Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Академия Естественных наук.
Институт региональных экономических исследований - ИРЭИ.
Чеченов Ануар Ахматович
ПРОБЛЕМЫ И МЕТОДЫ АКТИВИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА В РЕГИОНАХ РОССИИ
Специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством.
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Москва 1999 г.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность исследования. Дефицит инвестици онных ресурсов на протяжении последних десяти лет ос тается главной проблемой российской экономики. Объем инвестиций в настоящее время составил всего 15% к уровню 1990 г. при потребности в 75%. Многие экономи ческие и социальные беды России связаны с данным не гативным явлением.
Все знают, что без увеличения массы и доли накоп ления в национальном доходе невозможно увеличить темпы экономического роста страны, а следовательно, повысить доходы и потребление населения. Накопление является функцией одного субъекта - собственника средств производства.
В рыночной экономике функцию накопления реа лизует частный предприниматель, фермер или их пол номочный представитель - менеджер, администрация, совет трудового коллектива, правление акционерного общества, государственный орган управления или лицо, получившее право полного хозяйственного ведения -арендатор. Реализация функции накопления собствен ника средств производства связана с экономическим интересами других хозяйствующих субъектов. Активи зация деловой и инвестиционной активности предпола гает достижения определенного баланса интересов.
Интересы собственника средств производства, стре мящегося к увеличению доли и массы прибавочного продукта для расширения производства и увеличению прибыли в следующем воспроизводственном цикле, сталкиваются прежде всего с экономическими интере сами непосредственных производителей, целью кото рых является увеличение доходов и потребления уже в текущем периоде. Возникает, таким образом, опреде-
ленное противоречие в интересах, преодолеть которое, невозможно без участия государства, оно не должно как показывает мировой опыт устраняться от регулирова ния процессов накопления. В данной сфере государство призвано формировать определенный инвестиционный климат, который благоприятствовал бы реализации динамичной и эффективной политики капиталовложе ний на микро-макроуровне.
Государство располагает мощными рычагами воздей ствия на процесс накопления через бюджетно-налоговую, денежно-кредитную, структурно-инвестиционную поли тику. Само государство также может выступать в качестве основного субъекта процесса накопления в тех сферах хо зяйственной деятельности, где ограничено действие ры ночных механизмов: новые технологии, социальная сфе ра, объекты с длительным временным лагом в отдаче и т.д.
Единственный источник накопления - прибавочный продукт. Он выступает результатом процесса воспроизвод ства и определяется его темпами и эффективностью. Приба вочный продукт имеет денежно-стоимостную и натурально-вещественную формы. Последняя представлена средствами производства, составляющими избыток над текущими про изводственными затратами. Структура, качественная харак теристика материального содержания прибавочного продук та определяют темпы и эффективность процесса накопления и всего следующего воспроизводственного цикла.
Неоднозначно в экономической науке решается вопрос о возможности использования амортизационных отчислений на цели накопления. Часть экономис тов доказывает безусловную возможность использова ния этого фонда на накопление. Другие считают возмож ным использовать амортизационный фонд для расши рения производства только в рамках отдельных пред приятий. Они полагают, что на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях амортизация - это денеж ная форма износа, которая призвана служить восстановлению физически и морально устаревших основных производственных фондов. Однако если учесть, что вос становление изношенного основного капитала опреде ляется, как правило, на качественно новой основе, спо собствующей повышению производительности труда, то и амортизационный фонд следует относить к источ никам накопления.
При любой модели хозяйствования значительным финансовым источником накопления выступают сбере жения населения, составляющие разницу между общей суммой денежных доходов семьи и той частью, которая расходуется на текущее потребление. Доля сбережений зависит от уровня экономического развития страны, уве личения доходов семьи и движения цен на потребительс кие товары. Чем выше денежные доходы семьи, тем, при прочих равных условиях, выше доля сбережений.
В рыночной экономике для большинства среднего и ниже среднего уровня семейных доходов сбережения являются объективной необходимостью.
Роль сбережений населения в воспроизводственном процессе противоречива. Сберегая, население сокраща ет текущий спрос на потребительские товары, что сдер живает рост предложения, то есть расширение произ водства. Это противоречие разрешается, если сбереже ния населения мобилизуются хозяйствующими субъек тами, использующими эти сбережения для увеличения фонда накопления и расширения производства.
Анализ экономического развития стран мира сви детельствует, что чем выше норма накопления, тем выше темпы экономического роста. Иначе говоря, меж ду нормой накопления и темпами экономического раз вития страны отмечается прямая корреляционная зави симость.
Так, высокие темпы экономического роста СССР в довоенные годы и Японии после второй мировой войны - это следствие высокой нормы накопления (38-40 % к национальному доходу). Естественно, что для практи ческой реализации такой высокой нормы накопления страна должна располагать определенными ресурсами и создавать необходимые условия.
Высокие темпы экономического роста (12-15 % среднегодового прироста национального дохода) как результат высокой нормы общего и в особенности про изводственного накопления могут быть достигнуты в условиях преимущественно экстенсивного типа расши ренного воспроизводства, основанного на создании но вых рабочих мест. Это предполагает наличие в стране свободного резерва рабочей силы, достаточно подготов ленного для работы на технически обновленных рабо чих местах.
Развал отраслей, производящих инвестиционные товары, - машиностроение, производство строительных материалов, металлургия, лесопереработка, сокраще ние в них производства и прекращение финансовых вли ваний для обновления их производственного аппарата способны на долгие годы затянуть выход из экономичес кого кризиса.
Существенное влияние на развитие инвестиционной сферы и всего процесса накопления оказали развал цент рализованного государственного финансирования капи тальных вложений и отсутствие пока рыночных механиз мов расширения производства.
Подъем инвестиционной сферы, увеличение ресур сов для накопления связаны с выходом из социально-эко номического кризиса и повышением эффективности лю бой хозяйственной деятельности.
Большое практическое значение для субъектов при обретает решение ими вопроса о регулировании процесса инвестирования, роли государства, предприятий и банков. Устранение регулирующей роли государства в вос производственном процессе страны в переходный период - основной просчет, удлинивший и осложнивший реформирование в России. Главная функция государства в пе реходный период - создание рыночного механизма в стра не в целях повышения темпов и эффективности производ ства для роста доходов и потребления всего населения.
Все перечисленные проблемы в инвестиционной сфере и стали предметом исследования в данной диссер тации. Их решение является насущной жизненной по требностью, что подчеркивает актуальность избранной темы.
В комплексе мер по выходу российской экономики из глубочайшего и острейшего структурного кризиса определяющее значение принадлежит обновлению ос новного капитала на основе новейших достижений на уки и техники. В этих условиях резко возрастают роль и значение инвестиций, которые служат финансовым источником капитального строительства, создания но вых основных фондов и необходимых запасОв.
Между тем за годы реформ в инвестиционной сфе ре образовался крупный узел тесно переплетенных, чрезвычайно сложных проблем экономического, соци ально-политического и организационного характера. Создалась парадоксальная ситуация. Экономика Рос сии, располагая уникальными по разнообразию и мас штабам природным ресурсам, квалифицированной ра бочей силой, значительным инновационным потенциа лом, в течение многих лет переживает глубокую депрес сию. Все попытки правительства стабилизировать про изводство и активизировать инвестиции пока не дали сколько-нибудь существенных результатов.
Жизнь все больше и больше убеждает, что ключевой задачей, от решения которой зависят оживление и подъем экономики, является создание благоприятного инвестици онного климата. Инвестиционный климат - чрезвычайно многогранное и емкое социально-экономическое явление. Оно охватывает широкий круг сложных вопросов как мак роэкономики, так и микроэкономики. Это и понятно. Инвестиционная активность является результатом воздей ствия всех составляющих хозяйственного механизма на экономическое поведение субъектов хозяйства. Это и ма териальные стимулы к накоплению капитала, ускорению научно-технического прогресса, и наличие конкурентно го рынка инвестиционных товаров и развитой производ ственной и рыночной инфраструктуры, наконец, это и адекватная рыночному хозяйству законодательная база.
Несмотря на свою важность, рост накопления ка питала - всего лишь одна сторона инвестиционной про блемы. Другое не менее существенное условие активи зации инвестиционной деятельности состоит в макси мальной экономии капитала и рациональном использо вании ограниченных экономических ресурсов. Между тем за годы перестройки эта исключительно важная на роднохозяйственная проблема совершенно исчезла из нашей жизни. Мировой опыт показывает, что высокий эффект от инвестиций для производителей выражается в максимизации прибыли, а для потребителей - в мак симизации удовлетворения потребностей, в повышении уровня и качества жизни. Не решив проблемы создания благоприятного инвестиционного климата, не оживив экономику, нельзя говорить о сколько-нибудь прочной стабилизации и скором выходе из кризиса. Вот почему сегодня очень нужны глубокие обобщения как мировой, так и отечественной управленческой науки и практики в области инвестиций, критическая оценка устаревших представлений о механизме функционирования совре менного инвестиционного комплекса.
Исключительно важной и мало разработанной про блемой является проблема роста инвестиций, определе ние рациональной их структуры в условиях инфляции и кризиса. Много новых вопросов перед управленческой теорией и практикой ставит необходимость формирова ния современного инвестиционного менеджмента. Между тем анализ и оценка российского инвестиционного менеджмента убедительно говорят о серьезном от ставании в теории и практике эффективного управления инвестиционным комплексом страны. Поэтому особый интерес приобретают изучение и обобщение новейших до стижений современного инвестиционного менеджмента.
