ниже.
Целью курсовой работы является принятие решения по приобретению акций НК «Роснефть». В рамках поставленных задач будут рассмотрены следующие вопросы:
- история развития финансового рынка;
- виды производных инструментов на финансовом рынке;
- теоретические основы фундаментального и технического анализа;
- влияние факторов технического и фундаментального анализа на изменение курса акций
- наиболее часто применяемые инструменты для анализа финансовых рынков.
В работе были использованы нормативно – правовые акты, регулирующие отношение возникающие на финансовых рынках и учебные пособия российских авторов, раскрывающих основы фондовых и валютных рынков России.
1 ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА АКЦИЙ
1.1. Понятие и классификация акций
Акция - это эмиссионная ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая право ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации [2].
Специфические свойства акции:
- акция - это титул собственности;
- акция является негасимой ценной бумагой;
- инвестор несет по акциям ограниченную ответственность: в случае невыполнения компанией своих обязательств ее акционеры несут ответственность только в размере своего вклада, внесенного в финансирование компании.
Как правило, все акции делятся на две группы: привилегированные (преференциальные) и обыкновенные. Сравнительная характеристика таких акций представлена в таблице 1.
Таблица 1 – Сравнительная характеристика различных видов акций
|
Критерии оценки |
Обыкновенные акции |
Привилегированные акции |
|
Право голоса |
Нет |
Не дают, если иное не предусмотрено в уставе; дают в случае нарушения прав акционера |
Продолжение таблицы 1
|
Право получения дивидендов |
Дивиденд не фиксируется заранее, выплачивается после выплаты дивидендов по привилегированным акциям |
Дивиденд фиксированного размера, выплачивается до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Дивиденды могут фиксироваться не только по номиналу, но и по показателям экономической деятельности предприятия |
|
Право на имущество после ликвидации АО |
Право реализуется после удовлетворения требований кредиторов и держателей привилегированных акций |
Право реализации после удовлетворения требований кредиторов |
|
Преимущество права покупки акций новых |
Обеспечивается |
Решение принимает эмитент |
|
Право на получение информации об АО |
Обеспечивается |
Обеспечивается |
В зависимости от способа размещения различают:
- акции, размещаемые по открытой подписке (среди неограниченного круга инвесторов). Такой способ размещения предполагает регистрацию проспекта эмиссии и публикацию в средствах массовой информации объявления о размещении акций;
- акции, размещаемые по закрытой (частной) подписке среди заранее известного круга инвесторов без публичного объявления и рекламной компании.
В зависимости от организационно-правовой формы акционерного общества (АО) выделяются:
- акции АО закрытого типа - могут переходить от одного лица к другому только с согласия большинства акционеров (по решению общего собрания акционеров), если иное не оговорено в уставе;
- акции АО открытого типа - могут передаваться другому лицу без согласия других акционеров.
Акции могут быть именными и на предъявителя. Первоначально (XVII в.) акции были именными, для передачи их другому лицу требовалось разрешение правления акционерной компании. В XVIII в. наряду с именными стали выпускаться акции на предъявителя. Большинство рынков ценных бумаг различных стран используют именные (зарегистрированные) акции. Особенностью германского фондового рынка является абсолютное преобладание акций на предъявителя. Такие акции свободно обращаются, не зарегистрированы у эмитента на конкретного держателя, дивиденд выплачивается по купону тому держателю, который в нем указан. Широко используются акции на предъявителя в Швейцарии. В России, в соответствии с законодательством, разрешен выпуск только именных акций [9].
Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещенным акциям (зарегистрированные к выпуску).
С акциями можно работать по-разному. Их можно приобретать ради получения дивидендов, прибыли в форме курсовой разницы, наконец, ради достижения или сохранения контроля над обществом. При этом, однако, надо помнить, что борьба за контроль над акционерным обществом — это особая сфера деятельности узкой группы состоятельных акционеров и инвесторов.
Для получения текущих доходов акции из всех прочих ценных бумаг подходят меньше всего, ибо выплата дивидендов не гарантирована, и в условиях России в настоящее время дивиденды выплачиваются крайне редко. Остается третья цель, и в ее реализации заключается особая привлекательность акции.
Акция — как ни одна другая ценная бумага — дает возможность быстрого обогащения. Но при этом не следует забывать об опасностях, подстерегающих инвестора на рынке акций. Рынок акций — рискованная сфера деятельности.
Рынок акций — это не рулетка, не лотерея, где все зависит от случая. Работать на этом рынке можно не только прибыльно, но и достаточно безопасно. Условиями такой работы является грамотность инвестора, опыт и в какой-то мере профессиональное чутье. Последнее качество — это дар природы, опыт накапливается в процессе работы, а необходимыми для работы знаниями может овладеть каждый [1].
Практической работе на рынке акций предшествует его анализ. Одной из главных задач анализа является уменьшение инвестиционного риска, т.е. риска инвесторов, вкладывающих деньги в приобретение акций.
Систематический риск — риск непредсказуемого изменения курса акций, вызванный общеэкономическими изменениями в стране и мире. К таким изменениям можно отнести изменения, вызванные сменой экономического курса правительства, действиями на финансовом рынке Центрального банка, темпами инфляции, ростом бюджетного дефицита, политической борьбой внутри страны, принятием или непринятием каких-либо законодательных актов, кризисными явлениями в отдельных отраслях экономики, в отдельных странах, на мировом рынке. Список этот можно продолжать, ибо на изменение курсовой стоимости акций оказывают то или иное влияние все мало-мальски значимые события, происходящие в экономической, политической, социальной сферах жизни общества.
Несистемный риск — это риск непредсказуемого изменения курса акций, обусловленный спецификой конкретного предприятия-эмитента: финансовым состоянием предприятия и динамикой его развития, инвестиционной политикой, кадровым составом руководства и т.д. Список этот можно продолжить, так как на эффективность деятельности предприятия оказывают влияние множество факторов, вплоть до таких, на первый взгляд незначительных, как настроение, с которым начинают рабочий день его работники.
Спекулятивный риск — риск непредсказуемого изменения курса акций, вызванный действиями конкурентов, т.е. участников торгов на рынке акций.
Полностью избежать риска на рынке ценных бумаг нельзя. Нет, и в принципе не может быть, методики, которая бы полностью обезопасила инвесторов от риска работы с ценными бумагами. Но доля риска может быть существенно снижена, если использовать наработанный человечеством аппарат анализа рынка ценных бумаг. И каждому из упомянутых выше видов риска выработано как бы его противоядие: системному риску — фундаментальный анализ, несистемному — финансовый анализ, спекулятивному риску — технический анализ.
Методы исследования рынка ценных бумаг подразделяются на тeхничeскиe, фундамeнтальныe и анализ внутрeннeй информации. Среди методов технического анализа на отраслевом уровне исследований наибольшее значение имеют следующие:
- анализ динамики средних цен ценных бумаг;
- анализ отраслевых биржевых индексов;
- метод экспертных оценок;
- эконометрическое моделирование.
Объектами анализа являются следующие параметры рынка ценных бумаг в отраслевом разрезе:
- деловая активность характеризуется числом сделок с ценными бумагами в данном секторе рынка, средним объемом одной сделки, соотношением номинальной и рыночной стоимости бумаг, тенденциями их динамики, неудовлетворенными спросом и предложением;
- рыночная конъюнктура измеряется соотношением спроса и предложения, уровнем и тенденциями котировок ценных бумаг, амплитудой их колебаний. Источниками информации являются регистрация сделок, котировки курсов акций, брокерская отчетность, данные специальных исследований.
Анализ динамики средних цен проводится на основе представительной выборки предприятий исследуемой отрасли.
Его целями являются выявление цикличности колебаний отраслевого рынка, оценка устойчивости и общих тенденций развития.
Для выявления цикличности рыночной конъюнктуры могут быть использованы следующие методы:
- графический;
- механическое сглаживание по принципу скользящей средней;
- статистические модели.
Анализ отраслевых биржевых индексов широко применяется в зарубежной практике для оценки и прогнозирования конъюнктуры рынка ценных бумаг.
В России данный метод не нашел пока применения, но в перспективе возможно использовать как популярные на мировом фондовом рынке индексы типа Доу-Джонса, отраслевые индексы системы НАСДАК, отраслевые индексы «Файнэншл Таймс», так и самостоятельно рассчитанные специальные индексы российского рынка ценных бумаг.
Методика расчета биржевых индексов может быть основана на исчислении простых средних величин движения курсов акций предприятий – представителей данной отрасли, а также на расчете средневзвешенных величин, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости акций.
Для оценки состояния и прогнозов развития отраслевых рынков ценных бумаг может применяться метод экспертных оценок на основе формализованных процедур типа Дельфи-метода или выведения рейтинговых показателей.
В странах с развитым рынком ценных бумаг нередко применяется метод эконометрического моделирования рыночной ситуации на основе многофакторных регрессионных моделей. Однако в условиях нестабильного и неразвитого рынка ценных бумаг в России его использование пока вряд ли целесообразно.
Фундаментальные методы изучения привлекательности сфер инвестиционной деятельности могут основываться как на результатах отраслевого технического анализа в форме их теоретической интерпретации, так иметь и самостоятельное значение.
Фундаментальный анализ включаетизучение содержательной стороны деятельности отраслей и перспектив их развития, научно-технического уровня, конкурентоспособности, финансового состояния и т.д.
Учитывая специфику формирования рынка ценных бумаг в России, неопределенность макроэкономических и отраслевых факторов его развития, следует отдать предпочтение качественному анализу хозяйственной ситуации в различных отраслях.
1.2 Значение анализа рынка ценных бумаг для инвесторов
Для инвесторов участвующих на финансовом рынке в качестве спекулянта основным инструментом выступают методики фундаментального и технического анализа. Понятие «ценности» является основным в ходе фундаментального анализа актива и используется в целях сравнения рыночной и ее справедливой стоимостью: покупки недооцененного актива, продажи переоцененного актива и сохранение справедливо оцененного актива. Участник рынка не сколько прогнозирует поведение цены, а ожидает нужное ему поведение, основывая свои ожидания на знании, почему цена меняется. Основой такого знания выступает умение определить справедливую стоимость, а также понимание психологии рынка. В качестве экономического отражения психологии рынка выступает технический анализ, а для определения справедливой стоимости используются методы фундаментального анализа.
Фундаментальный анализ изучает законы движения цен с точки зрения влияния фундаментальных факторов, таких как прибыль, себестоимость, ВВП, инфляция, занятость. И цены большинства или даже всех товаров являются объектами фундаментального анализа ведь они как минимум влияют на инфляцию, а значит, процентные ставки и прибыль тоже надо рассматривать как фундаментальные факторы.
