Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Федеральное государственное образовательное бюджетное
учреждение высшего профессионального образования
«Финансовый университет
при Правительстве Российской Федерации»
(Финансовый университет)
Кафедра «Оценка и управление собственностью»
ЛАБОРАТОРНАЯ РАБОТА
по дисциплине «Оценка стоимости бизнеса»
на тему:
«Оценка стоимости бизнеса ОАО «Аэрофлот»»
Выполнили:
студенты группы Б4-4
Иван Алексеев Андреевич
Научный руководитель:
доцент, к.х.н.
Карлина Татьяна Николаевна
Москва 2014
Содержание
- Наименование: ОТКРЫТОЕ АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО "АЭРОФЛОТ- РОССИЙСКИЕ АВИАЛИНИИ"
- Сокращенное наименование: ОАО АЭРОФЛОТ
- Адрес местонахождения: 119002, г. Москва, ул. Арбат, д. 10
- Сайт: www.aeroflot.ru, emitent@aeroflot.ru
- Руководитель: Савельев Виталий Геннадьевич
- Собственники и руководство:
по состоянию на конец 2012 года
- Размер компании:
Источник информации:
СПАРК (система профессионального анализа рынков и компаний)
В 2010 году доля «Аэрофлота» составила 24,8%. Планы развития компании намерены увеличить долю на российском рынке в 2015 году до 36,3%, к 2020 году – до 40,4%, а к 2025 году – до 45,5%.
В 2013 г. совокупная доля пяти крупнейших перевозчиков (Аэрофлот, Трансаэро, ЮТэйр, S7 Airlines, Россия) на олигополистическом российском рынке составила почти 65,7%, в прошлом году в те же месяцы она была на уровне 59,2%. Услугами пяти крупнейших российских авиаперевозчиков в январе–апреле 2012 г. воспользовалось 12,151 млн чел. Это на 33% больше, чем за первые четыре месяца прошлого года, когда эти авиакомпании перевезли 9,138 млн чел. Такие данные приводит Федеральное агентство воздушного транспорта (Росавиация). При этом средний рост рынка составил 19,8%. Согласно сообщению ведомства, наибольший рост по пассажиропотоку продемонстрировала авиакомпания "ЮТэйр". Количество перевезенных пассажиров увеличилось на 63,5% и составило 2,173 млн чел. против 1,329 млн чел. в тот же период годом ранее. "Трансаэро" обслужила 2,405 млн чел. (+36,1%). Рост пассажиропотока авиакомпании "Аэрофлот", традиционного лидера по количеству обслуживаемых пассажиров на рынке российских авиаперевозок, составил 29,3%. Услугами авиакомпании в январе–апреле 2012 г. воспользовалось 4,943 млн чел. против 3,823 млн чел. в первые четыре месяца 2011 г. Авиакомпания "Россия" перевезла 1,009 млн пасс. (+24,3%); "Сибирь", работающая под брендом S7 Airlines, — 1,621 млн пасс. (+15,2%).
|
Р |
Политика |
Е |
Экономика |
|
1 |
Законодательство РФ |
1 |
Общая характеристика экономической ситуации (подъем, стабилизация, спад) в стране, отрасли, смежных отраслях |
|
2 |
Реализация федеральных и региональных программ и проектов |
2 |
Прогнозируемый уровень инфляции |
|
3 |
Государственное влияние в отрасли, включая долю государственной собственности |
3 |
Динамика курса российского рубля к доллару США и евро |
|
4 |
Государственное регулирование конкуренции в отрасли |
4 |
Экспортно-импортная политика в отрасли |
|
5 |
Государственное влияние в отрасли, включая долю гос. собственности |
5 |
Динамика ВВП |
|
6 |
Регулирование экспортно-импортной деятельности и зарубежных инвестиций |
6 |
Изменение основных издержек организации (затраты на энергоносители, услуги связи, коммунальные услуги, затраты на сырье и материалы и т.д.) |
|
7 |
Антимонопольное регулирование |
7 |
Уровень безработицы |
|
8 |
Наличие групп давления (лобби) |
8 |
Инвестиционная активность |
|
9 |
Система контрольных цен и их регулирование |
Курс валют |
|
|
S |
Социум |
Т |
Технология |
|
1 |
Изменения в базовых ценностях, в уровне и стиле жизни |
1 |
Государственная технологическая политика |
|
2 |
Экологический фактор |
2 |
Значимые тенденции в области НИОКР |
|
3 |
Отношение к работе и отдыху |
3 |
Новые патенты, тенденции в трансферте технологии |
|
4 |
Структура занятости |
4 |
Технологические изменения в отрасли, оценка скорости изменения и адаптации новых технологий |
|
5 |
Изменение структуры доходов |
5 |
Новые продукты, темпы их разработки |
|
6 |
Общественное отношение к бизнесу |
6 |
Государственные и негосударственные расходы на науку и технику |
|
Демографические изменения |
Политика:
Сфера воздушных перевозок регулируется государством через ряд основных законодательных актов, таких как Воздушный кодекс РФ от 19 марта 1997 г. №60-ФЗ, Федеральный закон от 8 января 1998 г. №10-ФЗ "О государственном регулировании развития авиации" (с изменениями от 29 апреля 2008 г.), постановления Правительства РФ.
Согласно ФЗ "О государственном регулировании развития авиации" Правительство Российской Федерации в целях обеспечения проведения единой государственной политики в области развития авиации: разрабатывает федеральные целевые программы развития авиации; реализует меры по развитию авиации в интересах обороны и безопасности РФ, реализации внешней и внутренней политики РФ; координирует международное сотрудничество РФ в области развития авиации и осуществляет контроль за разработкой и реализацией международных авиационных проектов с участием РФ и осуществляет иные полномочия в области развития авиации, возложенные на него федеральными законами и указами Президента РФ.