Одной из актуальнейших задач является исследо вание путей создания рыночной инфраструктуры, адек ватной современному инвестиционному комплексу. От сутствие цивилизованного рынка ценных бумаг, разви той финансово-кредитной системы, налоговой полити ки, стимулирующей рост инвестиций, оказывает силь ное негативное влияние на весь механизм инвестицион ного процесса. Научная и практическая значимость пе речисленных проблем, их дискуссионный характер пре допределили интерес автора к процессу формирования рыночного механизма управления инвестициями в пе реходной экономике России. Предлагаемая работа яв ляется попыткой конструктивно-критического осмыс ления этих проблем и поиска путей способов их наибо лее эффективного в современных условиях разрешения.
Целью исследования - на основе комплексного ана лиза причин инвестиционного кризиса разработать на учно обоснованную концепцию осуществления эффек тивной инвестиционной политики, методы и механиз мы ее практической активизации. Задачами настоящего научного труда являются: - анализ структуры инвестиционного процесса и состояния инвестиционного климата, выявление причин затухания инвестиционной активности;
- научное обоснование путей и методов выхода из инвестиционного кризиса;
- разработка механизмов стимулирования направле ния финансовых потоков в реальный сектор экономики; - анализ роли государства, банков и финансово-про мышленных групп (ФПГ) в создании благоприятного инвестиционного климата в России;
- обоснование направлений стимулирующей кредит ной и налоговой политики для усиления инвестиционной деятельности отечественных и иностранных инвесторов; - разработка методики оценки эффективности ин вестиционных решений, а также выбора оптимальной схемы финансирования инвестиционных проектов;
- анализ региональных инвестиционных рисков;
- разработка методов защиты интересов внутренних и внешних инвесторов.
Объектом исследования является инвестиционная деятельность в Российской Федерации, рассматривае мая как единый и целостный процесс основные факто ры, определяющие ее состояние на уровне народного хозяйства и региона.
Инвестиционный процесс понимается как совокуп ность целенаправленных действий, осуществляемых субъектами рыночных отношений по привлечению ин вестиций в различные сектора народного хозяйства в масштабах обеспечивающих их постоянное воспроиз водство и рост доходности.
Предметом исследования выступает система методов и механизмов воздействующих на экономико-организаци онные отношения в инвестиционной сфере, определяющая развитие воспроизводственного процесса в условиях эконо мики переходного периода не только в отдельных регионах, но и во всей России.
Методологической основой исследования послужи ли фундаментальные научные труды отечественных и зарубежных авторов, законодательные и нормативные акты Российской Федерации. В работе над диссертаци ей автор опирался на теоретические и практические раз работки отечественных экономистов в области государ ственного регулирования экономики, воспроизводства основных фондов, реформирования управления инвес тиционной сферой, финансово-кредитного механизма: Л.И. Абалкина, А.И. Анчишкина, Э.Н. Горбунова, А.А.Русакова, В.П. Красовского, А.А. Малыгина, А.С. Пан кратова, В.Л. Перламутрова, Ю.В. Пешехонова, Я.А. Рекитара, Макконнелла К, Брю С, Гетмана Л.Дж, Джонка М.Д., Л.М. Смышляевой, Т.С. Хачатурова, В.А. Шульги, В.В.Косова и других.
При решении конкретных задач применялся систем ный подход к изучаемым явлениям, математические и статистические методы анализа и прогноза.
Научная новизна настоящей диссертационной ра боты нам видится в том, что в ней:
- дан анализ точек зрения ученых в отечественной и зарубежной литературе по проблеме инвестиций;
- выявлены и проанализированы причины возник новения экономического кризиса в России и затухания инвестиционных процессов;
- дано теоретическое обобщение различных подхо дов к проблеме построения инвестиционного процесса в условиях переходной экономики, разработана концеп ция его организации, предложены методы и механиз мы ее реализации.
- определены пути выхода из финансового кризиса российского народного хозяйства;
- выявлены особенности инфляционного развития экономики России;
-показана роль банков и финансово-промышленных групп в ликвидации инвестиционного кризиса;
- разработана оптимальная схема финансирования инвестиционных проектов;
- предложена методика оценки эффективности инвестиционных решений;
- разработана методика оценки инвестиционной привлекательности с учетом фактора банкротства;
- выявлены причины и предпосылки возникнове ния региональных инвестиционных рисков и предложе ны методы их нейтрализации; - разработана система комплексного стимулирования инвестиционной деятельности и предложен меха низм ее реализации.
Практическое значение работы определяется тем, что ее результаты использовались и могут быть исполь зованы в дальнейшем при разработке документов зако нодательного и нормативного, прогнозного и программ ного характера, определяющих направления реформи рования системы государственного регулирования ин вестиционной деятельности и повышения ее активнос ти.
Разработанные в диссертации методологические и методические рекомендации по исследованию влияния различных факторов на состояние и развитие инвести ционной активности позволяют проводить расчеты по оценке ситуации, складывающейся в инвестиционной сфере на различных уровнях управления, своевремен но принимать меры по устранению выявленных недо статков в этой области.
Предложенные автором основные направления раз вития законодательного обеспечения активизации ин вестиционной деятельности в КБР нашли отражение в законах (проектах законов) КБР:
«О внесении изменений и дополнений в Закон Ка бардино-Балкарской Советской Социалистической рес публики «Об иностранных инвестициях в Кабардино-Балкарской Советской Социалистической республики» от 5.07.96, №17-рз;
«О государственной поддержке малого предприни мательства» от 10.04.96, №7-рз;
«О внешнеэкономической деятельности» от 19.07.96, №18-рз;
« О едином налоге на вмененный доход для определен ных видов деятельности» от 31.03.99, № 10-рз;
«О налоговых льготах и государственных гаранти ях инвесторам на территории Кабардино-Балкарской Республики» от 18.11.97, № 37-рз;
«О введении в действие государственной програм мы приватизации государственного и муниципального имущества в Кабардино-Балкарской Республике на 1998 г.» от 17.08.98, № 16-рз;
«О государственном регулировании цен и тарифов и контроле за их соблюдением в Кабардино-Балкарс кой Республике» от 13.11.98, № 23-рз;
«О внесении изменений и дополнений в Закон Ка бардино-Балкарской Республики «Об иностранных ин вестициях в Кабардино-Балкарской Республике» от 3.03.99,№8-рз;
«О республиканском бюджете Кабардино-Балкарской Республики на 1999 г.» от 14.04.99, № 12-рз;
«О внесении изменений и дополнений в Закон Ка бардино-Балкарской Республики «О внешнеэкономи ческой деятельности в Кабардино-Балкарской Респуб лике»;
«Об инвестиционном налоговом кредите в Кабарди но-Балкарской Республике»;
«О промышленной политике в Кабардино-Балкар ской Республике»;
«О внесении изменений и дополнений в Закон Ка бардино-Балкарской Республики «Об упрощенной сис теме налогообложения, учета и отчетности для субъек тов малого предпринимательства»;
«О порядке предоставления заемных средств из рес публиканского бюджета».
Апробация работы. Многие авторские предложе ния и методы были реализованы в строительном комп лексе Кабардино-Балкарии, а также при разработке инвестиционной программы развития Кабардино-Бал карской Республики. Кроме того, некоторые выводы автора были доложены на ряде Всероссийских научно-практических конференциях, проходивших в г. Ивано ве (1996 г.), г. Нальчике (1997 г.), г. Москве (1998 г.). По избранной теме диссертантом опубликованы три монографии и ряд статей общим объемом в 36,6 печат ных листа.
Работа состоит из введения, шести глав, заключе ния и списка использованной литературы. Структура диссертации выглядит следующим образом:
Введение Глава 1. Теоретические основы исследования инвестиций
1.1. Экономическое содержание инвестиций 1.2. Экономические основы инвестиций и их теоре тические концепции
1.3. Влияние иностранного инвестирования на со циально- экономический рост
Глава 2. Роль национального и иностранного капитала в реструктуризации экономики
2.1. Структурные характеристики инвестиционно го кризиса
2.2. Источники финансирования и потенциал на копления
2.3. Кредиты иностранных банков и международ ных организаций
Глава 3. Инвестиционная деятельность промышленных предприятий (фирм)
3.1. Сущность, классификация и оценка инвести ционных решений.
3.2. Организация финансирования инвестицион ных решений
3.3. Портфельные инвестиции и их место в финан сах фирмы
Глава 4. Региональные инвестиционные риски
4.1 Тенденции изменения интегрального инвести ционного риска и его составляющих 4.2. Социально-политические риски 4.3. Внутренние и внешние экономические риски 4.4. Инвестиционный климат и региональные про блемы
Глава 5. Оценка инвестиционной привлека тельности предприятия с учетом риска банкротства
5.1. Оценка экономического состояния предприя тий и инвестиционной привлекательности
5.2. Алгоритм расчета показателя инвестиционной привлекательности.
