Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
95
PAGE 3
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ УКРАИНЫ
ТАВРИЧЕСКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
ИМ. В.И. ВЕРНАДСКОГО
Экономический факультет
Дневное отделение
Мамедов Магамед Гумбат-оглы
ФОНДОВЫЙ РЫНОК УКРАИНЫ: СОСТОЯНИЕ, ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ
Дипломная работа
на соискание квалификационного уровня “специалист”
по специальности 7.050104 “финансы”
Дипломник: _____________ М.Г.Мамедов
Научный руководитель:
ст. преподаватель ___________________ М.Ю.Куссый
К ЗАЩИТЕ ДОПУСКАЮ:
Заведующий кафедрой
«Финансы и кредит»
канд. т.н., доцент ______________ Г.Г.Ермоленко
г. Симферополь, 2004
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ УКРАИНЫ
Таврический национальный университет им. В.И. Вернадского
Утверждаю:
зав. кафедрой «Финансы и кредит»
доцент, к.т.н.
___________ Г.Г.Ермоленко
«____» ______________2004г.
ЗАДАНИЕ
на дипломную работу специалиста студента 5 курса дневной формы обучения специальности 7.050104 «Финансы» экономического факультета Мамедова Магамеда Гумбат-оглы
1. Тема работы: «Фондовый рынок Украины: состояние, проблемы и перспективы развития» утверждена приказом по университету от «_____» _____________ 200____г. № __________
2. Срок сдачи студентом законченной работы «25» мая 2004 года.
3. Содержание квалификационной работы и календарный план ее выполнения:
|
№ п/п |
Наименование разделов Квалификационной работы |
Сроки выполнения |
Примечание |
|
1 |
Утверждение задания |
Декабрь 2003 |
|
|
2 |
Изучение литературы |
Февраль 2004 |
|
|
3 |
Сбор статистических данных |
Март 2004 |
|
|
4 |
Написание 1-й главы |
Март-апрель 2004 |
|
|
5 |
Написание 2-й главы |
До 30 апреля 2004 |
|
|
6 |
Написание 3-й главы |
До 15 мая 2004 |
|
|
7 |
Предварительная защита работы |
Май 2004 |
|
|
8 |
Защита дипломной работы |
Июнь 2004 |
4. Рекомендации по использованию основных источников информации, в том числе Интернет, оборудования, приборов, компьютерных технологий и т. д.
При проработке теоретической части работы рекомендуется использовать нормативные документы, учебно-методическую и научную литературу (желательно, после 1999 года издания, лучше, если украинских изданий) и материалы из сети Интернет по выбранной тематике. Для работы над практической частью дипломного проекта рекомендуется использовать отчетность Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку
Дата выдачи задания «20» декабря 2003г.
Руководитель, старший преподаватель Куссый Михаил Юрьевич _____________________
Задание к исполнению принял:_____________________
АННОТАЦИЯ
Мамедов М.Г. Фондовый рынок Украины: состояние, проблемы и перспективы развития. Дипломная работа. Таврический национальный университет им. В.И. Вернадского. Симферополь 2004г. - 90 страниц основного текста, 16 рисунков, 13 таблиц, 64 библиографических источников. - Рукопись.
Рассмотрены экономический и финансовый аспекты в проблемах правового регулирования и развития фондового рынка Украины, характеристика современного фондового рынка Украины, его состояния, проанализированы основные проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Украины и АР Крым.
Рассмотрено место фондового рынка в экономике Украины, проанализирована существующая инфраструктура рынка ценных бумаг.
Ключевые слова: фондовый рынок, ценные бумаги, обращение ценных бумаг, инфраструктура фондового рынка.
На защиту выносятся: Результаты анализа состояния, проблем и перспектив развития фондового рынка Украины, а пути развития фондового рынка Украины и АР Крым.
ЗАДАНИЕ НА ДИПЛОМНУЮ РАБОТУАННОТАЦИЯ ВВЕДЕНИЕГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ И ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТЫ В ПРОБЛЕМАХ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ1.1. Краткая характеристика фондового рынка как объекта1.2. История становления и формирования правовой базы рынка ценных бумаг в Украине1.3. Общие проблемы развития фондового рынка Украины сегодня ипроблемы нормативно-правового обеспечения фондового рынка ГЛАВА 2. АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ 2.1. Место в экономике Украины и состояние развития фондового рынка 2.2. Анализ эмиссионной деятельности на рынке ценных бумаг Украины 2.3. Анализ инфраструктуры рынка ценных бумаг ГЛАВА 3. ПУТИ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ И РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ АР КРЫМ 3.1. Развитие правовой базы рынка ценных бумаг Украины 3.2. Развитие обращения бездокументарных ценных бумаг в Украине 3.3. Интеграция фондового рынка Украины в зарубежные рынки ценных бумаг 3.4. Развитие фондового рынка АРК и его проблемы ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ |
2 3 5 9 9 16 23 34 34 40 48 63 63 68 74 82 86 91 |
ВВЕДЕНИЕ
Фондовый рынок является одной из важнейших частей экономики любой страны, в том числе и Украины. С его помощью осуществляется перелив инвестиционных ресурсов и капитала из одной отрасли в другую, т.е. происходит автоматическое регулирование инвестиционных процессов в экономике страны и регионов. Чем правильнее и эффективнее будет работать фондовый рынок, тем быстрее и интенсивнее будет развиваться экономика страны [22].
С развитием рыночных отношений все большая роль отводится ценным бумагам. Рынок ценных бумаг является неотъемлемым элементом рыночной экономики. Фондовый рынок с сопутствующей ему системой финансовых инструментов - сфера, в которой формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Современный рынок с его демократически организованными финансовыми институтами - величайшее достижение человеческой цивилизации. Могут изменяться его институциональные и отраслевые структуры, методы управления субъектами деятельности и т.п., но это перемены частного порядка, которые не в состоянии повлиять на фундаментальные основы и принципы функционирования рынка [23].
Рынок - сложное многофункциональное комплексное образование, включающее, с одной стороны, рынок товаров и услуг, с другой - рынок ресурсов. Взаимодействие этих рынков определяет национальный экономический механизм.
Этот механизм имеет кредитный характер. Подавляющее число рыночных субъектов, действующих на основе деловых контрактов, принимают на себя обязательства, имеющие форму ценных бумаг. Именно взаимные обязательства предпринимателей гарантируют устойчивость экономической системы общества.
Роль ценных бумаг этим не ограничивается. Их значение велико в платежном обороте каждого государства. Через ценные бумаги осуществляется инвестиционный процесс, при котором инвестиции автоматически направляются в самые эффективные сферы народного хозяйства, их получают наиболее жизнеспособные рыночные структуры.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) выступает составной частью финансовой системы государства, характеризующейся институциональной и организационно-функциональной спецификой.
Фондовый рынок это та сфера, в которой реализуется отношение собственности, концентрируется и распределяется инвестиционные ресурсы [21]. Хорошо налаженое обращение инвестиционных ценных бумаг должно содействовать преодолению экономических трудностей и созданию национального рынка. Именно поэтому главным принципом государственного регулирования фондового рынка является ориентация на общенациональнгые интересы и стимулирование инвестиционной деятельности в экономике Украины. Это означает содействие развитию наукоёмких производств, приватизации в условиях первичного рынка ценных бумаг. В свою очередь, решение этих задач должно основываться на развитии добросовестной конкуренции на фондовом рынке и на защите законных интересов предпринимателей и инвесторов путём внедрения системы предупреждения нарушений законодательства, регулирующего выпуск и обращения ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов - сфера, в которой формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. В Украине принимаются меры для развития и рационализации рынка ценных бумаг. Уже не один год функционирует «Первая фондовая торговая система» (ПФТС) с центральным депозитарием ценных бумаг (ОАО «Межрегиональный фондовый союз»), системой электронного (безналичного) обращения, сетью филиалов и брокерских контор по всей территории страны. Растет количество профессиональных участников фондового рынка: регистраторов, торговцев ценными бумагами, хранителей. Развивается сеть биржевой и организационно оформленной внебиржевой торговли.
Рынок ценных бумаг является очень масштабным и рискованным для финансовой безопасности нашей страны. В связи с этим на современном этапе тема является особенно актуальной.
Объектом исследования настоящей дипломной работы является фондовый рынок Украины.
Предметом исследования данной работы является наиболее важная и необходимая часть государственного регулирования фондового рынка в нашей стране, а именно – нормативно-правовая база, существенно влияющая на темпы и направления развития фондового рынка как важного сегмента национальной экономики.
Целью дипломной работы является анализ специфических особенностей формирования и развития национального рынка ценных бумаг, его основных закономерностей и направлений в развитии, а также анализ обращения ценных бумаг В Украине и АР Крым. В связи с этим основными задачами работы являются:
При решении поставленных задач использовались экономико-аналитические методы обработки информации, структурный, статистический и динамический методы.
Теоретической основой работы являются нормативно-правовые документы, отчетные данные контрольно-регулирующих организаций, а также иные источники, описывающие рынок ценных бумаг в целом. В качестве информационной базы были использованы источники отечественной периодической печати, непосредственно касающиеся фондового рынка и информация с сайтов, характеризующих фондовый рынок Украины.
Использование результатов работы позволит заинтересованному кругу лиц не только представить общую картину процесса организации деятельности рынка ценных бумаг в Украине, основные существующие проблемы отечественного фондового рынка, специфику обращения ценных бумаг, но и использовать сделанные в работе выводы и предложения на практике.
Работа состоит из трех глав – «Экономический и финансовый аспекты в проблемах правового регулирования и развития фондового рынка Украины», «Пути развития фондового рынка Украины и рынка ценных бумаг АР Крым», «Анализ состояния фондового рынка Украины», а также введения, выводов и предложений, списка использованных источников и приложений.
ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ И ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТЫ
В ПРОБЛЕМЫ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ
1.1. Краткая характеристика фондового рынка как объекта
Переход нашей страны к рыночной экономике определил собой начало нового этапа в развитии рынка ценных бумаг. Обобщив накопленный опыт предыдущих периодов, и приняв во внимание современные особенности развития общества, мы получаем современный рынок ценных бумаг.
Для исследования проблем правового регулирования рынка ценных бумаг (рынок ценных бумаг – часть рынка ссудных капиталов, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг) необходимо предварительно рассмотреть объект этого вида рынка, поэтому начну с относительно краткого обзора ценных бумаг как финансовых инструментов. С экономической точки зрения можно дать определение ценной бумаги как денежного документа, удостоверяющего отношение владельца документа по отношению к лицу, выпустившему его. Другими словами ценная бумага – это форма существования капитала, которая облегчает его перераспределение и может обращаться на рынке как товар и приносить доход. Рассмотрим виды и разновидности ценных бумаг.
Первым видом являются ценные бумаги с фиксированным доходом, или как они еще называются, долговые обязательства. Этот вид представлен на рынке ценных бумаг облигациями (Облигация – это долговое обязательство, выпускаемое как центральным правительством, так и муниципальными образованьями и частными компаниями. Облигации являются ценными бумагами с наименьшей степенью риска, и, конечно, доход по ним из-за этого не очень велик.), депозитными и сберегательными сертификатами (депозитный и сберегательный сертификаты – это письменные свидетельства кредитных учреждений о получении денежных средств от вкладчика, удостоверяющее право вкладчика на получение внесенных денежных средств с процентами), государственными ценными бумагами (государственные ценные бумаги – долговые обязательства правительства, одни из самых надежных в современном мире) и векселями (вексель – это необеспеченное обещание компании-должника выплатить долг и процент по нему в установленный срок, причем по степени надежности он стоит на последнем месте в среде долговых обязательств фирмы).
Вторым видом ценных бумаг являются бумаги с нефиксированным доходом, прежде всего к ним относятся акции (акция – это ценная бумага, удостоверяющая, что владелец оплатил ее стоимость и тем самым внес свою долю (пай) в капитал акционерного общества). Акция это, во-первых, титул собственности и, во-вторых, за ней закреплено право на дивиденд. Как титул собственности акцию можно охарактеризовать так: акционер, вложив деньги в предприятие, не может потребовать обратно свои средства, поэтому управление предприятия может сколь угодно долго распоряжаться капиталом, и также акция обладает правом голоса. Вторая черта акции – обладание правом на часть прибыли, причем именно на часть, так как прибыль может быть вложена и в расширение производства. Акции разделяются на обычные и привилегированные, а также предъявительские и именные. Привилегированные акции подразумевают, что у их владельца имеются права, отличающие его от держателя обыкновенных акций.
И, наконец, последним видом ценных бумаг являются смешанные формы. К этому виду можно отнести опционные займы, причем они подразумевают под собой переходную форму займов с фиксированным процентом к акциям, то есть, получая процент, держатель имеет право и на дополнительные обязательства компании.
Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся такие, как [41]:
К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие [18]:
Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции [22]:
Любая человеческая деятельность на данном этапе развития общества должна быть регулируема, не является исключением и рынок ценных бумаг. Для начала следует выделить систему регулирования рынка ценных бумаг – так называемую регулятивную инфраструктуру рынка, на данный момент эта система включает в себя [47]:
Государство выполняет ряд важнейших функций на рынке ценных бумаг, среди них можно выделить следующие основные [24]:
На сегодняшний день известны две модели государственного регулирования рынка ценных бумаг, первая подразумевает, что государство максимально активно контролирует и вмешивается в регуляционный процесс на рынке и лишь небольшая часть передается саморегулирующимся организациям. Вторая модель прямо противоположна первой – роль государства в регулировании минимальна и основная доля регулирования принадлежит участникам рынка. В большинстве стран мира государство идет по пути среднего между этими двумя крайними моделями [33].
Кроме государства на рынке ценных бумаг процесс регулирования осуществляется и самостоятельно так называемыми саморегулирующими организациями, которые представляют собой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующие в соответствии с законом и функционирующие на принципах некоммерческой организации. Важной особенностью такой организации является ее некоммерческая направленность, то есть ее участники и учредители не используют вырученные средства на собственное потребление, а только на реализацию представленных им функций.
Функциями саморегулируемых организаций являются [51]:
Важнейшими структурами рынка ценных бумаг как финансовой категории являются участники рынка ценных бумаг, осуществляющие свою профессиональную деятельность и фондовые биржи.
Деятельностью по выпуску и обороту ценных бумаг, согласно Закону Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже” 1991 года N1201-XII, является посредническая деятельность по выпуску и обороту ценных бумаг, осуществляемая банками, а также акционерными обществами, уставный фонд которых сформирован за счёт исключительно именных акций, и другими обществами (далее – торговцы ценными бумагами), для которых операции с ценными с ценными бумагами составляют исключительный вид их деятельности.
Торговцы ценными бумагами вправе осуществлять такие виды деятельности по выпуску и обороту ценных бумаг [50]:
1. деятельность по выпуску ценных бумаг;
2. комиссионная деятельность с ценными бумагами;
3. коммерческая деятельность с ценными бумагами;
Деятельностью по выпуску ценных бумаг признаётся исполнение торговцем ценными бумагами по поручению, от имени и за счёт обязанностей по организации предоплаты на ценные бумаги или их реализации другим способом. При этом торговец ценными бумагами по договорённости с эмитентом может брать на себя обязанности в случае неполного размещения ценных бумаг выкупить у эмитента нереализованные ценные бумаги.
Комиссионной деятельностью с ценными бумагами признаётся купля-продажа ценных бумаг, которая осуществляется торговцем ценными бумагами от своего имени, по поручению и за счёт другого лица.
Коммерческой деятельностью с ценными бумагами признаётся купля-продажа ценных бумаг, которая осуществляется торговцем ценными бумагами от своего имени и за свой счёт.
Рынок ценных бумаг включает в себя первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации [48]:
Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация, создание новых акционерных обществ, финансирование государственного долга через выпуск ценных бумаг и т.п.
Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.
Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложений инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.
Важнейшая черта вторичного рынка – это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.
Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на [20]:
Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи, как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции, на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа – организационно оформленный, постоянно действующий рынок, на котором осуществляется торговля ценными бумагами. Что касается правового положения фондовой биржи, то фондовая биржа – это акционерное общество, которое объединяет спрос и предложение ценных бумаг, содействует формированию их биржевого курса и осуществляет свою деятельность согласно Закону Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже”, другим актам законодательства Украины, уставу и правил фондовой биржи.
Функции фондовой биржи [64]:
а) создание постоянно действующего рынка;
б) определение цен;
в)распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения;
г)поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;
д) выработка правил;
е)индикация состояния экономики, её товарных сегментов и фондового рынка.
