Тема Оценка стоимости предприятия В соответствии со ст

Работа добавлена на сайт samzan.net:

Тема «Оценка стоимости предприятия»

В соответствии со ст. 132 Гражданского кодекса РФ «предприятием как объектом прав признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом или его часть могут быть объектом купли-продажи, залога, аренды или других сделок, связанных с установлением, изменением и прекращением вещных прав. В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначение индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работу и услуги, и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором ».

Продолжающееся укрепление экономических реформ в России формирует различные типы рынков, например: недвижимости, нематериальных активов, интеллектуальной собственности, фондовые и т.д. Важным сектором фондового рынка является рынок имущества предприятий. В России он еще находится в стадии становления. Имущественные комплексы предприятий становятся товарами, а появление таких товаров на рынке вызвано многими процессами, связанными с изменением отношений стоимости: приватизация государственных и муниципальных предприятий, продажа акций приватизируемых предприятий, банкротство несостоятельных предприятий и следующая за ним распродажа имущества, имущественные отношения между совладельцами малых предприятий, аренда имущества предприятий и др.

В производственно-экономической практике экономических субъектов появляется множество случаев, когда возникает необходимость оценить рыночную стоимость имущества предприятий. Без оценки стоимости не обходится ни одна операция по купле-продаже имущества, кредитованию под залог, страхованию, разрешению имущественных споров, налогообложению и т.д.

Комплексная оценка предприятий подразумевает определение стоимости имущественного комплекса с точки зрения общей полезности.

В результате стоимость имущественного комплекса может существенно отличаться от той, которая складывается из стоимости земли, зданий, сооружений, оборудования.

Предприятия с хорошей репутацией и торговой маркой будут стоить дороже нежели предприятия - аналоги, лишенные этих преимуществ.

По мере развития рыночных отношений в российской экономике стоимость бизнеса начинает играть все большую роль в жизни отечественных компаний и предприятий. Это объясняется рядом факторов:

•  интенсивный процесс приватизации собственности, активное проведение операций по купле-продаже предприятий, требующее адекватной оценки стоимости продаваемых предприятий;

• некорректность отражения в текущей финансовой документации в следствие активных инфляционных процессов стоимости фондов большинства действующих предприятий и необходимость правильного отображения стоимости активов;

• активный процесс выхода многих отечественных компаний на международный финансовый рынок, который невозможен без отлаженного в компании процесса бизнес-планирования, отвечающего принятом в мире нормам.

Таким образом, процедуры оценки стоимости бизнеса прочно входят в повседневную деловую практику.

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) – это процесс определения рыночной стоимости его капитала.

Предметом оценки стоимости бизнеса может быть как оценка рыночной стоимости закрытой или недостаточно открытой для фондового рынка компании, так и оценка имущественного комплекса компании в целом, либо имущественных комплексов по выпуску и продажам отдельных видов ее продукции.

Метод оценки должен определиться причинами ее проведения. Определение причины и цели проведение работ по оценке служит основанием для выбора варианта осуществления оценочных процедур. В таблице приведена классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов

Цели оценки стоимости предприятия

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	Обеспечение экономической безопасности Разработка планов развития предприятия Выпуск акций Оценка эффективности менеджмента.
Собственник	Выбор варианта распоряжения собственностью Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заемщика Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые компании	Установление размера страхового взноса Определение суммы Страховых выплат
Фондовые биржи	Расчет конъюнктурных характеристик Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестиционный проект
Государственные органы	Подготовка предприятия к приватизации Определение облагаемой базы для различных видов налогов Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства Оценка для судебных целей

Стоимость бизнеса является результатом воздействия многочисленных взаимосвязанных факторов, поэтому информация необходимая для ее оценки представляет собой систему взаимосвязанных информационных блоков. Оценочная информация в зависимости от характеризуемых условий разделяется на внешнюю и внутреннюю.