5.3. Система комплексного стимулирования инве стиций
Глава 6. Общие проблемы рыночной экономики России и пути их решения
6.1. Основы оздоровления экономики России 6.2 Финансы в рыночной экономике 6.3. Учет особенностей инфляционного развития экономики России
Заключение Список использованной литературы
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ
В первой главе рассмотрены теоретические осно вы инвестиций. В последние годы в экономической ли тературе стали широко использовать термин «инвес тиции». Он в известной мере заменил применяемые в советской экономической литературе понятия «капи тальные вложения» и «накопление».
Обычно, когда речь шла о накоплении, то его эко номический смысл сводился к использованию части национального дохода на расширение и совершенство вание производства, на прирост основных фондов и обо ротных средств. Такая практика опиралась на данное К. Марксом определение накопления капитала, который характеризовал его как капитализацию прибавочной стоимости, как «применение прибавочной стоимости в качестве капитала или обратное превращение прибавоч ной стоимости в капитал » ^ Примерно такой же смысл, хотя и менее точный, вкладывают в понятие «накопле ние» авторы «Толкового экономического и финансово го словаря». Они отмечают, что: «накопление представ ляет собой изъятие товаров и услуг из общей массы на личных ресурсов».^ К. Макконнелл и С. Брю накопле ние капитала внутри страны рассматривают как «попол нение запасов капитала страны путем накопления час ти произведенной в ней продукции".^
Что касается понятия «капитальные вложения», то оно чаще всего рассматривалось как «затраты на вос производство основных фондов, их увеличение и совер шенствование»^. При этом в качестве источников ка-
1 Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 23. С.592.
2 Бернер И.В., Колли Жан-Клод. Толковый экономический и финан совый словарь. М., 1994. Т. 1. С. 21.
3 Макконнелл К., Брю С. Экономикс. М., 1992. Т. 2. С. 390.
4 Хачатуров Т.С. Эффективность капвложений. М., 1979. С. 45.
питаловложений рассматривались средства амортиза ционного фонда и часть прибыли, направляемой на рас ширение производства.
В настоящее время экономисты стали более актив но использовать термин «инвестиции», трактуемый не редко как родственное понятие «накопление» и «капи таловложения» . Хотя между ними имеются общие чер ты, тем не менее они существенно отличаются друг от друга. Прежде всего понятие «инвестиции» выражает более широкий круг отношений. Оно означает помеще ние денег, рассчитанное на сохранение и умножение их стоимости, на обеспечение дохода. В этом качестве ин вестиции используются для характеристики процессов, связанных с использованием части произведенной про дукции для развития производства, покупкой акций, облигаций, помещением денежных средств на сберега тельном счете в банке, вложениями в «человеческий капитал ».
Такое толкование инвестиций дается чаще всего в работах, в которых рассматриваются проблемы фондо вого рынка. Например, в учебнике Л.Дж. Гитмана и М.Д.Джонка «Основы инвестирования» отмечается: «Термин «инвестиции» имеет несколько значений. Он означает покупку акций или облигаций с расчетом на некоторые финансовые результаты; им обозначается также реальные активы, например, машины, которые требуются для производства и продажи некоего товара. В самом широком смысле инвестиции обеспечивают механизм, необходимый для финансирования роста и развития экономики страны»."
Исходя из преимущественно финансового толко вания инвестиций, инвестиционный процесс рассмат ривается главным образом как взаимодействие спроса и предложения и относятся к действиям финансового
5 Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М., 1997. С.
рынка. «В целом, инвестиционный процесс - это меха низм сведения вместе тех, кто предлагает деньги (име ющих временно свободные средства), с теми, кто предъявляет спрос (испытывающими потребности в них). Обе стороны обычно встречаются в финансовых институтах или на финансовом рынке»."
Не отрицая расширительной трактовки инвести ций, тем не менее важное значение имеет разграниче ние процесса инвестирования, относящегося к производ ству товаров и услуг, от процесса инвестирования, осу ществляемого на финансовом рынке. Это разграничение приобретает особую значимость при выработке инвести ционной политики государства, решении вопросов пре одоления отрыва финансового рынка от производствен ного сектора экономики, поиска источников финанси рования инвестиционных проектов, обоснования право вых основ инвестирования в реальное производство.
Отсутствие четкой ясности в качественной и коли чественной определенности категории «инвестиции» вызывает затруднения при решении вопросов инвести ционного регулирования и создания институтов в этой области. Оно является причиной неопределенности эко номических функций, которые призваны выполнять созданные Государственная инвестиционная корпора ция и Инвестиционный финансовый консорциум. Они наделены правом выпуска ценных бумаг, которые га рантируются государством, и обязаны направлять по лученные средства на финансирование инвестиций. Но каких инвестиций, полной ясности нет.
Такая же неопределенность в трактовке инвестиций характерно «Методическим рекомендациям о порядке организации и проведения конкурсов по размещению централизованных инвестиционных ресурсов», приня тым 20 декабря 1994 г., и постановлению Правительства РФ № 744 «О порядке размещения централизованных
Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М., 1997. С. 15.
инвестиционных ресурсов на конкурсной основе».
Перечень неувязок и противоречий в нормативных актах, регулирующих инвестиции, можно продолжить и дальше. Определенная путаница понятий имеет место и в статистической отчетной информации.
При такой неопределенности в трактовке инвестиций нельзя обеспечить надлежащее стимулирование инвесто ров и стабильность нормативно-законодательного регули рования инвестиционного процесса.
Все вышеизложенные рассуждения имеют своей це лью доказать важность и актуальность проблемы опреде ления экономического содержания инвестиций и совер шенствования инвестиционного законодательства России.
В современных условиях, когда необходимость вме шательства государства в осуществление долгосрочного развития экономики не вызывает сомнений и когда технологическая основа российской сферы материального производства находится на грани обвала, сложившаяся ситуация требует скорейшего решения проблемы количе ственной определенности инвестиций как затрат на созда ние, расширение, приобретение реальных и финансовых активов, предназначенных для долгосрочного использо вания (сегодня на срок более 1 года). Кроме того, в связи с налоговыми льготами нужна четкость в трактовке инвес тиций, осуществляемых за счет внутренних вложений.
Подводя итоги нашего изложения экономического содержания категории «инвестиции», принимая во вни мание теоретическое и прикладное значения этой пробле мы, а также европейский и отечественный подходы к инвестиционному процессу, мы бы считали целесообраз но определить инвестиции как затраты на создание, рас ширение и приобретение реальных и финансовых акти вов, предназначенных для долгосрочного использования.
Во второй главе рассмотрена роль национального и иностранного капитала в реструктуризации экономи ки. Масштабы и структурные параметры нынешнего инвестиционного кризиса, обуславливающего насущ ную необходимость изыскания инвестиционных ресур сов, хорошо известны. Поэтому в рамках данного ис следования целесообразно ограничиться анализом ос новных характеристик инвестиционного процесса в 90-е годы. Используемые при этом оценки в большинстве случаев базируются на официальной статистике Госком стата РФ и Центрального банка РФ, не всегда полной и корректной.
Анализ базируется в первую очередь на данных о капитальных вложениях, основанных на прямой отчет ности предприятии.
В России в настоящее время идет интенсивный про цесс «старения» основного капитала. На конец 1992 г. коэффициент износа (величина, обратная отношению чистого капитала к валовому) основных нежилых фон дов составил 42 % по сравнению с 38% в 1985 г., причем в промышленности износ основных фондов равнялся 49 % (по сравнению с 36 % в 1980 г.). Еще более наглядны по казатели по отдельным компонентам основного капита ла. Так, только здания и сооружения имеют износ менее 35 %, в то время как активная часть основных фондов изношена более чем на 45 %, а для машин и оборудова ния коэффициент износа в конце 1997 г. составлял 57 %.
Наиболее ощутимо сократились инвестиции в ос новные фонды отраслей материального производства (сельское хозяйство, промышленность и строительная индустрия), хотя сокращение вложений здесь идет весь ма неравномерно по отдельным секторам. Так, инвести ции в топливно-энергетический комплекс (ТЭК) за 1995-1998 гг. сократились наполовину, в то время как инвес тиции в машиностроение и агропромышленный комп лекс уменьшились в 1998 г. 10 раз.
Вложения в активную часть основного капитала -машины и оборудование - поражены кризисом в наи большей степени. За 1995-1998 гг. они упали на 88 % и
их доля в общем объеме валовых капиталовложений уменьшились с 36 до 14 %, Значительно ухудшилась структура самих вложений в машины и оборудование.
На фоне резкого сокращения инвестиций в обору дование ситуация с другими направлениями инвести рования выглядит несколько более благоприятной. Так, расходы на строительно-монтажные и ремонтные рабо ты сократились за четыре года лишь на 53%, а их доля в общем объеме капиталовложений достигла 68 % по сравнению с 46 % в 1990 г.
