Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
34. Портфель инвестиций: понятие, принципы формирования, способы расчета экономической эффективности и риска.
Портфель инвестиций - это собранные воедино ценные бумаги и другие финансовые активы. Но не достаточно просто совершить покупку различных акций, для того, чтобы считать себя обладателем портфеля.
Портфель инвестиций направлен на достижение определенных целей инвестора, поэтому, накупив различных акций, облигаций, страховых полисов и прочих ценных бумаг, сказать, что собран полный портфель, нельзя. Для того чтобы Ваши портфельные инвестиции работали, они должны идеально взаимодействовать друг с другом.
Основными принципами формирования инвестиционного портфеля являются: безопасность и доходность вложений, их стабильный рост, высокая ликвидность. Под безопасностью понимаются неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода.
Принцип создания портфеля основывается на придании ценным бумагам таких характеристик, которых они не могут достигнуть каждая по отдельности.
Инвестиционные характеристики для созданного портфеля, это, в первую очередь, доходность операций и их риск.
Инвестиционные стратегии, при помощи которых создается портфель инвестиций, можно разделить на две, абсолютно противоположные категории:
Первая категория - это ценные активы с высоким уровнем прироста инвестиционного капитала, то есть доходностью, но высоким уровнем риска. К таким ценным активам долгосрочных инвестиций можно отнести опционы, фьючерсы и акции.
Второе полярное направление, это инвестиции, обещающие малый прирост инвестиционного капитала, но сопряженные с низкой степенью риска. Низкую, но гарантированную доходность приносят обычно такие ценные бумаги, как облигации.
Только правильная и осмысленная комбинация двух этих полярных направлений позволит создать портфель инвестиций, направленный на экономическое удовлетворение потребностей инвестора.
Риск портфеля ценных бумаг заключается в том, что ожидание владельца относительно его доходности могут не оправдаться и некоторую часть доходов не будет получено.
Оценка портфельного риска состоит из трех этапов:
Уровень ликвидности ценных бумаг определяется параметрами соответствующего вторичного рынка, такими как объем операций, активность торговли, правила налогообложения доходов от перепродажи ценных бумаг, масштабы деятельности.
35. Методы управления товарно-материальными запасами.
Управление запасами заключается в решении двух основных задач:
1. определение размера необходимого запаса, т. е. нормы запаса;
2. создание системы контроля за фактическим размером запаса и своевременным его пополнением в соответствии с установленной нормой.
Нормой запаса называется расчетное минимальное количество предметов труда, которое должно находиться у производственных или торговых предприятий для обеспечения бесперебойного снабжения производства продукции или реализации товаров.
При определении норм товарных запасов используют три группы методов: эвристические, методы технико-экономических расчетов и экономико-математические методы.
1) Эвристические методы предполагают использование опыта специалистов, которые изучают отчетность за предыдущий период, анализируют рынок и принимают решения о минимально необходимых запасах, основанные, в значительной степени, на субъективном понимании тенденций развития спроса.
2) Сущность метода технико-экономических расчетов заключается в разделении совокупного запаса в зависимости от целевого назначения на отдельные группы, например, номенклатурные позиции (или ассортиментные позиции в торговле). Далее для выделенных групп отдельно рассчитывается страховой, текущий и сезонные запасы, каждый из которых, в свою очередь, может быть разделен на некоторые элементы.
Нормирование текущего запаса заключается в нахождении максимальной величины потребности производства в материальных ценностях между двумя очередными поставками.
В тех случаях, когда поступающие материальные ценности не удовлетворяют требованиям технологического процесса и до запуска в производство должны пройти соответствующую обработку создается технологический (подготовительный) запас.
Технологический (подготовительный) запас рассчитывается на основе нормативов времени для осуществления подготовительных операций, или на основании статистических данных и наблюдений за фактическими затратами времени на подготовку материалов к выдаче в прошлом периоде.
3) Суть экономико-математических методов нормирования запасов состоит в следующем:
Спрос на товары или продукцию чаще всего представляет собой случайный процесс, который может быть описан методами математической статистики. Одним из наиболее простых экономико-математических методов определения размера запаса является метод экстраполяции (сглаживания), который позволяет перенести темпы, сложившиеся в образовании запасов в прошлом, на будущее.
Таким образом, определив минимальное количество материальных ресурсов, которое должно постоянно находиться на складе менеджерам предприятия необходимо перейти к разработке системы контроля за состоянием запасов.
