Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
тема 7. Источники финансирования ¾ методы и рынки
7.1. Эмиссия ценных бумаг
Размещение ценных бумаг ¾ это отчуждение ценных бумаг их первым владельцам эмитентом или андеррайтером, действующим от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента (см. рис. 7.1)1.
Рис 7.1. Размещение акционерным обществом ценных бумаг
Размещение акций на первичном рынке может осуществляться следующими способами:
¨ распределение среди учредителей акционерного общества (АО);
¨ распределение среди акционеров АО (на пропорциональной основе через предложение прав, реинвестирование дивидендов);
¨ подписка ¾ размещение ценных бумаг на основании договоров, в том числе договоров купли-продажи, мены;
¨ конвертация ¾ обмен одних ценных бумаг данного акционерного общества на другие;
¨ программы приобретения акций для работников АО.
Размещение облигаций осуществляется путем подписки или конвертации.
Размещение и акций, и облигаций может происходить в следующих формах:
¨ открытое (публичное) размещение среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ценных бумаг, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта ценных бумаг;
¨ закрытое (частное) размещение без проведения рекламной кампании среди заранее известного круга инвесторов (до 500 включительно) и на сумму не более 50 000 минимальных размеров оплаты труда (МРОТ).
Открытое акционерное общество вправе проводить размещение акций и облигаций в обеих формах, закрытое ¾ только в форме закрытого размещения.
Все акции АО при его учреждении должны быть распределены среди его учредителей полностью в соответствии с договором о создании АО.
Размещение дополнительных акций путем распределения их среди своих акционеров возможно только за счет:
а) добавочного капитала акционерного общества;
б) остатков фондов специального назначения акционерного общества по итогам предыдущего года, за исключением резервного фонда и фонда акционирования работников организации;
в) нераспределенной прибыли акционерного общества прошлых лет.
Размещение ценных бумаг может осуществляться путем конвертации:
¨ в дополнительные акции (облигации);
¨ в акции с большей (меньшей) номинальной стоимостью акций, решение об увеличении (уменьшении) номинальной стоимости которых принято акционерным обществом;
¨ в акции с иными правами, решение об изменении прав по которым принято акционерным обществом;
¨ в акции, решение о консолидации (дроблении) которых принято акционерным обществом.
Не допускается конвертация обыкновенных акций в привилегированные.
Независимо от способа размещения акций и облигаций процедура эмиссии включает в себя следующие этапы:
¨ принятие решения, являющегося основанием для размещения ценных бумаг;
¨ утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;
¨ государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;
¨ размещение ценных бумаг;
¨ государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.
В случае, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, каждый этап процедуры эмиссии ценных бумаг сопровождается раскрытием информации в порядке, установленном правовыми актами Федеральной службы по финансовым рынкам.
Процедура эмиссии ценных бумаг, осуществляемой в соответствии со Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденными Приказом ФСФР от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н, представлена на рис. 7.22.
Рис 7.2. Процедура эмиссии ценных бумаг
Важнейшим этапом процедуры эмиссии является регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг. Размещение ценных бумаг (за исключением распределения акций среди учредителей акционерного общества при его учреждении) до государственной регистрации их выпуска запрещается.
Государственная регистрация выпуска акций и облигаций не может быть осуществлена:
¨ до полной оплаты уставного капитала общества-эмитента;
¨ до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков акций и внесения соответствующих изменений в устав акционерного общества-эмитента;
¨ до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков облигаций.
Не может быть одновременно осуществлена государственная регистрация:
¨ выпуска акций и выпуска облигаций;
¨ выпуска обыкновенных и привилегированных акций (за исключением случая учреждения акционерного общества);
¨ двух и более выпусков акций одной категории (типа);
¨ двух и более выпусков облигаций одной серии.
Важнейшей чертой первичного рынка ценных бумаг является наиболее полное раскрытие информации о предстоящем выпуске с тем, чтобы инвесторы могли принять обоснованное решение о вложении средств. «Вы можете выставить на продажу гнилое яблоко, ¾ говорят профессиональные участники рынка ценных бумаг, ¾ но только точно укажите, сколько червяков грызут это яблоко». Функцию оповещения о «количестве червяков» выполняет проспект ценных бумаг.
Проспект должен содержать:
¨ данные об эмитенте;
¨ данные о финансовом положении эмитента (за исключением эмиссии при учреждении акционерного общества);
¨ сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.
Регистрирующий орган несет ответственность за полноту информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг. За достоверность информации отвечает сам эмитент и лица, подписавшие проспект (руководитель и главный бухгалтер), а также аудитор и уполномоченное лицо управленческого органа акционерного общества, утвердившего проспект.
Решением о выпуске и проспектом ценных бумаг, размещаемых путем открытой подписки, не могут быть предусмотрены какие-либо преимущества одних приобретателей перед другими, приобретающими ценные бумаги в один день, за исключением случаев осуществления акционерами-владельцами голосующих акций эмитента преимущественного права на приобретение ценных бумаг эмитента (в этом случае цена размещения ценных бумаг может быть на 10% ниже по сравнению с ценой размещения для других приобретателей) или ограничением эмитентом в соответствии с его уставом доли одного акционера или приобретения ценных бумаг нерезидентами.
Решением о выпуске и проспектом ценных бумаг может быть определена доля акций, размещаемых путем подписки, при неразмещении которой эмиссия этого выпуска считается несостоявшейся (не менее 75%), а также порядок возврата средств, переданных в оплату этих акций.
Оплата акций осуществляется по рыночной стоимости, но не ниже номинала.
Акционерное общество вправе осуществлять размещение акций по цене ниже рыночной в случаях:
¨ размещения дополнительных обыкновенных акций акционерам-владельцам обыкновенных акций в случае осуществления ими преимущественного права приобретения таких акций по цене, которая не может быть ниже 90% от их рыночной стоимости;
¨ размещения дополнительных акций при участии посредника по цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более, чем на размер вознаграждения посредника, установленный в процентном отношении к цене размещения таких акций.
Акции при учреждении акционерного общества должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом. При этом не менее 50% уставного капитала должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента его регистрации, а оставшаяся часть ¾ в течение года с момента его регистрации.
Дополнительные акции и облигации, размещаемые путем подписки, размещаются при условии их полной оплаты.
Оплата ценных бумаг может осуществляться деньгами, ценными бумагами, другими вещами или имущественными правами, имеющими денежную оценку.