Специалисты Министерства экономики и Центрального банка проводят фундаментальный анализ, чтобы понять, как достичь стабильного экономического роста, высокой занятости и стабильного курса национальной валюты.
Специалисты экономических отделов и финансовые директора предприятий используют фундаментальный анализ для достижения для достижения поставленных собственниками целей.
Банкиры при помощи фундаментального анализа оценивают вероятность своевременного обслуживания взятых заемщиками кредитов.
Инвесторам и трейдерам фундаментальный анализ необходим для получения ценовых ориентиров. Важно определить переоценен или недооценен товар, каковы его справедливая стоимость и ценовые перспективы, какие основные факторы влияют на изменение цен исследуемых товаров.
Различные цели проведения фундаментального анализа порождают и различные, хотя и имеющие общие черты, методики. Определение справедливой стоимости станет одной из основных задач в ходе написания данной работы. Именно сравнение справедливой стоимости с ее рыночной стоимостью поможет нам принять правильное решение в результате анализа.
Прежде чем перейти к основам фундаментального анализа на валютном и фондовом рынках, сравним его с анализом техническим. Если при помощи технического анализа вы выявляете направление тренда, то фундаментальный анализ объясняет причины возникновения тренда. Причем, речь идет как о краткосрочных, так и о долгосрочных тенденциях. На рисунке 1 показан терминал с применением индикаторов технического анализа.
Рисунок - Терминал технического анализа
К тому же, технический анализ раскрывает многие неизвестные, особенно те, которые хотят скрыть другие участники рынка, например, инсайдеры. А еще технический анализ позволяет четко определить момент входа на рынок. Однако в условиях непредсказуемости легко поддаться влиянию ложных сигналов технического анализа. Итак, главной задачей технического анализа является исследование текущего состояния рынка – определение главенствующей в настоящий момент тенденции, а также ключевых ценовых уровней для наилучшего заключения сделок.
Сочетание подходов фундаментального и технического анализа позволяют сформировать более менее реальную картину рынка на данный момент. Поэтому, в целях наиболее эффективной спекулятивной или инвестиционной деятельности, необходимо использование обоих подходов. Поэтому, участнику рынка необходим, помимо знаний методов технического анализа, достоверный и полноценный информационный фонд, позволяющий мгновенно реагировать на происходящие события.
Российский рынок ценных бумаг развивается все интенсивнее. В этих условиях возрастает количество игроков, общий объем операций, средняя стоимость одной сделки. От точности проведения сделок зависит эффективность инвестиций и величина ущерба, обусловленная качеством инвестиционного анализа. При проведении инвестиционного анализа целесообразно использовать различные методы, в том числе, методы анализа риска, которые позволяют оценить удельную вероятность ущерба по каждой ценной бумаге, установить предельные лимиты по объемам сделок и пороговые значения по каждой операции.
Анализ рисков позволяет учесть различные аспекты операций с ценными бумагами, фактически предоставляя инвестору аргументированную программу осуществления инвестиционной деятельности и формирования, сбалансированных в соответствии со стратегиями инвестиционных портфелей, включающих бумаги с различными показателями доходности, срочности, ликвидности. Различные показатели риска позволяют оценить вероятность потерь инвестора, поэтому анализ риска является наиболее универсальным инструментарием оценки целесообразности конкретной инвестиционной сделки.
В результате оценки рисков инвестор выбирает определенную стратегию поведения, которая позволяет наиболее адекватно учесть различные колебания рынка и избежать лишних потерь в результате наступления непредвиденных событий на рынке ценных бумаг. Современные подходы к анализу и оценке рисков на рынке ценных бумаг предполагают различные варианты поведения, в том числе, активную и пассивную рыночную стратегию, которые выбираются инвестором в соответствии с возможностями участия в операциях и интенсивности инвестиционного поведения.
Для каждого варианта поведения целесообразно использовать специализированные инструменты анализа риска, которые учитывают стиль рыночного поведения и не требуют избыточных затрат ресурсов для проведения оценки. Для активной стратегии наиболее важными являются методы рыночного прогнозирования, для пассивной стратегии – методы оценки затрат и текущей доходности. То есть, выбор методов оценки риска определяется различными поведенческими факторами, которые позволяют оценить не только сам риск на рынке ценных бумаг, но и эффективность работы по анализу и оценке риска.
Таким образом, современное состояние рынка ценных бумаг предполагает необходимость использования достаточно разнообразного инструментария для анализа и оценки риска, причем критерии выбора конкретных инструментов до настоящего времени разработаны недостаточно конкретно.
В настоящее время на рынке ценных бумаг можно наблюдать несколько групп участников. Коммерческие банки, специализированные инвестиционные компании, брокерские компании, а также инвестиционные подразделения корпораций заключают наибольшее количество сделок. В сеть по операциям с государственными ценными бумагами входит также Центральный банк РФ и СБ. РФ, включающий 42 тысячи ТБ, отделений, филиалов и агентств. Государственные участники оказывают сильное влияние на объемы и динамику рынка, что усиливает риски для частных игроков.
Российский рынок ценных бумаг относительно молод по сравнению с наиболее развитыми рынками, поэтому он характеризуется типовыми признаками, характерными для данной стадии жизненного цикла любой крупной системы. В настоящее время российский рынок ценных бумаг находится в стадии роста, поэтому наиболее важными его свойствами являются:
- невысокое соотношение между объемами торгов и валовым внутренним продуктом;
- отсутствие целостной системы регулирования различных операций и событий, а также институциональная неопределенность;
- относительно высокий уровень инфляции в экономике, завышенные ставки по кредитам, зависимость курса национальной валюты от неэкономических факторов;
- непрозрачные императивы экономических решений государственной и региональной власти.
Данные особенности повышают риски операций с ценными бумагами на российском рынке, а также вынуждают участников рынка заменять законодательные процедуры собственными документами и правилами. Тем не менее, можно утверждать, что современное состояние рынка ценных бумаг характеризуется достаточной организованностью.
По итогам девяти месяцев, завершившихся 31 декабря 2013 г., Московская Биржа входит в 20 крупнейших фондовых площадок мира по совокупной капитализации торгуемых акций, а также в 10 крупнейших площадок по общим объемам торгов облигациями (в денежном выражении), а по итогам первого полугодия 2013 г. – по числу торгуемых срочных контрактов. По состоянию на 31 декабря 2013 г. на фондовом рынке Московской Биржи были допущены к торгам ценные бумаги 1783 эмитента, в том числе бумаги крупнейших российских компаний по рыночной капитализации.
Московская Биржа была образована в декабре 2011 г. путем слияния двух основных российских биржевых групп: Группы ММВБ, старейшей национальной биржи и ведущего российского оператора рынка ценных бумаг, валютного и денежного рынков, и Группы РТС, крупнейшего на тот момент оператора срочного рынка. Возникшая в результате слияния вертикально интегрированная структура, обеспечивающая возможность торговли всеми основными категориями активов, была преобразована в открытое акционерное общество (ОАО) и переименована в Московскую Биржу. До настоящего времени используются фондовые индексы, которые разработаны указанными группами.
Тем не менее, динамика индексов свидетельствует о достаточно большой амплитуде колебаний рынка, что является дополнительным подтверждением высокого риска, который присущ операциям на рынке ценных бумаг в России. Данные графики позволяют сделать вывод, что за последние годы обнаружились определенные тенденции развития российского рынка ценных бумаг:
- концентрация и централизация капиталов – на рынок ценных бумаг привлекаются новые участники, кроме того идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка;
- интернационализация рынка – российский капитал переходит границы государства и участвует в формировании мирового рынка ценных бумаг, по отношению к которому национальный рынок становится второстепенным;
- стабильность рынка ценных бумаг и уровень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую зависят от повышения уровня организованности рынка и степени государственного контроля над ним;
- информатизация рынка ценных бумаг – вследствие широчайшего распространения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия [8].
Вне зависимости от срока жизни на любом рынке ценных бумаг присутствуют колебания основных параметров, что ведет к изменениям стоимости инструментов, то есть является источником риска на конкретном рынке. Поскольку риск представляет собой вероятностную категорию, мы считаем целесообразным представить несколько подходов к анализу риска, которые определяют парадигмы анализа вероятности и категории ущерба, возникающего в результате реализации рискового события, оказывающего влияние на инвестиционный портфель или на общее экономическое состояние конкретного инвестора или рынка в целом.
1.3 Сущность и виды анализа рынка акций
С акциями можно работать по-разному. Их можно приобретать ради получения дивидендов, прибыли в форме курсовой разницы, наконец, ради достижения или сохранения контроля над обществом. При этом, однако, надо помнить, что борьба за контроль над акционерным обществом — это особая сфера деятельности узкой группы состоятельных акционеров и инвесторов.
Для получения текущих доходов акции из всех прочих ценных бумаг подходят меньше всего, ибо выплата дивидендов не гарантирована, и в условиях России в настоящее время дивиденды выплачиваются крайне редко. Остается третья цель, и в ее реализации заключается особая привлекательность акции.
Акция — как ни одна другая ценная бумага — дает возможность быстрого обогащения. Но при этом не следует забывать об опасностях, подстерегающих инвестора на рынке акций. Рынок акций — рискованная сфера деятельности.
Рынок акций — это не рулетка, не лотерея, где все зависит от случая. Работать на этом рынке можно не только прибыльно, но и достаточно безопасно. Условиями такой работы является грамотность инвестора, опыт и в какой-то мере профессиональное чутье. Последнее качество — это дар природы, опыт накапливается в процессе работы, а необходимыми для работы знаниями может овладеть каждый.
Практической работе на рынке акций предшествует его анализ. Одной из главных задач анализа является уменьшение инвестиционного риска, т.е. риска инвесторов, вкладывающих деньги в приобретение акций. Инвестиционный риск — явление сложное, собирательное и включает в себя следующие виды рисков:
- системный риск;
- несистемный риск;
- спекулятивный риск.
Системный риск — риск непредсказуемого изменения курса акций, вызванный общеэкономическими изменениями в стране и мире. К таким изменениям можно отнести изменения, вызванные сменой экономического курса правительства, действиями на финансовом рынке Центрального банка, темпами инфляции, ростом бюджетного дефицита, политической борьбой внутри страны, принятием или непринятием каких-либо законодательных актов, кризисными явлениями в отдельных отраслях экономики, в отдельных странах, на мировом рынке. Список этот можно продолжать, ибо на изменение курсовой стоимости акций оказывают то или иное влияние все мало-мальски значимые события, происходящие в экономической, политической, социальной сферах жизни общества.
