Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
PAGE \* MERGEFORMAT 5
Лекция 4
В настоящее время широко развито страхование предпринимательских рисков. Основной целевой функцией предпринимательства является получе ние прибыли, что ведет к укреплению финансового состояния предпринима теля, поэтому предпринимательские риски - это финансовые риски. К стра хованию этих рисков относятся страхование недополучения прибыли или доходов (упущенной выгоды), страхование на случай неплатежа по счетам продавца продукции, страхование на случай снижения заранее оговоренного уровня рентабельности, страхование от простоев оборудования, перерывов в торговле, валютных рисков и др.
В современной российской экономике важным элементом финансовых рисков являются валютные риски.
Валютные риски (т. е. потери от изменения валютных курсов) наступают в момент поступления выручки на счет экспортера. Во внешнеэкономиче ском контракте фиксируются два вида валют: валюта цены и валюта плате жа. Валютные риски проявляются при изменении за время осуществления внешнеторговой операции курсового соотношения между валютой платежа и валютой, в которой выражены издержки экспортера или ведется учет его валютных поступлений (валюта цены). Величина валютного риска связана с потерей покупательной способности валюты, поэтому она находится в пря мой зависимости от разрыва во времени между сроком заключения сделки и моментом платежа.
Курсовые потери у экспортера (продавца) возникают в случае заключе ния контрактов до падения курса валюты платежа, потому что за выручен ные средства экспортер получит меньше национальных денежных средств.
Импортер же (покупатель) имеет убытки при повышении курса валюты цены, так как для ее приобретения потребуется затратить больше нацио нальных валютных средств.
Степень валютного риска можно снизить, используя два метода: пра вильный выбор валюты цены; регулирование валютной позиции по контрак там.
Метод правильного выбора валюты цены внешнеэкономического кон тракта заключается в установлении цены в контракте в такой валюте, изме нение курса которой выгодно для данной организации. Для экспортера такой мшистой будет "сильная" валюта, т. е. такая» курс которой повышается в те чение срока действия контракта. Для импортера выгодна "слабая" валюта, курс которой снижается. Следует, однако, иметь в виду, что прогноз движе ния курса валют в самом лучшем случае возможен с вероятностью не более 70 %. Кроме того, при заключении контракта не всегда есть возможность выбрить валюту, так как интересы партнеров в этом вопросе могут быть противоположны, и, следовательно, выбрав благоприятную валюту, придет ся уступить по какому-либо иному пункту договора (цена, кредит, обеспече ние и т. п.), а это не всегда возможно и выгодно.
Метод регулирования валютной позиции по заключаемым внешнеэко номическим контрактам может использоваться хозяйствующими субъек тами, заключающими большое число внешнеэкономических сделок с партнерами из различных государств. Содержание метода заключается в обеспечении сбалансированности структуры денежных требований и обязательств по заключенным контрактам, что может быть достигнуто двумя способами:
- при одновременном подписании контрактов на экспорт и импорт сле дует следить, чтобы эти контракты заключались в одной валюте и сроки пла тежей примерно совпадали. В этом случае убытки от изменения курса валют по экспорту компенсируются прибылью по импорту и наоборот;
- если же хозяйствующий субъект специализируется только на одном ви де внешнеэкономической деятельности, то целесообразна диверсификация валютной структуры, т. е. заключение контрактов с применением различных валют, имеющих тенденции к противоположному изменению курсов.
Применяются два метода страхования от валютных рисков: валютные оговорки; форвардные операции.
Валютные оговорки представляют собой специально включаемое в текст контракта условие, в соответствие с которым сумма платежа должна быть пересмотрена в той же пропорции, в которой произойдет изменение курса валюты платежа по отношению к валюте оговорки. Валютные оговор ки увязывают размеры причитающихся платежей с изменениями на валют ных и товарных рынках. Это наиболее распространенный метод страхования от валютных рисков. Валютные оговорки бывают косвенными, прямыми, мультивалютными.