В международной практике размещение обыкновенных акций может быть выполнено одним из следующих способов:
1) на пропорциональной основе существующим акционерам через предложение прав;
2) по открытой подписке;
3) по закрытой подписке;
4) работникам акционерного общества через программы приобретения акций.
Размещение акций на пропорциональной основе существующим акционерам через предложение прав предполагает преимущественное право держателей обыкновенных акций на покупку акций в случае их повторной эмиссии. Статья 40 ФЗ «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (в ред. ФЗ от 7 августа 2001 г. № 120-ФЗ) гласит: «Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа)». Это право позволяет защитить контрольные полномочия владельцев уже выпущенных акций.
В западной практике каждому акционеру предоставляется опцион на покупку определенного числа новых акций, и условия опциона заносятся в сертификат «право на покупку акций». Каждый акционер получает одно право на каждую акцию. Право имеет смысл только в том случае, если акция реализуется действующему акционеру по цене ниже рыночной, поэтому право приобретает внутреннюю стоимость, выраженную в цене права. Цена права может быть найдена по формуле:
где R ¾ цена одного права, д. е.;
P0 ¾ рыночная цена акции с правом, д. е.;
S ¾ цена подписки, д. е.;
n ¾ число прав, необходимое для покупки одной акции.
Пример.
Обыкновенные акции компании С на рынке оцениваются в 720 д. е. за акцию. Акционеры извещаются, что они могут купить одну акцию по цене 400 д. е. за каждые семь имеющихся у них акций. По какой цене на рынке будет продаваться каждое право?
Используя формулу (7.1), рассчитаем цену права (R):
Размещение ценных бумаг путем закрытой подписки (частное размещение) ¾ размещение ценных бумаг среди заранее известного круга лиц. Как правило, ценные бумаги продаются одному или нескольким инвесторам (в основном, институциональным). Такое размещение наиболее характерно для облигаций, но оно приемлемо и для акций. При закрытой подписке значительно снижаются затраты на выпуск и размещение ценных бумаг, а также время их размещения.
Размещение ценных бумаг путем подписки осуществляется в течение срока, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, который не должен превышать одного года со дня принятия решения о выпуске ценных бумаг.
В случае размещения ценных бумаг путем открытой подписки эмитент обязан опубликовать сообщение о порядке раскрытия информации в периодическом издании с тиражом не менее 50 000 экз. Размещение должно начаться не ранее, чем через две недели после обеспечения всем потенциальным приобретателям возможности доступа к информации о выпуске. Информация о цене размещения ценных бумаг может раскрываться в день начала размещения. Возможность ознакомления с проспектом эмиссии со всеми зарегистрированными изменениями и дополнениями должна быть предоставлена каждому приобретателю размещаемых ценных бумаг.
С 1 января 2002 г. вступили в силу изменения к Федеральному закону от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», которые установили порядок образования дробных акций.
Дробные акции образуются в случаях, когда приобретение целого числа акций невозможно, а именно:
¨ при осуществлении преимущественного права на приобретение акций, продаваемых акционером закрытого общества;
¨ при осуществлении преимущественного права на приобретение дополнительных акций;
¨ при консолидации акций.
Акционер ¾ владелец дробной акции имеет права в объеме, соответствующем части целой акции определенной категории (типа), которую составляет дробная акция.
Дробные акции обращаются наравне с целыми акциями. В случае, если лицо приобретает две и более дробные акции одной категории (типа), они образуют одну целую и (или) дробную акцию, равную сумме этих дробных акций.
Учет права на дробные акции в системе ведения реестра на лицевых счетах регистратором или эмитентом, осуществляющим ведение реестра самостоятельно, и на счетах депо депозитарием осуществляется без округления, т. е. в простых дробях.
Для отражения в уставе акционерного общества количества размещенных акций все размещенные дробные акции суммируются. Если в результате суммирования дробных акций образуется не целое, а дробное число, то в уставе количество размещенных акций выражается дробным числом.
Введение порядка образования дробных акций будет, несомненно, способствовать защите прав миноритарных акционеров, что, в свою очередь, сделает фондовый рынок более розничным. Мировая практика свидетельствует, что розничный рынок ценных бумаг повышает уровень капитализации отечественных корпораций.
Многие зарубежные компании имеют системы, позволяющие их работникам приобретать акции компании на льготных условиях:
1) ведущим менеджерам в целях стимулирования предоставляется опцион на покупку акций компании;
2) программы для работников более низкого уровня предполагают, что им разрешается вкладывать часть своей заработной платы в фонд покупки акций, который впоследствии используется для покупки новых выпущенных акций с дисконтом;
3) акции для работников приобретаются за счет части прибыли компании с последующим их распределением среди работников пропорционально их заработной плате. Эта программа внедряется как дополнение или замена пенсионного обеспечения.
В практике российских компаний распределение акций через предложение прав и программы приобретения акций работниками компании широко не используются.
Нетрадиционным для большинства российских предприятий источником долгосрочного финансирования является эмиссия облигаций. Классификация видов облигаций приведена на рис. 7.3.
С июня 1999 г. облигации начали размещаться по открытой подписке на ММВБ, где их можно было приобрести и за счет средств, полученных нерезидентами от операций на рынке государственных ценных бумаг. Облигации предлагались на условиях индексации номинальной стоимости по курсу доллара. Тем не менее, спрос инвесторов на первые выпуски российских корпоративных облигаций был ограниченным, что отчасти объясняется длительными сроками их обращения (4-5 лет). В августе 1999 г. начались биржевые торги облигациями ОАО «Газпром», однако объемы торгов были незначительными и имели тенденцию к снижению. Дальнейшее развитие этого сегмента рынка было связано с началом торгов облигациями таких эмитентов, как ОАО «Тюменская нефтяная компания», ОАО «НК ЛУКойл», включенных в котировальные листы ММВБ. В настоящее время рынок корпоративных облигаций продолжает наращивать обороты. За 10 месяцев 2005 г. общий объем внутреннего рынка корпоративных облигаций вырос на 50,35% и составил 402,367 млрд. руб. Круг эмитентов на данном рынке растет быстрыми темпами, увеличившись со 171 в начале 2005 г. до 211 пунктов ¾ в конце. Массовый выход эмитентов и инвесторов на данный сегмент рынка привел к тому, что доля облигаций в общем объеме долгового финансирования компаний начала расти, достигнув 8,5%. По оценкам экспертов, к концу 2006 г. объем рынка корпоративных облигаций составит 620-650 млрд. руб.3
Необходимо отметить, что размещение облигаций остается достаточно привлекательным после вступления в действие главы 25 «Налог на прибыль организаций» Налогового кодекса РФ, согласно которой в состав внереализационных расходов включаются проценты по долговым обязательствам любого вида, в том числе по ценным бумагам, эмитированным налогоплательщиком, что уменьшает его налогооблагаемую базу.
