Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Содержание
|
Введение |
3 |
|
1. Теоретические основы капитальных инвестиций |
5 |
|
1.1. Сущность и особенности капитальных инвестиций корпорации |
5 |
|
1.2. Классификация инвестиций в реальные активы |
7 |
|
2. Источники финансирования капитальных инвестиций |
11 |
|
2.1. Виды источников финансирования инвестиций |
11 |
|
2.2. Стоимость источников финансирования |
15 |
|
3. Анализ эффективности капитальных инвестиций |
21 |
|
3.1. Основные понятия инвестиционного анализа |
21 |
|
3.2. Критерии и методы оценки эффективности капитальных инвестиций |
23 |
|
Заключение |
28 |
|
Список использованных источников |
29 |
|
Приложения |
Введение
Одной из важнейших сфер деятельности любой фирмы являются инвестиционные операции, т.е. операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов различного рода, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение периода, превышающего один год.
В коммерческой практике принято различать инвестиции в физические (реальные активы), денежные и нематериальные (незримые активы).
Под физическими активами имеются в виду производственные здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудования со сроком службы более одного года.
Под денежными активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц. Именно такой характер носят инвестиции, имеющие вид депозитов в банке, облигаций, акций и т. д.
Под нематериальными (незримыми) активами понимаются ценности, приобретаемые фирмой в результате разработки торговых знаков, приобретения лицензии и т.п.
При этом инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции в физические активы чаще именуются инвестициями в реальные активы или капитальными инвестициями.
Оба типа инвестиций имеют большое значение для сохранения жизнеспособности фирмы и ее развития. Динамичное и эффективное развитие инвестиционного процесса является необходимым условием стабильного функционирования и развития корпорации. Масштабы, структура и эффективность использования инвестиций во многом определяют результаты хозяйствования, состояние, перспективы развития и конкурентоспособность компании. Однако целью настоящей работы является рассмотрение особенностей капитальных инвестиций корпорации. Исходя из цели, были сформулированы следующие задачи:
- рассмотреть теоретические основы понятия капитальные инвестиции, изучить особенности и виды капитальных вложений компании;
- изучить источники финансирования инвестиций корпорации, провести их классификацию и рассчитать стоимость каждого источника;
- проанализировать эффективность капитальных инвестиций с использованием различных методов.
Для того чтобы наилучшим образом использовать капитальные вложения надо провести их правильное и оптимальное распределение, а для этого необходимо произвести полное изучение возможной эффективности капитальных инвестиций.
1. Теоретические основы капитальных инвестиций
1.1. Сущность и особенности капитальных инвестиций корпорации
В широком смысле под капитальными инвестициями понимают вложения средств в любые объекты, которые имеют материально-вещественную форму и способны приносить своему владельцу те или иные выгоды в течение определенного периода времени. Ключевая роль капитальных инвестиций заключается в создании, воспроизводстве и наращивании материально-технической базы как необходимого условия экономического и социального развития государства, общества, хозяйствующих субъектов и индивидуумов.
В этой связи основная доля подобных вложений приходится на объекты производственно-хозяйственного назначения (земельные участки, здания, сооружения, различные виды оборудования, продукты интеллектуального деятельности и т.д.), которые составляют элементы основного капитала любой экономической системы, а также ее различных субъектов.
Вложения в основной капитал оказывают непосредственное влияние на уровень операционной деятельности в будущем. Рост подобных вложений ведет к повышению производительности труда и увеличению производственных мощностей. Таким образом, реальные инвестиции являются ключевым и долгосрочным фактором экономического развития корпорации [20, c. 19].
В этой связи реальные инвестиции часто рассматриваются в более узком смысле как затраты на производство, воспроизводство и прирост основного капитала, сырья, товарно-материальных запасов и т.п., а для их обозначения используют специальный термин — капитальные вложения.
Согласно Федеральному закону «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» капитальные вложения — это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.
Результатами реального инвестирования являются замена устаревшего оборудования, расширение действующих мощностей, создание новых технологий, продуктов и услуг, повышение квалификации персонала и как следствие — рост сбыта, снижение затрат, высокая конкурентоспособность и устойчивое финансовое положение предприятия, улучшение благосостояния его работников и собственников.
Осуществление реальных инвестиций компаниями характеризуется рядом особенностей [15, с. 79].
Во-первых, капитальное инвестирование является важной формой реализации стратегии экономического роста предприятия. При этом процесс стратегического развития представляет собой распределенную во времени последовательность реализуемых инвестиционных проектов. Эффективность их осуществления обеспечивает предприятию прочное положение на рынках соответствующих товаров и услуг, позволяет занимать новые продуктовые ниши, расширять круг потребителей и в конечном итоге — увеличивать ценность для собственников и других заинтересованных сторон.