Сдвиг структуры капиталовложений в пользу стро ительно-монтажных работ связан с несколькими фак торами. Во-первых, он отражает изменения в отрасле вой структуре инвестиций - как отмечалось выше, за последние четыре года резко выросла доля вложений в жилье и те отрасли экономики, где вложения в обору дование относительно невелики (торговля, обществен ное питание, услуги). По ряду причин жилье и сфера услуг оказались наиболее притягательными объектами для вложений капитала в условиях общего инвестици онного кризиса. Во-вторых, расходы на строительство являются гораздо более инерционными, чем вложения в машины и оборудование. Многие строительные орга низации имеют долгосрочные подряды на выполнение строительно-монтажных работ, и формально эти кон тракты продолжают действовать. Кроме того, предпри ятиям - заказчикам зачастую выгоднее продолжать строительные работы на уже начатых объектах , чем полностью консервировать их и прекращать строитель ство. В-третьих, в условиях нестабильного рынка и нео пределенной конъюнктуры на отдельных товарных рын ках вложения в строительство зданий оказываются на много менее рискованными, чем инвестиции в оборудо вание. Подавляющая часть вновь строящихся зданий не привязана жестко к определенному виду хозяйственной деятельности и может быть легко перепрофилирована.
Сдвиги в структуре капитальных вложений отра жаются и в динамике цен на инвестиционные товары. К марту 1998 г. по сравнению с декабрем 1990 г. общий индекс оптовых цен увеличился в 1620 раз, при этом цены на машиностроительную продукцию выросли в 1350 раз, а на строительные материалы-в 1750 раз. Раз личие в скорости увеличения цен на машины и строй материалы совершенно очевидно связано со сдвигом ин вестиционного спроса в пользу строительства и соответ ствующим уменьшением доли оборудования.
Величина падения производства инвестиционных товаров в целом соответствует масштабам снижения капиталовложений. Так, к марту 1998 г. объем произ водства машиностроительной продукции сократился на 60 % по сравнению с уровнем 1990 г., производство стройматериалов уменьшилось на 56 %. Несколько меньшее падение производства в машиностроении по сравнению с реальными вложениями в машины и обо рудование объясняется относительно небольшой глуби ной снижения выпуска продукции потребительского назначения - бытовых приборов, а до конца 1997 г. - и легковых автомобилей.
Наконец, свою лепту в ухудшение состояния инвес тиционной сферы в целом и падение вложений в маши ны и оборудование в частности вносит внешняя торгов ля. Импорт машин и оборудования с 1990 по 1998 г. со кратился на 80% (с 36 до 7 млрд. долл.), т.е. значительно больше, чем импорт в целом (доля машин в импорте уменьшилась с 45 до 2 7%).
Сокращение импорта машин, тоже, однако, нельзя рассматривать как однозначно негативное. Хорошо из вестно, что значительная часть импортируемого обору дования вообще не использовалась и даже не монтирова лась, а если использовалась, то крайне неэффективно. Заключавшиеся контракты часто не предусматривали гарантийное, а тем более послегарантийное обслуживание, последующую поставку запасных частей, передачу ноу-хау. По имеющимся оценкам, сейчас эффективность импортируемой техники существенно повысилась и во многом компенсирует сокращение объема поставок.
Проблема нехватки средств на инвестиционную деятельность в ситуации, когда избыток денег являет ся реальным бременем для экономики, весьма специ фична. В этой связи следует сосредоточиться прежде всего на анализе возможности и условиях использова ния для инвестирования имеющихся финансовых ре сурсов. Особый интерес представляют возможные источ ники накопления.
Первый и наиболее очевидный источник финанси рования капиталовложений - амортизационные отчисле ния. В 1993 г. за счет амортизационных отчислений фи нансировалось не более 6 % валовых капиталовложений в основной капитал. За 3 года амортизационные отчис ления в неизменных ценах сократились почти в 15 раз. Подобная ситуация не вписывается ни в какие представ ления о нормальном воспроизводственном процессе. По нашим оценкам, восстановление реальных амортизаци онных отчислений до уровня хотя бы 1991 г. позволило бы увеличить валовые капиталовложения в 1998 г. в 1,5 раза, а восстановление амортизации до уровня 1990 г. - в 1,8 раза. К сожалению, пока правительство не в состоя нии решить эту чисто техническую проблему и исполь зовать какой-то более гибкий инструмент (типа индекса ции) для поддержания амортизационных отчислений на нормальном уровне.
Увеличение финансирования за счет прибыли пред ставляет уже не столько техническую, сколько общеэко номическую проблему. Снижение склонности к инвес тированию проявляется, в частности, в уменьшении доли капиталовложений в структуре использования средств предприятий. Доля расходов на развитие про изводства сократилась с 40 % используемых финансовых средств предприятий в 1991 г. до 21% в 1998 г. Если бы в 1998 г. склонность к инвестированию (доля прибыли, направляемой на капиталовложения) была такой же, как в 1991 г., валовые капиталовложения возросли бы на 10-15 %. Однако очевидно, что склон ность к инвестированию может увеличиться только при условии стабильного экономического развития и сни жения инфляции до приемлемого уровня.
Сбережения населения в настоящее время вряд ли могут рассматриваться как существенный потенциаль ный источник инвестиционных ресурсов. Норма накоп ления финансовых активов (прироста депозитов и вло жений в ценные бумаги) в расходах населения в 1998 г. составила 5,7% (в 1990 г.-7,5%). При нынешней вели чине реальных доходов населения вряд ли можно рас считывать на существенное повышение нормы сбереже ний, равно как и на увеличение их общего реального объема. Увеличение инвестиционных ресурсов за счет роста сбережений населения может произойти только при заметном повышении реальных доходов, а в бли жайшие же два-три года это представляется маловеро ятным.
Потенциально имеются некоторые резервы для ис пользования на инвестиционные нужды сбережений наиболее состоятельной части населения. Правда, эти резервы не слишком велики - основная часть сбереже ний состоятельных слоев или уже используется в каче стве источника накопления (в основном в жилищном строительстве), или вкладывается в краткосрочные ак тивы, обеспечивающие высокую доходность, или вооб ще утекает за границу.
Однако отсутствие реальных шансов на увеличение при тока средств населения в виде долгосрочных депозитов в кре дитно-финансовую систему не означает, что инвестиции не могут быть расширены за счет уже имеющихся кредитных ресурсов коммерческих банков.
Ориентация банков и других финансовых инсти тутов на краткосрочное кредитование экономики оп ределялась своеобразным сочетанием сильной инфля ции с высоким уровнем предпринимательского риска. Нестабильная экономическая и правовая ситуация ог раничивала спрос на долгосрочные кредиты со сторо ны реального сектора даже при наличии отрицатель ной ставки процента по кредитам. Низкий уровень спроса, в свою очередь, сдерживал повышение номи нальных процентных ставок по кредитам, что опреде ляло допустимо приемлемый для банков размер ставок по депозитам. В результате отрицательная величина реальных ставок по депозитам достигала беспрецеден тных размеров, и вкладчики были вынуждены макси мально ограничивать сроки своих депозитных вложе ний. В свою очередь, краткосрочная структура депози тов диктовала банкам необходимость и самим ориен тироваться на краткосрочные кредиты, даже при на личии отрицательной реальной процентной ставки по кредитам. Таким образом, сдвиг в сторону краткосроч ного кредитования определялся как спросом со сторо ны реального сектора экономики, так и предложением финансовых учреждений.
Особую проблему представляют налоговые изъятия из доходов предприятий. С одной стороны, размеры этих изъятий многим экспертам (не говоря уже о представи телях самих предприятий) представляются чрезмерны ми. Действительно, доля платежей в бюджет в структуре использования средств предприятий выросла с 19% в 1991 г. до 65% в 1998 г. С другой стороны, при уменьше нии налоговых изъятий высвободившиеся средства ско рей всего не будут использованы на капиталовложения.
С 1993 г. начали действовать некоторые налоговые скидки на инвестиции, но влияние такого рода инстру ментов на инвестиционную активность пока трудно оце нить. Не исключено, что эффективность в данном случаи окажется весьма низкой. Как отмечалось выше, многие предприятия не столько минимизируют нало ги (т.е. максимизируют валовую прибыль), сколько максимизируют чистую прибыль (за вычетом расходов на накопление), чтобы иметь свободу маневра. Тем са мым достигается возможность увеличения доходов ра ботников предприятия или использования прибыли для вложений, в том числе спекулятивных, в краткосроч ные финансовые активы.
Наконец, ощутимым потенциальным источником финансирования служат средства, утекающие за рубеж. По самым скромным оценкам, в 1998 г. отток долгосроч ных финансовых ресурсов за границу составил не менее 5-6 млрд. долл. (еще больше «утекло» в 1992 г.) Если бы эти средства были направлены на внутренние инвестиции, валовые капиталовложения в 1998 г. возросли бы почти на 1/4 (при пересчете по среднегодовому курсу рубля).
На фоне перечисленных потенциальных финансо вых ресурсов иностранные инвестиции выглядят кап лей в море. Даже если бы прямые заграничные инвес тиции возросли в три раза, это позволило бы увеличить валовые капиталовложения не более чем на 10-15 %, Стабилизация экономической, правовой и политичес кой обстановки в стране потенциально позволила бы мобилизовать такое количество внутренних финансо вых ресурсов, которое существенно превосходит любой мыслимый объем заграничных капиталовложений. Од нако по отдельным направлениям капитальных вложе ний на уровне регионов и отраслей роль иностранных инвестиций может стать весьма значительной, даже без существенного увеличения их общего размера.
Анализ структуры капиталовложений показывает, что наиболее благополучная ситуация складывается в тех сферах, где масштабы инвестиционных проектов невелики, рыночные механизмы получили значитель ное распространение, а отдача от инвестиций является максимально быстрой. Речь идет о связи, торговле, об щественном питании, жилищном строительстве и не которых видах транспорта. В этом ряду должно было бы стоять и сельское хозяйство, но развитие этого сек тора совершенно очевидно сдерживается наличием ста рой институциональной системы.