Всего в мире около 150 фондовых бирж, крупнейшими являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и биржа Куала Лумпур.
1.2. История становления и формирования правовой базы
рынка ценных бумаг Украины
Рассмотрев общие основы функционирования рынка ценных бумаг перейдём к изучению конкретно украинского фондового рынка и начнём с истории его формирования. Даже краткий ретроспективный обзор становления рынка ценных бумаг Украины позволяет выделить несколько основных этапов его развития [37].
1. Первый этап. Начало можно датировать первой половиной 90-х годов. Характерными особенностями этого периода являются формирование базовых юридических основ фондового рынка и создание институциональных предпосылок дальнейшего его развития.
Среди важнейших законодательных актов, оказавших преобразующее влияние на становление национального фондового рынка, следует отметить законы Украины ”О ценных бумагах и фондовой бирже” (от 18 июня 1991 г.), “О хозяйственных обществах” (от 19 сентября 1991 г.), “О приватизации имущества государственных предприятий” (от 4 марта 1992 г.), “О приватизации небольших государственных предприятий” (от 6 марта 1992 г.).
Учреждение Украинской фондовой биржи (точнее, ее возрождение, так как она существовала как Киевская фондовая биржа до 1917 г.) символизировало “запуск” организованного вторичного рынка ценных бумаг. Фондовые секции имели также некоторые универсальные биржи.
Становление фондового рынка сопровождалось параллельным развитием банковской системы, появлением первых акционерных обществ, инвестиционных структур, страховых компаний. Однако в целом вплоть до выхода указа президента Украины “Об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях” (от 19 февраля 1994 г.), а также декрета кабинета министров Украины ”О доверительных обществах” (от 17 апреля 1994 г.) инфраструктура рынка развивалась хаотично.
Темпы приватизации были крайне низкими, отсутствовала система регистрации и учета прав собственности на ценные бумаги.
Государственное регулирование фондового рынка имело отдельные признаки структурирования, но преобладающим было разрозненное фрагментарное влияние на рынок различных контролирующих государственных органов.
2. Второй этап. Этот этап начинается со второй половины 1994 г. и заканчивается в августе 1998 г. обвалом фондового рынка [37].
Ускорились темпы рыночных преобразований, а также изменилась идеология государственного управления фондовым рынком, началась его самоорганизация. Указ Президента Украины от 19 февраля 1994 г. и декрет кабинета министров Украины стимулировали легализованное появление инвестиционных фондов, компаний и доверительных обществ в качестве основных совместно с банками операторов фондового рынка.
Институциональная структура рынка становилась все более дифференцированной и насыщенной, соответственно увеличивалось количество действующих финансовых посредников. Доверительные общества насытили спектр представительских услуг наряду с коммерческими предложениями других финансовых учреждений.
С введением в обращение наличного ваучера приватизация приобрела организованные черты с привлечением широких кругов населения. В период приватизационного пика 1998-2000 гг. приватизировано более 35 тыс. предприятий, а в целом за 1996-2000 гг. - более 62 тыс. предприятий [58].
В мае 1995 г. коммерческие банки получили право на непосредственное участие в приватизационных процессах, что усилило конкуренцию между институциональными участниками фондового рынка. В период массовой приватизации более 40% граждан Украины с помощью институтов совместного инвестирования реализовали свое право на часть государственной собственности.
В июне 1995 г. создается Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку Украины (ГКЦБФР или Комиссия) в качестве центрального государственного органа по регулированию и координации развития рынка ценных бумаг, более четко распределяются полномочия в этой сфере среди других министерств и ведомств.
Отмечается усиление законодательного обеспечения фондового рынка Украины. Верховный Совет в сентябре 1995 г. утвердил ”Концепцию функционирования и развития фондового рынка Украины” где определены фундаментальные положения его перспективного генезиса. Стратегические и институциональные параметры рынка – прозрачность, конкурентность, целостность, контролируемость, нацеленность на интеграцию с мировым оборотом капитала – фокусировались на понимании сущности и методов государственной политики на фондовом рынке.
Защита прав и законных интересов участников рынка в качестве основной задачи ГКЦБФР нашла свое отражение в дальнейшем углублении юридических основ рынка, применении превентивных мер предупреждения нарушений, ситуативном мониторинге за фондовыми операциями.
Приняты законы Украины “О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине” (от 30 октября 1996 г.), “О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине” (от 27 декабря 1997 г.), внесены изменения и дополнения в действующие нормативные акты. ГКЦБФР разработала и утвердила ряд нормативных актов, обязательных для исполнения органами государственной власти различного уровня, участниками фондового рынка и их объединениями. В рамках своих полномочий другие государственные органы (Фонд государственного имущества, Министерство финансов, Национальный банк, Антимонопольный комитет) продолжали осуществлять соответствующий контроль за состоянием рынка.
В докризисный (1998 г.) период наблюдалось довольно оригинальное, хотя и асинхронное развитие отдельных сегментов фондового рынка [61].
Рынок акций на фоне прогресса в акционировании государственных предприятий стал превалирующим и к концу 1998 г. достиг объема зарегистрированных эмиссий в размере 12,2 млрд. грн. В 1997 г. произошел всплеск портфельного инвестирования, в том числе международного. Отмечалась активизация на рынке векселей и сберегательных сертификатов.
Объективная необходимость развития инфраструктуры рынка ценных бумаг актуализировала проблему создания депозитарно-клиринговых и регистраторских учреждений. Форсированное появление последних привело к тому, что в середине 1998 г. учет собственности на именные ценные бумаги осуществляли более 400 регистраторов, объединенных в одну из первых саморегулируемых организаций – Профессиональную ассоциацию регистраторов и депозитариев (ПАРД).
Особое место в развитии финансовой системы Украины занимают государственные ценные бумаги – облигационные займы на внутреннем и внешнем рынках. Старт государственным облигациям был дан в 1995 г. изначально в форме облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ). В первый год ”обкатки” долговых финансовых инструментов отрабатывалась организация торгов и периодичность проведения аукционов, формировался вторичный рынок. Однако с 1996 г. начались чрезмерные “ажиотажные” эмиссии ОВГЗ, которые вскоре обусловили искусственную экспансию этих ценных бумаг в структуре заимствований государства [59].
Допуск нерезидентов в качестве основных поставщиков заемного капитала трансформировал часть внутреннего долга во внешний. Неконтролируемое использование иностранных ресурсов приобрело угрожающие размеры (по отдельным оценкам доля нерезидентов достигала 80%), нависла реальная угроза финансовой стабильности и экономической безопасности государства. В преддверии кризиса 1998 г. именно нерезиденты создали основу финансовой ”пирамиды”. Отток иностранного капитала осенью 1998 г. подтвердил спекулятивные приоритеты нерезидентов-облигационеров. Национальный банк Украины вынужден был использовать на обслуживание пирамидальных схем более 1,5 млрд долл. Попытка маневрирования на внешних финансовых рынках и муниципальные выпуски облигаций имели эпизодический характер и кардинальным образом изменить ситуацию не смогли.
Чрезмерные государственные заимствования спровоцировали ”эффект инвестиционного вытеснения” отрицательный по своим последствиям, когда свободные финансовые ресурсы устремляются в кредитную сферу, минуя реальный сектор экономики и вызывая диспропорции на макро- и микроуровнях. Ссудный капитал паразитически самовоспроизводится наподобие цепной реакции. Интерес к корпоративным фондовым инструментам оказался снивелированным, а государственный бюджет – перегруженным проблемой обслуживания и управления возросшим государственным долгом, который составил 15,3 млрд долл. (36,7% к ВВП Украины) [54].
Характерной чертой ”философии” финансовых игр в течение первых двух этапов развития финансового рынка было, несомненно, завышенное инвестиционное ожидание индивидуальных инвесторов с одновременными спекулятивными предпочтениями институциональных участников и эмитентов. Обвал финансового, в том числе и фондового, рынка в августе 1998 г. прекратил эйфорию финансовых спекуляций. Корпоративные и государственные ценные бумаги катастрофически теряли свою стоимость, вторичный рынок к концу 1998 г. едва подавал признаки жизни. Необходимость изменения характеристик управляемости фондового рынка и поведения его участников стала очевидной.
3. Третий этап. С начала 1999 г. наступает новый этап развития украинского фондового рынка [37].
Первостепенную важность приобретают меры по обеспечению прозрачности рынка в посткризисный период. Основные направления деятельности ГКЦБФР и саморегулируемых организаций определяются задачами совершенствования защиты прав инвесторов, особенно мелких, усиления государственного регулирования рынка, повышения качества инфраструктурного обеспечения трансакций с ценными бумагами.
Возрастают устанавливаемые требования относительно стандартов раскрытия информации о деятельности эмитентов и предоставления отчетности о профессиональной деятельности на рынке.
В мае 1999 г. создан Национальный депозитарий Украины как открытое акционерное общество с целью формирования единой системы депозитарного учета и обслуживания обращения ценных бумаг. К началу 2000 г. профессиональную деятельность по регистрации владельцев именных ценных бумаг осуществляли 357, по хранению – 75 юридических лиц [43].
Повысился спрос на услуги Центра общественной информации при ГКЦБФР, который предоставляет данные о годовых отчетах эмитентов, инвестиционных декларациях, изменениях в структуре капитала. Среди пользователей различные юридические и физические лица, в том числе нерезиденты.
Организованный рынок ценных бумаг Украины представлен шестью фондовыми биржами – Украинской фондовой биржей (УФБ), Украинской межбанковской валютной биржей (УМВБ), Киевской международной фондовой биржей (КМФБ), Донецкой фондовой биржей (ДФБ), Приднепровской фондовой биржей (ПФБ), Крымской фондовой биржей (КФБ) и двумя внебиржевыми торгово-информационными системами - Первой фондовой торговой системой (ПФТС) и Южно-Украинской торгово-информационной системой (ЮУТИС) [48].
Внебиржевой сектор сохраняет доминирующие позиции в структуре вторичного фондового рынка, а ПФТС остается лидером по объемам заключенных сделок. В 1999 г. доля ПФТС на организованном фондовом рынке составила 52,1% (в 1998 г. – 65%), превысив суммарные объемы торгов на всех украинских биржах вместе взятых (распределение в первой тройке: УМВБ – 22,81%; УФБ – 16,53%; КМФБ – 4,46%) [52].
Преимущество ПФТС становится ещё более явным, если брать во внимание первичный и вторичный сегменты организованной торговли финансовыми инструментами. Вы можете в этом убедиться, проанализировав данные за 2003 год, приведённые в таблице 1.1.
Таблица 1.1.
Объёмы торгов на организованном рынке (млн. грн.)
|
Организаторы nорговли |
Первичный |
Вторичный |
Σ |
||||||||
|
Акции |
Век-селя |
Обли- |
Всего |
Акции |
Век-селя |
Инвес |
ОВГЗ |
Дерива- |
Всего |
||
|
Украинская фондовая биржа |
1,08 |
1,085 |
0 |
2,165 |
0,004 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0,004 |
2,168 |
|
Киевская между-народная фондовая биржа |
3,364 |
0 |
0 |
3,364 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
3,364 |
|
Донецкая фондовая биржа |
0 |
0 |
0 |
0 |
0,0435 |
0,028 |
0 |
0 |
0 |
0,071 |
0,071 |
|
Приднепровская фондовая Биржа |
0,100 |
0 |
0 |
0,100 |
0,015 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0,015 |
0,115 |
|
УМВБ |
0,00006 |
0 |
0 |
0,00006 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0,032 |
0,032 |
0,032 |
|
УМФБ |
0 |
0 |
0 |
0 |
8,696 |
0 |
0 |
0 |
0 |
8,696 |
8,696 |
|
Крымская Фондовая биржа |
0,505 |
0 |
0 |
0,505 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0,505 |
|
Первая фондовая торговая система |
3,961 |
0 |
0 |
3,961 |
189,247 |
0,891 |
0 |
2288,427 |
0 |
2486,58 |
2490,541 |
|
Южно-Украинская торгово-информаци-онная система |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Σ |
9,01 |
1,085 |
0 |
10,095 |
198,004 |
8,935 |
0 |
2288,427 |
0,032 |
2495,397 |
2505,492 |
Источник [http://www.ssck.gov.ua/]
В послекризисный период наблюдается постепенная активизация как первичного, так и вторичного сегментов фондового рынка. В 1999 г. на первичном рынке количество эмиссионных контрактов достигло 1608 единиц на сумму 432,7 млн. грн. Продажа акций приватизированных предприятий занимала большую часть в насыщении первичного рынка – около 85%. Вторичный рынок как главный индикатор инвестиционной привлекательности фондовых активов в 2002 г. возрос по сравнению с 2001 г. более чем в 4 раза. Индекс ПФТС в 2002 г. возрос на 81% [57].
Что касается рынка гособлигаций, то объем торгов по ним существенно уменьшился – до 13,7% в структуре вторичного рынка. В начале 2003 г. сумма задолженности по внутренним гособлигациям составила около 11,5 млрд. грн, а суммарная величина государственного долга (внутреннего и внешнего) - 15,3 млрд. долл. Значительное давление государственных обязательств на госбюджет относительно их обслуживания в предстоящие два года поставило вопрос о необходимости реструктуризации долга. Проект всеохватывающей реструктуризации предполагал 6 эмиссий украинских евробондов на общую сумму 27 млрд. долл. в течение семи лет со ставкой 10 и 11% в зависимости от выбора валюты новых облигаций – евро или доллара. Успешная реализация проекта весной 2003 г. позволила избежать угрозы дефолта и запустить в обращение новые ликвидные финансовые инструменты.
1.3. Общие проблемы развития фондового рынка Украины сегодня
и проблемы нормативно-правового обеспечения фондового рынка
На сегодняшний день к сожалению, фондовый рынок ещё не стал инструментом перераспределения капитала и пока не способствует аккомуляции средств, столь необходимых для инвестиций. Это связано с тем, что нет большого стремления потенциальных покупателей ценных бумаг (везде далее - ЦБ) к приобретению отечественых ценных бумаг по причинам недостаточности средств или недоверия к ЦБ. Так как в нынешних условиях роста задолженности предприятий, банкротств нельзя исключить возможность изменение финансового положения даже хорошо работающих предприятий. В значительной мере сдерживающим фактором для развития фондового рынка является отсутствие чёткого законодательства, предусматривающего механизм контроля за состоянием фондового рынка и поведением эмитентов на рынке бумаг.
Вопросами эмиссии ценных бумаг предприятиями занимается государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку. Наряду с этим определения комиссии контролируют деятельность эмитентов, регистраторов, финансовых посредников, т.ж. обобщают практику приминения законодательсва, разрабатывают пердлолжения по его дальнейшему совершенствованию.
Множество проблем, которые существуют на фондовом рынке должны быть неприменно решены. Для решения таких проблем необходимо углублено изучить все составные элементы фондового рынка Украины, отметить недостатки сложившегося положения и разработать определённые направления в соответствии с которыми должно быть проведено преобразование данного сегмента рыночной структуры. Изучение составных элементов, их действия и взаимодействие между солбой является целью моей выпускной работы.
Фондовый рынок (рынок ЦБ) представляет собой сегмент финансового рынка, на котором складываются отношения по поводу купли-продажи специальных документов (ценных бумаг), имеющих собственную стоимость, свободно обращающихся и свидетельствующих об отношениях совладения, займав и производных от них, между теми, кто их преобретает (инвесторы), опопсредованный, как правило, участием особых субъектов предпритнимательской деятельности финансовых посредников.
Фондовый рынок охватывает часть кредитного рынка (рынок долговых инструментов займа и долговых обязательств) и полностья рынок инструментов собственности. К инструментам займа относятся облигации, векселя, инвестиционные сертификаты. К инструментам собственности - все виды акций, опционы, фьючерсы.
Фондовый рынок Украины включает следующее элементы [48]:
По функциональному признаку фондовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. На первичном рынке происходит размещение новых выпусков ЦБ, эмитентами которых являются юридические лица- субъекты предпринемательской деятельности, государство, НБУ, Министерство финансов, местные органы власти. Эмитенты осуществляют эмиссию (выпуск и продажу ЦБ инвесторам). Покупателями фондовых ценностей являются инвесторы- субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложения собственных или заемных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использоавние. Различают инвесторов институциональных (кредитно-финансовые институты и др.) и индивидуальных.
