Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Тема 5: Источники средств и методы финансирования
5.1. Источники финансирования: методы и рынки.
5.2. Ссудное финансирование.
5.3.Арендное финансирование.
5.1. Источники финансирования: методы и рынки
Наиболее важным и перспективным источником внешнего финансирования деятельности организации выступают: эмиссия акций и облигаций, банковские кредиты, финансовый лизинг, факторинг, форфейтинг.
Размещение ценных бумаг – это отчуждение ценных бумаг их первым владельцам эмитентом или андеррайтером, действующим от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента.
Размещение акций на первичном рынке может осуществляться следующими способами:
- распределение среди учредителей акционерного общества (АО);
- распределение среди акционеров АО (на пропорциональной основе через предложение прав, реинвестирование дивидендов);
- подписка – размещение ценных бумаг на основании договоров;
- конвертация – обмен одних ценных бумаг данного акционерного общества на другие;
- программы приобретения акций для работников АО.
Размещение облигаций осуществляется путем подписки или конвертации.
Размещение и акций, и облигаций может происходить в следующих формах:
- открытое (публичное) размещение среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ценных бумаг, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта ценных бумаг;
Закрытое (частное) размещение без проведения рекламной кампании среди заранее известного круга инвесторов (до 500 включительно) и на сумму не более 50 000 минимальных размеров оплаты труда (МРОТ).
Открытое акционерное общество вправе проводить размещение акций и облигаций в обеих формах, закрытое – только в форме закрытого размещения.
Все акции АО при его учреждении должны быть распределены среди его учредителей полностью в соответствии с договором о создании АО.
Размещение дополнительных акций путем распределения их среди своих акционеров возможно только за счет:
а) добавочного капитала акционерного общества;
б) остатков фонда специального назначения акционерного общества по итогам предыдущего года, за исключением резервного фонда и фонда акционирования работников организации;
в) нераспределенной прибыли акционерного общества прошлых лет.
Размещение ценных бумаг может осуществляться путем конвертации:
- в дополнительные акции (облигации);
- в акции с большей (меньшей) номинальной стоимостью акций, решение об увеличении (уменьшении) номинальной стоимости которых принято акционерным обществом;
- в акции с иными правами, решение об изменении прав по которым принято акционерным обществом;
- в акции, решение о консолидации (дроблении) которых принято акционерным обществом.
Не допускается конвертация обыкновенных акций в привилегированные.
Независимо от способа размещения акций и облигаций процедура эмиссии включает в себя следующие этапы:
- принятие решения, являющегося основанием для размещения ценных бумаг;
- утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;
- государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;
- размещение ценных бумаг;
- государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.
Функцию оповещения выполняет проспект ценных бумаг.
Проспект должен содержать:
- данные об эмитенте;
- данные о финансовом положении эмитента (за исключением эмиссии при учреждении акционерного общества);
- сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.
В западной практике каждому акционеру предоставляется опцион на покупку определенного числа новых акций, и условия опциона заносятся в сертификат «право на покупку акций». Каждый акционер получает одно право на каждую акцию. Право имеет смысл только в том случае, если акция реализуется действующему акционеру по цене ниже рыночной, поэтому право приобретает внутреннюю стоимость, выраженную в цене права. Цена права может быть найдена по формуле:
,
где Цакц.рын. – рыночная цена акции с правом, ден.ед.;
R – цена одного права, ден.ед.;
Цп – цена подписки, ден.ед.;
n – число прав, необходимое для покупки одной акции.
Размещение ценных бумаг путем закрытой подписки (частное размещение) – размещение ценных бумаг среди заранее известного круга лиц. Как правило, ценные бумаги продаются одному или нескольким инвесторам (в основном, институциональным). Такое размещение наиболее характерно для облигаций, но приемлемо и для акций. При закрытой подписке значительно снижаются затраты на выпуск и размещение ценных бумаг, а также время их размещения.
Размещение ценных бумаг путем подписки осуществляется в течение срока, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, который не должен превышать одного года со дня принятия решения о выпуске ценных бумаг.
В случае размещения ценных бумаг путем открытой подписки эмитент обязан опубликовать сообщение о порядке раскрытия информации в периодическом издании с тиражом не менее 50 000 экземпляров. Размещение должно начаться не ранее, чем через две недели после обеспечении всем потенциальным приобретателям возможности доступа к информации о выпуске. Информация о цене размещения ценных бумаг может раскрываться в день начала размещения. Возможность ознакомления с проспектом эмиссии со всеми зарегистрированными изменениями и дополнениями должна быть предоставлена каждому приобретателю размещаемых ценных бумаг.