Деятельность Правительства нацелена на содействие экономическому развитию РФ, расширение международного сотрудничества РФ, удовлетворение нужд физических и юридических лиц в воздушных перевозках и защита их прав, совершенствование и модернизацию научно-технического потенциала авиации и обеспечение ее конкурентоспособности.
Регулирование этих вопросов носит прямой характер, и все организации в отрасли обязаны подчиняться установленным законодательством правилам.
В 2013 году были подписаны Основные направления деятельности Правительства РФ, в которых большая роль уделяется показателям транспортной подвижности населения. Сформулированы среднесрочные планы по увеличению этого показателя на 40%. И большая роль в этом вопросе принадлежит авиаперевозкам.
В 2013 году в федеральном бюджете предусмотрено 3,5 млрд рублей для обеспечения авиасообщения между Дальним Востоком и Сибирью и европейской частью страны. Около 500 млн. рублей выделяется на субсидирование авиасообщения с Калининградом. Кроме того, на базе ряда аэропортов Крайнего Севера и других удалённых территорий созданы федеральные казённые предприятия, и на их субсидирование направляется около 3 млрд. рублей. Также более 2 млрд. предназначено для обновления парка региональных самолётов. Использование этих средств предусматривает формирование и улучшение востребованной сети маршрутов, обеспечение регулярности рейсов, а также регулирование стоимости билетов.
Также согласно постановлению Правительства РФ от 5 декабря 2001 г. №848 "О федеральной целевой программе "Развитие транспортной системы России (2010-2015 годы)" в РФ предусмотрена реализация мероприятий (до 2015 года) по развитию объектов инфраструктуры воздушного транспорта, что обеспечит формирование опорной сети аэропортов, строительство и реконструкцию взлетно-посадочных полос. Благодаря реализации этой программы планируется увеличить количество перевозимых пассажиров, а также существенно обновить парк самолетов.
Таким образом, посредством законодательных актов происходит регулирование сферы авиаперевозок государством, контролируются направления в развитии компаний в этой отрасли так, чтобы они соответствовали общему развитию страны, а также содействовали международному сотрудничеству с другими странами. Все компании должны отслеживать изменения в законодательных актах и соблюдать установленные законами стандарты.
Экономика:
Мировой финансовый кризис повлиял на сферу авиаперевозок и даже вызвал уход с рынка некоторых компаний, например, «Дальавиа», «Омскавиа», «Сибавиатранс» и некоторых другие. Государственная помощь в данном случае заключалась в проведении мер по уменьшению долгового бремени таких фирм, а финансовая помощь оказывалась только крупным авиакомпаниям. Но статистика показывает, что все крупные авиакомпании, несмотря на падение спроса, затем вновь вернулись к нормальным показателям работы.
Экономическая ситуация в России после кризиса 2008 года стабилизировалась, многие сектора экономики демонстрируют признаки роста, это также и касается сферы авиаперевозок - в 2010 году российская авиатранспортная отрасль вернулась на траекторию роста. За последние 3 года темпы роста авиаперевозок в стране увеличивались на 15-17%. На рынке по-прежнему сохраняются несколько крупных лидеров, которые контролируют отрасль.
Немаловажным фактом является вступление России в ВТО. Вступление повысит уровень конкуренции на рынке региональных авиаперевозок, повлечет приход иностранных компаний, а также повлияет на изменения тарифов на авиаперевозки, в частности должно привести к удешевлению авиаперевозок на Дальнем Востоке, а также между этим регионом и остальной территорией страны.
Также стоит отметить, что динамика пассажиропотока имеет тесную связь с динамикой реального ВВП и доходами населения. Чем ниже темп роста реального ВВП, тем ниже будет уровень пассажиропотока в отрасли.
Крупнейшая составляющая издержек фирм этой отрасли - топливные расходы. Несмотря на рост цен на топливо, компаниям удается увеличивать эффективность перевозок. Это достигается за счет повышения эффективности эксплуатации парка, а также оптимизации маршрутной сети. Также крупными статьями расходов являются расходы по обслуживанию судов и по оплате труда. Здесь компании находят различные способы, чтобы сэкономить на этих показателях, прибегая к модернизации парка, формированию расписаний, а также изменениям в кадровом составе.
Инновационная деятельность в сфере авиаперевозок сейчас очень актуальна, она включает разработку, представление новаторских идей в сфере организации инфраструктуры авиаперевозок, внедрение новых видов воздушных судов, удовлетворяющих международным требованиям по эксплуатации на внутренних и внешних линиях, реализацию проектов по внедрению передовых информационных технологий оказания услуг пассажирам и управления бизнесом с помощью инвестиций, осуществляемых финансовыми и частными компаниями, с учётом взаимодействия с государственными структурами. В настоящее время все новаторские идеи, так или иначе, связаны с высокими наукоёмкими технологиями. Для развития инновационной деятельности авиакомпаний в сфере авиаперевозок используются различные механизмы привлечения инвестиционных средств. К ним можно отнести механизмы фондового рынка, поскольку уставный капитал авиакомпаний может быть увеличен за счет роста номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций, а также лизинговые операции по приобретению самолётов и оборудования. Еще одной формой привлечения инвестиций является госбюджетное финансирование через систему госзаказов, где посредством тендеров и конкурсов различные компании предлагают проекты летательных аппаратов и инфраструктуры сферы авиаперевозок.
Для авиакомпаний характерна высокая подверженность валютным рискам. Часть доходов и расходов компаний номинированы в иностранной валюте, что обуславливает влияние на деятельность компаний процессов курсообразования на валютном рынке внутри страны и за рубежом, а также повышает подверженность рискам, связанным с возможными изменениями в валютном регулировании. Поэтому компании стараются снижать валютные риски за счет контроля над балансом денежных потоков.