Теперь перейдём к анализу общих проблем фондового рынка Украины сегодня. Каждое государство, которое образовалось на базе бывшего СССР, получило в наследство плановую экономику. Ресурсов на содержание нерентабельных предприятий Украина не имела, а рыночные преобразования в экономике требовали изменений в структуре управления предприятиями. Поэтому государство предложило подавляющему большинству предприятий единый путь к “новому управлению” – акционирование, стремясь тем самым передать акционерам процесс управления предприятием. За счет “плановой” приватизации государство рассчитывало получить “ответственного хозяина” и поднять экономику. Наверное, акционирование – не самый лучший путь изменения формы хозяйствования для малых предприятий, таких как парикмахерская, магазин и тому подобное. Да и предприятия использовали эмиссию ценных бумаг не с целью привлечения инвестиций, а для преобразования государственной формы собственности в частную. К сожалению, в данном случае “не был учтен не только главный постулат общественного процесса – преемственность развития, но и то, что страна больше семи десятилетий строила свою экономику на антирыночных основах”(выступление Президента Украины "Украина: итоги социально-экономического развития и взгляд в будущее" на научной конференции 16 ноября 2000 года). Прошло уже довольно много времени с момента начала самостоятельного развития фондового рынка Украины (в 1991 году был принят Закон Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже”). В предыдущей главе вы могли заметить, что уже достаточно много сделано для его укрепления и дальнейшего развития как со стороны государства (создание Государственной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, принятие в 1997 году Закона Украины “О национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине” и т. д.), так и со стороны предприятий и населения в целом. Однако, несмотря на это, на сегодняшний день существует ещё много проблем, которые требуют своего скорейшего решения. Так, на данный момент основными проблемами фондового рынка Украины являются [61]:
– незначительные объёмы оборота ценных бумаг;
– недостаточная нормативная и правовая база по регулированию рынка;
–неразвитая информационная сеть;
–недостаточное количество финансовых инструментов, их малый ассортимент;
– слабая и малопродуктивная инфраструктура рынка;
– очень низкая активность основных участников рынка (инвесторов и самих эмитентов);
– существенный уровень как несистемного, так и системного рисков.
Украинский инвестор чрезмерно недоверчив. Бизнес-портфель украинских акций сейчас довольно худой. Сформировав его из наиболее доходных украинских энергетических компаний, крупных промышленных предприятий мы сможем получить лишь мизерный доход, а в случае банкротств нескольких эмитентов – вряд ли избавимся от "балласта" и вероятнее всего, понесём значительные убытки. Однако не стоит обольщаться на то, что малый доход – это стабильность, что малодоходные ценные бумаги – значит безрисковые. Сейчас, имея пакет акций какого-либо украинского эмитента, не стоит надеяться на то, что возможно в будущем вы продадите его по более высокой цене. Состояние отечественного фондового рынка таково, что фактически акции всех крупных эмитентов сосредоточены в узком кругу "своих" людей. И оживление рынка происходит простейшим перекладыванием ценных бумаг из левого в правый карман. Так поддерживается курс акций и капитализация эмитентов. В "свободном доступе" находятся лишь инструменты малопривлекательных для инвестора предприятий. Инфраструктура рынка всё ещё остаётся очень слабой. Все органы фондового рынка, предприятия-торговцы, комиссия по ценным бумагам слабо отделены друг от друга (если не сказать “сидят в одном здании”), поэтому о свободном фондовом рынке говорить пока не приходится. Иногда на это “клюют” мелкие инвесторы, от чего несут значительные потери. Из около тысячи участников рынка, которые имеют лицензии, работают только одна треть. Структурно же, большую часть (около 80-85%) занимает первичный рынок ценных бумаг, в то время, как вторичный практически не развивается.
Контролирующие органы проявляют подчас недостаточно внимания к важным вопросам рынка, часто уходя от проблем, а не решая их. "Истина последней инстанции" в некоторых случаях существенно сужает поле деятельности фондовиков и практически отталкивает иностранных инвесторов и торговцев. Недостаточная нормативная база также сдерживает рост корпоративного инвестирования и иностранных капиталов. Нет законодательства про ипотечные и инвестиционные банки, что не позволяет построить смешанную модель фондового рынка (характеризуется присутствием и деятельностью на рынке корпоративных ценных бумаг как банков, так и специальных инвестиционных институтов), которая доказала свою жизнедеятельность в развитых западных странах.
При ответе на вопрос о нормативно-правовом обеспечении рынка ценных бумаг на Украине можно констатировать, что эта область является достаточно урегулированной. Подтверждением тому может служить значительное количество законов, имеющих целью регулирование украинского рынка ценных бумаг. Это законы "О ценных бумагах и фондовой бирже", "О хозяйственных обществах" (в части, касающейся акционерных обществ), "О государственном регулировании рынка ценных бумаг на Украине", "О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине". Кроме этого некоторые важные нормы содержатся в целом ряде Указов Президента и нескольких постановлениях Кабинета Министров. Нельзя также не упомянуть приличного количества нормативных актов, выданных Государственной Комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (далее по тексту – Комиссия, ГКЦБФР).
Отечественный фондовый рынок доказал, что может существовать и функционировать по правилам, содержащимся в действующих нормативных актах. Однако законодательная база Украины по фондовому рынку, по моему мнению, все же нуждается в основательном пересмотре. На это указывает хотя бы тот факт, что в коридорах Кабмина и Верховного Совета уже не один год блуждают проекты Законов "О ценных бумагах и фондовом рынке", "Об акционерных обществах", "О производных ценных бумагах" и др. Однако принятие этих законов – дело будущего. Нашей же целью является критический анализ существующей нормативной базы, регулирующей рынок ценных бумаг. Здесь наблюдается ряд проблем.
Несмотря на количество нормативных актов, касающихся фондового рынка, качество его правового регулирования далеко от совершенства. Сначала рассмотрим законодательные акты. Все вышеперечисленные законы, содержащие нормы о рынке ценных бумаг, можно условно разделить на две группы – старые и новые. Понятно, что Законы "О хозяйственных обществах" и "О ценных бумагах и фондовой бирже" однозначно являются устаревшими, но нельзя не отметить высокое качество изложения в них нормативного материала, которое в совокупности с небольшими по объему поправками и изменениями, время от времени вносящимися в них, дает возможность этим законам регулировать на должном уровне отношения, возникающие и сегодня. Однако беда этих законов в том, что они устарели не фрагментарно, а концептуально, поэтому единственно верным путем является принятие их в новой редакции. Совсем другого недостает законам, принятым позже, в частности законам "О государственном регулировании рынка ценных бумаг на Украине" и "О национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг на Украине". Юридическая техника этих законов невысока, что затрудняет применение их на практике. Они оставляют впечатление недосказанности и фрагментарности. Указанные законы характеризуются детальной проработкой второстепенных моментов и поверхностным регулированием вопросов исключительной важности. Например, регулированию всех вопросов, касающихся порядка перехода права собственности на акции, Закон Украины "О национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг на Украине" отводит одну статью, состоящую из пяти частей. А такой основополагающий нормативный акт, как Закон Украины "О государственном регулировании рынка ценных бумаг на Украине", состоящий из 18 статей, при детальном рассмотрении содержит всего несколько полностью сформулированных правовых норм. В то же время большая его часть напоминает конспект лекции на тему "Принципы государственного контроля за рынком ценных бумаг". Чтобы не быть голословным, приведу ряд примеров. Так, статья 2 Закона называется "Цель государственного регулирования рынка ценных бумаг" (перечисляются десять целей); статья 3 - "Формы государственного регулирования рынка ценных бумаг" (состоит из тринадцати коротких тезисов); в статье 7 коротко перечисляется шесть задач деятельности ГКЦБФР, а затем, после фразы "ГКЦБФР в соответствии с возложенными на нее задачами…" перечисляются двадцать три позиции, которые, однако, нельзя принять за ее полномочия, поскольку в следующей статье с названием "Полномочия ГКЦБФР" приведен список из двадцати одного полномочия. На фоне этого сиротливо смотрится урегулирование одной статьей статуса саморегулирующихся организаций. Кроме того, вызывает сомнение, что закон о регулировании рынка ценных бумаг должен сводиться только к регламентации деятельности государственного органа, тем более что полномочия ГКЦБФР вполне приемлемо прописаны в "Положении О ГКЦБФР", утвержденном Указом Президента.
Применение на практике указанных законов затруднено из-за их частых некорректных формулировок, норм-деклараций. Все четыре закона не представляют собой даже подобия согласованного целого, нормы разбросаны, не подчиняясь никакой логике. В связи с этим необходимо указать и на другой, более важный аспект несогласованности законов о фондовом рынке. Являясь специальными законами, они нередко вступают в противоречия с законами, содержащими общие нормы. Наиболее простым, но от этого ничуть не теряющим свою важность примером может служить противоречие, касающееся правомерности отнесения профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг к лицензируемым видам предпринимательской деятельности. Закон Украины "О государственном регулировании рынка ценных бумаг на Украине" содержит норму о том, что на осуществление указанной деятельности необходимо получать разрешение у ГКЦБФР, а Закон Украины "О предпринимательстве" не указывает на необходимость лицензирования такой деятельности. Это противоречие существовало около четырех лет, то есть до того момента, когда новый Закон Украины "О лицензировании определенных видов хозяйственной деятельности" отнес-таки профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг к лицензируемым видам деятельности.
Ешё одну проблему можно увидеть, если внимательнее приглядеться к нормативной базе, создаваемой ГКЦБФР. Согласно действующему законодательству на ГКЦБФР возложены основные функции по регулированию рынка ценных бумаг на Украине. В связи с недостаточным правовым регулированием деятельности фондового рынка на законодательном уровне ГКЦБФР за время своего существования приняла большое количество подзаконных нормативных актов (в виде Решений), многие из которых стали действительно важными вехами на пути развития того или иного сегмента фондового рынка, способствовали построению его инфраструктуры. В связи с тем, что ГКЦБФР является, по сути, основным "поставщиком" норм для регулирования фондового рынка, хотелось бы указать на некоторые негативные стороны нормативной базы, создаваемой ГКЦБФР. Во-первых, обращает на себя внимание слабая нормативная наполненность решений ГКЦБФР – многие из них представляют собой просто перечни документов, наличие которых является необходимым условием для осуществления какого-либо действия либо со стороны участника фондового рынка, либо со стороны ГКЦБФР. Во-вторых, это неурегулированность некоторых важнейших институтов, либо регулирование их косвенно, посредством установления нечетких норм в ряде нормативных актов. Еще одним негативным моментом является наличие устаревших и, вследствие этого, противоречащих друг другу и измененным уже законам нормативных актов ГКЦБФР, которые официально не отменены (особенно это касается решений, принятых в период за 1996-1998 годы). Данное явление в большой степени связано с предоставлением ГКЦБФР права на период с февраля 1997 по май 1998 года издавать свои нормативные акты без регистрации их Министерством юстиции, что, несомненно, сказалось на качестве нормативных актов ГКЦБФР [55].
Вместе с тем необходимо упомянуть, что в последнее время наметилась устойчивая тенденция к существенному улучшению нормативной базы, регулирующей выпуск акций и корпоративное управление, к внесению определенности в аспекты управления акционерным обществом, а также более детальному урегулированию прав акционеров, не владеющих крупными пакетами акций.
Согласно статье 6 Закона "О государственном регулировании рынка ценных бумаг на Украине", ГКЦБФР вправе принимать акты законодательства, которые, согласно пункту 11 "Положения о ГКЦБФР", утвержденного Указом Президента от 14 февраля 1997 года, оформляются в виде решений. Тем не менее, значительная часть правовых норм содержится в так называемых разъяснениях ГКЦБФР, издаваемых на основании пункта 23 статьи 7 Закона Украины "О государственном регулировании рынка ценных бумаг на Украине", указывающего на то, что ГКЦБФР имеет право разъяснять порядок применения действующего законодательства о ценных бумагах. На сегодняшний день существуют более 60 таких разъяснений.
Разъяснения бывают двух видов - разъясняющие законы и разъясняющие решения ГКЦБФР. Часть из них действительно представляет собой разъяснение применения тех или иных нормативных актов, однако большинство разъяснений устанавливает фактически новые нормы (часто в виде расширенного толкования положений законов), которые, кстати, не в пример решениям, почти всегда очень неплохо сформулированы и касаются наиболее важных вопросов регулирования рынка ценных бумаг. Однако проблема состоит в том, что обязательными к исполнению являются только решения ГКЦБФР, следовательно, разъяснения – это всего лишь выражение мнения ГКЦБФР по поводу того или иного правового вопроса. Тем не менее, сама ГКЦБФР в своей деятельности использует разъяснения наравне с решениями. Кроме того, что у разъяснений нет силы общеобязательного акта, их применение на практике также осложнено существованием противоречащих и устаревших разъяснений и отсутствием системы их своевременного опубликования в общедоступной официальной прессе (а не только в официальных изданиях ГКЦБФР) [47].
Ещё одной проблемой является несогласованность действий ГКЦБФР с другими органами финансового контроля. В частности, в соответствии с решением комиссии №88 от 14.03.2002 года закрытые акционерные общества обязываются составлять и подавать годовой отчет в установленной комиссией форме в бумажном и электронном виде вместе с выводом аудиторской фирмы. Выполнение таких требований влечет за собой следующие расходы предприятия: на приобретение программного продукта для составления электронной формы отчета — 85 грн., на проведение аудита — 1000 грн., трудовые и материальные затраты — 100 грн., размещение на WEB-сайте одного из информационных агентств — 85 грн. Всего набегает 1270 грн. Указанные средства относятся предприятиями на расходы, то есть уменьшают доход, подлежащий налогообложению [57].
А теперь вспомним, что, по данным отчета той же ГКЦБФР за 2001 год, в Украине зарегистрированы 34925 акционерных обществ, из них 22886 — закрытых. Соответственно общая сумма затрат закрытых акционерных обществ на составление и подачу отчетов составила около 29 млн. грн., а сумма средств, которые в результате действия не попали в госбюджет, достигнет 8,7 млн. грн.
С другой стороны, уменьшение прибыли ЗАО не могут приветствовать и учредители-акционеры этих обществ.
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ
ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ
2.1. Место в экономике Украины и состояние развития фондового рынка
Создание эффективно действующих товарных и финансовых рынков есть важнейшими задачами реформирования экономики страны. Любые масштабные экономические преобразования останутся незавершенными без создания конкурентноспособного финансового сектора, способного мобилизовать, перераспределять и предоставлять реформированной экономике инвестиционные ресурсы. Поэтому развитие фондового рынка как неотъемлемая часть финансового рынка и важного элемента национальной экономики приобретает первоочередного значения.
Экономические показатели 2003 года стали высочайшими для экономики Украины из обретения государством независимости. Номинальный ВВП в 2003 году составил 191,251 млрд. грн., что на 22,7% больше аналогичного показателя минувшего года. Возрастание реального ВВП по итогам года составило - 15% [33].
По итогам 2003 года зафиксированная минимальная за всю историю независимости Украины инфляция. Рост потребительских цен незначительно превысило 6%. Возрастание основных макроэкономических показателей в Украине при низкий инфляции сопровождалось увеличением реальных денежных доходов населения, которые составляют близко 109 млрд. грн. (возрастание на 25% к аналогичному показателю минувшего года). Одновременно значительно увеличились реальные затраты населения (22%).
Превышение доходов населения над затратами, которое наблюдалось практически весь 2003 год, создает добрый инвестиционный потенциал (накопленный за год прирост составил близко 6,5 млрд. грн.). Снижение судьбы затрат населения на приобретение иностранной валюты свидетельствует о возрастании инвестиционной привлекательности других форм сбережений. В особенности активно при этом возросли депозиты физических лиц.
О возрастании роли фондового рынка в экономике страны свидетельствуют показатели отношения объема выпусков акций и объемов торгов ценными бумагами к ВВП.
По сравнению с другими отраслями фондовый рынок по итогам 2003 года занял второе место после промышленности. Объем торгов на фондовом рынке превышает объемы продукции сельского хозяйства, производства товаров народного потребления.
Сегодня инвестиционно привлекательными отраслями, на основании анализа имеющихся данных, являются промышленность, сфера услуг (в первую очередь телекоммуникаци, интернет), промышленность строительных материалов и строительство, сельское хозяйство и пищевая промышленность, машиностроение (сельскохозяйственное).
Инвестиционная привлекательность Украины в целом зависит от многих факторов - политической среды, инвестиционной политики, приватизационной политики, влияния налоговой политики, информационной политики.
Наибольшее влияние на формирование национального рынка ценных бумаг сыграла приватизационная политика. Процесс перераспределения собственности на акции этих обществ еще не завершен. "Массовая приватизация" не в полной мере решила главную экономическую задачу - поступление инвестиций на предприятия и формирование "эффективного" собственника.