Рис 7.3. Виды облигаций
Выпуск облигаций сопровождается достаточно высокими затратами, связанными с их размещением, что могут себе позволить не все организации. В соответствии с упоминавшейся выше главой 25 расходы на организацию выпуска ценных бумаг, в частности, на подготовку проспекта ценных бумаг, изготовление или приобретение бланков, регистрацию ценных бумаг, на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, также относятся на внереализационные расходы.
Средние нормы расходов на выпуск эмиссионных ценных бумаг в российских условиях приведены в табл. 7.1.
Таблица 7.1
Затраты на выпуск ценных бумаг с гарантией размещения
(в процентах от общего дохода от эмиссии)
В соответствии с данными, приведенными в табл. 7.1, наиболее дорогостоящим по затратам на размещение является выпуск обыкновенных акций, наиболее дешевым ¾ выпуск привилегированных акций. Большое значение имеет объем выпуска: зависимость между величиной выпуска и затратами на размещение ценных бумаг объясняется, в основном, наличием постоянных затрат. Затраты на размещение, как правило, повышаются в период роста процентных ставок и зависят от формы выпуска, наличия проспекта ценных бумаг, специализированного регистратора и других условий.
В зависимости от того, какие права предоставляет своему владельцу ценная бумага (см. рис. 7.4)4, можно определить преимущества и недостатки финансирования деятельности компаний за счет эмиссии акций или облигаций.
Рис 7.4. Права, предоставляемые владельцам акций и облигаций
Преимущества финансирования за счет эмиссии дополнительных обыкновенных акций.
1. Этот источник не предполагает постоянных финансовых выплат.
2. Обыкновенные акции не имеют фиксированной даты погашения.
3. Эмиссия обыкновенных акций повышает размер собственного капитала, поэтому кредиторы воспринимают ее как позитивный сигнал. Следовательно, повышается кредитоспособность компании.
4. Обыкновенные акции привлекают некоторых инвесторов, так как они, как правило, обеспечивают более высокий ожидаемый доход; дают возможность установить контроль над акционерным обществом; доход от прироста капитала по обыкновенным акциям не облагается налогами до момента их реализации.
Недостатки финансирования за счет эмиссии дополнительных обыкновенных акций.
1. Эмиссия обыкновенных акций, как правило, означает предоставление права голосования или даже контроля над компанией ее новым владельцам.
2. Расходы на размещение обыкновенных акций обычно выше, чем аналогичные расходы для привилегированных акций или облигаций.
3. Повторная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и, следовательно, может вызывать падение цены акций.
Таким образом, финансовые менеджеры имеют три альтернативных источника привлечения финансовых ресурсов через рынок ценных бумаг: эмиссия обыкновенных, привилегированных акций и облигаций.
1 Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг: Курс в схемах. М.: Юрист, 2003. С. 205.
2 Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Указ. соч. С. 41.
3 Лиджиев К, Васильев К. Рынок облигаций: рост продолжается. Когда ждать качественного прорыва?//Рынок долгов. 2005. Вып. 3. С. 67-68.
4 Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Указ. соч. С. 83.
7.2. Ссудное финансирование
Предоставление банковского кредита компаниям-заемщикам осуществляется в рамках кредитного процесса. Кредитный процесс ¾ это период с момента обращения за ссудой до момента возврата суммы основного долга и процентов по нему. Схема кредитного процесса представлена на рис. 7.5.
Рис. 7.5. Схема кредитного процесса
В последнее время банки активно развивают новые формы кредитования: овердрафт по расчетному (текущему) счету клиента, кредитная линия, вексельный кредит.
Овердрафт (от англ. «overdraft») ¾ дебетовый остаток на пассивном счете, возникающий при совершении платежа на сумму, превышающую ранее имевшееся кредитовое сальдо. Это краткосрочная форма кредита, предоставление которого осуществляется путем списания банком средств по счету клиента сверх его остатка. В результате такой операции образуется дебетовое сальдо ¾ задолженность клиента банку. Банк и клиент заключают соглашение, в котором устанавливается максимальная сумма овердрафта, условия предоставления кредита, порядок погашения, размер процента за кредит. При овердрафте в погашение задолженности направляются все суммы, зачисляемые на текущий счет клиента. Поэтому объем кредита изменяется по мере поступления средств, что отличает овердрафт от обычной ссуды. Овердрафт представляет собой практически необеспеченный (бланковый) кредит, поэтому его могут использовать только достаточно надежные и хорошо известные банку клиенты.
Схема овердрафтного кредитования счета клиента приведена на рис. 7.6.
Рис. 7.6. Схема овердрафтного кредитования счета клиента
В зарубежной банковской практике широко используется разновидность специального ссудного счета ¾ контокоррент (от итал. «conto corrente» ¾ текущий счет). Это единый счет, на котором учитываются все операции банка с клиентом. На контокорренте отражаются, с одной стороны, ссуды банка и все платежи со счета по поручению клиента, а с другой ¾ средства, поступающие в банк от клиентов в виде вкладов, возврата ссуд и т. п. Контокоррент представляет собой сочетание ссудного счета с текущим и может иметь как дебетовое, так и кредитовое сальдо.
Кредитная линия ¾ это юридически оформленное обязательство банка перед заемщиком предоставлять ему в течение определенного периода кредиты в пределах согласованного лимита. Открытие кредитной линии обычно свидетельствует о длительном тесном сотрудничестве кредитора и заемщика, содержит ряд преимуществ для каждого из них.
Заемщик получает возможность точнее оценивать перспективы расширения своей деятельности, сократить накладные расходы и потери времени, связанные с ведением переговоров и заключением каждого отдельного кредитного соглашения. Банк пользуется аналогичными выгодами; кроме того, он детальнее знакомится с деятельностью заемщика. Вместе с тем банк принимает на себя риск, связанный с колебаниями конъюнктуры рынка ссудных капиталов, так как независимо от ситуации обязан выполнить свои обязательства перед заемщиком и предоставить ему кредит в полном соответствии с соглашением о кредитной линии.