Таким образом, влияние экономических факторов имеет большое значение, так как от него зависит эффективность деятельности авиаперевозчиков. Компании должны отслеживать экономические факторы, динамику их изменений и в соответствии с ними строить стратегию своей деятельности.
Социум:
В настоящее время в мире люди все чаще в качестве средства передвижения выбирают самолеты, поскольку перелеты позволяют экономить больше времени, что важно, например, когда человек едет в отпуск или на деловую встречу. При этом люди, отдавая предпочтения более теплому климату или лучшим условиям отдыха, все чаще выбирают для отдыха другие страны, путешествие в которые совершают воздушным транспортом. Что касается сферы бизнеса, то в условиях стирания национальных границ между компаниями, а также размещения фирм на нескольких территориальных рынках, основным способом быстрого путешествия и обеспечения связи с другими центрами являются авиаперевозки. Поэтому воздушный транспорт является важным фактором как в вопросах отдыха, так и в вопросах бизнеса. И в сознании людей перелет не является больше роскошью, а является наиболее распространенным и безопасным видом передвижения людей.
Также в силу более высокой стоимости билетов на авиатранспорт по сравнению с другими видами транспорта, большое влияние оказывает уровень среднедушевого денежного дохода населения. Чем он выше, тем лучше, значит у населения есть возможность выбора более дорогого вида транспорта – авиа.
По данным государственного комитета статистики, среднемесячная начисленная заработная плата в январе 2013 г. составила 27340 рублей и по сравнению с январем 2012 г. выросла на 15,6%. Этот показатель характеризует покупательную способность граждан, а следовательно, и их возможность покупки авиабилетов. В целом, динамика изменения заработной платы населения имеет тенденцию к росту, а значит спрос на услуги авиакомпаний остается стабильным.
Что касается данных о занятости, то в России наблюдается за последний 2012 год уровень безработицы в 6,2%, что на 1,6% ниже, чем в 2011 году. Этот показатель говорит о восстановлении экономики, в том числе после кризиса 2008 года, а общая ситуация в стране несомненно важно для предприятий транспорта, в том числе авиационного. Снижающийся уровень безработицы говорит о росте экономически активного населения, которое является потенциальными клиентами авиакомпаний.
Из демографических процессов наибольший интерес представляет миграция. За 2012 год в Россию прибыло 2966,263 тысяч человек, а выбыло 2748,721 тысяч человек, то есть, обеспечен миграционный прирост 217542 человека. Также число мигрантов, переселяющихся в пределах России, увеличилось на 560,4 тыс. человек, или на 26,7% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. И эти показатели будут продолжать расти. Таким образом, активность миграционных процессов является еще одним фактором, который положительно сказывается на развитии воздушного транспорта, так как по статистике более 50% людей выбирают именно воздушный транспорт.
В настоящее время большую актуальность приобрели исследования воздействия авиационного транспорта на окружающую среду. Поэтому в целях соблюдения стандартов в отрасли, любая авиакомпания должна следовать ряду норм, чтобы снизить свое негативное воздействие на окружающую среду. К таким стандартам относятся:
Все эти меры призваны определить те компании, которые соответствуют современным представлениям о качественных, безопасных и экологически чистых полетах. И каждая авиакомпания постоянно должна работать над их улучшением и контролировать передовые для отрасли стандарты в области защиты окружающей среды, принимаемые на Международной ассоциации воздушных перевозчиков (ИАТА).
То есть отслеживание социальных изменений, предпочтений потребителей, уровня их дохода влияет на формирование стратегии, и в случае правильного прогнозирования, компания увеличивает свою клиентскую базу, а вместе с тем повышает доходность.
Технология:
Отрасль авиаперевозок зависима от изменений в технологиях. Именно внедрение новых программ и методов обслуживания позволяет успешно конкурировать компаниям на этом рынке. Среди основных изменений в технологиях можно выделить недавно введенные электронные билеты, посадочные талоны со штрих – кодом, стойки самостоятельной регистрации пассажиров, которые сделали более удобным и упрощенным процесс путешествия для людей.
Представление таких технологий происходит на Международных пассажирских симпозиумах (WPS). В 2012 году один из них прошел при участии 600 мировых лидеров, представляющих всех основных участников цепочки туриндустрии, включая авиакомпании и аэропорты, технологические компании и турагентства. Здесь рассматривались различные технологии, которые упрощают все процессы для клиентов, что является основной целью авиакомпаний.
Фирмы для поддержания своей конкурентоспособности должны следовать тенденциям в изменениях технологий в сфере авиаперевозок. Своевременное введение автоматизированных методов обслуживания повышает качество оказываемых услуг, а также конкурентоспособность компании, что является неотъемлемым фактором успешного существования фирмы.
Таким образом, отрасль авиакомпаний подвержена влиянию со стороны государства, внешнеэкономических и внутриэкономических факторов, изменений в научной и технологической среде, изменений в обществе и каждая компания должна учитывать эти многочисленные факторы для поддержания своей конкурентоспособности и дальнейшего развития.
Анализ внешней среды можно также провести с использованием модели М. Портера (рис. 2.1), которая включает в себя 5 основных элементов, которые необходимо контролировать при формировании дальнейших действий.
Рис. 2.1 Модель пяти сил конкуренции М. Портера для ОАО «Аэрофлот»
Каждый из факторов следует рассматривать отдельно.
Конкуренция в отрасли:
Конкуренция в отрасли наблюдается в основном между пятью крупными компаниями, которые борются за пассажиров, стараясь привлекать их более качественным сервисом, комфортными полетами и ценой авиабилетов.
Конкуренция между крупными участниками рынка возрастает, так как каждая компания использует ряд мер по улучшению своего положения на рынке, которые заставляют конкурентов также вводить изменения. К таким мерам относятся: ценовая политика, более высокий уровень обслуживания потребителей, специальные способы продажи билетов, регистрации и приема багажа.