Косвенная валютная оговорка применяется в тех случаях, когда цена то вара зафиксирована в одной из наиболее распространенных в международ ных расчетах валют (доллар США, японская йена и др.), а платеж преду сматривается в другой денежной единице, обычно национальной валюте.
Текст такой оговорки может быть примерно следующим: "Цена в долла рах США, платеж в японских иенах. Если курс доллара к иене накануне дня платежа изменится по сравнению с курсом на день заключения контракта, то соответственно изменяются цена товара и сумма платежа".
Прямая валютная оговорка применяется, когда валюта цены и валюта платежа совпадают, но величина суммы платежа, обусловленной в контрак те, ставится в зависимость от изменения курса валюты платежей по отноше нию к другой, более стабильной валюте, так называемой валюте оговорки. Прямая валютная оговорка направлена на сохранение покупательной спо собности валюты на прежнем уровне.
Формулировка такой оговорки может быть примерно следующей: "Цена товара и платеж в долларах США. Если на день платежа курс доллара к японской иене на валютном рынке в Нью-Йорке будет ниже его курса на день заключения контракта, то цена товара и сумма платежа в долларах со ответственно повышаются".
Мультивалютные оговорки - это оговорки, действие которых основано на коррекции суммы платежа пропорционально изменению курса валюты платежа, но не к одной, а к специально подобранному набору валют ("ва лютная корзина"), курс которых рассчитывается как их средняя величина по определенной методике, например, на базе среднеарифметического процен та отклонения курса каждой из валют "корзины" от исходного уровня или на базе изменения расчетного среднеарифметического курса оговоренного на бора валют.
Разновидностью мультивалютной оговорки являются оговорки на базе СДР и евро.
Сущность форвардных операций по страхованию валютных рисков за ключается в следующем. При представлении коммерческого предложения
или при подписании контракта экспортер, зная примерный график поступ ления платежей по контракту, заключает со своим банком соглашение о пе реуступке ему будущих поступлений в валюте по заранее определенному форвардному курсу. Таким образом, экспортер заранее может определить сумму своей выручки в национальной валюте и, исходя из этого, установить цену 'контракта. Этот форвардный курс может быть больше (т. е. котиро ваться с премией) или меньше (т. е. котироваться с дисконтом), чем налич ный курс валюты на дату совершения такой сделки, и зависит от разницы в процентных ставках на межбанковском рынке по депозитам в соответст вующих платежах. Форвардные операции проводятся уполномоченными банками.
Форвардные операции являются также частью хеджирования.
Термин "хеджирование" (англ. hedging - ограждать) используется в бан ковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков от неблагоприятных изменений кур са валют в будущем. Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов цен, носит название хедж (англ. hedge - изгородь, ограда). Хозяйствующий субъект, осуществляющий, хеджирование, называется хед жером. Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повыше ние; хеджирование на понижение.
Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов: форвардных или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необ ходимо застраховаться от возможного повышения курсов валют в будущем. Он позволяет установить покупную цену (т. е. курс валюты) намного рань ше, чем будет приобретена валюта.
Хеджирование на понижение или хеджирование продажей, - это биржевая операция с продажей срочных контрактов.
Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает осуществить в будущем продажу валюты и поэтому, продавая на бирже форвардный контракт или опцион, страхует себя от возможного снижения курса валюты в будущем.
Предположим, что курс валюты через три месяца снижается, а валюту нужно будет продавать через три месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения курса хеджер продает срочный контракт сегодня по вы сокой цене, а при продаже своей валюты через три месяца, когда курс на нее упал, покупает такой же срочный контракт по снизившемуся (почти на столько же) курсу валюты. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда валюту необходимо продать позднее.
Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенностью курсов валюты на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов.
Это дает возможность зафиксировать курс и сделать доходы или расходы более предсказуемыми. При этом риск, связанный с хеджированием, не ис чезает. Его берут на себя спекулянты, т. е. участники рынка, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.
Рассмотрим технологию хеджирования на примере хеджа на повышение курса валюты.