Несистемный риск — это риск непредсказуемого изменения курса акций, обусловленный спецификой конкретного предприятия-эмитента: финансовым состоянием предприятия и динамикой его развития, инвестиционной политикой, кадровым составом руководства и т.д. Список этот можно продолжить, так как на эффективность деятельности предприятия оказывают влияние множество факторов, вплоть до таких, на первый взгляд незначительных, как настроение, с которым начинают рабочий день его работники.
Спекулятивный риск — риск непредсказуемого изменения курса акций, вызванный действиями конкурентов, т.е. участников торгов на рынке акций.
Полностью избежать риска на рынке ценных бумаг нельзя. Нет, и в принципе не может быть, методики, которая бы полностью обезопасила вас от риска работы с ценными бумагами. Но доля риска может быть существенно снижена, если использовать наработанный человечеством аппарат анализа рынка ценных бумаг. И каждому из упомянутых выше видов риска выработано как бы его противоядие: системному риску — фундаментальный анализ, несистемному — финансовый анализ, спекулятивному риску — технический анализ.
Мeтоды исслeдования рынка ценных бумаг подразделяются на тeхничeскиe, фундамeнтальныe и анализ внутрeннeй информации. Среди методов технического анализа на отраслевом уровне исследований наибольшее значение имеют следующие:
- анализ динамики средних цен ценных бумаг;
- анализ отраслевых биржевых индексов;
- метод экспертных оценок;
- эконометрическое моделирование.
Объектами анализа являются следующие параметры рынка ценных бумаг в отраслевом разрезе:
- деловая активность характеризуется числом сделок с ценными бумагами в данном секторе рынка, средним объемом одной сделки, соотношением номинальной и рыночной стоимости бумаг, тенденциями их динамики, неудовлетворенными спросом и предложением;
- рыночная конъюнктура измеряется соотношением спроса и предложения, уровнем и тенденциями котировок ценных бумаг, амплитудой их колебаний. Источниками информации являются регистрация сделок, котировки курсов акций, брокерская отчетность, данные специальных исследований.
Анализ динамики средних цен проводится на основе представительной выборки предприятий исследуемой отрасли.
Его целями являются выявление цикличности колебаний отраслевого рынка, оценка устойчивости и общих тенденций развития.
Для выявления цикличности рыночной конъюнктуры могут быть использованы следующие методы:
- графический;
- механическое сглаживание по принципу скользящей средней;
- статистические модели.
Анализ отраслевых биржевых индексов широко применяется в зарубежной практике для оценки и прогнозирования конъюнктуры рынка ценных бумаг [2].
В России данный метод не нашел пока применения, но в перспективе возможно использовать как популярные на мировом фондовом рынке индексы типа Доу-Джонса, отраслевые индексы системы НАСДАК, отраслевые индексы «Файнэншл Таймс», так и самостоятельно рассчитанные специальные индексы российского рынка ценных бумаг.
Методика расчета биржевых индексов может быть основана на исчислении простых средних величин движения курсов акций предприятий – представителей данной отрасли, а также на расчете средневзвешенных величин, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости акций.
Для оценки состояния и прогнозов развития отраслевых рынков ценных бумаг может применяться метод экспертных оценок на основе формализованных процедур типа Дельфи-метода или выведения рейтинговых показателей.
В странах с развитым рынком ценных бумаг нередко применяется метод эконометрического моделирования рыночной ситуации на основе многофакторных регрессионных моделей. Однако в условиях нестабильного и неразвитого рынка ценных бумаг в России его использование пока вряд ли целесообразно.
Фундаментальные методы изучения привлекательности сфер инвестиционной деятельности могут основываться как на результатах отраслевого технического анализа в форме их теоретической интерпретации, так иметь и самостоятельное значение.
Фундамeнтальный анализ включает изучение содержательной стороны деятельности отраслей и перспектив их развития, научно-технического уровня, конкурентоспособности, финансового состояния и т.д.
Учитывая специфику формирования рынка ценных бумаг в России, неопределенность макроэкономических и отраслевых факторов его развития, следует отдать предпочтение качественному анализу хозяйственной ситуации в различных отраслях.
2 ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА АКЦИЙ
2.1 Анализ денежного потока акции
При анализе денежного потока акции используют метод дисконтированной прибыли. Одним из основных требований к анализу на основе оценки дисконтированной прибыли является простота оцениваемого бизнеса. Однако, метод неприменим по отношению к крупным корпорациям по той причине, что их деятельность сильно диверсифицирована. Поэтому, метод чаще используют для монокомпаний. В таком случае стоимость бизнеса можно рассчитать по формуле:
Стоимость = OI/k
Где OI – годовой размер операционной прибыли, k – ставка дисконтирования.
Простота этого метода заключается в том, что для анализа стоимости бизнеса достаточно использования двух переменных. Ориентация только на полученную прибыль. Стоит учитывать тот факт, что ставка дисконтирования, как ставка, компенсирующая существующие риски, со временем поддается переоценке. Так часто случается в период перехода развивающейся страны в статус развитой в момент переоценки стоимости подавляющего большинства активов, находящихся на ее территории, что обусловлено снижением ставки дисконтирования.
При оценке акций в развитых странах зачастую используется ставка дисконтирования на уровне 6-8 %, а на развивающихся рынках – 12-15% в зависимости от ликвидности и других качественных характеристик оцениваемой компании и ее ценных бумаг.
Ставка дисконтирования может быть выше или ниже исходя из инфляции валюты счета, требуемого уровня доходности, а также возможной процентной ставки долгового финансирования приобретаемого бизнес – актива. Чем выше инфляция, тем больше должна быть ставка дисконтирования. А чем более высокие требования у инвестора к доходности своих вложений, тем более высокую ставку дисконтирования он будет применять. Взаимосвязь ставки дисконтирования и стоимости бизнеса при неизменной операционной прибыли показана в таблице.
Таблица 1 – Расчет стоимости бизнеса через ставку дисконтирования
|
Ставка Дисконтирования, % |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
11 |
12 |
13 |
14 |
15 |
|
Операционная прибыль |
100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
|
Стоимость бизнеса |
1667 |
1429 |
1250 |
1111 |
1000 |
909 |
833 |
769 |
714 |
667 |
Простота метода заключается в том, что для анализа необходимо только два показателя. Как видно в таблице, какую ставку дисконтирования мы принимаем, такая стоимость бизнеса и будет. Ставка дисконтирования может быть и меньше 6 % и больше 15 %.. Для развивающихся стран характерна высокая ставка дисконтирования, а для развитых более низкая. Существует несколько причин, по которым формируется ставка и, в первую очередь, это уровень инфляции и страновые риски. К тому же стоит обратить внимание на то, что операционная прибыль компаний каждый год меняется. Однако, даже при изменяющихся показателях формула все равно дает качественную оценку [3].
Еще одним важным фактором влияния на размер выбираемой для расчета ставки дисконтирования является возможность долгового финансирования. Используется в случаях, когда ставка по займу ниже ставки дисконтирования, то есть имеет место чистый доход.
При оценке акций данный подход также вполне применим, хотя он и выглядит чересчур упрощенным. Чем сложнее объект оценки и многограннее его деятельность, тем более непредсказуемой будет его операционная прибыль. А успешность данного метода заключается в стабильности операционной прибыли. Источником информации для проведения анализа берется из отчета о прибылях и убытках. По результату проведенной оценки определяется завышенность либо заниженность стоимости акции перед ее рыночным значением [11].
Однако, простота данного метода анализа не позволяет полноценно проводить оценку ее текущей стоимости. При оценке не учитываются эффекты быстрорастущих компаний, для которых характерны быстрый рост и высокая ставка дисконтирования, и эффект крупных компаний с низким уровнем роста и фиксированной ставкой дисконтирования. Данный метод оценки более эффективен для компаний с незначительными изменениями операционной прибыли.
DCF – анализ – белее сложная модификация на основе дисконтированной прибыли. Пожалуй, это лучший на сегодня метод оценки стоимости акций. И хотя он также не гарантирует абсолютной точности, а тем более прибыли, при правильном применении он неплохо предсказывает будущее котировок конкретных акций на основе сравнения справедливой стоимости с рыночной ценой.
Анализ на основе дисконтированных денежных потоков часто используется аналитиками инвестиционных банков и компаний. На основе данного метода и происходят рекомендации по приобретению акций. Однако метод более эффективен если вы сами проводите DCF – анализ, так как результаты анализа легко можно подкорректировать в нужную сторону. Чаще всего это просходит при занижении WACC.
В целях проверки достоверности результатов предоставленных сторонними аналитиками, помимо уровня WACC, можно провести проверку других показателей: уровень будущих денежных потоков, рабочий капитал, уровень амортизации, будущие показатели прибыли. На пример, превышающая амортизация перед уровнем капитальных вложений должна вызывать сомнения по поводу достоверности предоставленной информации.
Итак, информация, используемая в инвестиционных целях, требует тчательного контроля, особенно в российских условиях. Информация о ходе и результатах деятельности объекта инвестирования находится в открытом доступе. Стоит вопрос лишь в их достоверности. Бухгалтерский отчет предоставленный инвесторам, составляется на основе собранных данных, получаемых из различных источников по всему производству. Чем крупнее предприятие и разновнаправлена его деятельность тем более искаженней будет предоставленная ей информация. Происходит это потому, что полученные показатели с разных уровней подвергаются корректировке и, на выходе, полученная информация не соответствует действительности [10].
2.2 Определение справедливой стоимости акции
Справедливая цена акций- теоретически обоснованная цена, рассчитанная в результате проведения оценки стоимости акций. Считается, что текущие рыночные цены формируются под воздействием спроса и предложения, и потому подвержены колебаниям, отражающим сиюминутные эмоциональные настроения рынка. Справедливая цена, напротив, рассчитывается на основании данных фундаментального анализа, и теоретически должна сообщать, сколько стоили бы акции, если бы из рыночной цены исключить эмоциональный фактор.
Справедливая цена акций предприятия рассчитывается так: делается оценка справедливой цены всего предприятия (оценка справедливой стоимости предприятия), потом эта справедливая цена предприятия делится на количество акций, выпущенных предприятием в обращений- в результате получается справедливая цена одной акции.