В этом случае компания «Аэрофлот» должна прогнозировать действия конкурентов и своими действиями опережать их в развитии, увеличивая свою долю на рынке. При этом такия конкуренты с незначительной долей рынка угрозы для «Аэрофлота» не представляют.
Угроза появления продуктов-заменителей
В данном случае товарами – заменителями будут являться другие способы передвижения на транспорте: автомобильный транспорт, железнодорожный, водный, автобусный и т.д. Они будут удовлетворять одну и ту же потребность людей – потребность в перемещении. Наличие большого количества возможных заменителей усиливает конкуренцию. В этом случае фирма должна влиять на качество услуг, разнообразие направлений, цену билетов, способы их покупки, время перевозок, комфортабельность для клиентов, чтобы потребители отдавали предпочтение именно воздушным перевозкам. Здесь преимуществом авиатранспорта будет являться более короткое время перемещения.
Наибольшее влияние следует уделять железнодорожному транспорту и подчеркивать преимущества воздушного транспорта перед ним (в частности меньшее время, затрачиваемое на перемещение, лучший сервис и т.д.)
Угроза появления конкурентов:
Для компании «Аэрофлот» угроза появления новых конкурентов незначительна, так как для входа на это рынок требуются большие стартовые издержки, крупнейшие из которых связаны с формированием парка судов и в дальнейшем нужны крупные капиталовложения. Также весьма дорогими оказываются технологии, касающиеся регистрации, получения багажа, обслуживания аэропортов и воздушных судов.
Помимо этого все воздушные направления уже эксплуатируются российскими авиакомпаниями, и необходимости в новых фирмах нет.
Кроме того название «Аэрофлот» для потребителя является синонимом надежных и качественных авиаперевозок, долгого и успешного существования на рынке, поэтому потребители отдают предпочтение именно этой компании.
Также благодаря большому количеству авианаправлений и большому парку современных судов, компания экономит на масштабах, т.е. имееет возможность снижать удельные издержки. Ведь большое количество рейсов помогает авиационной компании заполнять каждый рейс, используя все возможные варианты перемещения пассажиров. Деятельность местных аэропортов также демонстрирует возрастающий эффект масштаба. Площадь билетных касс, агенты по продаже билетов, оборудование, обеспечивающее резервирование мест, сдачу, получение и транспортировку багажа, посадку пассажиров, наземные службы — все эти ресурсы используются более эффективно при высоком, а не при низком масштабе деятельности. (Так как работники аэропортов, обслуживая всего лишь несколько рейсов в день, большую часть времени просто свободны) Более того, все операции по обслуживанию, составлению расписания и другие операции по материально-производственному обеспечению полетов более эффективно решаются в более крупных масштабах.
Рыночная власть поставщиков:
Основными поставщиками здесь являются аэропорты, они принимают самолеты, предоставляют взлетно-посадочные полосы, осуществляют стыковку рейсов и т.д. Именно от эффективной работы с ними авиаперевозчиков зависит формирование сети авиаперевозок без сбоев.
Также авиакомпании зависят от поставщиков топлива, на которое приходится около трети всех затрат на перевозку. Как только цены на топливо повышаются, компании вынуждены искать пути снижения затрат на перевозку или повышать цены на авиабилеты.
Рыночная власть потребителей:
Потребителями услуг российских авиакомпаний являются различные группы населения, различающиеся по целям поездок, доходам и структуре потребительских приоритетов.
Наиболее общая сегментация рынка позволяет разделить его на рынок деловых пассажиров и путешествующих людей. Для анализа конкурентоспособности компании очень важно оценивать клиентскую базу, так как для пассажиров в целом услуга является стандартизованной и в общем виде представляет собой перемещение из пункта А в пункт Б, поэтому при выборе клиент ориентируется на особый ряд показателей. К ним относятся: цена поездки, длительность поездки, качество предоставляемой услуги, расписание, безопасность, комфортность условий во время поездки.
Если не учитывать эти показатели, то потребитель может легко переключиться на услуги другой компании, так как информированность его в этой отрасли, как правило, высока, и при необходимости, найдя ценовое или сервисное преимущество у компании - конкурента, потребитель станет пользоваться его услугами. А для каждой авиакомпании увеличение числа пассажиров должно быть основной целью.
В целом на авиакомпании наибольшее влияние оказывают поставщики (аэропорты). Так как без слаженной работы с ними существование авиакомпаний невозможно, например, они могут не принять самолет по причине несоответствия экологическим стандартам или размерам воздушного судна возможностям аэропорта, размерам коридора, также они осуществляют обслуживание прилетевших самолетов – дозаправку, разгрузку – загрузку багажа и прочие.