За обслуживание кредитной линии заемщик обычно уплачивает комиссию, начисляемую на всю сумму открытого кредита независимо от степени использования, в размере, определенном банком, но не менее 2-3% от суммы кредитной линии. Уплата комиссии осуществляется до открытия кредитной линии, при этом проценты за пользование кредитной линией взимаются сверх этой комиссии в порядке, установленном кредитным договором.
На практике различаются кредитные линии рамочные и револьверные. Рамочная кредитная линия открывается банком для оплаты заемщиком ряда товарных поставок в пределах одного крупного контракта, реализуемого в течение определенного периода. Револьверная кредитная линия используется преимущественно в международной практике и представляет собой цепочку продлеваемых в пределах установленного срока краткосрочных кредитных операций.
В условиях ограниченности финансовых ресурсов российских организаций, высокого уровня процентных ставок по традиционным банковским ссудам широкое распространение получили вексельные кредиты.
Схема вексельного кредитования, используемая в Сберегательном банке России, представлена на рис. 7.7.
Рис. 7.7. Схема выдачи вексельного кредита
Вексельный кредит является целесообразным в следующих условиях:
¨ организация-покупатель товара нуждается в оборотных средствах;
¨ продавец товара отказывается поставить товар с отсрочкой платежа, т. е. предоставить коммерческий кредит из-за отсутствия уверенности в оплате товарного векселя.
Организация-покупатель товара обращается в банк и заключает с ним кредитное соглашение, по которому банк обязуется предоставить заемщику кредит на покупку своих векселей, поскольку действующие в настоящее время банковские правила запрещают передачу векселей без соответствующей передачи денег. Затем с расчетного счета организация покупает простые векселя банка со сроком во столько-то времени от предъявления или по предъявлении не ранее определенной даты. Векселей может быть несколько, разбитых по срокам и суммам.
Выдавая вексель, банк не отвлекает из оборота денежные ресурсы, как при обычном кредите. Векселедержатель использует банковский вексель как средство платежа за товары и услуги.
Организация, покупающая у банка вексель из средств вексельного кредита, должна погасить взятый кредит реальными деньгами до момента предъявления векселя к оплате последним векселедержателем. Оборот векселя завершается в банке-эмитенте выплатой последнему векселедержателю вексельной суммы из средств, полученных банком от первого векселедержателя, уже погасившего свой кредит.
Банки заинтересованы в предоставлении вексельного кредита, так как заемщики предоставляют определенное обеспечение, и банк имеет проценты с вексельной суммы. Поскольку при вексельном кредите банк не выдает денежные средства, как при обычной ссуде, он как бы привлекает на свои депозиты дополнительные ресурсы, за которые не надо платить проценты. Поэтому процентная ставка по вексельному кредиту рассчитывается как разница между процентной ставкой по обычному кредиту и процентной ставкой по депозиту.
В то же время не следует забывать, что банковский вексель в качестве средства платежа за поставленные товары или оказанные услуги приобретает статус товарного и подчиняется законам коммерческого кредита. Продавец примет вексель только в том случае, если он будет иметь доход. При благоприятной конъюнктуре товарного рынка, спросе на свою продукцию и отсутствии картотеки неоплаченных документов по счету продавец отпустит товар в кредит, если доходность операции будет не меньше, чем по прочим финансовым активам: размещению средств на депозитах банка, покупке государственных ценных бумаг, валюты и т. п.
Доход продавца реализуется через скидку от номинала векселя: стоимость отпущенной продукции меньше валюты векселя на величину потенциального дохода по другим операциям с финансовыми активами. Поэтому необходимо всесторонне анализировать ситуацию при заключении кредитного договора.
Привлечение средств на долгосрочной основе в виде кредитов банков остается незначительным. Их удельный вес в общем объеме привлеченного капитала составляет 10-11%. Предоставление банковских кредитов организациям ограничен высоким уровнем рисков, связанных с их недостаточной платежеспособностью. С другой стороны, организации предпочитают использовать другие формы привлечения средств, в частности, взаимное кредитование в виде задолженности, займов других организаций. Дело в том, что банки строго контролируют не только сроки погашения процентов по кредиту, суммы основного долга, но и целевое использование кредита. Кроме того, достаточно высокие процентные ставки делают банковский кредит недоступным для большинства российских организаций. В качестве формы обеспечения возвратности кредита в настоящее время чаще всего используется залог имущества, однако не все организации, нуждающиеся в кредите, имеют достаточно ликвидные активы, которые банки готовы принять в качестве предмета залога.
Тем не менее, ориентация на рыночные рычаги и стимулы делает неизбежным усиление в перспективе роли банковского кредита как источника финансирования деятельности организаций. С этой целью банкам предстоит активно развивать службы кредитного анализа. На базе их информации банки будут способны активизировать свое участие в кредитовании реального сектора, оказывать эффективную помощь организациям в осуществлении модернизации производства.
Важным направлением является также активизация ипотечного кредитования, включая создание нового сегмента фондового рынка ¾ рынка закладных и облигаций, обеспеченных ипотекой. Внедрение ипотеки даст организациям возможность эффективной перестройки структуры их пассивов путем секьюритизации, что, в свою очередь, позволит привлекать банковские ресурсы в качестве долгосрочных источников финансирования своей деятельности.
Поскольку российский рынок ценных бумаг имеет тенденцию развития корпоративных облигаций, то рассмотрим их преимущества и недостатки в качестве источника финансирования по сравнению с банковским кредитом.
Преимущества финансирования за счет эмиссии облигаций по сравнению с банковским кредитом.
1. Возможность получения больших объемов денежных средств.
2. Независимость от одного кредитора (заем у всего рынка).
3. Управление своим портфелем долгов.
4. Более дешевые заимствования в серии облигационных займов.
5. Возможность рефинансирования выпуском новых займов.
6. Дополнительная реклама для компании.
7. Диверсификация источников заемных средств.
8. Возникновение публичной кредитной истории.
9. Более привлекательные условия банковского кредитования.
10. Возможность привлечения средств на более длительный срок.
Недостатки финансирования за счет эмиссии облигаций по сравнению с банковским кредитом.
1. Необходимость раскрытия информации и консолидации бизнеса.
2. Дополнительные издержки, связанные с облигационным займом (2-3% от объема первого займа, 1,5-2% от объема последующих займов).
3. Затраты времени на организацию финансирования (до 5-6 месяцев на первый заем, до 3-4 месяцев ¾ на последующие займы).
