Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ
|
Введение |
|
|
Лекция 1. Финансовые технологии в системе управления организацией |
|
|
Лекция 2. Базовые концепции финансового менеджмента |
|
|
Лекция 3. Методы и инструментарий финансового анализа |
|
|
Лекция 4. Анализ и интерпретация финансовых отчетов |
|
|
Лекция 5. Оценка эффективности и результатов деятельности организации |
|
|
Лекция 6. Операционный анализ как метод оценки эффективности управленческих решений |
|
|
Лекция 7. Сущность финансового планирования и прогнозирования |
|
|
Лекция 8. Подготовка прогнозных финансовых отчетов |
|
|
Лекция 9. Планирование денежных поступлений и выплат |
|
|
Лекция 10. Управление затратами в системе финансового планирования |
|
|
Лекция 11. Принятие инвестиционных решений |
|
|
Лекция 12. Методы оценки инвестиций |
|
|
Лекция 13. Анализ риска инвестиционных решений |
|
|
Лекция 14. Управление источниками финансирования |
|
|
Лекция 15. Стоимость капитала и принятие решений о структуре капитала |
|
|
Лекция 16. Политика организации в области оборотного капитала |
|
|
Лекция 17. Принятие решений по управлению оборотным капиталом |
|
|
Лекция 18. Управление ростом организации |
Дисциплина «Финансовый менеджмент» позволяет студентам получить новые знания в организации системы финансового планирования и прогнозирования, а также в определении специфики управленческого труда финансового менеджера
Целью дисциплины «Финансовый менеджмент» является изучение теоретических положений, объясняющих правила обоснования финансовых и инвестиционных решений и принципы формирования инвестиционно-финансовой стратегии организации.
Соблюдение принципов финансового менеджмента в организации требует создания системы управления движением финансовых ресурсов, а также возникающими в процессе этого движения финансовыми отношениями. В процессе изучения курса студенты осваивают систему принципов, методов, форм и приемов управления финансовым механизмом организации, обеспечивающим повышение эффективности и конкурентоспособности ее функционирования.
Усвоение студентами дисциплины «Финансовый менеджмент» способствует развитию у них необходимых навыков и умения в обосновании оптимальных управленческих решений с учетом финансовых последствий для организации.
Лекция 1. Финансовые технологии в системе управления организацией
1. Сущность финансового менеджмента, его роль в управлении организации
Финансовый менеджмент представляет сложный процесс управления формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств.
Финансовый менеджмент - вид профессиональной деятельности, направленной на управление финансово–хозяйственным функционированием предприятия на основе использования современных методов.
Финансовый менеджмент как наука управления финансами предприятия направлен на достижение его стратегических целей и тактических задач; формирует критерии принятия финансовых решений; предоставляет необходимый набор универсальных методов для достижения этих целей и задач.
Предмет финансового менеджмента: организация потоков финансовых ресурсов, выраженных в денежных средствах, способствующая достижению целей предприятия.
Методы финансового менеджмента позволяют оценить:
Управление финансовыми ресурсами, денежными потоками предприятия - как одна из основных функций современного управления - приобретает ключевую роль в условиях рыночной экономики, имеет особое, приоритетное значение для сегодняшних условий экономики России.
Главная цель финансового менеджмента - обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периодах, т.е. обеспечение максимизации рыночной стоимости предприятия.
Основные задачи финансового менеджмента:
3. Функции финансового менеджмента
Функции финансового менеджмента как управляющей системы:
Функции финансового менеджмента как управляемой системы:
Логика выделения таких областей деятельности финансового менеджера тесно связана со структурой баланса, как основной отчетной формой, отражающей имущественное и финансовое состояние предприятия
4. Механизм финансового менеджмента
Механизм финансового менеджмента - это система основных элементов, регулирующих процесс разработки и реализации управленческих решений в области финансовой деятельности предприятия. Выделяют четыре основных элемента структуры финансового менеджмента:
1. Государственное нормативно-правовое регулирование финансовой деятельности предприятии: система правовых и экономических условий осуществления финансовой деятельности отдельными субъектами хозяйствования;.
2. Рыночный механизм регулирования финансовой деятельности предприятия: спрос и предложение на финансовом рынке, формирующие уровень цен и котировок по отдельным финансовым инструментам, определяющие доступность кредитных ресурсов, среднюю норму доходности капитала, степень ликвидности отдельных фондовых и денежных инструментов.
3. Внутренний механизм регулирования финансовых решений в рамках самого предприятия: устав предприятия, финансовая стратегия, целевая финансовая политика по отдельным направлениям финансовой деятельности, система внутренних нормативов.
4. Система конкретных методов и приемов осуществления управления финансовой деятельностью предприятия, с помощью которых осуществляются анализ, планирование и контроль финансовой деятельности предприятия.
Эффективный механизм финансового менеджмента позволяет в полном объеме реализовать цели и задачи финансового управления предприятием, способствует результативному осуществлению его функций.
Аппарат управления финансово – хозяйственной деятельностью предприятия зависит от размеров предприятия и вида его деятельности. Для крупной компании наиболее характерно обособление специальной службы, руководимой вице - президентом по финансам (финансовым директором) и, как правило, включающей бухгалтерию и финансовый отдел. На небольших предприятиях роль финансового директора обычно выполняет главный бухгалтер. Главное, что следует отметить в работе финансового менеджера, это то, что она либо составляет часть работы высшего звена управления фирмы, либо связана с предоставлением ему аналитической информации, необходимой и полезной для принятия управленческих решений финансового характера. Тем самым подчеркивается исключительная важность этой области управления предприятием.
Практика показала эффективность организации управления финансами, при которой делегирование ответственности за получение дохода (прибыли) и достаточно широких полномочий в управлении текущей деятельностью сочетается с централизацией принятия финансовых решений по распределению и использованию финансовых результатов. Примером такой организации управления является создание на предприятии так называемых центров ответственности. В зависимости от того, за какие финансовые результаты отвечают менеджеры центра, различают центры доходов, прибыли, затрат и инвестиций. Согласование оплаты труда работников с соответствующим запланированным для центра показателем (выручка, прибыль, затраты, норма прибыли на инвестиции) повышает заинтересованность в результатах деятельности и способствует улучшению финансовых результатов предприятия в целом. Управление по центрам ответственности характеризуется четким распределением функций между структурными подразделениями предприятия (департаментами, отделами, участками и т. п.), большой самостоятельностью и ответственностью сотрудников в решении оперативных вопросов.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 2. Базовые концепции финансового менеджмента
1. Концепция временной ценности денежных ресурсов. Будущая и настоящая стоимость денег.
2. Концепция денежного потока.
3. Концепция компромисса между риском и доходностью. Причины и виды риска.
4. Концепция стоимости и структуры капитала.
5. Методический инструментарий учета фактора времени.
6. Методы оценки денежных потоков.
Сущность концепции: настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования, а также влиянием факторов инфляции и риска
Фактор времени учитывается с помощью методов наращения и дисконтирования, в основу которых положена техника процентных вычислений.
Процент - это доход от предоставления капитала в долг либо от инвестиций производственного или финансового характера.
Процентная ставка - величина, характеризующая интенсивность начисления процентов.
Будущая стоимость денег - сумма инвестированных в настоящий момент денежных средств, в которую они превратятся через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки.
Настоящая стоимость денег - сегодняшняя оценка будущих денежных поступлений, дисконтированных по определенной процентной ставке.
Наращение стоимости - арифметический процесс определения конечной суммы денег в определенном периоде, полученных путем присоединения к их первоначальной сумме начисленной суммы процентов.
Дисконтирование стоимости - процесс отыскания текущей (настоящей) стоимости денег, которые поступят в будущем путем изъятия из их будущей стоимости соответствующей суммы процентов (называемой «дисконтом»). Дисконтирование противоположно наращению стоимости.
Период начисления - общий период времени в течение которого осуществляется процесс наращения или дисконтирования стоимости денежных средств.
Сущность: в качестве объекта финансового управления выделяется движение денежных средств в реальном режиме времени, обслуживающее все аспекты хозяйственной деятельности предприятия, т.е. денежный поток. Необходимость оперирования суммами действительно осуществляемых платежей и действительно получаемых доходов объясняется тем, что прибыль не всегда адекватно отражает действительно коммерческие результаты управленческих решений.
Эффективно организованные денежные потоки предприятия являются важнейшим симптомом его «финансового здоровья», обеспечивают финансовое равновесие предприятия в процессе его стратегического развития, сокращают потребность в заемном капитале, повышают ритмичность осуществления операционного процесса, обеспечивают снижение риска неплатежеспособности предприятия вследствие достигаемой синхронизации поступлений и выплат денежных средств между собой по объемам и во времени.
Прикладные вопросы этой концепции рассматриваются обычно в составе вопросов управления остатками денежных активов, управления формированием финансовых ресурсов, антикризисного управления предприятием при угрозе банкротства, в инвестиционном анализе.
Сущность: между уровнем ожидаемого дохода и уровнем сопутствующего ему риска существует прямо пропорциональная зависимость.
Учет фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью формирования требуемой доходности финансовых операций (активов) и разработки системы мероприятий минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия.
Перемещая инвестиции из относительно нерискованных активов в рискованные, рассчитывают получить дополнительную доходность, которая расценивается как вознаграждение за рискованность и называется премией риска.
Та доля риска, которая обусловлена отраслевыми факторами либо присущими данному предприятию и которую можно устранить, называется диверсифицированным или специфическим риском.
Та доля риска, которая обусловлена факторами общеэкономического характера и которую нельзя устранить в индивидуальном порядке, называется рыночным или систематическим риском.
Возрастание степени влияния риска на результаты производственно-финансовой деятельности предприятия связано с быстрой изменчивостью экономической ситуации в стране и конъюнктуры финансового рынка, расширением сферы финансовых отношений, появлением новых для нашей хозяйственной практики финансовых технологий и инструментов.
С целью минимизации или нейтрализации негативных последствий рисков применяются специальные приемы риск-менеджмента. В основе риск-менджмента, как части финансового менеджмента, лежит целенаправленный поиск и организация работы по снижению степени риска, искусство получения и увеличения дохода (выигрыша, прибыли) в неопределенной хозяйственной ситуации.
Сущность: капитал, как один из факторов производства, имеет определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия. Стоимость капитала – это средневзвешенная стоимость различных видов капитала, используемых предприятием: заемных средств, привилегированных и обыкновенных акций. Минимизация средневзвешенной стоимости капитала при прочих равных условиях обеспечивает максимизацию благосостояния собственников
Стоимость капитала для предприятия - это то же самое, что норма прибыли для инвестора.
Каждое предприятие имеет оптимальную для себя структуру капитала, определяемую такой комбинацией долговых обязательств, привилегированных и обыкновенных акций, которая минимизирует средневзвешенную стоимость капитала, максимизируется рыночная стоимость предприятия. Изменение структуры капитала влияет на степень риска и дохода.
Концептуальные положения относительно стоимости структуры капитала учитываются при определении меры прибыльности операционной деятельности; определении ставки требуемой доходности инвестиционного проектирования; формировании инвестиционного портфеля; оценке бизнеса (рыночной стоимости предприятия); формировании оптимальной структуры капитала.
Алгоритм оценки стоимости денег с учетом фактора времени
|
Декурсивный метод |
Антисипативный метод |
|
Для случая простых процентных ставок |
|
|
Для случая сложных процентных ставок |
|
|
Условные обозначения: |
|
|
I - |
общая сумма процентных денег, выплачиваемая по ставке ссудного процента за весь период начисления; |
|
i - |
относительная величина простой годовой ставки ссудного процента; |
|
ic - |
относительная величина годовой ставки сложных ссудных процентов; |
|
j - |
номинальная ставка сложных ссудных процентов; |
|
iэ - |
эффективная ставка сложных процентов; |
|
D - |
общая сумма процентных денег, выплачиваемая по учетной ставке за весь период начисления; |
|
d - |
относительная величина простой учетной ставки; |
|
dc - |
относительная величина сложной годовой учетной ставки; |
|
f - |
номинальная годовая учетная ставка; |
|
dэ - |
эффективная учетная ставка; |
|
P - |
величина первоначальной (вкладываемой) денежной суммы; |
|
S - n - |
наращенная сумма; количество периодов начисления в годах; |
|
- |
продолжительность периода начисления в днях; |
|
K - |
продолжительность года в днях; |
|
m |
количество интервалов начисления в году; |
|
mn |
общее (целое) число интервалов начисления за весь срок; |
|
l |
дробная часть года; |
|
(1+ni) - |
множитель наращения суммы простых процентов; |
|
(1+ic)n - |
множитель наращения суммы сложных процентов (иногда называют коэффициентом капитализации); |
|
1/(1+i) - |
дисконтный множитель суммы простых процентов; |
|
1/(1+ic)n- |
множитель дисконтирования суммы сложных процентов. |
Аннуитет – конечная последовательность равномерных платежей или поступлений денежных средств через одинаковые интервалы времени при использовании одинаковой ставки процента: равномерная уплата суммы процента по облигациям или сберегательным сертификатам, равномерная уплата взносов за арендуемое имущество или страховых взносов, выплаты потребительских кредитов.
Перпетуитет – бесконечный аннуитет, то есть бессрочные фиксированные платежи или поступления денежных средств: дивиденды по привилегированным акциям, купоны по облигациям без погашения.
Количественный анализ денежных потоков, генерируемых за определенный период времени в результате финансовой операции или функционирования каких-либо активов, в общем случае сводится к исчислению следующих характеристик:
SA - будущая стоимость потока за n периодов;
PA - современная стоимость потока за n периодов;
R - размер отдельного платежа, члена потока;
i - процентная ставка, выраженная десятичной дробью;
n - срок (количество интервалов) проведения операции.
Оценка денежных потоков позволяет определить наращенную сумму и современную стоимость любого потока платежей, в том числе и при аннуитете. Если платежи осуществляются в конце интервалов, аннуитет называется постнумерандо (обыкновенный аннуитет); если же платежи осуществляются в начале соответствующих интервалов, то аннуитет пренумерандо.
Методы оценки денежных потоков
|
Аннуитет постнумерандо |
Аннуитет пренумерандо |
В процессе расчета аннуитета возможно использование упрощенных формул, основу которых составляет только размер отдельного платежа (член аннуитета) и соответствующий стандартный множитель его наращения или дисконтирования. Значения этих множителей можно определить в финансовых таблицах. Использование стандартных множителей существенно ускоряет и облегчает процесс оценки стоимости денежных потоков.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
3) поясните, сокращается или увеличивается разрыв во времени при
расчете периода удвоения исходной суммы вклада при использовании
процентной ставки по простым и сложным процентам;
4) в решении каких типовых задач при проведении финансовых расчетов
используется понятие дисконтного множителя?
8) выведите формулу, позволяющую определить процентную ставку,
компенсирующую потери от инфляции, когда заданы процентная ставка,
обеспечивающая желаемую доходность финансовой операции, и уровень
инфляции в течение фиксированного периода;
9) поясните, как при выборе стратегии развития предприятия в
финансовых расчетах следует использовать соотношения между множителями
наращения и дисконтными множителями. Теоретически обоснуйте результат.
Лекция 3. Методы и инструментарий финансового анализа
4. Характеристика методов финансового анализа.
Сущность экономической диагностики эффективности управления финансами предприятия - применение аналитических инструментов и методик к данным финансовой отчетности и управленческого учета с целью выявления существенных показателей и характеристик, необходимых для принятия управленческих решений, определения первоначального направления улучшения деятельности предприятия.
Цели финансового анализа могут быть различными при проведении анализа с разных позиций.