Во-вторых, вложения в реальные активы находятся в тесной и непосредственной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия. Как правило, капитальные вложения направлены на увеличение объема производства и реализации продукции, расширение ее ассортимента и повышение качества, внедрение новейших технологий, снижение операционных затрат и т.п. С определенного момента реализация проектов является результатом текущей деятельности; в свою очередь, последняя претерпевает изменения и выходит на новый уровень в процессе осуществления инвестиций.
В-третьих, капитальные инвестиции обычно обеспечивают более высокий уровень рентабельности по сравнению с финансовыми вложениями. Эта способность генерировать большую норму доходности является одним из побудительных мотивов к предпринимательской деятельности [7, c. 92].
Реализованные капитальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый денежный приток. При этом его часть, формируемая за счет амортизации основного капитала, существует даже тогда, когда реализация инвестиционных проектов не приносит предприятию прибыль и иных материальных выгод.
Реальные инвестиции хорошо защищены от инфляции. Мировой опыт экономического развития показывает, что даже в условиях высокой инфляции темпы роста цен на многие объекты реального инвестирования, как правило, опережают инфляционный рост [10, c. 35].
Одной из особенностей реальных инвестиций является низкая ликвидность. Это связано с узкой целевой направленностью, а часто и уникальностью большинства объектов таких инвестиций, практически не имеющих в незавершенном виде альтернативного применения в хозяйственной деятельности. Поэтому компенсировать в финансовом отношении неверные управленческие решения, связанные с осуществлением реальных инвестиций, крайне сложно .
Реальные инвестиции подвержены высокому риску морального старения. Этот риск сопровождает инвестиционную деятельность, как на стадии реализации отдельных проектов, так и на стадии их эксплуатации. Научно-технический прогресс способствует развитию тенденции увеличения уровня этого риска.
1.2. Классификация инвестиций в реальные активы
Подготовка и анализ капитальных инвестиций существенно зависят оттого, какого рода эти инвестиции, т.е. какую из стоящих перед фирмой задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций в реальные активы можно классифицировать следующим образом:
- инвестиции в повышение эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства;
- инвестиции в увеличение производственных мощностей. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств;
- инвестиции в сделки слияния — поглощения других компаний, обладающих ценными материальными или нематериальными активами (например, новыми технологиями или конструкциями новых потенциально выгодных продуктов);
- инвестиции в создание новых производственных мощностей. Такие инвестиции призваны обеспечить создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся фирмой товары (или обеспечивать оказание нового типа услуг), либо позволят фирме предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для нее рынки;
- инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления. Эта разновидность инвестиций становится необходимой в том случае, когда фирма должна удовлетворить требования властей в части экологических стандартов, безопасности продукции или иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет совершенствования менеджмента [14, c. 57].
Причиной, заставляющей вводить такого рода классификацию инвестиций, является различный уровень риска, с которым они сопряжены. Логика такой зависимости между типом инвестиций и уровнем их рискованности очевидна: она определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы фирмы после завершения инвестиций. Ясно, что с этих позиций организация нового производства, имеющего своей целью выпуск незнакомого рынку продукта, сопряжена с наибольшей степенью неопределенности, тогда как повышение эффективности (снижение затрат) в производстве уже «принятого» рынком товара несет минимальную опасность негативных последствий инвестирования. Аналогичным образом с низким уровнем риска сопряжены и инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления.
Осуществление инвестиций порой рассматривается как «произвольная» форма деятельности фирмы в том смысле, что компания может осуществлять или нет подобного рода операции. На самом деле капитальные инвестиции обеспечивают предприятию динамичное развитие предприятия и позволяют решать такие задачи, как: расширение собственной предпринимательской деятельности за счёт накопления финансовых и материальных ресурсов; приобретение новых предприятий; диверсификация деятельности вследствие освоения новых областей бизнеса [5, c. 68].
Поэтому все возможные инвестиционные стратегии фирмы можно разбить на две группы:
- пассивные инвестиции, т.е. инвестиции, которые обеспечивают сохранение на том же уровне показателей прибыльности вложений в операции данной фирмы за счет замены устаревшего оборудования;
- активные инвестиции, т.е. инвестиции, которые обеспечивают повышение конкурентоспособности фирмы и ее прибыльности по сравнению с ранее достигнутыми уровнями за счет внедрения новой технологии, организации выпуска пользующихся спросом товаров, захвата новых рынков или поглощения конкурирующих фирм [17, c. 145].
Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, среди которых могут быть выделены следующие [23, с. 421]:
а) приобретение целостных хозяйственных комплексов. Сущность этой формы заключается в покупке готовых и уже функционирующих предприятий, проведении операций слияний и поглощений. Ее успешная реализация порождает синергетический эффект, заключающийся в возрастании совокупной стоимости активов за счет возможностей более эффективного использования общего производственного, финансового и кадрового потенциала, взаимного дополнения применяемых технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня операционных затрат и других факторов.
б) новое строительство. Эта форма предполагает создание новых объектов по индивидуальному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при необходимости кардинального увеличения объемов своей деятельности, выхода на новые рынки, отраслевой, товарной или региональной диверсификации.