7.3. Арендное финансирование
Одним из способов долгосрочного финансирования организаций может выступать лизинг. Лизинг ¾ это комплекс экономических отношений, в ходе которых лизинговая компания за счет средств кредитов банка покупает то или иное имущество и передает его в аренду с правом выкупа лизингополучателю на срок действия лизингового контракта. «По договору финансовой аренды (договору лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей… Предметом договора финансовой аренды могут быть любые непотребляемые вещи, используемые для предпринимательской деятельности, кроме земельных участков и других природных объектов» (ст. 665, 666 ГК РФ).
Схема лизинговой сделки приведена на рис. 7.8.
Рис. 7.8. Стандартная схема организации приобретения оборудования по лизингу
Выбор поставщика, заключение торгового соглашения, согласование технических условий объекта лизинга, цены, сроков поставки являются, как правило, обязанностью организации-лизингополучателя. После предварительного обсуждения условий сделки заключается лизинговое соглашение, в котором предусматриваются:
¨ объект лизинга;
¨ непрерывный срок аренды, в течение которого соглашение не может быть расторгнуто;
¨ величина арендных платежей и периодичность их выплаты;
¨ возможные варианты владения имуществом после окончания срока аренды;
¨ условия страхования имущества;
¨ права и обязанности сторон и другие условия.
Важнейшим пунктом лизингового соглашения является установление платы за лизинг. Она должна обеспечить возмещение затрат лизингодателя и получение им прибыли. Поэтому общая сумма лизинговых платежей включает:
¨ сумму, возмещающую полную (или близкую к ней) стоимость лизингового имущества;
¨ сумму, выплачиваемую лизингодателю за кредитные ресурсы, использованные им для приобретения имущества по договору лизинга;
¨ комиссионное вознаграждение лизингодателю;
¨ сумму, выплачиваемую за страхование лизингового имущества, если оно было застраховано лизингодателем;
¨ иные затраты лизингодателя, предусмотренные договором лизинга.
Доходом лизингодателя является разница между общей суммой лизинговых платежей, получаемых лизингодателем от лизингополучателя, и суммой, возмещающей стоимость объекта лизинга.
Расчет общей годовой суммы лизинговых платежей осуществляется по формуле:
ЛП = АО + ПК + КВ + ДУ + НДС, (7.2)
где ЛП ¾ общая сумма лизинговых платежей;
АО ¾ величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году;
ПК ¾ плата за использование кредитных ресурсов лизингодателем на приобретение объекта лизинга;
КВ ¾ комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;
ДУ ¾ плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;
НДС ¾ налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя.
Расчет отдельных элементов лизинговых платежей осуществляется следующим образом:
где БС ¾ балансовая стоимость имущества ¾ объекта лизинга, д. е.;
На ¾ норма амортизационных отчислений, %.
где КР ¾ сумма кредита на приобретение объекта лизинга, д. е.;
СТк ¾ ставка за кредит, %.
Комиссионное вознаграждение (КВ) может устанавливаться по соглашению сторон от балансовой или среднегодовой остаточной стоимости имущества:
где БС ¾ балансовая стоимость имущества, д. е.;
р ¾ ставка комиссионного вознаграждения, %;
или:
где Осн, Оск ¾ расчетная остаточная стоимость имущества соответственно, на начало и конец года, д. е.;
СТв ¾ ставка комиссионного вознаграждения, устанавливаемая от среднегодовой остаточной стоимости имущества, %:
где Р1, Р2, …, Рn ¾ расходы лизингодателя на каждую, предусмотренную договором услугу, д. е.;
Т ¾ срок договора, лет.
где НДС ¾ величина налога, д. е.;
Вt ¾ выручка от сделки по договору лизинга в расчетном году (Вt = АО + ПК + КВ + ДУ), д. е;
СТн ¾ ставка налога на добавленную стоимость, %.
Пример.
Рассчитать величину лизинговых платежей по договору финансового лизинга, предоставляющему лизингополучателю право выкупа имущества ¾ предмета договора по остаточной стоимости по истечении срока договора.
Условия договора:
¨ стоимость имущества ¾ предмета договора ¾ 300 млн д. е.;
¨ срок договора ¾ 5 лет;
¨ норма амортизационных отчислений на полное восстановление ¾ 10%;
¨ процентная ставка по кредиту, использованному лизингодателем на приобретение имущества ¾ 24% годовых;
¨ процент комиссионного вознаграждения ¾ 12% годовых;
¨ дополнительные услуги лизингодателя, всего 6 млн д. е.;
¨ величина налога на добавленную стоимость ¾ 20 млн д. е.
Лизинговые взносы осуществляются ежегодно равными долями, начиная с первого года.
Таблица 7.2
Расчет среднегодовой стоимости имущества (тыс. д. е.)
Остаточная стоимость имущества:
ОС = БС - АО = 300,0 - 5 ´ 30,0 = 150 (млн д. е.).
Таблица 7.3
Расчет общей величины лизинговых платежей (тыс.д. е.)
Общая сумма лизинговых платежей ¾ 673,2 тыс. д. е.
Размер лизинговых взносов ¾ 673,2 : 5 = 134,64 (тыс. д. е.)
Таблица 7.4
График уплаты лизинговых взносов
Величина платы за лизинг зависит не только от стоимости имущества, сдаваемого в аренду, и процентной ставки за кредит, но и от количества платежей и графика их выплаты.
Платежи могут вноситься равными частями на протяжении всего срока действия соглашения или постепенно возрастать с учетом темпов инфляции.
Если платежи вносятся равными суммами, то их разовая величина может быть рассчитана по упрощенной методике с использованием формулы сложных процентов:
где Р ¾ сумма платы за лизинг, д. е.;
S ¾ стоимость арендуемого имущества, д. е.;
i ¾ процентная ставка по лизингу, коэфф.;
t ¾ количество выплат.
Для организации-лизингополучателя аренда оборудования по сравнению с покупкой имеет ряд неоспоримых преимуществ, заключающихся в следующем:
¨ вовлечение оборудования в производство с поэтапной оплатой его стоимости без единовременной мобилизации крупных денежных средств;
¨ использование оборудования в период сезонной переработки сырья и уход от эксплуатационных расходов по его содержанию в остальные периоды;
¨ снижение за счет аренды налога на имущество, поскольку последнее не отражается в составе основных фондов лизингополучателя, и за счет того, что арендные платежи относятся на прибыль, уменьшая таким образом налогооблагаемую базу лизингополучателя;
¨ использование механизма ускоренной амортизации оборудования, что позволяет уменьшить сумму налога на имущество, базой для которого является остаточная стоимость оборудования, и сумму налога на прибыль за счет увеличения расходов;
¨ поддержание ликвидности баланса за счет того, что арендуемое имущество числится на балансе лизингодателя;
¨ возможность выкупа арендованного оборудования по остаточной стоимости для его дальнейшего использования в производстве.