В зависимости от того, какие права предоставляет своему владельцу ценная бумага, можно определить преимущества и недостатки финансирования деятельности компаний за счет эмиссии акций или облигаций.
Преимущества финансирования за счет эмиссии дополнительных обыкновенных акций.
Недостатки финансирования за счет эмиссии дополнительных обыкновенных акций.
2. Расходы на размещение обыкновенных акций обычно выше, чем аналогичные расходы для привилегированных акций или облигаций.
3. Повторная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и, следовательно, может вызвать падение цены на акций.
Таким образом, финансовые менеджеры имеют три альтернативных источника привлечения финансовых ресурсов через рынок ценных бумаг: эмиссия обыкновенных, привилегированных акций и облигаций.
5.2. Ссудное финансирование
Предоставление банковского кредита компаниям-заемщикам осуществляется в рамках кредитного процесса. Кредитный процесс – это период с момента обращения за ссудой до момента возврата суммы основного долга и процентов по нему.
В последнее время банки активно развивают новые формы кредитования: овердрафт по расчетному (текущему) счету клиента, кредитная линия, вексельный кредит.
Овердрафт (от английского «overdraft») – дебетовый остаток на пассивном счете, возникающий при совершении платежа на сумму, превышающую ранее имевшееся кредитовое сальдо. Это краткосрочная форма кредита, предоставление которого осуществляется путем списания банком средств по счету клиента сверх его остатка. В результате такой операции образуется дебетовое сальдо – задолженность клиента банку. Банк и клиент заключают соглашение, в котором устанавливается максимальная сумма овердрафта, условия предоставления кредита, порядок погашения, размер процента за кредит. При овердрафте в погашение задолженности направляются все суммы, зачисляемые на текущий счет клиента. Поэтому объем кредита изменяется по мере поступления средств, что отличает овердрафт от обычной ссуды. Овердрафт представляет собой практически необеспеченный (бланковый) кредит, поэтому его могут использовать только достаточно надежные и хорошо известные банку клиенты.
Кредитная линия – это юридически оформленное обязательство банка перед заемщиком предоставлять ему в течение определенного периода кредиты в пределах согласованного лимита. Открытие кредитной линии обычно свидетельствует о длительном тесном сотрудничестве кредитора и заемщика, содержит ряд преимуществ для каждого их них.
Заемщик получает возможность точнее оценивать перспективы расширения своей деятельности, сократить накладные расходы и потери времени, связанные с ведением переговоров и заключением каждого отдельного кредитного соглашения. Банк пользуется аналогичными выгодами; кроме того, он детальнее знакомится с деятельностью заемщика. Вместе с тем банк принимает на себя риск, связанный с колебаниями конъюнктуры рынка ссудных капиталов, так как независимо от ситуации обязан выполнить свои обязательства перед заемщиком и предоставить ему кредит в полном соответствии с соглашением о кредитной линии.
За обслуживание кредитной линии заемщик обычно уплачивает комиссию, начисляемую на всю сумму открытого кредита независимо от степени использования, в размере, определенном банком, но не менее 2-3% от суммы кредитной линии. Уплата комиссии осуществляется до открытия кредитной линии, при этом проценты за пользование кредитной линией взимаются сверх этой комиссии в порядке, установленном кредитным договором.
В условиях ограниченности финансовых ресурсов российских организаций, высокого уровня процентных ставок по традиционным банковским ссудам широкое распространение получили вексельные кредиты.
Вексельный кредит является целесообразным в следующих условиях:
- организация-покупатель товара нуждается в оборотных средствах;
- продавец товара отказывается поставить товар с отсрочкой платежа, т.е. предоставить коммерческий кредит из-за отсутствия уверенности в оплате товарного векселя.
Организация-покупатель товара обращается в банк и заключает с ним кредитное соглашение, по которому банк обязуется предоставить заемщику кредит на покупку своих векселей, поскольку действующие в настоящее время банковские правила запрещают передачу векселей без соответствующей передачи денег. Затем с расчетного счета организация покупает простые векселя банка со сроком во столько-то времени от предъявления или по предъявлении не ранее определенной даты. Векселей может быть несколько, разбитых по срокам и суммам.
Выдавая вексель, банк не отвлекает из оборота денежные ресурсы, как при обычном кредите. Векселедержатель использует банковский вексель как средство платежа за товары и услуги.