Для определения справедливой цены предприятий используются три метода (три подхода) к проведению оценки:
1) сравнительный подход
2) доходный подход
3) затратный подход
Самый простой метод - сравнительный. Чтобы определить справедливую стоимость предприятия сравнительным методом, нужно сравнить его (предприятие) с другим предприятием, из аналогичной отрасли, используя какой-нибудь натуральный показатель. Пример: нефтяная компания А работает в Америке и добывает 1 млн. баррелей нефти в год. Капитализация компании А на Нью-Йоркской бирже 1 млн. долларов. Вопрос: Какая справедливая стоимость другой нефтяной компании Б, работающей в Америке, если известно, что компания Б добывает в год 2 млн. баррелей нефти? Правильный ответ- в данном случае он очевиден- 2 млн. долларов.
Доходный подход оценивает справедливую стоимость предприятия в зависимости от потока доходов, который оно (предприятие) приносит. Для оценки поток доходов предприятия сравнивают с каким нибудь другим потоком доходов (этот поток называют альтернативным). В основе оценки лежит следующее допущение: если 100 рублей актива принесли вам 10 рублей прибыли, значит, верно и обратное утверждение, то есть: раз вы получили 10 рублей прибыли, то актив, который вам эту прибыль принёс, стоит 100 рублей.
Пример: Вкладчик положил в банк 1 млн. руб, и через год получил проценты в сумме 100 тыс рублей. Сколько (если считать банковский вклад альтернативным потоком доходов) стоит предприятие, если за год оно принесло 100 тыс рублей дохода? Правильный ответ- 1 млн. руб. Пример 2. Предприятие получило прибыль 200 млн. руб. Какова справедливая стоимость предприятия, если средняя ставка по альтернативным источникам дохода 7%? Правильный ответ 200/0,07= 2857млн. На практике, доходный подход еще усложняют, прогнозирую поток доходов не на 1 год вперед, а на 3-5, и приводя будущую стоимость денег к настоящему времени с помощью коэффициента дисконтирования.
Затратный подход- самый очевидный, но самый редкоиспользуемый. Чтобы определить, сколько стоит актив, согласно затратному подходу необходимо посчитать, во сколько обошлось бы воспроизведение точной копии этого актива. Затратный подход при определении справедливой стоимости предприятий применяется очень редко, поскольку предприятие- по определению — штучный объект, и учесть все затраты на его воссоздание сложно или невозможно а, во вторых, правовая природа акционерного общества такова, что акционер имеет право на управление и получение доходов от предприятия, но собственником имущества не является (собственником имущества является юридическое лицо) — то есть, акционер ни при каких условиях не может выделить имущество «в натуре», следовательно, оценка имущества в отрыве от хозяйственной деятельности бессмысленна.
Затратный подход применяют в оценке акций только тогда, когда у аналитиков нет возможности оценить предприятие ни доходным, ни сравнительным методом [5].
Фундаментальный анализ на рынке акций проводится с целью определить справедливую стоимость оцениваемой акции, называемую также целью цены. Основы такого анализа заложены в 20 – е годы прошлого столетия в работах американцев Грэма и Додда
После расчета справедливой стоимости она сравниваются с рыночной ценой. Таким образом, определяется величина недооценки или переоценки исследуемой ценной бумаги и принимается одна из трех позиций – покупать недооцененную, продавать переоцененную или держать справедливо оцениваемую рынком ценную бумагу. Для этого созданы и используются разные методы оценки и анализа, основывающиеся в первую очередь на данных финансовой отчетности.
Существует несколько основных методов оценки акций, использующих понятие стоимость:
- рыночная цена;
- балансовая стоимость;
- ликвидационная стоимость;
- залоговая стоимость;
- восстановительная стоимость.
Рыночная цена – это отражение заключенных на рынке сделок. Рыночная цена зависит от большого числа факторов, причем, не всегда объективных. Более того, сама рыночная цена оказывает влияние на мнение участников сделки. Текущая рыночная цена интересна с точки зрения технического анализа, для заключения сделок и сравнения ее с расчетными стоимостями.
Балансовая стоимость – это стоимость предприятия по балансовому отчету, определяемая как величина собственного капитала. Этот вид стоимости является скорее всего бухгалтерским термином, нежели реальным оценочным показателем, так как отражает прошлую стоимость предприятия, а также из-за того из-за того, что не учитывает множество качественных составляющих данных, представленных в балансовом отчете. При рачете балансовой стоимости берется только собственный капитал компании, который делится на количество выпущенных в обращение акций.
Балансовый отчет отражает состояние компании на конец отчетного периода по трем основным разделам:
- активы компании;
- пассивы;
- акционерный собственный капитал компании.
Взаимодействие между активами, обязательствами и акционерным капиталом компании определяется следующей простой формулой:
Активы = Обзазательства + Акционерный капитал
Активы компании состоят из краткосрочных и долгосрочных обязательств. Акционерный, или собственный, капитал состоит из привилегированных и обыкновенных акций, а также нераспределенной прибыли.
Отношение собственного капитала к количеству находящихся в обращении акций называется балансовой стоимостью компании.
Ликвидационная стоимость определяется только в случаях ликвидации акционерной компании путем распродажи имущества. Определяется путем вычета от рыночной стоимости долгов компании.
Залоговая стоимость – это минимальная стоимость из всех возможных, так как кредиторы справедливо не хотят брать в залог активы акционерной компании по высокой цене, то есть принимать на себя ценовой и временной риск при реализации своего права на продажу заложенного имущества в случае невозврата займа или кредита. Залоговая стоимость определяется экспертным путем на основе субъективных методик, критериев и соображений, исходя из ожидаемой ликвидационной стоимости активов компании. Так как продажи активов и акций компании при этом не происходит, то, как правило, заемщики соглашаются на заниженную залоговую стоимость в целях взять кредит.
Восстановительная стоимость представляет собой сумму, которая потребуется для создания аналогичной акционерной компании. Если речь идет только об оборудовании, то применение восстановительной стоимости вполне оправдано. Однако, как только речь заходит о нематериальных активах определение восстановительной стоимости переходит в разряд субъективного, то есть трудно поддающегося оценке. Весомую долю стоимости компании составляет стоимость торговых марок, брендов, гудвиллов и других нематериальных активов.
2.3 Финансовые показатели для оценки прибыли компании
Оценка результатов деятельности компании, в частности, прибыли проводится с помощью расчета мультипликаторов. Мультипликаторы – это показатели, которые используются для сравнительного анализа различных предприятий на предмет недооценки или переоценки акций. Используется для анализа рыночная цена акции и различные финансовые и натуральные показатели.
На основе мультипликаторов, построенных по показателям прибыли аналитиком выделяются наиболее прибыльные компании. От этих компаний инвестор ожидает высокую рентабельность деятельности, намного выше среднерыночной.[4]
На основе мультипликаторов, посвященных оценки стоимости акции аналитиком выделяются недооцененные и переоцененные компании. Часто в разряд недооцененных компаний попадают компании, продаваемые в ходе приватизации. Также, компании теряют свою стоимость в период кризисов, локальных или глобальных. В развивающихся странах часто компании тоже недооценены. С помощью мультипликаторов, построенных на основе натуральных показателей можно найти недооцененные компании.
Следующий вид компаний, попадающий под внимание инвесторов – быстрорастущие компании. Для анализа чаще используеются не мультипликаторы, а данные о темпах роста, так как нужно выделить компании – лидеры на рынке и более подробно проводить анализ их акций. Средний ожидаемый рост прибыли таких компаний около 30% в год и более. Важна, также, занимаемая доля рынка компании: увеличение или сохрание, если компания – лидер своей сфере.
Существует двенадцать мультипликаторов, полезных для поиска прибыльных компаний: P/E, EPS, P/S, EV/EBITDA, P/CFPS, Net Margin, Operating Margin, P/D, P/BV. При расчете всех мультипликаторов можно использовать как данные последних финансовых отчетов, так и прогнозы следующих 12 месяцев. Мультипликаторы, построенные на ожиданиях, полезно сверять с мультипликаторами, построенными на исторических финансовых показателях в целях получения точной оценки настоящего.
Market Capitalization / Net Income = Рыночная капитализация / Чистая прибыль. Мультипликатор показывает сколько лет необходимо работать акционерной компании, чтобы вернуть вложенные сегодня акционерами средства. Сильное влияние на сокращение или увеличение срока окупаемости уровень экономического роста в стране, на территории которой работает фирма – объект инвестирования. Подъем экономики – рост прибылей, опережающий рост акции – опережающий рост акции, биржевой бум – перегрев экономики, депрессия – прибыли компаний падают быстрее акций. У стабильных компаний обычно низкие значения P/E.
EPS Earninngs Per Share –Чистая прибыль разделить на количество обыкновенных акций. Величина чистой прибыли отражается в отчете о прибылях и убытках. Это величина представляет большой интерес для акционеров, так как дает приблизительную оценку потенциальной доходности акции. Для быстрорастущих компаний характерен высокий уровень EPS.
P/S Market capitalization/ Net Sales – Рыночная капитализация поделенная на чистый доход. Данный показатель является очень популярным у журналистов, описывающих ситуацию на рынке акций, хотя и не столь известным, как P/E. Низкое значение мультипликатора P/S может указывать на недооцененность компании.
EV/S Enterprise Value/ Net Seles – Рыночная капитализация суммированная с чистым долгом делится на чистый доход. В мультипликатор добавлен показатель чистого долга, который равен разнице всех долгов и обязательств компании с денежными средствами и их эквивалентами. Если EV/S значительно выше P/S, то у компании явно есть значительные долги, а если меньше, то сумма наличности в кассе и на счетах в компаниях превышает ее долги. Если рыночная капитализация и объемы продаж двух компаний одинаковы, но величина чистого долга у них разная, то выгоднее будет приобрести акции компании с меньшим размером долга. Важно учитывать то, что котировки акции показывают оценку рыночной капитализации компании MCap, реальная же стоимость ее бизнеса для инвестора отражена в показателе «Стоимость предприятия EV». У компаний, в которых EV меньше размера рыночной капитализации при значительном уровне прибыли не испытывают потребности в займах. При одинаковой рыночной капитализации выгоднее покупать компании с меньшим EV. Другими словами, чем меньше EV по сравнению с MCap, тем выгоднее сделка для покупателя. Это очень важно учитывать при оценке рыночных перспектив акции. Выравнивается показатель через изменение рыночной капитализации компании из-за завышенной, относительно EV, стоимости одной компании по сравнению с другой.
EV/EBITDA Enterprise Value / Earnings Before Interest, Tax, Depreciation, Amortization. Рыночная Капитализация в сумме с чистым доходом поделенный на сумму чистой прибыли, финансовых затрат, налога на прибыль и амортизации. Показатель EBITDA дает возможность оценить, сколько денег может направлять компания на финансирование своих долгов, если откажется от рефинансирования амортизации. Именно этот показатель показатель отражает положение компании, отражая динамику и долгов и отдельных элементов расходов компании. При сравнении с P/E предпочтение отдают показателю EV/EBITDA.