|
Возможности • Возможность покупки авиаактивов Ростехнологий. • Есть возможность развивать новые хабы в Санкт-Петербурге и Владивостоке. • Возможность активнее развивать деятельность на туристических направлениях. • Возможность заключения новых соглашений с другими авиакомпаниями. |
Угрозы • Интеграция с авиаактивами Ростехнологий, специализирующихся на региональных авиаперевозках, может не достигнуть цели по получению синергетического эффекта. • Высокая долговая нагрузка авиаактивов Ростехнологий. • Усиленная конкуренция со стороны других авиакомпаний • Предписания ФАС |
|
|
Сильные стороны • Большая доля рынка как в сегменте пассажирских авиаперевозок, где доля Аэрофлота составляет более 25%, так и в сегменте грузовых авиаперевозок, где доля компании достигает 20%. • Авиапарк Аэрофлота является самым молодым в России. • Высокая топливная экономичность авиапарка Компании. • Возможность привлекать дешёвые долговые ресурсы. • Наличие собственного терминала. • Получение роялти за транссибирские перелёты позволяет Аэрофлоту получать дополнительные доходы. |
Покупка активов позволит компании значительно увеличить пассажирооборот, что усилит рыночную власть компании. Появление новых хабов позволит осуществлять более эффективные стыковки рейсов и увеличит транзитный пассажиропоток. Возможности авиапарка, а также собственный терминал позволяют повысить качество авиаперевозок и увеличить доходы, при этом снизить удельные издержки вследствие топливной экономичности, что положительно скажется на рентабельности фирмы. Возможности можно использовать для дальнейшего развития (увеличение количества рейсов, появление новых направлений, повышение занятости кресел и т.д.) |
Покупка авиаактивов Росстехнологий может и негативно сказаться на финансовой стабильности компании. Конкуренция и сниженные цены других авиакомпаний могут повлиять на уровень цен компании Аэрофлот, заставляя их снижать, но это можно использовать как фактором для создания социально-ориентированных рейсов. Давление со стороны ФАС может негативно сказаться на прибыли, поэтому нужно активнее использовать другие источники доходов. |
|
Слабые стороны • Контрольный пакет акций находится в руках государства. • Аэрофлот осуществляет перевозки по ряду социально значимых маршрутов, где устанавливаются специальные цены. • Низкая доля чартерных перевозок в выручке, занятость пассажирских кресел на которых составляет более 90%. |
Наличие контрольного пакета акций у государства может привести к конфликту интересов, что может привести к невыгодным для других акционеров решениям. Социально значимые маршруты могут быть организованы на ряде туристических направлений, привлекая новых клиентов и увеличивая пассажиропоток. Возможности по развитию хабов и новых направлений должны включать также разработку чартерных рейсов, чтобы формировать новые направления перевозок. |
Решается вопрос о передачи пакета акций, принадлежащего государству, в частные руки, чтобы новый собственник предлагал новые решения, в том числе по вопросам конкуренции с другими авиакомпаниями и методам соответствия предписаниям ФАС, но без потери дохода со стороны авиакомпании. |
Стратегия Аэрофлота основывается на пяти пунктах, которые отражают успешное развитие Группы Аэрофлот в долгосрочной перспективе. В ходе нашей работы мы неуклонно ориентируемся на данные цели при принятии стратегически важных решений. Совет директоров Аэрофлота на постоянной основе осуществляет контроль за реализацией стратегии и вносит коррективы в зависимости от текущей рыночной конъюнктуры.
Основы стратегии развития Группы Аэрофлот:
1. К 2025 году - Топ-5 авиаперевозчиков Европы по выручке и пассажиропотоку
2. К 2025 году - Топ-20 глобальных авиаперевозчиков по выручке и пассажиропотоку
3. К 2025 году - Объем пассажирских перевозок более 70 млн. пассажиров в год, из них 30 млн. на внутреннем рынке
4. Широкое проникновение на рынок и развитие, основанное на реализации мультибрендовой платформы для группы авиакомпаний, как принципа построения структуры Группы Аэрофлот.
5. Обеспечение устойчивого роста акционерной стоимости
В настоящее время Аэрофлот является, по сути, безальтернативной инвестицией в быстрорастущий российский рынок авиаперевозок. Акции крупнейшей компании отрасли и явного лидера по всем направлениям, по нашему мнению, являются интересной ставкой как на рост всей отрасли, так и на усиления позиций самого Аэрофлота. Несмотря на спад в мировой экономике, российский авиарынок продолжает ставить рекорды по темпам роста. По итогам 2010 г. пассажирооборот российских компаний на международных направлениях вырос более чем на 37 % . Оборот на внутренних воздушных линиях увеличился на 21 %. В результате по итогам года российский рынок практически достиг пиковых уровней перевозок в начале 1990-х. В ближайшие годы рост пассажирских перевозок на российском рынке продолжится. В среднем мы ожидаем ежегодного увеличения рынка на 7 %, что немного ниже среднегодового роста последних 12 лет, но выше ожидаемого роста перевозок в мире. Темпы прироста объемов перевозок Аэрофлота в последние годы превышали среднеотраслевые показатели, что позволило крупнейшей российской авиакомпании нарастить долю рынка. В 2010 г. Аэрофлот перевозил около 29 % всех пассажиров на международных и 23 % на внутренних линиях. К 2016 г. мы ожидаем роста доли рынка Аэрофлота до 36 % на МВЛ и 34 % на ВВЛ. Текущие прогнозы пока не учитывают консолидируемых в настоящее время активов Росавиа, с которыми доля Аэрофлота вполне может увеличиться уже в следующем году с текущих 27 % до 40 %. Несмотря на то что окончательные параметры сделки пока не известны, предварительные оценки показывают, что поглощение шести авиакомпаний Аэрофлотом способны оказать позитивный эффект на оценку уже сейчас. При объявленном диапазоне акций Аэрофлота (3-9 %), которые предстоит отдать в обмен на акции шести авиакомпаний, крупнейшая российская авиакомпания получает новые активы с 50 % дисконтом относительно своей стоимости.
Наш прогноз российского пассажиропотока базируется на его регрессионной зависимости от макроэкономических показателей страны. По годовым данным за последние 15 лет была обнаружена высокая корреляция пассажиропотока со среднедушевыми доходами населения (0,93) и реальным ВВП (0,95). После этого были построены регрессии пассажиропотока на каждый из двух показателей в отдельности и одна совместнаярегрессия.
В соответствии с нашимимакропрогнозами, в ближайшее время российский рынок будет расти более медленными темпами, чем наблюдаемыми с 2000 г. (по 10 % в год), к 2016 году мы ожидаем выход объемов рынка на уровень 86 млн пассажиров.