в) перепрофилирование. Оно представляет собой инвестиционную операцию, обеспечивающую полную смену технологии производственного процесса для выпуска новой продукции.
г) реконструкция. Обычно эта форма связана с существенным преобразованием объекта инвестиций или производственного процесса на основе последних достижений НТП. В процессе реконструкции может осуществляться как расширение существующих производственных объектов, так и строительство новых.
д) модернизация. Представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением производственных и иных активов в состояние, соответствующее современному или требуемому технологическому уровню, путем конструктивных изменений машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в хозяйственной деятельности.
е) обновление отдельных видов оборудования. Эта форма связана с заменой или дополнением отдельных элементов имеющегося оборудования новыми образцами при сохранении общей схемы технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования представляет собой процесс простого воспроизводства активов предприятия.
ж) инвестиции в НИОКР. Объектом подобных вложений обычно являются нематериальные активы и продукты интеллектуальной деятельности — патенты, лицензии, конструкторские разработки, программное обеспечение, ноу-хау и т.п.
Выбор конкретных форм реального инвестирования предприятия определяется его стратегией, задачами отраслевой, товарной и региональной диверсификации его деятельности, возможностями внедрения новых технологий, а также потенциалом формирования инвестиционных ресурсов [16, c. 48].
Рассмотренные формы реального инвестирования находят свое воплощение в жизнь путем реализации конкретных инвестиционных проектов.
2. Источники финансирования капитальных инвестиций
2.1. Виды источников финансирования инвестиций
Реализация инвестиционного процесса связана с поиском решений в области определения возможных источников финансирования инвестиций, способов их мобилизации, повышения эффективности использования. Соотношение и структура инвестиционных ресурсов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты капитального инвестирования экономическими субъектами, во многом определяются господствующими формами и механизмом хозяйствования.
Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды капитальных ценностей, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования. Финансовые источники формирования инвестиционных ресурсов в рыночной экономике весьма многообразны. При их анализе, прежде всего, выделяют внутренние и внешние источники.
Внутренними источниками финансирования инвестиций являются: прибыль, амортизация, инвестиции собственников предприятия и др.; внешними — инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг, бюджетное финансирование, прочие внешние источники.
При анализе структуры источников финансирования инвестиций предприятия все источники финансирования инвестиций делят на три основные группы: собственные, привлеченные и заемные. При этом собственные средства предприятия выступают как внутренние, а привлеченные и заемные средства — как внешние источники финансирования инвестиций.
В структуре собственных источников финансирования инвестиционной деятельности компании ключевую роль играет прибыль. Она выступает как основная форма чистого дохода компании, выражающая стоимость прибавочного продукта. После уплаты налогов и других обязательных платежей в распоряжении предприятий остается чистая прибыль, часть которой может направляться на инвестиции.
Следующим по значению собственным источником финансирования инвестиций являются амортизационные отчисления. В отличие от прибыли данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности компании. Амортизационные отчисления образуются в результате переноса стоимости основных средств и нематериальных активов по частям на стоимость готовой продукции. Их величина зависит от объема амортизируемого имущества, сроков его службы и применяемых методов начисления [12, c. 107].
Внутренними источниками финансирования инвестиций выступают также: реинвестируемая путем продажи часть основного капитала, иммобилизуемая в инвестиции часть излишних оборотных активов, страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества, другие целевые поступления.
К привлеченным относят средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода и которые могут практически не возвращаться владельцам. В их числе: средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный капитал, бюджетные средства, предоставляемые на целевое инвестирование на безвозмездной и долевой основе, средства централизованных фондов, объединений, средства коммерческих структур, предоставляемые безвозмездно на целевое инвестирование.
Под заемными источниками понимаются денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента. Заемные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, кредиты банков, других финансово-кредитных институтов, государства, лизинг, прочие заемные источники.
Краткая характеристика различных внешних источников финансирования инвестиционной деятельности компаний приведена в Приложении 1.
Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется различными способами, основными из которых являются: привлечение капитала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, государственное (бюджетное) финансирование.
Привлечение капитала через рынок ценных бумаг доступно не всем компаниям, а только публичным. Средства, полученные в результате эмиссии и размещения ценных бумаг, являются одним из основных источников финансирования капитальных инвестиций корпораций. Ценные бумаги, используемые для привлечения инвестиционного капитала, по экономическому содержанию подразделяются на дна основных вида:
• долевые, представляющие собой непосредственную долю их владельца (держателя) в собственности и делающие его совладельцем последней (обычные и привилегированные акции акционерных обществ);
• долговые, которые характеризуются обычно твердо фиксированной процентной ставкой и обязательством эмитента выплатить сумму долга в определенный срок (классическим примером долговых ценных бумаг являются облигации) [6, c. 97].
В соответствии с критерием такого разделения финансовые средства, полученные в результате эмиссии ценных бумаг, выступают как привлеченные (по долевым ценным бумагам) и заемные (по долговым обязательствам).