Вместе с тем успешному развитию лизинга препятствует ряд обстоятельств, в числе которых:
¨ нехватка стартового капитала для организации лизинга оборудования. Если в качестве лизингодателя выступает специализированная лизинговая компания, то ей, скорее всего, придется взять кредит в банке, стоимость которого она учтет в цене своих услуг. Причем банк охотнее выдаст кредит небольшому числу проверенных лизинговых компаний, чем множеству потенциальных лизингополучателей;
¨ высокие риски лизингодателей в условиях неплатежеспособности российских организаций, что ведет к высоким арендным платежам;
¨ двойное обложение налогом на добавленную стоимость. По действующему законодательству НДС взимается за приобретение лизингодателем оборудования. Его величина, равно как и проценты за взятый лизингодателем кредит у коммерческого банка, включается в состав лизинговых платежей. Кроме того, НДС начисляется и на лизинговые платежи, что означает двойное начисление НДС на один и тот же продукт;
¨ отсутствие инфраструктуры рынка лизинговых услуг, развитой сети лизинговых компаний и консалтинговых фирм, которые обслуживали бы всех участников рынка;
¨ недостаточно развитая нормативная база, регулирующая взаимоотношения всех участников рынка лизинговых услуг.
Классическим примером, демонстрирующим преимущества лизинга, является история корпорации «Мак-Доннел Дуглас», которая освоила в 1977 г. производство нового самолета ДС-9-80. По своей экономичности он на 30-34% превосходил своего ближайшего конкурента «Боинг-747». Однако до 1982 г. реализация нового самолета у Дугласа проходила с осложнениями. Фирма оказалась перед угрозой свертывания производства, распродажи готовых самолетов и увольнения 16 тыс. квалифицированных рабочих. Анализ ситуации убедил руководство корпорации, что основной причиной была не конструкция и не стоимость производства и обслуживания самолета, а финансовая неготовность авиакомпаний к закупкам новых самолетов, которые с технической и эксплуатационной точек зрения их вполне устраивали.
С целью завоевания рынка для своего нового самолета Мак-Доннел пошел на заключение краткосрочных лизинговых соглашений. Эта концепция, названная «fly before buy» («летать, прежде чем покупать»), получила поддержку авиакомпаний и предопределила успех всей операции Мак-Доннела Дугласа по реализации самолета ДС-9-80 в условиях конкуренции с «Боингом-747».
Чтобы сделать лизинг более привлекательным для авиакомпаний и сократить их возможные риски, Мак-Доннел пошел на предоставление авиакомпаниям права на досрочную сдачу ¾ возврат самолетов при условии заблаговременного (за 30 дней) уведомления о таких намерениях, с оплатой почти символического штрафа в 2 млн долл. за самолет. Расчет на широкое применение лизинга оправдался, ведущие авиакомпании сразу же взяли по нескольку десятков самолетов. Самым существенным успехом Мак-Доннела было то, что он не только избежал свертывания производства, но и сумел увеличить его объем одновременно с наращиванием финансирования.
Наряду с лизингом в настоящее время довольно широкое развитие получают такие способы краткосрочного финансирования, как факторинг и форфейтинг.
7.4. Факторинг
Факторинг (от англ. «factor» ¾ маклер, посредник) ¾ это посредническая операция, осуществляемая факторинговой компанией или банком, по взысканию денежных средств с должников своего клиента (переуступка дебиторской задолженности).
Исторически первым возник конвенционный факторинг. В современной зарубежной практике он является универсальной системой финансового обслуживания клиентов, включающей бухгалтерский учет, расчеты с поставщиками и покупателями, страховое кредитование, представительство и т. п. За клиентом сохраняется только производственная функция. Организации при этой форме факторинга могут отказаться от сохранения собственного штата служащих, выполняющих функции, которые принимает на себя организатор факторинга. Это способствует сокращению издержек по производству и реализации продукции при сохранении полной хозяйственной самостоятельности.
В соответствии с Конвенцией о международном факторинге, принятой в 1988 г. Международным институтом унификации частного права, операция считается факторингом в том случае, если она удовлетворяет, как минимум, двум из четырех признаков:
¨ наличие кредитования в форме предварительной оплаты долговых требований;
¨ ведение бухгалтерского учета поставщика, прежде всего, учета реализации;
¨ инкассирование его задолженности;
¨ страхование поставщика от кредитного риска.
Вместе с тем в ряде стран к факторингу по-прежнему относят и учет счетов-фактур ¾ операцию, удовлетворяющую лишь одному, первому из указанных признаков.
В факторинговой операции участвуют три субъекта:
¨ организатор факторинга ¾ специализированная компания или факторинговый отдел банка;
¨ организация ¾ поставщик продукции, являющаяся клиентом организатора факторинга;
¨ организация ¾ покупатель продукции, выступающая заемщиком организации-поставщика.
Для осуществления факторинговых операций создается денежный фонд ¾ фонд оборотных средств факторинга. Организатор факторинга формирует также резервный фонд в размере до 10% от общего оборотного фонда, который используется для покрытия возможных убытков.
Хотя факторинг имеет кредитную природу, однако существует ряд различий между ним и кредитом. Основные различия представлены в табл. 7.5.
Таблица 7.5
Отличия кредита и факторинга как источников финансирования
Рассмотрим содержание факторинговой операции. Предположим, что организация (кредитор) поставила продукцию другой организации (дебитору) и хочет получить за нее оплату немедленно или в установленный договором срок. В этом случае организация-кредитор может продать организатору факторинга дебиторскую задолженность, застраховав себя, таким образом, от неплатежа.
В факторинговую компанию направляется заявка. Предварительно организатор факторинга изучает экономическое и финансовое положение потенциального клиента, сферу его деятельности, вид реализуемой продукции, конъюнктуру рынка. Для этого используются балансы организации и отчеты о прибылях и убытках за последние годы. Организатор факторинга изучает также платежеспособность должников своего потенциального клиента. Такой анализ обычно длится 1-2 недели.
Далее факторинговая компания определяет максимальную сумму по операциям факторинга, в пределах которой она обязана осуществить платеж в пользу поставщика.
В мировой практике обычно используются три метода установления предельных сумм факторингового обслуживания.