P/D Market capitalization / Divident. Рыночная капитализация / Дивиденты, выплачиваемые по обыкновенным акциям. Норма дивидендного дохода обычно дается в процентах для удобства сравнения с показателями доходности, которые обычно тоже выводятся в проценты. Особенно эффективно использовать показатель при анализе «зрелых» компаний, занимающих стабильно высокие позиции на рынке. Дивиденды платят только предприятия, которые не нуждаются в расширении собственного капитала и от которых не ждут расширения бизнеса. Не столь важен данный показатель для молодых акционерных компаний величина коэффициента P/D, так как для таких компаний характерен перевод прибыли в развитие бизнеса.
P/CFPS Price / Cash Flow Per Share Рыночная капитализация / Денежный поток. Денежный поток, или, другими словами, поток наличности один из основных оценочных показателей деятельности компаний, применяемых на рынке акций. Для расчета денежного потока требуется доступ к более полной финансовой отчетности предриятия, чем обычно распространяемые балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках. В этих целях используется кассовый отчет, иначе отчет о движении денежных потоков. Кассовый отчет служит служит служит связующим звеном между балансовым отчетом и отчетом о прибылях и убытках. Именно кассовый отчет показывает источники поступления реальных денежных средств и объекты их вложения.
Net Margin Чистая прибыль / Чистый доход. Чистая рентабельность деятельности компании, рассчитываемая по отношению ко всем ее чистым доходам. Показывает, сколько долларов (евро, рублей) чистой прибыли получает компания на каждую сотню долларов (евро, рублей) чистых доходов. Чем выше этот показатель, тем привлекательнее компания для акционеров.
Operating Margin Операционная прибыль / Чистый доход. Это показатель рентабельности операционной деятельности компании. Отражает доходность основной деятельности компании без учета прочих доходов и затрат.
ROE Return on Equity Чистая прибыль / Среднегодовая величина собственного капитала. Доходность собственного капитала. Этот коэффициент, как правило, используется для оценки доходности инвестиций акционеров в предприятие. Собственным капитал в целях расчета настоящего коэффициента признается разница между всеми активами компании и ее обязательствами. Иногда в расчетах используют величину собственного капитала на конец отчетного периода, хотя, целесообразнее использование среднегодовой величины. Однако, не всегда будет возможность рассчитать среднегодовую величину собственного капитала.
ROA Return on Asset Чистая прибыль / Среднегодовая величина активов. Доходность активов. Этот показатель дополняет анализ доходности собственного капитала, включая в базу расчета все активы предприятия. Тем самым ROA отражает, насколько эффективно используются на предприятии имеющиеся в его распоряжении активы. Нормативные значения всех приведенных выше коэффициентов различны у предприятий разных отраслей, а также разного срока жизни. Среди последних выделяют акции роста и акции компаний, представляющих базисные отрасли. Акции роста, как правило, принадлежат молодым компаниям, работающим в новых отраслях: биотехнологии , hi – tech и так далее. Базисными отраслями считают предприятия зрелых или старых отраслей: автомобилестроение, энергетика, пищевая промышленность. Акции роста обычно характеризуются сравнительно высоким значением коэффициентов, так как эти предприятия нуждаются в средствах и стараются не выплачивать дивидентов, а прибыль направляют на развитие.
P/B или P/BV Рыночная капитализация / Балансовая стоимость собственного капитала. Используется для оценки деятельности банков. Так как собственный капитал для банка является тем же, чем для производственных предприятий основные средства, то для банков он относится к разряду мультипликаторов, построенных на основе натуральных показателей. Для предприятий нефинансового сектора мультипликатор P/BV также используется: он указывает на то, сколько собственных капиталов переплачивают акционеры, покупая конкретные акции. Если разница между номинальным значением собственного капитала по балансу предприятия и его рыночной капитализацией значительна, то она должна чем-то объясняться. Это предприятие может быть быстрорастущим, сверхприбыльным, с недооцененным балансовым капиталом, с сильным рыночным брендом или другими реальными дорогостоящими материальными активами. А может быть и просто переоцененным рынком.
Стабильные компании обычно обладают низким P/BV.
Мультипликаторы для поиска быстрорастущих компаний.
PEG P/E Expected Growth P/E /Ожидаемый годовой темп прироста чистой прибыли. Быстрорастущие компании обычно торгуются с высокими значениями коэффициента P/E. Но причиной столь высоких коэффициентов может быть просто низкая прибыль, как у стагнирующих компаний. Показатель PEG, указывающий не только P/E, но и темпы роста чистой прибыли. Естественно, если компания растет быстро, то и прибыль ее должна в будущем расти быстро, что отразится в снижении PEG. Если же компания стагнирует, ее прибыль обычно снижается, а значит, PEG будет высоким.
Так что если вы хотите сделать ставку на быстрорастущую компанию, ищите акции с как можно более низкими значениями PEG. Кстати, обычно высокорискованные компании торгуются с более низкими PEG, чем менее рискованные, при одном и том же ожидаемом темпе роста. И это естественно, ведь у рискованных компаний обычно P/E ниже – инвесторы не хотят переплачивать за риск.
Мультипликаторы на основе натуральных показателей для поиска недооцененных компаний. Финансовые мультипликаторы говорят только о прошлой деятельности компаний, которая уже нашла свое отражение в финансовой отчетности. Натуральные мультипликаторы показывают, как выглядит компания на фоне других компаний того же сектора, а также обладают большей предсказательной способностью, нежели финансовые данные.
Существует две разновидности натуральных мультипликаторов – EV/ Capacity. Стоимость компании деленная на производственные мощности. EV/ Production. Стоимость компании деленная на объем производства. Первый показатель, как правило, меньше второго. Но важнее их сравнение с аналогичными показателями других компаний того же сектора. Можно также считать эти мультипликаторы не по EV, а по рыночной капитализации (P/ Capacity и P/ Production).
Перед тем как выбрать натуральный мультипликатор для оценки конкретной компании, важно понять, на производстве какой продукции или оказание каких услуг компания зарабатывает, что формирует ее денежный поток. Соответственно, надо знать, в каких единицах следует проводить измерение производственных мощностей и объема производства – в тоннах, мегаваттах или литрах.
Анализ деятельности диверсифицированных компании сильно затрудняется по той причине, что для анализа необходимо разделить компанию на несколько специальзированных подразделений и сравнивать их по отдельности с использованием разных натуральных мультипликаторов.
Для разных секторов экономики используются разные натуральные показатели.
Кроме того, натуральные мультипликаторы можно сравнивать с восстановительной стоимостью создания подобного объекта. На пример, известно сколько стоит строительство 1 МВт энергогенерирующей мощности, работающей на определенном виде топлива. Соответственно, можно сравнить P/ MWt или EV/ MWt с имеющейся оценкой стоимости строительства. Эта оценка будет верхней границей стоимости объекта, так как новый построенный объект – более современный и на поддержание его в рабочем состоянии нужно меньше затрат и капитальных вложений.
3 РАСЧЕТ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА АЦИЙ НА ПРИМЕРЕ КОМПАНИИ «РОСНЕФТЬ»
3.1 Общая экономическая характеристика компании «Роснефть»
«Роснефть» — лидер российской нефтяной отрасли и крупнейшая публичная нефтегазовая корпорация мира. Основными видами деятельности ОАО «НК «Роснефть» являются поиск и разведка месторождений углеводородов, добыча нефти, газа, газового конденсата, реализация проектов по освоению морских месторождений, переработка добытого сырья, реализация нефти, газа и продуктов их переработки на территории России и за ее пределами.
Компания включена в перечень стратегических предприятий России. Ее основным акционером (69,50% акций) является ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ», на 100% принадлежащее государству. 19,75% принадлежат BP, оставшиеся 10,75% акций находятся в свободном обращении.
География деятельности «Роснефти» в секторе разведки и добычи охватывает все основные нефтегазоносные провинции России: Западную Сибирь, Южную и Центральную Россию, Тимано-Печору, Восточную Сибирь, Дальний Восток, шельфы Российской Федерации, в том числе Арктический. Компания также осуществляет свою деятельность в Беларуси, Украине, Казахстане, Туркменистане, Китае, Вьетнаме, Монголии, Германии, Италии, Норвегии, Алжире, Бразилии, Венесуэле и ОАЭ, на территории Канады и США (Мексиканский залив).
Согласно результатам аудита, проведенного компанией DeGolyer & MacNaughton по классификации SEC, предусматривающей оценку до конца срока рентабельной разработки месторождений, на 31 декабря 2013 года доказанные запасы углеводородов НК «Роснефть» составили 33 014 млн барр. н. э. В том числе запасы жидких углеводородов (нефть, конденсат, широкая фракция легких углеводородов — ШФЛУ) составили 25 191 млн барр. (3 398 млн т), запасы газа — 46 941 млрд куб. футов (1 329 млрд куб. м).
Компания DeGolyer & MacNaughton также провела аудит запасов «Роснефти» по классификации PRMS. Доказанные запасы (1Р) углеводородов на 31 декабря 2013 года составили 41 771 млн барр. н. э., включая 30 782 млн барр. (4 161 млн т) жидких углеводородов (нефть, конденсат, NGL) и 65 937 млрд куб. футов (1 867 млрд куб. м) газа.
По итогам года обеспеченность ОАО «НК «Роснефть» доказанными запасами углеводородов составила 24 года, в том числе по нефти — 20 лет, по газу — 50 лет. Бóльшая часть запасов относится к категории традиционных, что дает возможность эффективно наращивать добычу.
Объем доказанных запасов в значительной степени основывается на результатах разработки действующих месторождений с учетом их геологического и технологического потенциала. Вместе с этим, Компания активно готовит к вводу в 2016 — 2019 годах в промышленную разработку новые крупные месторождения Восточной и Западной Сибири, среди которых Сузунское, Тагульское, Лодочное, Юрубчено-Тохомское, Русское, Кынско-Часельская группа. Также внедрение новых технологий, в частности бурение скважин с длинными горизонтальными стволами многостадийным гидроразрывом пласта, позволит в среднесрочной перспективе вовлечь в разработку значительный объем запасов нефти, включая трудноизвлекаемые (сланцевая нефть). Таким образом, будет уверенно вовлекаться в разработку потенциал вероятных запасов, которые составляют более 70% от доказанных запасов углеводородов [7].