Среди заемных источников финансирования инвестиционной деятельности важную роль играют инвестиционные кредиты банков. Инвестиционный кредит выступает как разновидность банковского кредита (как правило, долгосрочного), направленного на инвестиционные цели. Формами его предоставления могут быть срочные ссуды, возобновляемые ссуды, конвертируемые в срочные, кредитные линии.
Государственное финансирование осуществляется при инвестициях в объекты государственной собственности и в рамках государственных программ поддержки предпринимательства. Выделяют четыре основных вида государственного финансирования инвестиций: дотации и гранты, долевое участие, целевое кредитование, предоставление гарантий по кредитам.
При предоставлении грантов и дотаций денежные средства обычно выделяются под конкретный проект на безвозмездной основе.
Долевое участие государства предполагает, что оно выступает в качестве долевого вкладчика, остальная часть необходимых инвестиционных вложений осуществляется коммерческими структурами.
Прямые (целевые) кредиты предоставляются, как правило, конкретному предприятию (или под определенный инвестиционный проект) на льготной основе. Вместе с тем государство устанавливает величину процентных ставок, срок и порядок возврата кредита.
При предоставлении гарантий по кредитам предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство через определенные институты выступает гарантом возврата данного кредита, выплачивая сумму кредита в случае невыполнения своих обязательств предприятием.
Источники внешнего финансирования инвестиционной деятельности в рыночной экономике характеризуются значительным многообразием. С развитием финансовых рынков модифицируются традиционные и возникают новые способы мобилизации капитала: лизинг, венчурное инвестирование, франчайзинг и др.
Таким образом, важным условием бесперебойного формирования инвестиционных ресурсов, их рационального вложения и получения дохода является взаимосвязь, инвестиционного и финансового рынков. В зависимости от способа трансформации сбережений в инвестиции выделяют два сегмента финансового рынка: кредитный и фондовый. При кредитном варианте инвестирования передача денежных средств опосредствуется кредитно-финансовыми институтами, при фондовом — перераспределение инвестиционного капитала осуществляется через эмиссию и размещение ценных бумаг.
Инвестиционная деятельность хозяйствующих субъектов осуществляется посредством формируемых ими инвестиционных ресурсов. В рыночной экономике источники формирования инвестиционных ресурсов весьма многообразны. При их анализе следует различать внутренние и внешние источники финансирования инвестиций. Для корпораций внутренними источниками инвестирования выступают собственные средства компаний (прибыль, амортизация, инвестиции собственников предприятия), а внешними — привлеченные и заемные средства (государственное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг, и др.).
2.2 Стоимость источников финансирования
Экономическая оценка инвестиционных проектов базируется на сопоставлении будущих доходов от предполагаемых инвестиций и затрат на их осуществление. Наиболее эффективные инвестиционные проекты характеризуются, с одной стороны, минимальной стоимостью ресурсов, используемых для финансирования инвестиций, а с другой стороны – выбором направлений использования мобилизованных средств, ориентированных на максимизацию дохода. Поэтому одной из ключевых задач разработки инвестиционного проекта является правильное определение действительной стоимости инвестируемого капитала.
Финансовые ресурсы, направляемые на инвестирование, как правило, имеют сложную структуру и формируются посредством комбинирования различных составляющих. Инвестиционный капитал компании может включать обычные акции, привилегированные акции, облигации, кредиты, прочие финансовые источники.
Каждый источник финансирования имеет свою стоимость.
Стоимость обыкновенных акций – это отдача, требуемая инвесторами на вложенный капитал, в виде дивидендов и роста курсовой стоимости акций. Стоимость собственного капитала компании может рассчитываться несколькими способами. Самыми распространенными являются – метод оценки дивидендов, модель роста дивидендов, модель CAPM.
Если предположить, что будущие ежегодные дивиденды компании будут постоянны в прогнозируемом будущем, то стоимость собственного капитала рассчитывается по следующей формуле:
(2.2.1)
где - стоимость источника обыкновенные акции,
- ежегодные дивиденды, выплачиваемые владельцам обыкновенных акций,
рыночная стоимость обыкновенных акций компании.
Если предположить, что ежегодно дивиденды корпорации будут увеличиваться на постоянный процент, то стоимость обыкновенных акций можно определить следующим способом:
, (2.2.2)
ежегодный темп прироста дивидендов.
Однако, прогнозирование процента роста дивидендов представляет определенную трудность. Поэтому для его прогнозирования можно использовать модель аппроксимации Гордона, которая базируется на предположении, что будущая прибыль и будущий рост дивидендов зависят от текущей суммы реинвестированной прибыли. Согласно этой модели темп прироста дивидендов рассчитывается по следующей формуле:
, (2.2.3)
где доля реинвестированной прибыли,
– доходность реинвестированной прибыли.