Организация, покупающая у банка вексель из средств вексельного кредита, должна погасить взятый кредит реальными деньгами до момента предъявления векселя к оплате последним векселедержателем. Оборот векселя завершается в банке-эмитенте выплатой последнему векселедержателю вексельной суммы из средств, полученных банком от первого векселедержателя, уже погасившего свой кредит.
Банки заинтересованы в предоставлении вексельного кредита, так как заемщики предоставляют обеспечение, и банк имеет проценты с вексельной суммы. Поскольку при вексельном кредите банк не выдает денежные средства, как при обычной ссуде, он как бы привлекает на свои депозиты дополнительные ресурсы, за которые не надо платить проценты. Поэтому процентная ставка по вексельному кредиту рассчитывается как разница между процентной ставкой по обычному кредиту и процентной ставкой по депозиту.
5.3.Арендное финансирование
Одним из способов долгосрочного финансирования организаций может выступать лизинг. Лизинг – это комплекс экономических отношений, в ходе которых лизинговая компания за счет средств кредитов банка покупает то или иное имущество и передает их в аренду с правом выкупа лизингополучателю на срок действия лизингового контракта. «По договору финансовой аренды (договору лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование для предпринимательский целей… Предметом договора финансовой аренды могут быть любые непотребляемые вещи, используемые для предпринимательской деятельности, кроме земельных участков и других природных объектов» (ст. 665, 666 ГК РФ). Выбор поставщика, заключение торгового отношения, согласование технических условий объекта лизинга, цены, сроков поставки являются, как правило, обязанностью организации-лизингополучателя. После предварительного обсуждения условий сделки заключается лизинговое соглашение, в котором предусматриваются:
- объект лизинга;
- непрерывный срок аренда, в течение которого соглашение не может быть расторгнуто;
- величина арендных платежей и периодичность их выплаты;
- возможные варианты владения имуществом после окончания срока аренды;
- условия страхования имущества;
- права и обязанности сторон и другие условия.
Важнейшим пунктом лизингового соглашения является установление платы за лизинг. Она должна обеспечить возмещение затрат лизингодателя и получение им прибыли. Поэтому общая сумма лизинговых платежей включает:
- сумму, возмещающую полную (или близкую к ней) стоимость лизингового имущества;
- сумму, выплачиваемую лизингодателю за кредитные ресурсы, использованные им для приобретения имущества по договору лизинга;
- комиссионное вознаграждение лизингодателю;
- сумму, выплачиваемую за страхование лизингового имущества, если оно было зарегистрировано лизингодателем;
- иные затраты лизингодателя, предусмотренные договором лизинга.
Доходом лизингодателя является разница между общей суммой лизинговых платежей, получаемых лизингодателем от лизингополучателя, и суммой, возмещающей стоимость объекта лизинга.
Расчет общей годовой суммы лизинговых платежей осуществляется по формуле:
,
где ЛП – общая сумма лизинговых платежей
АО – величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году;
ПК – плата за использование кредитных ресурсов лизингодателем на приобретение объекта лизинга;
КВ – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;
ДУ – плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;
НДС – налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя.
Расчет отдельных элементов лизинговых платежей осуществляется следующим образом:
,
где БС - балансовая стоимость имущества – объекта лизинга, д.е;
На – норма амортизационных отчислений, %;
,
где КР – сумма кредита на приобретение объекта лизинга, д.е;
СТк- ставка за кредит. %.
Комиссионное вознаграждение (КВ) может устанавливаться по соглашению сторон от балансовой или среднегодовой остаточной стоимости имущества:
,
где БС - балансовая стоимость имущества , д.е;
р - ставка комиссионного вознаграждения, %;
или:
,
где ОСн, ОСк – расчетная остаточная стоимость имущества соответственно, на начало и конец года, д.е;
СТв – ставка комиссионного вознаграждения, устанавливаемая от среднегодовой остаточной стоимости имущества, %:
,
где - расходы лизингодателя на каждую, предусмотренную договором услугу, д.е;
Т – срок договора, лет.
,
где НДС - величина налога, д.е;
Вt - выручка от сделки по договору лизинга в расчетном году (Вt=АО+ПК+КВ+ДУ), д.е;
СТи – ставка налога на добавленную стоимость, %.
Величина платы за лизинг зависит не только от стоимости имущества, сдаваемого в аренду, и процентной ставки за кредит, но и от количества платежей и графика их выплаты.