Кредитора беспокоят в первую очередь отдельные гарантии по его ссуде. Это текущая рыночная стоимость заложенного должником имущества. Для оценки вероятности возврата долга и процентов кредитор рассматривает наличие средств у предприятия и прогноз будущих денежных потоков, их стабильность и надежность. В случае предоставления краткосрочной ссуды, кредитор оценивает ликвидность текущих активов должника и уровень их оборачиваемости. Предоставление долгосрочных кредитов требует более детальных сведений и анализа. Это, в первую очередь, анализ будущих потоков денежных средств, долгосрочная доходность предприятия.
Инвестору, как правило, для принятия решений требуется больше информации и более глубокий анализ. Делаются прогнозные проектировки бухгалтерских отчетов (для получения отчетов прогноза бюджетов, в том числе потока денежных средств) и проводится обследование и проверка истинности всех сведений об объекте инвестиций для подготовки к осуществлению инвестиционного проекта и его финансирования. В качестве инвесторов рассматриваются также участники рынка ценных бумаг, покупающих и продающих акции предприятия. Причем финансовый анализ при принятии решений на рынке ценных бумаг играет тем большую роль, чем меньше спекулятивная игра.
Для руководства компании финансовый анализ - один из элементов финансового менеджмента. При проведении финансового анализа аналитики могут ставить перед собой различные цели. От цели зависит степень детализации и глубина исследований по отдельным направлениям анализа.
2. Виды диагностики эффективности управления финансами
Экспресс-диагностика предприятия предназначена для поиска и выделения наиболее важных и сложных проблем в управлении финансами. Осуществляется построение и анализ системы взаимосвязанных показателей, характеризующих эффективность деятельность предприятия с точки зрения ее соответствия оперативным (тактическим) целям бизнеса.
Оценка финансовой деятельности предприятия – построение и анализ системы взаимосвязанных показателей, характеризующих эффективность финансовой деятельности с точки зрения ее соответствия стратегическим целям бизнеса.
Подготовка обоснования для инвестиций – диагностика способности предприятия возвратить долги инвесторам и проценты, а также эффективности использования привлекаемых финансовых ресурсов.
Использование многих существующих эффективных диагностических методик затрудняется тем, что российская система бухгалтерского учета отличается от международной.
3. Финансовый анализ как метод оценки и прогнозирования финансового состояния организации
Главная ценность аналитических расчетов состоит в том, чтобы на их основе составить прогноз финансового состояния на перспективу. Проведение прогнозного анализа прежде всего должно включать оценку будущих финансовых результатов. В результате анализа финансовых результатов будут получены ответы на вопросы:
Основным способом прогнозного анализа является система аналитических таблиц, отражающих динамику и основные тенденции изменения показателей в прошлом, а также регулярное сопоставление полученных прогнозных значений показателей с их фактической величиной и выяснение причин отклонений.
Предмет финансового анализа - финансовые ресурсы и их потоки, его содержание - оценка финансового состояния, основная цель - выявление возможностей повышения эффективности функционирования хозяйствующего субъекта с помощью рациональной финансовой политики.
Структура финансового анализа:
Международные стандарты бухгалтерского учета выделяют следующие основные направления анализа бухгалтерской отчетности и ту информацию, которая обеспечивает его проведение:
4. Характеристика методов финансового анализа
Неформализованные методы анализа основаны на описании аналитических процедур на логическом уровне; большое значение имеют интуиция, опыт и знания аналитика. К ним относятся методы: экспертных оценок, сценариев, психологические, морфологические, сравнения, построения систем показателей, построения систем аналитических таблиц и т.п.
Формализованные методы анализа, в их основе лежат достаточно строгие формализованные аналитические зависимости. Наиболее популярны следующие методы.
Классические методы анализа хозяйственной деятельности и финансового анализа: цепных подстановок, арифметических разниц, балансовый, выделения изолированного влияния факторов, процентных чисел, простых и сложных процентов, дисконтирования.
Традиционные методы экономической статистки: средних и относительных величин, группировки, графический, индексный, элементарные методы обработки рядов динамики.
Математико-статистические методы изучения связей: корреляционный анализ, регрессионный анализ, факторный анализ.
Модели финансового анализа позволяют структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями характеризующими финансовое состояние предприятия и его изменения.
Выделяют три основных типа моделей: дескриптивные, предикативные и нормативные.
Дескриптивные модели - модели описательного характера, являются основными для оценки финансового состояния предприятия. К ним относятся: построение системы отчетных балансов, представление финансовой отчетности в различных аналитических разрезах, вертикальный и горизонтальный анализ отчетности, система аналитических коэффициентов, аналитические записки к отчетности. Все эти модели основаны на использовании информации бухгалтерской отчетности.
Предикативные модели - это модели предсказательного, прогностического характера. Используются для прогнозирования доходов предприятия и его будущего финансового состояния. Наиболее распространены: расчет критического объема продаж, построение прогностических финансовых отчетов, модели динамического анализа (жестко детерминированные факторные модели и регрессионные модели), модели ситуационного анализа.
Нормативные модели - модели, которые позволяют сравнивать фактические результаты деятельности предприятий с ожидаемыми, рассчитанными по бюджету. Эти модели используются в основном во внутреннем финансовом анализе. Их сущность сводится к установлению нормативов по каждой статье расходов и к анализу отклонений фактических данных от этих нормативов.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
1) В чем заключаются отличия финансового анализа от экономического
анализа предприятия?
2) Каковы порядок проведения и состав финансового анализа
предприятия?
6) Назовите основные источники формирования запасов и затрат
предприятия?
7) Какие активы предприятия относятся к быстро реализуемым активам?
8) Какие пассивы предприятия включаются в наиболее срочные
обязательства?
9) Охарактеризуйте ликвидность предприятия?
Лекция 4. Анализ и интерпретация финансовых отчетов
Информационное обеспечение финансового менеджмента - это совокупность информационных ресурсов и способов их организации, которые необходимы и пригодны для реализации аналитических и управленческих процедур, обеспечивающих финансовую деятельность предприятия.
Формирование информационной базы финансового менеджмента представляет собой процесс целенаправленного подбора соответствующих информативных показателей, ориентированных как на принятие стратегических решений, так и на эффективное текущее управление финансовой деятельностью.
Пользователи информационной системы финансового менеджмента: управленческий персонал, собственники предприятия, кредиторы, потенциальные инвесторы, поставщики, налоговые органы, аудиторские фирмы, привлекаемые финансовые консультанты и эксперты, фондовая биржа и др.
Круг интересов внешних и внутренних потребителей финансовой информации различается. Внешних пользователей интересуют результаты финансовой деятельности предприятия и его финансового состояния, эта информация содержится в официальной финансовой отчетности, представляемой предприятием.
Внутренние пользователи наряду с вышеперечисленной, используют значительный объем информации о финансовой деятельности предприятия, представляющей коммерческую тайну. Кроме того, используется значительный круг финансовых показателей, формируемых из внешних источников. Это:
- показатели макроэкономического развития страны (служат основой проведения анализа и прогнозирования условий внешней финансовой среды функционирования предприятия при принятии стратегических решений в области финансовой деятельности, формируются на основе публикуемых данных государственной статистики);
- показатели отраслевого развития (характеризуют отраслевую принадлежность предприятия, служат для принятия управленческих решений по вопросам оперативной финансовой деятельности);
- показатели, характеризующие конъюнктуру финансового рынка (служат для принятия управленческих решений в области формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и некоторых других аспектов финансового менеджмента, формируются на основе публикаций в периодических коммерческих изданий, фондовой и валютной биржи, а также на соответствующих электронных источниках информации);
- показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов (используются для принятия оперативных управленческих решений по отдельным аспектам формирования и использования финансовых ресурсов; источником формирования служат публикации отчетных материалов в прессе, соответствующие рейтинги по банкам, страховым компаниям, бизнес-справки, предоставляемые отдельными информационными компаниями;
- нормативно – регулирующие показатели по финансовой деятельности организации, по функционированию отдельных сегментов финансового рынка.
Основу информационной базы составляют данные управленческого и финансового учета, финансового и управленческого анализа
Первоисточником информации для анализа финансового состояния коммерческих организаций служат:
- бухгалтерский баланс - форма №1;
- отчет о прибылях и убытках - форма №2;
- отчет об изменениях капитала - форма №3;
- отчет о движении денежных средств - форма №4;
- пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках;
- аудиторское заключение, подтверждающее достоверность бухгалтерской отчетности предприятия, если она в соответствии с федеральным законом подлежит обязательному аудиту;
- аналитические записки.
2. Бухгалтерский баланс: назначение, статьи, содержание
Баланс представляет собой отчет, в котором отражены активы, капитал собственников и пассивы.
Активы - это то, что принадлежит предприятию, имеет стоимость, а при использовании может приносить прибыль. Для того чтобы тот или иной актив мог быть занесен в баланс, он должен обладать тремя характеристиками: быть способным генерировать прибыль; подвергаться контролю; использоваться в производстве. Активы перечисляются в зависимости от времени, которое необходимо для их обращения в деньги. Прежде чем актив включать в баланс, его нужно оценить по стоимости.
Обязательства - это задолженность предприятия, которая образована в результате прошлых периодов, погашение которых приведет к оттоку из предприятия ресурсов, содержащих экономическую выгоду.
Собственный (акционерный) капитал – это активы за вычетом обязательств. В составе собственного капитала: инвестированные собственниками средства плюс прибыль, не распределенная в виде дивидендов между акционерами (нераспределенная прибыль).
Для того, чтобы предприятие получало чистый доход, денежные поступления от получаемых доходов должны превышать денежные расходы, связанные с получением этих доходов. В итоге растут активы, пассивы остаются неизменными, а собственность увеличивается.
3. Отчет о прибылях и убытках: назначение, структура
Для инвесторов и аналитиков данный отчет во многих отношениях документ более важный, чем баланс предприятия, поскольку в нем содержится динамическая информация о том, каких успехов достигло предприятие в течение года и за счет каких укрупненных факторов, каковы масштабы его деятельности. С помощью отчета о прибылях и убытках предприятие может оценить поток ресурсов за период времени. В нем отражаются финансовые результаты деятельности предприятия обычно за квартал или год. Эти результаты классифицируются как доходы и расходы.
Доходы - это приращение экономических выгод в форме увеличения активов, либо сокращение обязательств, результатом чего является рост капитала, отличный от увеличения, связанные с вкладами собственников.
Реализационные доходы – доходы от реализации товаров, работ, услуг.
Прочие доходы – это доходы от долевого участия в других организациях, в виде курсовой разницы в следствии изменения курса иностранной валюты, получение штрафов, пений, санкций, сумма возмещенного убытка или ущерба.
Расходы – это сокращение экономических выгод в виде выбытия активов или исчерпания ресурсов либо в виде увеличения обязательств ведущих к уменьшению капитала, отличного от уменьшения, связанного с распределением капитала между собственниками.
Реализационные расходы – расходы, связанные с реализацией товаров или услуг.
Прочие расходы – расходы не связанные с реализацией товаров, это штрафы, пени, санкции.
Чистый доход (прибыль) учитывает прирост активов и собственного капитала, в то время как убытки отражают их уменьшение.
Методы расчета финансовых результатов:
- метод начисления (по отгрузке): это когда результаты операции признаются по факту их совершения. Датой получения дохода признается день отгрузки, передачи прав, товара, имущества. Расходы признаются в отчетном периоде, только если они привели к доходам данного периода
- кассовый метод (по оплате) – это когда результаты операции признаются по мере поступления или выплаты денежных средств.
Датой получения дохода является день поступления средств в кассу или на расчетный счет в банке. Расходы признаются в момент погашения задолженности.
Структура отчета определяется видом деятельности предприятия. В аналитическом отчете выделяют обязательные элементы: Объем продаж; Себестоимость реализованной продукции; Валовая прибыль; Прибыль до уплаты процентов и налогов; Налоги; Чистая прибыль; Нераспределенная прибыль.
Назначение отчета о прибылях и убытках: увязка расходов предприятия с доходами за отчетный период.
4. Отчет о движении денежных средств: назначение, структура Методы составления отчета
Отчет о движении денежных средств является важнейшей частью годовых отчетов, финансовых планов, бюджетов, бизнес-планов.
Цель отчета - представить информацию о денежных поступлениях и выплатах, а также о любых изменениях в состоянии денежных средств предприятия за отчетный период, т.е. об изменениях в финансовом положении.
Отражается: изменение денежных средств, сальдо, остаток на расчетных счетах предприятия. Как и отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств - это иллюстрация движения доходов и расходов. В основе отчета о прибылях и убытках лежит концепция начислений, в основе отчета о движении денежных средств - концепция учета реальных денег.
Отчет о движении денежных средств составляется методом прямого учета прихода и расхода денежных средств по бухгалтерским проводкам, счетам предприятия.
Движение денежных средств группируется в разрезе трех видов деятельности предприятия:
- операционная (производство и реализация товаров и услуг);
- инвестиционная (приобретения или продажи предприятия, недвижимости, оборудования);
- финансовая (привлечение кредитов, займа в виде выпуска ценных бумаг, погашение кредитов/займа, выплата дивиденды, возмещение долгов).
Методы составления отчета о движении денежных средств:
Прямой метод расчета величины денежного потока показывает степень покрытия инвестиционных и финансовых потребностей предприятия имеющимися у него денежными средствами.
Косвенный метод позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия, объяснить расхождение между финансовым результатом и изменением денежных средств, устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия, позволяет выявить наиболее проблемные «места скопления» замороженных денежных средств и, исходя из этого, разработать пути выхода из сложившейся ситуации. С этой целью составляется аналитический отчет о движении денежных средств. Величина денежного потока рассчитывается путем перегруппировки и корректировки статей баланса и отчета о прибылях и убытках с целью пересчета финансовых потоков в денежные потоки.
5. Методики анализа бухгалтерской отчетности
Основные методики анализа бухгалтерской отчетности для целей финансового менеджмента:
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 5. Оценка эффективности и результатов деятельности организации
Диагностика эффективности управления финансами обычно начинается с расчета финансовых коэффициентов, предназначенных для отражения относительно сильных и слабых сторон предприятия по сравнению с другими предприятиями той же отрасли промышленности, а также для выявления того, улучшилось или ухудшилось финансовое положение данного предприятия за определенное время. Главная ценность таких расчетов - составить прогноз финансового состояния на перспективу.
Выделяют пять групп показателей, составляющих целостную систему:
Коэффициенты ликвидности позволяют определить в какой степени иски краткосрочных кредиторов могут быть покрыты активами, возможность превращения которых в наличный денежный капитал ожидается в ближайшем будущем. Используются для оценки краткосрочной платежеспособности предприятия.
Коэффициенты оборачиваемости активов (коэффициенты качества управления активами). Позволяют определить, насколько эффективно предприятие управляет своими активами. Если слишком много активов, то затраты на их привлечение и обслуживание окажутся слишком высокими, в связи с чем прибыли будут снижены. Если же активов слишком мало, то может быть упущен прибыльный объем продаж.
Коэффициенты структуры капитала (коэффициенты контроля и регулирования долговых отношений). Отражают степень финансирования предприятия за счет заемных средств и его способность погасить свои долговые обязательства. Характеризуют финансовую устойчивость предприятия в перспективе.
Коэффициенты рентабельности - соотносят прибыль с одним из частных аспектов деятельности менеджмента. В результате получают информацию о доходности используемых в производственной деятельности активов. Отражает совокупный эффект, который оказывают ликвидность, качество управления активами и регулирование долговых отношений на результаты производственной деятельности.