Приватизация, которая проводилась с помощью сертификатных аукционов не была подкреплена соответствующей инфраструктурой относительно регистрации прав собственности и контролем за обращением ценных бумаг.
Положительной чертой в развития инфраструктуры фондового рынка было начало проведения приватизации за счет денежных средств путем проведения аукционов на фондовых биржах и торгово-информационных системах.
Обеспечение дальнейшего развития рынка ценных бумаг невозможно без совершенствования налогового законодательства.
Так, например, налоговое законодательство отрицательно влияло на использование такого финансового инструмента, как облигации предприятий, которые длительное время не выдерживали конкуренции с облигациями внутреннего государственного займа. Это было связано с тем, что налоговое законодательство рассматривало средства, заимствованные предприятием путем размещения собственных облигаций, как доход этого предприятия.
После принятия в июле 1999 года Закона Украины "О внесении изменений в некоторые законы Украины с целью стимулирования инвестиционной деятельности" (от 15.07.99 №977-ХИУ) началось постепенное возрастание объемов выпуска облигаций предприятий.
Также с принятием Закона Украины от 29 ноября 2001 года N 2831-III "О внесении изменений в некоторые законодательные акты Украины по вопросам налогообложения" была решена проблема двойного налогообложения доходов участников инвестиционных фондов и взаимных фондов инвестиционных компаний от инвестиционных операций [29].
Но сегодня фактически существует налогообложение инфляционной составляющей в инвестиционных процессах через налогообложение положительных курсовых разниц, которые возникают вследствие перерасчета иностранных инвестиций в национальную валюту в связи с ее девальвацией, и сумм индексации основных средств в объемах, которые не превышают официально зафиксированного коэффициента инфляции [30].
Ключевую роль в обеспечении стабильности Украины играет монетарная политика. Главной предпосылкой наличия в государстве стойкой финансовой системы является, безусловно, его возможность сохранять относительную стабильность стоимости своих денег. Постепенная стабилизация курса иностранной валюты, возрастание денежных сбережений населения, снижение процентной ставки за пользование кредитными ресурсами будет создавать хороший инвестиционный потенциал Украины.
Информационная политика на рынке ценных бумаг в особенности важна. Она тесно связана как с непосредственным функционированием рынка, строительством более прозрачной системы, формированием инвестиционного спроса и обеспечением защиты прав инвесторов и участников фондового рынка.
Одной из первоочередных задач, которое ставит перед собою Комиссия, - является создание действенной системы раскрытия информации.
Внедрение Комиссией требований раскрытия информации осуществляется относительно состояния финансово-хозяйственной деятельности эмитентов ценных бумаг и профессиональных участников фондового рынка. Распространение культуры раскрытие информации может оказывать содействие формированию положительного инвестиционного имиджа страны.
С целью, дальнейшего развития рынка ценных бумаг, обеспечение информирования общественности о тенденциях развития рынка корпоративных прав и на выполнение п.3.3 мероприятий по обеспечению выполнения в 2000 году задач, предусмотренным Посланием Президента Украины к Верховной Раде Украины, Программой деятельности Кабинета Министров Украины и направленных на улучшение социально-экономического положения Украины, утвержденных постановлением Кабинета Министров Украины от 29.04.2000 г. №747 Государственной комиссией по ценным бумагам на фондового рынка была утверждена Методика расчета интегрального индекса фондового рынка (решение Комиссии от 20.12.2000 г. № 237) [38].
Методикой предусмотрено, что расчет интегрального индекса осуществляется на основе квартальных отчетов торговцев ценными бумагами по результатам всех выполненных соглашений из купли-продажи акций. То есть базой расчета индекса являются все соглашения купли-продажи акций, которые были выполнены на организованном и неорганизованном рынке ценных бумаг Украины.
Интегральный индекс учитывает особенности построения фондового рынка Украины, которые состоят в том, что на организованном рынке осуществляется лишь до 15% от объема всех выполненных соглашений с ценными бумагами.
Расчетные значения индекса представлены на рисунке 2.1.
Рисунок 2.1. Динамика интегрального индекса
Источник - www.pfts.com.ua
Анализируя график представлен в приложении, начиная из июля 2000 года, начала расчета интегрального индекса, наблюдается общая тенденция к его возрастанию, которая связанная с увеличением количества соглашений с ценными бумагами, ростом средней цены купли-продажи акций, увеличилась количество эмитентов, с ценными бумагами которых осуществляются соглашения на рынке ценных бумаг.
Это свидетельствует об общем улучшении макроэкономических процессов в стране и увеличение интереса инвесторов к акциям отечественных предприятий [29].
Украинский фондовый рынок сформировался как молодой и перспективный.
Сегодня фондовый рынок Украины представляют около 35 тысяч акционерных обществ, из которых более 12 тысяч открытых, почти 23 тысячи закрытых [31].
На конец 2003 года было зарегистрировано 859 торговцев ценными бумагами, 86 хранителей, 366 регистраторов, 11 саморегулируемых организаций рынка ценных бумаг, шесть из которых являются ассоциациями и пять - фондовыми биржами [33].
Институты совместного инвестирования представлены 147 инвестиционными фондами и взаимными фондами инвестиционных компаний, которые осуществляют исключительную деятельность по совместному инвестированию.
Функционирование рынка обеспечивается 7 специализированными биржами и 2 торгово-информационими системами.
В 2003 году Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку было зарегистрировано выпусков ценных бумаг на сумму 22,616 млрд. грн. По состоянию на 01.01.03 общий объем выпусков ценных бумаг составляет 69,126 млн. грн. [35]
Как и в предшествующие года, ведущую позицию на фондовом рынке Украины среди финансовых инструментов по объемам выпусков занимают акции (97%). В 2003 году Комиссией было зарегистрировано 2504 выпуска акций на общую сумму 21,921 млрд. грн., что на 6,427 млрд. грн. больше чем в предшествующем году [36].
На протяжении 2003 года было зарегистрировано 62 выпуска облигаций на сумму 694,32 млн. грн., что превышает общие объемы выпуска облигаций за все предшествующие годы более чем в два раза (за 1996-2000 объем выпуска облигаций составлял 339,515 млн. грн.) [41].
На фондовом рынке Украины сохранилась тенденция увеличения общего объема торгов. По состоянию на 01.01.2004 года общий объем торгов на фондовом рынке Украины составил 68,481 млрд. грн., что на 2,013 млрд. грн. больше чем общий объем торгов с 1999 по 2003 года. [55]
В 2003 году доля объема торгов на организованном рынке ценных бумаг Украины в общем объеме торгов составляла 13,5%. Это высочайший показатель за все годы функционирования фондового рынка Украины. На протяжении последних лет этот показатель колебался от 7% до 10% [51].
В 2003 году на организаторах торговли было заключено соглашений по купле-продаже ценных бумаг на сумму 9241,188 млн. грн., что превышает общие объемы торгов на организованном рынке за все предшествующие годы более чем в полтора раза (за 1999-2003 объем торгов на организаторах торговли составлял 6004,068 млн. грн.).
В 2003 году на фондовом рынке Украины наибольший удельный вес среди финансовых инструментов, с которыми осуществляются операции по купле продаже, были векселя и ОВГЗ.
2.2. Анализ эмиссионной деятельности на рынке ценных бумаг Украины
По данным отчетов Комиссии на 01.01.04 в Украине зарегистрированные как юридические лица 34925 акционерных обществ, из них [54]:
- 12039 открытые акционерные общества;
- 22886 закрытые акционерные общества.
В 2003 году по сравнению с 2000 годом количество акционерных обществ, которые зарегистрировали выпуски ценных бумаг, выросло на 9,4%.
В 2003 году наблюдалась стойкая тенденция к увеличению объемов выпуска ценных бумаг. Комиссией было зарегистрировано выпусков ценных бумаг на сумму 22,616 млрд. грн. из них [54]:
- акций - 21,92142 млрд. грн. (с вычетом отмены в размере 155,199 млн. грн.);
- облигаций предприятий - 0,6943239 млрд. грн.;
- облигаций местных займов - 0;
- инвестиционных сертификатов - 20,499 млн. грн. (зарегистрированы выпуски инвестиционных сертификатов в связи с преобразованием 7 инвестиционным фондам на сумму 19,059 млн. грн. и 3 инвестиционным компаниям на сумму 1,44 млн. грн.).
Как и в предшествующие года, ведущую позицию на фондовом рынке Украины среди финансовых инструментов по объемам выпуска занимают акции (рисунок 2.2).
Рисунок 2.2. Структура зарегистрированных выпусков ценных бумаг в 2003 году по видам. Источник - www.pfts.com.ua
Рисунок 2.3. Динамика выпуска акций (млрд. грн.). Источник - www.pfts.com.ua
Постепенное увеличение объема выпуска акций на протяжении 2000-2003 лет отмечен также тем, что в 2003 году прирост объема эмиссии был несколько больший чем в предшествующих годах (Рисунок 2.3).
В 2003 году Комиссией было зарегистрировано 2504 выпуска акций на общую сумму 21,921 млрд. грн., что на 6,427 млрд. грн. больше чем в предшествующем году [44].
Почти 40% общей суммы эмиссий приходится на I квартал 2003 года (8,717 млрд. грн.). Кроме того, было упразднено 144 выпуска акций на сумму 155,199 млн. грн. (Рисунок 2.4).
Рисунок 2.4. Количество и объем выпуска акций, зарегистрированных в 2003 году. Источник - www.ssmsc.gov.ua
В 2003 году география регистрации выпуска акций, сравнительно с предшествующими годами, начинает распространяться. В состав регионов с наибольшими объемами зарегистрированных выпусков акций в настоящем году вошли Львовская и Ивано-Франковска области. Это может свидетельствовать о начале заинтересованности инвесторов предприятиями из иных, чем с традиционно передовых промышленных регионов Украины. Ведущую позицию относительно объемов выпуска акций занимает Киев и Киевская область (Рисунок 2.5).
Источник - www.ssmsc.gov.ua
Таблица 2.1
Объем эмиссий акций в 2003 году (млн. грн.)
|
Положение |
1 квартал |
ИИ квартал |
ИИИ квартал |
ИV квартал |
Всего |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
Положение о порядке регистрации выпуска акций и облигаций предприятий и информации про их выпуск (07-01/98) |
285,456 |
137,942 |
424,652 |
650,923 |
1498,972 |
|
Положение о порядке увеличения уставного фонда акционерного общества в связи с индексацией основных фондов (07-04/98) |
407,142 |
90,765 |
118,310 |
194,411 |
810,628 |
|
Положение о порядке регистрации выпуска акций закрытыми акционерными обществами (07-06/98) |
2314,050 |
1194,736 |
1240,829 |
2744,259 |
7493,874 |
|
Положение о порядке регистрации выпуска акций и информации об эмиссии акций открытых акционерных обществ, которые создаются путем учреждения органом, уполномоченным управлять объектами государственной собственности и холдинговых компаний, которые создаются в процессе корпоратизации и приватизаци (07-07/99) |
5595,830 |
- |
1516,582 |
922,131 |
8034,543 |
|
Продолжение таблицы 2.1 |
|||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
Положение о порядке регистрации дополнительного выпуска акций акционерных обществ на сумму реализованных ДК "Луганськлегинвест" инвестиционных проектов за счет государственного средства (№ 163/99) |
5,096 |
2,882 |
1,900 |
- |
9,878 |
|
Положение о порядке регистрации выпуска акций акционерного общества при изменении нарицательной стоимости и количества акций без изменения размера уставного фонда (№125/00) |
- |
- |
- |
- |
- |
|
Положение о порядке регистрации выпуска акций и информации про их эмиссию во время реорганизации обществ (решение №221/98) |
69,346 |
90,129 |
177,393 |
70,783 |
407,651 |
|
Положение о порядке регистрации выпуска акций открытых акционерных обществ, созданных из государственных предприятий в процессе приватизации и корпоратизаци (решение №39/2000) |
48,556 |
357,012 |
2313,948 |
1101,554 |
3821,071 |
|
Отмена регистрации выпуска акций |
-7,764 |
-25,922 |
-119,189 |
-2,323 |
-155,199 |
|
Всего |
8717,712 |
1847,544 |
5674,424 |
5681,737 |
21921,417 |
Источник - www.ssmsc.gov.ua
Рисунок 2.6. Объемы зарегистрированных выпусков акций в 2001-2003 годах по направлениям привлечения средств (млрд. грн.)
Источник-www.ssmsc.gov.ua
Открытыми акционерными обществами с целью привлечения дополнительного капитала осуществлен 298 эмиссий на сумму 1,499 млрд. грн., что составляет 6,8% от общего объема выпуска акций. Этот показатель уменьшился на 0,223 млрд. грн. сравнительно с минувшим годом.
Закрытыми акционерными обществами осуществлен 1414 эмиссий на сумму 7,494 млрд. грн., что составляет 34% от общего объема выпуска акций. [55]
Суммарная стоимость акций, выпущенных с целью реального привлечения средства, в 2003 году составила 8,993 млрд. грн., это составляет 41% от общего объема зарегистрированных выпусков (Рисунок 2.6).
Сравнительно с минувшим годом суммарная стоимость акций, выпущенных с целью реального привлечения средства, увеличилась на 3,953 млрд. грн.[55]
Объем зарегистрированных выпусков акций по инициативе уполномоченного представителя государства и холдинговыми компаниями, которые создаются в процессе корпоратизации и приватизации, в 2001 году составлял 8,0345 млрд. грн., а сравнительно с предшествующими годами наблюдается стремительный рост этой доли от общего объема зарегистрированных выпусков. [55]
Доля выпусков акций, зарегистрированных в процессе корпоратизации и приватизаци, остается довольно значительной и составляет 17,4% от общего объема зарегистрированных выпусков или 3,821 млрд. грн. Сравнительно с минувшим годом она выросшая на 3%.
Сравнительно с предшествующим годом в 2003 году частица институционных участников фондового рынка (коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, страховых компаний) в общем объеме выпуска акций уменьшилась, но в стоимостном выражении увеличилось на 0,044 млрд. грн.
На протяжении последних трех лет наблюдается тенденция уменьшения удельного веса объема выпуска акций институционными участниками фондового рынка в общем объеме выпуска акций в среднем на 2% за год. Выпуск акций непромышленными предприятиями в 2003 году составил 1,322 млрд. грн.
Выпуск акций акционерными обществами - предприятиями увеличился с 14,217 млрд. грн. в 2002 году до 20,601 млрд. грн. в 2003 году.
Таблица 2.2
Объемы выпуска акций в 1998-2003 годах (за субъектами рынка) (млрд. грн.)
|
Субъекты рынка |
1998 год |
1999 год |
2000 год |
2001 год |
2002 год |
2003 год |
|
Коммерческие банки (ЗАО) |
0,006 |
0,170 |
0,231 |
0,215 |
0,333 |
0,498 |
|
Коммерческие банки (ОАО) |
0,049 |
0,269 |
0,324 |
0,639 |
0,755 |
0,436 |
|
Страховые компании |
0,002 |
0,015 |
0,100 |
0,165 |
0,192 |
0,385 |
|
Инвестиционные компании и инвестиционные фонды |
0,001 |
0,018 |
-0,030 |
0,010 |
-0,002 |
0,003 |
|
Предприятия (ЗАО) |
0,068 |
1,724 |
6,254 |
2,516 |
3,390 |
6,602 |
|
Предприятия (ОАО) |
1,696 |
7,247 |
4,960 |
4,374 |
10,827 |
13,999 |
|
Всего |
1,821 |
9,443 |
11,839 |
7,919 |
15,494 |
21,921 |
Источник - www.ssmsc.gov.ua
В 2003 году в Украине динамично использовался такой распространенный на мировых финансовых рынках инструмент как корпоративные облигации. В 2003 году корпоративные облигации заняли второе место по объемам выпуска среди ценных бумаг.
Привлечение средств к бюджетам местных органов власти путем выпуска облигаций местных займов на сегодня не имеет широкого распространения в Украине. На протяжении отчетного года в Украине не зарегистрирован ни одного выпуска облигаций местных займов.