Платежи могут вноситься равными частями на протяжении всего срока соглашения или постепенно возрастать с учетом темпов инфляции.
Если платежи вносятся равными частями, то их разовая величина может быть рассчитана по упрощенной методике с использованием формулы сложных процентов:
,
где P – сумма платы за лизинг, д.е;
S - стоимость арендного имущества, д.е;
i - процентная ставка по лизингу, коэффициент;
t - количество выплат.
Для организации-лизингополучателя аренда оборудования по сравнению с покупкой имеет ряд неоспоримых преимуществ, они заключаются в следующем:
- вовлечение оборудования в производство с поэтапной оплатой его стоимости без единовременной мобилизации крупных денежных средств;
- использование оборудования в период сезонной переработки сырья и уход от эксплуатационных расходов по его содержанию в остальные периоды;
- снижение за счет аренды налога на имущество, поскольку последнее не отражается в составе основных фондов лизингополучателя, и за счет того, что арендные платежи относятся на прибыль, уменьшая, таким образом, налогооблагаемую базу лизингополучателя;
- использование механизма ускоренной амортизации оборудования, что позволяет уменьшить сумму налога на имущество, базой для которого является остаточная стоимость оборудования, и сумма налога на прибыль за счет увеличения расходов;
- поддержание ликвидности баланса за счет того, что арендуемое имущество числится на балансе лизингодателя;
- возможность выкупа арендованного оборудования по остаточной стоимости для его дальнейшего использования в производстве.
Вместе с тем успешному развитию лизинга препятствует ряд обстоятельств, в числе которых:
- нехватка стартового капитала для организации лизинга оборудования;
- высокие риски;
- двойное обложение налогом на добавленную стоимость;
- отсутствие инфраструктуры рынка лизинговых услуг, развитой сети лизинговых компаний и консалтинговых фирм, которые обслуживали бы всех участников рынка;
- недостаточно развитая нормативная база, регулирующая взаимоотношения всех участников рынка лизинговых услуг.
Наряду с лизингом в настоящее время довольно широкое развитие получают такие способы краткосрочного финансирования, как факторинг и форфейтинг.
5.4.Факторинг
Факторинг (от англ. «factor – маклер, посредник) – это посредническая операция, осуществляемая факторинговой компанией или банком, по взысканию денежных средств с должников своего клиента.
В соответствии с Конвенцией о международном факторинге, принятой в 1988 г. Международным институтом унификации частного права, операция считается факторингом в том случае, если она удовлетворяет, как минимум, двум из четырех признаков:
- наличие кредитования в форме предварительной оплаты долговых требований;
- ведение бухгалтерского учета поставщика, прежде всего, учета реализации;
- инкассирование его задолженности;
- страхование поставщика от кредитного риска.
В факторинговой операции участвуют три субъекта:
- организатор факторинга – специализированная компания или факторинговый отдел банка;
- организация – поставщик продукции, являющаяся клиентом организатора факторинга;
- организация – покупатель продукции, выступающая заемщиком организации-поставщика.
Для осуществления факторинговых операций создается денежный фонд – фонд оборотных средств факторинга. Организатор факторинга формирует также резервный фонд в размере до 10% от общего оборотного фонда, который используется для покрытия возможных убытков.
В мировой практике обычно используются три метода установления предельных сумм факторингового обслуживания.
1. Определение общего лимита. Для каждого плательщика устанавливается периодически возобновляемый лимит, в пределах которого факторинговая компания автоматически оплачивает переуступаемые ей платежные требования. Если сумма задолженности плательщика перед поставщиком (клиентом) превысит сумму лимита, то все платежи в счет погашения долга покупателя перед поставщиком должны, в первую очередь, поступать факторинговой компании до тех пор, пока она не компенсирует себе сумму платежей, ранее осуществленных в пользу поставщика, и только затем деньги начнут поступать на счет самого поставщика.
2. Определение ежемесячных лимитов отгрузок. Устанавливается сумма, на которую в течение месяца (недели) может быть произведена отгрузка товаров одному плательщику.
3. Страхование по отдельным сделкам. В этом случае предельная сумма факторингового обслуживания равна сумме сделки. Такой метод используется, если продавца и покупателя товара связывают не регулярные поставки, а разовые сделки на крупные суммы с поставкой товаров на определенную дату.