Другой подход расчета стоимости капитала базируется на использовании модели CAPM и -коэффициента для акций компании:
(2.2.4)
где ,
доходность рыночного портфеля,
коэффициент бета, который отражает чувствительность доходности ценной бумаги к изменениям доходности рынка в целом.
Стоимость привилегированных акций определяется дивидендами, выплачиваемыми держателям привилегированных акций, и рассчитывается по следующей формуле:
(2.2.5)
где – стоимость источника привилегированные акции,
– дивиденды, выплачиваемые держателям привилегированных акций,
– рыночная стоимость привилегированных акций.
Стоимость заемных средств – это обязательные выплаты кредиторам за пользование ресурсами. Особенностью заемных источников является то, что выплаты по ним учитываются в целях налогообложения прибыли. Поэтому для них можно рассчитать доналоговую стоимость и скорректировав на коэффициент (1-Т), где Т – ставка налога на прибыль, найти после налоговую стоимость капитала.
Для бессрочных источников заемного финансирования стоимость рассчитывается как отношение выплат кредиторам за использование ресурса к рыночной стоимости долга:
(2.2.6)
где – стоимость заемных источников финансирования,
– процентные выплаты кредиторам,
– рыночная стоимость долга.
Для погашаемых облигаций стоимость ресурса рассчитывается методом интерполяции IRR, где текущая рыночная стоимость облигации - первоначальные инвестиции, а купонные выплаты и стоимость погашения облигации в конце срока обращения – денежные притоки:
(2.2.7)
где – стоимость облигаций,
– меньшая из ставок дисконтирования,
– большая из ставок дисконтирования,
– значение NPV при ставке дисконтирования ,
– значение NPV при ставке дисконтирования .
Средневзвешенная стоимость источников финансирования формируется под влиянием необходимости обеспечить определенный средний уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость инвестиционного капитала можно определить как уровень требуемой доходности вложений инвестора, сопоставимый с уровнем доходности, который может быть получен по альтернативным инвестициям с тем же уровнем риска.
В инвестиционном анализе обычно используется термин WACC (weighted average cost of capital) - средневзвешенная стоимость капитала или просто cost of capital – стоимость капитала, который означает затраты на привлечение источников капитала, т.е. проценты и дивиденды, выплачиваемые кредиторам и инвесторам за использование предоставленных ими ресурсов. WACC рассчитывается по следующей формуле:
-T) (2.2.8)
где Т – ставка налога на прибыль.
Использование WACC для инвестиционного анализа обусловлено тем, что он показывает минимальную отдачу, требуемую от инвестиционных проектов, обеспечивающую достаточную доходность для внешних и внутренних инвесторов [22, c. 297].
Рассмотри пример расчета WACC корпорации.
Пример 1.
Рыночная стоимость обыкновенных акций (20 000 акций с номинальной стоимостью 1 акции - 100 руб./акция) – 2 500 000 руб., ежегодно компания выплачивает 10 руб. дивидендов на акцию.
Рыночная стоимость привилегированных акций (15 000 акций с номинальной стоимостью - 100 руб./акция) с ежегодными дивидендами 9.8 % от номинала – 2 100 000 руб.
Банковский кредит 1 000 000 руб. по 8,75 % годовых.
Налог на прибыль 20 %.
10 руб.
= 2 500 000 / 20 000 = 125 руб.
= 10 / 125 = 8 %.
= 100 * 9.8 % = 9.8 руб.
= 2 100 000 / 15 000 = 140 руб.
= 9.8 / 140 = 7 %.
= 8.75 %.
Показатель стоимости капитала используют как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумму будущего денежного потока приводят к настоящей стоимости в процессе оценки реального инвестиционного проекта. Кроме того, он служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности по каждому проекту. Если внутренняя норма доходности ниже, чем показатель стоимости капитала, проект не принимают к реализации.
Стоимость капитала является показателем уровня рыночной цены предприятия. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается в деятельности акционерного общества, цена акций которого повышается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.
Следовательно, управление стоимостью капитала — необходимое условие повышения рыночной цены предприятия.
3. Анализ эффективности капитальных инвестиций
3.1. Основные понятия инвестиционного анализа
В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оценка экономической эффективности инвестиций. Принятие такого решения осложняется такими факторами, как ограниченность финансовых ресурсов, наличие инвестиционных рисков и другими.
«Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» [2, с. 3] указывают, что эффективность инвестиционного проекта – «категория, отражающая соответствие проекта, целям и интересам его участников», то есть основной задачей расчета эффективности является выяснить, что реализация проекта отвечает целям и интересам его участников.
Основными понятиями инвестиционного анализа являются первоначальные инвестиции, денежный поток, срок реализации проекта, ставка дисконтирования. От точности расчета данных показателей во многом зависит обоснованность принятия управленческих решений в области инвестиций.
Принятие обоснованного решения о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств предполагает анализ критериев оценки инвестиционных проектов. Критерии оценки инвестиционных проектов, отражая цель инвестирования, определяют меру эффекта, полученного в результате реализации инвестиционного проекта, а также характеризуют соотношение ожидаемых доходов от инвестиционных вложений и затрат на их осуществление.