Таблица 2.4
Объемы выпуска облигаций в Украине в 1999-2003 гг. (млн. грн.)
|
Вид субъекта предпринимательской деятельности |
1998 год |
1999 год |
2000 год |
2001 год |
2002 год |
2003 год |
|
Коммерческие банки |
0,663 |
0,500 |
– |
– |
5,000 |
73,44 |
|
Акционерные общества |
– |
0,035 |
2,691 |
– |
45,809 |
168,524 |
|
Государственные предприятия |
1,946 |
102,000 |
3,500 |
120,000 |
0 |
56,5 |
|
Общества с ограниченной ответственностью |
10,200 |
3,900 |
2,000 |
8,000 |
19,083 |
352,86 |
|
Объединение (концерны) |
– |
10,000 |
– |
4,188 |
– |
– |
|
Арендное предприятие |
– |
– |
– |
– |
– |
43 |
|
Всего |
12,809 |
116,435 |
8,191 |
132,188 |
69,892 |
694,3239 |
Источник - www.ssmsc.gov.ua
На протяжении 2003 года было зарегистрировано 62 выпуска облигаций на сумму 694,32 млн. грн., что превышает общие объемы выпуска облигаций, за все предшествующие годы большее чем в два раза (за 1999-2003 объем выпуска облигаций составлял 339,515 млн. грн.) (таблица 2.4) .
Сравнительно с предшествующими годами в 2001 значительно больше юридических лиц воспользовались возможностью привлечения дополнительного средства путем выпуска корпоративных облигаций. Положительной чертой рынка корпоративных облигаций в 2001 году было значительное повышение интереса со стороны хозяйственных обществ (в первую очередь обществ с ограниченной ответственностью) к выпуску собственных облигаций. Также следует отметить, что тенденция выпуска корпоративных облигаций государственными предприятиями (67% от общего объема выпуска корпоративных облигаций с 1999 по 2003 года), которая происходила на протяжении лет, в 2003 изменилась.
Удельный вес выпуска корпоративных облигаций государственными предприятиями в 2003 году в общем объеме выпуска облигаций уменьшился большее чем в 8 раз сравнительно с объемами 1999-2003 лет. Оживление выпуска корпоративных облигаций наблюдалось в III и IV кварталах в 2003 году (таблица 2.5).
Таблица 2.5.
Объемы и количество выпуска облигаций в Украине по видам субъектов хозяйствования, зарегистрированных на протяжении 2003 года (млн. грн.)
|
Эмитенты |
I квартал |
II квартал |
III квартал |
IV квартал |
Вместе |
|
Акционерные общества |
7,167 |
27 |
126,95 |
7,406 |
163,724 |
|
Коммерческие банки |
– |
23 |
27,94 |
22,5 |
73,440 |
|
Государственное |
16,5 |
10 |
– |
30 |
56,5 |
|
ООО |
20 |
24,45 |
92,91 |
215,5 |
352,86 |
|
Арендное предприятие |
43 |
– |
– |
– |
43 |
|
Вместе |
86,667 |
84,45 |
247,8 |
275,4069 |
694,3239 |
Источник - www.ssmsc.gov.ua
Именно III и IV кварталы 2003 года обеспечили значительный рост выпусков облигаций. В III квартале наибольшее выпустили облигаций акционерные общества, а в IV квартале общества с ограниченной ответственностью.
Причинами, из-за которых предприятия практически не пользовались до 1999 года механизмом привлечение средства путем выпуска облигаций, было отрицательное влияние налогового законодательства и высокие ставки на заемные средства на кредитном рынке.
Принятие в июле 1999 года Закона Украины "О внесении изменений в некоторые законы Украины с целью стимулирования инвестиционной деятельности" (от 15.07.99 №977-ХИУ) стимулировало выпуск корпоративных облигаций и некоторых других видов ценных бумаг.
2.3. Анализ инфраструктуры рынка ценных бумаг
Деятельность по ведению реестров собственников именных ценных бумаг
Всего по состоянию на 01.01.03 в Украине действуют 366 регистраторов.
Сравнительно с предшествующими годами тенденция относительно количества выданных Комиссией разрешений на осуществление деятельности относительно ведения реестра собственников именных ценных бумаг существенно не изменилась (Рисунок 2.7).
Рисунок 2.7. Количество регистраторов, которые осуществляло профессиональную деятельность в 1998-2003 годах
Источник - www.sma.kiev.ua
Региональное представительство регистраторов собственников именных ценных бумаг сформировалось в предшествующие года. Большинство из них находится в промышленно развитых регионах в которых сконцентрированное подавляющее большинство эмитентов именных ценных бумаг (Рисунок 2.8).
Рисунок 2.8. Распределение регистраторов Украины по областям
Источник - www.sma.kiev.ua
Наибольшее количество регистраторов сосредоточено в Киевский - 113, Харьковскому - 29, Днепропетровскому - 29, Донецкому - 21, Одесскому - 18, Запорожскому 16, Автономная Республика Крым - 11, регионах Украины. Во всех других регионах количество регистраторов составляет 129.
Наблюдается общая тенденция разветвления регистраторов с помощью созданных подчиненных подразделов в регионах. Таким образом, осуществляется значительное влияние наиболее крупных регистраторов.
В особенности выделяются четыре региона, где количество действующих подчиненных подразделов преобладает над количеством действующих самых регистраторов. Так, в Волынской области зарегистрирован 4 регистраторы и 6 подчиненных подразделов, в Закарпатской области 3 и 5 соответственно, в Сумской области 3 и 6, в Кировоградской области 4 и 5. В то же время частица регистраторов, которые зарегистрировало подчиненные подразделы, в общем количестве регистраторов составляет лишь 5,2%.
Анализ свидетельствует, что осуществление регистраторами деятельности путем создания подчиненных подразделов, является наиболее характерным для банковских учреждений, которые имеют лицензию на право осуществления деятельности относительно ведения реестров собственников именных ценных бумаг. Это усиливает влияние банковского капитала, создает условия для развития финансовых конгломератов.
В 2003 года продолжает наблюдаться тенденция относительно увеличения количества номинальных содержателей в системах реестров сравнительно с минувшим годом в 1,3 раза. Изменения, которые происходят, прежде всего связанные с постепенным укрупнением пакетов акций приватизированных предприятий, с развитием институтов хранителей, депозитариев и созданием благоприятных условий для оборота ценных бумаг в бездокументарной форме. Также наблюдается тенденция к постепенному сокращению количества эмитентов, которые ведут собственный реестр именных ценных бумаг. Все больше эмитентов передают права ведения реестра "профессиональным" регистраторам.
Таблица 2. 6.
Основные показатели деятельности регистраторов
|
Наименование показателя |
По состоянию на 01.01.00 |
По состоянию на 01.01.01 |
По состоянию на 01.01.02 |
По состоянию на 01.01.03 |
|
Количество эмитентов именных ценных бумаг, которые передали ведения реестров регистраторам |
12373 |
14938 |
16035 |
17593 |
|
Количество выпусков именных ценных бумаг, которые обслуживают регистраторы |
12909 |
15336 |
16417 |
17928 |
|
Количество собственников именных ценных бумаг в реестрах (тысяч) |
18511,5 |
19123,31 |
17577,78 |
17760,21 |
|
Количество номинальных содержателей в реестрах |
256 |
2084 |
4423 |
5 579 |
Источник - www.sma.kiev.ua
Постоянно возрастает количество осуществленных регистраторами в реестрах операций с номинальными содержателями.
Регистраторы выполнили значительную и важную работу относительно создания и упорядочения системы учета прав собственности на ценные бумаги, которые были выпущены эмитентами в процессе приватизации.
По состоянию на 01.01.03 в реестрах эмитентов насчитывается свыше 17,760 миллионов собственников именных ценных бумаг. На сегодня тенденция относительно количества собственников именных ценных бумаг в системах реестра кое-что стабилизировалась, но можно ожидать, что количество собственников именных ценных бумаг в системах реестра будет сокращаться, а процесс концентрации капитала будет оживляться. Это связан с завершением массовой приватизации предприятий и постепенным укрупнением пакетов акций приватизированных предприятий и формированием реальных собственников этих пакетов.
Деятельность по предоставлению услуг относительно сохранения ценных бумаг
Рисунок 2.9. Динамика количества хранителей ценных бумаг на протяжении 1998-2003г.г. Источник - www.sma.kiev.ua
Всего по состоянию на 01.01.03 г. в Украине действуют 86 хранителей.
В 2003 году количество выданных Комиссией разрешений на осуществление профессиональной депозитарной деятельности хранителя увеличилось. (Рисунок 2.9)
Субъекты предпринимательской деятельности, которые предоставляют услуги относительно сохранения ценных бумаг, зарегистрированные лишь в 12 с 25 регионов Украины. Следует отметить, что 67% от общего количества хранителей зарегистрированы в г. Киеве и Киевский области (Рисунок 2. 10).
Рисунок 2. 10. Распределение хранителей Украины по областям
Источник - www.ssmsc.gov.ua
Наибольшее количество хранителей ценными бумагами сосредоточенная в г. Киеве - 53 (61,6% от общего количества).
Подавляющее большинство областей и регионов Украины (Винницких, Волынских, Житомирских, Закарпатских, Кировоградских, Николаевских, Ровенских, Сумских, Херсонских, Хмельницких, Черкасская, Черновицкая) не имеют собственных хранителей ценных бумаг.
Как и в минувшие года, большинство субъектов предпринимательской деятельности, которые получили разрешение на осуществление депозитарной деятельности хранителя, являются коммерческими банками (Рисунок 2.11).
Рисунок 2.11. Структура хранителей в 1999-2003 гг.
Источник - www.ssmsc.gov.ua
По состоянию на 01.01.03, по данным хранителей, депозитарными учреждениями обслуживаются 898,645 тыс. счетов в ценных бумагах и 9,447 тыс. выпусков ценных бумаг общим количеством 96,1419 млрд. шт.
Таблица 2.7.
Основные показатели деятельности хранителей
|
Отчетной период |
Состоянием на 01.07.03 |
Состоянием на 01.10.03 |
Состоянием на 01.01.04 |
|
Количество счетов в ценных бумагах (шт.) |
799 950 |
850 024 |
898 645 |
|
Открыто счетов собственниками ценных бумаг (шт.) |
40 249 |
73 910 |
48621 |
|
Обслуживается выпусков ценных бумаг (шт.) |
7 559 |
7 684 |
9 447 |
|
Количество ценных бумаг, которые обслуживаются (шт.) |
59 481 217 652 |
83 880 870 |
547 96 141 910 456 |
Источник - www.ssmsc.gov.ua
В 2002 году продолжилось увеличение общего объема торгов на фондовом рынке. По состоянию на 01.01.2003 года общий объем торгов на фондовом рынке Украины составил 68,481 млрд.грн., что на 2,013 млрд. грн. большее, чем общий объем торгов с 1998 по 2003 года. (Рисунок 2.12).
Рисунок 2.12. Объем выполненных соглашений в 2003 году (млн.грн.)
Рисунок 2.13. Объемы торгов на фондовом рынке в 2003 году по кварталам
Источник - www.ssmsc.gov.ua
На протяжении 2000-2003 лет наиболее популярными инструментами по объемам купли-продажи были:
- в 2000 году операции с облигациями внутреннего государственного займа, второе место занимали векселя, третье корпоративные ценные бумаги;
- в 2001 году преобладала торговля векселями, на втором месте по объемам торгов были акции предприятий;
- в 2002 году вексель продолжает занимать позицию лидера с удельным весом 55% от общего объема торгов на рынке Украины, второе место по объемам торгов занимают акции предприятий.
2003 год отметился увеличением объемов торгов всеми финансовыми инструментами. Это свидетельствует о распространении интереса к другим ценным бумагам.
Несмотря на то, что в 2003 году удельный вес векселей среди ценных бумаг по объемам торгов уменьшился, вексель продолжает занимать ведущее место на фондовом рынке Украины с удельным весом 44% от общего объема торгов. В 2003 объем торгов составил 30,102 млрд. грн., что большее на 8,304 млрд. грн. чем в 2002 году.
Второе место по объемам торговли занимали акции предприятий, объем которых сравнительно с минувшим годом значительно увеличился на 7,82 млрд. грн. и удельный вес которых составил 28,3% к общему объему торгов на фондовом рынке.
Рисунок 2. 14. Объемы торгов на фондовом рынке по инструментам в 2003 году
Источник - www.ssmsc.gov.ua
Таблица 3.8
Объемы торговли в 1999-2003 гг. (по областям)
|
Области |
1999 год |
2000 год |
2001 год |
2002 год |
2003 год |
|||||
|
Объем |
доля от общего |
Объем |
доля от общего |
Объем |
доля от общего |
Объем |
доля от общего |
Объем |
доля от общего |
|
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
11 |
|
АР Крым |
60,62 |
0,81 |
113,142 |
1,07 |
217,767 |
1,29 |
191,704 |
0,49 |
310,19 |
0,453 |
|
Винниц-кая |
2,858 |
0,04 |
5,337 |
0,05 |
6,014 |
0,03 |
78,366 |
0,20 |
67,39 |
0,098 |
|
Волинс-кая |
16,537 |
0,22 |
32,074 |
0,30 |
43,828 |
0,26 |
81,939 |
0,21 |
274,7 |
0,401 |
|
Днепропетровская |
1 813,21 |
24,18 |
1308,72 |
12,42 |
2 418,59 |
14,41 |
8 803,56 |
22,44 |
11981,32 |
17,496 |
|
Донецкая |
85,176 |
1,14 |
817,698 |
7,76 |
881,153 |
5,25 |
2872,10 |
7,32 |
6409,82 |
9,360 |
|
Житомирская |
1,151 |
0,02 |
1,814 |
0,02 |
0,473 |
0,003 |
19,785 |
0,05 |
4,92 |
0,007 |
|
Закарпат-ская |
0,24 |
0,003 |
0,266 |
0,003 |
0,458 |
0,003 |
71,151 |
0,18 |
6,95 |
0,010 |
|
Запорожская |
1 615,08 |
21,53 |
878,074 |
8,33 |
2 339,66 |
13,94 |
1912,09 |
4,87 |
2429,79 |
3,548 |
|
Ивано-Франковская |
2,757 |
0,04 |
90,002 |
0,85 |
72,458 |
0,43 |
165,611 |
0,42 |
410,4 |
0,599 |
|
Киевская |
2 959,21 |
39,45 |
6084,08 |
57,74 |
8748,87 |
52,11 |
21103,6 |
53,80 |
40096,9 |
58,552 |
|
Кирово-градская |
1,987 |
0,03 |
2,055 |
0,02 |
7,198 |
0,04 |
33,939 |
0,09 |
14,6 |
0,021 |
|
Луган-ская |
4,147 |
0,06 |
6,898 |
0,07 |
16,620 |
0,09 |
150,809 |
0,38 |
151,73 |
0,222 |
|
Львов-ская |
95,668 |
1,28 |
157,941 |
1,50 |
172,973 |
1,03 |
489,431 |
1,25 |
313,53 |
0,458 |
|
Николаевская |
4,527 |
0,06 |
7,313 |
0,07 |
175,794 |
1,05 |
263,7 |
0,67 |
286,91 |
0,419 |
|
Одесская |
432,178 |
5,76 |
206,67 |
1,96 |
219,835 |
1,31 |
759,175 |
1,94 |
1802,52 |
2,632 |
|
Полтав-ская |
11,073 |
0,15 |
74,932 |
0,71 |
204,654 |
1,22 |
240,883 |
0,61 |
564,16 |
0,824 |
|
Ровен-ская |
7,672 |
0,10 |
57,648 |
0,55 |
170,721 |
1,02 |
95,608 |
0,24 |
57,75 |
0,084 |
|
Сумская |
18,331 |
0,24 |
4,273 |
0,04 |
2,760 |
0,02 |
9,524 |
0,02 |
28,03 |
0,041 |
|
Тернопо-льская |
0,356 |
0,005 |
0,183 |
0,002 |
0,700 |
0,004 |
25,5 |
0,07 |
34,11 |
0,050 |
|
Харков-ская |
277,528 |
3,70 |
584,148 |
5,54 |
879,177 |
5,24 |
1781,97 |
4,54 |
3069,45 |
4,482 |
|
Херсон-ская |
13,51 |
0,18 |
8,19 |
0,08 |
12,186 |
0,07 |
21,757 |
0,06 |
22,04 |
0,032 |
|
Продолжение таблицы 3.8. |
||||||||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
11 |
|
Хмельницкая |
7,798 |
0,10 |
8,556 |
0,08 |
11,150 |
0,06 |
12,256 |
0,03 |
11,73 |
0,017 |
|
Черкас-ская |
7,874 |
0,11 |
1,816 |
0,02 |
37,362 |
0,22 |
19,737 |
0,05 |
23,97 |
0,035 |
|
Черновицкая |
0 |
0,00 |
0 |
0,00 |
2,909 |
0,02 |
2,961 |
0,01 |
36,48 |
0,053 |
|
Черниговская |
60,875 |
0,81 |
85,49 |
0,81 |
145,762 |
0,87 |
32,426 |
0,08 |
69,91 |
0,102 |
|
Всего |
7 500,39 |
100 |
10537,3 |
100 |
16 789,1 |
100 |
39223 |
100 |
68481,3 |
Источник - www.pfts.com.ua
Третье место по объемам торговли в 2002 году занимали операции с государственными облигациями - 9,8 млрд. грн.