В третьей главе исследуются актуальные пробле мы инвестиционной деятельности промышленных пред приятий (фирм), дается анализ сущности и классифи кация инвестиционных решений.
Всякое вложение капитала - есть результат приня тия определенного решения, в данном случае инвести ционного решения. В условиях открытой экономики процесс принятия инвестиционных решений сложен уже потому, что принимать их фирме приходится сооб разуясь с последствиями воздействия множества рисков на результаты принимаемых решений. Но не только этим объясняется сложность инвестиционных решений. Одно дело, когда фирма вкладывает собственные финан совые ресурсы, и совсем другое - когда заемные. Совер шенно очевидно, что во втором случае речь идет как бы о двухуровневом инвестировании: инвестировании фир мой и инвестировании в фирму, что предполагает при принятии инвестиционного решения учет интересов внешнего инвестора.
В контексте инвестиционной деятельности совре менной фирмы международная диверсификация пред ставляет собой инвестиционную политику фирмы, на правленную прежде всего на снижение рисков, воздействующих на ее деятельность в рамках национальной экономики, на снижение нестабильности портфелей ценных бумаг и валют за счет отсутствия полной корре ляции в их доходности. Однако интернационализация бизнеса предоставляет фирме не только выгоды, но и существенно усложняет содержание ее инвестиционной политики. Сегодня человечество живет в условиях инновационной революции, основными участниками ко торой являются фирмы.
Современная инвестиционная политика фирмы представлена широким набором весьма сложных и нео днородных инвестиционных решений, в которых фир ма выступает как в роли «инициатора вложения средств», так и в роли «объекта внешних инвестиций».
Эти направления охватывают весь известный спектр инвестиционных решений как прямых, так и портфель ных. Под прямыми инвестициями принято понимать вложения фирмы в уставный капитал другой компании с целью установления контроля над ней, к примеру при обретение контрольного пакета акций корпорации, а так же вложения в новые активы - капиталообразующие ин вестиции. Под портфельными инвестициями принято по нимать вложения фирмы в ценные бумаги с целью полу чения дохода, либо других целей, исключая установле ние контроля над другой компанией. Другими словами -это операции с мелкими пакетами ценных бумаг.
Прямые инвестиции в инвестиционной политике фирмы занимают особое место. В силу долговременного характера и масштабности вовлекаемых финансовых ресурсов для их осуществления, прямые инвестицион ные решения сопряжены с повышенными рисками. Эти обстоятельства, ввиду их огромной социально-экономи ческой значимости, стали предметом фундаментальных исследований, породив относительно автономное науч ное направление - инвестиционное проектирование.
В общем случае инвестиция является целесообраз ной или эффективной лишь тогда, когда она приносит прибыль больше, чем банковский процент по депозитам, поэтому всякое инвестиционное решение требует серь езного обоснования его эффективности. Алгоритм тако го обоснования или формальное доказательство эффек тивности использования ресурсов, активов, инвестиций включается в понятие инвестиционного проектирования. Следовательно, само инвестиционное проектиро вание выступает инструментом финансирования. Имен но в этом контексте инвестиционное проектирование является объектом исследования финансов фирмы.
В международной практике принята следующая классификация наиболее распространенных инвестици онных решений.
Обязательные инвестиции. Это инвестиционные решения которые необходимы, чтобы фирма вообще могла продолжать свою деятельность. Как правило, в этот класс включаются инвестиционные решения, на правленные на снижение вредного влияния на окружа ющую среду, на улучшение условий труда сотрудников фирмы до уровня государственных норм, и др.
Инвестиционные решения, направленные на сни жение издержек. Это наиболее обширный тип инвести ционных решений, вызванный необходимостью выдер живать длительную конкурентную борьбу. В этот класс включаются инвестиционные решения, направленные на совершенствование применяемых технологий, повы шение качества выпускаемой продукции и услуг, улуч шение организации труда и управления и др.
Инвестиционные решения, направленные на рас ширение и обновление фирмы. Каждая фирма рано или поздно неизбежно прибегает в целях поддержания тре буемой рентабельности активов к дополнительным вло жениям в них. Необходимость таких инвестиций выз вана, прежде всего, ухудшением состояния активов вследствие их естественного старения. Кроме того, к это му классу инвестиций фирмы прибегают при расшире нии своего бизнеса, освоении новых товаров и услуг.
Инвестиционные решения по приобретению фи нансовых активов.
В последнее десятилетие этот класс инвестицион ных решений пользуется особой популярностью в меж дународном бизнесе. Спектр решений этого класса столь широк и разнообразен, что в нем выделились отдель ные направления: а) инвестиционные решения, направленные на
образование стратегических альянсов;
б) инвестиционные решения, направленные на поглощение фирм;
в) инвестиционные решения, направленные на использование сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом.
Инвестиционные решения по освоению новых ус луг и рынков. Возрастание конкуренции, наличие или появление не регулируемых ниш на национальных и международных рынках, появление новых стандартов по регулированию бизнеса стали в последние десятиле тия причинами бурного роста новых фирменных и им подобных услуг. Это самый мобильный и разнообразный класс инвестиционных решений.
Инвестиционные решения, направленные на
приобретение нематериальных активов.
Потребность ускорения роста фирмы и быстрого завоевания престижа ее товаров и услуг на рынке мо жет быть удовлетворена различными способами, в том числе и за счет заметно прогрессирующего в последние годы франчайзинга. Эта финансовая сделка позволяет приобрести на рынке различные права, лицензии, ноу-хау на оригинальные фирменные услуги.
Инвестиционные риски и способы нейтрализации их влияния. Принятие любого инвестиционного реше ния сопряжено с некой неопределенностью достижения требуемого эффекта (результата) т.е. с риском. Слож ность, масштабность и большая продолжительность ре шаемых задач в ходе реализации прямого инвестицион ного решения предполагает воздействие на этот процесс огромного количества рисков как систематических, так и несистематических. Учет фактора риска в инвестици онном проектировании, как и при принятии любого фи нансового решения, сводится к оценке уровня рисков и разработке мероприятий по их снижению. Поэтому при учете инвестиционных рисков вполне пригодны класси ческие методы и приемы управления рисками, изложен ные в фундаментальной теории финансов.
Однако вследствие особой специфичности самих инвестиционных решений им сопутствуют специфичес кие неопределенности.
Оценка инвестиционного проекта весьма ответ ственный этап всего процесса инвестиционного проек тирования. Несмотря на наличие богатой теоретической и методической базы в данной области, две проблемы всегда на практике вызывают затруднения:
- выбор ставки дисконтирования;
- выбор метода оценки инвестиционного проекта. Затруднения в выборе ставки дисконтирования для приведения денежных потоков к одному моменту вре мени вызваны следующими причинами:
уникальностью каждого объекта инвестирования. Любая фирма или корпорация в сущности неповтори мы и формальные расчеты по классическим методикам этой тонкости учесть не могут;
отсутствием надежных статистических рядов дан ных, на базе которых исчисляются ставки дисконтиро вания. Это причина распространяется на все страны, но на Россию в особенности, поскольку произошедший в недавнем прошлом глубокий излом экономической си стемы общества прервал статистические ряды;
длительностью периода реализации прямых инвести ций и связанными с этим проблемами учета фактора риска. Любая фирма или корпорация с солидной истори ей, рейтингом, имиджем всегда должна знать и, как правило, знает лучше всяких экспертов свою внутреннюю норму доходности. Она является объектом много летних исследований, анализа, контроля и управления, превращаясь в конечном итоге в некую барьерную став ку, которая становится мерилом доходности всех инве стиционных решений. Барьерная ставка также посто янно корректируется под воздействием многочислен ных факторов, в том числе инфляции, процентных ста вок, валютных курсов.
Окончательный выбор ставки дисконтирования ин вестиционного проекта сводится к сравнению расчетной и барьерной ставок и выбору некого среднего значения между ними с учетом страховки на непредвиденные рис ки. При этом варианты, когда расчетная ставка равна или меньше барьерной, как правило, рассматриваются.
Не меньше сложностей на практике вызывает и выбор методов оценки инвестиционных проектов при выбранной ставке дисконтирования.
Метод бухгалтерской нормы рентабельности зак лючается в исчислении для каждого из альтернативных проектов отношения средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли к средним инвестици ям (затратам на основной и оборотный капитал) в про ект за тот же период.
Метод окупаемости инвестиций. Окупаемость - это количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, ког да суммарный денежный поток доходов сравняется с сумой денежных потоков затрат.
Метод чистой приведенной стоимости (NPV) по об щепринятому мнению в нормальных экономических условиях считается основным и самым надежным ме тодом оценки инвестиций.
Метод внутренней нормы рентабельности также широко используется в последнее время на практике. Для расчета внутренней нормы рентабельности приме няется итеративный процесс, т.е. постепенно, шаг за шагом подбирается такая барьерная ставка, при кото рой чистая приведенная стоимость будет равна нулю.
