тема финансовых отношений направленных на эффективное управление финансовыми ресурсами корпорации
Работа добавлена на сайт samzan.net:
Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
от 25%
Подписываем
договор
- Необходимость и сущность корпоративных финансов
- 1. Содержание понятия корпоративных финансов
- 2. Функции корпоративных финансов
- 3. Цель и задачи финансового менеджмента
- 4. Базовые концепции финансового менеджмента.
- Финансовый менеджмент как экономическая категория - это система финансовых отношений направленных на эффективное управление финансовыми ресурсами корпорации.
- Финансовые ресурсы – денежные средства, находящиеся в распоряжении организации и используемые для образования денежных фондов и резервов.
- Фонд денежных средств – сумма денег имеющих целевое назначение.
- Финансовые ресурсы поступают корпорации из различных источников:
- (1). Собственные ресурсы– вклады собственников и выручка от продаж.
- (2). Привлечённые ресурсы – средства поступающие корпорации на временной основе
- (3). Государственные источники финансирования – ассигнования из бюджетов разных уровней и целевых внебюджетных фондов.
- ФУНКЦИИ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ как экономической категории.
- Обеспечение финансовыми ресурсами деятельности корпорации.
- Распределительная функция.
- Контрольная функция.
- Цели копоративных финансов
- Главная цель финансового менеджмента - это обеспечение максимизации благосостояния собственников корпорации в текущем и перспективном периоде, обеспечиваемая путем максимизации его рыночной стоимости.
- Модель, ориентированная на стоимость характеризуется следующими основными особенностями:
- - определяет собственников как главных субъектов в системе экономических интересов, связанных с деятельностью корпорации.
- - гармонизирует экономические интересы основных субъектов, связанных с деятельностью корпорации.
- - интегрирует основные цели и задачи эффективного функционирования различных служб и подразделений организации.
- - обладает более широким спектром и более глубоким потенциалом роста в сравнении с другими целевыми показателями.
- - гармонизирует текущие и перспективные цели развития корпорации.
- - реализует наиболее полную информацию о функционировании корпорации в сравнении с другими оценочными показателями.
- - является наиболее обобщающим критерием эффективности использования капитала корпорации.
- - мониторинг рыночной стоимости служит одним из наиболее эффективных средств контроля инвесторов за действиями менеджеров.
- Другие частные цели финансового менеджмента:
- (1). Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов.
- (2). Оптимизация денежного оборота.
- (3). Обеспечение максимизации прибыли
- (4). Минимизация уровня финансового риска.
- (5). Обеспечение приемлемых темпов экономического роста.
- Базовые концепции корпоративных финансов
- 1. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта (Going Concern concept)
- 2. Концепция цены капитала (Cost of capital concept)
- 3. Концепция временной стоимости денег (The time value of money concept)
- 4. Концепция компромисса между риском и доходностью (Risk and return trade off concept)
- 5. Концепция альтернативных вложений (Opportunity costs concept)
- 6. Концепция агентских отношений (Agency relations concept)
- Основные задачи финансовых менеджеров:
- 1. Разработка системы перспективных финансовых показателей развития корпорации.
- 2. Привлечение финансовых ресурсов на наиболее выгодных условиях.
- 3. Планирование движения денежных ресурсов.
- 4. Разработка финансовых нормативов.
- 5. Разработка кредитной политики корпорации.
- 6. Разработка инвестиционной политики корпорации.
- 7. Разработка валютной политики.
- 8. Налоговое планирование.
- 9. Разработка учётной политики корпорации.
- 10. Анализ финансово-хозяйственной деятельности корпорации.
- 11. Контроль за кругооборотом стоимости и контроль за центрами ответственности.
- 12. Составление финансовой отчётности..
- Данные задачи финансовые менеджеры выполняют через:
- Тема 2: Информационное обеспечение финансового менеджмента.
1. Система информационного обеспечения управления корпоративными финансами.
2. Основные принципы построения финансовой отчётности
3. Содержание основных форм финансовой отчётности
Информационная система финансового менеджмента представляет систему информативных показателей необходимых для анализа, планирования и принятия оперативных управленческих решений по всем видам хозяйственной деятельности корпорации.
Информационная система включает в себя следующие элементы:
- система информативных показателей;
- система источников информации;
- система пользователей информации.
- информация должна отвечать следующим основным требованиям:
- - значимость,
- - полнота,
- - достоверность,
- - своевременность,
- - понятность,
- - сопоставимость,
- - эффективность,
- Финансовая информация формируемая из внешних источников
- показатели, характеризующие общеэкономическое развитие страны.
- показатели, характеризующие отраслевую принадлежность корпорации.
- показатели, характеризующие конъюнктуру финансового рынка.
-нормативно-регулирующие показатели.
- Финансовая информация, формируемая из внутренних источников, включает:
- - Показатели финансовой отчётности корпорации.
- В первом блоке содержатся показатели, отражаемые в «Балансе организации» -
- Во втором блоке содержатся показатели, отражаемые в «Отчёте о прибылях и убытках»
- В третьем блоке содержатся показатели, отражаемые в «Отчёте о движении денежных средств» корпорации
- - показатели управленческого учёта корпорации.