Сравнительно с минувшим годом прирост объемов торгов депозитными и сберегательными сертификатами в 2003 году оказался одинаковым и составил большее 2 млрд. грн.
В 2003 году увеличился интерес к таким финансовым инструментам как инвестиционные сертификаты и облигации предприятий.
На протяжении 1999-2003 лет прослеживается тенденция возрастания объемов торгов как на организованному, так и на неорганизованному рынках (Рисунок 2.14). В 2003 году объем торгов на организованном рынке (биржи и торгово-информационные системы) увеличился по сравнению с минувшим годом в 3 раза, а на неорганизованном соответственно в 1,6 раза.
Прослеживается положительная тенденция увеличения удельного веса объемов торгов на организованном рынке. Так, в 2003 году она значительно увеличилась и достигла 13,5%, а в 2002 была - 7% . Дальнейшее становление организованного рынка разрешит сделать его более прозрачным, защитить участников рынка от возможных нарушений прав и интересов, разрешит формировать реальную цену ценных бумаг.
Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг
Организованный рынок ценных бумаг в Украине представленный фондовыми биржами и торгово-информационными системами.
В 2003 году в Украине действовало семь фондовых бирж:
Донецка фондовая биржа;
Киевская международная фондовая биржа;
Крымская фондовая биржа;
Приднепровская фондовая биржа;
Украинская межбанковская валютная биржа;
Украинская международная фондовая биржа;
Украинская фондовая биржа
и две торгово-информационные системы:
Дочернее предприятие Ассоциации "Первая фондовая торговая система" - "Технический центр "ПФТС";
Дочернее предприятие Ассоциации "Южноукраинская торгово-информационная система" - "Юг-Сервер".
Сосредоточение оборота ценных бумаг на организаторах торговли имеет существенное значение для функционирования фондового рынка, в частности, для повышения его открытости, прозрачности, ликвидности, инвестиционной эффективности, увеличению количества заключенных соглашений, определению справедливой цены на ценные бумаги, которые, в свою очередь, приведет к увеличению налоговых поступлений в бюджет.
Решение проблемы регулирование спроса и предложения исторически привело к необходимости сосредоточения соглашений купли-продажи ценных бумаг на организационно оформленных рынках с целью уменьшения рисков, связанных с непредусмотренным колебанием цен.
Опыт показывает, что торговля ценными бумагами на ведущих биржах мира считается престижной, что свидетельствует о высоком уровне инвестиционной привлекательности предприятия-эмитента и при этом требует от него финансовых затрат для прохождения процедуры листинга.
Ситуация, которая сложилась в Украине, совсем другая. Поощрительные мероприятия организаторов торговли не оказывают содействие концентрации заключения соглашений купли-продажи ценных бумаг на организаторах торговли. Поэтому вопрос урегулирования процессов, которые происходят на фондовом рынке, в частности, относительно сосредоточения оборота ценных бумаг на организационно оформленном рынке, обуславливает необходимость принятия именно законодательных актов.
Рисунок 2.15. Объемы торгов на организованном рынке Украины
в 1997-2001 годах (млн. грн.). Источник - www.ssmsc.gov.ua
На протяжении 2003 года на организованном рынке ценных бумаг Украины наблюдалось значительное оживление, которое было вызвано как увеличением предложений первичной продажи акций приватизированных предприятий, так и общим увеличением вторичного оборота ценных бумаг.
На протяжении 2003 года на организаторах торговли было заключено соглашений из купли-продажи ценных бумаг на сумму 9,241 млрд. грн., что превышает общие объемы торгов на организованном рынке за все предшествующие годы большее чем в полтора разы (за 1998-2003 года объем торгов составлял 6,004 млрд. грн.)
В 2003 году доля объема торгов на организованном рынке ценных бумаг Украины в общем объеме торгов достигла 13,5%. Это самый высокий показатель за все года функционирования фондового рынка Украины, в частности, в течение последних лет этот показатель колебался от 7% до 10%. Это несомненно позитивные тенденции в развитии отечественного фондового рынка.
Увеличение объема торгов на организованном рынке наблюдалось во второй половине 2003 года. Суммарные объемы торгов на организованном рынке в августе, сентябре и декабре составили 53% от общего объемы торгов в 2003 году.
Среди финансовых инструментов по объемам торгов на организованном рынке в 2001 году преобладающую позицию занимают государственные облигации - 83%. Второе место по объемам торговли на рынке ценных бумаг занимали акции предприятий -14%.
Сравнительно с минувшим годом больший объем торгов зафиксированный на вторичном рынке, а удельный вес от общего объема торгов первичного рынка уменьшился.
Торги акциями на первичном рынке осуществляются преимущественно за счет аукционов ФГИУ.
В 2003 году объем торгов на первичном организованном рынке сократился сравнительно с минувшими годами. Это связан со сокращением объемов торгов акциями на первичном рынке. Но, несмотря на это, в 2003 году на первичном рынке акции занимали ведущую позицию, а их удельный вес среди других инструментов остается на том же уровне (в 2003 году - 87%). Пять из семы организаторов торговли в 2003 году торговали исключительно акциями. Сравнительно с минувшими годами в 2003 году на первичном рынке операции начали осуществляться с большим количеством финансовых инструментов. Так, удельный вес объема продажи деривативов был 5%, облигаций предприятий соответственно 5%, векселей 3%.
ПФТС отметилась многообразием финансовых инструментов. Кроме акций осуществлялись операции купли-продажи с деривативами и облигациями предприятий. На протяжении 2003 года соглашения с векселями на первичном рынке укладывались на УФБ.
В 2002 году лидерами по объемам торгов среди организаторов торгов были УФБ, ДФБ, УМВБ, КМФБ, ПФТС. Сравнительно с минувшим годом в 2003 году лидеры остались одни и те же. Удельный вес ПФТС, КМФБ и УФБ составлял 95% от общего объема торгов на организованном рынке.
Структура торгов на первичном рынке
В 2003 году на вторичном рынке было заключено соглашений на общую сумму 9,011 млрд. грн., что почти в пять раз больше аналогичного показателя в 2002 году.
В 2003 году наблюдалась тенденция активизации вторичного организованного рынка. В сравнении с минувшим годом объемы торгов увеличились в 4,6 раз.
Среди инструментов, которыми торговали на вторичном рынке, было зафиксировано значительное возрастание объемов купли-продажи государственных облигаций от 28,69% в 2002 году до 85% в 2003 году.
Объемы операций с акциями остались на равные минувшего года.
В 2002 году, сравнительно с минувшими годами, удельный вес акций и векселей к общему объему торгов за другими инструментами значительно уменьшилась.
В сравнении с минувшим годом ситуация на вторичном рынке не изменилась, лидерами среди организаторов торговли остались ПФТС (2000-70%, 2001-69%) и УМВБ (2000-29%, 2001-31%), которые занимают почти 100% по объемам торгов.
Среди организаторов торговли наибольшее торговали ОВГЗ - ПФТС и УМВБ. Акциями торговали - ДФБ, КМФБ, ПФБ, УМВБ, ПТИС, векселями - УФБ. Структура торгов на вторичном рынке (Рисунок 2.16).
Рисунок 3.16. Структура торгов на вторичном рынке
Источник - www.ssmsc.gov.ua
ГЛАВА 3. ПУТИ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ И РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ АР КРЫМ
3.1. Развитие правовой базы рынка ценных бумаг Украины
Проанализировав наиболее важные и наболевшие проблемы фондового рынка Украины перейдём к рассмотрению путей решения этих проблем, а также попробуем спрогнозировать перспективы развития рынка в ближайшем будущем.
К приоритетным направлениям развития фондового рынка в последние годы, в частности, что касается вопросов, связанных с законодательным регулированием, относятся: развитие нормативно-правовой базы в сфере регулирования институтов общего инвестирования, рынка производных ценных бумаг, усовершенствование механизмов корпоративного управления, обеспечение защиты прав акционеров и усовершенствование механизмов раскрытия информации о деятельности эмитентов ценных бумаг [54].
Проект Закона Украины "Об акционерных обществах" должен усовершенствовать существующую в Украине систему корпоративного управления, создать условия для благоприятного правового климата функционирования фондового рынка с целью привлечения средств как отечественных, так и иностранных инвесторов в экономику Украины и усилить защиту прав инвесторов, в особенности мелких.
Дорабатывается и будет внесен в Верховную раду Украины на повторное первое чтение проект Закона Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" (новая редакция). Целью принятия указанного законопроекта является установление основных принципов, по которым должен функционировать фондовый рынок Украины, определение порядка регистрации эмиссии и обращения ценных бумаг, установление требований к обеспечению открытости и равных возможностей для всех лиц, которые действуют на фондовом рынке. Законопроектом будут определены правовые основы выпуска и обращения производных ценных бумаг Украины, что даст возможность, благодаря расширению финансовых инструментов, которые используются на фондовом рынке, создать условия для привлечения инвестиций в экономику Украины.
Проблемы, связанные с функционированием депозитарной системы в Украине, предусмотрено решить путем внесения соответствующих изменений и дополнений к Закону Украины "О национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине". По состоянию на 1 июля 2003 года активы, которые обслуживались в депозитарии ОАО "МФС", составляли ценные бумаги общей номинальной стоимостью свыше 6 млрд.грн. Вследствие депонирования глобальных сертификатов в депозитарии МФС по состоянию на 1 июля 2003 года на счетах эмитентов насчитывалось 543 выпуска ценных бумаг в беэдокументарной форме общей номинальной стоимостью 4,73 млрд.грн и обездвиженные ценные бумаги в документарной форме (1594 выпуска) общей номинальной стоимостью 1,27 млрд. грн. Для корпоративных операций депозитарий МФС обеспечивает предоставление эмитентам информации о собственниках бумаг. Предоставление таких данных осуществляется путем консолидации информации от хранителей и формирования сводного учетного реестра собственников. Всего в депозитарии МФС за все время его работы обслуживалось 33 выпуска облигаций в бездокументарной форме общей номинальной стоимостью свыше 415 млн.грн. [55] Продолжается работа по привлечению к депозитарной системе МФС бездокументарных выпусков ценных бумаг путем принятия на обслуживание глобальных сертификатов выпусков ценных бумаг.
Уже вступил в силу Закон Украины "Об институтах совместного инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды)", принятый Верховной Радой Украины 15 марта 2001 года и согласованный с директивами ЕС, который определяет правовые и организационные основы деятельности субъектов совместного инвестирования, привлечения и эффективного размещения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг. Закон устанавливает значительные ограничения на деятельность инвестиционных фондов и жесткий государственный контроль за их деятельностью, четкий и прозрачный механизм их создания и функционирования. Новая модель функционирования институтов совместного инвестирования должна обеспечить их деятельность соответственно с мировыми нормами и стандартами и стать более понятной для иностранного инвестора, поскольку учитывает мировой опыт правового регулирования деятельности институтов совместного инвестирования, в том числе учитывает нормативно-правовую базу ЕС.
С целью ускорения экономических реформ, повышения роли фондового рынка в процессе привлечения инвестиций в экономику Украины, усовершенствования правовых, экономических и организационных основ государственного регулирования фондового рынка Украины был издан Указ Президента Украины "О дополнительных мерах относительно развития фондового рынка Украины" от 26.03.2001 № 198/2001, которым было одобрены "Основные направления развития фондового рынка Украины на 2001-2005 года". В частности, основными направлениями развития фондового рынка в ближайшие два-три года являются [54]:
С целью создания благоприятных условий для профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и для выполнения требований Указа Президента Украины «О дополнительных мерах относительно развития фондового рынка Украины» от 26.03.01 № 198\2001 ГКЦБФР был разработан проект Закона Украины «О внесении изменений в Закон Украины «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине».
Реализация указанного проекта оказыжет содействие проведению единой государственной политики относительно упорядоченности на фондовом рынке регуляторных требований, введет непосредственное участие областных государственных администраций в развитии фондового рынка, усилит контрол за соблюдением участниками фондового рынка норм законодательства, повысит требования к членам саморегулирумых организаций, что будет оказывать содействие защите законных прав и интересов инвесторов, а также - делегированию полномочий государственных органов исполнительной власти саморегулируемым организациям. Основы развития саморегулирования на фондовом рынке Украины утверждены решением Комиссии от 22.11.01 №350, которое разработано с целью оптимизации государственного регулирования фондового рынка.
Все более актуальным становится вопрос внедрения мер по сосредоточению вторичной торговли ценными бумагами инвестиционно-привлекательных предприятий Украины исключительно на фондовых биржах и в торгово-информационных системах. Актуальность этого нашло подтверждение в Указе Президента Украины «О дополнительных мерах относительно развития фондового рынка Украины», где, в частности, отмечается, что «...ликвидный, прозрачный фондовый рынок может обеспечить реализацию национальных интересов Украины, оказывать содействие укреплению экономического суверенитета...».
Украина готовится к вступлению в Европейское Сообщество. Стратегия и определение мероприятий при решении экономических и социальных вопросов должны строиться с учетом требований законодательства ЕС, в частности, в области ценных бумаг и фондового рынка.
С целью создания целостного, открытого, прозрачного, высоколиквидного рынка ценных бумаг разработан проект Закона Украины «О внесении изменений и дополнений к некоторым законодательным актам Украины», а именно к Законам Украины «О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине» и «О ценных бумагах и фондовой бирже» относительно сосредоточения заключения соглашений по купли-продаже ценных бумаг открытых акционерных обществ, которые имеют стратегическое значение для экономики и безопасности государства и предприятий, которые занимают монопольное положение на общегосударственном рынке товаров и услуг Украины и других инвестиционно привлекательных предприятий исключительно на организованном рынке (кроме соглашений, которые заключаются в процессе приватизации, соглашений относительно ценных бумаг суммарная стоимость которых, исходя из номинальной стоимости, составляет менее 150 необлагаемых налогом минимумов доходов граждан, а также в случае наследования ценных бумаг, дарения, внесения их как имущественного взноса в уставные фонды хозяйственных обществ. На данное время указанный законопроект находится на рассмотрении в Верховной Раде Украины.
Централизация системы организованной торговли должна синхронизироваться с усовершенствованием Национальной депозитарной системы. В «Основных направлениях развития Национальной депозитарной системы», утвержденным решением ГКЦБФР от 06.03.01 № 52, освещены проблемы и намечены пути дальнейшего развития модели инфраструктуры фондового рынка, в том числе и вопрос создания Центрального депозитария ценных бумаг [48].
Развитие фондового рынка Украины невозможно без упорядочения деятельности профессиональных участников рынка на основании внедрения международных стандартов деятельности, внедрения современных технологий. В этом направлении продолжается работа по внедрению Стандарта депозитарного учета № 1 «Общие основы осуществления депозитарного учета».
Осуществляется работ по усовершенствованию, адаптации к мировым стандартам законодательства Украины, а именно - нормативных документов, которые регулируют регистраторскую, депозитарную, расчетно-клиринговую деятельность.
Развитие бездокументарного учёта – очень важный процесс, проходящий сегодня на фондовом рынке Украины, поэтому рассмотрим его поподробнее.
Большинство эмитентов, особенно стратегических, постепенно приходят к выводу о необходимости выпуска ценных бумаг в бездокументарной форме. Происходит если не выпуск новых, то обездвиживание существующих ценных бумаг. В частности, большинство облэнерго полностью или частично перешли к обездвиживанию ценных бумаг. По данным МФС, на 1 января 2002 года, открыто 86 счетов хранителям и 861 счетов эмитентам. Общая стоимость обслуживаемых депозитарными учреждениями ценных бумаг на эту дату составила 2,263 млрд. грн. В процентном соотношении, это около 37% ценных бумаг [52].
Бездокументарная система более оперативная, легче и проще получить информацию. Но в первую очередь, система более надежная, содержит меньше рисков. Эмитенты наконец-то понимают выгоду от использования такой системы. Таким образом, консолидированная бездокументарная система увеличит надежность инфраструктуры фондового рынка. Если инвестор знает, что его права гарантированы, он придет на рынок сам и приведет за собой других. Если же он сомневается, что с его ценными бумагами все будет нормально, он хорошо подумает, стоит ли приходить на такой рынок.