Завершением всего цикла инвестиционного проек тирования является выбор оптимальной схемы финан сирования принятого инвестиционного проекта. В сущ ности эта задача сводится к поиску источников финан сирования проекта и их структуры в рамках общей их потребности. В теории и практике финансов принято различать следующие способы финансирования инвес тиционных проектов:
- неиспользованные амортизационные отчисления;
- капитализация дивидендов;
- использование накоплений нераспределенной при -были и ее превращенных форм - фондов, резервов;
- продажа, сдача в арендуй в заклад и т. д. имею щихся в распоряжении активов;
- использование внутренних ресурсов в строитель стве.
Четвертая глава посвящена анализу проблем ре гиональных инвестиционных рисков. Это диктуется тем, что проведение политических и экономических реформ в России сопряжено с ростом социально-поли тической и экономической нестабильности. Данное об стоятельство является тормозом развития экономики и внешнеэкономических связей страны в силу значи тельного риска потери вложенных средств. В первую очередь это относится к инвестиционной деятельности, поскольку между началом операций и первыми резуль татами проходит немалое время. Резкий инвестицион ный спад, наблюдающийся в России после начала эко номических реформ, во многом обусловлен неуверен ностью потенциальных инвесторов, как отечествен ных, так и зарубежных, в сохранности вложений. Ос новные опасения связаны с тем, что капиталы могут быть национализированы при резком изменении поли тического курса или уничтожены в случае возникновения вооруженного конфликта, обесценены инфляцией или использованы на расширение неэффективного про изводства.
Учитывая это, особую важность приобретает про ведение регулярных исследований с целью оценки пред принимательского климата в стране и ее регионах - ин тегрального показателя социально-экономической и по литической ситуации, уровня развития экономики и ин фраструктуры. Количественным выражением состоя ния предпринимательского климата являются инвести ционные риски, отражающие вероятность потери средств, вложенных в экономику, вследствие различных социальных, политических, экономических причин.
За рубежом накоплен значительный опыт в деле оценки предпринимательского климата. К настоящему времени методы подобных оценок, разработанные фир мами «Rundt», ICRG, BERI, «Frost & Sullivan», во мно гих отношениях стали уже общепринятым стандартом. Так, результаты исследований представляются в виде оценок риска потери вложенных средств по различным причинам, из числа которых фирма «Rundt» выделяет следующие группы факторов риска:
- социально-политические,
- внутриэкономические;
- внешних платежных балансов. Количественные оценки по каждой группе факторов получаются путем совместного использования эксперт ного подхода и проведения модельных расчетов и, в ко нечном итоге, является рекомендацией потенциальному инвестору - насколько он рискует, вкладывая свои сред ства в экономику данного региона. Необходимо также выделить такую особенность подхода фирмы «Frost & Sullivan», как строгая периодичность оценок. В резуль тате, регулярно корректируя собственные оценки, спе циалисты фирмы все время улучшают качество и адек ватность своих прогнозов. Такой подход, по нашему мнению, в наибольшей степени позволяет учесть специфику экономики переходного периода. Вместе с тем разрабо танные назваными компаниями подходы нуждаются в серьезной корректировке при оценке инвестиционных рисков в современной России.
Уровень инвестиционного риска - синтетического показателя предпринимательского климата - значитель но варьируется по экономическим районам России. С од ной стороны, территориальные различия интегрального показателя рисков объективно отражают специфику от дельных регионов, имея в виду их политические, нацио нальные, социальные и экономические различия. С дру гой стороны масштаб этих различий свидетельствует об очень значительном «расслоении» регионов страны по уровню социально-экономического развития. Среди эко номических районов достаточно четко прослеживается разделение на относительно благополучные и неблагопо лучные. Такое положение во многом является следстви ем прежней директивной политики по размещению про изводства. Регионы, в прошлом сосредоточившие на сво ей территории большой производственный потенциал, находятся в более выгодных условиях с точки зрения обеспечения дальнейшего социально-экономического развития, а потому, как правило, более стабильны и в политическом отношении Напротив, «бедные» районы имеют ограниченные возможности для формирования благоприятного предпринимательского климата по все му спектру рискообразующих факторов. Характерно, что разрыв между благополучными и неблагополучными ре гионами со временем увеличивается.
В целом по стране уровень предпринимательского риска достаточно высок. На начало 1998 г. только в од ном экономическом районе - Центральном - интеграль ный показатель риска оценивался менее чем в 5 баллов (при максимальном значении риска 10 баллов, что соот ветствует 100%-ной вероятности потери инвестированного капитала) и равнялся 4,78. Среднероссийское зна чение данного показателя составило 5,76, что означает более чем 50% -ную вероятность потери инвестирован ных средств. Говоря о потере средств, мы имеем в виду и вероятность неэффективного их использования, потери прибыли вследствие действия факторов риска и т.п. При этом разница между регионами с минимальными и мак симальным уровнями риска достигала 2,32 балла.
На общем фоне неблагоприятного предпринима тельского климата могут быть выделены несколько рай онов с относительно низким уровнем риска: уже упомя нутый Центральный район. Поволжский (по данным на конец 1996 г. интегральный показатель риска составил 5,23 балла), Западно-Сибирский (5,29) и Северо-Запад ный (5,32) экономические районы.
В то же время некоторые регионы обладают крайне низкой привлекательностью для предпринимателей, включая иностранных инвесторов. Это в первую очередь Северо-Кавказский экономический район, показатель риска в котором составляет 7,1 балла. Неблагополучны ми также являются Волга-Вятский (6,52) и Восточно сибирский (6,21) экономические районы.
Второй особенностью интегрального показателя предпринимательского риска является его крайняя не стабильность во времени. При этом говорить о единой тен денции изменения показателя на всех территориях Рос сии невозможно. Изменения показателя, на первый взгляд, представляются бессистемными.
Хаотические колебания показателя предпринима тельского риска являются индикатором общей неста бильности экономической и социально-политической среды в современной России. В равновесной рыночной экономике показатель риска, как правило, относитель но стабилен или его динамика носит регулярный харак тер (например, циклический), «всплески» показателя вызваны влиянием экстраординарных факторов. При этом на фоне устойчивой динамики такие «всплески» особенно хорошо различимы и поддаются объяснению.
В условиях России перманентные изменения про исходят сразу по столь многочисленным позициям рискоопределяющих факторов, что динамика уровня пред принимательского риска зачастую представляется слу чайной и труднообъяснимой. Кроме того, непродолжи тельность периода исследований делает невозможным отслеживание макротенденций в изменении показате ля, в том числе циклических процессов. Практически единичными являются случаи неизменности интеграль ного показателя риска.
Таким образом, наиболее привлекательными для потенциальных инвесторов являются в настоящее вре мя территории России, которые обеспечивают относи тельную социальную стабильность, обладают богатым ресурсным и/или конкурентоспособным производствен ным потенциалом.
Анализ результатов годичного мониторинга инвес тиционных рисков в регионах России свидетельствует, что даже если сам интегральный показатель рисков яв ляется достаточно условным, он отражает в целом объек тивную картину социально-экономического развития районов, позволяет сопоставить их между собой, оценить направления и темпы изменений. Очевидно, что продол жение систематических исследований позволит повы сить качество и адекватность оценок регионального пред принимательского климата и будет отвечать интересам отечественных и зарубежных инвесторов.
Пятая глава представляет собой анализ оценок ин вестиционной привлекательности предприятия с учетом риска банкротства. При анализе мы исходили из того, что банкротство как процедурное занятие - прерогатива соот ветствующего закона. С этой точки зрения оно предусмат ривает порядок принудительной замены одних собствен ников на других. Предусматривается, что другие обладают готовностью к эффективному ведению дел на склады вающемся или сложившемся рынке товаров и услуг.
В то же время как бы предполагается и то, что про цедура банкротства как главная составляющая соот ветствующего закона дополняет и одновременно при дает завершенность механизму рынка. Именно рынок ежедневно и ежечасно заставляет одних собственников уступать свое место более удачливым конкурентам.
Прогнозируя ситуацию на ближайшие два года) сле дует исходить из того, что реализация закона о банкрот стве будет чрезвычайно затруднена. Нетрудно предви деть, что целый ряд статей закона будет использован та ким образом, что бы побудить государство предоставить им долгожданную помощь в очень привлекательном для потенциальных банкротов виде. Определить, кто банк рот, а кто нет, без особой методики невозможно. Напри мер, предприятия, производящие хорошую продукцию, не выдерживают конкуренцию с теми, кто почти не ра ботает. Собственность продается то по непомерно взвин ченным, то по разительно низким ценам. Все это послед ствия факта отсутствия нормального рыночного механиз ма, который только формируется.
Предлагаемая методика основывается на реальной значимости перечисленных фактов. Для того, чтобы принимать грамотные антимонопольные решения, нужна информация. Информация та, которая могла бы поставлять рыночная, защищенная от монополизма, система. Сегодня такую информацию можно получить только на основе моделирования рыночной конкурент ной среды. Анализ поведения того или иного хозяйствен ного субъекта в такой среде дает беспристрастную и точ ную оценку его реального экономического положения и с этой точки зрения позволяет ориентироваться потен циальному инвестору.
Банкротство ассоциируется с утратой конкретным предприятием всего рыночного потенциала. Конечно, внешним проявлением банкротства было и остается то, что принято называть неспособностью хозяйственно го субъекта вовремя оплачивать свои обязательства по отношению к своим партнерам (кредиторам). Эта не способность и есть следствие утраты им своих рыноч ных свойств. По существу банкротство как формаль ный акт тождественной ситуации, при которой показа тель степени инвестиционной привлекательности ры ночного потенциала предприятия равен 0.