Коэффициенты рыночной стоимости связывают курс акций предприятия с его прибылью и балансовой стоимостью акции. Показывают руководству предприятия, как инвесторы оценивают деятельность предприятия в прошлом и в перспективе. Если все предыдущие коэффициенты имеют удовлетворяющие значения, то коэффициенты рыночной стоимости будут высоки.
Каждая группа коэффициентов соответствует конкретным функциям финансового анализа. Управление платежеспособностью предприятия неразрывно связано с коэффициентами ликвидности. Коэффициенты оборачиваемости активов помогают оценить эффективность использования ресурсов предприятия. С помощью коэффициентов финансовой устойчивости у менеджмента возникает реальная возможность регулировать соотношение собственного и заемного капитала, управлять кредитоспособностью. Коэффициенты рентабельности предназначены для оценки результатов деятельности предприятия и характеризуют способность менеджеров предприятия обращать каждый заработанный рубль в прибыль. Коэффициенты рыночной стоимости характеризуют положение предприятия на финансовом рынке, его рыночную активность.
Базы для сравнения коэффициентов: нормативный уровень (стандарт); среднеотраслевой уровень; аналогичное предприятие-конкурент; этот же коэффициент за прошлые годы.
2. Модели Дюпона, область их использования
Модель, позволяющая логически проследить взаимосвязь основных финансовых коэффициентов и то, как изменения в одном показателе влияют на изменение во всех остальных, называют моделью Дюпона (Du Pont). Модель Дюпона дает возможность определить чувствительность коэффициентов к элементам их составляющих. Используется для анализа способов улучшения деятельности предприятия.
Первая модель Дюпона предусматривает разложение показателя «коэффициент рентабельности активов» на ряд формирующих его частных финансовых коэффициентов. Принципиальная схема проведения такого анализа приведена на схеме.
Диаграмма Дюпона предназначена для иллюстрации взаимосвязи между прибылью на инвестиции, оборачиваемостью активов и коэффициентом доходности. В зависимости от характера деятельности и отрасли, к которой это предприятие принадлежит, его руководство может иметь одну и ту же доходность активов либо за счет доходности продаж, либо за счет оборачиваемости активов, либо за счет их различных комбинаций.
Рентабельность активов
(ROA)
Рентабельность продаж
Оборачиваемость активов
Операционная прибыль
/
(разделить)
Выручка от реализации
/
(разделить)
Активы
Х
(перемножить)
Вторая модель Дюпона показывает, что рентабельность собственного капитала зависит от трех показателей:
Соответственно рентабельность собственного капитала можно регулировать, либо манипулируя с ценой и затратами, либо оказывая воздействие на производительность всех видов ресурсов, либо изменяя структуру капитала.
Метод Дюпона позволяет анализировать способы улучшения деятельности предприятия.
3. Анализ движения денежных средств. Преобразование отчета о прибылях и убытках в отчет о потоках денежных средств
Важным аналитическим отчетом является отчет о денежных потоках, составленный косвенным методом. Исходной базой расчета выступает чистая прибыль, которая путем последовательных корректировок доводится до величины чистого денежного потока. Корректировки суммы чистой прибыли производятся с учетом изменения балансовых остатков активов и пассивов по трем видам (основной, инвестиционной и финансовой) деятельности организации. Процедура корректировки чистой прибыли в чистый денежный поток осуществляется на основе показателей бухгалтерской отчетности организации.
При расчете чистого денежного потока к величине чистой прибыли прибавляются статьи: начисленная амортизация, сумма уменьшения статей активов, сумма увеличения обязательств и капитала.
Из величины чистой прибыли вычитаются: сумма увеличения статей активов, сумма уменьшения обязательств и капитала.
Для расчета чистого денежного потока (чистого изменения денежных средств) необходимо выявить размер и характер изменений статей баланса, кроме статьи денежных средств. Выявляются такие статьи балансового отчета, которые обеспечили денежные поступления, а также такие, которые, напротив, повлекли денежные расходы на протяжении года. Эти изменения регистрируются либо как источники, либо как использование средств.
Источники денежных средств - это виды деятельности предприятия, которые приносят денежные средства: увеличение кредиторской задолженности, займов и кредитов, наращение нераспределенной прибыль, рост уставного капитала, а также уменьшение/продажа активов, инкассация дебиторской задолженности.
Использование денежных средств - это деятельность предприятия, в ходе которой расходуются денежные средства: приобретение/увеличение активов, накопление дебиторских счетов или товарно-материальных запасов, погашение обязательств, уменьшение собственного капитала и резервов.
Итак, увеличение счетов левой части баланса (активов) или уменьшение счетов правой части баланса (пассивов) - это использование денежных средств. И наоборот, уменьшение счетов активов или увеличение счетов пассивов (или собственного капитала) - это источник денежных средств.
Каждое изменение в статье баланса классифицируется как результат хозяйственной деятельности, долгосрочных инвестиций или финансовой деятельности. К операционным потокам денежных средств относятся те, которые ассоциируются с производством и реализацией товаров и услуг. Инвестиционные потоки денежных средств возникают как следствие приобретения или продажи предприятия, собственности (недвижимости) или оборудования. Финансирование притоков денежных средств является результатом займа в виде выпуска ценных бумаг (акций) компании, в то время как финансирование оттоков средств происходит, когда предприятие выплачивает дивиденды или возмещает долги. Суммирование потоков и оттоков денежных средств как результат данных трех видов деятельности дает возможность определить их влияние на величину наличного денежного капитала.
По данным аналитического отчета о движении денежных средств организации составляются рекомендации по оптимизации активов и пассивов.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
1. Основные финансовые коэффициенты, необходимые для оценки финансового состояния предприятия.
2. Какова главная ценность расчета финансовых коэффициентов?
4. Что позволяют определить коэффициенты ликвидности?
5. Что позволяют определить коэффициенты оборачиваемости активов?
6. Как рассчитываются коэффициенты структуры капитала?
7. Что позволяют определить коэффициенты рентабельности?
8. Область использования моделей Дюпона.
9. Анализ движения денежных средств.
10. Преобразование отчета о прибылях и убытках в отчет о потоках денежных средств
11.Почему важно сопоставить приток и отток денежных средств при оценке финансового состояния предприятия?
Лекция 6. Операционный анализ как метод оценки эффективности управленческих решений
1. Цели, логика и возможности операционного (маржинального) анализа
Операционный анализ - метод оценки финансового результата бизнеса, повышения его эффективности и регулирования операционной прибыли. Базируется на построении зависимости между получением прибыли, объемом выпуска и издержками (« Costs - Volume – Profit», или СVP - анализ). Часто также называют анализом безубыточности и маржинальной прибыли. Является основой финансового планирования и контроля.
Операционный анализ основан на классификации себестоимости продукции на условно-переменные и условно-постоянные издержки. Их раздельный учет делает возможным прогнозирование прибыли, а также определение объема реализации, обеспечивающего безубыточную работу предприятия.
Целью операционного анализа является нахождение наиболее выгодного сочетание переменных и постоянных издержек, цены и объема реализации.
Показатели операционного анализа:
Операционный анализ – неотъемлемая часть управленческого учета. В отличие от внешнего финансового анализа, результаты операционного (внутреннего) анализа могут составлять коммерческую тайну предприятия.
Анализируя основные показатели операционного анализа, можно экономически грамотно использовать ставки маржинальной прибыли, оптимизировать ассортимент выпускаемой продукции, принимать следующие решения: по установлению цен на уже производимую и новую продукцию, ориентируясь на цены конкурентов; по выбору и замене оборудования; по производству у себя, либо покупки на стороне того или иного полуфабриката; по целесообразности принятия дополнительного заказа; по поиску вариантов изменения производственной мощности предприятия и т.д.
Овладение элементами операционного анализа помогает при:
Для российских предприятий операционный анализ не является официально рекомендованным методом анализа и учета затрат. Поэтому он используется в основном для прогнозных расчетов значений цены, прибыли, выручки от реализации.
На основе операционного анализа строится модель безубыточности, целью которой является оперативное и стратегическое финансовое планирование. В модели рассматривается изменение прибыли как функции от набора факторов: переменных и постоянных затрат, цены продажи, объема и ассортимента реализованной продукции.
2. Ключевые элементы операционного анализа
Ключевыми элементами модели служат операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия, структура затрат.
Порог рентабельности – это критический объем реализации, т.е. объем, обеспечивающий безубыточную, но и бесприбыльную работу.
Маржинальная прибыль (валовая маржа) – разность между выручкой и переменными затратами по продукту, соответствует стоимости, предназначенной для покрытия постоянных затрат и получения прибыли. Доля маржинальной прибыли в цене единицы продукции является постоянной величиной, и это учитывается при принятии управленческих решений, связанных с ассортиментной политикой, с продвижением продукции на рынок, ценообразованием и рядом других задач повышения конкурентоспособности производимой продукции. Предпочтение отдается тому виду продукции, который обеспечивает наибольшее значение маржинальной прибыли. Снижение показателей маржинальной прибыли вызывает необходимость дополнительного производства и реализации продукции или пересмотра ассортиментной политики.
Запас финансовой прочности показывает, насколько больше продукции предприятие может надеяться продать сверх объема, обеспечивающего ему достижение безубыточности. Или насколько можно сокращать производство продукции, не неся при этом убытков. Чем выше этот показатель, тем меньше риск потерь для предприятия.
Операционный анализ имеет много приложений в планировании прибыли и принятии краткосрочных решений. Как инструменты планирования используются сценарии «что – если», реализованные с помощью электронных таблиц. Кроме того, существуют специальные программные продукты, разработанные фирмой «Бизнес микро» для бюджетного планирования, для комплексной автоматизации учетной деятельности на предприятии.
Таким образом, операционный анализ полезен как система критериев и средств для описания эффективности управленческой деятельности; используется менеджерами как инструмент внутреннего планирования и принятия решений.
3. Понятие, назначение и методы расчета эффекта операционного рычага
Операционный рычаг - это потенциальная возможность влиять на размер операционной прибыли за счет изменения объемов продаж и структуры затрат. Операционный рычаг дает количественную оценку изменения прибыли до уплаты процентов и налогов, когда изменяется выручка от реализации продукции. Операционный рычаг применяется менеджментом для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и соответственно увеличить доход.
Действие операционного рычага основано на разделении совокупности операционных затрат на постоянные и переменные. Постоянные затраты самим фактам своего существования вызывают непропорционально более высокое изменение операционной прибыли при любом изменении объема реализации, вне зависимости от размера предприятия, отраслевых особенностей его операционной деятельности и других факторов. Причина такого эффекта в экономии на постоянных издержках, так как в релевантном периоде они не следуют за динамикой объема производства, это позволяет наращивать прибыль. Если постоянные издержки отсутствуют, то операционная прибыль изменяется пропорционально изменению объема производства. Для менеджера представляет интерес степень непропорциональности, то есть как изменение объема реализации на 1% отразится на изменении прибыли.
Эффект операционного рычага (ЭОР) – количественная оценка изменения операционной прибыли (ОП) в зависимости от изменения выручки (ОР) на 1%.
ЭОР = ОП, % / ОР,%.
В целях управления прибылью предприятия определяется сила воздействия операционного рычага (СВОР) как отношение валовой маржи (ВМ) к сумме операционной прибыли (ОП):
СВОР = ВМ /ОП = (ОП + УПостИ)/ ОП = 1 + УПостИ/ОП.
Эффект операционного рычага поддается контролю на основе учета зависимости силы рычага от величины постоянных затрат: чем больше постоянных издержек и чем меньше прибыли, тем сильнее действует операционный рычаг, тем в большей степени способен он ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции, и наоборот. Степень такой чувствительности операционной прибыли к изменению объема реализации продукции в значительной степени определяется сферой деятельности. Большая величина внеоборотных активов, как объективный отраслевой фактор, приводит к большому значению постоянных издержек и более сильному воздействию операционного рычага. Этот объективный фактор не зависит от управленческих решений.
Управление силой операционного рычага может осуществляться путем изменения как постоянных, так и переменных затрат при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадиях жизненного цикла предприятия.
Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с конкретным бизнесом в его рыночной нише: чем больше СВОР, тем больше предпринимательский риск, тем менее гибкой и менее приспособленной к изменениям становится структура затрат.
4. Понятие, назначение и методы расчета эффекта финансового рычага
Финансовый рычаг - это потенциальная возможность влиять на размер чистой прибыли за счет привлечения заемных средств, позволяющие ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Финансовый рычаг приводится в действие при формировании структуры капитала. Чем больше предприятие финансируется за счет получения займов, тем сильнее действует финансовый рычаг.
Используются две оценки уровня (эффекта) финансового рычага.
Первая (западноевропейская) концепция эффекта финансового рычага (ЭФР) трактует, что ЭФР – это показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств.
ЭФР = (1 – Т) (ЭРА – СРСП) ЗС / СС
(1-Т) – налоговый корректор финансового рычага, показывает в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
( ЭРА – СРСП) – дифференциал финансового рычага, показывает разницу между рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам;
ЗС/ СС – плечо финансового рычага, характеризует силу воздействия финансового рычага, определяется как соотношение между заемными и собственными средствами.
Экономическая рентабельность активов (ЭРА) определяется как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к средней сумме активов.
Правила формирования ЭФР:
Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала. Эффект финансового рычага традиционно увязывается с политикой привлечения кредитных средств. Рассчитывается при рационализации политики заимствования.
Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда норма прибыли на весь капитал выше, чем норма процента за кредит, когда экономическая рентабельность превышает ставку процента.
Вторая (американская) концепция эффекта финансового рычага основана на приоритетной роли фондового рынка в принятии финансовых решений.
Эффект финансового рычага трактуется как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое изменением прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль (в процентах). Для этого рассчитывается сила воздействия финансового рычага (СВФР):
Изменение чистой прибыли на акцию, %
СВФР = ____________________________________________________________
Изменение прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль, %
Или путем преобразований этой формулы:
Проценты за кредит в денежных единицах
СВФР = 1 + ________________________________________
Прибыль к налогообложению
Если заемные средства не привлекаются, то СВФР = 1.
Чем больше проценты к уплате за кредит и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага. Повышение СВФР приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли.
Чем больше СВФР, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием: возрастает риск не возмещения кредита с процентами для инвестора / кредитора; возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора
Таким образом, первый способ расчета уровня ЭФР дает возможность (1) определить безопасную величину заемных средств, (2) рассчитать допустимые условия кредитования, и (3) облегчить налоговое бремя для предприятия. Второй способ дает информацию о степени финансового риска.
Формирование ЭФР позволяет решить одну из задач финансового менеджмента: увеличение уровня чистой рентабельности собственных средств при заданном уровне финансового риска.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 7. Сущность финансового планирования и прогнозирования
1. Содержание финансового планирования, его значение
Финансовое планирование – одна из основных функций менеджмента, составляет основу механизма управления финансовой деятельностью предприятия.
Финансовое планирование представляет собой процесс разработки системы финансовых планов и плановых (нормативных) показателей по обеспечению развития предприятия необходимыми финансовыми ресурсами и повышению эффективности его финансовой деятельности в предстоящем периоде.
Финансовое планирование – планирование всех доходов и направлений расходования денежных средств для обеспечения развития предприятия.
Объекты финансового планирования:
Финансовое планирование базируется на данных финансового прогнозирования, которое представляет собой систему качественных и количественных вероятностных оценок динамики финансовых ресурсов и источников их покрытия в зависимости от изменения факторов внешней и внутренней среды. В процессе финансового прогнозирования дается оценка влияния этих изменений на будущее финансовое состояние предприятия.