1. Определение общего лимита. Для каждого плательщика устанавливается периодически возобновляемый лимит, в пределах которого факторинговая компания автоматически оплачивает переуступаемые ей платежные требования. Если сумма задолженности плательщика перед поставщиком (клиентом) превысит сумму лимита, то все платежи в счет погашения долга покупателя перед поставщиком должны, в первую очередь, поступать факторинговой компании до тех пор, пока она не компенсирует себе сумму платежей, ранее осуществленных в пользу поставщика, и только затем деньги начнут поступать на счет самого поставщика.
2. Определение ежемесячных лимитов отгрузок. Устанавливается сумма, на которую в течение месяца (недели) может быть произведена отгрузка товаров одному плательщику.
3. Страхование по отдельным сделкам. В этом случае предельная сумма факторингового обслуживания равна сумме сделки. Такой метод используется, если продавца и покупателя товара связывают не регулярные поставки, а разовые сделки на крупные суммы с поставкой товаров на определенную дату.
Правильное определение того или иного метода установления предельных сумм факторингового обслуживания существенно снижает риски факторинговой операции как для организатора факторинга, так и для его клиента. Причем использование конкретного метода должно быть оговорено в соглашении, заключаемом между ними. Надо отметить, что в российской практике в силу неразвитости рынка факторинговых услуг обычно применяется страхование по отдельным сделкам.
Если в результате организатор дает согласие на факторинговое обслуживание, то между ним и организацией-кредитором заключается договор. Договор факторингового обслуживания заключается на неопределенный срок и действует сколь угодно долго, пока обе стороны удовлетворены взаимным сотрудничеством. Договор может быть открытым и закрытым (конфиденциальным). При открытом договоре дебитор уведомляется о его наличии, при закрытом ¾ нет. В договоре может быть предусмотрено право регресса, т. е. обратной переуступки требований (возврата их поставщику). В нем также оговариваются порядок оформления документации, сроки платежей, размер вознаграждения и другие условия по усмотрению сторон. После подписания договора за каждым клиентом закрепляется персональный менеджер.
Клиент (организация-кредитор) передает организатору факторинга платежные требования, выставленные на покупателя, предварительно получив у последнего согласие (акцепт) на оплату. Организатор в течение 2-3 дней перечисляет на счет клиента 70-90% от суммы дебиторской задолженности. Оставшаяся часть переводится после получения платежа от дебитора за вычетом процентов и комиссионных вознаграждений (см. рис. 7.9).
Рис. 7.9. Схема факторингового обслуживания клиентов банком:
1 ¾ поставка товара на условиях отсрочки платежа;
2 ¾ уступка права требования долга по поставке банку;
3 ¾ выплата досрочного платежа (до 90% от суммы поставленного товара) сразу после поставки;
4 ¾ оплата за поставленный товар;
5 ¾ выплата остатка средств (от 10%, после оплаты покупателем) за минусом комиссии.
Платежные требования могут быть оплачены в момент наступления срока платежа или досрочно. Досрочная оплата равносильна предоставлению банковского кредита, поэтому организатор кроме комиссионных взимает процент за кредит.
Таким образом, стоимость факторинговых услуг складывается из двух частей:
¨ комиссионного вознаграждения, которое устанавливается в процентах от суммы дебиторской задолженности (в мировой практике обычно на уровне 1,5-2,5%, в российской ¾ до 5%);
¨ процентов за кредит, взимаемых при досрочной оплате представленных документов. Процентная ставка обычно на 2-4% превышает текущую банковскую ставку, используемую при краткосрочном кредитовании.
Кроме того, если дебитор задерживает оплату документов, то сумма пени поступает организатору факторинга.
Наиболее развитым вариантом факторингового соглашения является договор о полном обслуживании. Он заключается банком с хорошо известным надежным клиентом и предусматривает полную защиту от появления сомнительных долгов, ведение учета, управление кредитом, обеспечение гарантированного притока средств и по желанию клиента ¾ предварительную оплату. Обязанностью клиента является учет сделок с организатором факторинга.
Первые факторинговые операции в нашей стране были осуществлены в 1988 г. Однако в настоящее время они так и не получили достаточно широкого распространения. Это объясняется высокой степенью риска для факторинговой компании в условиях нестабильной экономической ситуации и неустойчивостью финансового положения многих организаций. Хотя для самих организаций, особенно мелких и средних, это направление сотрудничества с факторинговыми компаниями весьма привлекательно. Факторинговые операции помогают им в определенной степени решить проблему временного недостатка оборотных средств и неплатежей и таким образом улучшить свое финансовое положение.
Наибольший эффект из факторингового обслуживания извлекают организации, направляющие полученные от организатора факторинга средства на расширение сбыта своей продукции. Оно может достигаться за счет возрастания числа покупателей или увеличения отгрузок. Именно в таких случаях объем средств неуклонно возрастает, обеспечивая поставщика денежными ресурсами.
В странах Восточной Европы существует система свободной продажи долгов организаций коммерческими банками или государственными финансовыми институтами по рыночным ценам, в том числе и иностранным покупателям. В Чехии специально для выкупа долгов неплатежеспособных организаций действует Консолидационный банк. Кредитор сначала предлагает к выкупу долги неплатежеспособных организаций по цене, близкой к номиналу, а затем невыкупленные долги продаются Консолидационным банком за 60% от номинала. В Польше долги ряда организаций целиком отданы на откуп коммерческим банкам-кредиторам. Банки сами принимают решения по долгам и организациям-должникам: продавать долги, выкупить организации, сдать в лизинг, ликвидировать с распродажей имущества.
Ряд российских банков в целях факторингового обслуживания клиентов используют специальную компьютерную программу «Доктор Фактор», которая устанавливается клиенту и помогает ему следить как за факторинговым обслуживанием, так и за структурой своей дебиторской задолженности. Пользуясь «Доктором Фактором», клиент на экране своего компьютера может наблюдать следующие данные:
¨ размер досрочного платежа по каждой поставке;
¨ остаток долга дебитора;
¨ платежи от дебитора;
¨ количество поставок;
¨ средняя сумма поставки и т. д.
7.5. Форфейтинг
Термин «форфейтинг» происходит от французского слова «a forfait» (оптом) и в широком смысле слова означает переуступку некоторых прав. Форфейтинговые операции начали осуществляться в конце 50-х - начале 60-х годов как операции по приобретению права требования по поставке товаров и оказанию услуг, принятие риска исполнения этих требований и их инкассирования. В настоящее время под форфейтингом чаще всего понимается учет портфеля векселей в счет некоторой суммы долга. Характерной особенностью данной операции являются единовременная покупка векселей и равномерное их погашение через определенный временной интервал.