Показатель инвестиционной привлекательности объекта рассчитывается по формуле:
где: Si - показатель инвестиционной привлекательнос ти (стоимости) i-ro объекта,
Ф1 - ресурсы i-ro предприятия, участвующего в кон курсе; Н - значение потребительского заказа.
В данном случае роль ключевого параметра всей системы оценок выполняет потребительский заказ. От того, как правильно он будет сформирован, зависит сте пень достоверности рассчитываемых показателей. По требительский заказ рассматривается как гипотетичес кая готовность будущего инвестора вкладывать свобод ные денежные средства в товарную собственность. Эта готовность складывается как в целом, так и по ее отдель ным параметрам в условиях совместной хозяйственной деятельности конкурирующих коллективов, что сразу же включает принцип полного замещения одного ресур са в пользу другого.
С проблемой инвестиционной привлекательности тесно корреспондируется проблема стимулирования инвестиций. Правительство Российской Федерации одобрило Комплексную программу стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в российс кую экономику.
Комплексная программа является документом, ориентированным на формирование в стране благопри ятного инвестиционного климата как для отечествен ных, так и для иностранных инвесторов стратегических направлений развития народного хозяйства, обеспече ния экономической безопасности России, повышения эф фективности инвестиций.
Главная цель Комплексной программы - опреде лить основные направления и механизм стимулирова ния притока отечественных и иностранных инвестиции в российскую экономику.
Комплексная программа содержит объективную оценку сложившегося положения в инвестиционной сфере и в привлечении отечественных и иностранных инвестиций, в ней анализируются имеющиеся пробле мы и пути их решения, задачи и целевые показатели, этапность осуществления предлагаемых мер, прогноз их результативности и возможных последствий.
Комплексная программа является важным шагом в формировании правового поля инвестиционного про цесса с участием отечественных и иностранных инвес торов. План мероприятий Комплексной программы пре дусматривает разработку 28 нормативных, правовых и методических документов. Их разработка и принятие позволит укрепить правовую основу инвестиционного процесса, определить последующие шаги в ее развитии и придать государственному регулированию инвестици онного процесса цивилизованный характер.
Важную роль в стимулировании инвестиций игра ет региональная политика. Основной целью региональ ной инвестиционной политики является поддержка ба зовых предприятий регионов путем осуществления структурной перестройки экономики республики или области и обеспечения наиболее полного и эффектив ного использования ее природного, кадрового и произ водственного потенциала. Предусматривается на базе выявленных в регионах потребностей и возможностей с учетом местных условий и накопленного опыта в сфе ре инвестиционного сотрудничества разработка регио нальных программ стимулирования частых отече ственных и иностранных инвестиций. Местные власти могут предоставлять в приоритетных для области сфе рах деятельности дополнительные налоговые и тамо женные льготы инвесторам, что в ряде регионов уже делается.
Предусматривается дальнейшее развитие свобод ных экономических зон преимущественно в форме сво бодных таможенных зон и зон экспортного производ ства, будет разработана специальная программа разви тия свободных экономических зон на территории Рос сийской Федерации. Намечены также меры по развитию инвестиционного сотрудничества со странами СНГ пу тем совместного государственно-коммерческого финан сирования инвестиционных проектов, международного финансового лизинга, создания договорных совместных организаций типа консорциумов для осуществления инвестиционной деятельности.
Наряду с государственной поддержкой и создани ем организационно-правовых условий Комплексная программа включает меры по снижению трансакционных издержек инвесторов. Этими мерами предусматри вается развитие информационной структуры инвести ционного рынка, регулирование тарифов на услуги ес тественных монополистов, защита собственности и лич ности инвестора от посягательств криминальной сферы.
Для эффективной инвестиционной деятельности важное значение имеет развитие сотрудничества России с ведущими международными финансовыми организаци ями и формирование привлекательного имиджа России на мировых рынках капиталов.
Шестая глава посвящена вопросам поиска путей подъема инвестиционной деятельности. Существуют разные способы достижения этой цели: индексация дол говременных вложений в зависимости от темпа инф ляции, страхование вкладов, введение параллельной твердой валюты. Нам представляется наиболее дей ственным последнее, так как это путь не только борьбы с инфляцией, но и подъема производства.
Тесно связана с введением твердой валюты реформа банковской системы. По нашему мнению, необходимо со здать такую модель банковской системы, которая смогла бы выполнить три главные задачи:
• восстановить управляемость экономикой со сторо ны государства;
• создать и реализовать четкий механизм долгосроч ного вложения средств;
• ускорить развитие цивилизованных рыночных отношений во всех секторах экономики.
Для трансформации экономики в рыночную в виде единого целого и для создания рычагов управления ею необходима специфическая финансово-банковская си стема в форме механизма ее циклического регулирова ния. Этому, на наш взгляд, соответствует трехуровне вая модель, состоящая из Банка капитала (или Цент рального инвестиционного банка), Центрального эмис сионного банка и коммерческих банков. Она позволит, как нам представляется, решить проблему управляемо сти экономикой с помощью механизма инвестиций (Банк капитала), а также демократизировать ее благо даря широкому развитию акционерных отношений. Твердая параллельная валюта и трехуровневая банков ская система - вот, по нашему путь к началу реального оздоровления экономики.
Подводя итог вышесказанному, следует отметить, что на стадии развития рыночных отношений возника ют принципиально новые проблемы финансового регу лирования хозяйственной деятельности отдельных предприятии, организации с одной стороны и существующей финансово-кредитной системы в целом. Это каса ется в первую очередь вопросов состава и размещения, источников формирования финансовых ресурсов, оцен ки эффективности и их использования, разработки ме тодики исчисления и сферы применения оценочных по казателей устойчивости финансового положения.
Исследование и решение указанных проблем явля ется важным направлением совершенствования управ ления финансовыми ресурсами, в том числе путем созда ния финансово-промышленных групп.
: Формирование ФПГ и развертывание их деятель ности в регионах России может стать существенным фактором решения проблем: поддержания экономичес кой стабильности в условиях резких колебаний деловой конъюнктуры, преодоление спада производства с мини мальными инфляционными издержками и развертыва ние инвестиционной деятельности, преодоление реаль но существующего разрыва между промышленным и банковским секторами экономики России.
В этих условиях участие банков в создании и дея тельности ФПГ становится фактором своевременности и правильности расчетов, защиты интересов участников ФПГ перед другими, сторонними партнерами кредитно-банковский системы.
Основные выводы:
В рыночной экономике существует практически всего лишь один источник роста производства - накоп ление капитала, или капитализация прибыли. Пока инвестиционная политика относится к числу наиболее слабых звеньев макроэкономической политики россий ского правительства. Это определяется:
во-первых, низкой результативностью борьбы с инфляцией;
во-вторых, неуправляемостью стихийных процес сов, происходящих в инвестиционной сфере экономики; в-третьих, острейшим дефицитом как инвестиций, так и инвестиционных товаров.
В связи с этим для активизации инвестиционной деятельности необходимо:
1. Надо создать такой механизм, который, с одной стороны, заставлял бы субъекты экономики расширять производство, а с другой стороны - осуществлять накоп ление капитала, прежде всего в реальном секторе эконо мики. Первым шагом по пути решения этой исключи тельно сложной и трудной задачи служит достижение финансовой стабилизации путем превращения денег, кредита, бюджета и валюты в реальные сильные эконо мические рычаги регулирования макропропорций. Толь ко улучшение денежно-кредитной, бюджетной и валют ной политики позволит создать тот необходимый рыноч ный механизм, который и будет стимулировать процесс накопления и перераспределения капитала в производ ственную сферу. В этом, на наш взгляд, главная цель и основная суть предложенных в диссертации формирова ние нового механизма организации эффективного инве стиционного процесса.
2. Мировой опыт показывает, что современный ин вестиционный комплекс должен представлять собой многоотраслевую, высокотехнологичную и конкурен тоспособную систему, обеспечивающую укрепление эко номической независимости и национальной безопасно сти страны, достойный уровень жизни народа и интег рацию экономики в мирохозяйственные связи на рав ноправных условиях.
3. Исходной основой эффективного функциониро вания инвестиционного комплекса, адекватного рыноч ной экономике, является баланс интересов государства и предпринимателей путем создания условий для раци ональной структурной перестройки экономики и нара щивания инвестиции. Чрезвычайно опасной особенно стью современной ситуации в России стала почти пол ная потеря управляемости экономикой в целом и инвестициями в частности. Страна находится в глубоком управленческом кризисе. Практически не осталось ни одной государственной структуры, которая не утрати ла бы своей власти и не лишилась реальных рычагов воздействия на экономику. Принимаются законы и ука зы, издаются постановления, утверждаются програм мы, но на всех уровнях механизм управления не рабо тает. При этом потеря управляемости экономикой про исходит на фоне резкого увеличения численности ап парата управления, роста бюрократизации, корруп ции. Управляемость экономики - это антипод безвлас тия и беззакония, и он ни в коей мере не означает воз врата к административно-командной системе.