В законе "О национальной депозитарной системе и особенностях обращения электронных ценных бумаг в Украине" определено, что выпуск ценных бумаг может осуществляться в двух формах: документарной и бездокументарной. В зависимости от формы выпуска, существует две учетные системы. Одна обслуживает документарную форму - здесь мы имеем дело с регистраторами. Бездокументарными бумагами занимаются хранители и депозитарии (верхний уровень). По идее, эти две системы технологически должны работать одинаково – системы счетов, их открытие, учетные и информационные операции и т.д. Тем более, что на сегодня они тесно связаны между собой. Например, документарные ("обычные") ценные бумаги могут быть приняты на обслуживание в депозитарную систему (с помощью операции обездвиживания). Таким образом, надо идти не по пути создания новой системы, а по пути совершенствования уже существующей модели, стремиться к созданию интегрированной, общей системы. Это уже заложено в некоторых программных документах. Речь идет об Указе Президента Украины "О дополнительных мероприятиях по развитию фондового рынка Украины". В нем есть раздел, посвященный депозитарной системе, которая должна работать по единым стандартам. Хранители обслуживают собственника. Регистратор работает с эмитентом, а также обслуживает собственника.
Сейчас стоит вопрос о необходимости связи регистраторов с депозитарной системой при помощи соответствующих технологий. Для регистраторов – это дополнительные затраты на программное и аппаратное обеспечение, что может привести к консолидации регистраторов и уменьшению их количества, так как не каждый регистратор сможет себе позволить эти затраты – и, соответственно, продолжить свою деятельность. Но Украине сегодня и не нужно такое количество регистраторов, которое существует (около 370). Можно обратиться к опыту России, где регистраторов сейчас около 90 – притом, что государство (и его фондовый рынок) гораздо больше [57].
Таблица 3.1
Анализ деятельности регистраторов в III квартале 2003 года
|
Области |
Коли-чество регистра-торов |
Доля в общем коли-честве (%) |
Коли-чество |
Количество емитентов, кот. обслуж-ивают регис-траторы |
Доля в общем коли-честве (%) |
Коли-чество вы-пусков ЦБ |
Коли-чество номи-нальных полу-чателей ЦБ |
Коли-чество собствен-ников ЦБ |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
Винницкая |
10 |
2,76 |
5 |
335 |
1,90 |
336 |
164 |
224463 |
|
Волынская |
3 |
0,83 |
9 |
251 |
1,42 |
251 |
79 |
150584 |
|
Луганская |
7 |
1,93 |
8 |
400 |
2,27 |
404 |
134 |
291978 |
|
Днепро-петровская |
29 |
8,01 |
11 |
1618 |
9,17 |
1644 |
545 |
1479799 |
|
Донецкая |
21 |
5,80 |
10 |
859 |
4,87 |
879 |
360 |
1353038 |
|
Житомирская |
4 |
1,11 |
3 |
407 |
2,31 |
405 |
164 |
213980 |
|
Закарпатская |
3 |
0,83 |
5 |
139 |
0,79 |
139 |
14 |
87025 |
|
Запорожская |
17 |
4,70 |
9 |
561 |
3,18 |
590 |
190 |
549021 |
|
Ивано- |
6 |
1,66 |
2 |
401 |
2,27 |
407 |
152 |
336500 |
|
Киевская и |
111 |
30,66 |
11 |
5490 |
31,12 |
5604 |
1734 |
8178945 |
|
Кировоградская |
4 |
1,11 |
4 |
254 |
1,44 |
256 |
71 |
179923 |
|
АРК |
12 |
3,35 |
8 |
839 |
4,76 |
814 |
103 |
370132 |
|
Львовская |
14 |
3,87 |
7 |
775 |
4,39 |
792 |
222 |
1186946 |
|
Николаевская |
12 |
3,32 |
5 |
495 |
2,81 |
498 |
52 |
203266 |
|
Одесская |
17 |
4,70 |
2 |
613 |
3,47 |
636 |
150 |
464323 |
|
Полтавская |
11 |
3,04 |
7 |
517 |
2,93 |
527 |
133 |
397817 |
|
Ровненская |
8 |
2,21 |
4 |
461 |
2,61 |
463 |
90 |
215580 |
|
Сумская |
3 |
0,83 |
6 |
286 |
1,62 |
295 |
123 |
239739 |
|
Терно-польская |
4 |
1,11 |
4 |
210 |
1,19 |
211 |
73 |
177999 |
|
Харьковская |
30 |
8,29 |
6 |
1301 |
7,37 |
1336 |
289 |
675418 |
|
Продолжение табл. 3.1 |
||||||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
|
Херсонская |
8 |
2,21 |
4 |
293 |
1,66 |
301 |
97 |
173812 |
|
Хмельницкая |
11 |
3,04 |
4 |
317 |
1,80 |
324 |
95 |
234149 |
|
Черкасская |
8 |
2,21 |
5 |
363 |
2,06 |
371 |
128 |
502478 |
|
Черниговская |
7 |
1,93 |
7 |
411 |
2,33 |
419 |
106 |
195781 |
|
Черновицкая |
2 |
0,55 |
3 |
45 |
0,26 |
46 |
16 |
26413 |
|
Всего |
362 |
100 |
149 |
17641 |
100 |
17948 |
5284 |
18109109 |
Источник - www.pfts.com.ua
Ситуацию также осложняют подчинённые подразделения регистраторов. У большинства регионов подчиненные подразделения регистраторов имеют значительное влияние на осуществление деятельности относительно ведения реестров собственников именных ценных бумаг. В особенности выделяются три региона, где количество действующих подчиненных подразделений регистраторов преобладает над количеством действующих субъектов предпринимательской деятельности, так в Волынской области зарегистрировано 3 регистратора и 9 подчиненных подразделений, в Закарпатской области – 3 и 5 соответственно, в Сумской области – 3 и 6. В то же время доля регистраторов, которые зарегистрировали подчиненные подразделения составляет 5,8% в общем количестве регистраторов. Не вызывает восторга и распределение регистраторов по регионам в Украине. Подавляющее их большинство сконцентрировано в трёх регионах: Киевская область и г. Киев – 30,66%, Харьковская область – 8,29% и Днепропетровская область – 8,01% (Таблица 3.1).
Кроме того, регистраторов необходимо переводить на новую систему учета. Целью любой системы является сохранение баланса. Баланс выпуска ценных бумаг – это состояние учета ценных бумаг одного выпуска, когда количество именных бумаг, которые учитываются на эмиссионном счету эмитента, равно суммарному количеству бумаг данного выпуска, которые учитываются на всех счетах. К такой технологии регистраторской деятельности необходимо прийти. Кроме того, решается вопрос о ведении реестра самим эмитентом. Сейчас это разрешено, но имеется ряд ограничений и сложностей.
Надо также отметить, что в регистраторской деятельности существует своеобразная монополия. Если эмитент выпускает бездокументарные бумаги, он размещает глобальный сертификат в депозитарии, а собственники являются депонентами хранителей. Причем обычно это сразу несколько разных хранителей. То есть, один хранитель не видит выпуска в целом, не видит других хранителей. Такого разделения не наблюдается в случае с регистратором. Он заключает договор с эмитентом, и в руках регистратора полностью все счета и вся информация по всем собственникам. Кроме того, регистратор осуществляет все функции – учет, переход права собственности и т.д. Из-за такой концентрации, у регистратора гораздо больше рисков, чем в разделенной (двухуровневой) системе депозитарий – хранители. Например, легче потерять реестр. Поэтому введение бездокументарного учёта ценных бумаг должно в некотором смысле “разбавить” монополию регистраторов.
Теперь, что касается изменений в законодательстве. Первым пунктом в разделе о развитии депозитарной системы речь должна идти о создании единого депозитария ценных бумаг – помимо депозитария, который обслуживает государственные ценные бумаги (депозитарий Национального банка Украины). Сейчас же законодательство предусматривает как существование Национального депозитария Украины (НДУ), так и наличие депозитариев. На сегодняшний день, помимо упомянутых НДУ и депозитария Нацбанка, существует Межрегиональный фондовый союз (МФС), который обслуживает рынок корпоративных ценных бумаг. НДУ же сейчас не функционирует в полном объеме, и это необходимо исправлять. Таким образом, изменению подлежит верхний уровень системы. Кроме того, наблюдаются явные диспропорции в распределении хранителей ценных бумаг по регионам (Таблица 3.2).
Таблица 3.2
Действующие хранители ценных бумаг в региональном аспекте
(на 1 октября 2003 года)
|
№ |
Области |
Количество |
Процент |
|
1. |
г. Киев и |
55 |
67,9 |
|
2. |
Днепропетровская область |
5 |
6,2 |
|
3. |
Донецкая область |
4 |
5,0 |
|
4. |
Одесская область |
3 |
3,7 |
|
5. |
Харьковская область |
2 |
2,5 |
|
6. |
Луганская область |
1 |
1,2 |
|
7. |
Львовская область |
2 |
2,5 |
|
8. |
Ив.-Франковская область |
1 |
1,2 |
|
9. |
Запорожская область |
1 |
1,2 |
|
10. |
Полтавская область |
2 |
2,5 |
|
11. |
Закарпатская область |
1 |
1,2 |
|
12. |
Тернопольская область |
1 |
1,2 |
|
13. |
Черниговская область |
2 |
2,5 |
|
14. |
АРК и |
1 |
1,2 |
|
Всего |
81 |
100 |
Источник - www.sma.kiev.ua
Изучив данные, приведённые в таблице, становится видно, что субъекты предпринимательской деятельности, которые осуществляют сохранение ценных бумаг, зарегистрированы не во всех регионах Украины, а лишь в 14 из 25. Кроме того, 67,9% от общего количества хранителей зарегистрировано в г. Киеве и Киевский области. Эта проблема также нуждается во внимании со стороны государства. В качестве выхода можно предложить упрощение требований к регистрации хранителей, наложение штрафных санкций на незарегистрированных хранителей, а также внедрение бездокументарного оборота ценных бумаг в регионы с малым числом хранителей (Запорожская, Тернопольская, Харьковская области, АРК и т.д.).
3.3. Интеграция фондового рынка Украины
в зарубежные рынки ценных бумаг
Сегодня протекание того или иного процесса в отдельно взятой стране нельзя рассматривать без учёта обещемировых тенденций, норм и традиций. Не является исключением и развитие украинского фондового рынка.
Обслуживание обращения ценных бумаг в Украине регулируется рядом законодательных и подзаконных нормативных актов. Учитывая количество выпущенных в Украине ценных бумаг, сфера применения этих нормативно-правовых актов распространяется на учет прав почти половины населения Украины. Отсутствие практики формирования системы учета прав по именным и бездокументарным ценным бумагам в Украине требует изучение опыта других стран и его адаптации к украинским реалиям. Опыт развитых рынков ценных бумаг, которые уже давно столкнулись с этими проблемами, является ценным материалом для формирования в Украине надежной системы учета прав и системы расчетов по ценным бумагам. Вместе с тем, существуют проблемы и устаревшие нормы законодательства, которые мешают внедрить новации мировой индустрии ценных бумаг.
Сегодня процедуры учета, клиринга и расчетов, которые используют депозитарии и хранители, определяют дееспособность и эффективность рынков ценных бумаг, помогают обеспечить их целостность, снизить уровень риска и сэкономить значительные средства.
Сближение существующего и будущего законодательства Украины с международными нормами является важным условием достижения привлекательности рынков ценных бумаг Украины для инвесторов. Основательное осмысление стратегии европейской интеграции Украины возможно достичь на основе изучения конкретных европейских и международных норм. Этот путь может обеспечить реальную возможность интеграции украинского рынка ценных бумаг в международные рынки.
Разработка законов и подзаконных нормативно-правовых актов должна осуществляться с учетом международного опыта. Это требование, в частности, установлено в Законе Украины “О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине” в отношении к деятельности Национального депозитария, который должен осуществлять стандартизацию депозитарного учета и стандартизацию документооборота по операциям с ценными бумагами в соответствии с международными нормами.
Путь Украины к гармонизации украинского законодательства с законодательством ЕС предусматривает, в частности, учёт нормативных актов ЕС, которые регулируют обращение ценных бумаг, таких как [56]:
Установленные в этих и других законодательных актах ЕС требования используются для разработки внутренних актов законодательства странами, каким эти требования адресованы. Нормы законодательства создают условия для свободного движения капитала, обеспечивая фундамент для реальной интеграции экономик этих стран. На основе общих норм финансовая индустрия формирует конкретные мероприятия и процедуры, которые оказывают содействие международным инвестиционным потокам и уменьшают риски инвестиционной деятельности.
Опыт использования на наиболее развитых рынках ценных бумаг процедур учета и обслуживание обращения ценных бумаг в 1989 году был описан в докладе Группы 30 (G30). Предметом этого доклада были системы клиринга и расчетов на мировых рынках ценных бумаг, которые связанны с процессами, лежащими в самой основе функционирования рынков ценных бумаг и, тем самым, определяющими, эффективная или нет деятельность этих рынков. Было достигнуто соглашение о стандартах и процедурах, которые приемлемы для всех рынков мировой системы обращения ценных бумаг, оформленные как Рекомендации Группы 30 (G30).
Со временем, в 1995 году, Рекомендации Группы 30 были скорректированы участниками международной ассоциации ISSA.
С момента появления этих рекомендаций был накоплен определенный опыт относительно их внедрения. Выявление новых недостатков в функционировании финансовой индустрии требовало формирование новых предложений, направленных на повышение качества услуг и уменьшение рисков в деятельности систем обслуживания рынков ценных бумаг. Результатом такой работы стали Рекомендации ISSA 2000.
Параллельно с работой ISSA Банк международных расчетов (Bank for International Settlements - BIS) разработал ряд рекомендаций относительно осуществления клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами, некоторые из которых приведены ниже.
Документы Базельского комитета по банковскому надзору [57]:
Документы Комитета по оплате и системам расчетов [57]:
К международным нормам можно отнести и рекомендации ECSDA (European Central Securities Depositories Association – европейская ассоциация центральных депозитариев), которая основана в 1997 году и объединяет центральные депозитарии западной Европы. Работа ECSDA сосредоточена на создании методологии безопасных и эффективных расчетов и клиринга. Результатами этой работы стал ряд документов, таких как [56]:
Приведенные выше документы лишь часть международных норм. При разработках нормативно-правовых актов Украины этот богатый опыт, по возможности, надо учитывать. Вместе с тем, объективные причины не дают возможности полностью реализовать требования международных норм и требуют учитывать украинские реалии. Специфическое развитие индустрии ценных бумаг в Украине обуславливается не эволюционными, а приватизационными процессами. Эффективность экономической деятельности эмитентов ценных бумаг и фискальная политика, к сожалению, не содействует созданию привлекательного климата для портфельных инвесторов. Деятельность депозитарной системы направлена преимущественно на обслуживание послеприватизационных процессов и потребности стратегических инвесторов.
Кроме того, приведенные выше международные рекомендации касаются в первую очередь обслуживания организационно оформленных рынков ценных бумаг. Понятие “фондовый рынок” или “рынок ценных бумаг” является лишь обобщающими. К сожалению, в Украине заключение сделок по ценным бумагам происходит, преимущественно, вне границ организованных рынков. Беда украинских рынков ценных бумаг состоит в отсутствии заинтересованности инвесторов в прозрачном заключении сделок по ценным бумагам.
Дополнительные проблемы применения международных норм вносят определение организатора торговли ценными бумагами, а именно [60]:
Вместе с тем, для обеспечения заключения сделок по ценным бумагам фондовая биржа или организационно оформленный внебиржевой рынок используют электронную торгово-информационную сеть.
Итак, организатор торговли ценными бумагами [57]:
Проблема “размытости” функций организатора торговли состоит в неопределенности четкого места заключения сделок и отношение к этому процессу организатора торговли. Суть проблемы состоит в процедуре фиксации факта заключения сделки у организатора торговли ценными бумагами. Участие организатора торговли или отсутствие его участия в процессе заключения сделки определяет – будет или не будет этот организатор торговли принимать участие в процедурах, связанных с выполнением сделки. Действия организатора, который не принимает участия в процедуре фиксации факта заключения сделки, будут сведены к публикации объявлений о купле-продаже финансовых инструментов и обеспечении доступа участников к этой информации. Однако, газете или электронному www-сайту, которые публикуют объявление о купле-продаже ценных бумаг, нет необходимости получать лицензию организатора торговли.