Если в результате организатор дает согласие на факторинговое обслуживание, то между ним и организацией-кредитором заключается договор. Договор факторингового обслуживания заключается на неопределенный срок и действует сколь угодно долго, пока обе стороны удовлетворены взаимным сотрудничеством. Договор может быть открытым и закрытым (конфиденциальным). При открытом договоре дебитор уведомляется о его наличии, при закрытом – нет. После подписания договора за каждым клиентом закрепляется персональный менеджер.
Платежные требования могут быть оплачены в момент наступления срока платежа или досрочно. Досрочная оплата равносильна предоставлению банковского кредита, поэтому организатор кроме комиссионных взимает процент за кредит.
Таким образом, стоимость факторинговых услуг складывается из двух частей:
- комиссионного вознаграждения, которое устанавливается в процентах от суммы дебиторской задолженности (в мировой практике обычно на уровне 1,5-2,5%, в российской – до 5%);
- процентов за кредит, взимаемых при досрочной оплате представленных документов. Процентная ставка обычно на 2-4% превышает текущую банковскую ставку, используемую при краткосрочном кредитовании.
Термин «форфейтинг» происходит от французского слова «a forfeit» (оптом) и в широком смысле слова означает переуступку некоторых прав. В настоящее время под форфейтингом чаще всего понимается учет портфеля векселей в счет некоторой суммы долга. Характерной особенностью данной операции являются единовременная покупка векселей и равномерное их погашение через определенный временной интервал.
Форфейтинг обычно применяется при кредитовании внешнеторговых операций в форме покупки у экспортера коммерческих векселей, акцептованных импортером, без оборота на продавца. Объектом форфейтинговых операций кроме коммерческих векселей могут быть и иные платежные требования по внешнеторговым сделкам. Отличие форфейтинга от операции учета векселей заключается в том, что в данном случае покупатель-форфейтор отказывается от права регресса к продавцу. Все риски полностью берет на себя форфейтор.
Общая схема форфейтинговой сделки заключается в следующем. Организация желает приобрести товар, но не имеет возможности немедленно оплатить его. В этом случае средством платежа может выступить пакет векселей на сумму, равную стоимости товара плюс проценты за кредит. Сроки погашения векселей равномерно распределены по времени с учетом будущих поступлений у организации-заемщика. После получения портфеля векселей организация-продавец учитывает его в банке, получая цену продукции. Поскольку векселя выписываются на сумму, превышающую стоимость товара, то банк имеет дисконт в свою пользу, определяемый процентом за кредит.
Общая стоимость форфейтинговой операции складывается из стоимости банковского кредита на срок, равный сроку до погашения векселей, маржи, которая учитывает риск данной операции, и комиссии за оформление.
Участвуя в форфейтинговой операции, иностранный экспортер имеет возможность максимально сократить сроки расчетов по контракту в течение нескольких дней со дня составления векселя, предъявив его в западный банк.
Кроме того, компания-экспортер, продав вексель западному банку, тем самым снимает с себя все риски по оплате контракта российской стороной.
Каждый из этих способов финансирования обладает определенными преимуществами и недостатками как для эмитента, так и для инвесторов. Задача менеджера – выбрать наиболее подходящий для компании финансовый инструмент и разработать оптимальные условия его использования. Для этого анализируется множество факторов, в том числе макро- и микроэкономических.
Словарь терминов
Размещение ценных бумаг – это отчуждение ценных бумаг их первым владельцам эмитентом или андеррайтером, действующим от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента.
Кредитный процесс – это период с момента обращения за ссудой до момента возврата суммы основного долга и процентов по нему.
Овердрафт (от английского «overdraft») – дебетовый остаток на пассивном счете, возникающий при совершении платежа на сумму, превышающую ранее имевшееся кредитовое сальдо.
Кредитная линия – это юридически оформленное обязательство банка перед заемщиком предоставлять ему в течение определенного периода кредиты в пределах согласованного лимита.
Лизинг – комплекс экономических отношений, в ходе которых лизинговая компания за счет средств кредитов банка покупает то или иное имущество и передает их в аренду с правом выкупа лизингополучателю на срок действия лизингового контракта.
Факторинг (от англ. «factor – маклер, посредник) – это посредническая операция, осуществляемая факторинговой компанией или банком, по взысканию денежных средств с должников своего клиента.
Форфейтинг (происходит от французского «a forfeit», что значит «оптом») в широком смысле слова означает переуступку некоторых прав. В настоящее время под форфейтингом чаще всего понимается учет портфеля векселей в счет некоторой суммы долга.