4. Уход государства из экономики - одна из самых серьезных ошибок российских реформаторов, которая очень дорого обошлась стране и населению. Время - нео братимый фактор. Десять лет перестройки - это огром ные упущенные возможности экономического роста и повышения уровня жизни населения. Это движение вспять. Перестройка отбросила российскую экономику на десятилетие назад, на Целую историческую эпоху. В то время как развитые страны находятся на высшей ста дии современной научно- технической революции, со держанием которой служат генная инженерия, элект роника, информатика и т.д., Россия растеряла, распро дала по дешевке свои лучшие достижения в области фун даментальной и прикладной науки, ликвидировала или сократила до минимума производства, базирующееся на высоких технологиях. Государство, сведя свою главную роль только к финансовой стабилизации и созданию класса частных собственников, практически полностью разрушило инвестиционный комплекс и инвестицион ный процесс. Политика минимизации государственных расходов, и прежде всего производственных инвести ций, оказалась во всех отношениях несостоятельной, а надежда на то, что на смену им придут частные инвестиции, оказалась несбыточной.
5. Финансовый кризис, разразившийся в России, до предела обострил проблему нехватки финансовых ресурсов. Средств не хватает на покрытие основных те кущих расходов. Но еще более опасным является ост рейшая нехватка средств на цели развития. Отсутствие инвестиций создает долговременный порочный круг: спад производства - усиление налогового пресса при сни жающемся объеме - углубление спада производства. Усиливается давление регионов на федеральные власти с требованием предоставления финансовых средств. Связанное с этим недовольство ведет к усилению цент робежных тенденций. Отсюда вытекает, что проблема поиска источников инвестиций на цели развития имеет не только экономическое, но и исключительно важное политическое значение. Очевидно, что федеральное пра вительство не имеет средств для осуществления цент рализованных инвестиций из бюджета. Вместе с тем, оно не может оставаться в стороне от поисков властями и предприятиями регионов средств на цели развития.
6. Недостаточное развитие инвестиционных про цессов в России вызвано, наряду с фундаментальными факторами (инфляция, политические и экономические риски и др.) и рядом субъективных причин, в числе ко торых можно выделить:
- высокий уровень налогов, делающий нерентабель ными многие инвестиционные проекты;
- отсутствие корпоративной культуры инвестици онного проектирования, неспособность большинства менеджеров российских предприятий вести диалог с современными инвесторами;
- слабую информационную поддержку при продви жении инвестиционных проектов; предприятия даже имея неплохие проекты, часто слабо представляют себе, где искать потенциальных инвесторов; - отсутствие целостной инфраструктуры, обеспечивающей эффективную подготовку, продвижение и реа лизацию инвестиционных проектов;
- общую непрозрачность российских компаний, что, по мнению инвесторов, существенно повышает риск вложений;
- недостаточность законодательных гарантий воз вратности инвестиций, неадекватность системы защи ты прав акционеров и инвесторов, неопределенность отношений собственности.
7. Правительству, Государственной Думе принять неотложные шаги по формированию инвестиционно-привлекательного климата России, рассмотреть воз можности либерализации налогового законодательства.
8. Предпринять усилия по созданию специальных гарантийных механизмов и правовой защите инвесто ров, в частности:
• обеспечить безусловное право инвесторов участво вать в управлении объектами своих вложений;
•обеспечить право доступа к полной информации, относящейся к реализуемому инвестиционному проек ту;
•обеспечить действенные механизмы защиты от незаконных манипуляций в сфере прав собственности от «раздвоения» капитала;
•обеспечить гарантии прав малых акционеров;
• обеспечить защиту прав собственности по отноше нию к некоммерческим рискам, включая право на ре патриацию прибыли и инвестиций, защиту от национа лизации и конфискации.
9. Ускорить развитие ипотечного кредитования как действенного механизма привлечения инвестиций.
10. Создать группу инвестиционных банков во гла ве с Банком реконструкции и развития.
II. Создать максимально благоприятные усло вия для инвестиционной деятельности финансово-про мышленных групп. Для этого необходимо решить правовые вопросы:
-налогообложения;
-таможенного регулирования;
-системы взаиморасчетов;
-взаимоотношений банков;
-защиты собственности.
12. Усовершенствовать налоговый и страховой механизмы для целей налогового кредитования. Для этих целей необходимо:
-предусмотреть в Налоговом кодексе соответствую щие льготы;
-внести в Закон "О страховании" изменения, утвер ждающие обязательное страхование инвестиций.
13.Определить региональные инвестиционные рис ки и пути их нейтрализации.
14. Рассмотреть на федеральном и межрегиональ ном уровнях предложенную в данной работе методику оценки эффективности инвестиционных решений, одоб рить и внедрить
15. Внедрить на федеральном и региональных уров нях систему комплексного стимулирования инвестици онной деятельности предложенную в данной работе.
Основные положения диссертации рассмотрены в следующих авторских публикациях:
1. Цена инвестиционной политики - Аудитор. 1998. № 10, 1 п.л., вклад автора 0,6 п.л.
2. Деньги России: исторические и теоретичес кие аспекты. Нальчик, 1998, 10 п.л., вклад автора 7 п.л.
3. Рынок, предпринимательство, менеджмент. Нальчик, 1996, 13,31 п.л., вклад автора 8,2 п.л.
4. Исследование региональных особенностей организации бытового обслуживания населения в рес публиках Северного Кавказа. Статья задепонирована центральным бюро научно-технической информации Минбыта РСФСР. 1986. 0,3 п.л. 5. Выполняя программу. Статья в газете «Коммунизмге Жол», № 24, 4.02.1987, 0,4, п.л.
6. Главная задача - оживить инвестиционную деятельность. Кабардино-Балкарская правда. № 112, 9 июня 1999 г, 0,5 п.л.
7. Инвестиции в России: вопросы теории и ме тодологии. М., Финансы, 1998, 10,1 п.л.
8. Наша задача - способствовать подъему эконо мики. Статья в газете Кабардино-Балкарская правда. № 2, 5 января 1999. 0,5 п.л.
9. Одна из лучших возможностей. Статья в газете «КоммунизмгеЖол» № II, 16.01.1987.0,4. п.л.
10. Пути оздоровления экономики и выхода из кризиса России. Доклады Международной Адыгской (Черкесской) Академии наук. Нальчик, 1999, 0,5 п.л.
II. Районные производственные управления и проблемы их организации и управления. Тезисы докла дов. Социально-экономические проблемы развития сель ской службы быта. Москва, 1984, 0,2 п.л.
12. Совершенствование показателей хозяйствен ной деятельности в производственных управлениях. Научно- практическая конференция аспирантов и мо лодых ученых ЦНИИбыт по экономическим, техничес ким и химическим аспектам бытового обслуживания населения. М., 1985. 0,3 п.л.
13. Экономические проблемы строительного комплекса Кабардино-Балкарии. - Финансы, 1994, №11,0,6 п.л.
14. Особенности налогообложения недвижимости юридических и физических лиц. Вестник КБГУ. Нальчик, 1999, 0,6 п.л. , вклад автора 0,4 п.л.
15. Пути совершенствования организационных форм бытового обслуживания населения. Сборник «Раз витие форм организации коллективного труда, социа листического соревнования и творческого отношения к труду». Нальчик, 1988, 0,4 п.л. , вклад автора 0,2 п.л. 16. Инвестиционный климат и региональные проблемы России. - Вестник КБГУ, 1998. № 3, 0,7 п.л. , вклад автора 0,5 п.л.
17. Механизм стимулирования становления хо зяйственного руководителя. Вестник КБГУ, 1996, №1, 0,7 п.л. , вклад автора 0,5 п.л.
18. Региональные инвестиционные риски. - Вес тник КБГУ, 1997. №2, 0,7 п.л. , вклад автора 0,4 п.л.
19. Влияние иностранных инвестиций на соци ально-экономическое развитие страны. Доклады Меж дународной Адыгской (Черкесской) Академии наук. Нальчик, 1999, 0,4 п.л. , вклад автора 0,2 п.л.
20. Механизм стимулирования становления хозяйственного руководителя. Сборник «Социаль но-психологические и экономические проблемы уп равления в условиях рыночной экономики». Ивано ве, 1996, 0,2 п.л. , вклад автора 0,1 п.л.
21. Перестройка системы работы с кадрами ру ководителей производства. Вестник КБГУ. 1996, № 1. 0,6. п.л. , вклад автора 0,2 п.л.
22. Кредиты иностранных банков и международ ных организаций. Экономический вестник РАЕН, 1999, №2 0,5 п.л.
23. Проблемы и пути их решения в инвестици онной сфере Российской Федерации. Экономический вестник РАЕН, 1999, №2 0,6 п.л.
24. Единый налог на вмененный доход : пробле мы и просчеты. Финансы, 1999,№ 7, 0,4 п.л.
25. Совершенствование организационного и методического обеспечения процессов формирова ния хозяйственного руководителя. Экономические основы адаптации хозяйственного руководителя к условиям рыночной экономики. М. Финансы, 1999, 2,2 п.л., вклад автора 1,6 п.л.
26. Инвестиционные фонды как фактор разви тия рынка ценных бумаг. Теоретические и методичес кие проблемы развития рынка ценных бумаг. М. Фи нансы 1999г. 0,7 п.л. вклад автора 0,4 п.л.