Все это – проблемы роста. В стране с более чем 70-годовым господством социалистической экономики тяжело сразу построить эффективно действующие инфраструктурные элементы рынка. Но это не означает необходимости развертывания “долгостроя”. Вместо того, чтобы учиться на собственных ошибках, нужно проанализировать фундаментальные процессы функционирования индустрии ценных бумаг с использованием опыта других стран и требований международных норм.
Однако не стоит “замыкаться” только на западных странах. Необходимо также сближаться с фондовыми рынками стран СНГ, хотя здесь тоже есть свои проблемы. В различных странах национальные законодательства, включая законодательство в сфере регулирования рынка ценных бумаг, развивались по различным моделям, с учетом национальных особенностей. Учитывая наметившуюся в последнее время в мире тенденцию к интеграции и позитивный опыт Европейского союза, участники которого работают над созданием единого рынка, одной биржи, проводят унифицированную кодировку ценных бумаг, можно говорить о перспективах интеграции рынков ценных бумаг в странах СНГ. Этот процесс уже идет – в качестве примера можно привести разрабатываемый модельный закон СНГ о ценных бумагах. Тем не менее, это процесс длительный, требующий учета национальных особенностей развития рынков ценных бумаг каждой из стран, национальные законодательства о фондовых рынках которых уже сформированы.
В частности, успехом можно считать подписание 18 сентября 2001 года “Меморандума о взаимопонимании” между Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку Украины и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг России. Подписание этого меморандума стало результатом трехлетних переговоров о сотрудничестве в сфере регулирования рынков ценных бумаг. На фоне тенденций к интернационализации, которые стали доминирующими в мире в последнее время, возникает необходимость скоординированных действий по регулированию, надзору и борьбе с правонарушениями на фондовых рынках. Налаживание тесного сотрудничества между комиссиями по ценным бумагам Украины и России является особенно актуальным с учетом традиционно активных украинско-российских отношений и схожести развития данного сегмента финансового рынка в обеих странах. Обе комиссии подчинены непосредственно президентам соответственно Украины и России. Комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку – это орган исполнительной власти. Меморандум о взаимопонимании между Комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку Украины и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг России фиксирует намерения развивать и укреплять сотрудничество между сторонами путем обмена информацией и осуществления скоординированных регулирующих действий с целью содействия эффективному развитию рынков ценных бумаг Украины и России.
Подписание меморандума было инициировано в 1998 году в рамках двусторонней программы экономического сотрудничества между Украиной и Российской Федерацией на 1998-2007 годы. В подготовке текста документа принимали участие многие министерства и ведомства обеих стран. Это дипломатический документ, который, с одной стороны, не предполагает жестких обязанностей друг перед другом, а с другой – открывает возможность более тесного и эффективного сотрудничества между сторонами. Крайне важно сегодня обеспечить доступ к информации о финансовом состоянии российских и украинских акционерных обществ. Во всех странах мира такая информация предоставляется бесплатно. Инвесторы обеих стран должны знать о финансовом состоянии акционерного общества страны-нерезидента. Подписание меморандума – это лишь начало нового уровня общения между регулирующими органами Украины и России в этой сфере. На данном этапе важно создать правовую базу, которая бы регулировала отношения между комиссиями с целью защиты прав инвесторов.
Однако, параллельно с интеграцией украинского и российского фондовых рынков важно не допустить потери Украиной экономической независимости всвязи с усиливающимся наплывом российского капитала. Прямым инвесторам, у которых есть контрольный пакет, следует ставить условия, чтобы они не смогли перепрофилировать предприятие или закрыть его как конкурента. Также необходимо стимулировать вложения портфельных инвесторов, которые не ставят задачу приобретения контрольных пакетов, а участвуют в получении прибыли, управлении предприятием, получении дополнительных доходов.
3.4.Развитие фондового рынка АРК и его проблемы
В Крыму (далее – АРК) продолжается процесс реформирования государственной собственности, происходят изменения в структуре экономики и собственности, увеличивается количество субъектов хозяйственной деятельности, возникают новые формы и виды предпринимательской деятельности, постепенно увеличивается количество предприятий, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность.
Ведущими формами собственности в АРК стали [60]:
В государственной и коммунальной форме собственности осталось всего 11,8% субъектов хозяйственной деятельности (Табл. 3.3).
Главным источником финансирования в реформированном секторе экономики являются собственные средства предприятий и организаций, за счет которых освоено 96,5% всего объема капитальных вложений, и только 0,8% - средства государственного бюджета Украины, остальные 2,7% - кредиты банков.
Таблица 3.3.
Количество объектов по формам собственности в АРК
(по состоянию на 01.01.03г.)
|
Форма собственности |
Количество объектов |
|
Всего объектов |
37 233 |
|
Частная собственность |
12 075 |
|
Коллективная собственность |
20 429 |
|
Государственная собственность |
1 409 |
|
Коммунальная собственность |
2 996 |
|
Собственность международных организаций и юридических лиц других стран |
324 |
Источник - www.sma.kiev.ua
Важным стимулом для дальнейшего развития фондового рынка АРК является Указ Президента Украины от 26.03.01г. «О дополнительных мерах по развитию фондового рынка Украины», которым были утверждены «Основные направления развития фондового рынка Украины на 2001 – 2005 годы». Этим документом определены стратегические направления [57]:
Совет министров АРК Постановлением № 459 от 04.12.01г. утвердил «Мероприятия по реализации основных направлений развития фондового рынка в Автономной Республике Крым на 2001 – 2005 годы», среди исполнителей которых названы Министерство экономики АРК, Фонд имущества АРК, Крымская фондовая биржа, Территориальное управление ГКЦБФР по АРК и ООО «Восточно – Крымская фондовая компания» (г. Феодосия).
Важным инструментом развития фондового рынка в Крыму, катализатором процесса приватизации явилось создание фондовых бирж – в октябре 1992 года был создан Крымский филиал Украинской фондовой биржи, в 2002 году структура крымского биржевого фондового рынка изменилась в связи с началом деятельности Крымской фондовой биржи (КФБ).
Таблица 3.4.
Итоги деятельности Крымского филиала Украинской фондовой биржи
|
Год |
1999 |
2000 |
2001 |
2002 |
2003 |
Всего |
|
Количество торгов |
1 |
25 |
39 |
47 |
48 |
160 |
|
в том числе результативных |
1 |
12 |
30 |
26 |
22 |
91 |
|
Количество выставленных пакетов, шт. |
8 |
64 |
124 |
94 |
79 |
319 |
|
Количество проданных пакетов, шт. |
2 |
15 |
48 |
40 |
36 |
141 |
|
Объем торгов, тыс. грн. |
1,1 |
401,3 |
4523,6 |
5465,7 |
4696,7 |
15088,4 |
|
Объем продаж государственных пакетов акций, тыс. грн. |
1,1 |
401,3 |
4421,9 |
5216 |
4696,7 |
14737,0 |
|
Количество контрактов, шт. |
2 |
20 |
88 |
72 |
36 |
218 |
Источник - www.sma.kiev.ua
Итоги деятельности Крымского филиала Украинской фондовой биржи приведены в таблице 3.4.
Объем продаж государственных пакетов акций на торгах КФБ за 2003 год составил 4,2 млн. грн. или 45% общего объема крымского биржевого рынка. В 2003 году на КФБ были выставлены 96 пакетов акций общей номинальной стоимостью 48,8 млн. грн., из которых продан 31 пакет, или 32,3% общего количества, на сумму 4,7 млн. грн. Это составило более 50% всех проданных на Крымском фондовом рынке государственных пакетов акций за 2001 год [55].
За 11 месяцев 2003 года при трёхмесячном «простое» в июле – сентябре удалось выйти на показатели 2002 года. Это стало возможным за счет эффективной совместной работы с новым руководством ФИАРК, возглавляемым Шиминым Ю.В Более того в ноябре 2003 года был установлен абсолютный рекорд по объему торгов за все 3 года работы биржи и удалось выйти на показатель в 2,5 млн. грн. за проданные государственные пакеты акций. От такой работы выиграли и крымский бюджет за счет средств, поступивших от приватизации, и организованный фондовый рынок в лице ЗАО «Крымская фондовая биржа» [60].
Но, хотя фондовые биржи активно участвовали в процессах денежного этапа приватизации, им не удалось организовать у себя сколько-нибудь значительный, устойчивый и ликвидный вторичный рынок корпоративных ценных бумаг. Низкие доходы фондовых бирж Украины, являющиеся следствием небольших объемов биржевого оборота ценных бумаг, служат серьезным препятствием для их технического перевооружения, которое отвечало бы современному мировому уровню. Созданная на базе крупной иностранной инвестиции ассоциация ПФТС имела в указанном выше техническом отношении огромное и решающее преимущество перед украинскими фондовыми биржами, что и определило сосредоточение на этой внебиржевой фондовой площадке почти всего организованного вторичного рынка ценных бумаг и более половины организованного рынка в целом.
Крайне низкая ликвидность фондового рынка делает экономически неэффективными крупные затраты на создание и функционирование соответствующих технических систем. Далека от оптимальности и сама инфраструктура организованного рынка ценных бумаг. В силу этих и ряда других причин фондовые биржи стоят перед угрозой полной утраты своих позиций на фондовом рынке АРК.
ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ
Наконец, сделаем выводы по рассмотренным проблемам фондового рынка Украины и рассмотрим перспективы его развития в будущем. Ещё раз кратко перечислим основные проблемы украинского фондового рынка и способы их решения со стороны нормативно-правовой базы.
В первую очередь отмечается приоритет первичного рынка корпоративных ценных бумаг, обусловленный массовой приватизацией государственной собственности. Фактически этот рынок выпускаемых ценных бумаг, а не находящихся в обращении, поддерживается за счет нежелания инвесторов продавать ценные бумаги, приобретенные при их выпуске. Такой рынок характеризуется низким уровнем обращения ценных бумаг, в основном обслуживает процессы перераспределения собственности, в отличие от рынков развитых стран, которые, прежде всего, обеспечивают привлечение инвестиций для развития предприятий. Ситуацию необходимо изменять путём предоставления крупным акционерам в законодательном порядке гарантированного контроля над предприятиями, после чего можно ожидать выхода на открытый, прежде всего, вторичный рынок ценных бумаг. Примером может служить работа Донецкой и Днепропетровской финансово-промышленных групп.
В отличие от развитых фондовых рынков зарубежных стран, ценные бумаги, прежде всего акции подавляющего большинства приватизируемых предприятий, котирующихся на фондовых биржах Украины, как правило, не имеют своей рыночной предистории. Даже на вторичном биржевом рынке эти акции, за немногими исключениями, не находятся в постоянном обращении, как это имеет место в мировой практике. Это объясняется очень малым пока сроком существования украинского рынка ценных бумаг по мировым меркам. В дальнейшем с приобретением опыта работы и своих фондовых традиций можно ожидать изменения ситуации.
Продолжительный процесс массовой приватизации предопределил и другую особенность фондового рынка Украины – преобладание на нем акций и ограниченность других видов финансовых инструментов. Номенклатура финансовых инструментов, с которыми работают все фондовые площадки, остается крайне ограниченной. Здесь необходимо как со стороны исполнительной, так и со стороны законодательной власти активное содействие введению в широкий оборот различных видов финансовых инструментов. Так, среди долговых ценных бумаг наибольшую рыночную перспективу имеют векселя предприятий, банковских и других финансовых учреждений и особенно государственных ведомств, крупных объединений и корпораций общегосударственного значения, контролирующих рынки электроэнергии, газа и других энергоносителей. Следует также указать, что этот вид финансовых инструментов вряд ли пригоден для массового обращения на организованном фондовом рынке, хотя не исключена целесообразность обращения векселей в рамках отдельных регионов на региональных фондовых биржах. В 2002 году ГКЦБФР вообще запретила торговлю векселями на организованном рынке ценных бумаг. Также надо сказать, что сейчас наблюдается значительное оживление на рынке деривативов, корпоративных ценных бумаг, эмитируются облигации и другие инструменты. Совсем недавно прошла шумная рекламная кампания по размещению корпоративных облигаций Kyivstar GSM, национального оператора мобильной связи. Похоже, предприятия обращаются к более дешёвым кредитным ресурсам. Лишь за один 2001 год на Украине было выпущено вдвое больше корпоративных облигаций, нежели за пять предыдущих лет. Иногда, при выпуске облигаций применяются и некоторые схемы, которые используются для вывода прибыли с предприятия. Например, банкам выгодно выпускать собственные облигации, поскольку резервироваться по ним удобнее, чем с помощью кредитов или депозитов. Но это при условии котировок на фондовых площадках. Всего банки выпустили облигаций за 2001 год на 75 млн. гривен. Кстати, не редким является случай ценовой привязки облигаций к наиболее ликвидным мировым акциям. Например, к российским «Норильский никель», «Лукойл».
Совершенно не ясным остается рынок облигаций местных (муниципальных) займов. Здесь были введены жёсткие меры государственного регулирования выпуска и обращения муниципальных займов, что надолго отбило охоту у местных органов власти к такому виду деятельности на фондовом рынке. К тому же есть примеры провальных займов типа одесского. По моему мнению, государству следует не ограничивать местные займы, а всячески их стимулировать. Это создаст дополнительный источник средств в небогатые местные бюджеты, снизит инфляцию, а также сформирует прибыльное направление для вложения денег населением.
Что касается организованного рынка ценных бумаг то вследствие крайне низкого объёма биржевых сделок с акциями на вторичном рынке ценных бумаг говорить о сколько-нибудь серьезном вкладе фондовых бирж в капитализацию организованного рынка корпоративных ценных бумаг не приходится. Фондовым биржам необходимо, прежде всего, решить двуединую проблему коренного улучшения и расширения своих технологических возможностей. Первая из этих проблем связана прежде всего с необходимостью обеспечения привлекательности фондовых бирж для эмитентов корпоративных ценных бумаг. Вторая заключается в необходимости создания фондовыми биржами максимальных удобств для операторов фондового рынка, что способствовало бы переносу центра тяжести совершаемых ими сделок с неорганизованного на организованный сегмент рынка ценных бумаг. Обе эти проблемы решаемы только при активной помощи государства и совершенствовании законодательства в следующих направлениях: создание для эмитентов условий максимального благоприятствования продвижению их ценных бумаг как на внутренний, так и на зарубежные международные рынки, в том числе, и за счет минимизации их расходов на эти цели; обеспечение возможности доступа любого торговца ценными бумагами, аккредитованного хотя бы на одной из фондовых бирж, к торгам на любой из них и совершения сделок между торговцами без физического их присутствия на бирже, с минимальными расходами на проведение операций с ценными бумагами; улучшение оперативности решения вопросов слияния или поглощения бирж друг другом. В целом же наблюдается тенденция, хотя и медленного, но роста доли организованного рынка ценных бумаг в ВВП страны, так и не превысившей за 1997 – 2000 годы 2%-ой отметки.
Что касается интеграции с зарубежными фондовыми рынками, то наибольшее беспокойство у представителей иностранных финансовых организаций вызывает несоблюдение Украиной рекомендаций Международной организации по стандартизации (ISO), Международной организации по обслуживанию ценных бумаг (ISSA) и Group30. Среди них – отсутствие подтверждения условий соглашения на бирже на следующий день и конечного расчета в депозитарии.
В этой связи представляется весьма важным то, что проект правительственной программы ”Украина – 2010” придает приоритетное значение развитию прежде всего рынка корпоративных ценных бумаг, а Программа развития фондового рынка Украины на 2001 – 2005 годы ставит задачей уже в 2002 году “сосредоточение торговли ликвидными корпоративными ценными бумагами на организованном рынке с помощью, прежде всего, экономических рычагов”. При этом прогнозируется рост объема сделок на организованном рынке ценных бумаг с 2% ВВП в 2002 году до 10% ВВП в 2005 году и рост рыночной капитализации за этот же период с 7 до 15% ВВП.
Заключая рассмотрение перспектив развития фондового рынка в первом десятилетии наступившего нового века, следует сделать вывод о том, что вряд ли стоит ожидать качественного, значительного и устойчивого роста фондового рынка в первой половине этого периода. Кардинально ситуация может измениться лишь во второй половине десятилетия при условии, что будут созданы соответствующие законодательные предпосылки, так как во многом серьезные проблемы на фондовом рынке порождены несовершенством отечественного законодательства. Оно пока не только не обеспечивает целостное и непротиворечивое правовое поле для функционирования рынка ценных бумаг, но и не создает необходимых условий для его развития, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