При прогнозировании оцениваются возможные будущие финансовые последствия принимаемых решений и внешних факторов. При планировании - фиксируются финансовые показатели, которые предприятие стремится достичь в будущем.
Значение финансового планирования для предприятия:
Выделяют 5 основных форм (систем) финансового планирования:
2. Долгосрочное финансовое целеполагание и планирование
Прогнозирование основных направлений и целевых параметров финансовой деятельности путем разработки общей финансовой стратегии предприятия, которая призвана определять задачи и параметры текущего финансового планирования.
Финансовая стратегия представлена в виде долгосрочной программы конкретных действий по использованию собственных и привлеченных финансовых ресурсов предприятия для достижения стратегических конкурентных преимуществ.
Финансовая стратегия - система долгосрочных целей финансовой деятельности предприятия, определяемых его идеологией, и наиболее эффективных путей их достижения. Обеспечивает реализацию базовой стратегии, оказывает существенное влияние на формирование общей стратегии экономического развития предприятия.
Финансовая идеология характеризует систему основополагающих принципов осуществления финансовой деятельности предприятия, определяемых его "миссией" и финансовым менталитетом его учредителей и менеджеров.
Финансовая политика представляет собой форму реализации финансовой идеологии и финансовой стратегии предприятия в разрезе наиболее важных аспектов финансовой деятельности на отдельных этапах ее осуществления. Формируется по конкретным направлениям финансовой деятельности предприятия, требующим обеспечения наиб эффективного управления для достижения стратегической цели этой деятельности.
Долгосрочное финансовое планирование составляется на период до 3 лет, в зависимости от экономической стабильности и возможности прогнозирования объемов финансовых ресурсов и направлений их использования.
Основной вопрос: выбор инвестиционных проектов и источников привлечения дополнительного капитала.
Основное целевое назначение долгосрочного финансового планирования - определение допустимых с позиции финансовой устойчивости темпов расширения фирмы, установление директивы для изменений и роста предприятия. Результаты расчета долгосрочного финансового планирования должны дать информацию: о потребностях в инвестиционных средствах, о способах финансирования этих инвестиций, о влиянии выбранной инвестиционной политики на стоимость предприятия.
3. Краткосрочное финансовое планирование
Текущее финансовое планирование – разработка бюджетов на предстоящий год. Определяются конкретные количественные показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Для целей краткосрочного финансового планирования важна концепция денежного потока. Краткосрочное финансовое планирование должно дать ответы на следующие вопросы: 1) сколько средств необходимо для финансирования развития предприятия на предстоящий период; 2) каковы источники, формы и динамика финансирования, в т.ч. рассматриваются альтернативы; 3) какова структура доходов и затрат предприятия.
Основные виды текущих финансовых планов:
- план доходов и расходов по операционной деятельности (цель – определение суммы чистой прибыли),
- план доходов и расходов по инвестиционной деятельности (определение объема потребностей в финансовых ресурсах для реализации намеченных инвестиционных программ),
- план поступления и расходования денежных средств,
- балансовый план.
Основной инструмент краткосрочного финансового планирования - денежный бюджет, в нем определяются краткосрочные финансовые нужды и возможности предприятия, исследуется необходимость краткосрочного заимствования. Его идея: определить предполагаемые поступления (притоки) и затраты (оттоки) денежных средств, в результате выявляется предполагаемый излишек/дефицит бюджета.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 8. Подготовка прогнозных финансовых отчетов
На практике наибольшее распространение получили три основных метода:
1) Метод экспертных оценок - способ установления некоторых прогнозов и планов на интуитивном уровне. В современной интерпретации методы экспертного прогнозирования могут предусматривать многоступенчатый опрос экспертов по специальным схемам и обработку полученных результатов с помощью научного инструментария экономической статистки
2) Метод обработки пространственных, временных и пространственно – временных совокупностей. Данный метод характеризуется сложностью используемых алгоритмов. Можно выделить три типовые ситуации.
Первая ситуация - наличие временного ряда. В данной ситуации имеются данные о динамике показателя, на основании которых требуется построить приемлемый прогноз. Это можно сделать с использованием следующих методов:
Вторая ситуация - наличие пространственной совокупности. Ситуация имеет место в том случае, если по некоторым причинам статистические данные о показателе отсутствуют либо есть основание полагать, что его значение определяется влиянием некоторых факторов
Третья ситуация - наличие пространственно – временной совокупности. Ситуация имеет место в том случае, когда:
3) Метод ситуационного анализа и прогнозирования. В основе метода лежит модель, предназначенная для изучения функциональных или жестко детерминированных связей, когда каждому значению факторного признака соответствует вполне определенное неслучайное значение результативного признака. В качестве примера можно привести зависимости реализованные в модели Дюпона. Используя модель и подставляя в нее прогнозные значения различных факторов можно рассчитать прогнозное значение одного из основных показателей эффективности. Другим наглядным примером служит форма отчета о прибылях и убытках, представляющая собой табличную реализацию жестко детерминированной факторной модели, связывающей результативный признак (прибыль) с факторами (выручка, себестоимость, налоги и др.)
Построение финансовых прогнозов основано на определенных допущениях и условиях деятельности фирмы. В зависимости от этого различают следующие методы.
Прогнозирование на основе пропорциональных зависимостей. Основу этого метода составляет тезис о том, что можно идентифицировать некий показатель, являющийся наиболее важным с позиции характеристики деятельности компании, который благодаря такому свойству мог бы быть использован как базовый для определения прогнозных значений других показателей в том смысле, сто они «привязываются» к базовому показателю с помощью простейших пропорциональных зависимостей. В качестве базового показателя чаще всего используется либо выручка от реализации, либо себестоимость реализованной продукции
Последовательность процедур данного метода
Метод доли от объема продаж. Имеет следующие допущения:
Алгоритм расчета 1:
Прогнозируемая статья = (i-я статья/объем реализации)*прогнозируемый объем продаж.
Алгоритм расчета II:
Метод применяется для построения начального варианта финансовой отчетности, а так же для прогноза потребности во внешнем финансировании.
Потребность во внешнем финансировании рассчитывается двумя методами: методом формулы и методом финансовой пробки.
Прогноз потребностей во внешнем финанмсировании методом формулы
|
Потребность во внешнем фин-и |
= |
потреб-ть в приросте активов |
- |
спонтанный прирост пассивов |
- |
прирост нераспределен-ной прибыли |
|
П вф |
= |
∆Акт |
- |
∆Обяз |
- |
∆Пнер |
Если получившаяся величина имеет положительное значение то потребность во внешнем финансировании существует.
П вф = А/В*измВ – О/В*измВ – ЧРП*Впр*(1 – kр пр)
А – активы;
В – выручка;
О – обязательства;
измВ – изменение объема продаж в стоимостнм выражении ;
Впр – прогнозируемый объем реализации;
ЧРП – чистая рентабельность продаж;
Kр пр – коэффициент распределения прибыли;
А/В – доля активов изменяющаяся пропорционально изменению объема реализации;
О/В – доля обязательств изменяющаяся пропорционально изменению объема реализации.
Метод финанасовой «пробки» - используется при составлении прогнозного баланса, включает:
Актив и источники собственных и заемных средств предприятия прогнозируются независимо друг от друга. Поэтому вероятность равенства актива и пассива чрезвычайно низка. Возникает так называемая финансовая пробка, т.е. разность между активом и пассивом баланса. Величина финансовой пробки рассчитыв-ся по формуле: А-П.
Если величина автивов растет быстрее, чем величина пассивов, то значение финансовой «пробки» отрицательное. В процессе составления прогнозного баланса такую пробку можно ликвидировать, увеличив собственный /заемный капитал.
Если рост активов происходит медленнее, чем рост его собственного и заемного капитала, то величина «пробки» положительная. Такую пробку можно ликвидировать за счет досрочного погашения части обязательств предприятия либо вложения его финансовых ресурсов на высокодоходные проекты.
Модели финансового планирования основаны на использовании выявленных основных финансовых взаимозависимостей. Традиционно рассматриваются 3 группы моделей:
Разработку финансового плана целесообразно начинать с прогноза прибыли и убытков, исходя из прогноза объема продаж. Имея данные по прогнозу объема продаж, рассчитывают необходимое количество материальных и трудовых ресурсов, определяют материальные и трудовые затраты. Определяются и другие составные затраты на производство. Далее разрабатывается прогноз движения (потока) наличных средств. Необходимость его составления определяется тем, что многие из затрат, показываемых при расшифровке прогноза прибылей и убытков, не отражаются на порядке осуществления платежей. Прогноз движения наличных средств учитывает приток наличных (поступления) , отток наличных (затраты и оттоки), чистый денежный поток (избыток или Далее разрабатывается прогноз баланса активов и пассивов (по форме балансового отчета), который и является хорошей проверкой прогноза прибылей , убытков и движения наличных средств. При составлении прогноза баланса учитываются приобретения основных фондов, изменение стоимости материальных запасов, отмечаются планируемые займы, выпуск акций и других ценных бумаг и т.д. Следует учесть в данных расчетах обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия.
На основе финансовых прогнозов просчитывается изменение финансового положения предприятия. Для этого рассчитываются финансовые коэффициенты. При их неудовлетворительных значениях разрабатывают новый вариант финансового плана.
Ключевым элементом финансового прогнозирования является объем продаж продукции. Для расчета прогнозируемого объема реализации продукции применяется один из методов: экспертных оценок, экстраполяции, ситуационного анализа. Прогнозируемая себестоимость продукции в целом и по важнейшим статьям, прогнозируемые величины других финансовых показателей устанавливаются с учетом проектируемых мероприятий.
Прогноз доходов и расходов организации составляется на год, возможна его помесячная/поквартальная разбивка. Предварительно разработывается прогноз себестоимости реализованной продукции, используя данные бюджетов использования материалов, затрат труда и общепроизводственных расходов. Информация о доходах берется из бюджета продаж. Используя данные об ожидаемых доходах и себестоимости реализованной продукции и добавив информацию из бюджетов коммерческих затрат и общих и административных расходов можно подготовить прогнозный отчет о прибылях и убытках.
|
1. Выручка (нетто) от реализации продукции |
|
2. Себестоимость реализованной продукции |
|
3. Управленческие расходы |
|
4. Коммерческие расходы |
|
5. Прибыль от продаж (1-2-3-4) |
|
6. Проценты к уплате |
|
7. Прочие доходы |
|
8. Прочие расходы |
|
9. Прибыль до налогообложения (5 - 6 + 7- 8) |
|
10. Налог на прибыль (20% п.9) |
|
11. Иные обязательные платежи из прибыли |
|
12. Чистая прибыль (9 - 10 - 11) |
|
13. Использование прибыли |
|
14. Нераспределенная прибыль (12 - 13) |
Прогнозный баланс ─ это прогноз состояния активов, обязательств и собственного капитала организации; составляется с учетом сложившейся их структурой, прогноза (бюджета) доходов и расходов и прогноза (бюджета) движения денежных средств. Его назначение – показать, как изменится балансовая стоимость организации в течение прогнозного периода.
Прогноз баланса строится на основе баланса на начало периода с учетом предполагаемых изменений каждой статьи баланса по принципу:
|
Балансовый остаток на начало периода |
+ |
Прогнози-руемые начисления |
─ |
Прогнозируемые выплаты |
= |
Балансовый остаток на конец периода |
Возможен альтернативный упрощенный подход к составлению прогнозного бухгалтерского баланса ─ метод процента от продаж.
Метод процента от продаж основан на следующих допущениях:
В результате расчетов выясняется прогнозируемая потребность в дополнительном внешнем финансировании как разность между прогнозируемыми суммами активов и пассивов. Принимается решение об источниках финансирования путем привлечения как собственного капитала (выпуск акций), так и заемного (выпуск облигаций, банковский кредит).
Прогностический баланс по методу процента от продаж составляется в агрегированной форме, с учетом его сложившейся структуры и предлагаемых мероприятий.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 9. Планирование денежных поступлений и выплат
Цели разработки плана поступления и расходования денежных средств – определение моментов времени, в которые у предприятия будет недостаток или избыток денежных средств для того, чтобы разумно избежать кризисных явлений или смягчить их и рационально использовать временно свободные средства, и обеспечение постоянной платежеспособности на всех этапах планового периода.
План поступления и расходования денежных средств разрабатывается:
- на год (с разбивкой по кварталам или в помесячном разрезе);
- на квартал (с разбивкой по месяцам);
- на месяц (с разбивкой по декадам).
Разбивка осуществляется с тем, чтобы обеспечить учет сезонных колебаний денежных потоков предприятия.
Прогнозирование денежных потоков заключается в расчете необходимого их объема и определении моментов времени, когда у предприятия ожидается недостаток или избыток денежных средств. Это необходимо для того, чтобы избежать кризисных явлений и рационально использовать денежные средства предприятия.
Планирование (прогнозирование) денежных средств дает общую основу управления денежными потоками предприятия. вместе с тем, необходимо иметь плановый документ, обеспечивающий ежедневное управление поступлением и расходованием денежных средств.
Бюджет денежных средств — прогноз потоков наличных средств предприятия, вызываемых инкассацией и выплатами, обычно составляется на месяц на основе планирования будущих наличных поступлений и выплат предприятия за различные промежутки времени. Точность прогноза денежных потоков определяется точностью объема продаж
Этап 1. Прогнозирование возможных источников и сумм денежных поступления за период. Важно разделить выручку от продажи товаров на 2 части: продажа за наличный расчет и в кредит. Рассчитывается величина предполагаемых денежных средств от реализации продукции с учетом среднего срока оплаты счетов и продажи в кредит. Учитывается также изменение дебиторской задолженности за избранный период, что может увеличить или уменьшить приток денежных средств. Кроме того определяется влияние внереализационных операций и прочих поступлений.
Этап 2. Прогнозирование направлений и сумм расходования денежных средств. Устанавливается отток денежных средств. Главным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. К другим направлениям расходования денежных средств можно отнести оплату труда персонала, накладные расходы, налоги, капитальные вложения, проценты, дивиденды.
Этап 3. Расчет чистого денежного потока (излишка или недостатка денежных средств) посредством сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат
Этап 4. Исчисление общей потребности в краткосрочном финансировании (в банковском кредите).
Прогноз ожидаемых поступлений и выплат оформляется в виде таблиц с разбивкой по месяцам или кварталам. На основании величины ЧДП принмаются меры по оптимизации управления денежными средствами.
Принципиальная формула для расчета суммы чистого денежного потока по основной деятельности:
ЧДПо = РП + ППо - Зтм - ЗПоп - ЗПау - НПб - НПвф - ПВо,
ЧДПо - сумма чистого денежного потока от основной деятельности;
РП - сумма денежных средств, полученных от реализации продукции;
+ПП - сумма прочих поступлений денежных средств в процессе основной деятельности;
- Зтм - сумма денежных средств, выплаченных за приобретение сырья у поставщиков;
- ЗПоп - сумма заработной платы, выплаченной оперативному персоналу;
- ЗПау - сумма заработной платы, выплаченной административно-управленческому персоналу;
- НПб - сумма налоговых платежей, перечисленная в бюджет;
- НПвф - сумма налоговых платежей, перечисленная во внебюджетные фонды;
- ПВо - сумма прочих выплат денежных средств в процессе операционной деятельности.
Расчеты суммы ЧДП предприятия по инвестиционной и финансовой деятельности осуществляются по тем же алгоритмам, что и при косвенном методе.