Финансовые показатели
ОАО «Аэрофлот» в соответствии с РСБУ
в млрд руб.
|
|
2013 |
2012* |
2011* |
2010* |
2009* |
2008 |
2007 |
2006 |
2005 |
2004 |
2003 |
2002 |
2001 |
2000 |
|
Доходы |
206,3 |
176,6 |
135,8 |
112,6 |
87,6 |
95,0 |
77,1 |
71,4 |
62,8 |
56,4 |
48,5 |
45,0 |
41,5 |
36,3 |
|
Доходы |
187,1 |
159,0 |
119,2 |
98,0 |
71,8 |
79,2 |
63,6 |
61,6 |
53,5 |
48,3 |
40,7 |
38,0 |
35,0 |
35,2 |
|
Доходы |
19,2 |
17,6 |
16,6 |
14,5 |
15,8 |
15,8 |
13,5 |
9,7 |
9,3 |
8,1 |
7,8 |
7,0 |
6,5 |
10,1 |
|
Прибыль |
16,3 |
6,4 |
13,9 |
14,7 |
4,5 |
9,4 |
10,7 |
11,4 |
8,4 |
8,3 |
5,5 |
4,5 |
2,9 |
2,8 |
|
Чистая прибыль |
11,1 |
3,0 |
10,5 |
11,7 |
0,8 |
5,8 |
6,1 |
7,9 |
6,0 |
6,3 |
4,0 |
3,2 |
1,3 |
1,2 |
|
Чистые активы |
56,1 |
47,0 |
49,8 |
42,0 |
30,9 |
33,2 |
30,6 |
26,8 |
20,7 |
16,3 |
11,2 |
8,0 |
4,7 |
4,0 |
Отчет о прибылях и убытках
Выручка ОАО «Аэрофлот» по итогам 12 месяцев 2013 года составила 206,277 млрд руб., что на 29,693 млрд руб. (+16,8%) превышает результат 2012 года.
Увеличение полученной выручки вызвано увеличением спроса на авиаперевозки, что нашло отражение в росте пассажиропотока (+18,4% в 12 месяцах 2013 года по сравнению с аналогичным периодом 2012 года).
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг за 12 месяцев 2013 года составила 165,605 млрд руб. Увеличение составило 22,329 млрд руб. (+15,6%). Рост себестоимости в основном обоснован ростом объемов работ по перевозкам.
Опережающие темпы роста выручки (+16,8%) над темпами роста себестоимости (+15,6%) свидетельствуют об эффективном управлении издержками Компании.
Объем валовой прибыли составил 40,672 млрд руб., что на 7,364 млрд руб. (+22,1%) больше результата 2012 года.
По результатам 2013 года чистая прибыль составила 11,097 млрд руб., что на 8,056 млрд руб. (+265,0%) выше результата 2012 года. Рост показателя чистой прибыли в 2013 году был обусловлен увеличением объема и рентабельности авиаперевозок, а также ростом прочих доходов Компании (доходы от реализации доли в дочерней компании, положительные курсовые разницы и др.).
Бухгалтерский баланс
Совокупные активы ОАО «Аэрофлот» в течение 12 месяцев 2013 года увеличились до 108,874 млрд руб., что на 2,063 млрд руб.(+1,9%) больше показателя по состоянию на 31.12.2012.
Долгосрочные обязательства Компании в течение 12 месяцев 2013 года увеличились по сравнению с показателем на 31.12.2012 на 2,680 млрд руб. (+22,6%) до 14,522 млрд руб. за счет выпуска облигационного займа серии БО-3 в апреле 2013 года. При этом в 12 месяцах 2013 имеется уменьшение долгосрочной кредиторской задолженности на 1,481 млрд руб. (-16,1% по сравнению с показателем на 31.12.2012).
Краткосрочные обязательства ОАО «Аэрофлот» составили 38,530 млрд руб., что на 9,628 млрд руб. (-20,0%) меньше показателя по состоянию на 31.12.2012.
Крупнейший российский авиаперевозчик существенно пострадал от санкций Брюсселя, но котировки своих бумаг удержал на приемлемом уровне. Наши прогнозы на 58-59 руб. за обыкновенную акцию в октябре были слишком оптимистичны, но уверенное сентябрьское движение на 45-47 руб. уже радует.
Европейская «подножка» с лоукостеромДобролет, частичный отказ от технического обслуживания, поставок запчастей для импортных аэропланов не могли не сказаться на финансовом состоянии ОАО Аэрофлот. Но при этом: рост пассажиропотока на 9,2% в августе, а за год на 10,7% до 23 млн. Медвежий тренд на рынке акций Аэрофлота поддерживается в настоящий момент общей негативной динамикой рынков. Публикация финансовой отчетности компании за третий квартал может разогнать волатильность планирующих от 49,5 к 39,2 руб. акций компании.
На ноябрь 2014 года прогноз будет оптимистичным, правда, в краткосрочной перспективе: позиции на 50 и 55 руб. акции Аэрофлота отыграть способны, а дальше возможен сезонный спад инвестиционного спроса.
Оценка стоимости ОАО «Аэрофлот» методом чистых активов
При использовании затратного метода, организация оценивается как имущественный комплекс, в этом случае стоимость бизнеса будет равна чистой стоимости имущества предприятия или стоимости собственного капитала. Бухгалтерский баланс организации на 01 января 2013 г. представлен в приложении. В таблице 2 приведен структурный анализ активов и пассивов ОАО «Аэрофлот» (на основе бухгалтерского баланса).