Контроль за состоянием запасов - это изучение и регулирование уровня запасов продукции производственно-технического назначения и товаров народного потребления с целью выявления отклонений от норм запасов и принятия оперативных мер к ликвидации отклонений.
В целом можно выделить следующие системы контроля за состоянием запасов:
- с фиксированной периодичностью заказа;
- с фиксированным размером заказа.
Контроль состояния запасов по системе с фиксированной периодичностью заказа осуществляется через равные промежутки времени посредством проведения инвентаризации остатков. По результатам проверки осуществляется заказ на поставку новой партии товаров.
Размер заказываемой партии товара определяется разностью предусмотренного нормой максимального товарного запаса и фактического запаса. Поскольку для исполнения заказа требуется определенный период времени, то величина заказываемой партии увеличивается на размер ожидаемого расхода на этот период.
После того как сделан выбор системы пополнения запасов, необходимо количественно определить величину заказываемой партии, а также интервал времени, через который повторяется заказ.
Оптимальный размер партии поставляемых товаров и, соответственно, оптимальная частота завоза зависят от следующих факторов:
– объем спроса (оборота);
– расходы по доставке товаров;
– расходы по хранению запаса.
В качестве критерия оптимальности выбирают минимум совокупных расходов по доставке и хранению.
Однако на практике чаще встречаются иные, более сложные ситуации. В частности, при значительных колебаниях спроса основные системы контроля уровня запасов не в состоянии обеспечить бесперебойное снабжение предприятия без значительного завышения объема запасов. При наличии систематических сбоев в поставке и потреблении основные системы контроля уровня запасов становятся не эффективными. Для таких случаев проектируются иные системы контроля, состоящие из элементов основных систем.
Каждая из основных систем имеет определенный порядок действий. Так, в системе с фиксированным размером заказа заказ производится в момент достижения порогового уровня запаса, величина которого определяется с учетом времени и возможной задержки поставки. В системе с фиксированным интервалом времени между заказами размер заказа определяется исходя из наличных объемов запаса и ожидаемого потребления за время поставки.
Таким образом, для моделирования эффективной системы управления запасами материальных ресурсов предприятию необходимо разработать экономически обоснованные нормы запасов данных материалов, используя эвристические, методы технико-экономических расчетов и экономико-математические методы.
Следующим шагом разработки системы управления запасами должно стать проектирование системы контроля уровня запасов. При этом, опираясь на широкий выбор теоретических моделей, менеджерам необходимо проектировать оригинальные варианты таких моделей, которые бы учитывали особенности конкретного производства.
37. Выгода акционеров в сделках слияния и поглощения от перераспределения стоимости и ее действительно созданной стоимости.
Эффективное управление сделкой по слиянию/поглощению должно способствовать достижению наилучших результатов: это может быть как увеличение доли рынка или выход компании на новый рынок, так и приобретение новых технологий или доступ к дешевому сырью. Существует множество причин, но цель одна: получить выгоду.
Для оценки эффективности слияния/поглощения необходимо руководствоваться стоимостью бизнеса. Компания, участвующая в сделке, должна прекрасно ориентироваться в показателях, за счет которых бизнес приносит дополнительную стоимость.
Общая выгода от слияния/поглощения (синергия) = Совокупная стоимость объединенной компании – (стоимость компании-продавца + стоимость компании-покупателя).
Что будут иметь акционеры?
Расчет выгоды акционеров при слияниях/поглощениях отличается от определения выгоды от самой сделки.
При поглощениях акционеры приобретаемой компании не имеют никакого участия в капитале объединенной компании. Их акции выкупаются покупателем на договорной основе. Таким образом, для мотивации акционеров приобретаемой компании в момент сделки, покупатель должен обеспечить им определенный доход. Как правило, с этой целью покупатель приобретает у компании-продавца их акции по цене, которая превышает текущую рыночную стоимость. Как показывает опыт, величина премии составляет существенную долю.
Распределение выгоды
Сделка может быть выгодна только в случае, если совокупная выгода сторон при осуществлении сделки превысит текущую стоимость, получаемую продавцом и покупателем отдельно взятыми.