По состоянию на 31 декабря 2013 года средняя оценка перспективных извлекаемых ресурсов углеводородов Компании составила 339 млрд барр. н. э. (46 млрд т н. э.), что почти на 70% превышает уровень на конец 2012 года. Прирост ресурсов связан с проведением геологоразведочных работ на участках Компании в Карском море, море Лаптевых, Черном море, а также с получением в 2013 году лицензий на новые участки шельфа Баренцева, Печорского, Карского, Восточно-Сибирского, Чукотского морей и моря Лаптевых.
ОАО «НК «Роснефть» обладает крупнейшей ресурсной базой углеводородов на суше и континентальном шельфе. Cтратегическим приоритетом деятельности Компании является планомерное замещение свыше 100% добычи новыми запасами и улучшение качества запасов.
В 2013 году «Роснефть» заместила более 179% добычи нефти и конденсата новыми запасами (по методологии SEC) — это лучший результат среди крупнейших международных нефтегазовых компаний. По состоянию на 1 января 2014 года перспективные ресурсы Компании в пределах Российской Федерации по нефти и конденсату составляют 46 млрд т. н. э. По сравнению с оценкой 2012 года перспективные ресурсы увеличились на 6,5 млрд т. н. э., в основном по причине приобретения новых участков и переоценки участков на шельфе Арктических морей.
«Роснефть» уделяет первоочередное внимание проведению оптимального объема геологоразведочных работ и повышению их эффективности. Основную часть геологоразведочных проектов «Роснефть» реализует в наиболее перспективных нефтегазовых регионах России (Западная и Восточная Сибирь, Поволжье, шельф южных морей). В 2014 году «Роснефть» продолжает эффективную доразведку зрелых месторождений и геологоразведочные мероприятия в новых районах Восточной Сибири и Ямало-Ненецкого автономного округа.
ОАО «НК «Роснефть» занимает лидирующие позиции в освоении российского континентального шельфа. В 2013 году Компания совместно с партнерами выполнила беспрецедентную программу геологоразведочных работ на шельфовых участках, включая 32,5 тыс. пог. км сейсмики 2Д и 2,6 тыс. кв. км сейсмики 3Д, инженерно-геологические изыскания по подготовке 12 площадок для поискового бурения, а также приобрела 19 новых лицензий на геологическое изучение, разведку и добычу углеводородного сырья на участках арктического шельфа, Охотского и южных морей. Общее число лицензий Компании на разработку российского шельфа составляет 46 лицензий с совокупным объемом ресурсов углеводородов, превышающим 43 млрд т. нефтяного эквивалента.
ОАО «НК «Роснефть» — лидер производства жидких углеводородов в мире. Компания добывает более 40% российской нефти и успешно реализует стратегию устойчивого роста добычи, в том числе благодаря внедрению самых современных технологий. Добыча нефти и жидких углеводородов увеличилась на 72% и составила 4 196 тыс. барр./сут. (органический рост 1%).
Компания располагает уникальным портфелем месторождений с точки зрения величины запасов и потенциала их извлечения. Производство нефти на зрелых месторождениях составило около 80%. В 2013 году рост добычи показали зрелые месторождения ОАО «Самаранефтегаз» в Волго-Уральском регионе (2,9%), а также новые действующие активы — Ванкорское месторождение (17,8%) и Верхнечонское месторождение (7%) в Восточной Сибири и Уватская группа месторождений на юге Тюменской области (18,4%).
При этом Компания продолжила реализацию мероприятий по повышению эффективности и контролю за операционными затратами по добыче, которые в 2013 году составили 4,3 долл. США/барр., что является лучшим удельным показателем среди публичных нефтяных компаний в мире.
В 2014 году задача Компании — дальнейшая стабилизация добычи на зрелых активах, плановое увеличение добычи на новых месторождениях и подготовка к вводу в промышленную эксплуатацию новых месторожденийна базе Ванкора.
По итогам 2013 года ОАО «НК «Роснефть» стало третьим крупнейшим производителем газа в России, добыв 38,17 млрд куб. м. Рекордный рост добычи газа более чем в два раза связан, прежде всего, с консолидацией новых активов, консолидацией ООО «НГК «ИТЕРА», а также с реализацией программ по рациональному использованию попутного нефтяного газа в ООО «РН-Юганскнефтегаз» и ЗАО «Ванкорнефть» и проведением эффективных геолого-технических мероприятий (ГТМ) по газовому фонду скважин в ООО «РН-Краснодарнефтегаз».
В 2013 году были созданы предпосылки для дальнейшего развития газового бизнеса Компании путем органического роста добычи. Так, активно развивается проект Роспан (разработка Восточно-Уренгойского и Ново-Уренгойского лицензионных участков), утвержден интегрированный проект разработки газовых залежей Харампурского месторождения.
Реализация газа в 2013 году составила 39,1 млрд куб. м., в том числе 24,0 млрд куб. м — в Западной Сибири, 10,4 млрд куб. м — в Европейской части России, 3,1 млрд куб. м — на Юге России, 0,5 млрд куб. м — на Дальнем Востоке и 0,9 млрд куб. м — за пределами Российской Федерации. Общий объем реализации по сравнению с 2012 году увеличился в 3,5 раза в связи с интеграцией новых активов.
«Роснефть» обладает огромным потенциалом для дальнейшего наращивания добычи благодаря наличию значительного объема запасов. Реализация газового потенциала — одна из стратегических задач «Роснефти». Компания планирует расширять свое присутствие на газовом рынке и уже сегодня активно развивает это направление бизнеса, заключая долгосрочные прямые договора на поставку газа с крупнейшими потребителями. К 2020 году Компания планирует добывать 100 млрд куб м газа в год, вдвое увеличив свою долю на внутреннем газовом рынке (до порядка 20%).
Выход на рынок СПГ — один из вариантов монетизации газовых запасов «Роснефти». Совместно с ExxonMobil Компания начала реализацию проекта по производству сжиженного природного газа (СПГ) — «Дальневосточный СПГ» — с целью эффективного коммерческого использования запасов газа на шельфе острова Сахалин. Проектная мощность завода — 5 млн тонн в год с возможным расширением в будущем, запуск планируется осуществить в 2018—2019 гг. «Роснефть» рассматривает различные варианты сбыта продукции будущего завода. Компания уже законтрактовала объемы СПГ с японскими компаниями Marubeni и Sodeco. Устойчивый спрос на СПГ в странах АТР гарантирует «Роснефти» устойчивый рынок с этого проекта. Часть объемов продукции будущего завода законтрактованы одним из крупнейших мировых трейдеров — компанией Vitol, что позволяет «Роснефти» диверсифицировать возможные риски на мировом рынке торговли СПГ.
В настоящее время успешно Компания реализует программу по увеличению уровня использования попутного нефтяного газа до 95%.
В 2013 году российскими и зарубежными НПЗ Компании переработано 90,1 млн т нефти, при этом переработка на территории России составила почти треть от общей переработки в стране. В структуру ОАО НК «Роснефть» входят девять крупных нефтеперерабатывающих предприятий на территории России:Комсомольский, Туапсинский, Куйбышевский, Новокуйбышевский, Сызранский, Ачинский, Саратовский НПЗ, Рязанская нефтеперерабатывающая компания и Ангарская нефтехимическая компания.
В настоящее время Компания осуществляет масштабную программу модернизации перерабатывающих мощностей, которая позволит довести глубину переработки до 81% и обеспечить выполнение условий четырехсторонних соглашений. В 2013 году на НПЗ «Роснефти» продолжалась реализация мероприятий по полному переходу на выпуск нефтепродуктов, соответствующих требованиям экологического стандарта «Евро-5», увеличения глубины переработки, повышению операционной эффективности нефтепереработки, экологической и промышленной безопасности. В результате модернизации нефтеперерабатывающих заводов выпуск автобензинов и дизельного топлива стандартов «Евро-4» и «Евро-5» на российских НПЗ Компании составил около 15 млн тонн.
Компания создает мощный нефтеперерабатывающий центр на российском Дальнем Востоке и в Восточной Сибири для удовлетворения растущих потребностей региона в качественном топливе по конкурентным ценам и в достаточном количестве. Стабильные поставки высококачественного топлива промышленным потребителям и в розничную сеть региона создадут дополнительные благоприятные условия для экономического развития российского Дальнего Востока. В результате значительной модернизации мощностей Комсомольского, Ачинского НПЗ и Ангарской НХК, а также развития проекта «Восточная нефтехимическая компания» «Роснефть» повысит свою конкурентоспособность при экспорте на рынки Азиатско-Тихоокеанского региона.
Отличительная черта «Роснефти» — наличие собственных экспортных терминалов в Туапсе, Де-Кастри,Находке, Архангельске, что улучшает процесс планирования, помогает оптимизировать затраты и позволяет существенно повысить эффективность экспорта продукции Компании. В настоящее время «Роснефть» осуществляет комплексные программы их расширения и модернизации с целью обеспечения соответствия этих мощностей планируемым объемам экспорта.
Одной из стратегических задач «Роснефти» является увеличение объемов реализации собственной продукции напрямую конечному потребителю. С этой целью Компания развивает розничную сбытовую сеть.
Основной целью сбытовой деятельности Компании является увеличение объемов реализации качественной продукции с высокой добавленной стоимостью напрямую конечному потребителю. Для достижения этой цели «Роснефть» расширяет свою сбытовую сеть, прежде всего, в стратегически важных регионах, планомерно наращивая количество автозаправочных комплексов, оснащённых торговыми площадями, кафе, мойками и станциями техобслуживания.
НК «Роснефть» успешно конкурирует на розничном рынке нефтепродуктов и рынке авиатоплива. Компания приобрела дополнительные топливозаправочные комплексы в аэропортах и расширила клиентскую базу высокопремиального канала «в крыло» (высокопремиальный канал) за счет привлечения крупных контрагентов. В результате объем реализации авиатоплива в 2013 году увеличился практически в два раза по сравнению с 2012 годом, и в настоящее время «Роснефть» является лидером рынка по реализации авиатоплива с долей 34%.
При реализации стратегии развития «Роснефть» ставит своей целью как увеличение акционерной стоимости Компании, так и достижение самых высоких стандартов в управлении. В Компании исходят из твердого убеждения, что эти две цели взаимосвязаны. Приверженность прозрачному и ответственному управлению бизнесом чрезвычайно важна для поддержания доверия инвесторов и для получения всеми нашими акционерами максимальной отдачи от своих инвестиций в долгосрочной перспективе.