Структурный анализ активов и пассивов ОАО «Аэрофлот»
(по данным бухгалтерского баланса)
|
Показатель |
Остатки по балансу на 31 декабря 2013 г., тыс. руб. |
|
1 |
2 |
|
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ |
|
|
Нематериальные активы |
76334 |
|
Результаты исследовательских разработок |
8386 |
|
Основные средства |
10172732 |
|
Доходные вложения в материальные ценности |
- |
|
Долгосрочные финансовые вложения |
10147225 |
|
Отложенные налоговые активы |
121921 |
|
Прочие внеоборотные активы |
2344825 |
|
Итого по разделу I |
22871423 |
|
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ |
|
|
Запасы |
2296160 |
|
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям |
716380 |
|
Дебиторская задолженность |
45079811 |
|
Краткосрочные финансовые вложения |
8019002 |
|
Денежные средства |
3616956 |
|
Прочие оборотные активы |
179137 |
|
Итого по разделу II |
59907446 |
|
БАЛАНС |
96725423 |
|
III. КАПИТАЛЫ И РЕЗЕРВЫ |
|
|
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей) |
1110616 |
|
1 |
2 |
|
Собственные акции, выкупленные у акционеров |
- |
|
Переоценка внеоборотных активов |
792979 |
|
Добавочный капитал (без переоценки) |
- |
|
Резервный капитал |
277654 |
|
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) |
48152658 |
|
Итого по разделу III |
50046178 |
|
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА |
|
|
Заемные средства |
12000000 |
|
Отложенные налоговые обязательства |
446362 |
|
Прочие обязательства |
2556625 |
|
Итого по разделу IV |
15002987 |
|
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА |
|
|
Заемные средства |
4304902 |
|
Кредиторская задолженность |
25475220 |
|
Доходы будущих периодов |
224443 |
|
Оценочные обязательства |
1671693 |
|
Прочие обязательства |
- |
|
Итого по разделу V |
31676258 |
|
БАЛАНС |
96725423 |
Таким образом, по состоянию на 31 декабря 2013 г. значение чистых активов ОАО «Аэрофлот» составило 50046178 тыс. руб. Данная величина отражает стоимость активов, остающихся в распоряжении организации после погашения всех своих обязательств.
Найдём стоимость акции: Vоб.акции = Vбизнеса/Qоб.акций
Vоб.акции = 50046178 /1110616299 = 45,06 руб.
NPV = 45,06 – 50,29 = -5,23 руб. < 0; = 45,06/50,29 = 0,89 < 1, это свидетельствует о не дооцененности данной акции по затратному методу.
Оценка методом капитализации дохода подразумевает, что стоимость организации складывается из будущей прибыли, получаемой за определенный период, и ликвидационной стоимости организации на конец прогнозного периода. Оценка стоимости ОАО «Аэрофлот» методом капитализации дохода определим следующим образом.
При условии неизменности денежного потока (CF = const) стоимость бизнеса определяется по этапам:
1. Определяем величину CF по формуле:
CF = ЧП + А, где
ЧП – чистая прибыль организации,
А – амортизация.
В нашем случае ЧП = 10403952 тыс.руб. (см. приложение - отчет о прибылях и убытках), а А = 729630 тыс.руб., следовательно
CF = 10403952+ 729630= 17700252 тыс.руб.
2. Рассчитаем стоимость бизнеса по формуле - частном случае формулы Гордона: , где
r – ставка капитализации
Отсюда тыс.руб. = 17700252/0,1=177002520 (при r = 10%);
Vоб.акции = 177002520/1110616299 = 159,37 руб.
= 159,37 /50,29 = 3,17 > 1; NPV = 159,37 – 50,29 = 109,08 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 10% годовых, при цене акции 159,37 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 109,08 руб., так называемый запас прочности. С точки зрения фундаментальной оценки – дополнительную защиту инвестора от риска.
=17700252/0,15=118001680 тыс.руб. (при r = 15%).
Vоб.акции = 118001680/1110616299 = 106,25 руб.
= 106,25 /50,29 = 2,11> 1; NPV = 106,25 – 50,29 = 55,96 руб. > 0, это означает, что инвестор получит требуюмую доходность 15% при цене акции 106,25 или выше сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 106,25.
При условии роста денежного потока на 6% в год и требуемой доходности 10% и 15%, стоимость бизнеса определим по формуле Гордона:
, где
d – темп ежегодного роста денежного потока.
=17700252*(1+0,06)/0,1-0,06=469056678тыс.руб.
Vоб.акции = 469056678/1110616299= 422,3 руб.
= 422,3/50,29 = 8,4 > 1; NPV = 422,3 – 50,29 = 372,01 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 10% годовых, при цене акции 422,3 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 372,01 руб., так называемый запас прочности.
=17700252* (1+0,06)/0,15-0,06=208469634тыс.руб.
Vоб.акции = 208469634/1110616299= 187,7 руб.
= 187,7 /50,29 = 3,73 > 1; NPV = 187,7 – 50,29 = 137,41 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 15% годовых, при цене акции 187,7 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 137,41 руб., так называемый запас прочности.
методом дисконтирования денежных потоков
Используется, когда предполагается, что будущие уровни денежных потоков могут варьироваться. Оценка методом дисконтирования денежных потоков предполагает, что инвестор покупает данный бизнес на определенный срок, в конце этого срока он продает бизнес по остаточной стоимости имущества.
При этом стоимость бизнеса рассчитывается по формуле:
, где
- денежный поток в момент времени t;
r – ставка дисконтирования;
R – реверсивная (остаточная) стоимость бизнеса (чистая стоимость активов, в нашем случае 50046178 тыс. руб.);
n – период владения активом (10 лет).
, где
– безрисковая доходность на рынке (8,25%);
– среднерыночная доходность (требуемая доходность инвестора 13%);
– коэффициент риска (1,2).
Ставка дисконтирования: .
Реверсивная стоимость: R = 50046178 тыс.руб.
10 17700252 50046178
V=∑ _________+__________=15526537+13615578+11959629+10535864+
t=1 (1+0,14) ͭ (1+0,14)10
+9267148+8119382+7137198+6254506+5479954+4809851+135882113=228587760
Vоб.акции = 228587760/1110616299 = 205,82 руб.
= 205,82/50,29 = 4,09 > 1; NPV = 205,82– 50,29 = 155,53 руб.>0, таким образом, , инвестор получит требуемую доходность 13% годовых, при цене акции 205,82 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 155,53 руб., так называемый запас прочности
, где
k - темп роста денежного потока.