Пример. Отказ хозяйствующего субъекта от хеджирования валютных рисков. При отказе от хеджирования хозяйствующий субъект принимает на себя риск и неявно становится валютным спекулянтом, рассчитывая на бла гоприятную динамику валютного курса. При этом стоимость активов ставится в прямую зависимость от изменения курса валюты. Хозяйствующий субъект планирует осуществить через 3 месяца платежи в сумме 10 тыс. дол. США. При этом в данный момент курс СПОТ (текущий курс) составляет 31 руб./дол. Следовательно, затраты на покупку 10 тыс. дол. США составят 310 тыс. руб. Если через 3 месяца курс СПОТ понизится до 30 руб./дол., то эквивалент долларовой позиции составит 300 тыс. руб. (30 руб. * 10 тыс. дол.). Хозяйст вующий субъект затратит на покупку валюты через 3 месяца 300 тыс. руб., т. е. будет иметь экономию денежных средств, или потенциальную прибыль, 10 тыс. руб. (310 - 300). Если же через 3 месяца курс СПОТ возрастет до 32 руб./дол., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку 10 тыс. дол. США составят 320 тыс. руб. (10 тыс. дол. * 32 руб.). Следовательно, допол нительные затраты на покупку составят 10 тыс. руб. (320 - 310).
Преимущество отказа от хеджирования проявляется в отсутствии пред варительных затрат и в возможности получить неограниченную прибыль. Недостатком являются риск и возможные потери, вызванные увеличением курса валюты.
Пример. Хеджирование с помощью форвардной операции.
Форвардная операция представляет собой взаимное обязательство сторон произвести валютную конверсию по фиксированному курсу в заранее согла сованную дату. Срочный, или форвардный, контракт — это обязательство для двух сторон (продавца и покупателя), т. е. продавец обязан продать, а покупатель обязан купить определенное количество валюты по установлен ному курсу в определенный день.
Хозяйствующий субъект решил заключить трехмесячный срочный, т. е. форвардный, контракт на покупку-продажу 10 тыс. дол. США. В момент за ключения контракта курс СПОТ составлял 31 руб./дол., а трехмесячный фор вардный курс по контракту составляет 32 руб./дол. Следовательно, затраты на покупку валюты по контракту составят 320 тыс. руб. (10 тыс. дол. * 32 руб.). Если через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ повысился до 33 руб./дол., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку валюты составят 320 тыс. руб. Если бы он не заключил срочный контракт, то затратил бы на покупку валюты 330 тыс. руб. (10 тыс. дол.* 33 руб.). Экономия денеж ных ресурсов, или потенциальная прибыль, составит 10 тыс. руб. (330 - 320). Ес ли же через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ снизится до 30 руб./дол., то ;при затратах 320 тыс. руб. по срочному контракту упу щенная выгода (потенциальная потеря) составляет 20 тыс. руб. [10 тыс. дол. * (30 руб. - 32 руб. %] Преимущество форвардной операции проявляется в от сутствии предварительных затрат и защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются потенциальные потери, связанные с риском упущенной выгоды.
Пример. Хеджирование с помощью опционов.
Валютный опцион - это право покупателя купить и обязательство для продавца продать определенное количество одной валюты в обмен на дру гую по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Таким образом, опционный контракт явля ется обязательным для продавца и не является обязательным для покупате ля. Хозяйствующий субъект покупает валютный опцион, который предос тавляет ему право (но не обязанность) купить определенное количество ва люты по фиксированному курсу в согласованный день (европейский стиль). Хозяйствующий субъект предполагает через 3 месяца произвести платежи в размере 10 тыс. дол. США и хочет зафиксировать минимальный обменный курс доллара. Он покупает опцион на покупку долларов со следующими параметрами:
• сумма - 10 тыс. дол. США;
• срок - 3 месяца;
• курс опциона -31 руб./дол.;
• цена опциона -0,5 руб./дол.;
• стиль -европейский.