Система корпоративного управления ОАО «НК «Роснефть» нацелена на защиту прав акционеров, успешное и устойчивое развитие Компании, обеспечение принятия менеджментом Компании эффективных и ответственных решений. «Роснефть» непрерывно совершенствует систему корпоративного управления в соответствии с общепризнанными мировым экономическим сообществом принципами корпоративного управления. Наиболее значимыми критериями оценки эффективности системы корпоративного управления Компании являются информационная открытость, профессионализм и ответственность менеджмента.
Прозрачность финансовой отчетности — важный элемент корпоративного управления. 1 февраля 2013 года «Роснефть» первой среди крупнейших мировых нефтегазовых компаний опубликовала полную аудированную консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2012 году.
3.2 Анализ результатов деятельности компании в 2010-2014 гг. на примере фундаментальных показателей
Будет проведен финансовый анализ результатов деятельности компании НК «Роснефть» за последние четыре года. Будут сравниваться показатели в динамике и с показателями ведущих компаний нефтегазовой отрасли для выявления позиции компании «Роснефть» в отрасли. Эффективнее будет сравнивать показатели «Роснефти» с показателями других компаний, нежели с самим собой в различных периодах. Анализ результатов деятельности компании будет проводиться с помощью мультипликаторов. Однако, не будут использованы все 12 мультипликаторов, приведенных выше, потому что не было доступа к внутрефинансовым документам. Будет проведен анализ на декабрь 2013 года по той причине, что на момент написания работы НК «Роснефть» еще не выложил отчет за 2014 год. Финансовые показатели взяты из отчетности составленной по МСФО.
В первую очередь сравним среднерыночную стоимость с балансовой стоимостью с целью определения переоцененности.
Балансовая стоимость = Чистые активы / Количество выпущенных акций.
Чистые активы 1383792695000
Количество выпущенных акций 10598177817
Балансовая стоимость = 130,56
Рыночная стоимость 250 руб (на 1 октября 2014)
По полученным рузультатам можно сделать вывод о переоцененности рынком стоимости компании. Необходимости сравнения раночной стоимости с залоговой нет по той причине, что в случаях чрезвычайных долговых обязательств компания получает государственную поддержку, так как является ключевым участником экономической системы страны. Сложность расчета восстановительной стоимости заключается в сильной деференцированности деятельности компании, что усложняет расчет показателя.
P/E = Рыночная капитализация / Чистой прибыли
Чистая прибыль = 551000000000
Роснефть P/E = 4,6
Газпром P/E = 5,35
Лукойл P/E = 0,15
Сургутнефтегаз P/E = 3,8
По результатам расчетов, в среднем понадобится 4,6 лет для того, чтобы вернуть изначально вложенные инвестором средства в компанию «Роснефть». Из четверки ведущих нефтегазовых компаний результат предпоследний. Показатель P/E следует считать не актуальным по причине того, что расчет чистой прибыли в компании велся не по РСБУ и не по МСФО, а по американским стандартам финансовой отчетности. К тому же, пришлось проводить пересчет чистой прибыли с доллара США в рубли.
EPS = Читая прибыль/ Количество обыкновенных акций в обращении
Роснефть EPS = 51,99
Газпром EPS = 26,54
Лукойл EPS = 301,37
Сургутнефтегаз EPS = 301, 58
Вывод: На одну акцию компании «Роснефть» приходится 60 рублей чистой прибыли. Лидирующие позиции по данному мультипликатору занимают компании «Лукойл» и «Сургутнефтегаз» с шестикратным разрывом.
P/S = Рыночная капитализация / чистый доход
Чистый доход отношение прибыли от продаж к налоговым платежам.
Прибыль от продаж = 208404755000
Налоговые платежи = 8203310000
Чистый доход = 200201445000
Количество выпущенных акций - 10598177817
Роснефть P/S = 12, 72
EV/S = (Рыночная капитализация + Чистый долг)/Чистый доход
Роснефть EV/S = 29,69
По компании «Роснефть» EV/S значительно выше P/S, что свидетельствует о высоких долгах компании. В 2013 году, если использовать новостной фонд, компания «Роснефть» приобрела акции BP. Операция отразилась в бухгалтерском балансе на 21 декабря 2013 года в статье фианансовые вложения. Сумма вложений превысила 2 триллиарда рублей, что является непосильной суммой для компании. Источники этих денежных средств закрыты, однако, на данный момент компания, ссылаясь на чрезмерные долговые оязательства, запрашивает у государства поддержку в размере этих же 2 трилиадов рублей.
EV/EBITDA = (Рыночная капитализация + Чистый долг) / (Чистая прибыль + Финансовые затраты + Налог на прибыль + Амортизация)
Роснефть EV/EBITDA = 6,28
Газпром EV/EBITDA = 2,25
Лукойл EV/EBITDA = 3,01
Показатель позволит узнать какой объем денежных средств находится в распоряжении фирмы на случай кризисных ситуаций. По результатам анализа наивысший показатель получился в НК «Роснефть», однако, достигнут он был за счет высокого уровня капитализации и низкого уровня показателя EBITDA. Низкий уровень EBITDA всегда выходит сигналом к вопросу совершенствованию внутрефинансовой политики предприятия. Чрезмерные долговые обязательства, необоснованные с финансовой точки зрения, отразились и на данном показателе. Наиболее оптимальный показатель внешней и внутренней капитализации у компании «Газпром» - при самом высоком уровне рыночной капитализации у компании высокий уровень EBITDA. У Компании «Лукойл» из тройки самая низкая капитализация и уровень EBITDA. Очень удобный коэффициент, позволяющий компаниям определить пропорцию между внешним и внутренним дополнительным источником, и максимально возможный уровень долга.
Формула 7 P/D = Рыночная капитализация / дивиденды, выплачиваемые по обыкновенным акциям.
Доходность по одной акции = 12,85
Роснефть P/D = 30,07
Газпром P/D = 23,04
Лукойл P/D = 20,1
Сургутнефтегаз = 55,38
Несмотря на прочие моменты у компании «Роснефть» довольно приятная дивидендная политика. Сургутнефтегаз, при самых дешевых ценах на акции, показывает самый высший показатель P/D, что выводит ее акции в разряд ценной бумаги подходящей для инвестирования. Стоит напомнить, что выводы делаются исключительно на основаниях мультипликаторов без учета технического и фундаментального анализа акций, формирующих будущую ценовую тенденцию. Чтобы делать вывод о том, подходит ли ценная бумага для спекуляции не достаточно одного показателя P/D. Необходим точный технический анализ, начиная с определения уровня волатильности ценной бумаги до будущей тенденции.
3.3 Разработка рекомендаций для компании и инвесторов по стратегии действий на основе рассчитанных показателей деятельности компании
Нефтегазовый сектор России является локомотивом развития национальной экономики. При этом, несмотря на свои сильные стороны и восстановление после финансового кризиса, нефтегазовый сектор остро нуждается в дальнейшем реформировании. К основным проблемам нефтегазового комплекса можно отнести:
- недостаточную эффективность механизма регулирования недропользования и отсутствие комплексных технологий добычи и утилизации углеводородов, что приводит к нерациональному недропользованию;
- слабую диверсифицированность рынков сбыта российских углеводородов и сохранение зависимости российского экспорта от стран-транзитеров, как следствие инфраструктурных ограничений; что влияет на уровень присутствия российских нефтегазовых компаний на зарубежных рынках, а также осложняет решение проблемы урегулирования правового статуса в спорных регионах;
- низкий уровень производства углеводородов вследствие недостаточного уровня развития газоперерабатывающей и нефтеперерабатывающий промышленности, высокой степени износа основных фондов и недостаточного инвестиционного обновления;
- высокую зависимость предприятий нефтегазового комплекса от импортных технологий и оборудования как следствие отсутствия развитой инновационной инфраструктуры. Проблемы развития нефтегазового комплекса тесным образом связана с развитием НИОКР и созданием устойчивой национальной инновационной системы.
Необходимость создания такой системы с каждым годом будет только возрастать, в частности по причине сокращения легкодоступных запасов углеводородов и активизации освоения трудноизвлекаемых запасов нефти и газа и нетрадиционных углеводородов, требующих передовых технологий в области разведки, добычи и переработки.
Ввиду усложнения и удорожания НИОКР, снижения жизненного цикла результатов НИОКР, необходимости сочетания технологий разных направлений для достижения требуемых результатов ВИНК и ТНК не в состоянии осуществить данный переход самостоятельно. Потребуется поддержка государства, развитие частно-государственного партнерства, активное сотрудничество между участниками рынка и мировыми технологическими лидерами отрасли. В современной мировой экономике "технологическая самодостаточность" как главная цель развития ушла в прошлое. Ее заменила новая стратегия "технологической взаимодополняемости" или кооперационного сотрудничества, как средства для разделения растущих издержек и риска нововведений, сосредоточения необходимого потенциала знаний и квалификации в процессе создания новой технологии или продукции.
Таким образом, главная цель стратегии международной производственно-технологической кооперации в нефтегазовой отрасли это создание системы инновационного обновления и перспективного развития нефтегазового сектора России, обеспечивающей взаимовыгодное сотрудничество всех заинтересованных сторон и интеграцию российских компаний в мировую энергетическую систему[5].
Для максимально эффективного решения задачи технологического отставания в нефтегазовой отрасли России необходимо одновременно двигаться по двум направлениям: получение и применение уже имеющихся в мире разработок и создание новых с участием иностранных партнеров и без такового.
Получение уже имеющихся результатов НИОКР от партнеров по кооперации может происходить за счет введения обязательных норм о передаче российской стороне технологий и ноу- хау, используемых при реализации проектов по освоению месторождений, или требований для зарубежных партнеров размещать производство необходимого оборудования на территории России. Создание на территории России в рамках МПТК совместных предприятий по производству или оказанию услуг, необходимых для освоения месторождений, с передачей данным предприятиям соответствующих технологий и разработок, является одним из наиболее эффективных методов повышения качества продукции нефтегазового комплекса и сопутствующих отраслей.
В тех случаях, когда требуемых разработок в мировой практике нет или их получение затруднено, необходимо принять решение о схеме проведения НИОКР. Компания может организовать проведение НИОКР самостоятельно, либо посредством участия в МПТК или межфирменной кооперации, либо путем передачи данного процесса на аутсорсинг. Ввиду усложнения и удорожания НИОКР, вышеуказанных проблем в отрасли, а также ограниченности информации компании не всегда смогут сделать правильный выбор самостоятельно. Помощь в принятии такого решения мог бы оказывать специально созданный, постоянно действующий комитет по развитию отрасли, определяющий приоритетные направления развития и координирующий работу по инновационному развитию.