3. Прогнозирование денежных потоков косвенным методом
Осуществляется исходя из планируемой целевой суммы чистой прибыли. Далее рассчитываются предстоящие поступления и расходования денежных средств по 3 видам хозяйственной деятельности раздельно
Расчет денежных потоков косвенным методом основан на трансформации показателя чистой прибыли в результате движения денежных средств. Основан на анализе статей бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках.
Прибавляются к чистой прибыли: начисленная за период амортизация основных фондов и нематериальных активов; уменьшение активов; увеличение собственного капитала и обязательств.
Вычитаются из чистой прибыли: переоценка основных средств, увеличение активов, уменьшение обязательств; использование прибыли прошлых лет.
Расчет денежного потока косвенным методом можно выразить следующим уравнением:
∆Денежных средств = ∆ Обязательств + ∆ Собственного капитала – ∆Неденежных средств.
Это означает, что увеличение обязательств и собственного капитала является источником увеличения денежных средств; а увеличение неденежных средств означает использование (сокращение) денежных средств (увеличение активов).
4. Кассовый бюджет
Это подробная смета ожидаемых поступлений и выплат денежных средств за определенный период, включающая как конкретные статьи поступлений и выплат, так и их временные параметры. Кассовый бюджет составляется по данным бюджета продаж, закупок, затрат на оплату труда и др. Термин "кассовый бюджет" имеет ряд аналогов - "платежный календарь", "текущий бюджет поступления и расходования денежных средств" и другие. Вместе с тем, следует учесть, что если оперативные планы денежных потоков установлены в рамках одного месяца с указанием сроков и объемов платежей , то предпочтительнее пользоваться термином "платежный календарь".
Платежный календарь является самым эффективным и надежным инструментом оперативного управления денежными потоками предприятия. Он позволяет решать следующие основные задачи:
Платежный календарь определяют как "план платежей точной даты".
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 10. Управление затратами в системе финансового планирования
1. Использование метода директ-костинга при планировании финансовых результатов
«Директ-костинг» - система учета прямых затрат, организация раздельного учета постоянных и переменных затрат и использование его в целях повышения эффективности управления.
Основной характеристикой директ костинга является подразделение затрат на постоянные и переменные в зависимости от изменения объема производства. При этом в себестоимость продуктов включаются только переменные затраты, а затраты постоянные сразу относятся на финансовый результат.
Применяемая в рамках этого метода схема построения отчета о доходах, содержит два финансовых показателя: маржинальный доход (сумма покрытия) и прибыль.
Маржинальный доход - это разница между выручкой от реализации продукции и неполной себестоимостью, рассчитанной по переменным издержкам. В состав маржинального дохода входят прибыль и постоянные затраты предприятия. После вычитания из маржинального дохода постоянных издержек формируется показатель операционной прибыли.
Величина валовой маржи (суммы покрытия) необходима для определения того, хватит ли доходов для покрытия постоянных затрат. В случае, если валовая маржа больше постоянных затрат образуется прибыль, меньше – предприятие работает в убыток.
Система «директ-костинг» дает возможность детального и качественного изучения зависимости между объемом производства, затратами (себестоимостью), маржинальным доходом (сумма постоянных расходов и прибыли) и прибылью. Она акцентирует внимание на формах зависимости затрат от объема производства или загрузки производственных мощностей, позволяет выявить изделия с большей рентабельностью, обеспечивает получение информации, позволяющей быстро переориентировать производство в ответ на меняющиеся условия рынка. Система «директ-костинг» позволяет четко отслеживать изменение прибыли вследствие изменения переменных расходов, цен реализации и структуры выпускаемой продукции, а также находить наиболее выгодные комбинации цены и объёма, проводить эффективную политику цен.
Эта система предоставляет данные для: оптимизации производственной программы по критерию максимума маржинального дохода; решения вопросов установления и регулирования цен на продукцию, как новую, так и уже реализованную на рынке; разработки инвестиционной и инновационной программы (сокращение или расширение производственных мощностей, модернизация оборудования, приобретение нового и т.д.); принятия решений о целесообразности получения дополнительного заказа и т.д.
2. Факторная модель безубыточности как инструмент внутреннего планирования и принятия решений
Модель безубыточной деятельности является основной финансовой моделью планирования и контроля.
Цель моделирования безубыточной деятельности - оперативное и стратегическое финансовое планирование. В модели рассматривается изменение прибыли как функции от набора факторов: переменных и постоянных затрат, цены продажи, объема и ассортимента реализованной продукции. Изучив взаимодействие затрат, объема реализации и чистой прибыли, менеджер принимает корректные решения по планированию.
Модель безубыточности основана на классификации себестоимости продукции на условно-переменные и условно-постоянные издержки. Их раздельный учет делает возможным прогнозирование прибыли, а также определение объема реализации, обеспечивающего безубыточную работу предприятия.
Она базируется на построении зависимости финансовых результатов бизнеса (прибыли) от издержек и объемов производства/сбыта. Следовательно, в основе модели - Расчет ключевых элементов операционного анализа.
Для расчета ключевых элементов модели безубыточности рекомендуется воспользоваться алгоритмом вычислений, который приведены в таблице. Алгоритм реализуется для объема продаж конкретного продукта (услуг), либо для предприятия в целом. Все величины, участвующие в вычислениях, очищены от налога на добавленную стоимость. Расчет начинают с деления издержек на переменные и постоянные, так как без этого невозможно вычислить валовую маржу. Сопоставив ее с суммой выручки, получают так называемый коэффициент валовой маржи - долю валовой маржи в выручке от реализации. Постоянные издержки делят на коэффициент валовой маржи и получают порог рентабельности. Прогнозируемая прибыль рассчитывается умножением запаса финансовой прочности на коэффициент валовой маржи (этот способ расчета прибыли легко обосновывается проверкой тождества: Запас финансовой прочности Коэффициент валовой маржи = Прибыль).
Расчет ключевых элементов модели безубыточности
|
Показатели |
Алгоритм расчета |
|
1. Выручка от реализации |
|
|
2.Переменные затраты |
|
|
3. Валовая маржа (Маржинальная прибыль) |
п.1 – п.2 |
|
4.Коэффициент валовой маржи (норма маржинальной прибыли) То же, в процентах: |
п.3: п.1 п.3 : п.1100 |
|
5. Постоянные издержки |
|
|
6. Порог рентабельности |
п.5: п.4 |
- в процентах к выручке от реализации |
п.1. – п.6 п. 7.1.: п.1 |
|
8. Прогнозируемая прибыль |
п.7.1. п.4 |
|
9. Сила воздействия операционного рычага |
п.3 : п. 8 |
|
10. СОР по цене |
п.1 : п. 8 |
|
11. СОР по постоянным издержкам |
п.5 : п. 8 |
|
12. СОР по переменным издержкам |
п.2 : п. 8 |
Прогнозируемая прибыль с учетом воздействующих факторов рассчитывается по формуле:
Приб(%) = +/ - СОРi × Фактора (%),
где Приб (%) – процентное изменение прибыли;
СОРi – сила операционного рычага по анализируемому фактору;
Фактора (%) – процентное изменение анализируемого фактора.
Знак «-» в этой формуле используется для анализа чувствительности прибыли к изменению такого анализируемого фактора, при увеличении которого прибыль уменьшается и наоборот.
Путем сравнения полученных значений можно проранжировать каждый фактор по степени влияния на прибыль при его изменении. Определяется компенсирующее изменение объема реализации при прогнозируемом изменении одного из факторов.
Как инструменты планирования используются сценарии «что- если», реализованные с помощью электронных таблиц. Использование данной модели на практике позволяет решить следующие задачи:
Анализ чувствительности операционной прибыли позволяет:
4) Выбор стратегического направления деятельности предприятия на рынке с точки зрения увеличения ее прибыльности, анализ ассортиментной политики.
3. Предпринимательский риск и способы его снижения
Деятельность любой организации сопряжена с рисками, в частности, предпринимательским (производственным) и финансовым. Именно эти риски принимаются во внимание прежде всего из состояния баланса. Оценка баланса проводится, во-первых, с позиции активов, которыми владеет и распоряжается компания, во-вторых, с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие предпринимательского риска, во втором - финансового риска.
Предпринимательский риск - это риск, обусловленный структурой активов, в которые фирма решила вложить свой капитал. Структура активов зависит от отраслевых особенностей бизнеса.
Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В данном случае речь идет о рисковости политики в отношении целесообразности привлечения тех или иных источников финансирования деятельности компании.
Источниками предпринимательского риска являются неустойчивость спроса на производимые товары, услуги, работы; неустойчивость цен на готовую продукцию и цен сырья и энергии; не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли; само действие операционного рычага. Все это вместе генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише. Для небольших фирм, особенно специализирующихся на одном виде продукции, характерна высокая степень предпринимательского риска.
Источником финансового риска явяется неустойчивость условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, само действие финансового рычага.
Количественная оценка риска и генерирующих его факторов может быть выполнена различными способами. Один из распространенных способов базируется на оценке и анализе вариабельности прибыли. Показатели прибыли фирмы зависят от многих факторов. В финансовом менеджменте принято выделять зависимость прибыли от расходов, связанных с ведением бизнеса. Во-первых, выделяется зависимость прибыли от постоянных расходов, обусловленных имеющейся материально-технической базой. Во-вторых, зависимость прибыли от расходов, связанных со структурой источников. Для оценки используются разные показатели прибыли.
В терминах финансового менеджмента для оценки риска используется понятие рычагов. Производственный риск связан с понятием операционного рычага, а финансовый - с понятием финансового рычага.
Известны три основные меры операционного рычага:
Первые два показателя получили особо широкое распространение в оценке риска. Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень операционного рычага и соответственно высокий уровень производственного риска. Иными словами, увеличение силы операционного рычага свидетельствует об увеличении предпринимательского риска фирмы.
Для предприятия с высоким уровнем силы операционного рычага даже незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. Более высокая сила операционного рычага обычно характерна для предприятия с более высоким уровнем материально-технического оснащения. Любое серьезное улучшение МТБ в сторону увеличения внеоборотных активов сопровождается повышением уровня операционного рычага и предпринимательского риска.
Отмеченная важность показателя постоянных расходов привела к разработке метода контроля за их уровнем. Один из наиболее известных - метод расчета критического объема продаж. Смысл его в том, чтобы рассчитать при каких объемах производства в натуральных единицах маржинальная прибыль будет равна сумме условнопостоянных расходов.
Среди показателей оценки уровня финансового рычага наибольшую известность получили два: 1) соотношение заемного и собственного капитала и 2) отношение изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов. Логика формирования первого показателя: дополнительное привлечение заемного капитала, как правило, характеризуется повышением уровня финансового рычага, т.е. увеличением финансового риска данной фирмы и повышением требуемой акционерами нормы прибыли. Логика второго показателя: проценты к уплате за пользование заемным капиталом уменьшают чистую прибыль. Если проценты за кредит не фиксированы, то это ведет к определенной непредсказуемости величины чистой прибыли.
Итак, сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с конкретным бизнесом в его рыночной нише: чем больше сила операционного рычага, тем больше предпринимательский риск, тем менее гибкой и менее приспособленной к изменениям становится структура затрат.
Оценка предпринимательского риска проводится по каждому виду продукции, каналу сбыта, отдельному проекту.
4. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием
Предпринимательские и финансовые риски тесно взаимосвязаны, а, следовательно, тесно взаимосвязаны операционные и финансовые рычаги.
Операционный рычаг воздействует своей силой на прибыль до уплаты процентов за кредит и налога, финансовый рычаг - на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании финансового рычага оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. При этом возрастет и финансовый, но и предпринимательский риск. В этой ситуации необходимо снизить воздействие финансового рычага. По мере одновременного увеличения финансового и операционного рычагов все менее значительные изменения физического объема производства и реализации приводят ко все более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию и рассчитывается сопряженный эффект.
Уровень сопряженного эффекта рычага (УСЭ):
УСЭ = СВОР СВФР
Результаты вычисления указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием. Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.
Используя концепцию сопряженного эффекта возможно определить, какой будет чистая прибыль при изменении выручки от реализации.
ЧПпрогн = ЧПотч + ЧПотч (1 + СВОП СВФР В,%).
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 11. Принятие инвестиционных решений
Инвестиции представляют собой вложения капитала в активы предприятия с целью последующего его увеличения, получения текущего дохода или решения определенных социальных задач.
Классификация инвестиций:
реальные инвестиции вожения - вложения капитала в объекты реального производства, прямо участвуют в производственном процессе, связаны с осуществлением основной деятельности предприятия и улучшением условий труда и быта персонала;
финансовые - инвестиции в ценные бумаги или размещение денег на депозит в банк;
интеллектуальные - приобретение патентов, лицензий, подготовка и переподготовка персонала, вложения в науку, разработку торговых знаков.
2) по периоду инвестирования: краткосрочные (до 1 года), долгосрочные (более 1 года).
3) по уровню инвестиционного риска: безрисковые, низкорисковые, среднерисковые, высокорисковые, спекулятивные (от вложения капитала ожидается наивысший уровень инвестиционного дохода.
4) в зависимости от источников финансирования: государственнные, муниципальные, отраслевые, частные, смешанные.
Инвестиционная деятельность - процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономичесого потенциала предприятия. Это денежные вложения предприятия в приобретение новых активов.
Инвестиционные решения - решения по выбору активов, приносящих доход. Представляют собой детально разработанную программу одновременного расходования денежных средств на создание или увеличение активов предприятия с целью получения отдачи в виде будущих денежных поступлений.
Инвестиционные решения являются стратегическими, т.к. определяют будущее развитие предприятия. Принимаются под воздействием двух факторов: способности приносить доход, а также риска, связанного с его осуществлением. Доходность и риск - две стороны принятия инвестиционного решения.
В результате инвестирования полученный прирост капитала должен быть достаточным, чтобы 1) возместить инвестору отказ от использования собственных средств на потребление в текущем периоде, 2) вознаградить его за риск и 3) компенсировать потери от инфляции в будущем периоде.
В процессе принятия инвестиционного решения осуществляется: (1) выбор наилучших инвестиционных возможностей, т.е. вариантов инвестирования, эффект от которых превышает затраты на их осуществление; (2) оценку дохода, времени и риска, в связи с инвестициронным решением.
Цель инвестирования - обеспечение экономического роста предприятия, расширение экономического потенциала предприятия, увеличение его конкурентных преимуществ, финансовое оздоровление. Качество экономического развития предприятия напрямую зависит от его инвестицинной деятельности. Инвестиционная активность предприятия является результатом и индикатором его благополучного финансового состояния.
Инвестиционная политика - часть финансовой стратегии предприятия, заключается в выборе и реализации наиболее рациональных форм реальных, финансовых и интеллектуальных инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности.
Основные этапы формирования инвестиционной политики предприятия представлены на рисунке.
3. Особенности реального инвестирования, его основные формы
Реальное инвестирование - это главная форма реализации стратегии экономического развития предприятия. Реальное инвестирование находится в тесной связи с операционной деятельностью предприятия. Реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый чистый денежный поток. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения вследствие технологитческого прогресса. Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты, являются наименее ликвидными.
Рисунок. Основные этапы формирования инвестиционной политики предприятия
Основные формы реального инвестирования:
1) капитальное инвестирование (капитальные вложения): приобретение целостного имущественного комплекса; новое строительство; реконструкция; модернизация; обновление отдельных видов оборудования;
2) инновационное инвестирование в нематериальные активы;
3) инвестирование прироста запаса материальных оборотных активов.
Для того, чтобы актив приносил требуемый уровень дохода необходимо осуществить определенную последовательность действий в соответствии с целями инвестирования, тщательно обоснованную технико - экономическими расчетами, которая называется инвестиционным проектированием.