Однако необходимо учитывать, что прирост стоимости носит теоретический характер. Он произойдет не в момент слияния, а возможен только в будущем, после интеграционного периода, и при условии, что вновь созданная компания будет получать стабильный денежный поток. Синергетический эффект распределяется между компаниями покупателя и продавца в неравных пропорциях: выгода одной из сторон является издержками другой. Издержки покупателя – превышение цены покупки компании над ее текущей рыночной стоимостью. Соответственно, эта разница является выгодой продавца. То есть, насколько больше компания-покупатель платит, тем больше ее издержки.
Итак, акционеры компании-продавца получают выгоду от слияния сразу при объявлении о сделке. Для компании-покупателя выгода от слияния носит долгосрочный характер, существует риск неудачи сделки. Выгода от слияния появится, когда объединенная компания начнет работу, успешно совершив все процедуры по интегрированию двух структур, и когда синергетический эффект позволит сформировать стабильные и высокие денежные потоки.
Новая структура компании
Именно вначале задается темп интеграции и если компания сразу будет структурирована неправильно, то потом ее будет тяжело реструктуризировать. Кроме того, акционеры компании-покупателя должны найти общий язык с персоналом поглощенной компании. Уход ключевых сотрудников может лишить приобретаемую компанию конкурентного преимущества и части клиентов.
Таким образом, при начале сделки по слиянию/поглощению необходимо иметь тщательно проработанный план действий с несколькими возможными альтернативами. Это поможет сэкономить время в ходе структурирования самой сделки и существенно увеличить шансы на успех.
Эффект синергии
Эффективное управление сделкой должно быть нацелено на повышение стоимости бизнеса. Часто в погоне за ростом стоимости акционеры готовы преследовать краткосрочные цели, исключая долгосрочные. Компании, планирующие свой рост исключительно за счет слияний/поглощений, плохо управляемы и неэффективны. Их портфели не сбалансированы. Приобретенным компаниям они не уделяют должного внимания, так как основные ресурсы направлены на поиск новых объектов. А между тем рынок не безграничен, и хороших объектов для поглощения остается все меньше. Уделяя мало внимания развитию новых компаний, покупатель рискует потерять конкурентные преимущества. Рынок некоторое время будет благосклонен к такой стратегии, но в итоге цена акций скатится до реальной стоимости бизнеса.
Подводя итоги, следует отметить что сделку по слиянию/поглощению можно считать эффективной, если в результате ее проведения увеличится благосостояние акционеров и появляются конкурентные преимущества – эффект синергии.
Самое главное — ориентация на будущую стоимость компании. При подготовке к слиянию/поглощению желательно проработать все возможные варианты развития вновь созданной компании. Так, при окончательном решении о слиянии/поглощении необходимо смоделировать возможные варианты развития компании, их должно быть несколько. Такие модели должны предусматривать возможность реструктуризации компании, продажи части ее активов, необходимо найти лучший вариант, но быть готовыми к любому развитию ситуации.
39. Модели оценки стоимости акций.
Модели оценки стоимости акций — система алгоритмов, позволяющих определить реальную рыночную стоимость различных типов акций. Основными из этих моделей являются:
а) модель оценки текущей рыночной стоимости акции при ее использовании инвестором в течение неопределенного продолжительного периода. Алгоритм этой модели имеет следующий вид:
где:
САтн — рыночная стоимость акции, используемой неопределенное число лет;
Да — сумма дивидендов, которую ожидает инвестор в n-ом периоде;
НД — норма текущей доходности акций данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью;
n— число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая рыночная стоимость акции, используемой неопределенное число лет, представляет собой сумму дивидендов по отдельным периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней;
б) модель оценки текущей рыночной стоимости акций при их использовании в течение заранее предусмотренного срока. Она имеет следующий вид:
где:
САто — текущая рыночная стоимость акции, используемой заранее предусмотренный период;
Дn — сумма дивидендов, которую инвестор предполагает получить в n-ом периоде;
ЦРа — прогнозируемая рыночная цена реализации акции в конце текущего периода ее использования;
НД — норма текущей доходности акций данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью;
n — число периодов использования акции.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая рыночная стоимость акции, используемой в течение заранее предусмотренного срока, равна сумме предполагаемых дивидендов в используемом периоде и прогнозируемой рыночной стоимости акции в момент ее реализации, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней;
в) модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянным размером дивидендов. В соответствии с этой моделью текущая рыночная стоимость акции рассчитывается следующим образом:
где:
САп— рыночная стоимость акций с постоянным размером выплачиваемых дивидендов;
Д —годовая сумма постоянного дивиденда;
НД — норма текущей доходности акций данного типа, выраженная в десятичной дроби;
ПД — темп роста дивидендов, выраженный в десятичной дроби.
г) модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянно возрастающей суммой дивидендов (она известна как "модель Гордона"). Алгоритм этой модели имеет следующий вид:
где:
САПВ — рыночная стоимость акции с постоянно возрастающими размерами дивидендов;
До —сумма последнего выплаченного дивиденда;
НД — норма текущей доходности акций данного типа, выраженная в десятичной дроби;
Пд — темп роста дивидендов, выраженный в десятичной дроби.
д) модель оценки текущей рыночной стоимости акций с изменяющейся суммой дивидендов по отдельным периодам. Она имеет следующий вид:
где:
САn — текущая рыночная стоимость акции с изменяющейся суммой дивидендов;
Дn — сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в n-ом периоде;
НД — норма текущей доходности акций данного типа, выраженная в десятичной дроби;
n — число прогнозируемых периодов.
Модели оценки реальной рыночной стоимости акций используются в процессе оценки их инвестиционных качеств.
40. Факторы, влияющие на политику коммерческого кредитования.
Коммерческое кредитование - одна из разновидностей кредита. В отличие от банковского, при коммерческом кредитовании кредитором выступает не банк, а контрагенты предприятия - поставщик продукции при товарной форме кредитования и покупатель продукции - при использовании предоплаты.
Обычно коммерческое кредитование носит краткосрочный характер.
Срок предоставления коммерческого кредита зависит от ряда факторов, к которым можно отнести: вид товаров, цену сделки, финансовое состояние покупателя и поставщика, цену кредита, наличие долгосрочных связей между поставщиками и покупателями, уровень конкурентной борьбы между товаропроизводителями, качество товара, предлагаемого разными поставщиками.
На размер коммерческого кредита и его динамику влияют экономическое развитие государства, наличие свободных кредитных ресурсов в банках, развитие других форм кредита. Коммерческий кредит взаимосвязан с прямым и косвенным банковским кредитованием. Так, прямое банковское кредитование расширяет способность поставщика к предоставлению коммерческого кредита, сокращает потребность покупателя в коммерческом кредите. Косвенное банковское кредитование при коммерческом кредите может осуществляться в форме учета (покупки) векселей и предоставления ссуд под залог векселей.
Формы коммерческого кредитования разнообразны: предоплата за поставляемую продукцию (услуги и работы); авансирование покупателями приобретаемой продукции, выдача соответствующего векселя. Формой коммерческого кредитования выступает и консигнация, при которой предприятие-консигнант отражает продукцию торговому предприятию (консигнатору) для ее реализации последним, после чего осуществляется расчет между контрагентами.
Управление коммерческим кредитованием является составным элементом управления заемными средствами хозяйствующего субъекта. Оно включает в себя выработку политики коммерческого кредитования, которая в идеале должна предусматривать улучшение условий предоставления коммерческого кредита для предприятия, а также повышение эффективности использования кредита. Повышение эффективности использования коммерческого кредита может проявляться в разных показателях, например в превышении сроков предоставления коммерческого кредита над средним периодом оборота запасов товарно-материальных ценностей. В этом случае должна быть определена потребность в коммерческом кредитовании. Размеры потребности связаны с объемами и периодичностью поставок, величиной запасов товарно-материальных ценностей и др.
Коммерческое кредитование - это не только предоставление предприятию коммерческого кредита, но и предоставление предприятием такового.
41. Модель дисконтированного денежного потока при учете стоимости собственного капитала (формула Гордона).
При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее — метод ДДП).
Сущность:
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
Выбор модели денежного потока:
- ДП для собственного капитала;
- ДП для всего инвестированного капитала.
Определение длительности прогнозного периода:
В качестве прогнозного берется период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются
В странах с развитой экономикой – 5-10 лет, с переходной – 3 года. Целесообразно разделение на годы и кварталы.
Ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период:
Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тот или иной способ расчета ставки дисконта.
Существуют следующие методы расчетов:
- по ликвидационной стоимости: данный метод используется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов.
- по стоимости чистых активов: Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.
- метод предполагаемой продажи: состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний.
- модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
Где:
V(term) — стоимость в постпрогнозный период;
CF (t+1) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;
K — ставка дисконта;
g — долгосрочные темпы роста денежного потока.
Конечная стоимость V(term) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.
Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.