В зависимости оттого, учитывают ли данные критерии фактор времени или нет, их подразделяют на две группы:
• Методы, не предполагающие использование концепции дисконтирования. Наиболее часто применяемыми методами являются - метод расчета периода окупаемости инвестиций и метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.
• Методы, основанные на применении концепции дисконтирования. К наиболее часто используемым относят метод определения чистой текущей стоимости, метод расчета рентабельности инвестиций, метод расчета внутренней нормы прибыли.
Ставка дисконтирования выбирается аналитиком самостоятельно, исходя из целей инвестиционного анализа, с учетом требуемой нормы доходности, уровня риска проекта и проч. В данной работе в качестве ставки дисконтирования будет использоваться показатель WACC.
Оценка денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционных проектов, является одним из основных элементов оценки эффективности этих проектов. Эффективность инвестиционного проекта оценивают в течение расчетного периода, который охватывает весь жизненный цикл разработки и реализации проекта, от начала до прекращения проекта.
Началом реализации проекта является дата вложения денежных средств в проектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта может быть следствием:
- исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;
- прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;
- отсутствия потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;
- износа основной (определяющей) части производственных фондов;
- других причин, установленных в задании на разработку проекта.
При необходимости в конце расчетного периода предусматривается ликвидация сооруженных объектов. Расчетный период делят на шаги — отрезки, начиная с нулевого шага, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента, принимаемого за базовый, в качестве которого принимается момент начала или конца нулевого шага [8, c. 371].
3.2. Критерии и методы оценки эффективности капитальных инвестиций
Предположим, что ОАО «Альфа» планирует приобрести за 100 млн. руб. новое оборудование, которое может обеспечить ежегодный приток денежных средств в размере 20 млн. руб. на протяжении 10 лет. Ежегодный прирост прибыли до вычета налогов и процентов – 10 млн. руб. Остаточная стоимость оборудования после окончания проекта – 5 млн. руб. Стоимость капитала – 7,45 %.
Формулы расчета и расчетные показатели приведены в приложении 2.
Метод периода окупаемости (payback period, РР) инвестиций предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций.
Формула, представленная Приложении 2, применима, если ежегодные денежные поступления примерно равны. Если денежные поступления по годам существенно различаются, то срок окупаемости рассчитывается пошаговым суммированием годичных сумм денежных притоков до тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиций.
Широкое распространение данного метода объясняется тем, что этот показатель хорошо сигнализирует о степени риска проекта – чем больше срок нужен для возврата инвестированных сумм, тем выше вероятность неблагоприятного развития ситуации.
Метод отличается простотой расчета и ясностью для понимания. Вместе с тем метод расчета периода окупаемости имеет два существенных недостатка:
- метод не учитывает временную стоимость денег
- игнорируются денежные поступления после окончания срока окупаемости проекта [9, c. 87].
Первый из указанных недостатков можно преодолеть. Для этого надо лишь вести расчет на основе кумулятивной суммы денежных поступлений, определяя каждое слагаемое с использованием коэффициента дисконтирования.
В рассмотренном примере срок окупаемости проекта составляет 5 лет. Т. е. вложенные средства компании вернуться в полном размере инвестору через 5 лет. если же рассмотреть срок окупаемости с учетом коэффициента дисконтирования, то мы получим 6,1 год. Это значит, что при стоимости капитала 7,45 %, для окупаемости проекта нам потребуется денежные поступления за 6 лет и 5% денежных поступлений 7-года. Если сравнить со сроком реализации проекта – 10 лет, то 6,1 год – это хороший показатель. Даже при наличии ошибок и неточностей при определении будущих денежных поступлений вероятность того, что проект окупится, достаточно велика.
Метод расчета бухгалтерской нормы прибыли ориентирован на оценку инвестиции на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – дохода предприятия. Существуют различные варианты расчета этого показателя в зависимости оттого, как определяются величины прибыли и инвестиций.
Следует отметить, что в качестве показателя прибыли могут использоваться: прибыль до налоговых и процентных платежей (ЕВIТ), прибыль, после налоговых, но до процентных платежей (EBIAT), рассчитываемая как EBIT(1-T), где T— ставка налога на прибыль, чистая прибыль и иные показатели прибыли. При расчете показателя прибыли оперируют ежегодными или среднегодовыми данными.
В качестве показателя инвестиции могут использоваться общая сумма инвестиций, первоначальные или средние инвестиции.