В этом случае стоимость бизнеса равна:
10 17700252 .(1+0,5)ᵼ-1 50046178
V=∑ _______________ + __________=15526537+14296357+13185491+12196579+
t=1 (1+0,14) ͭ (1+0,14)10
+11258194+10357022+9554924+8786955+8083727+7449256+13599504=124294545
Vоб.акции = 124294545 /1110616299= 111,9 руб.
= 111,9 /50,29 = 2,22 > 1; NPV = 111,9 – 50,29 = 61,61 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 13% годовых при условии, что денежный поток возрастет на 5% в год при цене акции 111,9 руб. и выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 61,61 руб., так называемый запас прочности.
, где
g – темп роста реверсивной стоимости (10%).
ᵼ-1 10
10 17700252 .(1+0,5) 50046178 .(1+0,1)
V=∑ _______________ + _____________
t=1 (1+0,14) ͭ (1+0,14)10
=15526537+14296357+13185491+12196579++11258194+10357022+9554924+8786955+8083727+7449256+35273613=145968654
Vоб.акции = 145968654/1110616299= 131,4 руб.
= 131,4 /50,29 = 2,61 > 1; NPV = 131,4 – 50,29 = 81,11 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 13% годовых при условии, что денежный поток возрастет на 5% в год, реверсивная стоимость увеличится на 10% в год при цене акции 131,4 руб. и выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 81,11 руб., так называемый запас прочности.
Определение средней арифметической стоимости бизнеса
ОАО «Аэрофлот»
Для определения средней арифметической стоимости бизнеса данного объекта, полученные ранее результаты занесем в сводную таблицу 2.
Таблица 2
Сводные данные по оценке ОАО «Аэрофлот»
|
№ п/п |
Метод оценки стоимости бизнеса |
Стоимость бизнеса (V), тыс.руб. |
Стоимость акции, руб. |
|
1 |
Метод чистых активов |
50046178 |
45,06 |
|
2 |
Метод капитализации доходов |
||
|
- при CF = const, r = 10 % |
177002520 |
159,37 |
|
|
- при CF = const, r = 15 % |
118001680 |
106,25 |
|
|
- при увел. CF на 6 %, r = 10 % |
469056678 |
422,3 |
|
|
- при увел. CF на 6 %, r = 15 % |
208469634 |
187,7 |
|
|
3 |
Метод дисконтирования денежных потоков |
||
|
- при CF = const, R = const |
228587760 |
205,82 |
|
|
- при увел. CF на 5 %, R = const |
124294545 |
111,9 |
|
|
- при увел. CF на 5 %, а R на 10 % |
145968654 |
131,4 |
|
|
Средняя арифметическая |
183922683 |
171,22 |
Определим чистую приведенную стоимость акции:
NPV = 171,22 – 50,29 = 120,93 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 13% годовых при условии, при цене акции 171,22 руб. и выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 120,93 руб., так называемый запас прочности.
Рассчитаем показатель дисконтированной рентабельности (PI):
= 171,22 /50,29 = 3,4 > 1.
Таким образом, анализ стоимости акций доходным методом показал, что с фундаментальной точки зрения исследуемая ценная бумага недооценена. Показатель чистой приведенной стоимости NPV = 120,93 руб. означает, что помимо удовлетворения целям по требуемой доходности (указаны выше), акция обладает нормальным запасом прочности, т.е. защитой от того, что наши расчеты были слишком оптимистичны. Следовательно, полученные результаты позволяют рекомендовать данный актив к покупке.
Сравнительный подход при оценке стоимости бизнеса
ОАО «Аэрофлот» методом рынка капитала
Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оценивае мого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком. Метод рынка капитала является одним из основных в сравнительном подходе в оценке. Он основывается на информации о капитализации похожих компаний, предполагает, что стоимость оцениваемого бизнеса будет приблизительно соответствовать стоимости бизнеса конкурента в зависимости от масштабов производства.
В качестве объекта-аналога выбираем Авиакомпанию ОАО «Трансаэро» Открытое акционерное общество «Авиационная компания ТРАНСАЭРО» учреждено 28 декабря 1990 года Решением собрания учредителей. Уставный капитал в настоящее время определен в размере 1 538 461 Бухгалтерская отчетность компании приведена в приложении. В таблице 3 приведена рыночная стоимость ценных бумаг.
|
Торговый код ценной бумаги |
Краткое |
Категория |
Государственный |
Объем выпуска, штук |
Рыночная цена на 30.12.2013, руб. |
Капитализация, руб. |
|
TAER |
ОАО "АК Трансаэро " |
ао |
1-02-00165-A |
153846100 |
172,31 |
26509221491,00 |
Из таблицы 3 видно, что рыночная стоимость ОАО «АК Трансаэро» составляет 26509221491 тыс.руб.
Далее определим оценочную стоимость данного объекта:
, где
А – общая стоимость активов (57816832 тыс.руб.);
В – выручка (86494353 тыс.руб.).
V= 26509221491∙57816832/86494353=177199,92тыс.руб.
Из таблицы 1 видно, что рыночная стоимость ОАО «Аэрофлот» составляет 55852893676,71 тыс.руб.
Оценочная стоимость ОАО «Аэрофлот»:
55852893676,71∙96725423/35801478=397816,61 тыс.руб.
Таким образом, из расчетов видно, что оценочная стоимость ОАО «Аэрофлот» значительно выше оценочной стоимости своего аналога ОАО «АК Трансаэро», и конечно целесообразнее остановить свой выбор на компании с более привлекательной стоимостью, т.е. ОАО «АК Трансаэро». Обе компании могут быть потенциальным объектом инвестирования. Однако данные компании находятся в разных «весовых категориях» и в этом отношении ОАО «Аэрофлот» наиболее крупная компания.