Форфейтинг обычно применяется при кредитовании внешнеторговых операций в форме покупки у экспортера коммерческих векселей, акцептованных импортером, без оборота на продавца. Объектом форфейтинговых операций кроме коммерческих векселей могут быть и иные платежные требования по внешнеторговым сделкам. Отличие форфейтинга от операции учета векселей заключается в том, что в данном случае покупатель-форфейтор отказывается от права регресса к продавцу. Все риски полностью берет на себя форфейтор.
Общая схема форфейтинговой сделки заключается в следующем (см. рис. 7.10). Организация желает приобрести товар, но не имеет возможности немедленно оплатить его. В этом случае средством платежа может выступить пакет векселей на сумму, равную стоимости товара плюс проценты за кредит. Сроки погашения векселей равномерно распределены по времени с учетом будущих поступлений у организации-заемщика. После получения портфеля векселей организация-продавец учитывает его в банке, получая цену продукции. Поскольку векселя выписываются на сумму, превышающую стоимость товара, то банк имеет дисконт в свою пользу, определяемый процентом за кредит.
Общая стоимость форфейтинговой операции складывается из стоимости банковского кредита на срок, равный сроку до погашения векселей, маржи, которая учитывает риск данной операции, и комиссии за оформление.
Рис. 7.10. Общая схема форфейтинговой операции:
1 ¾ товар; 2 ¾ портфель векселей; 3 ¾ векселя к учету;
4 ¾ вексельная сумма за минусом дисконта;
5 ¾ векселя к погашению; 6 ¾ вексельная сумма последовательными платежами
На мировом рынке форфейтинг в виде вексельного кредита импортеру удерживает вторую позицию в общем объеме расчетов по экспортно-импортным операциям после безналичных платежей. На развитых финансовых рынках для проведения форфейтинговых сделок созданы специализированные банки, действующие в рамках крупных банковских холдингов.
Схема форфейтинговой операции при экспортно-импортных поставках может быть представлена следующим образом (рис. 7.11).
Рис. 7.11. Схема авалирования векселей для расчетов с нерезидентами:
1 ¾ авалирование векселя; 2 ¾ оплата за аваль (гарантия);
3 ¾ заключение товарного контракта; 4 ¾ поставка товара;
5 ¾ вексель в оплату поставки товара; 6 ¾ вексель к учету;
7 ¾ учет векселя; 8 ¾ вексель к учету; 9 ¾ учет векселя;
10 ¾ вексель к оплате; 11 ¾ оплата векселя
Данная схема позволяет избежать предоплаты, которая обычно является обязательным условием экспортно-импортного контракта. Организация-импортер получает возможность сначала реализовать товары, полученные по контракту, а уже потом расплатиться по векселю.
Срок действия векселя и, соответственно, кредита зависит прежде всего от вида импортируемой продукции. Расходы организации-импортера включают в себя комиссию за авалирование векселя банком-резидентом и дисконт банка-нерезидента, с которым он учитывает вексель. Учетные ставки иностранных банков складываются следующим образом: LIBOR плюс оценка странового риска России. LIBOR (London interbank offered rate) ¾ ставка предложения (продавца) на лондонском межбанковском рынке депозитов зависит от суммы и срока кредита.
Размер комиссии банка-резидента за авалирование векселя составляет примерно 4-8% годовых от его номинальной стоимости и зависит от категории надежности заемщика, т. е. организации-импортера, от предмета контракта и от срока действия векселя.
Общая сумма расходов для организации-импортера будет зависеть от категории его надежности, предмета контракта, от номинала и срока действия векселя.
Данная схема фактически является схемой кредитования российской организации-импортера западным банком. При этом срок кредита совпадает со сроком действия векселя, а банк-резидент выступает агентом по оформлению такого кредита и по обслуживанию обращения векселя за рубежом в соответствии с нормами международного права. Авалировав вексель, банк-резидент берет на себя безусловное обязательство оплатить вексель по предъявлении в срок платежа. Увеличение числа подобных форфейтинговых сделок напрямую зависит от международной репутации (рейтинга) банка-авалиста и роста объема внешнеторговых операций российских организаций. В свою очередь, форфейтинг способствует расширению их международных контактов. Так как уровень ставок по кредитам на западном финансовом рынке ниже текущих ставок по валютным кредитам, то и общая сумма расходов организации-импортера будет ниже, чем при простом валютном кредитовании.
Пример.
Условия по экспортно-импортному контракту, заключенному между российской организацией-импортером и западным поставщиком:
¨ предмет контракта ¾ импорт фруктов в Россию;
¨ сумма контракта ¾ 2 млн долл.;
¨ условия платежа ¾ вексель, авалированный банком-резидентом;
¨ срок действия векселя ¾ 6 мес.
Условия учета векселя западным банком:
¨ дисконт ¾ LIBOR + 9% годовых;
¨ LIBOR ¾ 6% годовых.
Процент комиссии банка-резидента ¾ 4% годовых от номинала векселя.
Рассчитайте сумму, на которую необходимо выписать вексель (номинал), чтобы оплатить контракт; издержки российской организации по форфейтинговой операции; процентную ставку по кредиту.
Рассчитаем величину учетной ставки в расчете на 6 мес.:
(6% + 9%) : 2 = 7,5%.
Номинал векселя составит:
Сумма комиссии: 2 162 162 долл. ´ 0,02 = 43 243 долл.
Таким образом, издержки российской организации-импортера составят: 2 162 162 - 2 000 000 + 43243 = 205 405 (долл.)
Процентная ставка по кредиту будет равна:
Участвуя в форфейтинговой операции, иностранный экспортер имеет возможность максимально сократить сроки расчетов по контракту в течение нескольких дней со дня составления векселя, предъявив его в западный банк.
Кроме того, компания-экспортер, продав вексель западному банку, тем самым снимает с себя все риски по оплате контракта российской стороной.
Учет иностранным банком авалированного векселя обеспечивает более высокую доходность на вложенный капитал по сравнению с подобными операциями с участием только западных стран. Риск инвестиций в Россию велик, но и доход от таких инвестиций очень высок по сравнению с мировым уровнем.
Каждый из этих способов финансирования обладает определенными преимуществами и недостатками как для эмитента, так и для инвесторов. Задача менеджера ¾ выбрать наиболее подходящий для компании финансовый инструмент и разработать оптимальные условия его использования. Для этого анализируется множество факторов, в том числе макро- и микроэкономических.