Использование показателя бухгалтерской нормы прибыли позволяет сопоставить его с показателями рентабельности фирмы и на этой основе определить приемлемость рассматриваемого инвестиционного проекта. К преимуществам этого показателя относят простоту расчета, а также ориентированность на величину бухгалтерской прибыли, что позволяет, с одной стороны, создать систему стимулирования персонала, связанного с реализацией инвестиций, а с другой стороны, заинтересовать акционеров фирмы, которых, прежде всего, интересует уровень рентабельности. Недостатки рассматриваемого показателя связаны с тем, что он не учитывает различную ценность денежных средств во времени, распределение во времени чистого притока и оттока капитала в течение срока реализации проекта. В силу этих особенностей показатель рентабельности инвестиций может быть использован для определения эффективности инвестиционного проекта в тех случаях, когда ожидается, что годовая прибыль будет приблизительно одинаковой в течение всего срока реализации проекта.
В рассмотренном примере бухгалтерская норма прибыли равна 19,05 %. Это показатель сравнивается с целевым уровнем или достигнутым ранее на предприятии. Если принятый уровень средней нормы прибыли в компании более 19,05 %, то проект отклоняется. Если меньше – то принимается, т. к. доходность выше, чем требуется компании.
Метод анализа инвестиций, основанный на расчете чистой дисконтированной выгоды от реализации проекта (net present value, NPV), по своей сути предполагает определение той величины, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. Этот метод исходит из двух предпосылок:
• любая фирма стремится к максимизации своей ценности;
• разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.
Чистая текущая стоимость — это разница между суммой денежных поступлений, порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к их текущей стоимости и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат, необходимых для реализации этого проекта.
Если чистая текущая стоимость проекта положительна, то это означает, что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастет и, следовательно, проект считается приемлемым.
Широкая распространенность метода оценки приемлемости инвестиций на основе NPV обусловлена тем, что он обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение [21, c. 317].
В рассмотренном примере NPV компании «Альфа» равен 37,6 млн. руб. Этот значит, что приобретение оборудования обеспечит увеличение стоимости компании для акционеров на 37,6 млн. руб.
Однако NPV дает ответ лишь на вопрос о том, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но не говорит об относительной мере такого роста. А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель — метод расчета дисконтированной рентабельности инвестиций.
Рентабельность инвестиций (profitability index, PI) — это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность активов фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций, вложенных в эти активы.
В рассмотренном примере PI=1.376. Таким образом, на 1 руб. инвестиций в покупку оборудования компания может получить 1,37 руб. дисконтированных денежных поступлений или, если выразить это иначе, на каждый рубль инвестиций придется 0,37 руб. чистой выгоды от инвестиций, т.е. именно таким будет прирост рыночной стоимости ее активов на каждый рубль инвестиций в эти активы.
Очевидно, что если NPV положительна, то и PI будет больше единицы и, соответственно, наоборот. Таким образом, если расчет дает нам PI больше единицы, то такая инвестиция приемлема.
Необходимо обратить внимание на то, что PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время предоставляет аналитику возможность для исследования инвестиционного проекта еще в двух аспектах.
Во-первых, с его помощью можно нащупать что-то вроде «меры устойчивости» такого проекта. Действительно, если мы рассчитали, что РI равен, допустим, 2,0, то рассматриваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора лишь в том случае, если его выгоды окажутся меньше более чем в два раза. Это и будет «запас прочности» проекта, обеспечивающий справедливость выводов даже при излишнем оптимизме оценки выгод проекта.
Во-вторых, РI дает аналитикам инвестиций надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности.
Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент окупаемости инвестиций (internal rate of return, IRR), представляет собой, по существу, минимальный уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. IRR — это то значение r, при котором NPV будет равна 0.
Расчет показателя IRR достаточно трудоемкий, особенно когда будущие денежные поступления различны по годам. Поэтому его рассчитывают с помощью программных продуктов или используют приближенную формулу (2.2.7).
В качестве критерия оценки инвестиций эта норма используется аналогично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, а именно — устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов.
Формально IRR определяется как коэффициент дисконтирования, при котором проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который фирма выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене сама она получила капитал для инвестирования и какой уровень прибыльности хотела бы иметь при его использовании. Если IRR больше стоимости капитала— проект приемлем, в противном случае проект отклоняется. В нашем случае IRR проекта равен 15,1 %, в то время как WACC, используемый в качестве ставки дисконтирования всего 7,45 %.
Кроме того, этот показатель служит индикатором уровня риска по проекту — чем в большей степени IRR превышает принятый фирмой стандартный уровень окупаемости, тем больше запас прочности проекта и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.
Таким образом, мы провели анализ эффективности инвестиционного проекта с использованием пяти методов. Все методы показали, что проект экономически целесообразен и его следует принять. На практике такая ситуация редкость. Чаще встречаются проекты, при анализе которых методы дают противоречивые результаты. Окончательный вывод в таком случае может быть принят на основе более углубленного изучения рисков и учета факторов, которые не поддаются количественной оценке.
Заключение
В данной курсовой работе мы рассмотрели особенности капитальных инвестиций корпорации.
Капитальные инвестиции – это вложение капитала во внеоборотные активы в целях его увеличения в будущем. Наличие достаточных инвестиционных ресурсов и их рациональное использование являются долгосрочным фактором развития компании. Классификация форм инвестиций определяется выбором критерия, положенного в ее основу.
Капитал большинства фирм имеет сложную структуру, образуемую различными источниками долгосрочных средств. В силу этого стоимость денежного капитала фирмы представляет собой средневзвешенную величину, зависящую цены каждого из источников капитала и доли каждой из разновидности средств в общей сумме капитала.
В рамках инвестиционного анализа, решая проблему максимизации ценности фирмы для акционеров, необходимо, с одной стороны, так организовывать процесс сбора средств, чтобы минимизировать их цену, а с другой — выбирать варианты использования этих средств, способные максимизировать прибыльность использования капитала.
Методы анализа инвестиционной деятельности можно разделить на две группы: основанные на учетных оценках и базирующиеся на дисконтированных оценках, т.е. с учетом фактора времени.
Знание современных методов оценки эффективности инвестиции имеет большое практическое значение, поскольку позволяет менеджерам принимать квалифицированные решения в сфере инвестиционной деятельности и эффективно использовать ограниченные ресурсы организации. Кроме этого, понимание достоинств и недостатков применяемых в настоящее время методов оценки эффективности инвестиций может способствовать усовершенствованию этих методов.
Список использованных источников
1. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон №39-ФЗ от 25.02.1999г. (ред. от 28.12.2013).-Информ.-правов. система «Консультант Плюс».- Версия от 06.03.14
2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 г. № ВК 477). - Информ.-правов. система «Консультант Плюс».- Версия от 06.03.14
3. Акопян В. М., Чая В.Т. Анализ источников финансирования инвестиционной программы на предприятии ГОК // Аудит и финансовый анализ. – 2014. - № 5. - 248с.
4. Андреянов Н. В. Анализ эффективности инвестиционно-инновационной деятельности организаций: критерии оценки, основные показатели, алгоритм расчета // Аудит и финансовый анализ. - 2013 г. - №6, с. 104.
5. Асадуллин, Р. Г. Инвестиции предприятия: экономическая оценка и управление [Электронный ресурс]. - Уфа: УГАТУ, 2000. - 216 с.
6. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е., Радковская Н.П. Инвестиции: учеб. пособие - М.: Магистр: ИНФРА-М, 2010. - 416 с.
7. Брыкин И.М., Беклемишев А.В. Оценка, выбор и анализ инвестиционных проектов, М.: Финансовая газета, 47 с.
8. Волгин В. В. Задача формирования оптимального портфеля проектов капитальных инвестиций // Вестник санкт-петербургского университета. – 2007. - № 3, с. 189.
9. Глазкова И.Ю. Моделирование эффективности инвестиционных проектов на основе сценарно-имитационного подхода // Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук. – Санкт-Петербург, 2008.
10. Забардаст А. А. Оценка степени риска инвестиций с нечеткой эффективностью // Экономика и управление. - № 2 (5). – 2011, с. 16.
11. Игонина Л.Л., Опрышко Е.Л. Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционной деятельности компаний: принципы, подходы, модель // Финансы и кредит. – 2014 г. - №1. – с . 17.
12. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебник /. - 2-e изд., перераб. и доп. - М.: Магистр: НИЦ Инфра-М, 2013. - 752 с.
13. Копельчук С.Ю. Капитальные инвестиции. Проблемы и противоречия // Гуманитарные и социальные науки. - 2013 г. - № 1, с. 247.
14. Коссов В.В., Липсиц И.В. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций в реальные активы: Учебник. - М.: Инфра-М, 2013. - 320 с.
15. Липсиц А. И. Анализ источников финансирования инвестиционных программ на предприятии // Аудит и финансовый анализ. - 2013 г. - №6, с. 233.
16. Лукасевич И.Я. Инвестиции: Учебник. - М.: Вузовский учебник: НИЦ Инфра-М, 2013. - 413 с.
17. Макаркин Н.П. Эффективность реальных инвестиций: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2011. - 432 с.
18. Мелкумов Я. С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2000. - 248 с.
19. Салтыкова Г.А., Климанов В.Г. Современный взгляд на эффективность инвестиций // Инвестиции. - 2007 г. - №1, с. 90.
20. Секерин, В. Д. Оценка инвестиций [Электронный ресурс] : Монография / В. Д. Секерин, А. Е. Горохова. - М.: АРГАМАК-МЕДИА, 2013. - 152 с
21. Тимченко Т.Н. Экономическая оценка инвестиций: Учеб. пособие. - 2-e изд. - М.: ИЦ РИОР, 2010. - 61 с.
22. Рекшинская Ю.Ю. Оценка эффективности инвестиционных проектов на предприятии с привлечением внешнего инвестора // Аудит и финансовый анализ. № 3. – 2011, с. 68.
23. Чараева М.В. Оптимизация структуры капитала при осуществлении инвестиционной деятельности организации // Аудит и финансовый анализ. - 2013 г. - №39, с. 202.