Исходя из того, что в структуре запасов нефти и газа России имеется тенденция к увеличению доли сложных и трудно извлекаемых углеводородов, для координации работ по их освоению предлагается принять отдельную программу "по развитию МПТК при организации работ на рискованных и труднодоступных месторождениях". Для учета мнения, пожеланий и потребностей всех заинтересованных контрагентов разработка и отслеживание реализации такой программы могут также осуществляться постоянно действующим комитетом.
Одним из главных факторов успеха МПТК является равноправие и одинаковая степень взаимозависимости партнеров. Однако сегодня, несмотря на такие преимущества, как относительно низкая стоимость высококвалифицированных специалистов и задел, созданный в фундаментальных науках, практически ни один научно- исследовательский центр, работающий в нефтегазовом секторе, не соответствует уровню мировых лидеров.
В данной связи государство, как один из главных участников стратегии МПТК, должно возложить на себя обязательства по субсидированию научной сферы, а также по внесению необходимых изменений в действующее законодательство, но не ограничиваться этим.
Однако даже при условии восстановления финансирования и успешного самостоятельного освоения данных направлений нет гарантии востребованности на них как со стороны российских, так и со стороны зарубежных нефтегазовых компаний. Поэтому государство должно активно вовлекать в данный процесс частный сектор, развивать государственно-частное партнерство, стимулировать спрос со стороны ВИНК на разработки российских научных организаций как посредством налогового и таможенного регулирования, так и при помощи ужесточения экологического законодательства.
Так, расширение перечня НИОКР, которые возможно было бы относить на затраты, уже не первый год обсуждается многими компаниями нефтегазового сектора. Зачисление таких видов деятельности, как опытно-конструкторские разработки, испытания новых образцов и технологий, выпуск рабочей конструкторской документации и т.д., на затраты могло бы повысить привлекательность вложений нефтегазовых компаний в данную сферу. Льготы могут быть также предоставлены в виде освобождения от уплаты НДС на время окупаемости инвестиций, так называемые "налоговые каникулы". Практика подобных решений уже существует, но носит единичный, целевой, а не программный и системный характер.
В свою очередь, ужесточение экологических требований посредством перехода к более высоким экологическим стандартам например, ЕВРО-5, повышение требований к утилизации попутного газа, введение обязательств по соблюдению принципа "нулевого выброса" на всех вновь осваиваемых месторождениях вынудили бы большинство ВИНК активно реформировать свою деятельность и внедрять высокотехнологичные методы производства.
Дополнительным стимулом для перехода к более высоким экологическим требованиям является возможность продвижения продукции и услуг на рынки развитых стран, где установлены высокие экологические требования. Унификация экологического законодательства, приведение его к одним нормам должна также стать одним из направлений помощи государства в развитии МПТК.
Более того, решение указанной задачи потребует активного участия научно-исследовательских организаций и конструкторских бюро. Российская научная школа за время своей деятельности накопила богатый опыт и имеет свои традиции и технологические подходы к выполнению НИОКР. Однако не всегда методы их работы соответствуют стандартам западных коллег, что создает дополнительные трудности при МПТК. Поэтому российским научным и конструкторским организациям для повышения привлекательности сотрудничества, следует переходить к общепризнанным мировым стандартам проведения работ и предоставления результатов.
Процесс получения и освоения технологий в рамках МПТК должен обязательно сопровождаться защитой интеллектуальной собственности как на международном уровне, так и внутри страны. К сожалению, государство на данном этапе не уделяет достаточного внимания этому аспекту. Слабая организация патентной работы, высокая стоимость, длительность и сложность процедуры оформления изобретений, а также отсутствие достаточного опыта у компаний в совокупности нередко приводят к утрате уникальных наработок, ноу-хау и технологий [6].
Решение названных задач позволило бы достичь поставленной цели и повысить интерес западных партнеров к нефтегазовому комплексу России, не только как к обширному источнику запасов углеводородов, но и по таким критериям, как: унифицированные экологические нормы и требования; стандартизированные обоюдно признанные технические нормы и регламенты; эффективная налоговая и таможенная политика, направленная на стимулирование инновационного развития; защищенность интеллектуальной собственности; развитая сопутствующая инфраструктура. Важно, чтобы все вышеперечисленные меры были реализованы и воплощались не эпизодически, как это нередко бывает, а системно, на основе утвержденной стратегии. При условии решения существующих проблем на пути развития НИОКР нефтяной комплекс сможет полностью удовлетворить мировые потребности в нефтегазовых продуктах высокого качества, а также существенно упростить достижение целей поставленных Правительством в Стратегии энергетического развития до 2030г.
Развитие глобальной экономики неразрывно связано с развитием энергетического комплекса и его нефтегазового сектора, обеспечивающего более половины мирового потребления энергии. Согласно мнению многих экспертов, а также опубликованному секретариатом ОПЕК "Обзору мирового нефтяного рынка - 2012", к 2030 г., как и многие десятилетия раньше, нефть и природный газ будут превалировать над другими первичными источниками энергии. Исходя из того, что в абсолютных числах производство нефти и газа возрастет, нефть более 20 %, газ более 50 %, Россия, как крупнейший в мире экспортер углеводородов, должна заблаговременно предпринять необходимые меры для увеличения добычи и сохранения своего статуса энергетической страны.
В результате проведенной работы была подтверждена эффективность использования мультипликаторов, особенно с показателями EBITDA, которые способны указать вектор экономического развития компании. Показаны потенциальные возможности увеличения прибыли потока иностранных инвестиций в перспективные нефтегазовые компании экономики РФ.
В ходе анализа по показателям мультипликаторов были выявлены сильные и слабые стороны не только компании «Роснефть», но и других трех компаний, представляющих нефтегазовую отрасль. В целом, для самих компаний можно отнести рекомендации по поводу ориентации по рыночной капитализации или механизмов активизирующих внутренние резервы. Что же касается рекомендаций для инвесторов, вкладывающих свои денежные средства с целью получения прибыли в будущем без участия в производственном процессе компании, то основными показателями, на которые стоит обратить внимание – изменение стоимости акций и суммы выплачиваемых дивидендов.
В связи с нарастающим негативным внешним инвестиционным фоном для компаний «Роснефть» рекомендуется внутри ориентированная политика. Компания с высоким уровнем государственной поддержки, относящейся к числу ключевых компаний экономики РФ, необходимо задействовать механизмы по активизации внутренних возможностей. В настоящий момент, компания ведет не эффективную внутреннюю политику, о чем свидетельствует низкий по отрасли показатель EBITDA. Однако, не стоит оставлять без внимания тот факт, что высокие показатели по кредиторской задолженности были необходимой мерой по повышению уровня капитализации компании BP. Долговые обязательства как компании «Роснефть», так и РФ в целом, перед британской компанией за освоение сложнодоступных месторождений нефти были зачтены за счет выкупа их акций на сумму более чем 2 трлд рублей.
В целом, за отчетный период с 2012 по 2013 год компания «Роснефть» демонстрирует наивысший рост акций на 14,3 %, что свидетельствует о ее спекулятивных преимуществах. Что же касается выплаты дивидендов, то компанию «Роснефть» можно использовать в качестве объекта долгосрочного инвестирования. Однако, не стоит забывать, что все рекомендации и предложения освещенные в данной главе, основываются лишь на покаателях результатов деятельности компании и рассчитанных финансовых мультипликаторов. В расчет не берется изменяющийся новостной фонд и показатели технического анализа.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В теоритической части были раскрыты основные методы анализа финансового рынка на примере НК «Роснефть» и другими компаниями нефтегазового сектора.
В первой главе рассматривались основы теории рынка ценных бумаг, в частности, акций и участников финансовых рынков. Были рассмотрены вопросы специфических свойств акций, а в таблице представлена сравнительная характеристика различных видов акций. Работа на финансовых рынках сопряжена с возникающими рисками и их виды были представлены более подробно.
В следующем пункте рассматривался вопрос значения анализа рынка ценных бумаг для инвесторов. Подробнее были рассмотрены участники рынка ценных бумаг и степень их участия. Различные участники финансовых рынков использую информацию, получаемую с финансовых рынков. В качестве участников в работе рассматривались следующие: специалисты Министерства экономики и Центрального банка, специалисты экономических отделов и финансовые директора, банковские работники, инвесторы и трейдеры.
Методы и инструменты, используемые в ходе анализа, были рассмотрены в следующей части. Также был открыт вопрос использования различных компьютерных методов анализа, таких как графический и метод скользящей линии.
Темой анализа денежного потока акции была открыта вторая глава курсовой работы. В частности приведены формулы с практическими примерами, результаты которых были приведены в таблице.
Определение справедливой стоимости актива для аналитиков выступает первоочередной задачей в целях повышения эффективности анализа. Также были приведены три вида определения справедливой стоимости: сравнительный, доходный, затратный.
Далее были приведены финансовые показатели для оценки прибыли компании. И на их основе и был проведен анализ в третьей части, в котором в качестве объектов выступали четыре компании нефтегазового сектора: Роснефть, Газпром, Лукойл, Сургутнефтегаз. Однако, по причине отсутствия доступа к рассчетно - кассовым документам анализ компаний проводился по семи показателям из двенадцати. Однако, даже по финансовым документам, находящимся в открытом доступе можно было определить компанию с наиболее эффективной финансовой политикой.
По результатам проведенной работы сложно не заметить необоснованные чрезмерные денежные вложения компании «Роснефть" в финансовый рынок в период 2013-2014 года. Переключение компании «Лукойл» на американский стандарт бухгалтерской отчетности в значительной степени усложняет анализ годовых результатов деятельности и отражается в искаженных конечных результатах.
Наиболее эффективным выбором считается комбинированное применение методов технического и фундаментального анализа. Особенно, при расчете инвестиционной политики в долгосрочном и среднесрочном периоде. Однако, в условия мгновенного обновления новостей, потеря времени во время применения комбинированного метода может сыграть решающую роль. Поэтому, начинающему инвестору необходимо определиться с наиболее, с его точки зрения, эффективным методом анализа рынка, чтобы, при необходимости иметь возможность принять максимально эффективное решение, в наиболее короткие сроки.
Способность моментального принятия решений является важной способностью на финансовом рынке. В целях наибольшей экономической эффективности участника финансового рынка рекомендуется применение научно – технической базы в практике.
Менее эффективным является применение метода проб и ошибок среди участников финансового рынка, так как этот метод требует значительного вложения двух самых главных актива на любом рынке: денег и времени. Именно рациональное распределение указанных активов и определит эффективность будущих вложений.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ:
Калининград
2013