Данный опцион дает право хозяйствующему субъекту купить 10 тыс. дол. США через 3 месяца по курсу 31 руб./дол. Хозяйствующий субъект платит продавцу ва тты опционную премию в размере 5 тыс. руб. (10 тыс. дол. *0,5-5 тыс. руб.), т. е. цени данного опциона составляет 5 тыс. руб. Если через три месяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ упадет до 30 руб., то хозяйст вующий субъект откажется от опциона и купит валюту на наличном рынке, заплатив за покупку валюты 300 тыс. руб. (10 тыс. дол. * 30 руб.). С учетом цены покупки опциона (премии) общие затраты хозяйствующего субъекта на приобретение валюты составят 305 тыс. руб. Если же через три месяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ повышается до 33 руб., то будущие расходы хозяйствующего субъекта на покупку валюты уже застра хованы. Он реализует опцион и затрачивает на покупку валюты 305 тыс. руб. Если бы он покупал валюту на наличном рынке при курсе СПОТ 33 руб./дол., то затратил бы на покупку 330 тыс. руб. (10 тыс. дол. * 33 руб.). Экономия денежных ресурсов, или потенциальная выгода, составляет 15 тыс. руб. (310 + 5-330).
Преимущество хеджирования с помощью опциона проявляется в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являют ся затраты на уплату опционной премии. Форвардные операции как метод страхования от валютных рисков применяются и при проведении процент ного арбитража с форвардным покрытием.
Процентный арбитраж - это сделка, сочетающая в себе конверсионную (обменную) и депозитарную операции с валютой, направленные на получе ние прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам.
Процентный арбитраж имеет две формы: без форвардного покрытия и с форвардным покрытием. Процентный арбитраж без форвардного покрытия - это покупка валюты по текущему курсу с последующим размещением ее в депозит и обратной конверсией по текущему курсу по истечении срока де позита. Эта форма процентного арбитража связана с валютным риском.
Пример. Открывается шестимесячный депозит на 200 тыс. дол. США при ставке 3 % годовых. В этом случае стоимость капитала через б месяцев составит 203 тыс. дол. (200+200 * 3 * 6 : 100 * 12).
В день открытия депозита доллары переводятся в евро по курсу 1,085. Стоимость капитала составит 217 тыс. евро (200 * 1,085). Ставка шес тимесячного депозита по марке - 9 % годовых. Через 6 месяцев стоимость капитала составит 226,765 тыс. евро (217+217 * 9 * 6 : 100 * 12).
В день исполнения депозита курс евро к доллару был равен 1,085. Пере вод евро в доллары даст капитал 209 тыс. дол. (226,765/1,085). Арбитражная прибыль составит 6 тыс. дол. (209 - 203). Если же курс евро упадет, напри мер, до 1,1, то арбитражер получит убыток в сумме 3,15 тыс. дол. (226,765/1,1-203).
Процентный арбитраж с форвардным покрытием - это покупка валюты по текущему курсу, помещение ее в срочный депозит и одновременная про дажа по форвардному курсу. Эта форма процентного арбитража не влечет за собой валютных рисков.
Пример. Стоимость капитала 400 тыс. дол. США при продаже на евро по текущему курсу 1,1 составит 440 тыс. евро (400 * 1,1). Доллары и евро можно положить на шестимесячный депозит. 400 тыс. дол. при ставке депозита 3 % годовых через 6 месяцев возрастут до 406 тыс. дол. (400 + 400 * 3 * 6 : 100 * 12). 440 тыс. марок при ставке депозита 9 % годовых возрастут через 6 месяцев до 459,8 тыс. евро (440 + 440 * 9 * 6 : 100 * 12). Стоимость капитала в евро растет быстрее, чем стоимость его в долларах. 400 тыс. дол. стоят 440 тыс. евро с немедленной поставкой, а 459,8 тыс. евро стоят 406 тыс. дол. с поставкой через 6 месяцев. Таким образом, шестимесячный форвард ный курс евро к доллару составит 1,1325 (459,8/406), т. е. 1 евро стоит 0,883 дол. (1/1,8017). При продаже евро по рассчитанному форвардному курсу арбитражер не несет убытка, но и не получает прибыли, поэтому он обычно устанавливает форвардный курс выше рассчитанного. Например, при форвардном курсе 1,015 арбитражная прибыль составит 47 тыс. дол. (459,8/1,015-4 06).