Блок внешней информации описывает условия функционирования предприятия в отрасли и в экономике в целом. К ней относятся макроэкономические и отраслевые факторы; уровень инфляции; темпы экономического развития страны; характеристика и условия конкуренции в отрасли; взаимодействия предприятия с производственно-хозяйственными структурами (различными предприятиями); со структурами управления и регулирования (налоговыми органами, органами самоуправления); со структурами финансово-кредитной системы (банками, кредитными организациями) и т.п..

К внутренней информации относятся основные показатели текущего финансового состояния предприятия; организационно-правовая форма; размер уставного капитала; сведения о владельцах с наибольшей долей уставного капитала; принадлежность предприятия к концернам, холдингам; ретроспективные данные об истории предприятия (описание процесса производства продукции по каждому виду продукции и описание истории предприятия); описание маркетинговой стратегии предприятия а также финансовая информация, целью которой служит оценка и анализ реального состояния дел на предприятии и др.

Виды стоимостей

1. Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, то есть когда:

•  одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;
•  стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

Почему полезно, когда у организации много акционеров. При этом есть акционеры, владеющие большими пакетами акций. а есть миноритарные акционеры (лица, владеющие «неконтролирующим» пакетом акций, но имеющие «пассивные права» запроса информации и возбуждения исков). Почему важно чтобы были миноритарные акционеры. Проблема в том, что когда много акционеров, то значительная их часть не принимает участия в текущей деятельности (в т.ч. не обсуждают проекты).

Можно привести пример с Газпромом. Значительная часть акций принадлежит государству и есть миноритарные акционеры, которые в основном являются заграничными. Такие акционеры имеют допуск к документации АО, в т.ч. к финансовой. В результате этого в свое время с поста председателя (ген. директора) компании был снят Рэм Вяхирев. Вяхирев и его команда выделяли из состава компании довольно много других обществ и передавали им имущество Газпрома. В этих других обществах главными акционерами были люди, близкие Вяхиреву (приближенные, родственники). И вопрос о неправомерных действиях был поднят именно миноритарными акционерами, а Вяхирев был снят со своего поста. И до сих пор многие вопросы поднимаются и решаются в Газпроме по инициативе миноритарных акционеров. Такие акционеры обеспечивают большую прозрачность организации и осведомленность о сделках.

•  объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты (предложение одного лица другому конкретному лицу или лицам заключить гражданско-правовой договор);
•  цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей бы то ни было стороны;
•  платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

2. Инвестиционная стоимость — оценка стоимости предприятия для конкретного инвестора или группы инвесторов.

Предприятия не столько стремятся к максимизации прибыли, сколько стремятся к максимизации капитализации. Для одной компании конкретное предприятие может стоить дороже чем для другой, поскольку приобретая его эта компания повышает свою стоимость. Т.е. индивидуальные требования и индивидуальная цена для разных хоз. субъектов.

Инвестиционная стоимость определяется на основе индивидуальных требований к инвестициям. Расчет инвестиционной стоимости производится исходя из ожидаемых данным инвестором доходов и конкретной ставки их капитализации.

3. Стоимость воспроизводства — это затраты на воспроизводство точной копии предприятия или другого актива, даже если есть более экономичные аналоги.

Воспроизводится тот же моральный износ объекта и те же недостатки в архитектурных решениях, которые имелись у оцениваемого объекта.

Не учитывается при этом только физический износ.

4. Стоимость замещения — это затраты на создание предприятия, имеющего с оцениваемым эквивалентную полезность, но построенного в новом архитектурном стиле, с использованием современных и прогрессивных материалов, конструкций, оборудования.

Этот вид стоимости широко используется в сфере страхования.

5. Ликвидационная стоимость, или стоимость при вынужденной продаже - это денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости.

Может продаваться целиком или частями. При продаже частями стоимость оказывается более высокой.

6. Залоговая стоимость — оценка предприятия по рыночной стоимости для целей ипотечного кредитования.