Инвестиционный проект - документ, обосновывающий необходимость осуществления реального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики проекта и финанасовые показатели, связанные с его реализацией.
3. Особенности управления финансовыми инвестициями
Финансовые инвестиции рассматриваются как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия.
Если предприятие не является институционнальным инвестором, то приоритетно осуществляюся реальные инвестиции. Однако на отдельных этапах развития предприятия оправданно осуществление финансовых инвестиций.
Особенности финансовых инвестиций:
1) финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики. Как правило, финансовые инвестиции не решают стратегической операционной задачи.
2) финансовые инвестиции используются предприятием для получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования денежных активов и их противоинфляционной защиты. Хотя обычно финансовые инвестиции обеспечивают более низкий уровень прибыли, чем функционирующие операционные активы предприятия.
3) финансовые инвестиции характеризуются более высоким уровнем ликвидности в сравнении с реальными инвестициями.
4) финансовые инвестиции предоставляют предприятию широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале «доходность - риск», а также по шкале «доходность - ликвидность».
Основные формы финансового инвестированния:
1. Вложения капитала в уставные (складочные) капитаы других предприятий. Обеспечивают упрочение стратегических хозяйсвтенных связей с поставщиками сырья, развитие своей производственной инфраструктуры; расширение возможностей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставный капитал предприятий торговли). Эта форма финансовых инвестиций во многом подменяет реальное инвестирование, является менее капиталоемкой и более оперативной. Главная цель - получение прав на участие в управлении предприятия, обеспечение финансового влияния на предприятие для стабилизации формирования своей операционной прибыли.
2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов: депозитный вклад в коммерческих банках, предоставление займов другим предприятиям. Используется для краткосрочного инвестирования капитала. Главная цель - генерирование инвестиционной прибыли.
3. Вложения капитала в доходные виды фондовых инструментов: портфельные инвестиции - предназначены для приобретения ценных бумаг (акций, облигаций и др.). Основная цель - генерирование инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях может быть использована для установления финансового влияния на другие предприятия при решении стратегических задач (путем приобретения контрольных или достаточно крупного пакета акций).
Цели (выгоды/интересы) инвесторов:
Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг - важнейшая задача финансового инвестирования, представляет собой интегральную характеристику отдельных их видов, осуществляемую инвестором с учетом целей формирования инвестиционного портфеля.
Интегральная оценка инвестиционных качеств ценных бумаг осуществляется по основным параметрам:
В результате исследования инвестиционных качеств ценных бумаг конкретно выясняют: уровень ликвидности, доходности и риска ценных бумаг.
Главная цель инвестора - достичь оптимального соотношения между риском и доходом. Определяется зависимость доходности от риска. По мере снижения риска падает доходность, но растет ликвидность ценных бумаг.
Цель управления финансовыми инвестициями является достижение прибыльности, ликвидности, и безопасности; оптимизация соотношения между риском и доходом.
Методы оценки финансовых активов занимают одно из ключевых мест в финансовом менеджменте. Необходимо уметь оценивать финансовые активы, чтобы понять степень целесообразности их приобретения. Кроме того, менеджеры должны знать, каким образом инвесторы оценивают ценные бумаги фирмы, для того чтобы с помощью альтернативных вариантов деятельности обеспечить благоприятную динамику цен.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 12. Методы оценки инвестиций
1.Методические подходы к отбору инвестиционных проектов.
2. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
3. Виды оценки инвестиционных проектов.
3. Методы оценки инвестиционных проектов.
1. Методические подходы к отбору инвестиционных проектов
Процесс оценки эффективности инвестиционного проекта осуществляется на основе следующих методических положений:
1. Расчет эффективности инвестиций выполняется применительно к определенному временному интервалу - расчетному периоду (жизненному циклу проекта - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта).
2. Если расчетный период превышает один год, то необходимо учитывать фактор времени, что проявляется, например, через динамичность параметров проекта и его экономического окружения, разрывы во времени между производством продукции и поступлением ресурсов или их оплатой.
3. Моделирование денежных потоков, включающих все поступления и расходования средств, связанных с осуществлением инвестиционного проекта.
4. Решения по выбору направлений инвестирования и поиску источников финансирования рассматриваются независимо друг от друга. Раздельно оценив-ся целесообразность реализации инвестиционного проекта, раздельно определяются возможные источники его финансирования, т.е. планирование активов и пассивов в рамках инвестиционного проекта осуществляется независимо друг от друга. В результате возникает финансовая пробка, т.е. эффект несоответствия величины активов и пассивов предприятия. В процессе детальной разработки инвестиционного проекта такое несоответствие устраняется.
5. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта предполагает сравнение различных вариантов проекта. При этом недопустимо сопоставление ситуации «до проекта» и «после проекта». Обязательно должны сопоставляться варианты развития «без проекта» и «с проектом».
6. Процесс оценки инвестиционного проекта характеризуется многоэтапностью. На разных этапах оценки инвестиционного проекта его эффективность определяется с различной глубиной проработки и различной достоверностью исходных данных и конечных показателей эффективности.
7. При оценке инвестиционного проекта должны учитываться не только экономические, но и другие наиболее существенные последствия реализации проекта, в т.ч. политические, социальные, экогологические и т.д.
2. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
Одной из главных задач, стоящих пред инвестором, является выбор в качестве объектов инвестирования таких инвестиционных проектов и финансовых инструментов, которые наилучшие перспективы развития и могут обеспечить наиболее высокую эффективность инвестиций. Основой такого выбора является оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отдельных потенциальных объектов инвестирования.
Оценка инвестиционной привлекательности зависит от многих факторов и носит индивидуальный характер. Вместе с тем, необходимым слагаемым оценки любого из объектов инвестирования является оценка и прогнозирование инвестиционной прибыли.
Элементы определяющие уровень инвестиционной прибыли:
Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование. На большинстве предприятий это инвестирование является в современных условиях единственным направлением инвестиционной деятельности.
Объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной степени определяется использованием современных методов ее проведения.
Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статистические (учетные). Динамические модели часто называют дисконтными, они преобладают в практике крупных и средних предприятий развитых стран. В хозяйственной практике России применение этих методов обусловлено также и высоким уровнем инфляции.
Основные принципы формирования системы оценочных показателей эффективности инвестиционных проектов заключаются в следующем:
2. Виды оценки инвестиционных проектов
Оценка и отбор инвестиционного проекта представляет собой один из наиболее ответственных этапов в системе управления инвестициями, имеет критическое значение.
Оценка эффективности проекта выполняется как с позиции общественной (социально-экономической) эффективности, так и с коммерческих позиций.
Осуществляются две оценки: стратегическая оценка и финансовая оценка.
Стратегическая оценка - определение стратегического смысла /значимости проекта. Ключевые вопросы, которые следует задать:
1) насколько данный проект укладывается в рамки общего стратегического плана предприятия?
2) какие альтернативы данному проекту имеются у предприятия?
3) какое воздействие окажет проект на положение предприятия по сравнению с основными конкурентами?
После выбора лучшего «стратегического проекта» предприятие должно решить, имеет ли инвестиционный проект финансовый смысл.
Финансовая оценка заключается в определении того:
1) какое влияние окажет проект на движение денежных средств предприятия (снизит операционные расходы; увеличит поступления денежных средств; обеспечит экономию по налогам; снизит стоимость капитала);
2) соответствует ли данный проект внутренним финансовым критериям предприятия или превышает их?
3) что создает стоимость в проекте?
3. Методы оценки инвестиционных проектов
Статические (учетные/ простые) методы: базируются на допущении равной значимости доходов и расходов по проекту, полученных в разные промежутки времени. Оперируют суммами действительно осуществляемых платежей и действительно получаемых доходов без учета фактора времени.
Основные методы расчеты: (1) расчет простой нормы прибыли; (2) расчет срока окупаемости (число лет, за которое полученная чистая прибыль по проекту плюс амортизационные отчисления покроют произведенные капитальные затраты.
Статические методы могут служить инструментом грубой оценки проекта. Однако для инвестора поступления и расходы, относящиеся к разным промежуткам времени, имеют неодинаковую ценность. Капитал имеет свою временную стоимость. Поэтому надо все денежные потоки привести к сопоставимому виду.
Динамические методы – методы, учитывающие фактор времени. Осуществляется приведение доходов и расходов, относящихся к различным промежуткам времени, к одному знаменателю через использование коэффиента дисконтирования, отражающего временную стоимость капитала. В качестве базы для дисконта для кредитных инвесторов учитывается текущая средняя ставка кредитования на финансовом рынке, для институциональных инвесторов - вложения в пользующуюся спросом и приносящую твердый устойчивый доход недвижимость и при этом делать небольшую скидку на то, что относительно небольшой риск все же существует.
Критерии оценки инвестиционного проекта
|
Критерий |
Схема расчета |
Логика критерия |
|
Чистая приведенная стоимость (Net Present Value) |
Определяется на основе сопоставления приведенной стоимости будущего притока чистых денежных поступлений в результате инвестиций и исходной суммой инвестиционных затрат. |
|
|
Индекс рентабель-ности инвестиций (Profitability Index) |
Показывает сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых затрат. Позволяет определить в какой мере возрастет ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 рубль инвестиций. |
|
|
Внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return) |
IRR = k, при NPV = 0 |
Это расчетная процентная ставка, при которой получаемые выгоды становятся равными затратам на проект. Показывает максимальный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. |
|
Период окупаемости инвестиций (Payback Period) |
PP= I0 : CFt (∑) |
Показывает число базовых периодов, за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Индекс при CFt указывает на кумулятивную величину денежных поступлений |
|
Условные обозначения: |
||
|
CFt (cash flow) – поступление денежных средств во временном интервале t, которые будут получены от реализации инвестиционного проекта; |
||
|
I o ( investment) - первоначальное вложение средств; |
||
|
n – число периодов реализации проекта; |
||
|
k – ставка дисконтирования, ожидаемая рентабельность инвестиционного проекта. |
Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при эффективности инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 13. Анализ риска инвестиционных решений
1. Учет риска отдельного проекта. Классификация рисков при анализе инвестиционных проектов.
При анализе инвестиционных проектов учитывать:
Риск прогнозирования (риск оценки) - возможность принятия неверного решения вследствие ошибок, допущенных при оценке проектируемого потока наличности (дисконтированной денежной наличности - DCF).
Для снижения риска прогнозирования инвестиций рекомендуется проводить стратегическую оценку проекта. Важно ответить на ряд вопросов: "Будет ли новый продукт превосходить по качествам продукцию конкурентов? Сможем ли мы позволить себе продавать продукцию по более низкой цене, сможем найти неразвитые рыночные ниши, сможем ли контролировать рынок?" Ключевым фактором стратегической оценки является уровень конкуренции на рынке. Очень редко NPV проекта бывает положительной при высоком уровне конкуренции. Поэтому важно проверить возможную реакцию соперников на ваши нововведения. Если положительный результат анализа не имеет солидного экономического базиса, то к проекту следует относиться с осторожностью.
Наряду с оценкой инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности.
Мерой риска является ожидаемый уровень вариабельности показателя чистого денежного потока или инвестиционной прибыли по проекту, рассчитываемый с помощью среднеквадратичного отклонения и коэффициента вариации. Мерой ликвидности может служить период инвестирования до начала эксплуатации проекта, исходя из того, что осуществленный инвестиционный проект, приносящий реальный чистый денежный поток, может быть продан в относительно более короткий срок, чем объект незавершенный.
2. Методы анализа риска проекта
Анализ сценариев проекта - вид анализа, определяющий влияние различных факторов на NPV ( "а что будет, если вместо запланированной продажи 5000 ед. товара реально будет реализовано 4000 ед"). Проигрывая различные сценарии проекта важно выяснить, какую оценку дают большинство проектов. Если большинство проектов дает отрицательный результат, степень риска возрастает и требуются дополнительные расчеты.;
Анализ чувствительности - разновидность анализа сценариев проекта, исследует возможные колебания NPV (т.е. ее чувствительность) при изменении только одной переменной, считая все остальные постоянными. Если при этом NPV оказывается чрезмерной чувствительной к относительно малым изменениям стоимости компонентов проектного движения наличности, риск прогнозирования, связанной с этой переменной , высок Если NPV окажется особенно чувствительной к переменной, которую трудно прогнозировать (например, к объему продаж), степень риска прогнозирования очень высока.;
Метод моделирования - совокупность сценариев проекта и анализа Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 14. Управление источниками финансирования
Выделяют две группы источников финансирования:
Выбор источников финансирования зависит от структуры капитала предприятия, которая, в конечном итоге, определяет структуру власти. Учет интересов различных собственников – это важный фактор формирования оптимальной схемы долгосрочного финансирования предприятия.
Вместе с тем, необходимо учитывать и другие факторы, а именно:
Факторинг как разновидность краткосрочного финансирования оборотных средств.
Фактор (англ.) – маклер, посредник.
Факторинговая деятельность – это деятельность специализированных учреждений по взысканию денежных средств с должников своего клиента и управление его долговыми требованиями.
Суть факторинговой операции состоит в следующем: поставщик продает свою продукцию потребителю с отсрочкой платежа; поставщик может передать требование факторинговому отделу банка и получить от него оплату, а факторинговый отдел уже самостоятельно будет взыскивать сумму долга с покупателя продукции.
Факторинг – это своеобразная уступка требований по своим обязательствам.
Существует два вида факторинга:
Клиент (поставщик), продавший счет-фактуру факторинговой компании, получает от нее сумму по этому счету при наступлении срока платежа.
Клиент может потребовать от факторинговой компании немедленной оплаты вне зависимости от сроков платежа за товар. Факторинговая компания берет на себя риск неоплаты товара.
Существуют понятия (их значение посмотреть самостоятельно в учебнике Стояновой, стр. 147-157, первое издание):
Стоимость факторинговых услуг включает в себя:
Факторинг хорош для малых и средних предприятий. Т.к. у них всегда существует проблема с оборотными средствами.
Тормозом в развитии факторинга являются следующие моменты:
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 15. Стоимость капитала и принятие решений о структуре капитала
1. Стоимость (цена) капитала и принципы его оценки
Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Стоимость капитала – денежная сумма, которую нужно уплатить за получение имущественных прав в конкретных условиях места и времени.
Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е это относительный показатель, измеряемый в процентах.
Стоимость капитала своей компании необходимо знать по многим причинам:
1) стоимость собственного капитала, по сути, представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов;
2) стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала;
3) максимизация рыночной стоимости фирмы, что является основной задачей, стоящей перед управленческими персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников;
4) стоимость капитала является одним иэ ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.
Любая компания нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций.
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (costof capital – СС).
Как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования – за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.
Экономическая интерпретация «цена капитала»: характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.
Определение цены капитала не является самоцелью. Цена собственного капитала компании показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами. Цена собственного капитала по сути представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов.
Цена некоторых заемных источников характеризует возможности компании по привлечению долгосрочного капитала (так, цена источника “облигационный заем” может быть разной для различных компаний и это, естественно, влияет на прибыль и доходность).
Цена заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала.
Основные принципы оценки капитала:
1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала.
Используемый капитал предприятия раскладывается на отдельные составляющие элементы, каждый из которых является объектом осуществления оценочных расчетов. Можно выделить основные источники финансового капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и кредит, облигационные займы, доходы от акций, нераспределенная прибыль, средства работников.
2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала.
Обобщающим показателем оценки стоимости капитала является средневзвешенная стоимость капитала (WACС) – показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность.
3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала.
Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств (kia) меньше, чем уплачиваемый банку процент:
kia = Ir × (l -T),
где Т - ставка налога на прибыль (в долях единицы), Ir - процентная ставка по кредиту.
Формула для определения стоимости источника "облигационный заем" будет иметь вид:
kd = M × p + (M-Pdp)/k / ( (M + Pdp)/2 )
где р - ставка процента облигационного займа (в долях единицы);
М - нарицательная стоимость облигации (или величина займа);
Pdp - чистая выручка от размещения одной облигации (или всего займа);
k - срок займа (количество лет);
С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделятся три источника собственных средств компании: привилегированные обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль. Акционеры в обмен на предоставление своих средства коммерческой организации рассчитывают на получением дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организацией по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиций коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.
Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то стоимость этого источника средств может быть рассчитана по формуле:
kps=D/Ppp.
где D - годовой дивиденд по привилегированной акции;
Ррр - прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).
При оценке стоимости капитала источника "обыкновенные акции новой эмиссии" (kcs) учитываются затраты на размещение акций:
kcs = (Dl /P0 x (1-rfc)) + g,
где D, - ожидаемые дивиденды;
Р0 - цена акции на момент оценки;
rfc - уровень затрат на размещение акций в долях единицы;
g - темп прироста дивидендов
В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Таким образом, стоимость источника средств "нераспределенная прибыль" (krp) численно примерно равна стоимости источника средств "обыкновенные акции".
4. Принцип динамической оценки стоимости капитала.
Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение.
Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников – это оценка по данным истекших периодов. Стоимость отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной – она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из основных факторов является расширение объема новых инвестиций.
Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств является относительно дешевым, но ограниченным в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но стоимость его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.
5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия.
Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.
Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Поскольку источники собственных средств ограничены в объемах, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с данной компанией. Таким образом, предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает.
2. Средневзвешенная цена капитала
Средневзвешенная цена капитала фирмы является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений.
Максимизация рыночной стоимости фирмы, что является основной задачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности, за счет минимизации цены всех используемых источников.
Цена капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.
Цена каждого из источников средств различна, поэтому цену капитала коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной.
WACC (Weighted Average Cost of Capital, WACC) – этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, ирассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному
WACC=Σ ki×di,
где kj - стоимость j-ro источника средств (%),
dj - удельный вес j-ro источника средств в общей их сумме (%).
В частности, при анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве коэффициента дисконтирования возможно лишь в том случае, если имеется основание полагать, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из различных источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной деятельности в данной компании. Нередко привлечение дополнительных источников для финансирования новых проектов приводит к изменению финансового риска компании в целом, т.е. к изменению значения WACC. Отметим также, что на значение этого показателя оказывают влияние не только внутренние условия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка; так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестированный капитал, что влияет на значение WACC.
3. Оптимизация структуры капитала
Структура капитала - способ финансирования деятельности коммерческой организации с помощью долгосрочных пассивов (собственных источников средств и долгосрочного заемного капитала).
Структура капитала - это соотношение экономико-стоимостных характеристик различных видов активов организации.
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.
Основные этапы процесса оптимизации структуры капитала:
1. Анализ капитала предприятия, основной целью которого является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.
2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала, к которым относятся: отраслевые особенности операционной деятельности предприятия; стадия жизненного цикла предприятия; конъюнктура товарного рынка; конъюнктура финансовых рынков; отношение кредиторов к предприятию; фискальная политика государства; уровень концентрации собственного капитала.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков.
6. Формирование показателя целевой структуры капиталам Предельные границы максимально рентабельной и минимальная рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель "целевой структуры капитала", в соответствии с которым будет осуществляться последующей его формирование на предприятии путем привлечения финансовых» средств из соответствующих источников.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 16. Политика организации в области оборотного капитала
Оборотный капитал имеет двойственную экономическую природу. С одной стороны, это значительная часть имущества предприятия, воплощенная в материально-производственных запасах, незаконченных расчетах, остатках денежных средств, а также краткосрочных финансовых вложениях. С этих позиций, оборотный капитал - это активы предприятия, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности. Вложения в эти активы как минимум однократно оборачиваются в течение ближайшего года или одного производственного цикла.
С другой стороны, оборотный капитал - это часть капитала (краткосрочные пассивы), обеспечивающая непрерывность хозяйственной деятельности. Поэтому встречается такое понимание оборотного капитала как капитала, необходимого для закупок сырья, для инвестиций в непрерывное производство (незавершенное производство), инвестиций в готовую продукцию, для покрытия разницы между дебиторской задолженностью и кредиторской задолженностью.
Оборотные активы и краткосрочные пассивы исключительно тесно взаимосвязаны. В финансовом менеджменте принято рассматривать оборотные активы в совокупности с краткосрочными пассивами, сопоставлять их между собой.
2. Цели управления оборотным капиталом и основные пути их реализации
Политика управления оборотным капиталом - часть общей финансовой стратегии предприятия, которая заключается в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптимизации структуры источников их финансирования.
Цель политики управления оборотным капиталом - обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия, формирование минимального объема денежных ресурсов предприятия для поддержания его постоянной платежеспособности (ликвидности).
Политика управления оборотным капиталом отражает взгляды руководства предприятия: 1) по формированию отдельных элементов оборотных средств; 2) по способам их финансирования.
Эта политика разрабатывается по следующим этапам:
Эффективность политики управления оборотным капиталом характеризуется определенными показателями:
Операционный цикл - период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов.
ПОЦ = ПОда + ПОмз + ПОнп + ПОгп + ПОдз,
ПОЦ - продолжительность операционного цикла, в днях;
ПОда - период оборота среднего остатка денежных активов (включая их субституты в форме краткосрочных финансовых вложений), в днях;
ПОмз - период оборота среднего запаса сырья, материалов и других материальных факторов производства, в днях;
Понп - период оборота среднего объема незавершенного производства;
ПОгп - период оборота среднего запаса готовой продукции, в днях;
Подз - период инкассации дебиторской задолженности, в днях.
Операционный цикл делится на два цикла: производственный и финансовый.
Производственный цикл это период оборота материальных оборотных активов (ТМЗ), используемых для обслуживания производственного процесса; начинается с момента поступления материалов на склад предприятия, и заканчивается в момент отгрузки изготовленной из них готовой продукции.
ППЦ = ПОмз + ПОнп + ПОгп = ПОзапасов
Финансовый цикл (цикл денежного оборота) - период оборота денежных средств, инвестированных в оборотные активы, начиная с момента оплаты счетов поставщиков данных материалов (погашения кредиторской задолженности), и заканчиваясь в момент получения денег от покупателей за поставленную продукцию (инкассации дебиторской задолженности). Иначе говоря, это разрыв между сроком платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денег от покупателей, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота.
ПФЦ = ППЦ + ПОдз - Покз ==ПОЦ - ПО крзад
Продолжительность производственного цикла + период оборота дебиторской задолженности - период оборота кредиторской задолженности. Чем выше длительность финансового цикла, тем выше потребность в оборотных средствах.
Расчет названных показателей проводится как на стадии анализа, так и планирования оборотного капитала, что позволяет выявить основные направления повышения эффективности управления оборотным капиталом.
3. Риски, связанные с оборотным капиталом
Величина и структура оборотных активов должна соответствовать потребностям предприятия, которые отражены в его бюджете. Оборотные активы должны быть минимальны, но достаточны для успешной и бесперебойной работы предприятия. Поэтому в процессе управления оборотным капиталом возникает, прежде всего, задача определения объема и структуры оборотных активов. Могут возникнуть две противоположные проблемы: (1) недостаток оборотных активов, (2) их избыток.
С одной стороны, с позиции повседневной деятельности важно обеспечить ликвидность предприятия, т.е способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности является одной из важнейших характеристик стабильности. Потеря ликвидности чревата также остановками производственного процесса.
С другой стороны, излишние оборотные активы снижают эффективность их использования: снижаются коэффициенты оборачиваемости, увеличивается продолжительность производственного и финансового циклов. В связи с увеличением расходов снижается рентабельность активов. === Возникают 2 вида рисков, связанные с оборотными активами: риски недостатка оборотных активов, риски их избытка. Эффективное управление оборотными активами состоит в умелом балансировании между этими 2 видами рисков.
Риски, связанные с недостатком оборотных средств - угроза ритмичной работе предприятия из-за дефицита сырья и материалов или отсутствие возможности удовлетворять запросы потребителей продукции. В чем проявляются эти риски? Виды: (1) задержки в снабжении материалами и, как следствие, увеличение продолжительности производственного цикла; (2) снижение объема продаж из-за недостаточных запасов готовой продукции; (3) дополнительные затраты на решение вопросов финансирования оборотных активов.
Риски, связанные с избытком оборотных активов - негативные последствия "замораживания" денежных средств в МПЗ и ДЗ. Чем же это грозит предприятию? (1) запасы могут устареть физически или морально; (2) рост расходов на хранение излишних запасов; (3) дебиторы могут отказаться от оплаты или разориться; (4) более высокий уровень МПЗ увеличивает налог на имущество; (5) инфляция снижает будущую ценность денежных средств и дебиторской задолженности.
Риск потери ликвидности или снижения эффективности, обусловленные изменениями в оборотных активах, принято называть левосторонним, поскольку эти активы размещены в левой части баланса. Подобный риск может быть обусловлен также изменениями в обязательствах, по аналогии их называют правосторонним.
К наиболее существенным явлениям, потенциально несущим в себе правосторонний риск, относятся следующие:
В теории финансового менеджмента разработаны различные варианты воздействия на уровни рисков. Основными из них являются:
Таким образом, политика управления оборотным капиталом должна обеспечить также поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач:
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 17. Принятие решений по управлению оборотным капиталом
1. Способы регулирования оборотного капитала (чистого оборотного капитала и текущих финансовых потребностей)
Основным негативным фактором, с которым сталкиваются практически все промышленные предприятия, является недостаток собственных оборотных средств (СОС) или чистого оборотного капитала (ЧОК). Наличие СОС - необходимое условие обеспечения ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. Отрицательная величина СОС означает, что часть внеоборотных активов финансируется за счет средств кредиторов. Рекомендуемая минимальная величина СОС составляет 10% к общему объему оборотных активов. Чем выше этот показатель, тем устойчивее финансовое состояние предприятия, тем больше у него возможностей к проведению независимой финансовой политики. Однако невыгодно держать в обороте капитал, превышающий стоимость необходимых ему запасов и затрат. На практике ЧОК должен покрывать не менее 50% объема запасов и затрат, но его максимум может достигать 51% и более при условии получении краткосрочных кредитов и займов.
СОС = Текущие активы - Текущие пассивы.
ТФП = Текущие активы (без денежной составляющей) - Текущие пассивы (без краткосрочных кредитов).
ТФП = Запасы + Дебиторская задолженность - Кредиторская задолженность.
Величина ТФП говорит о потребности в финансировании текущей производственной деятельности.
В процессе управления оборотным капиталом важно СОС увеличивать, а ТФП снижать.
Увеличение СОС возможно за счет:
Способы регулирования (сокращения) ТФП:
- уменьшение запасов товарно-материальных ценностей Снижение дебиторской задолженности - сокращение длительности отсрочек платежей, стараясь не подвергать себя риску потерять клиентуру;
- отсрочка платежей по счетам поставщиков, по заработной плате работникам, государству по уплате налогов.
Ускорение оборачиваемости оборотных средств позволяет снижать ТФП предприятия. Основные меры по ускорению оборачиваемости оборотных средств относятся к функциям маркетинга и финансов:
% скидки 360 дней
Цена отказа = ---------------------- * 100 * --------------------------------------
от скидки 100% - % скидки макс длит-ть - период в теч-е
отсрочки пла- которого пре-
тежа, дн доставляется
скидка, дн
Если цена отказа больше ставки банковского кредита, то лучше обратиться в банк за кредитом и оплатить товар в течение льготного периода.
Факторинг - продажа дебиторской задолженности предприятия (обычно со скидкой) специальному агенту -фактору. Продавец задолженности получает "живые" денежные средства в размере 60-90% от величины дебиторской задолженности. Обычно предоставляется только клиентам данного банка.
2. Стратегии формирования и финансирования оборотных активов
Агрессивная модель: текущие активы характеризуются высокой долей в составе всех активов, длительным периодом их оборачиваемости. В составе пассивов наблюдается относительно высокая доля краткосрочного кредита. Предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, имеет значительные суммы наличности, легко реализуемые ценные бумаги денежные средства, запасы сырья и готовой продукции. Сбыт стимулируется использованием кредитной политики, обеспечивающей клиентам либеральные условия финансирования и тем самым ведущей соответственно к высокому уровню дебиторской задолженности. Предприятие финансирует постоянную часть оборотных средств и даже часть основных средств при помощи краткосрочных кредитов. Чем больше доля краткосрочного кредита в финансировании постоянного оборотного капитала, тем агрессивнее стратегия. При агрессивной модели управления оборотными средствами повышается уровень эффекта финансового рычага. Увеличиваются затраты предприятия на уплату процентов за кредит, что снижает экономическую рентабельность активов и создает риск потери ликвидности.
Консервативная модель: сдерживающая, противоположна. Используется при относительно низкой доле текущих активов в составе активов предприятия, небольшого периода их оборачиваемости. Денежная наличность, запасы и дебиторская задолженность сведены до минимума. Финансирование оборотных средств осуществляется за счет собственного капитала, долгосрочных обязательств и спонтанной кредиторской задолженности. Соответственно доля краткосрочного кредита в общей величине всех пассивов предприятия невелика. Предприятие использует незначительный объем планового кредита только в момент, когда потребность в средствах достигает пика. Вся остальная потребность в оборотных средствах покрывается за счет постоянных пассивов. В период затишья резервные средства сохраняются в виде высоколиквидных ценных бумаг, которые в случае возникновения финансовых потребностей, превышающих обычный уровень, будут обращены в денежные средства. Такую политику выбирают при условии глубокой проработки объемов продаж, четкой организации взаиморасчетов, налаженных связей с поставщиками сырья и материалов. Способствует росту рентабельности активов. Эффективна в условиях определенности, предсказуемости будущего внешнего окружения.
Умеренная модель: компромисс между агрессивной и консервативной моделью. Все параметры являются усредненными: экономическая рентабельность, оборачиваемость, ликвидность. Финансирование переменной части происходит за счет краткосрочных плановых кредитов, а постоянная часть оборотных средств и основные средства - при помощи собственного капитала, долгосрочных кредитов и кредиторской задолженности. Основная цель - минимизация риска, что предприятие окажется не в состоянии рассчитаться по своим обязательствам при наступлении сроков.
Выбор стратегии финансирования оборотных активов предполагает учет действия случайных факторов, и, прежде всего учет сезонных и циклических колебаний. Основное различие трех возможных стратегий финансирования - величина краткосрочных кредитов, используемых при проведении каждой из них. Агрессивная стратегия предполагает наибольшее использование этого источника, консервативная - наименьшее.
3. Управление дебиторской задолженностью.
Управление дебиторской задолженностью:
1) Определение политики предоставления товарного кредита и инкассации дебиторской задолженности покупателей.
2) Анализ и ранжирование показателей в зависимости от объема покупок, кредитных историй и условий оплаты.
3) Контроль расчетов с дебиторами по отсроченной или просроченной задолженности.
4) Прогноз объемов поступлений денежных средств и определение приемов ускорения расчетов с покупателями.
Конкретные приемы по управлению дебиторской задолженностью включают:
Большую роль играет правильное заключение договоров с покупателями и поставщиками. С целью максимизации притока денежных средств предприятию необходимо использовать договора с гибкими условиями, сроками и формами оплаты. Формы оплаты:
Существуют следующие виды запасов:
Менеджер должен знать способы управления запасами и оптимизировать расходы.