- - нормативно-плановые показатели, формируемые в корпорации.
- Пользователи финансовой информации
1. Внутренние пользователи: менеджеры, финансовые менеджеры, прочие внутренние пользователи. Они используют весь круг показателей, характеризующий все стороны хозяйственной деятельности корпорации.
2. Внешние пользователи:
акционеры, кредиторы корпорации, потенциальные инвесторы, контрагенты корпорации, налоговые органы, финансовый рынок в лице фондовой биржи и прочие внешние пользователи.
- 2. Основные принципы построения финансовой информации.
- 1. Периодичность отчётности.
- 2. Полнота охвата.
- 3. Принцип консерватизма (осторожности).
- 4. Принцип ясности.
- 5. Существенность.
- 6. Надежность.
- 7. Преемственность.
-
финансовая отчётность корпорации должна показывать:
- - финансовое состояние корпорации на конец отчётного периода;
- - полные доходы и расходы за период;
- - потоки денежных средств за период;
- - вклады собственников и выплаты им за период.
- 3. Содержание основных
форм финансовой отчётности
- Бухгалтерский баланс корпорации.
- Основной формулой, которая описывает баланс в бухгалтерском учете: является следующая
- А=П,
- С точки зрения финансового менеджмента эта базовая формула может быть представлена следующем образом:
- А=К+О
- где, К – собственный капитал,
- О – внешние обязательства.
- Преобразовав эту формулу , получаем:
- К=А-О
- Отчёт о прибылях и убытках.
- Валовая выручка (нетто)
- - переменные затраты (себестоимость продукции)
- = Валовая прибыль (маржинальный доход или валовая маржа).
- - постоянные расходы (расходы административно-управленческого характера, расходы на продажу без амортизации основных средств и нематериальных активов).
- = Доходы до уплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA).
- - Амортизация по амортизируемым активам: основным средствам и нематериальным активам (DA)
- = Доходы до уплаты процентов и налогов (EBIT)
- - проценты к уплате по заёмным и привлеченным средствам (I)
- = Доходы до уплаты налогов (EBT).
- - налог на прибыль.
- = Чистая прибыль. Она является источником выплаты дивидендов
- Тема 3: Стоимость денег во времени
- 1. Концепция временной стоимости денег
- 2 Расчеты по простым и сложным процентам.
- 3. Сфера применения высших финансовых вычислений
- 1.Концепция временной стоимости денег
- Золотое правило временной стоимости денег гласит:
- ДЕНЬГИ СЕГОДНЯ ДОРОЖЕ, ЧЕМ ДЕНЬГИ ЗАВТРА
- В управлении корпоративными финансами учёт фактора времени проводят с помощью высших финансовых вычислений.
- Высшие финансовые вычисления – система специальных расчетов связанная с определением стоимости денег в заданный момент времени.
- Финансовые вычисления основаны на теории стоимости денег во времени (time value of money – TVM).
- Наращение – процесс увеличения первоначальной суммы в результате начисления процентов.
- Дисконтирование – процесс определения денежной величины в настоящий период времени на основе известной будущей величины.
-
введём следующие обозначения:
- PV (present value) – текущая (современная) стоимость; сумма, которой владелец обладает сегодня.
- FV (future value) – будущая стоимость денег; сумма которую владелец получит спустя определенное время.
- n – время сделки.
- i (interest) – доходность по сделке, обозначает прирост первоначальной суммы (обычные проценты или проценты постнумерандо).
- d (discount) – ставки авансовые, учётные или дисконтные (ставки пренумерандо).
- 2 Расчеты по простым и сложным процентам.
- 2.1. Простые проценты. Расчеты по простым процентам.
- А) математические вычисления
- Определение будущей стоимости при обычных процентах проводится по следующей формуле:
- (4.1)
- где, (1+in) – коэффициент наращения.
- Пример 1. 10000 руб. помещаются на счет под 12% годовых, с условием начисления процентов один раз в год. Какова будет стоимость вклада по истечении 1 года, 5 лет?
- А) 10000 * (1+ 0.12*1) = 11200 руб.
- Б) 10000* (1+ 0.12*5) = 16000 руб.
- PV= FV 1/(1+ in)
- Где 1/(1+ in) - коэффициент дисконтирования. (4.2)
- Он является обратным коэффициенту наращения
- Рассмотрим задачу, обратную той, что рассматривалась в предыдущем примере.
- Пример 2. Пусть требуется накопить через год определенную сумму денег, FV – 11200 руб.. Банк принимает вклады по ставке 12%. Какую сумму надо иметь сегодня для того, чтобы при помещении её в банк получить через заданный момент времени (1 год, ) необходимую сумму.
- Решение:
- Ответ: для того, чтобы через год получить 11200 руб. сегодня необходимо положить в банк 10000 руб.
-
Б) банковские (коммерческие) вычисления
- При этих вычислениях используется другой подход – за базу (100%) принимается конечная сумма. Согласно этому методу проценты за пользование ссудой начисляются в начале на сумму, подлежащую возврату в конце периода, и определяется по формуле:
- PV = FV(1 – dn) (4.3)
- Пример 3. Банк выдает фирме ссуду на 1 год с обязательством погашения в размере 500000 руб. с немедленным удержанием процентов по дисконтной ставке 20%. Какую сумму получит фирма?
- Решение: PV= 500000(1- 0, 2) = 400000 руб.
- 2.2. Расчёты по сложным процентам.
- Расчёты по сложным процентам используются при долгосрочных финансовых операциях, при капитализации начисляемых доходов.
- FV= PV (1+i)n (4.4.)
- PV= FV 1/ (1+i)n (4.5)
- где (1+i)n – коэффициент наращения,
- 1/ (1+i)n - коэффициент дисконтирования.
- Пример рассчитаем сумму наращения за 5 лет по сложным процентам:
- А)10000* (1+0,12)5 = 17620 руб. Коэффициент наращения = 1,762
- Современная стоимость будущей суммы 17620 руб. определяется по формуле дисконтирования:
- Б) 17620 * 1/(1+0,12)5= 10000 руб. Коэффициент дисконтирования = 0,5675
- По условиям размещения средств, проценты могут начисляться чаще, чем 1 раз в год
- j – процент начисления внутри года.
- m – количество раз начисления процентов.
- Проценты начисляются 4 раза в год по ставке 12% годовых.
- Пример 4. Расчет будет выглядеть следующим образом:
- j = 12%: 4 = 3% (0,03), тогда 10000*(1+0,03)4*5 = 18060 руб.
- Итак, сравним результаты вычислений:
- При расчете по простым процентам прирост составил - 6000руб;
- При расчете по сложным процентам с начислением процентов раз в год прирост составил – 7620 руб.;
- При начислении процентов четыре раза в год прирост равен 8060 руб.
- 3. Сфера применения высших финансовых вычислений
- . Потоки финансовых платежей с постоянными временными интервалами между очередными платежами называются финансовыми рентами.
- - член ренты – величина отдельного платежа;
- - период ренты – интервал времени между двумя платежами;
- - срок ренты – время от начала финансовой ренты до конца последнего её периода;
- - процентная ставка – ставка, используемая при расчёте наращения или дисконтирования платежей, из которых состоит рента.
- Классификация рент:
- I. По периодичности выплат:
- - дискретные ренты
- - непрерывные ренты
- 2. По обязательности выплат:
- - верные ренты (платежи носят обязательный характер);
- - условные ренты (связаны с выполнением или возникновением каких-то условий или событий);
- 3. По срокам:
- - конечные ренты (ограниченные во времени, суммой выплат и т.п.);
- - бесконечные или вечные ренты (заранее не оговорен срок ее окончания);
- 4. По характеру выплат:
- - постнумерандо (выплаты проводится в конце периода);
- - пренумерандо (выплаты проводятся в начале периода);
- А. Периодическое помещение на счёт одинаковых сумм
- Корпорации необходимо накопить на банковском счёте сумму путём периодического – в конце каждого года – помещения одинаковой суммы. Тогда в конце первого года (первая выплата) на счете будет сумма:
- FV1 = PMT
- Спустя год (в конце второго года) эта сумма вырастет в 1+i раз и к ней прибавится вторая выплата. Таким образом, в конце второго года на счёте будет сумма:
- FV2 = PMT(1+i)+PMT.
- Правая часть уравнения представляет собой сумму геометрической прогрессии.
- Путем определённых преобразований получим:
-
- FV= 10000 (1+0,12)5 – 1/0,12 = 63530 руб.
- Б. Формирование фонда погашения.
- Организации необходимо накопить на банковском счёте за n лет сумму FV, требуемую для погашения выпущенного облигационного займа.
- РМТ, (4.9)
- Пример 8. Для погашения выпущенного облигационного займа фирме необходимо за 5 лет накопить 150 млн.руб. Определим размер ежегодных отчислений в банк под 10% годовых.
- А (РМТ)= 150*0,1/(1+0,1)5 -1 = 24,57 млн. руб.
- В. Погашение долгосрочного кредита равными платежами.
- Пример 9. Получен долгосрочный кредит 20000 тыс. руб. сроком на пять лет под 20% годовых с условием его равномерного возврата платежами раз в год.
- Составим план погашения кредита равными суммами. Ежегодная сумма погашения основного долга равна 20000:5 = 4000 тыс. руб. Проценты начисляются на остаток вклада.
- Второй вариант погашения долгосрочного кредита осуществляется равными срочными платежами.
-
- где, РМТ(C) – величина равного срочного платежа;
- FV – сумма кредита без процентов.
- i – ставка процента, под который получен кредит.
- n – срок кредита.
- Расчет современной стоимости аннуитета
- Первый вариант
-
- Показывает сегодняшнюю стоимость (PV) будущих платежей FV( РМТ) в течение периода n.
- Пример 10. Вы являетесь держателем актива, приносящего на протяжении 5 лет равный ежегодный доход в размере 1000 рублей. Какова текущая стоимость актива, если его доходность составляет 10%.
- Решение. PV=3793 руб.
- Для определения текущей стоимости бессрочных аннуитетов используется следующая формула:
- А
- PV= ----------- (4.12)
- I
- Пример 12. На рынке обращается акция, которая приносит ежегодный дивиденд 1000 руб. Какова внутренняя цена акции, если требуемая доходность для инвестора составляет 10%
- Решение. 1000 руб. : 0,1 = 10000 руб.
- Тема 5: Основы управления капиталом предприятием.
- 1. Сущность капитала и его классификация.
- 2. Основные принципы управления капиталом
- 3. Цена основных источников капитала, средневзвешенная и предельная цена капитала.
- 1. Сущность капитала и его классификация.
- Часть финансовых ресурсов, приносящая корпорации дополнительный доход в процессе производительного использования называется капиталом.
- его характеристики:
- 1. Капитал корпорации является основным фактором производства.
- 2. Капитал характеризует финансовые ресурсы корпорации, приносящие доход.
- 3. Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников.
- 4. Капитал корпорации является главным измерителем её рыночной стоимости.
- 5. Динамика капитала корпорации является важнейшим барометром уровня эффективности её хозяйственной деятельности.
- Классификация капитала.
- По принадлежности корпорации выделяют собственный и заёмный капитал.
- По формам собственности выявляют частный и государственный капитал.
- По характеру использования в хозяйственном процессе выделяют инвестированный и авансированный капитал.
- По характеру использования выделяют внеоборотный и оборотный капитал.
- По характеру использования собственниками выделяют потребляемый и накапливаемый виды капитала.
- 2. Основные принципы управления капиталом
- 1.Учёт перспектив развития хозяйственной деятельности корпорации.
- 2.Обеспечение соответствия объёма привлекаемого капитала объёму формируемых активов корпорации.
- 3.Обеспечение оптимальной структуры распределения капитала по видам деятельности
- 4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников.
- 5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе её хозяйственной деятельности.
- 6. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала.
- 7. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития.
- 8. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала.
- 9. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля со стороны собственников
- 3. Цена основных источников капитала, средневзвешенная и предельная цена капитала.
- Цена капитала – выраженная в процентах стоимость, которую предприятия платят за капитал, сформированный в пассиве баланса
- Цена основных источников собственного капитала
- А) метод дисконтирования дивидендов.
- . Этот метод основан на модели Гордона (бессрочного аннуитета) и цена акции определяется по следующей формуле:
- К1 = ∑ Дn : i,
- Где К1 – цена акции,
- Дn – сумма дивидендов,
- i – ставка дисконтирования,
-
- Б) оценка вознаграждения за риск.
- На основе данного теоретического подхода была выведена модель У. Шарпа определения цены активов (Capital Asset Pricing Model – CAPM). Эта модель определяет премию за риск корпорации
- Использование β-коэффициента основано на следующих положениях:
- β -коэффициент = 0, β-коэффициент меньше 1,
- β-коэффициент = 1. β-коэффициент больше 1.
- Модель САРМ :
- К1 = if + βt (im - if )
- Где, К 1 – цена обыкновенных акций,
- if - доходность безрисковых ценных бумаг;
- βt – коэффициент корпорации ;
- im - среднерыночная требуемая доходность акций, или ожидаемый рыночный доход.
- Пример 1. Безрисковая ставка на рынке составляет 8%, средняя доходность акций на рынке составляет 15%.
- Корпорация А имеет β-коэффициент 0,5. Тогда доходность акций корпорации, на которую будут ориентироваться участники фондового рынка, будет составлять:
- К = 0,08 + 0,5(0,15 – 0,08) = 0,115 (11,5%)
- Пример 2. Корпорация Б имеет β-коэффициент 1,5. Доходность её акций, на которую будут ориентироваться участники фондового рынка, будет составлять:
- К = 0,08 + 1,5 (0,15 – 0,08) = 0,185 (18,5%)
- Цена заёмных средств
- Цена кредита. Цена кредита определяется по формуле:
- Цкр = Пр(1-T), где
- Цкр – цена кредита;
- Пр – процент, под который кредит получен;
- T- ставка налога на прибыль;
- (1-Т) – налоговый корректор.
- Цена облигационного займа определяется уровнем купонного дохода.
- Стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:
- СФЛ=(ЛС-НА)*(1-T),
- где СФЛ – стоимость финансового лизинга, %;
- ЛС – годовая лизинговая ставка, %;
- НА – годовая норма амортизации актива, привлечённого на условиях финансового лизинга, %;
- Цена кредиторской задолженности в пределах нормальных сроков её формирования является бесплатной. Цена просроченной кредиторской задолженности формируется уровнем штрафов и пени, которые корпорация выплачивает за её просроченную часть.
- Средневзвешенная цена капитала (WACC – weighted average cost of capital).
- Предельная цена капитала (MCC – marginal cost of capital) –
- основные сферы использования показателя средневзвешенной цены капитала (WACC):
- 1. Цена капитала организации служит мерой прибыльности операционной деятельности.
- 2. Показатель цены капитала используется как критерий оценки эффективности в процессе осуществления реального инвестирования.
- 3. Цена капитала организации служит базовым показателем формирования эффективности финансового инвестирования.
- 4. Показатель цены капитала организации выступает критерием принятия решений относительно использования аренды (лизинга)
- 5. Показатель цены капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала.
- 6. Уровень цены капитала организации является важнейшим измерителем уровня её рыночной стоимости.
-
- Уравление капиталом корпорации
- 1. Леверидж в управлении капиталом.
- 2.Управление финансовой структурой капитала на основе эффекта финансового левериджа.
- Управлвение капиталом на основе эффекта операционного левериджа.
- 1. Леверидж в управлении капиталом.
- Процесс управления активами и капиталом, направленный на возрастание прибыли, характеризуется понятием “леверидж”.
- Леверидж (рычаг, система рычагов).
- «Дайте мне точку опоры и переверну Землю!» когда-то провозгласил Архимед, открыв эффект рычага.
- Существуют два вида левериджа : финансовый леверидж, производственный леверидж.
- Финансовый леверидж – влияние на прибыль корпорации путём изменения объёма и структуры собственного и заёмного капитала с разной ценой.
- Этот показатель отражает уровень дополнительно получаемой прибыли при различной доле заёмных средств и определяется по следующей формуле:
-
- ЭФЛ – эффект финансового левериджа, показывает изменение рентабельности собственного капитала в результате привлечения заёмных средств;
- (1-Т) –налоговый корректор;
- Pk - экономическая рентабельность,
- Цкр - проценты по кредитам,
- ЗК – заемный капитал,
- СК – собственный капитал.
- Пример. Экономическая рентабельность корпорации А составляет 25%, средневзвешенная ставка банковских процентов за кредит 20%, ставка налога на прибыль 20%, собственный капитал 5000 т.р., заёмный капитал – 5000 т.р.
- ЭФЛ = (1- 0,20)х(0,25 – 0,20)х5000/5000 = +0,04 (+ 4,0%)
- У корпорации Б экономическая рентабельность – 15%, средневзвешенная ставка процентов за кредит -20%, собственный капитал – 5000 т.р., заемный капитал – 5000 т.р. Уровень финансового левериджа:
- ЭФЛ = (1- 0,20)х(0,15 – 0,20)х5000/5000 = - 0,04 (- 4,0%)
- Теперь рассмотрим влияние мультипликатора финансового левериджа:
- Пример. Для корпорации А
- ЭФЛ = (1 – 0,20)х(0,25 – 0,20)х10000/5000 = + 0,08 (+ 8,0%)
- Для корпорации Б увеличение суммы заёмного капитала дало обратный эффект:
- ЭФЛ = (1 – 0,20)х(0,15 – 0,20)х10000/5000 = - 0,08 (- 8,0%)
- 3. Операционный (производственный) леверидж.
- Операционный или производственный леверидж определяет потенциальную возможность влиять на прибыль путем изменения структуры себестоимости и объёма выпуска продукции.
- полные затраты корпорации и (total costs - TC), равны сумме переменных и постоянных затрат:
- TC = VC + FC.
- Соответственно, прибыль определяется как:
- Прибыль = Выручка – Переменные затраты – Постоянные затраты.
- Анализ безубыточности (break-event point analysis - BEP) позволяет определить объём продаж, покрывающий все издержки хозяйственной деятельности корпорации.
- Точка пересечения выручки и затрат называется точкой безубыточности (мёртвой точкой, пороговой рентабельностью, Vmin).
- Точка безубыточности – это такой объём выпуска продукции, при котором выручка равна себестоимости или затратам, а прибыль равна нулю.
- Рис. 1 Определение точки безубыточности (Vmin)
- Расчёт точки безубыточности проводится двумя методами.
- Первый метод может использоваться в том случае, когда корпорация выпускает один продукт по согласованной цене.
- Формула :
- Результат будет получен в тех единицах, в которых идет расчёт выпускаемой продукции (шт. метры и т.п.)
- Второй метод используется при ассортиментном выпуске продукции. Расчёт точки безубыточности проводится по следующей формуле:
- ,
- где - удедьный вес переменных расходов в выручке от продаж.
- Пример:
- Организация выпускает продукт по цене = 60 д.е.
- Переменные расходы на ед. прод. = 45 д.е.
- Постоянные расходы = 30000 д.е.
- тогда точка безубыточности по первому варианту составит 2000 шт.:
- Теперь проведен расчет по второму варианту:
- Удельный вес переменных расходов определим по исходным данным
- 45/60 = 0,75
- При данном объеме выручки прибыль равна нулю.
- Оба варианта нам дали одинаковый результат: 2000 шт.х 60 д.е.= 120000 д.е.
- Запас финансовой прочности/предел безопасности (safety margin - SM).
- Фактический объём выпуска продукции составил 3000 шт, или 180000 д.е.(3000 шт. х 60д.е.). Тогда запас финансовой прочности в абсолютном выражении составит:
- ЗФПзапас финансовой прочности=Vф - Vmin
- где Vф- фактический объём выпуска продукции
-
- 3000шт. – 2000шт. = 1000 шт.
- 180000д.е. – 120000д.е. = 60000 д.е.
- уровень запаса финансовой прочности (Узфп), определяемый в процентах по следующей формуле:
- 3000 – 2000
- Узфп =--------------------- х 100% =33,3%
- 3000
- 180 д.е. – 120 д.е.
- Узфп = ---------------------------х 100% = 33,3%
- 180 д.е.
- Эффект или сила воздействия операционного левериджа (degree of operational leverage – DOL).
- Эффект операционного левериджа позволяет определить величину процентного изменения прибыли в зависимости от изменения объема продаж на 1%.
- Расчёт эффекта операционного левериджа определяется по следующим формулам:
-
- При выпуске 3000 шт. изделий организация получит прибыль – 15000 д.е.
- Следовательно, ЭОЛ (DOL) составит:
-
- 30000д.е + 15000д.е.
- ЭОЛ =------------------------------ = 3
- 15000 д.е.
- На основе ЭОЛ может проводиться планирование прибыли:
- Пример. В рассматриваемой корпорации предусматривается рост объёма выручки на 5%. В плановом периоде операционная прибыль возрастет на 15% (5% х 3).
- Увеличение уровня ЭОЛ приводит к росту риска потери прибыли корпорации.
- Пример. При ЭОЛ = 3, корпорация лишается прибыли и окажется в точке безубыточности при снижении выручки на 33,3% (100% : 3 = 33.3%). При увеличении ЭОЛ с 3 до 5 корпорация лишится прибыли уже при 20% снижении выручки (100% : 5 = 20%)
- При снижении выручки на основе ЭОЛ определяется приемлемый для корпорации уровень затрат, обеспечивающий целевой объём прибыли.
- Пример. В плановом периоде произойдет снижение выручки на 25%. В этом случае прибыль сократится на 75% (25% х 3) и составит 3750 д.е. (15000 х 25%). Каков уровень постоянных расходов должен быть в корпорации при том же эффекте операционного левериджа, чтобы целевая величина прибыли, необходимая корпорации для выполнения своих обязательств перед собственниками составит 10000 д.е.? Преобразуем формулу эффекта операционного левериджа в отношении постоянных расходов.
-
- Пост.расх + 10000д.е.
- ЭОЛ = ------------------------------
- 10000 д.е.
- Получаем, что при снижении выручки на 25%, для получения целевой прибыли в 10000 д.е. корпорации необходимо сократить постоянные расходы с 30000 д.е. до 20000 д.е.
- 2.Управление финансовой структурой капитала.
- Теория Мертона Миллера и Франко Модильяни
В идеальной экономической среде структура капитала не влияет на рыночную стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками.
«Принцип пирога» - рыночные стоимости 2-х фирм с одинаковыми активами (т.е. пирогами), и осуществляющими одну и ту же деятельность, но с разной структурой капитала - одинаковы.
- Компромиссная модель (теория статического равновесия)
Оптимальная структура капитала – это такое сочетание собственных и заемных средств, при котором стоимость налогового щита полностью покрывает ожидаемую стоимость издержек банкротства.
Теория последовательности (pecking order) Г.Дональдсона, которой придерживаются фирмы в выборе источников финансирования:
1. Фирмы предпочитают внутренние источники финансирования.
2. Они устанавливают нормативный PR в соответствие со своим инвестиционным возможностям (и избегают неожиданных изменений дивидендов).
3. Стабильная дивидендная политика уравновешивает непредсказуемые колебания прибыли и инвестиционные возможности:
4. Если внутренних источников недостаточно, фирмы сначала выпускают менее рисковые ценные бумаги (облигации), затем - гибридные (конвертируемые) инструменты, потом акции.
- Модели асимметричной информации
Теория иерархии С. Майерса (Порядок финансирования инвестиций):
- Внутренние источники,
- Займы,
- Новый выпуск собственного капитала (акций).
- Дивидендная политика организации
-
- 1. Дивидендная политика и факторы, её определяющие.
- 2. Теории дивидендной политики
- 3. Виды дивидендной политики.
- 4. Формы выплаты дивидендов.
- 1. Дивидендная политика и факторы, её определяющие.
- Дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой её частями с целью обеспечения реализации стратегии развития и увеличения рыночной стоимости корпорации.
- Факторы, определяющую дивидендную политику
- Установленные законом ограничения;
- Инвестиционная активность корпорации;
- Доступность заёмных средств;
- Цена заёмного капитала по сравнению с ценой нераспределённой прибыли;
- Уровень инфляции;
- Эффект клиентуры;
- Контроль со стороны акционеров;
- Информационное или сигнальное содержание дивидендной политики;
- Стабильность дивидендной политики;
- Прочие факторы.
- 2. Теории дивидендной политики
- Теория иррелевантности (незначимости) дивидендов (dividend irrelevance theory).
- Теория «синицы в руках» («bird-in-the-hand»).
- Теория налоговой дифференциации (tax differential theory).
- Теория «иррелевантности дивидендов» M&M:
) Дивиденды должны выплачиваться только после того, как будут проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли (после финансирования всех приемлемых инвестиционных проектов).
2) Стоимость компании в большей степени зависит от доходности её активов и инвестиционной политики, чем от оптимальных пропорций между дивидендами и реинвестированной прибылью.
Вывод теории - на совершенном рынке дивидендная политика не влияет на рыночную стоимость фирмы и благосостояние собственников.
- Теория «синицы в руках» (М.Гордон и Дж. Линтнер)
- Стоимость акций (V0) определяется потоком будущих дивидендных выплат:
- Стоимость акции с постоянным ростом равна:
- Вывод теории - рост дивидендных выплат ведёт к росту стоимости компании
- Теория «налоговой дифференциации» Р.Литценбергера, К.Рамасвами
- Когда дивиденды облагаются более высокими налогами, чем прирост капитала, фирмы должны выплачивать самые низкие денежные дивиденды, которые они могут себе позволить. Имеющиеся денежные средства должны реинвестироваться или же использоваться для выкупа акций.
- 3. Виды дивидендной политики.
- 1. Остаточная политика дивидендных выплат.
- 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат.
- 3. Политика стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды или политика «экстра-дивидендов».
- 4. Политика стабильного уровня дивидендов.
- 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов.
- 4. Порядок выплаты обществом дивидендов
1. АО принимает решения (объявляет) о выплате дивидендов по размещенным акциям по результатам 1-го квартала, полугодия, 9 месяцев и фин.года. Решение о выплате промежуточных дивидендов (по результатам периода) может быть принято в течение 3-х месяцев после его окончания.
2. Объявленные дивиденды АО обязано выплатить.
3. Дивиденды выплачиваются деньгами или (если предусмотрено уставом) - иным имуществом.
4. Источник выплаты дивидендов - чистая прибыль. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов также могут выплачиваться за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов АО.
5. Решение о выплате (объявлении) дивидендов, в т.ч. его размер и форма выплаты, принимает общее собрание акционеров. Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров (Наблюдательным советом) АО.
6. Срок и порядок выплаты дивидендов определяют устав АО или решение общего собрания акционеров. Если уставом АО срок выплаты дивидендов не определен, он не должен превышать 60 дней со дня принятия такого решения.
- АО не имеет права объявлять (выплачивать) дивиденды:
- До полной оплаты уставного капитала;
- До выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены (реорганизация АО, изменения в устав и пр.);
- Если на день принятия такого решения АО отвечает (или будет отвечать в результате выплаты дивидендов) признакам несостоятельности (банкротства);
- Если на день принятия такого решения стоимость чистых активов АО меньше его уставного капитала, резервного фонда и разницы между ликвидационной и номинальной стоимостью размещенных привилег. акций (либо станет меньше в результате выплаты дивидендов);
- По обыкновенным и привилег. акциям (размер дивидендов по которым не определен), если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по привилег.акциям, размер дивидендов по которым определен уставом АО.
- По привилегированным акциям определенного типа, по кото-рым размер дивиденда определен уставом АО до решения о полной выплате дивидендов по привилег. акциям, предоставляющих преимущество по очередности выплат.
- Формы выплаты дивидендов.
- 1. Методика выплаты дивидендов наличными деньгами.
- 2. Методика выплаты дивидендов акциями.
- 3. Методика дробления акций.
- Дробление акций (или сплит) - увеличение количества акций посредством уменьшения их номинала.
- Выкуп акций обществом.
- Преимущества выкупа акций с точки зрения акционеров:
- Объявление о выкупе акций воспринимается инвестором как позитивный сигнал, так как эта операция может быть вызвана уверенностью менеджеров в недооценке акций общества. Согласно этому премия при выкупе акций по цене, превышающей рыночную, отражала бы мнение руководства общества относительно степени недооценки акций.
- Акционеры имеют выбор - продать или не продать акции для получения дополнительных денежных средств.
- Преимущества с точки зрения менеджеров:
- В краткосрочной перспективе дивиденды имеют тенденцию к «малоподвижности», так как руководство общества обычно неохотно идет на повышение дивидендов, не имея уверенности в том, что новый уровень дивидендов может быть сохранен и в будущем
- Менеджеры могут использовать выкуп акций в качестве «сигнала» о том, что акции недооценены.
- Недостатки с точки зрения акционеров:
- Акционеры, продающие свои акции, не могут быть полностью осведомлены обо всех последствиях выкупа акций, и могут не иметь всей необходимой информации о деятельности общества в настоящем и будущем.
- Общество может назначить слишком высокую цену на выкупаемые акции, что причинит ущерб оставшимся акционерам.
- Недостатки с точки зрения менеджеров:
- 1. Существует мнение, согласно которому значительное число собственных акций приобретают общества, которые имеют худшие по сравнению с другими темпы роста и инвестиционные возможности.
- Реорганизация корпорации
- 1. Сущность и классификация слияния и поглощения;
- 2. Мотивы и механизмы слияния;
- 3. Механизмы защиты корпорации от поглощения.
- 1. Сущность и классификация слияния и поглощения;
- Реорганизация − это развитие компании, за счёт физического увеличения путём слияния (поглощения).
- Слияние − это любое объединение хозяйствующих субъектов в результате которого образуется единая экономическая единица (юр.лицо).
- Присоединение − это поглощение одной компанией других, более мелких с сохранением юридического лица.
- Классификация основных типов слияния/ поглощение компаний:
- По характеру интеграции
- Горизонтальное слияние− объединяются компании из одной отрасли;
- Вертикальное слияние − объединение компаний из разных отраслей, но связанных одним технологическим циклом.
- Родовое слияние − похоже на вертикальное, образуется при слиянии компаний, нацеленных на выпуск одних товаров.
- Конгломератное слияние − объединение компаний, не связанных между собой, но слияние обеспечивает расширение рынков сбыта, общей инфраструктуры.
- По национальной принадлежности компаний
- Национальные слияния;
- Транснациональные слияния когда компании в разных странах.
- От зависимости от настроя управленческого персонала
- Дружественное слияние;
- Враждебное слияние, характеризуется противодействием.
- В зависимости от способов объединения
- Производственные слияния −объединение производственных мощностей;
- Финансовые слияния − объединение на уровне проектов и каких-то активов.
- По условиям слияния
- Паритетные условия;
- Кто-то превуалирует над другим.
- 2. Мотивы и механизмы слияния;
- Слияние происходит прежде всего для получения синергетического эффекта.
- Синергетический эффект возникает по следующим аспектам:
- За счет экономии, обусловленной масштабом деятельности.
- Экономия на использовании ресурсов, участвующих в выпуске продукции.
- Выгоды от создания новой продукции.
- Повышение качества управления.
- Оптимизация налогообложения за счёт налоговых льгот.
- Диверсификация производства,
- Разница в рыночной цене компании и стоимостью её замещения. При расширении компании проще купить действующее предприятие, чем строить новое.
- Личные мотивы менеджеров при слиянии.
- Механизмы слияния и поглощения компаний
- Для того чтобы слияние/поглощение прошло успешно необходимо:
- Правильно выбрать организационную форму сделки;
- Обеспечить чёткое соответствие сделки антимонопольному законодательству;
- Иметь достаточный объём финансовых ресурсов для объединения;
- Быстро и мирно решить вопрос кто «главный».
- Максимально быстро включить в процесс слияния не только высший, но и средний управленческий персонал.
- организационные формы слияния и поглощения:
- Объединение двух или нескольких компаний, при котором одна из участниц сделки принимает на свой баланс все активы и обязательства другой(их) компаний.
- Объединение нескольких компаний предполагает образование нового юридического лица, объединяющее все активы и обязательства другой(их) компаний.
- Покупка акций поглощаемой компании. Передача активов с баланса на баланс не предусматривается.
- Покупка активов компании. Передача собственности другому субъекту.
-
- Анализ эффективности слияния/поглощения компании
- Предварительный анализ целесообразности слияния/поглощения.
- Анализ результатов слияния/поглощения.
- Направления анализа:
- Оценка экономических выгод и издержек от слияния/поглощения;
- Выявление мотивов слияния, выявление кто из участников сделки получит прибыль, а кто понесет убытки;
- Возникновение особых налоговых, правовых и бухгалтерских проблем.
- Необходимость учёта того, что не все слияния/поглощения осуществляются на добровольных началах.
- Экономическая выгода от слияния возникает тогда, когда рыночная стоимость компании от слияния будет выше, чем сумма стоимостей образующих её фирм до их объединения.
- Для определения реального уровня дополнительного дохода от поглощения необходимо оценить издержки от этой процедуры.
-
- где i0 − издержки 0-го периода.
- NPV > 0 положительный эффект от слияния/поглощения;
- NPV = 0 получаем нулевой эффект;
- NPV <0 означает, что издержки выше, чем приведённый доход от процедуры слияния.
- Эксперты выделяют три основных причин неудачи от слияния/ поглощения
- Неверная оценка привлекательности рынка и конкурентной позиции будущего предприятия.
- Недооценка размеров инвестиций, необходимых для осуществления сделки по слиянию/ поглощению.
- Ошибки, допущенные в процессе реализации сделки по слиянию/поглощению.
- 3.Механизмы защиты корпорации от поглощения.
- Две основные цели:
- предотвратить поглощение в принципе;
- заставить покупателя заплатить более высокую цену за поглощение компаний (игра на цене акций).
- Приёмы от недружественного поглощения.
- «противоакульи» поправки к Уставу АО:
- Совет директоров делится на несколько частей с последующей ротацией.
- Решения выносятся сверхбольшинством, т.е. большим числом, чем обычно.
- Корректировка в определение справедливой цены компании.
- Изменение места регистрации корпорации (имеет смысл для транснациональных компаний, где существенное различие в законодательстве).
- «Ядовитая пилюля» − когда в компании принимаются меры для снижения собственной привлекательностью для потенциального захватчика.
- Выпуск акций с более высоким правом голоса. Например, по одной акции − два голоса и т.п.
- Выкуп с использованием заёмных средств. В этом случае в залог идут акции, они не обращаются свободно на рынке и следовательно возрастают в цене. Кроме того набранные кредиты увеличивают общий долг компании.
- «Защита Пекмэна» − контрнападение на акции захватчика с целью принимать нужные решения (против поглощения).
- Судебные тяжбы. Ситуация доводится до судов, затягивается время.
- Слияние с «Белым рыцарем» − когда слияние происходит с дружественной компанией, по взаимному согласию
- «Зелёная броня» − группе инвесторов делается предложение выкупить у них акции по привлекательной цене, тем самым лишая права голоса и изменяя структуру собрания акционеров.
- Реструктуризация активов − активы, которые создают антимонопольные проблемы или которые не устраивают «захватчика».
- Реструктуризация обязательств − когда выпускаются акции для дружественной «третьей» стороны, размывая позиции захватчиков.