7. Балансовая стоимость — затраты на строительство или приобретение объекта собственности. Балансовая стоимость бывает первоначальной и восстановительной (по бухгалтерским документам). Такая стоимость обычно далека от рыночной и не отражает реальной оценки.

Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию.

Восстановительная стоимость — стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях; определяется в процессе переоценки основных фондов.

Методы оценки стоимости предприятия

Современное предприятие - это весьма сложная структура, объединяющая в себе большое количество активов совершенно разной природы - от недвижимого имущества до деловой репутации предприятия. Поэтому, оценку стоимости предприятия необходимо осуществлять с позиций всех трех существующих оценочных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Эти подходы не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга, то есть для оценки стоимости предприятия стараются одновременно использовать методы из разных подходов. При этом, каждый подход основан на использовании определенных свойств предприятия, так или иначе влияющих на величину его стоимости.

На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости (но не дают на практике).

1. Доходный подход к оценке стоимости предприятия

Преимущества доходного подхода: единственный метод, учитывающий будущие ожидания; учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный); учитывает экономическое устаревание.

Недостатки доходного подхода: трудоемкий прогноз (практически крайне трудно прогнозировать будущие денежные потоки); частично носит вероятностный характер.

1.1. Метод капитализации

Применяется к тем предприятиям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды; иными словами этот метод наиболее адекватен для оценки «зрелых» предприятий.

Используется, когда доход предприятия стабилен.

Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при котором последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей. Данный метод можно еще назвать методом последовательного дисконтирования.

В связи со значительными колебаниями на практике величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко.

1.2. Метод дисконтированных денежных потоков ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать. Он более применим для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для капитализации в дополнительные активы, но которые, тем не менее; имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами.

Метод используется в следующих случаях:

•  ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;
•  можно обоснованно оценить будущие денежные потоки с недвижимостью (спорный вопрос, т.к. на практике достаточно сложно их определить);
•  объект строится или только что построен;
•  предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;
•  потоки доходов и расходов носят сезонный характер.

С теоретической точки зрения, метод дисконтирования денежных доходов самый лучший, однако он весьма трудоемок.

2. Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек.

Базовая формула: Собственный капитал = Активы – Обязательства

Преимущества затратного подхода: основывается на реально существующих активах.

Недостатки затратного подхода: часто не учитывает стоимость нематериальных активов и goodwill (стоимость деловой репутации фирмы, т.е. те элементы бизнеса или персональные качества, которые стимулируют клиентов обращаться именно к данному предприятию и которые приносят фирме прибыль сверх требуемой для получения разумного дохода на все остальные активы компании);  статичен, нет учета будущих ожиданий; не рассматривает уровни прибылей.

2.1. Метод стоимости чистых активов применяют в том случае, если компания обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием.

Источником исходных данных для оценки служит бухгалтерская отчетность предприятия, в том числе: бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, приложения и расшифровки. Причем, предварительно следует провести инфляционную корректировку данных.

Метод включает несколько этапов:

- оценивается недвижимое имущество предприятия;

- определяется рыночная стоимость машин и оборудования;

- выявляются и оцениваются нематериальные активы;

- определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных;

- товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

- оценивается дебиторская задолженность;

- оцениваются расходы будущих периодов;

- обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость;

- определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

2.2. Метод ликвидационной стоимости применяется для предприятий, которые находятся в состоянии банкротства или если стоимость компании при ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности. При использовании данного метода оценщик определяет валовую выручку от ликвидации активов предприятия, затем уменьшает ее на величину прямых затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия.

Ликвидационная стоимость подразделяется на три вида:

1. Упорядоченная ликвидационная стоимость. Распродажа активов предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, чтобы можно было получить высокие цены за продаваемые активы. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около 2 лет.

2. Принудительная ликвидационная стоимость. Активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

3. Ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия. В этом случае активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия является отрицательной величиной, так как требуются определенные затраты на ликвидацию активов предприятия.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия:

1.  Берется последний балансовый отчет.
2.  Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов.
3.  Определяется валовая выручка от ликвидации активов.
4.  Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы). Скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.
5.  Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия.
6.  Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.
7.  Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

3. Сравнительный (рыночный) подход к оценке стоимости предприятия

Данный метод основан на принципе замещения - покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

Возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Преимущества сравнительного подхода: полностью рыночный метод отражает нынешнюю реальную практику покупки.

Недостатки сравнительного подхода: основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий; необходим целый ряд поправок; трудно доступны данные

Критерии отбора компаний для сравнения (необходимы однородные предприятия, т.е. похожие)

- принадлежность к той или иной отрасли, региону;

- вид выпускаемой продукции или услуг;

- диверсификация продукции или услуг;

- стадия жизненного цикла, на которой находится компания;

- размеры компаний, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.

3.1. Метод отраслевых коэффициентов

Метод в основном используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер.

Опыт западных оценочных фирм свидетельствует:

•  рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются, соответственно, за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;
•  рестораны и туристические агентства – соответственно, 0,25—0,5 и 0,04-0,1 от годовой валовой выручки;
•  заправочные станции — 1,2—2,0 от месячной выручки;
•  предприятия розничной торговли - 0,75—1,5 от суммы: чистый доход + оборудование + запасы;
•  машиностроительные предприятия — 1,5—2,5 от суммы: чистый доход + запасы.

СМ Таблица из инета http://ozenka-biznesa.narod.ru/glava6.htm

3.2. Метод рынка капитала ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.

Метод основан на рыночных ценах акций сходных компаний.

Данный метод, как правило, используется при оценке стоимости предприятий, акции которых не участвуют в операциях на фондовом рынке, поэтому его обычно называют подходом компании-аналога, поскольку он позволяет определить стоимость акций исходя из реальных цен сделок подобных (сопоставимых) компаний.

Критерии отбора сопоставимых компаний:

- финансовый сегмент рынка;

- диверсифицированность продукции (деятельности);

- стадия развития компаний;

- размеры компании;

- географические факторы;

- стратегия деятельности и перспективы развития;

- финансовые характеристики.

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.

Наиболее часто используются следующие оценочные мультипликаторы:

•  цена/валовые доходы;
•  цена/прибыль до налогообложения;
•  цена/чистая прибыль;
•  цена/балансовая стоимость собственного капитала;
•  цена/денежный поток;
•  цена/ дивидендные выплаты;
•  цена/выручка от реализации.

3.3. Метод сделок

Стоимость оцениваемого бизнеса определяется путем сравнения недавних продаж сопоставимых компаний. Метод сделок целесообразнее использовать в том случае, если объектом оценки является весь бизнес или контрольный пакет акций.

Стоимость оцениваемой компании определяется как произведение отношения рыночной цены компании-аналога и ее базового показателя на базовый показатель оцениваемой компании:

V1=V2 / R2 * R1

где V1 - стоимость бизнеса оцениваемой компании; V2 - стоимость бизнеса компании-аналога; R1 - базовый показатель оцениваемой компании; R2 - базовый показатель компании-аналога.

В качестве базовых показателей могут использоваться:

•  прибыль до выплаты процентов и налогов, чистая прибыль, балансовая стоимость компании и т.д.— метод рынка капитала;
•  мультипликаторы (коэффициенты), рассчитанные на основе рыночной стоимости акций компании-аналога при продаже контрольного (или крупного) пакета акций - метод сделок.

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога:

1. Сбор необходимой информации.

2. Сопоставление списка аналогичных предприятий.

3. Финансовый анализ.

4. Расчет ценовых мультипликаторов, т.е. коэффициентов, показывающих отношение рыночной цены акционерного капитала или его доли к финансовому показателю, отражающему доходность компании..

5. Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании.

6. Определение итоговой величины взвешивания промежуточных результатов.

7. Внесение итоговых корректировок стоимости методом

Таким образом, все эти три подхода оценки стоимости предприятия имеют свои преимущества и недостатки, свои предпочтительные области применения и объединяют в себе достаточно большое количество различных методов, из многообразия которых оценщик выбирает наиболее подходящие для конкретного оцениваемого объекта.

Этапы определения рыночной стоимости компании:

1 этап. прогнозирование ожидаемой величины текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов: EBIT(1-T).

2 этап. Текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся на денежных потоках.

3 этап. Определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли предприятия.

В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости.

Рыночная стоимость зависит от влияния двух факторов: величина чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала.

Чистая прибыль – это общая сумма средств, затраченных на обслуживание собственного и заемного капитала. Источником затрат выступает прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов, уменьшенная на сумму налога на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли.

Прибыль предприятия сначала направляется на выплату процентов за пользование заемными средствами, затем — на выплату дивидендов держателям акций предприятия. Оставшаяся часть нераспределенной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов, т.е. на реинвестирование.

Чтобы рыночная стоимость предприятия была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала — наименьшей.

Рыночная стоимость компании равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности:

где Dt – годовые чистые денежные потоки; r – ставка доходности; t – количество лет.

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия(V).

V = EBIT*(1 – T) : W,

где EBIT*(1-T) – чистая прибыль предприятия после уплаты налогов, но до уплаты процентов; W – средневзвешенная цена капитала фирмы.

Учебный пример
Оценка стоимости «закрытой» компании

http://www.cfin.ru/finanalysis/value_zao.shtml?printversion (Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 16)

«Закрытая компания» - это такая компания, которая находится в собственности сравнительно узкого (ограниченного) круга акционеров и не принадлежит к числу публичных, т.е. ее акции не продаются на биржах или внебиржевом рынке, либо сделки с акциями носят единичный характер.

Сразу оговоримся, что компания «Самаранефтегаз» формально является ОАО, однако, в силу ряда причин, акции компании в настоящий момент (1999-2000гг.) не торгуются в РТС, и поэтому суждение об их стоимости должно быть сделано на основании какой-либо иной базы, помимо котировок акций.

В основе оценки бизнеса лежит предположение, что его сегодняшняя стоимость равна стоимости будущих выгод (доходов), которые собственник может получить в результате владения данной собственностью (бизнесом).

Действительно, рационально мыслящий покупатель согласится инвестировать в компанию только в том случае, если текущая стоимость ожидаемых доходов от собственности будет по меньшей мере равна цене приобретения. Точно так же рационально мыслящий продавец в нормальных условиях не будет продавать свою собственность, если текущая стоимость тех же ожидаемых доходов больше, чем продажная цена. Таким образом, продажа в принципе может произойти только по цене, равной приведенной стоимости доходов, которые обеспечивают владение этой собственностью.

Стоимость не всегда обозначается одним числом. В большинстве случаев в результате оценочной деятельности оценщик определяет разумный диапазон для стоимости.

В основе стоимости компании лежит неопределенность ее будущих доходов. Соответственно, не может быть единой универсальной формулы, по которой можно было бы оценить стоимость любой компании в любых обстоятельствах. Поэтому и возникли разные принципы и подходы к оценке будущих доходов (выгод) и стоимости компаний: доходный, рыночный и затратный.

Оценивается ОАО «Самаранефтегаз», входящая в состав НК «ЮКОС».

•  уставный капитал общества - 3763885 руб.;
•  обыкновенных именных акций – 28275250;
•  привилегированных именных акций типа А – 9363600;
•  номинальная стоимость акций 0,1 руб. каждая (почему такая маленькая стоимость? – задать вопрос);

Предприятие имеет очень «зрелую» ресурсную базу:

•  выработанность месторождений - 80 %;
•  обводненность — 83 %;
•  дебиты скважин снизились до менее 10 тонн/сут.;
•  возросла частота прорывов трубопроводов;
•  80 % запасов относятся к продуктивным по сравнению со средним значением по отрасли — 62 %.

Основными видами деятельности ОАО являются: добыча газа, нефти (94% от всего объема промышленной продукции) и их переработка; разработка нефтяных месторождений; обустройство месторождений; геолого-поисковые работы; осуществление внешнеэкономической деятельности.

Общий объем добычи нефти ОАО «Самаранефтегаз» в 1998 г. составил 8,16 млн. тонн, или 2,8 % от общего объема производства нефти по РФ.

Планы компании

Планы компании на 1999 г. предусматривают добычу 7238 тыс. тонн нефти при себестоимости добычи 168,18 руб. за тонну.

Для выполнения установленного уровня добычи ОАО планирует провести следующие мероприятия:

•  осуществить 32,15 тыс. м эксплуатационного бурения, ввести в эксплуатацию 20 новых скважин, обеспечив добычу нефти из них 61,7 тыс. тонн;
•  осуществить 15,0 тыс. м поискового бурения;
•  осуществить 34,0 тыс. м структурного бурения;
•  ввести в эксплуатацию 59 скважин из бездействия, обеспечив добычу нефти из них 35,4 тыс. тонн.

Оценка акций на основании определения стоимости запасов

Стоимость акций ОАО «Самаранефтегаз» оценивалась международными организациями, специализирующимися в области аудита запасов нефтегазодобывающих компаний, в частности Salomon Brothers Inc. и Miller and Lents Ltd.

Оценка Salomon Brothers Inc. была выполнена по состоянию на 1 января 1996 г., учитывала запасы категории АВС1 и основывалась на общепринятой для оценки стоимости запасов методике дисконтированных денежных потоков. Данная методика предполагает построение операционной модели деятельности компании на 20-летний период с учетом освоения запасов указанных категорий и определение общей капитализации компании. Результат - стоимость 1 акции ОАО «Самаранефтегаз» составляла на тот период 13,22 долл. при использованной ставке дисконтирования 30 %.

Оценка Miller and Lents Ltd. была выполнена по аналогичной методике для тех же категорий запасов по состоянию на 1 января 1998 г. Результат - общая капитализация ОАО «Самаранефтегаз» при ставке дисконтирования 25 % составляла 855,4 млн долл., т. е. выявленная стоимость 1 акции равнялась 22,7 долл.

Оценка акций на основании анализа Российского фондового рынка

Анализ итогов торгов в РТС показал, что в указанный период активные торги проводились лишь по акциям двух российских нефтедобывающих компаний, а именно по акциям ОАО "Сургутнефтегаз" и "Татнефть".

Определение мультипликаторов по данным о компаниях ОАО «Сургутнефтегаз» и ОАО «Татнефть» на 01.01.99 г.

Показатель	ОАО «Сургутнефтегаз»	ОАО «Татнефть»
Капитализация, млн долл.	1363,57	227,28
Запасы категории АВС1, млн тонн	1357,70	633,95
Годовой объем добычи нефти, млн тонн	35171,40	24439,60
Годовой объем реализации, млн долл.	2627,15	1726,81
Балансовая прибыль, млн долл.	619,42	-
Суммарные активы, млн долл.	4505,81	2347,41
Балансовый капитал, млн долл	4128,03	640,23
Капитализация/запасы	1,01	0,36
Капитализация/добыча	0,04	0,01
Капитализация/годовой объем реализации	0,52	0,13
Капитализация/балансовая прибыль	2,20	-
Капитализация/суммарные активы	0,30	0,10
Капитализация/балансовый капитал	0,33	0,36

Примечание: Здесь и в следующей таблице в 1998 г. компания ОАО «Татнефть» имела убытки, поэтому данный мультипликатор не использован в расчетах.

Расчет величины мультипликаторов дал возможность на основании соответствующих данных о компании ОАО "Самаранефтегаз" определить вероятный диапазон значений общей капитализации компании и соответственно диапазон значений стоимости ее акций.

Определение стоимости акций ОАО «Сургутнефтегаз» с помощью мультипликаторов

	ОАО Самара Нефте-газ данные	Мультипликаторы	Капитализация, млн долл.	Стоимость акции, долл /акция
		ОАО Сурут Нефте-газ	ОАО Тат нефть	ОАО Сурут Нефте-газ	ОАО Тат нефть	ОАО Сурут Нефте-газ	ОАО Тат нефть
Запасы категории АВС1, млн тонн	269,02	1,01	0,36	270,79	96,45	7,19	2,56
Годовой объем добычи нефти, млн.тонн	8160,50	0,04	0,01	316,38	75,89	8,41	2,02
Годовой объем реализации, млн. долл	252,58	0,52	0,13	131,10	32,24	3,48	0,88
Балансовая прибыль, млн. долл.	9,11	2,20	-	20,05	-	0,53	-
Суммарные активы, млн. долл.	622,54	0,30	0,10	188,40	60,28	5,01	1,60
Балансовый капитал, млн. долл.	255,65	0,33	0,36	84,45	90,76	2,24	2,41

Предварительный анализ (за 1998г по 2 компаниям-аналогам) показал, что наиболее вероятный интервал значений стоимости 1 акции компании — 0,53—8,41 долл. за акцию.

Подход компании-аналога. Метод рынка капитала.

Использовался метод рынка капитала, который предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых котируются на фондовом рынке, в качестве ориентиров при оценке компаний, по которым нет информации о рыночных котировках акций.

Критерии сопоставимости компаний-аналогов:

•  компания принадлежит к нефтегазодобывающей отрасли;
•  существует активный открытый рынок акций;
•  компания не вовлечена в переговоры или в фактический процесс поглощения другими компаниями, поскольку обычно это влияет на нормальную продажную цену неконтрольного пакета акций;
•  компания сопоставима с оцениваемой компанией по структуре капитала.

Поскольку информации для проведения сравнительного анализа по российским нефтедобывающим компаниям недостаточно, рамки поиска были расширены на мировой фондовый рынок (были использованы прямые (on-line) каналы информационного агентства Reuters и информационно-поисковая система Reuters Business Briefing).

Расчет оценочных мультипликаторов

Итоговые значения мультипликаторов (с учетом странового риска по иностранным компаниям)

•  цена/годовая выручка – 0,69
•  цена/суммарные активы - 0,31

Произведение мультипликатора, скорректированного на страновой риск и положение компании в отрасли, на соответствующий показатель оцениваемой компании, даст величину стоимости 100% миноритарного пакета акций.

Таким образом, итоговые значения стоимости компании:

•  стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору (цена/годовая выручка), равна 175327204 долл.,
•  стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору (цена/ суммарные активы), составляет 195777991 долл.

Итоговая стоимость оцениваемого актива

ОАО «Самаранефтегаз»	Предварительная стоимость	Итоговая стоимость
Предварительная стоимость, долл.	175327204	19577991
Среднее значение предварительной стоимости, долл.	185552597
Дефицит собственного оборотного капитала (по среднему значению/ по медиане), долл.	155436714	140610365
Итоговая стоимость 100 % миноритарного пакета акций (37638850 шт.), долл.	30115883	44942232
Итоговая стоимость одной акции, долл.	0,8	1,19

Доходный подход. Применение метода капитализации прибыли

В качестве капитализируемой величины прибыли выбрана прибыль последнего отчетного года до уплаты налогов.

Ставка дисконта по модели цены капитальных активов (САРМ) - 25 %.

Коэффициент капитализации был взят равным ставке дисконта, т.е. 25% годовых.

Пересчитанная по среднегодовому курсу американского доллара балансовая прибыль составила 9107 тыс. долл.

стоимость 100 % миноритарного пакета акций ОАО «Самаранефтегаз» составляет 36429 тыс. долл., и, соответственно, стоимость одной акции равна 0,97 долл.

Подход на основе стоимости активов

Расчет стоимости чистых активов ОАО "Самаранефтегаз" проводился в соответствии с общепринятой методологией. За основу анализа был принят бухгалтерский баланс на дату оценки, т.е. на 1.01.1999 г.

На втором этапе была осуществлена корректировка стоимости активов (недвижимости, машин и оборудования) с использованием интегральных коэффициентов, определенных в соответствии с результатами финансового анализа. Основными ориентирами для определения корректировок послужили такие финансовые коэффициенты, как оборачиваемость, фондоотдача и материалоемкость.

Баланс ОАО «Самаранефтегаз»

Позиция	На 1.01.1999 г., тыс. руб."	Коэффициент пересчета по результатам финансового анализа	Уточненная стоимость, тыс. руб.
Актив
Нематериальные активы	11679	1,0	11679
Основные средства	5635185	0,6	3381111
Незавершенное строительство	564594	0,6	338756
Долгосрочные финансовые вложения	341020	0,6	204612
Прочие внеоборотные активы	0	1,0	0
Запасы	439144	0,8	351315
Дебиторская задолженность	716442	0,8	573154
Краткосрочные финансовые вложения	3391880	0,7	2374316
Денежные средства	1769	1,0	1769
Прочие оборотные активы	0	1,0	0
Итого активов	11101713		7236712
Пассив
Целевые финансирование и поступления	42734		42734
Заемные средства	56710		56710
Кредиторская задолженность	6011841		6011841
Расчеты по дивидендам	0		0
Резервы предстоящих расходов и платежей	27		27
Прочие краткосрочные пассивы	0		0
Итого пассивов	6111312		6111312
Стоимость чистых активов	4990401		1125400
Стоимость чистых активов, тыс. долл.		54499
Стоимость 100 % миноритарного пакета акций, тыс. долл.*		38149
Количество обыкновенных акций		28275250
Количество привилегированных акций		9363600
Общее количество акций		37638850
Стоимость одной акции, долл.		1,01

Примечание. При определении стоимости одной акции необходимо учитывать скидку на неконтрольный характер, которая согласно международной практике составляет 30 %,

Результаты

Рыночная стоимость акции ОАО «Самаранефтегаз» находится в пределах от 0,9 до 1,1 долл.

1. тематическое ожидание равно 46
2. РЕФЕРАТ дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата біологічних наук Одес
3. ВИДЕНИЕ БОГА В ВИЗАНТИЙСКОМ БОГОСЛОВИИ Прежде чем исследовать направление в котором духовное уче
4. КОНСПЕКТ ЛЕКЦІЙ З ДИСЦИПЛІНИ СПЕЦІАЛЬНІ ТА КОМБІНОВАНІ МЕТОДИ ЗБАГАЧЕННЯ Для студентів спеціа
5. тематические зависимости приведенные в прил
6. на тему- Защита от электромагнитных полей в диапазоне от 300 МГц до 300 ГГц Методически
7. Определение степени загазованности воздушной среды в производственных помещениях по дисциплине Бе
8. Устный счет как средство повышения интереса к уроку математики
9. Стаття 122 Перевищення водіями транспортних засобів встановлених обмежень швидкості руху проїзд на заборо
10. Историко-правовой анализ становления и развития института лицензирования в Республике Беларусь
11. Иллюзии Ричард БахИллюзии Перевод- Михаил Шишкин Оригинал- Richrd Bch ldquo;Illus
12.  п-п Фамилия имя отчество учащегос
13. Реферат- Репарация ткани и раковое перерождение
14. 2013г. 2013г
15. Доклад- Фернан Бродель
16. реферат дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата медичних наук Сімферополь 20
17. реферат дисертації на здобуття наукового ступеня доктора історичних наук Дніпропетро
18. такой комбинации уровней производства и цен при котором обеспечивается полная занятость и устойчиво низ
19. Влияние тревоги на самосознание подростка
20. Капитал. Это понятие одно из центральных в его экономической теории

Материалы собраны группой SamZan и находятся в свободном доступе