Виды затрат, связанные с запасами:
Финансовый менеджер должен думать об экономии средств и оптимальном управлении запасами.
Эффективное управление запасами позволяет:
АВС метод контроля запасов.
Согласно методу АВС контроля запасов все виды запасов можно разделить на три группы в зависимости от степени важности и др.
А – включает ограниченное количество запасов более ценных видов ресурсов, которые требуют постоянного четкого контроля и учета. Для этих запасов обязателен расчет оптимального размера заказа. Эта группа более многочисленная по удельному весу (примерно 50-60%).
В – составляют запасы, которые в меньшей степени нуждаются в контроле. Они проверяются при ежемесячной инвентаризации. Для них применима методика оптимального размера заказов.
С – включает большой ассортимент малоценных видов запасов. Они заключаются в больших количествах и не требуют тщательного планирования при осуществлении закупок.
Конкретное применение метода: необходимо оценить общую массу запасов, сгруппировать ее в порядке убывания по стоимость, разделить на три группы и принимать решение по планированию запасов отдельно по каждой группе.
Применение этого метода позволяет сконцентрировать внимание на запасах вида А, которые по стоимость составляют большую величину.
Определение оптимального размера заказа.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов:
Лекция 18. Управление ростом организации
1. Концепция устойчивого роста компании
Проблема роста компании многогранна. Ее можно анализировать с позиций корпоративной стратегии, с точки зрения маркетинговых приемов освоения рынков или, например, политики управления персоналом в условиях расширения бизнеса. Как должны интерпретировать проблематику роста компании финансовые аналитики и менеджеры? Чем инструментарий современного финансового анализа отличается от традиционного?
Развитие и рост – это особые проблемы, которые требуют специальных механизмов финансового управления.
Пример. Известны следующие показатели деятельности компании:
Выручка от реализации - 22800 тыс.руб.
Оборотные активы – 15210 тыс.руб.
Нераспределенная прибыль – 440 тыс.руб.
Темп роста выручки – 15%.
Эти показатели деятельности компании привели к критическому состоянию.
Каким образом? Эти показатели связаны между собой. Критические пропорции:
Отношение оборотных активов к выручке: 15210 : 22800 = 0,67. (Т)
Другими словами, на каждый рубль выручки требуется 67 копеек прироста оборотных активов. Следовательно, при увеличении выручки в следующем году на каждую тысячу руб. потребуется 670 руб. дополнительного финансирования.
Отношение нераспределенной прибыли к выручке: 440 : 22800 = 0,02. (R)
От каждого рубля выручки остается всего 2 копейки прибыли, нераспределенной среди акционеров и учитываемой в балансе как источник финансирования. Однако видно, что этого явно не хватает, так как для обеспечения роста на каждый рубль дополнительной выручки требуется прирост оборотных активов на 67 копеек. Другими словами, для обеспечения роста на каждый рубль дополнительной выручки в будущем году требуется иметь 33 руб. выручки в текущем году. 0,67 : 0,02 = 33
Отношение дополнительного рубля будущей выручки к 33 руб. текущей выручки дает темп роста в 3% (G). Это соответствует темпу роста оборотных активов за счет прямого финансирования из нераспределенной прибыли.
Это темп роста оборотных активов компании, который она может финансировать из нераспределенной прибыли. Однако фактический годовой темп роста компании составил 15%. Следовательно, только пятая часть роста финансируется за счет внутреннего источника, а оставшиеся 12% = за счет заемного капитала.
Текущая выручка составляет 22800 тыс.руб. если 12% этой суммы придется финансировать на следующий год за счет займов из расчета 67 руб. на каждый руб. прироста выручки, то компания буде вынуждена взять взаймы 1800 тыс.руб. На следующий год (если все пропорции останутся теми же) потребуется еще 1800 тыс.руб. плюс 15% приращения, на следующий – то же самое и т.д. конца этому процессу не видно.
Таким образом, понятно, что если между указанными показателями нет согласования, финансовой проблемы не избежать. Очевидно, нужно уметь определять (или планировать) оптимальные темпы роста. И мы с вами вплотную приближаемся к концепции устойчивого роста.
Рассуждая о скорости развития, мы по существу говорим о темпах роста объема продаж. Для роста объема продаж необходимо увеличение активов компании. В соответствии с концепцией устойчивого роста и структурой аналитического баланса это увеличение может покрываться лишь за счет роста нераспределенной прибыли и пропорционально приращения пассивов.
Прибыль
Поток денежных средств
Активы
РОСТ
Рис. Рост и потребность сбалансированности
В основе концепции – способность отыскивать оптимальный баланс между прибылями, активами и ростом, так как перекос в любую сторону может вызвать серьезные осложнения в деятельности компании.
Компания должна сама генерировать поступление денежных средств в таком объеме, чтобы их было достаточно для обеспечения финансирования активов, требуемых для осуществления операционной деятельности. Если некоторые операционные параметры деятельности не сбалансированы, то у компании происходит постоянная утечка денежных средств, и компания попадает в тяжелое финансовое положение, становится своего рода финансовым диабетиком.
Концепция темпа устойчивого роста (sustainable growth rate) разработана еще в 60-х гг. прошлого века всемирно известной сегодня консалтинговой фирмой Boston Consulting Group (BCG). Эта концепция лежит в основе традиционного подхода к анализу роста компании.
Устойчивый темп роста - это скорость увеличения выручки от продаж, которой компания в состоянии достичь при условии сохранения ее операционной и финансовой политик неизменными.
Устойчивый рост – это рост, который компания может поддерживать без снижения доходности и изменения финансовой политики.
Устойчивый темп роста – это максимально достижимый рос компании при заданной структуре капитала.
Нужно уметь определять (или планировать) оптимальные или как их принято называть сегодня называть устойчивые темпы роста.
Темпы роста не нужно всемерно повышать. Прежде всего необходимо рассчитать устойчивые темпы роста, после чего рассмотреть варианты финансовой стратегии для двух ситуаций. Первая ситуация связана с тем, что общие стратегические цели компании требуют ускоренного (выше устойчивых темпов) развития. И вторая ситуация, прямо противоположная, когда внешние факторы вынуждают руководство принимать решения о замедленном развитии.
При определении устойчивых темпов роста компании устанавливают взаимосвязь между финансовыми ресурсами компании и скоростью его развития.
Если предприятие развивается значит темпы изменения выручки превышают 100%.
Устойчивость роста проявляется в том что:
Темпы роста при этих условиях устойчивы и не требуют радикальных финансовых решений.
Трудности в финансировании возникают лишь тогда, когда предприятие слишком быстро или слишком медленно развивается.
Что значит, слишком быстро или слишком медленно? Слишком быстро – выше устойчивых темпов роста, слишком медленно – ниже устойчивых темпов роста.
Устойчивые темпы роста определяют скорость развития, которая может финансироваться в рамках устойчивой финансовой политики, т.е.
- либо за счет нераспределенной прибыли (норма накопления прибыли неизменна),
- либо за счет займов (структура капитала также неизменна).
Устойчивые, стабильные, сбалансированные темпы роста (sustainable growth rate) – это темпы роста, которые не истощают финансовые ресурсы компании (поставщики продолжают отгружать сырье и материалы с отсрочкой платежа, банки предоставляют кредит на обычных условиях, акционеры принимают решения о реинвестировании прибыли и т.д.) и увеличивают стоимость бизнеса.
Вывод. Устойчивые темпы роста предприятия – это темпы роста собственного капитала предприятия, источником которого служит нераспределенная прибыль.
Исходная формула устойчивого роста:
g = Изменения в собственном капитале / Собственный капитал на начало периода
или g =
СК0 и СК1 – собственный капитал на начало и конец периода либо в зависимости от ситуации реальная и прогнозируемая величина собственного капитала.
Изменения в собственном капитале есть не что иное как приращение за год нераспределенной прибыли.
g =
Нераспределенная прибыль = R ×Чистая прибыль.
R – доля заработанной и реинвестированной прибыли. = норма накопления, т.е. процент, с помощью которого определяется часть чистой прибыли, направляемой на развитие.
= g =
Вспомним, что чистая прибыль на единицу собственного капитала – это его доходность. По формуле Дюпона доходность собственного капитала = произведению маржи, оборачиваемости активов и финансового левериджа, т.е.
g = P x R x A x T
формула Сбалансированного темпа роста
P – рентабельность продаж (маржа)
A – оборачиваемость активов
T – отношение активов к собственному капиталу на начало года (финансовый леверидж)
Два параметра P и A представляют собой суммарные результаты операционной деятельности фирмы
Параметры R и T – отражают финансовую политику руководства компании.
Сбалансированный темп роста может быть также определен по формуле:
g = Pакт RT
Вывод. Темпы роста объема продаж сохраняют устойчивость, если стабильны все четыре параметра одновременно: маржа, оборачиваемость активов, норма накопления, финансовый леверидж. = условия обеспечения устойчивого темпа роста.
Если фактические темпы роста продаж должны быть выше (или ниже) устойчивых темпов роста, должен измениться хотя бы один из четырех параметров.
Если фактические темпы роста оказываются выше устойчивых темпов роста, то компания обязана улучшить свою операционную (производственную) деятельность, т.е. увеличить маржу или ускорить оборачиваемость активов, либо изменить свою финансовую политику, т.е. увеличить норму накопления или повысить финансовый леверидж.
При превышении сбалансированных темпов роста целесообразно:
А) провести дополнительную эмиссию акций
Б) уменьшить дивидендные выплаты
При нарушении сбалансированных темпов роста (их замедлении) возможно:
А) покупка роста (объединение с другой компанией)
Б) увеличение дивидендных выплат
Таким образом, компания может развиваться более высокими темпами, если увеличиваются маржу, оборачиваемость активов, норма накопления, финансовый леверидж.
Таким образом, в формате традиционного финансового анализа рост компании рассматривался преимущественно в ракурсе проблемы обеспечения необходимыми денежными средствами. И с точки зрения финансиста такой подход выглядит естественным и даже полезным для правильной постановки задачи планирования, однако для современного понимания бизнес-процессов этого явно недостаточно.
Важнейшие показатели роста компании (ее ценности)
1) рыночная добавленная стоимость Market Value Added - MVA
2) экономическая добавленная стоимость Economic Value Added - EVA
MVA – величина добавленной за период стоимости ( разность между рыночной стоимостью собственного капитала и вложенными акционерами средствами). Величина MVA измеряет эффект работы компании за определенное время.
EVA характеризует доход компании после выполнения всех обязательств, связанных с привлечением капитала. Компания создает новую стоимость (ценность) для своих владельцев, если ее прибыль превышает сумму средств, уплаченную за привлечение капитала. EVA позволяет сконцентрироваться на оценке деятельности (оценке проекта) за конкретный период.
Способы увеличения EVA:
- увеличение рентабельности капитала без новых капиталовложений
- осуществление капиталовложений, рентабельность которых выше стоимости капитала
- изъятие капитала из бизнеса, рентабельность которого ниже затрат на привлечение капитала
- Ведение бизнеса с минимальным объемом капитала
- Уменьшение затрат на привлечение капитала .
Изменение MVA (РДС) служит индикатором роста (или падения) создаваемой стоимости в планируемый период и представляет собой величину изменения между рыночной и балансовой стоимостью простых акций (для акционерных компаний) за данный период времени. Аналогично для других форм собственности предприятия ДРС можно также считать как разницу между рыночной стоимостью компании и действительной (реальной) стоимостью активов.
Например, за 5-летний период показатели рыночной и действительной балансовой стоимости активов (капитала) предприятия составили:
рыночная стоимость компании: в 1-й год — 1200 млн. руб.; в 5-й год — 2100 млн. руб.
действительная балансовая стоимость активов: в 1-й год — 660 млн. руб.; в 5-й год — 1100 млн. руб.
Добавленная рыночная стоимость капитала за 5 лет будет равна:
изменения рыночной стоимости: ΔСрын = 2100 — 1200 = 900 млн. руб.;
изменения действительной балансовой стоимости: ΔСреал.бал = 1100 — 660 = 440 млн. руб.;
добавленная рыночная стоимость: ДРС = 900 — 440 = 460 млн. руб.
В российском законодательстве действительная (или реальная, чистая) балансовая стоимость активов (капитала) фирмы определяется так:
Среал.бал = ОА — ДО — НМЛ, (1)
где ОА — общая стоимость активов (валюта баланса); ДО — суммарная величина долговых обязательств (краткосрочных и долгосрочных); НМА — величина нематериальных активов, отраженная в балансе.
Для закрытых акционерных обществ и предприятий других фирм собственности, где есть трудности в определении рыночной стоимости капитала из-за отсутствия их на фондовом рынке можно использовать показатель роста чистой балансовой стоимости активов (формула 1), что также будет характеризовать изменение стоимости реального капитала фирмы, а следовательно, и конкретного учредителя. В этом случае определяются как изменения величины капитализации фирмы, так и темп ее роста.
Из приведенного выше примера изменение реальной балансовой стоимости активов за 5 лет составило: ΔСреал.бал = 440 млн руб., а общий темп роста капитализации за планируемый период — 66,6%:
qобщ = (1100 — 660)*100/660
Это означает, что среднегодовой темп развития составил qгод = 13,3%. Однако для каждого конкретного года темпы развития устанавливаются разные, в соответствии со стратегией управления активностью развития предприятия.
Рыночная стоимость компании и дисконтированные денежные потоки (обеспечивающие рост капитала) взаимосвязаны.
Для планируемой оценки стоимости капитала на основании движения будущих денежных средств необходимо выяснить прогнозируемые темпы роста объема продаж и нормы прибыли, потребности в оборотных средствах и капиталовложениях с учетом мероприятий по снижению затратоемкости корпоративной деятельности, а также другие показатели (ликвидность и т. п.). Это означает, что для планирования стоимости конкретной компании необходимо выявить ключевые факторы, влияющие на ее величину, так как увеличение темпов роста продаж на 1% или повышение нормы прибыли на 1% и других показателей по-разному влияют на рост стоимости капитала.
При планировании роста стоимости компании необходимо поддерживать определенное (рациональное) равновесие между долгосрочными и краткосрочными целями деятельности фирмы и соответственно регулировать баланс и отчет о прибылях и убытках.
В создании стоимости предприятия активное участие принимают не столько высшее звено управления, сколько менеджеры среднего и нижнего звеньев, поскольку от них зависят динамика снижения удельных затрат, рост продаж, торговые издержки, качество товаров, соблюдение сроков отгрузки продукции и т. п. Учитывая такое положение, следует считать процесс планирования стоимости компании комплексным процессом, включающим в себя все аспекты управления бизнесом и учитывающим ключевые факторы успеха компании.
Необходимо выявлять определяющие факторы роста стоимости и управлять уровнем воздействия этих факторов. Однако необходимо учитывать, что ключевые факторы могут периодически менять свою значимость исходя из внешних и внутренних условий функционирования предприятия. Поэтому анализ и выявление степени влияния каждого фактора является обязательным элементом в системе планирования. Кроме того, факторы стоимости взаимосвязаны, что также необходимо учитывать.
Ориентация на показатель стоимости капитала предприятия и учет факторов формирования стоимости позволяют развивать экономическое мышление у руководителей всех уровней управления, так как, выполняя свои непосредственные должностные функции (производственные, маркетинговые, сбытовые, снабженческие и др.) менеджер вынужден определять уровень отдачи от своей деятельности с учетом роста стоимости компании.
Контрольные вопросы для самоподготовки студентов: