Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Финансы – специфическая форма денежных отношений, связанных с образованием и использованием денежных доходов, централизованных и децентрализованных денежных фондов.
Материальной основа – денежные отношения.
Фондом денежных средств понимается их обособившаяся часть, имеющая строго целевое назначение. Денежные средства, находящиеся в денежных фондах, называются финансовыми ресурсами.
Финансовые ресурсы играют важную роль в экономике, т.к. являются источником финансирования хозяйственной деятельности предприятия. Финансовые ресурсы – единственный вид ресурсов, который может быстро трансформироваться в другие виды ресурсов, активы и т.д.
Ключевая роль финансовых ресурсов в рыночной экономике обуславливает необходимость выделения функции управления ими в самостоятельную область деятельности – ФМ.
ФМ – это управление финансовыми ресурсами и финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта, направленная на реализацию его стратегических и текущих целей. Будучи широким и многогранным по своему содержанию, ФМ может рассматриваться в различных контекстах:
ФМ как научная дисциплина представляет собой систему теоретических знаний, концепций, моделей и разработанных на их основе прикладных методов, приема инструментов, применяемых в процессе принятия управленческих решений.
Важнейшими теоретическими положениями ФМ являются:
Сущность ФМ проявляется в выполняемых им функциях. С учетом комплексного содержания ФМ можно выделить 2 основные группы выполняемых функции.
Цели и задачи в долгосрочной перспективе должны соответствовать общей стратегии развития предприятия, обеспечивать предприятия. к традиционным и распространенным на практике целям управления следует отнести:
Достижение основной цели – максимизации благосостояния собственников – посредством максимизации стоимости фирмы требует от финансового менеджера принятия эффективных решений по следующим основным направлениям:
Каждое из выделенных направлений характеризуется конкретным комплексом задач, решение которых осуществляется в рамках системы финансового менеджмента.
Задачи, связанные с основной деятельностью, связывают с управлением оборотным капиталом, управлением затратами и прибылью, текущее планирование и бюджетирование и т.д.
Инвестиционные решения включает задачи управления долгосрочными активами, поиск и оценку инвестиционных возможностей, разработку бюджета капиталовложений.
Финансовые решения включают задачи определения задачи и цены структуры капитала, привлечение источников финансирования, эмиссию ценных бумаг, дивидендную политику и управление финансовыми рисками.
Особенность задач финансового менеджмента заключается в том, что они плохо стандартизируются. Они предъявляют повышенные требования к подготовке финансового менеджера в области математического моделирования и современных информационных технологий.
4 Организация и роль ФМ на предприятии
Финансы предприятия - это совокупность денежных отношений, связанных с формированием и использованием денежных доходов и накоплений предприятия.
Финансы предприятия обеспечивают кругооборот основного и оборотного капитала и взаимоотношения с государственным бюджетом, налоговыми органами, банками, страховыми компаниями и прочими учреждениями финансово-кредитной системы.
Предпринимателю важно обратить внимание на две функции финансов: воспроизводственную и контрольную.
Воспроизводственная функция состоит в обслуживании денежными ресурсами кругооборота основного и оборотного капитала в процессе коммерческой деятельности предприятия на основе формирования и использования денежных доходов и накоплений.
Контрольная функция - это финансовый контроль за производственно-хозяйственной деятельностью предприятия. Финансовый контроль позволяет не только выявить непроизводительное использование материальных, трудовых и денежных ресурсов, но и найти резервы повышения эффективности производства, предупредить возможные потери и непроизводительные затраты.
Финансы предприятия имеют определённую организацию, которая строится на следующих принципах:
1.жёсткая централизация финансовых ресурсов, обеспечивающая фирме быструю маневренность финансовыми ресурсами, их концентрации на основных направлениях производственно-хозяйственной деятельности;
2.финансовое планирование, определяющее на перспективу все поступления денежных средств предприятия и основные направления их расходования;
3.формирование крупных финансовых резервов, обеспечивающих устойчивую работу предприятия в условиях возможных колебаний рыночной конъюнктуры;
4.безусловное выполнение финансовых обязательств перед партнёрами.
Эти принципы воплощаются в финансовой стратегии предприятия, которая разрабатывается и реализуется финансовым менеджером.
Финансовый менеджмент - область производственных отношений сферы микроэкономики, связанная с оптимизацией финансовых средств фирмы с целью достижения максимума дохода собственниками.
Главной задачей финансового менеджмента является достижение самоокупаемости предприятия. Самоокупаемость - это неотъемлемый элемент самофинансирования предприятия.Самофинансирование - способность предприятия из заработанных средств не только возмещать производственные затраты, но и финансировать расширение производства, решение социальных задач. Однако финансирование может осуществляться и путём привлечения средств рынка ссудных капиталов, к которым относятся: кредит банка, выпуск ценных бумаг (акций и облигаций).
Финансовый менеджмент на предприятии имеет целью:
1.регулярно обеспечивать предприятие средствами, необходимыми для его рационального оснащения и нормальной текущей хозяйственной деятельности, доставляя ему эти средства в необходимое время с минимальными издержками и без ущерба для независимости предприятия по отношению к третьим лицам и его возможной коммерческой деятельности;
2.контролировать, прежде всего, рациональное использование средств и рентабельность операций, для которых эти средства были предназначены.
Управление финансами сопровождается постоянным принятием решений, основанных на сборе определённой информации, применении тех или иных методов обработки информации, анализе и расчёте различного рода финансово-экономических показателей, предвидении и учёте возможных потерь, в том числе связанных с обеспечением денег во времени.
В зависимости от источников образования информация, необходимая менеджеру, подразделяется на внутреннюю и внешнюю. Состав показателей по каждому блоку определяется конкретными целями финансового менеджмента, объёмом хозяйственных операций и длительностью партнёрских отношений. Показатели, формируемые из внутренних источников информации, можно подразделить на две группы.
Первая группа - это показатели финансового учёта предприятия, которые составляют основу информационной базы финансового менеджмента. Они имеют ряд преимуществ. К ним можно отнести:
унифицированность (позволяет использовать типовые технологии и алгоритмы);
регулярность формирования (не менее одного раза в квартал);
высокую степень надёжности (отчётность формируется на базе финансового учёта, предоставляется внешним пользователем и подлежит внешнему аудиту).
Информация, входящая в состав этой группы, включает показатели разделов баланса предприятия “Актив”, “Пассив” и “Отчёт о финансовых результатах и их использовании”.
Вторая группа - показатели управленческого учёта предприятия. Состав показателей, сроки их предоставления определяются конкретными задачами финансового менеджмента. В общем виде, эта информация может быть представлена по сферам и регионам деятельности, видам продукции, отдельным структурным единицам и подразделениям предприятия.
Показатели второй группы используются для контроля текущей финансовой деятельности и оценки её эффективности, формирования финансовой стратегии и политики предприятия по отдельным аспектам его финансового развития.
Создание информационной базы показателей из внешних и внутренних источников позволяет в конечном итоге создать целенаправленную информационную базу финансового менеджмента, ориентированную на принятие стратегических решений и эффективное текущее управление финансовой деятельностью.
Или
4 Организация и роль ФМ на предприятии
Особенности формирования и условия получения финансовых ресурсов направления и методы их распределения могут значительно различаться в зависимости от:
Учитывая масштабы деятельности, выделяют крупные, средние и малые предприятия. размер предприятия оказывает непосредственное влияние как на требуемые объемы финансовых ресурсов и разнообразие финансовой деятельности, так и на организационные формы реализации финансового управления, а также на уровень его специализации.
По стадии развития или фазе жизненного цикла выделяют предприятия, проходящие рождение, рост, зрелость и старение. В зависимости от стадии развития предприятия будут иметь различные потребности в финансировании, в возможности привлечения капитала, уровни риска и т. д.
Учет и понимание особенностей стадии развития конкретного предприятия позволяют более эффективно организовать и осуществлять управление его финансами.
Предпринимательская деятельность может осуществляться в различных организационно-правовых формах. Выбор организационно-правовой формы юридического лица тесно связан с устанавливаемой собственниками и менеджментом компании, стратегией развития, источниками и формами привлечения инвестиций, планами реинвестирования и распределения доходов, задачами управления. Не смотря на разнообразие форм организации и ведения бизнеса, существующих в отечественной и зарубежной практике, все они являются разновидностями бизнеса и могут быть отнесены у одной из следующих форм:
Единоличное владение является собственностью одного лица и неотделимо от владельца. Владелец отвечает своим имуществом по всем обязательствам своей фирмы, несет всевозможные риски, т. е. ответственность его неограниченная. Единоличное владение прекращается со смертью.
Партнерство. Отличается от единоличного владения только более широким кругом владельцев. Партнеры, как и единоличный владелец, несут неограниченную ответственность по обязательствам партнерства. Партнер не может передать свою долю владения другому лицу без согласия остальных партнеров. Если один из партнеров умирает, фирма должна быть реорганизована.
Корпорация. В отличие от других форм организации характеризуется тем, что ее владельцы (акционеры) несут ограниченную ответственность по ее обязательствам. Ответственность владельцев ограничена суммами, которые они внесли в капитал корпорации путем приобретения определенного числа ее акций. При этом собственники-акционеры не участвуют в деятельности корпорации.
В белорусской практике в качестве ЮЛ выступают коммерческие и некоммерческие организации. Коммерческие организации ставят своей целью получение прибыли от осуществляемой деятельности. К ним относятся предприятия следующих организационно-правовых форм:
- хозяйственные товарищества (полное и на вере)
- ООО, ОДО, АО,
- производственные кооперативы
- унитарные предприятия.
К некоммерческим организациям относят (не преследую цели получение прибыли):
- потребительские кооперативы
- общественные, правительственные, религиозные и др. организации
Специфической формой организации хозяйственной деятельности являются унитарные предприятия. это государственные и муниципальные коммерческие организации, не обладающие правом собственности на закрепленное за ними имущество, которое принадлежит им на правах хозяйственного ведения или оперативного управления. Имущество такого предприятия является неделимым и не может быть распределено по вкладам (долям, паям), в том числе между работниками предприятия.
Как правило, в индивидуальных и семейных предприятиях, а также предприятиях малого бизнеса финансовое управление осуществляет непосредственно владелец. На небольших предприятиях функции финансового управления часто возлагаются на бухгалтерию либо на отдельное подразделение, как правило, финансовый или планово-финансовый отдел. При этом общее управление фин. деятельностью осуществляет главбух.
По мере роста масштабов деятельности организационная структура финансового управления усложняется вследствие увеличения числа специализированных подразделений и расширения их функций. Для средних и крупных предприятий наиболее характерно выделение специальной службы «Финансовый департамент» или «Управление» или «Финансовая дирекция», возглавляемой финансовым директором или вице-президентом фирмы по финансам, в подчинении которого находятся соответствующие подразделения. Примерно структура состоит из казначея и контролера.
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖЕР на белорусских предприятиях следующие функции:
- организация финансовой работы предприятия
- разработка перспективных и текущих финансовых планов, контроль за их выполнением,
- осуществление оперативной финансовой работы
- проведение кредитной политики
- организация валютной политики
- формирование финансовой документации
- анализ финансового состояния предприятия и определение эффективности использования финансовых ресурсов.
Таким образом, финансовый директор и руководимые им службы играют особую роль на любом среднем и крупном предприятии, выступая одновременно в трех ипостасях: функциональной, корпоративной, управленческой.
Денежный поток предприятия – совокупность распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью.
В ФМ понятие денежный поток предприятия является агрегированным, включающим в свой состав многочисленные виды этих потоков, обслуживающих хозяйственную деятельность.
Объектом финансового управления является совокупный денежный поток, а также отдельные его элементы.
Значение рационального управления денежными потоками предприятия определяется следующими факторами:
- денежные потоки обслуживают хозяйственную деятельность предприятия
- их рациональное формирование способствует ритмичности производственного и финансового циклов
Управление денежными потоками обеспечивает снижение риска неплатежеспособности в текущем и будущем периодах.
Учитывая данные причины, денежные потоки выделяют в самостоятельный объект управления.
Денежные потоки в целях обеспечения эффективного целенаправленного управления требуют определенной классификации:
- по масштабам обслуживания хозяйственного процесса:
- по видам хозяйственной деятельности в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО):
- по направленности движения денежных средств
- по методу исчисления объема:
Важнейшим результатом хозяйственной деятельности предприятия является чистый денежный поток, во многом определяющий финансовое равновесие и темпы возрастания его рыночной стоимости.
Определение чистого денежного потока (ЧДП):
ЧДП=ПДП-ОДП
ПДП – положительный денежный поток
ОДП – отрицательный денежный поток
- по характеру денежного потока по отношению к предприятию:
- по уровню достаточности объема:
- по уровню сбалансированности объемов взаимосвязанных денежных потоков:
Уравнение взаимосвязи между отдельными видами денежных средств:
ПДП=ОДП+∆ЗДС
ЗДС – предусмотренный прирост суммы запаса денежных средств в рассматриваемом периоде времени
- по периоду времени:
- по значимости в формировании конечных результатов хозяйственной деятельности:
- по методу оценки во времени:
Приведенная классификация позволяет целенаправленно осуществлять учет, анализ и планирование денежных поток различных видов на предприятии.
На основе приведенной классификации организуется процесс управления денежными потоками предприятия.
. В условиях рынка денежные средства являются одним из наиболее ограниченных ресурсов.
В связи с этим успех хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется способностью менеджмента их рационально распределять и использовать.
Денежные средства необходимы предприятию для выплаты зарплаты, покупки сырья, материалов, ОС, уплаты налогов, обслуживания долга и т.д.
С целью управления денежным потоком необходимо знать его величину за тот или иной период времени, его структуру (основные элементы), виды деятельности, формирующие соответствующие элементы потока и механизмы их формирования.
Важнейшим инструментом управления денежным потоком фирмы является отчет о движении денежных средств.
Этот отчет остро необходим как менеджерам, так и внешним пользователям, кредиторам, инвесторам, которые по результатам его построения и анализа могут увидеть реальные доходы и расходы.
Кроме того, отчет о движении денежных средств дает ответы на следующие вопросы:
Обычно отчет о движении денежных средств формируется на основе бухгалтерской информации либо данных, содержащихся в балансе и отчете о прибылях и убытках.
Однако в отличие от них, он непосредственно не связан с учетной политикой фирмы и в этом смысле является более объективным.
В РБ отчет о движении денежных средств входит в состав обязательной бухгалтерской отчетности (форма №4), составляемой организациями.
При этом, несмотря на существование этой формы в белорусской отчетности, она содержит ряд отличий от международных стандартов, которые затрудняют ее использование с целью управления.
Основные принципы и методы построения отчета о движении денежных средств.
Упрощенная версия – аналитический отчет об источниках и использовании денежных средств.
Отчет об источниках и использовании денежных средств можно легко получить из баланса, руководствуясь следующим: в связи с тем, что актив баланса отражает инвестиционные решения фирмы и показывает направления вложения капитала, любое увеличение его статей всегда означает использование денежных средств. При этом пассив раскрывает источники финансирования фирмы.
В связи с этим увеличение статей пассива всегда означает приток денежных средств, а уменьшение – отток.
Основываясь на приведенных рассуждениях, мы можем построить подсобный отчет по форме, приведенной в таблице:
Отчет дает на представление о принятых инвестиционных и финансовых решениях, однако не позволяет получить детальную картину денежных средств, поскольку не отражает влияние операционной (основной) деятельности.
В ФМ существуют 2 основных метода построения детализированных отчетов о денежных потоках: прямой и косвенный.
В соответствии с МСФО потоки денежных средств детализируются в разрезе 3 основных видов деятельности:
- операционной (основной)
- инвестиционной
- финансовой
Классификация всей деятельности предприятия на 3 указанные составляющие имеет большое значение для белорусской практики, поскольку положительный совокупный поток может быть получен за счет компенсации отрицательного денежного потока от основной деятельности, притоком средств от продажи активов (инвестиционная деятельность) или привлечением кредитов банка (финансовая деятельность).
В данной ситуации величина совокупного потока скрывает реальную убыточность предприятия.
Денежный поток от основной деятельности (CFFO) связан с производством и реализацией продукции.
Схема формирования денежного потока от основной деятельности:
Притоки
Оттоки
Денежные потоки от инвестиционной деятельности включают затраты на приобретение основных и нематериальных активов, а также долгосрочные финансовые вложения и доходы от реализации имущества и долгосрочных вложений (CFFI).
Притоки
Оттоки
Инвестиционная деятельность, как правило, вызывает отток денежных средств. В практической деятельности положительная величина денежного потока от инвестиционной деятельности может означать сокращение хозяйственной деятельности, характеризующееся продажей или структуризацией активов бизнес-единиц, либо отсутствия в текущей перспективе благоприятных возможностей для роста.
Денежный поток от финансовой деятельности связан с формированием структуры капитала и включает потоки средств от его привлечения (эмиссия акция, облигаций, получение доходов), а также денежные потоки кредитора и собственника (CFFF).
Притоки
1. Краткосрочные кредиты и займы
2. Долгосрочные кредиты и займы
3. Поступления от эмиссии акций
4. Целевое финансирование
Оттоки
1. Возврат краткосрочных кредитов и займов
2. Возврат долгосрочных кредитов и займов
3. Выплата дивидендов
4. Выкуп собственных акций
В связи с тем, что финансовая деятельность призвана увеличить денежные средства в распоряжении фирмы для обеспечения ее основной и инвестиционной деятельности, она обычно генерирует положительный денежный поток.
Итоговая сумма притоков и оттоков денежных средств по основной, инвестиционной и финансовой деятельности дает итоговый результат и равна чистому изменению денежных средств за период.
∆CASH=CFFO+CFFI+CFFF
CASH – изменение статьи «Денежные средства» за рассматриваемый период
С целью составления отчета о движении денежных средств по операционной деятельности МСФО допускает использование 2 методов: прямого и косвенного. В то же время в разрезе инвестиционной и финансовой деятельности можно представлять только прямым методом.
В процессе построения отчета о движении денежных средств прямым методом наибольшую сложность, в особенности для внешнего аналитика, представляет его первый раздел, отражающий движение денежных средств от операционной деятельности.
В ФМ при использовании прямого метода раскрываются основные виды валовых денежных поступления и выплат.
К достоинствам этого метода относят:
- возможность показать основные источники притока и направления оттока денежных средств
- возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по различным текущим обязательствам
- непосредственная привязка к кассовому плану (бюджету денежных поступлений и выплат)
- установление взаимосвязи между реализацией и денежной выручкой за отчетный период и др.
К практической деятельности информация об основных видах может быть получена из учетной записи фирмы, из отчета о прибылях и убытках, используя корректировку соответствующих статей.
Специалисты, ответственные за______, анализируют движение денежных средств по различным счетам бухгалтерского учета и классифицируют денежные потоки по видам деятельности.
Метод построения на основе учетных данных зачастую оказывается слишком трудоемким даже для внутренних бухгалтерских служб. При этом он неприемлем для внешних пользователей, которые не имеют доступа к учетным данным предприятия, составляющим его коммерческую тайну.
В связи с этим более простым и универсальным способом является использование данных баланса и отчета о прибылях и убытках с соответствующими корректировками.
Основным элементом поступлений от операционной (основной) деятельности является чистая выручка от реализации товаров и услуг.
Вместе с тем этот показатель, приведенный в отчете о прибылях и убытках, не содержит информации о том, сколько денег реально поступило на счет предприятия. Следовательно, для определения этой величины необходимо корректировать выручку на изменения, произошедшие в счетах дебиторской задолженности путем вычета последних.
С целью выпуска товаров и оказания услуг предприятие осуществляет закупку сырья и материалов. Такие операции ведут к увеличению счетов товарных запасов в активе баланса, а также счетов к оплате (кредиторской задолженности) в пассиве.
Счета товарных запасов в процессе реализации продукции уменьшаются, а статья проданных товаров и услуг в отчете о прибылях и убытках увеличивается.
Схема определения денежного потока основной деятельности прямым методом
В ФМ общая схема построения отчета о денежных потоках от операционной деятельности прямым методом представлена на схеме.
Таким образом, в формализованном виде денежный поток от основной деятельности (прямой метод) можно определить по формуле: CFFOпр. = Дс – Впп - Пр.д. – Нв.
Дс – денежные средства, полученные от клиентов;
Впп – выплаты поставщикам и персоналу;
Пр.д. – процентные и прочие текущие доходы;
Нв. – выплаченные налоги.
Схема определения денежного потока инвестиционной деятельности
Следовательно, суммарный денежный поток прямым методом будет определяться как сумма потоков от основной, инвестиционной и финансовой деятельности.
Недостатком данного метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия.
С точки зрения оперативного управления прямой метод определения денежного потока может использоваться для контроля за процессом формирования прибыли и получения выводов относительно достаточности средств платежей по текущим обязательствам.
Прямой метод расчета величин денежного потока в долгосрочной перспективе дает возможность оценить ликвидность предприятия, поскольку детально раскрывает движение денежных средств на счетах, а также показывает степень покрытия инвестиционных и финансовых потребностей предприятия имеющимися у него денежными ресурсами.
Косвенный метод по алгоритму построения является обратным прямому.
В случае использования косвенного метода чистая прибыль или убыток фирмы корректируются с учетом результатов операций не денежного характера, а также изменений, произошедших в операциях оборотного капитала.
Косвенный метод:
- раскрывает взаимосвязи между разными видами деятельности предприятия;
- показывает зависимость между чистой прибылью и изменениями в оборотном капитале за отчетный период.
Последовательность формирования денежного потока от основной деятельности косвенным методом включает реализацию следующих этапов:
1. исходя из отчетности, определяется чистая прибыль предприятия;
2. к чистой прибыли добавляются суммы статей затрат, не вызывающих в реальности движения денежных средств (например, амортизация);
3. вычитаются /прибавляются любые увеличения/уменьшения, произошедшие в статьях текущих активов;
4. прибавляются/вычитаются любые увеличения/уменьшения, произошедшие в статьях краткосрочных обязательств, не требующих процентных выплат
В случае, если потребность в оборотном капитале (WCR) не включает в статью ден(?).
CFFOk = NP + DA - ∆WCR
NP – чистая прибыль
DA – амортизация
∆WCR – изменение потребности в оборотном капитале.
Обобщенная схема построения отчета о денежных потоках:
1. чистая прибыль
2. + амортизация
3. -/+ увеличение/уменьшение дебиторской задолженности
4. -/+ увеличение/уменьшение товарных запасов
5. -/+ увеличение/уменьшение прочих оборотных активов
6. +/- увеличение /уменьшение кредиторской задолженности
7. +/- увеличение/уменьшение процентов к уплате
8. +/- увеличение/уменьшение резервов предстоящих платежей
9. +/- увеличение/уменьшение задолженности по налоговым платежам
10. = денежный поток от основной деятельности
Косвенный метод показывает, где конкретно овеществлена прибыль компании и куда инвестировать денежные средства.
Помимо простоты расчетов основным преимуществом использования косвенного метода в оперативном управлении является то, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и изменением в оборотном капитале, задействованном в основной деятельности.
Этот метод в долгосрочной перспективе позволяет выявить наиболее проблемные точки замороженных денежных средств и, соответственно, наметить пути выхода из подобной ситуации.
Важным фактором при выборе метода составления отчета о движении денежных средств является доступность данных, т.к. зачастую информацию, необходимую для дополнения статей раздела «Операционная деятельность» прямым методом очень сложно. «Операционная деятельность» прямым методом очень сложно выделить из совокупного денежного потока, а затраты на его формирование достаточно высоки.
Денежные потоки фирмы от различных видов деятельности могут быть представлены в виде следующих равенств по абсолютной величине:
ΔCASH – CFFI = CFFO + CFFF
ΔCASH – CFFF = CFFO + CFFI
ΔCASH – чистое изменение денежных средств за период.
CFFI – денежный поток от инвестиционной деятельности – включает затраты на приобретение основных средств и нематериальных активов, а также долгосрочные финансовые вложения и доходы от реализации имущества и долгосрочных вложений.
CFFO – денежный поток от основной деятельности, связанный с производством и реализацией продукции.
CFFF – денежный поток от финансовой деятельности – связан с формированием структуры капитала и включает потоки средств от его привлечения (эмиссия акций, облигаций, получения кредитов), а также денежные потоки кредитора и собственника.
Т.е. фирма при достаточном потоке от операционной деятельности сможет удовлетворить свои инвестиционные потребности за счет внутренних ресурсов, а их избыток направить на выплаты инвесторам либо на прирост ликвидности.
В свою очередь нехватка денежных средств от операционной деятельности для осуществления инвестиций должна компенсироваться за счет привлеченных средств (финансовая деятельность).
В общем случае способность предприятия генерировать значительные денежные потоки от основной деятельности является положительным фактом. Однако в процессе анализа следует всегда обращать внимание на то, в какой степени операционные потоки покрывают потребность в инвестициях, выплаты по займам или дивидендам. Стабильность операционного потока в динамике свидетельствует об устойчивом финансовом положении предприятия, эффективной работе его менеджмента.
В то же время слишком большая зависимость от внешнего финансирования для покрытия текущих потребностей должна рассматриваться как негативный сигнал.
Наконец, стабильная отрицательная величина чистого денежного потока свидетельствует о серьезных финансовых затруднениях, ведущих к банкротству.
Денежные потоки тесно связывают все виды деятельности предприятия. Денежный поток, создаваемый в процессе основной деятельности предприятия, «перетекает» в сферу инвестиционной деятельности, где может использоваться для модернизации производства или других инвестиций, приносящих доход. Но этот же поток может быть направлен в сферу финансов на приобретение необходимых активов.
Применение различных форм и методов построения отчета о денежных потоках позволяет проводить анализ их объема и структуры в нескольких аспектах. Это дает возможность получать пользователю детальное представление о операционных, инвестиционных и финансовых операциях, проведенных предприятием за определенный период.
Это позволяет ему сформировать суждение о сильных и слабых сторонах предприятия, его текущих и потенциальных проблемах.
Для текущих и потенциальных инвесторов, вкладывающих средства в активы той или иной фирмы основной интерес представляет способность ее менеджеров генерировать положительные денежные потоки от их эксплуатации, которые не только покрывают все необходимые затраты, но и обеспечивают прирост благосостояния.
Вследствие этого в процессе принятия решений инвесторы уделяют основное внимание не валовому, а свободному денежному потоку фирмы, который может быть направлен в их распоряжение.
Свободный денежный поток фирмы (FCFF) – посленалоговый денежный поток от операционной деятельности за вычетом чистых инвестиций в основной и оборотный капитал, доступный инвесторам, кредиторам и собственникам.
Так как этот поток создается производственными или операционными активами фирмы, его часто называют денежным потоком от активов.
Поскольку свободный денежный поток фирмы (FCFF) представляет собой денежный поток, полученный в результате эксплуатации активов, который направлен инвесторам, его величина должна быть равна сумме выплат, и обратно. Из изложенного следует правило тождества, или баланса денежных потоков.
Денежные потоки от активов = денежные потоки кредиторам + денежные потоки собственникам, т.е.
FCFF=FCFE + FCFD, где
FCFE – ден. поток собственникам
FCFD – ден. поток кредиторам
В составе FCFE можно выделить 3 основных элемента:
1) определение уровня качества чистого денежного потока предприятия:
УКчпд = ЧПрп/ЧДП
ЧПрп – сумма чистой прибыли, полученной от реализации продукции в рассматриваемом периоде
2) существенным показателем динамики формирования суммы ЧДП является определение достаточности генерируемого предприятием ЧДП с позиции финансируемых им потребностей. Для этого используется коэффициент достаточности денежного потока:
КДЧДП = ЧДП/(ОД + ∆Зтм + Ду)
ОД – сумма выплат основного долга по долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам предприятия
∆Зтм – сумма прироста запасов товарно-материальных ценностей в составе оборотных активов предприятия
Ду – сумма дивидендов (процентов), выплаченных собственникам предприятия (акционерам)на вложенный капитал, акций и т.д.
Показатели определения степени равномерности формирования денежных потоков предприятия:
1. среднее квадратическое (стандартное) отклонение
2. коэффициент вариации
Объектами анализа равномерности денежного потока должны являться:
- общий объем денежного оборота
- общая сумма положительного денежного потока
- общая сумма отрицательного денежного потока
- сумма половины денежного потока, связанного с реализацией продукции
- сумма отрицательного денежного потока, связанного с реальным инвестированием
- общая сумма ЧДП
- сумма чистой прибыли, полученной от реализации продукции
Синхронность формирования положительных и отрицательных денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени
1. Коэффициент корреляции положительных и отрицательных денежных потоков
Рпо – частота возникновения отклонений положительных и отрицательных денежных потоков в рассматриваемом периоде
n – общее количество интервалов в рассматриваемом интервале времени
ПДПt – сумма положительных денежных потоков в одном интервале
ПДП – средняя сумма положительного денежного потока
σпдп – среднеквадратическое отклонение ПДП
Необходимость применения этого показателя связана с тем, что в условиях высокой неравномерности формирования различных видов денежных потоков в разрезе отдельных временных интервалов на предприятии формируются значительные объемы временно свободных денежных активов или временный их дефицит.
Наиболее обобщающую характеристику ликвидности дает динамика коэффициента ликвидности денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода.
КПдп = ПДП/ОДП
В процессе анализа этот динамический показатель ликвидности денежного потока может быть дополнен показателями абсолютной и текущей ликвидности.
В ФМ одним из наиболее важных и сложных этапов управления денежными потоками предприятия является их оптимизация.
Оптимизация денежных потоков – процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его предстоящей хозяйственной деятельности.
Основные направления оптимизации денежных потоков:
1. сбалансирование объемов денежных потоков
2. синхронизация денежных потоков во времени
3. максимизация ЧДП
В свою очередь сбалансирование объемов денежных потоков подразделяется на:
1. сбалансирование дефицитного денежного потока
2. сбалансирование избыточного денежного потока
Синхронизация денежных потоков во времени:
1. выравнивание потоков во времени
2.повышение тесноты корреляционной связи между отдельными потоками во времени
Сбалансированность объемов денежных потоков призвано обеспечить необходимую пропорциональность объемов положительных и отрицательных денежных потоков. В действующей практике на результаты хозяйственной деятельности предприятия отрицательное воздействие оказывают как дефицитные, так и избыточные денежные потоки.
В Фм отрицательные последствия дефицитных денежных потоков проявляются в снижении ликвидности и уровня платежеспособности предприятия, в росте просроченной кредиторской задолженности поставщиком сырья и материалов, задержках выплаты ЗП и т.д.
В действующей практике отрицательные последствия избыточного денежного потока проявляются в потере реальной стоимости временного используемых денежных средств от инфляции, потере потенциального дохода от неиспользуемой части денежных активов в целях краткосрочного их инвестирования, что приводит к снижению уровня рентабельности предприятия.
Методы сбалансирования дефицитного денежного потока направлены на обеспечение роста объемов положительных и снижения объемов отрицательных денежных потоков.
В перспективном периоде увеличение объема ПДП может быть достигнуто за счет следующих факторов:
- привлечение стратегических инвесторов с целью увеличения объема собственного капитала, дополнительной эмиссии акций, продажи части (всего объема) финансовых инструментов инвестирования, продажи (сдачи в аренду) неиспользуемых видов С, привлечения долгосрочных кредитов.
В перспективном периоде уменьшение объема отрицательного денежного потока может быть достигнуто за счет следующих факторов:
- снижение суммы постоянных издержек предприятия;
- сокращение объема и состава реальных инвестиционных программ
- отказ от финансового инвестирования
Методы сбалансированности избыточного денежного потока предприятия связаны с обеспечением роста его инвестиционной активности.
В качестве таких методов могут быть использованы:
- увеличение масштабов расширенного воспроизводства долгосрочных активов;
- досрочное погашение долгосрочных кредитов;
- ускорение периода разработки реальных инвестиционных проектов и начало их реализации;
- активное формирование портфеля финансовых инвестиций.
Синхронизация денежных потоков призвана обеспечить необходимый уровень его платежеспособности в каждом из интервалов перспективного периода при одновременном снижении размера страховых резервов денежных активов.
В качестве объекта синхронизации выступают предсказуемые денежные потоки, поддающиеся изменению во времени. При синхронизации денежных потоков во времени используются 2 основных метода:
- выравнивания
- повышения тесноты корреляционной связи между отдельными видами потоков.
В практической деятельности выравнивание денежных потоков направлено на сглаживание их объемов в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени.
Данный метод оптимизации позволяет устранить в определенной мере сезонные и циклические различия в формировании денежных потоков, оптимизируя одновременно средние остатки денежных средств и повышая уровень ликвидности.
Конечные результаты этого периода оптимизации денежных потоков во времени оцениваются с помощью среднеквадратического отклонения или коэффициента вариации, который в процессе оптимизации должны считаться.
Использование метода повышения тесноты корреляционной связи между потоками достигается путем применения «системы ускорения, замедления платежного оборота».
На предприятии содержание этой системы заключается в разработке организационных мероприятий по ускорению привлечения денежных средств и замедлению их выплат в отдельные интервалы времени для повышения синхронности формирования положительных и отрицательных денежных потоков.
В краткосрочном периоде ускорение привлечения денежных средств может быть достигнуто за счет следующих факторов:
- увеличение размера ценовых скидок за наличный расчет по реализованной покупателям продукции;
- сокращение сроков предоставления товарного (коммерческого) кредита покупателям
- ускорение взыскания просроченной дебиторской задолженности
- использование современных форм рефинансирования дебиторской задолженности.
В краткосрочном периоде замедление выплат денежных средств может быть достигнуто за счет следующих факторов:
- применения флоута – сумма денежных средств предприятия, связанная уже выписанными им платежными документами-поручениями (чеками, аккредитивами и т.д.), но еще не инкассированную получателем.
По конкретному платежному документу флоут можно рассмотреть как период времени между его выпиской по конкретному платежу и фактической его оплатой.
Предприятие, максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их оплаты) может соответственно повышать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополнительного вложения финансовых средств.
Флоут в зарубежной практике ФМ является одним из эффективных инструментов управления остатком денежных активов компаний и фирм:
- сокращение расчетов контрагентами наличными деньгами. Они увеличивают остаток денежных активов и сокращают период использования собственных денежных активов на срок прохождения платежных документов поставщику;
- реструктуризация портфеля полученных финансовых кредитов путем перевода краткосрочных их видов в долгосрочные и т.д.
Итоги этого направления оптимизации денежных потоков во времени оцениваются с помощью коэффициента корреляции, который в процессе оптимизации должен стремиться к значению +1.
Максимизация ЧДП является наиболее важным направлением оптимизации и отражает результаты предшествующих этапов.
Увеличение суммы ЧДП предприятия может быть обеспечено за счет следующих факторов:
- снижение суммы постоянных издержек
- уменьшение уровня переменных издержек
- осуществление эффективной ценовой политики, обеспечивающей повшение уровня доходности основной деятельности;
- использование эффективной налоговой политики, обеспечивающей снижение уровня суммарных налоговых выплат;
- применение метода ускоренной амортизации ОС;
- продажа неиспользуемых видов ОС и НМА.
Итоги оптимизации денежных потоков предприятия получают свое отражение в системе целевых пропорций формирования и использования денежных средств в долгосрочном периоде.
В деятельности предприятий управление финансами сопровождается движением денежных потоков как положительных, так и отрицательных, и требует учета 2 важнейших факторов:
- фактора времени, т.е. стоимостной оценки финансовых потоков предприятия в течение инвестиционного периода и разброс этих потоков во времени;
- фактора риска, т.е. непредвиденности времени и величины финансовых потоков.
Допустим, что финансовые потоки определены и нет влияния второго фактора, тогда проблема оценки финансовых потоков сводится к определению временной стоимости денег.
Концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течение времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которого выступает норма ссудного процента. Другими словами, в соотношении с этой концепцией одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость. Эта стоимость в настоящее время всегда выше, чем в будущем периоде.
Причины:
- немедленное удовлетворение потребностей для человека важнее, чем их удовлетворение в будущем;
- инфляция уменьшает покупательную способность денежных средств;
- даже при отсутствии в данный момент острой потребности в наличных денежных средствах, и при отсутствии информации человек предпочитает получить деньги сегодня, чем через год, т.к. эти деньги можно разместить на финансовом рынке и получить дополнительный доход.
В настоящее время существует 2 теории, объясняющие выплату процентов по ссудам:
1 – в соответствии с теорией предпочтения ликвидности разумный человек всегда стремиться выбрать более ликвидную форму имеющихся у него финансовых активов
2 – согласно теории предпочтения текущих потребностей люди предпочитают потребление сегодня в противовес потреблению в будущем.
В реальной жизни мало кто полностью отказывается от текущего потребления ради увеличения потребления в будущем или наоборот. Инвесторам приходится искать баланс между будущими и текущими потоками денежных средств.
Таким образом, определение суммы нынешних денежных средств сегодня не равноценна аналогичной сумме через год.
Различие между равными по абсолютной величине суммами денежных средств, получаемых (расходуемых) в различных периодах времени называются временной стоимостью денег.
Концепция временной стоимости денег лежит в основе определения денежных потоков, которые осуществляются в различные периоды времени.
Проектирование модели «деньги-время», для анализа которого используются алгоритмы, позволяет ориентироваться в цене будущих доходов с позиции текущего момента.
Согласно принципу временной ценности денег вытекает 2 следствия:
1) необходимость учета фактора времени в особенности при проведении долгосрочных финансовых операций
2) ошибочность (с т. зр. ФМ) суммирования денежных величин, относящихся к разным периодам времени.
В ФМ необходимость учета фактора времени требует применения специальных методов его оценки.
Процентная ставка (в узком смысле) – цена, уплачиваемая за использование заемных денежных средств.
Процентная ставка также выступает в качестве:
- измерителя уровня (нормы) доходности, осуществляемых операций начисляемого как отношение полученной прибыли к объему вложенных средств и выражаемого в долях единицы либо в процентах;
- альтернативной стоимости издержек капитала.
Как наращение, так и дисконтирование в зависимости от условий проведения финансовых операций могут осуществляться с применением простых, сложных либо непрерывных процентов.
1) схема простого процента:
Вложение средств на условиях простых процентов предполагает начисление очередного процентного дохода только с исходной величины инвестированного капитала без учета уже начисленных в предыдущие периоды процентов.
В действующей практике схема простых процентов используется в банковских расчетах при начислении процентов по краткосрочным ссудам со сроками погашения менее одного года.
В этом случае базой для исчисления процентов за каждый период является первоначальная (исходная) сумма сделки.
В качестве временной базы в процессе проведения анализа часто удобно использовать условный или финансовый год, состоящий из 360 дней (12 месяцев по 30 дней). Определяемые по такой базе проценты называют обыкновенными или коммерческими (немецкая практика).
Точные проценты получают при базе, равной фактическому числу дней в году, т.е. при В (временная база) = 365,366 дней (английская практика).
Срок продолжительности операции t также может быть приблизительным (когда любой месяц принимается равным 30 дням), или точным (фактическое число дней в каждом месяце) (французская практика).
В зависимости от параметров t и B возможны варианты начисления процентов:
1. 365:365 – точное число дней проведения операции и фактическое количество дней в году;
2. 365:360 – точное число дней проведения операции
3. 360:360 – приближенное число дней проведения операции и финансовый год
Более удобно использовать обыкновенные проценты (360:360) в аналитических расчетах. Этим можно объяснить популярность их применения в большинстве развитых стран.
В отечественной практике применяются точные проценты (365:365).
2) схема сложного процента
При этой схеме инвестирование осуществляется на условиях сложных процентов, если очередной доход исчисляется с общей суммы исходной величины инвестированного капитала и величины начисленных процентов в предыдущие периоды времени.
При оценке денежных потоков инвестиционных проектов используется схема сложного процента.
Начисление процентов на проценты называется компаудингом, или наращением.
Часто возникает необходимость сравнения условий финансовых операций, предусматривающих различные периоды начисления процентов. При таких условиях осуществляют приведение соответствующих процентных ставок к их годовому эквиваленту по формуле:
EPR=(1+r/m)^m-1
r – номинальная ставка
m – число периодов начисления
Рассчитанную при этом величину называют эффективной процентной ставкой или ставкой сравнения.
Соответственно, если известна EPR, номинальная ставка процентов r может быть опеределена по формуле:
Применение в расчетах сложных процентов более предпочтительно, поскольку в этих случаях капитал, формирующий доходы, постепенно возрастает.
Инвестиции на условиях сложного процента более выгодны, чем на условиях простого при условии равенства номинальных доходностей (в годовом исчислении).
Использование принципа простого процента стимулирует к изъятию начисленных процентов в пользу текущего потребления текущей хоздеятельности или другого инвестиционного процесса.
3)непрерывные проценты
Непрерывные проценты используются в случаях, когда вычисления необходимо проводить за бесконечно малые промежутки времени.
В ряде финансовых моделей они играют ключевую роль. Например, в известной модели оценки опционов Блэка Шоулза.
Эквивалентность сложных и непрерывных ставок
Ставка непрерывных процентов re может быть приведена к ставке сложных процентов rd и обратно. Взаимосвязи эквивалентности имеют следующий вид:
rd=m(e^(re/m)-1), e=2,71…
re=mln(1+rd/m)
16.Будущая стоимость денежных потоков
Каждый инвестор вкладывает свои деньги с надеждой их нарастить, получить прирост.
Наращение – увеличение первоначальной суммы в результате начисления процентов.
Экономическая сущность метода наращения состоит в определении суммы, которая будет или может быть получена из некоторой первоначальной (текущей) суммы в результате проведения операции.
Таким образом, метод наращения позволяет определить будущий размер текущей суммы через некоторый промежуток времени n исходя из заданной процентной ставки r. Тогда будущая стоимость после одного инвестиционного периода равна:
FV1=PV+PV*r
FV1= PV(1+r)
FV1 – будущая стоимость в конце первого инвестиционного периода
PV – настоящая стоимость в начале первого инвестиционного периода
С целью обозначения нормы доходности r используются следующие понятия:
- ставка доходности
- ставка наращения
- требуемая норма доходности
- предполагаемая норма доходности
- приемлемая норма дохода
Величина r должна включать в себя премию 3 типов:
- премию за время
- премию за риск
- норму доходности альтернативных вложений
В действующей практике норма доходности является величиной непостоянной, зависящей, главным образом, от продолжительности периода инвестирования и от степени риска данного вида бизнеса, в который инвестируется капитал.
Взаимосвязь прямопрорциональная: чем продолжительнее период инвестирования и/или рискованнее бизнес, тем выше норма доходности.
Доходность альтернативных вложений предполагает, что инвестор при определении собственной нормы доходности учитывает, в первую очередь, процентную ставку по банковском депозиту, процентную ставку по государственным ценным бумагам.
Будущая стоимость в конце второго или n-го периодов. В случае, если деньги инвестированы на 2 или более инвестиционных периода, то проценты могут быть начислены по 2 схемам:
1. схема простого процента
FV2=PV+PV*r+PV*r
FV2=PV(1+2r)
Будущая стоимость на условиях простых процентов в конце n-го периода можно определить по формуле:
FV=PV(1+n*r)
Данная формула представляется прямой. Следовательно, рост суммы при начислении простых процентов осуществляется линейно.
В практической деятельности продолжительность краткосрочной операции часто бывает меньше года, тогда срок проведения операции (n) определяется по следующей формуле:
n=t/B
t – число дней проведения операции
B – временная база
Формула расчета будущей стоимости с учетом предыдущего выражения примет следующий вид:
FV=PV(1+r*t/B)
При определении продолжительности операции, даты ее начала и окончания обычно считаются за 1 день.
Для наращения может также применяться учетная ставка d.
Необходимость в таком наращении возникает при определении будущей суммы контракта, например, общей суммы векселя.
Формула определения будущей стоимости:
FV=PV/(1-d*n)=PV(1-d*t/B) (7)
Нахождение процентной ставки и срока проведения операции. Процентная ставка r может быть определена из соотношения 7.
r=(FV-PV)/PV*n=((FV-PV)/PV*t)*B
t=((FV-PV)/PV*r)*B
наращение по сложным процентам в конце 2 и n-го периодов:
FV2=PV+PV*r+(PV+PV*r)*r=PV+PV*r+PV*r+PV*r^2=…=PV(1+r)^2
Будущую стоимость на условиях сложных процентов в конце n-го периода можно определить по формуле:
FV=PV(1+r)^n
Если n=0, то FV=PV(1+r)^0
FV=PV
Данное уравнение является базовой формулой ФМ – стандартная формула сложного процента (компандинга).
Коэффициент наращения будущей стоимости:
Экономическая стоимость коэффициента наращения будущей стоимости состоит в том, что он показывает, чему будет равна 1 денежная единица через n периодов при заданной процентной ставке r.
С целью исчисления коэффициента наращения будущей стоимости можно использовать 2 основных метода:
1. расчет с помощью таблиц. Для различных периодов времени n и процентной ставки r . Коэффициенты будущей стоимости можно найти в таблицах наращения и дисконтирования
2. вычисление с использованием компьютерных программ
Будущие стоимости нескольких денежных потоков могут быть программированы, если наращение происходит к единому временному периоду в будущем.
Приведенные методы наращения играют важную роль в ФМ, т.к. являются инструментарием для оценки потоков платежей.
17. настоящая (приведенная, текущая) стоимость денежного потока
Настоящая (приведенная) стоимость - стоимость будущих денежных потоков сегодня и обозначается через PV.
Настоящая стоимость денежных потоков представляет собой то количество капитала, которое будет инвестировано под r процентов годовых и даст рост, равный будущей стоимости денежных потоков. Другими словами, настоящая стоимость денежных потоков представляет собой максимальную цену, которую инвестор согласен заплатить сегодня для того, чтобы получить будущие денежные потоки.
Процесс движения от будущей стоимости к настоящей – дисконтирование.
Дисконтирование - нахождение современного (на текущий момент времени) размера некоторой суммы по ее известному или предполагаемому значению в будущем.
Экономическую сущность величины PV, найденной в процессе ее дисконтирования, состоит в том, что она показывает современную или текущую стоимость будущей суммы FV.
По своей сущности дисконтирование есть зеркальное отражение наращения.
Применяемую при этом процентную ставку r называют нормой дисконта.
Дисконтирование по простым процентам. В коэффициенте приведения при анализе краткосрочных финансовых операций в зависимости от вида процентной ставки применяют 2 метода дисконтирования:
1 – математическое
2 – коммерческое (банковский учет)
В качестве нормы приведения в первом случае используют ставку дисконтирования r. Во втором случае в роли нормы приведения выступает учетная ставка d.
Математическое дисконтирование - задача, обратная наращению, и сводится к определению PV по известным значениям FV, r, n.
PV=FV/(1+r*n)=FV/(1+r*t/B)
При учете векселей применяется банковский, или коммерческий учет.
Метод базируется на том, что проценты сразу начисляются на сумму, подлежащую уплате в конце срока операции. При этом методе применяется учетная ставка d.
Выражение дисконтирование по учетной ставке имеет следующий вид:
PV=FV(1-d*n)=FV*(1+r*t/B)
В случае дисконтирования по учетной ставке чаще всего используют временную базу 360:360 или 360:365.
Применяемую при этом норму приведения d называют антисипативной ставкой процента.
При неизменном значении ставки d, чем раньше проводится учет векселя, тем больше будет размер дисконта в пользу банка и тем меньшую сумму получит владелец.
При проведении расчетов применение 2 рассмотренных методов дисконтирования к одной и той же сумме приводит к разным результатам даже при r=d.
Учетная ставка d дает более быстрое снижение исходной суммы, чем обычная ставка r.
Нахождение процентной ставки и срока проведения операции:
Учетная ставка d может быть определена из следующего соотношения:
PV=FV(1-d*n)=FV(1-d*t/B)
d=(FV-PV)/FV*n=((FV-PV)/FV*t)*B
Срок операции в днях: t=((FV-PV)FV*d)*B
Эквивалентность процентных ставок r и d:
В финансовом и инвестиционном анализе широко применяется принцип эквивалентности процентных ставок. Он используется при сравнении условий сделок за менее одного вида ставок другой ____.
В общем случае 2 различные процентные ставки считаются эквивалентными, если их использование при одинаковых условиях сделки приводит к одному и тому же финансовому результату.
Для операции с продолжительностью менее года с учетом соотношения эквивалентности имеют следующий вид:
А) В одинакова и равна (360 и 365)
r=(B*d)/(B-td)
d=(Br)/(B+tr)
б) В=365, d=360
r=(365d)/(360-td), d=(360r)/(365+tr)
Дисконтирование по сложным процентам:
С целью определения настоящей стоимости вспомним базовую формулу ФМ:
PV=FV*(1/(1+r)^n)
(1/(1+r)^n) – коэффициент дисконтирования будущей стоимости, или фактор дисконтирования.
Сумма PV зависит от продолжительности операции и процентной ставки. Однако эта зависимость обратная: чем больше r и n, тем меньше текущая (современная) стоимость.
Нахождение процентной ставки и продолжительности операции:
r=(FVn/PVn)^(1/n)-1
Продолжительность операции:
n=log((FVn/PVn)/log(1+r))
Между коэффициентами дисконтирования будущей стоимости и наращения существует обратная зависимость.
Методы вычисления коэффициента дисконтирования будущей стоимости:
1. расчет с помощью таблиц для различных периодов времени n и процентных ставок r
2. расчет с помощью электронных таблиц
Настоящие стоимости нескольких денежных потоков могут быть программированы, если они рассматриваются в одном и том же временном интервале.
18. внутригодовые проценты
В действующей практике встречаются ситуации, связанные со стоимостью денег во времени, которые не были рассмотрены ранее.
В большинстве таких случаев можно не вводить новые формулы, а адаптировать имеющиеся.
Начисление процентов финансовой деятельности предприятия осуществляется раз в полгода, квартал, месяц. Чем чаще начисляются проценты, тем больше итоговая накопленная сумма. При внутригодовых процентных начислениях для того, чтобы можно было использовать базовую формулу ФМ необходимо определить:
- периодическую процентную ставку r
- количество периодов денежных выплат n
r=APR/m
APR – номинальная годовая процентная ставка
m – количество начислений в году
n =k*m
k – количество лет
Тогда: FV=PV(1+APR/m)^km
Чем чаще осуществляется начисление процентов в течение года, тем выше фактическая доходность по сравнению с номинальной. При инвестировании средств необходимо учитывать частоту процентных выплат.
В случае, если проценты выплачиваются чаще, чем один раз в год, то формула определения текущей стоимости модифицируется аналогично тому, как мы поступим с расчетами будущей стоимости.
При внутригодовых начислениях формула определения текущей стоимости имеет вид:
PV=FV/(1+r/m)^mn
Чем чаще начисляются проценты, тем меньше текущая стоимость при заданном конечном результате, т.к. взаимосвязь между частотой начисления процентов и текущей стоимостью обратна по сравнению с той, которая складывается для будущей стоимости.
Будущая стоимость денег при непрерывном начислении:
FV=PV*e^rn
e – экспоненциальная константа (2,718218…)
Современная стоимость денег при непрерывном начислении процентов: PV=FV*e^(-rn)
Чем чаще начисляются проценты, тем больше итоговая накопительная сумма.
19. Аннуитет: его сущность и начисление
Аннуитет – денежные потоки в виде серии равных платежей.
Финансовая рента, или аннуитет – поток платежей, все элементы которого распределены во времени так, что интервалы между любыми 2 последовательными платежами постоянны.
Классификация по времени поступления платежей:
- обыкновенный (постнумерандо) аннуитет – когда платежи происходят в конце каждого периода
- авансовый (пренумерандо) аннуитет – когда платежи происходят в начале каждого периода
В зависимости от продолжительности денежного потока:
- срочный – денежный поток с равными поступлениями в течение ограниченного промежутка времени
- бессрочный – денежные поступления продолжаются достаточно длительное время.
На практике часто встречаются обыкновенные аннуитеты, которые предполагают получение или выплаты одинаковых сумм на протяжении всего срока операции в конце каждого периода (года, полугодия, квартала).
Платежи по купонным облигациям, банковским кредитам, долгосрочной аренде, страховым полисам, формированию различных фондов (не полный перечень финансовых операций), денежные потоки которых представляют собой обыкновенные аннуитеты.
Основные свойства, количественные характеристики обыкновенных аннуитетов:
- все его n элементов равны между собой CF1=CF2=…=CFn=CF
- отрезки времени между выплатой/получением сумм CF одинаковы, т.е. tn – tn-1 = … =t2-t1
Будущая стоимость обыкновенного аннуитета:
FV=CF*[((1+к)^n-1)/r]
CF – денежные поступления аннуитета
Коэффициент ((1+к)^n-1)/r называется коэффициентом наращения будущей стоимости аннуитета.
Выделяют 2 основных метода вычисления коэффициента наращения будущей стоимости аннуитета:
1 – расчет с помощью таблиц. Для различных периодов времени n и процентных ставок r коэффициенты будущей стоимости аннуитета можно найти в таблицах наращения и дисконтирования.
2 – вычисление с помощью электронных таблиц
Существенное отличие авансового аннуитета от обыкновенного состоит в том, что при авансовом аннуитетном денежном платеже наступает в начале каждого периода. В частности арнеда квартиры с выплатой арендной платы в начале каждого месяца.
Для денежного потока из n периодов будущая стоимость авансового платежа аннуитета равна:
FV=CF*[((1+к)^n-1)/r]*(1+r)
Следует отметить, что платежи могут осуществляться j раз в году (ежемесячно, ежеквартально и т.д.)
Рассмотрим наиболее распространенный случай, когда j=m.
FVnjm=(CF/m)[(((1+r/m)^mn)-1)/(r/m)] = CF [((1+r/m)^mn)/r]
Общее количество платежей =nm
Процентная ставка, равная отношению номинальной ставки r к числу периодов начисления m называются периодической.
Однако периодическая ставка может использоваться в вычислениях только в том случае, если число платежей в году равно числу начислений процентов.
В действующей практике требуется знание настоящей стоимости аннуитета.
Настоящая стоимость обыкновенного аннуитета для денежного потока из n периодов определяется по формуле:
Или:
Данное равенство называется формулой для расчета настоящей стоимости обыкновенного аннуитета.
- коэффициент дисконтирования настоящей стоимости аннуитета.
В практической деятельности достаточно часто встает вопрос о подсчете настоящей стоимости для денежного потока, у которого денежные поступления наступают в начале периода.
*(1+r)
В случае, когда выплаты сумм аннуитета и начисление процентов совпадают во времени, т.е. j=m, удобно использовать следующую формулу:
FVnjm= CF [(1-(1+r)^(-mn))/m]
Исчисление суммы платежа, процентные ставки и числа периодов:
В случае, если известна будущая стоимость FV при заданных m, r, сумма платежа может быть определена следующим образом:
CF=FVn[r/((1+r)n-1)]
((1+r)n-1) – коэффициент погашения или накопления фонда.
В случае, если неизвестной величиной является m, она рассчитывается по формуле:
.
Для определения CF и n, если известна текущая стоимость аннуитета, применяются следующие формулы:
CF=PV [(r(1+r)^n)/(1-(1+r)^n)]
n=ln([1-PVn/CF*r]^(-1)/ln(1+r))
(r(1+r)^n)/(1-(1+r)^n) – коэффициент восстановления или возмещения капитала
Определение процентной ставки для денежных потоков в виде серии платежей представляет определенные сложности. Применяемые при этом итерационные методы обеспечивают получение приближенной оценки.
В качестве еще одной разновидности аннуитета выступает бессрочный аннуитет – аннуитет, при котором денежные поступления продолжаются достаточно длительное время.
В современной практике имеются финансовые инструменты, которые в течение неограниченного периода дают постоянный доход. Таким инструментом является консоли (консолидированные облигации государственных долгосрочных займов). Они не имеют срока погашения и, следовательно, инвестор в течение бесконечного отрезка времени получает фиксированный годовой доход.
В случае, если известно ежегодное поступление по облигации, то текущая цена этой ценной бумаги определяется по формуле: PV=CF/r, где CF – постоянный годовой доход; r – требуемая годовая доходность (ставка дисконтирования).
20. Сущность и виды фин.рисков предприятия
Финансовый риск возникает в процессе отношений предприятия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвестиционными страховыми компаниями, биржами и др.). Причины финансового риска различные – это инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др.
Финансовый риск, как правило, представляет собой функцию времени. Степень риска для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени.
Всю совокупность фин. рисков можно условно подразделить на две большие группы:
1) риски, связанные с покупательной способностью денег;
2) риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).
Первая группа в свою очередь включает: инфляционные, дефляционные, валютные риски и риски ликвидности. Вторая: риски снижения доходности, риски упущенной выгоды, риски прямых финансовых потерь.
Рассмотрим подробно сущность каждого из приведенных на рисунке 1 видов риска.
Инфляционный риск - это риск того, что при росте инфляции, получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери. Дефляционный риск - это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.
Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.
Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости. Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь.
Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование т.п.).
Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Он включает в себя следующие разновидности риска: процентные риски и кредитные риски. К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. Кредитный риск – это опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.
Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, а также риск банкротства. Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.
Селективные риски - это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.
Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель становится банкротом.
20 . Сущность и виды фин.рисков предприятия (по конспекту)
Риск снижения финансовой устойчивости или риск нарушения равновесия финансового развития предприятия. этот риск генерируется несовершенством структуры капитала, т.е. чрезмерной долей используемых заемных средств, порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по объемам.
Риск неплатежеспособности, или риск несбалансированной ликвидности, предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающих разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени. По своим фин. последствиям это наиболее опасный риск.
Инвестиционный риск – характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. в соответствии с видами этой деятельности разделяются и виды инвестиционного риска. Риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования.
Инфляционный риск – выделяется в самостоятельный вид финансовых рисков. Этот вид рисков характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала (форме финансовых активов предприятия), а также ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции.
Процентный риск – он состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Отрицательные финансовые последствия этого вида риска проявляются в эмиссионной деятельности предприятия, при эмиссии, как акций, так и облигаций. В его дивидендной политике краткосрочных финансовых вложениях и некоторых других финансовых операциях.
Валютный риск – присущ предприятиям ВЭД. Он проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях предприятия на ожидаемые денежные потоки от этих операций.
Депозитный риск – этот риск отражает возможность невозврата депозитных вкладов (непогашения депозитных сертификатов). Он встречается относительно редко и связан с неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций предприятия.
Кредитный риск имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении им товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям. Формой его проявления является риск неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит ГП.
Налоговый риск – этот вид финансового риска имеет ряд проявлений, связанных с вероятностью изменения налогов и сборов. Вероятность введения новых Н и С, новых видов Н и С на осуществление отдельных аспектов хозяйственной деятельности, возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов.
Инновационный финансовый риск связан с внедрением новых финансовых технологий, использованием новых финансовых инструментов.
Криминогенный риск в сфере финансовой деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства, поделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов. Хищение отдельных видов активов собственным персоналом и др.
Прочие виды рисков – группа прочих финансовых рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные форс-мажорные риски, которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия.
21 Содержание процесса управления финансовыми рисками
Управление финансовыми рисками предприятия представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации рисковых финансовых решений, обеспечивающих всестороннюю оценку различных видов финансовых рисков и нейтрализацию их возможных негативных финансовых последствий в процессе функционирования предприятия. главной целью управления финансовыми рисками является обеспечение финансовой безопасности предприятия в процессе его развития и предотвращения возможного снижения его рыночной стоимости. Управление финансовыми рисками предприятия осуществляется последовательно по таким основным этапам:
В системе риск-менеджмента этот этап наиболее сложный. На первой стадии определяется вероятность возможного наступления рискового события по каждому виду идентифицированных финансовых рисков. С этой целью используются обширный методический инструментарий оценки, позволяющий определить уровень этой вероятности в конкретных условиях. На этой же стадии формируется группа финансовых рисков предприятия, вероятность реализации которых определить невозможно. На второй стадии определяется размер возможного финансового ущерба при наступлении рискового события. Этот ущерб характеризует макс возможный убыток от финансовой деятельности, без учета финансовых операций по минимизации фин. риска. Фин. ущерб выражается суммой потери ожидаемой прибыли, дохода или капитала, связанного с осуществлением рассматриваемой финансовой операции при наихудшем сценарии развития событий. В ФМ используется следующая группировка финансовых операций по зонам риска с позиций возможных финансовых потерь при наступлении рискового случая. А – безрисковая зона. В связи с характером осуществляемых в ней операций, возможные финансовые потери по ним не прогнозируются. К таким операциям относятся хеджирование и др. Б – зона допустимого риска, критерием допустимого уровня финансовых рисков является возможность потерь по рассматриваемой финансовой операции в размере расчетной суммы прибыли. В – зона критического риска, критерием критического уровня финансовых рисков является возможность потерь по рассматриваемой финансовой операции в размере расчетной суммы дохода. Г – зона катастрофического риска, критерием катастрофического уровня финансовых рисков является возможность потерь по рассматриваемой финансовой операции в размере всего собственного капитала или существенной его части. Результаты проведенной группировки позволяют оценить уровень концентрации финансовых операций в различных зонах риска по размеру возможных финансовых потерь.
Третья стадия оценки. На ней с учетом вероятности наступления рискового события и связанного с ним возможного финансового ущерба, определяется общий исходный уровень финансового риска по отдельным финансовым операциям или отдельным видам финансовой деятельности. Оценка возможного снижения исходного уровня финансовых рисков. На первой стадии определяется уровень управляемости рассматриваемых финансовых рисков. Этот уровень характеризуется конкретными факторами, генерирующими отдельные виды финансовых рисков, наличием соответствующих механизмов возможного внутреннего их страхования.
На второй стадии изучается возможность передачи рассматриваемых рисков страховым компаниям. В этих целях определяется имеются ли на страховом рынке соответствующие виды страховых продуктов, оценивается стоимость и другие условия предоставления страховых услуг.
На третьей стадии оцениваются внутренние финансовые возможности предприятия по обеспечению снижения исходного уровня отдельных финансовых рисков созданию соответствующих резервных денежных фондов. При этом затраты по возможному снижению исходного уровня финансовых рисков сопоставляются с ожидаемым уровнем доходности соответствующих финансовых операций. Установление системы критериев принятия рисковых решений.
Пятый этап – формирование системы таких критериев базируется на финансовой философии предприятия и конкретизируется с учетом политики осуществления управления различными аспектами его финансовой деятельности.
Дифференцированная в разрезе отдельных аспектов финансовой деятельности система критериев выражается обычно показателем предельно допустимого уровня финансовых рисков.
6 – принятие рисковых решений. На основе оценки исходного уровня финансового риска возможностей его снижения и установленных значений предельно допустимого их уровня процедура принятия рисковых решений сводится к двум альтернативам. Принятию финансового риска или его избеганию.
22. Методический инструментарий оценки уровня фин.риска.
Методический подход к оценке уровня финансового риска включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базы и уровнем квалификации менеджеров.
1) Экономико-статистические методы. Расчетные показатели: а) Уровень фин. риска. Он характеризует общий алгоритм оценки этого уровня. б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемости изучаемого показателя (в данном случае — ожидаемого дохода от осуществления финансовой операции) по отношению к его средней величине. в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального финансового риска, так же как и дисперсия определяющий степень колеблемости и построенный на ее основе.
2)Экспертные методы оценки - если на предприятии нет необходимых информативных данных для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Базируются на опросе квалиф. специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей матем. обработкой результатов этого опроса. В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной балльной шкале.
3) Аналоговые методы оценки определяют уровень рисков по отдельным наиболее массовым фин. операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний Опыт осуществления таких финансовых операций.
23. Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска
позволяет обеспечить четкую количественную пропорциональность этих двух показателей в процессе управления финансовой деятельностью.
1)При определении необходимого уровня премии за риск используется формула:
RPп = (Rn - An) в,
где RPп - уровень премии за риск по конкретному фин. (фондовому) инструменту;
Rn – средняя норма доходности на финансовом рынке;
An - безрисковая норма доходности на финансовом рынке;
в - бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному финансовому инструменту.
2)При определении необходимой суммы премии за риск используется формула
RPS = SI х RPn,
где RPs - сумма премии за риск по конкретному фин. (фондовому) инструменту в настоящей стоимости;
SI - стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фондового) инструмента;
RPп - уровень премии за риск по конкр. фин. инструменту, выр-ный десятичной дробью.
3)При определении необходимого общего уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска используется формула
RDn = An + RPn,
где RDn - общий уровень доходности по конкретному фин. (фондовому) инструменту с учетом фактора риска.
Изложенный методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска построен на "Ценовой Модели Капитальных Активов", разработанной Г. Марковицем и У. Шарпом. Графическую интерпретацию этой модели составляет график "Линии надежности рынка".
24. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора риска.
дает возможность осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с обеспечением необходимого уровня премии за риск.
1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула: SR =P x [(1+ Аn) x (1+ RPn)]n
где SR — буд. стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска;
P — первоначальная сумма вклада;
Аn —безрисковая норма доходности на фин. рынке, выраженная десятичной дробью;
RPn — уровень премии за риск по конкретному финансовому инструменту (финансовой операции), выраженный десятичной дробью;
n— количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.
2.При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула:
где РR-наст. стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска;
Sr-ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств)
n - количество интервалов по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем периоде времени.
25. Метод избежания риска и его характеристика
Избежание риска — это метод, который заключается в разработке таких мероприятий, которые полностью исключают конкретный вид. Основные меры:
Формы избежания риска лишают предприятие дополнительных источников формирования прибыли. Поэтому избежание рисков должно осуществляться при следующих основных условиях:
Лимитирование концентрации риска — это установление лимита. Этот метод используется обычно по тем видам рисков, которые выходят за пределы их допустимого уровня.
Лимитирование реализуется путём установления на предприятии соответствующих внутренних нормативов в процессе разработки финансовой политики. Эта система нормативов может включать:
27. Метод хеджирования рисков
Для осуществления разных методов страхования валютного и процентного рисков в банковской, биржевой и коммерческой практике используется хеджирование (от англ. hedge - ограждать).
Хеджирование - это процесс страхования риска от возможных потерь путем переноса риска изменения цены с одного лица на другое.
Сделки, предметом которых является поставка актива, в будущем называются срочными. Сделки, имеющие своей целью немедленную поставку актива, называются слоговыми (кассовыми).
Первое лицо называют хеджером, второе - спекулянтом. На срочном рынке присутствует и третий участник - арбитражер. Арбитражер - это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен), называется "хедж".
Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Хеджирование осуществляется с помощью заключения срочных контрактов: форвардных, фьючерсных и опционных.
Форвардный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи и обязательно для исполнения.
Фьючерсный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже, а его исполнение гарантируется расчетной палатой биржи.
Опционный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается как на бирже, так и вне биржи и предоставляет право одной из сторон исполнить контракт или отказаться от его исполнения.
Предметом соглашения могут выступать различные активы - валюта, товары, акции, облигации, индексы и другое.
Хеджирование используется в банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. «Хеджирование – система заключения срочных контрактов и сделок, учитывающая вероятностные в будущем изменения обменных валютных курсов и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий этих изменений».
В отечественной литературе термин «хеджирование» стал применяться в более широком смысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах.
Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен), носит название «хедж». Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование, называется «хеджер». Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение и на понижение.
Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой. Представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Применятся тогда, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар.
Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей – это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем.
Хеджирование. Этот термин используется в финансовом менеджменте в широком и узком прикладном значении. В широком толковании термин хеджирование ха-рактеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь — как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам — страховщикам). В узком прикладном значении термин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производных ценных бумаг — деривативов). В последующем изложении термин хеджирование будет использоваться в этом прикладном его значении. Хеджирование финансовых рисков путем осуществления соответствующих операций с производными ценными бумагами является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Однако оно требует опреде ленных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам, премий по опционам и т.п.
- хеджирование – этот термин используется в финансовом менеджменте в широком прикладном значении, в широком толковании термин хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь как внутренних, осуществляемых самим предприятием, так и внешних. В узком (прикладном) значении термин характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанных на использовании соответствующих видов финансовых инструментов, как правило, деривативов. В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:
- хеджирование с использованием фьючерсных контрактов – основан на том, что если предприятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах, как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг, и наоборот.
- хеджирование с использованием опционов – в основе этой формы хеджирования лежит сделка с премией (опционом) уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока, ценную бумагу, валюту и так далее в обусловленном количестве и по заранее оговоренной цене.
- хеджирование с использованием операции СВОП – в основе операции СВОП лежит обмен (покупка – продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь.
В процессе хеджирования финансовых рисков необходимо сравнивать стоимость хеджа с суммой снижения возможных потерь по этим рискам в сочетании друг с другом эти два показателя формируют эффективность операций хеджирования.
28. Метод диверсификации рисков
(КОНСПЕКТ) - диверсификация – принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препятствующим их концентрации. В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:
1. Диверсификация видов финансовой деятельности
2. Диверсификация валютного портфеля (валютной корзины) предприятия
3. Диверсификация депозитного портфеля (Конец конспекта)
Под диверсификацией понимается инвестирование финансовых средств в более чем один вид активов, т.е. это процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. Фирма в своей хозяйственной деятельности, предвидя падение спроса или заказов на основной вид работ, готовит запасные фронты работ или переориентирует производство на выпуск другой продукции.
Применение фирмой диверсифицированного портфельного подхода на рынке ценных бумаг (комбинация разнообразных ценных бумаг) позволяет максимально снизить вероятность недополучения дохода. Диверсификация предусматривает два основных способа управления рисками - активный и пассивный.
Активное управление представляет собой составление прогноза размера возможных доходов по основной хозяйственной деятельности от реализации нескольких инвестиционных проектов.
Активная тактика фирмы по продвижению продукции предполагает, с одной стороны, пристальное отслеживание, изучение и реализацию наиболее эффективных инвестиционных проектов, захват значительной доли рынка со специализацией по однородному выпуску продукции, а с другой стороны, - максимально быструю переориентацию одного вида работ на другой, включая возможную передислокацию на другую территорию, рынок.
Пассивное управление предусматривает создание неизменного рынка товаров с определенным уровнем риска и стабильное удерживание своих позиций в отрасли. Пассивное управление характеризуется низким оборотом, минимальным уровнем концентрации объемов работ.
Диверсификация представляет собой процесс распределение капитала между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой.
Диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода и соответственно снижает степень риска.
Диверсификация – это рассеивание инвестиционного риска. Однако она не может свести инвестиционный риск до нуля. Это связано с тем, что на предпринимательство и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объектов вложения капитала, и, следовательно, на них не влияет диверсификация.
Механизм диверсификации используется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфических) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препятствующем их концентрации.
В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:
• диверсификация видов финансовой деятельности. Она предусматривает использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций — краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.
• диверсификация валютного портфеля ("валютной корзины ") предприятия. Она предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют. В процессе этого направления диверсификации обеспечивается снижение финансовых потерь по валютному риску предприятия;
• диверсификация депозитного портфеля. Она предусматривает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках. Так как условия размещения денежных активов при этом существенно не меняются, это направление диверсификации обеспечивает снижение уровня риска депозитного
портфеля без изменения уровня его доходности;
• диверсификация кредитного портфеля. Она предусматривает расширение круга покупателей продукции предприятия и направлена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида финансового риска осуществляется совместно с лимитированием концентрации кредитных операций путем установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита;
• диверсификация портфеля ценных бумаг. Это направление диверсификации позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности (механизм такой нейтрализации за счет действия ковариации подробно рассмотрен ранее);
• диверсификация программы реального инвестирования. Она предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.
Наибольший эффект диверсификации финансовых рисков достигается при подборе в портфель любого вида инструментов, характеризующихся отрицательной корреляцией (или противоположной ковариацией). В этом случае совокупный уровень финансовых рисков портфеля (выражаемый колеблемостью доходности) снижается в сравнении с уровнем рисков любого из таких инструментов. Влияние ковариации отдельных финансовых инструментов на уровень риска совокупного их портфеля можно проследить на примере двух ценных бумаг на графиках, представленных на рис. 13.11.
Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отметить однако, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомненный эффект в нейтрализации комплексных, портфельных финансовых рисков несистематической (специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рисков — инфляционного, налогового и других. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии ограниченный характер.
29. Метод распределения рисков
Обычная практика распределения риска заключается в том, чтобы сделать ответственным за риск того участника проекта, который в состоянии лучше всех рассчитывать и контролировать риски. Однако часто бывает так, что именно этот партнер недостаточно крепок в финансовом отношении, чтобы преодолеть последствия действия рисков.
Фирмы-консультанты, поставщики оборудования и даже большинство подрядчиков имеют ограниченные средства для компенсации риска, которые они могут использовать, не подвергая опасности свое существование.
Распределение риска реализуется при разработке финансового плана и контрактных документов.
Как и анализ риска, его распределение между участниками проекта может быть качественным и количественным.
Качественное распределение риска подразумевает, что участники проекта принимают ряд решений, которые либо расширяют, либо сужают диапазон потенциальных инвесторов. Чем большую степень риска участники намереваются возложить на инвесторов, тем труднее участникам проекта привлечь к финансированию проекта опытных инвесторов.
Поэтому участникам проекта рекомендуется при ведении переговоров проявлять максимальную гибкость в вопросе о том, какую долю риска они согласны на себя принять. Желание обсудить вопрос о принятии на себя участниками проекта большей доли риска может убедить опытных инвесторов снизить свои требования.
Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на частичном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты.
В современной практике риск—менеджмента получили широкое распространение следующие основные направления распределения рисков (их трансферта партнерам):
• распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого распределения предприятие может осуществить трансферт подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительномонтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и некоторых других. Для предприятия, осуществляющего трансферт таких рисков, их нейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь;
• распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов.
Предметом такого распределения являются прежде всего финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ. Формы такого распределения рисков регулируются соответствующими международными правилами — "ИНКОТЕРМС— 2000";
• распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге предприятие передает арендодателю риск морального устаревания используемого (лизингуемого) актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте;
• распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения является прежде всего кредитный риск предприятия, который в преимущественной его доле передается соответствующему финансовому институту — коммерческому банку или факторинговой компании.
Эта форма распределения риска носит для предприятия платный характер, однако позволяет в существенной степени нейтрализовать негативные финансовые последствия его кредитного риска.
Степень распределения рисков, а следовательно и уровень нейтрализации их негативных финансовых последствий для предприятия является предметом его контрактных переговоров с партнерами, отражаемых согласованными с ними условиями соответствующих контрактов.
30. Метод резервирования рисков
Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способов управления рисками, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.
Основной проблемой при создании резерва на покрытие непредвиденных расходов является оценка потенциальных последствий рисков.
При определении суммы резерва на покрытие непредвиденных расходов необходимо учитывать точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов в зависимости от этапа проекта, на котором проводилась эта оценка.
Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на резервировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансовым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами этого направления нейтрализации финансовых рисков являются:
• формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде;
• формирование целевых резервных фондов. Примером такого формирования могут служить: фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонд уценки товаров на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной дебиторской задолженности по кредитным операциям предприятия и т.п. Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры отчислений в них определяются уставом предприятия и другими внутренними документами и нормативами;
• формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов;
• формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов предприятия. Такие страховые запасы создаются по денежным активам, сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается в процессе их нормирования;
Используя этот механизм нейтрализации финансовых рисков, необходимо иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить понесенные предприятием финансовые потери, однако "замораживают" использование достаточно ощутимой суммы финансовых ресурсов. В результате этого снижается эффективность использования собственного капитала предприятия, усиливается его зависимость от внешних источников финансирования. Это определяет необходимость оптимизации сумм резервируемых финансовых ресурсов с позиций предстоящего их использования для нейтрализации лишь отдельных видов
финансовых рисков. К числу таких рисков могут быть отнесены:
• нестрахуемые виды финансовых рисков;
• финансовые риски допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью возникновения;
• большинство финансовых рисков допустимого уровня, расчетная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока.
31. Прочие методы внутренней нейтрализации финансовых рисков
К числу основных из таких методов, используемых предприятием, могут быть отнесены:
• обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению финансовой операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале "доходность—риск"), необходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;
• получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гарантии, связанные с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового события, могут быть предоставлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым финансовым операциям;
• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами. В современной отечественной хозяйственной практике этот перечень необоснованно расширяется (против общепринятых международных коммерческих и финансовых правил), что позволяет партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных обязательств;
• обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации финансовых рисков предусматривает расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необходимых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств (несвоевременных платежей за продукцию, невыплаты процентов и т.п.). Уровень штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери предприятия в связи с неполучением расчетного дохода, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.
32. Основные критерии страхования финансовых рисков предприятия
Внешние механизмы нейтрализации финансовых рисков предприятия представляют собой систему методов их страхования специальными страховыми компаниями (страховщиками).
В процессе страхования предприятию обеспечивается страховая защита по всем основным видам его финансовых рисков — как систематических, так и несистематических. При этом объем возмещения негативных последствий финансовых рисков страховщиками не ограничивается.
Прибегая к услугам страховщиков, предприятие должно в первую очередь определить объект страхования — те виды финансовых рисков, по которым оно намерено обеспечить внешнюю страховую защиту.
КРИТЕРИИ СТРАХОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
Страхуемость риска
Обязательность страхования финансового риска
Приемлемая стоимость страховой защиты по риску
Высокая степень вероятности возникновения финансового риска
Наличие у предприятия страхового интереса
Непрогнозируемость и нерегулируемое^ риска в рамках предприятия
Невозможность полностью восполнить финансовые потери по риску за счет
собственных финансовых ресурсов
1. Страхуемость риска. Несмотря на то, что законодательство не препятствует страхованию любых видов финансовых рисков предприятия, рынок страховых продуктов по этим рискам в определенной мере ограничен. Эта ограниченность вызываетсянепрогнозируемостью вероятности наступления страхового случая по отдельным финансовым рискам в условиях нестабильного экономического развития страны, высокой вероятностью возникновения страхового события по ряду финансовых рисков в процессе перехода к рыночным отношениям.
Определенные ограничения в страхуемость отдельных финансовых рисков вносит и осуществление крайне агрессивной финансовой политики рядом предприятий по отдельным аспектам финансовой деятельности. Поэтому, определяя возможности страхования своих финансовых рисков, предприятие должно выяснить осуществимость такого страхования с учетом страховых продуктов, предлагаемых рынком.
2. Обязательность страхования финансовых рисков. Ряд финансовых рисков в соответствии с условиями государ ственного регулирования хозяйственной деятельности предприятий подлежит обязательному страхованию.
По таким финансовым рискам у предприятия нет альтернатив управленческих решений в части их состава.
3. Наличие у предприятия страхового интереса. Он характеризуется финансовой заинтересованностью предприятия в страховании отдельных видов своих финансовых рисков. Такой интерес определяется составом финансовых рисков предприятия, возможностью их нейтрализации за счет внутренних механизмов, уровнем вероятности возникновения рискового события, размером возможного ущерба по отдельным финансовым рискам и рядом других факторов.
Различают полный и частичный страховой интерес предприятий — страхователей финансовых рисков.
Полный страховой интерес предприятия определяет его потребность в возмещении страховщиком полного объема финансовых потерь, понесенных при наступлении страхового события. Иными словами, полный страховой интерес отражает необходимость обеспечения страховщиком полной страховой защиты по рассматриваемому виду финансового риска.
Частичный страховой интерес предприятия определяет его потребность в возмещении страховщиком лишь определенной доли финансовых потерь, понесенных при наступлении страхового события. Такая форма страхового интереса связана с возможностями использования предприятием внутренних механизмов нейтрализации отдельных финансовых рисков, эффект которых не обеспечивает однако полнообъемной ликвидации их негативных финансовых последствий. Наличие у предприятия полного или частичного страхового интереса определяет необходимость в добровольном обращении к услугам страховщиков в поисках страховой защиты по отдельным видам финансовых рисков.
4. Невозможность полностью восполнить финансовые потери по риску за счет собственных финансовых ресурсов. Это условие является одним из основных в формировании страхового интереса предприятия. В соответствии с этим условием в страховой защите в первую очередь нуждаются финансовые риски предприятия, относимые по размеру возможных финансовых потерь к числу катастрофических.
С учетом этого условия предприятие должно обеспечивать полное или частичное страхование по всем видам страхуемых катастрофических рисков, присущих его финансовой деятельности. В ряде случаев это определяет необходимость страхования и отдельных финансовых рисков критической группы при наличии высокого уровня их концентрации на предприятии в рамках ряда осуществляемых финансовых операций.
5. Высокая степень вероятности возникновения финансового риска. Это условие определяет необходимость страховой защиты по отдельным финансовым рискам допустимой и критической их групп, если возможности их нейтрализации не обеспечиваются полностью за счет внутренних ее механизмов. В этом случае у предприятия возникает, как правило, лишь частичный страховой интерес.
6. Непрогнозируемость и нерегулируемость риска в рамках предприятия. Отсутствие опыта или достаточной информационной базы иногда не позволяют в рамках предприятия определить степень вероятности наступления рискового события по отдельным финансовым рискам или рассчитать возможный размер финансового ущерба по ним. Даже если финансовый риск четко идентифицирован по виду, но его уровень не оценен, это лишает финансовых менеджеров возможности эффективного управления им, в первую очередь, выбора альтернативных мер его нейтрализации за счет внутренних механизмов. В этих случаях предпочтительным управленческим решением является передача финансового риска страховщику.
7. Приемлемая стоимость страховой защиты по риску.
Это условие является одним из основных в обеспечении эффективности страхования финансовых рисков. Если стоимость страховой защиты не соответствует уровню фи-нансового риска или финансовым возможностям предприятия, от нее следует отказаться, усилив соответствующие Меры его нейтрализации за счет внутренних механизмов. В отдельных случаях, при невозможности осуществить внешнее страхование из-за высокой его стоимости и неэффективности внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков, от осуществления соответствующей финансовой операции предприятию следует отказаться (в первую очередь, это условие относится к катастрофическим финансовым рискам предприятия).
33. Средневзвешенная и предельная стоимость (цена) капитала
Для предприятия привлечение различных источников финансирования (как внутренних, так и внешних) связано с затратами, поэтому привлекаемый капитал всегда будет иметь определенную стоимость, а так как этот капитал разнообразен по источникам, то у предприятия возникает возможность альтернативного выбора этих источников как по объемам, так и по стоимости каждого вида капитала. В результате привлечения различных видов капитала складывается определенная его структура и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, которую необходимо уплатить за пользование данными источниками финансирования.
Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы капитала из каждого источника. Разнообразие источников приводит к необходимости расчета средневзвешенной стоимости капитала. Она рассчитывается в процентах в среднегодовом исчислении.
Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель, характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.
Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на средневзвешенной арифметической величине, где весами выступают доли отдельных источников в общей сумме, а сам показатель средневзвешенной величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %. ССК = ∑ di * ki , где di - удельный вес каждого источника в общей сумме, ki цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении
Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. Расчет предельной эффективности капитала осуществляется по следующей формуле: ПЭК = ΔРк/ΔССК, где ПЭК— предельная эффективность капитала; Δ Рк — прирост уровня рентабельности капитала; ΔССК— прирост средневзвешенной стоимости капитала.
Изложенные принципы оценки позволяют сформировать систему основных показателей, определяющих стоимость капитала и границы эффективного его использования.
Среди рассмотренных показателей основная роль принадлежит показателю средневзвешенной стоимости капитала. Он складывается на предприятии под влиянием многих факторов, основными из которых являются:
Учет этих факторов производится в процессе целенаправленного управления стоимостью собственного и заемного капитала предприятия.
34. Управление величиной и эффективностью капитальных вложений и основных средств
Капитальные вложения – это инвестиции в основные средства, или затраты на создание и воспроизводство основных фондов. Капитальные вложения являются составной частью капиталообразующих инвестиций и необходимым условием существования предприятия. Капитальные вложения используются в следующих направлениях: новое строительство на вновь осваиваемых площадях; расширение действующего предприятия путем введения дополнительных производств и расширения уже существующих; реконструкция, механизация, автоматизация, модернизация и д.р.
Организация может осуществлять капитальные вложения не только в средства производства, но и в человеческий капитал. Большое значение в качестве источника капитальных вложений имеют амортизационные отчисления и ценные бумаги.
Капитальные вложения проходят несколько этапов анализа эффективности. Эксперты оценивают проект в техническом и экономическом плане. Для этого, в первую очередь, изучается технико-экономическое обоснование проекта, затем, при положительной оценке, производится более глубокое исследование проекта. Оно ведется в следующих направлениях:
Эффективность капитальных вложений может быть рассмотрена в нескольких видах:
В результате анализа влияния производимых капитальных вложений на эффективность основной, финансовой и инвестиционной деятельности организации, устанавливается, каким образом будут изменяться различные показатели этой деятельности.
Для оценки эффективности капитальных вложений (инвестиций) существуют следующие показатели:
Данные показатели применяются для комплексной оценки эффективности капитальных вложений в целом и по отдельным объектам
35. Политика управления краткосрочными активами предприятия
36. Управление товарно-материальными запасами
Основные задачи финансового менеджера при управлении товарно-материальными запасами заключаются в анализе объема и структуры запасов, а также источников их формирования и дальнейшем формировании такого объема и структуры запасов, которые бы обеспечили непрерывность и стабильность производственного процесса при минимальных расходах на содержание запасов.
Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию запасов на предприятии с позиции приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности.
- Консервативный подход предусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех видах запасов, но и создание больших размеров их резервов на случаи перебоев с поставкой сырья и материалов, ухудшения условий производства продукции, задержки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п.
- Умеренный подход направлен на создание резервов на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной деятельности предприятия. Расчет необходимых величин страховых запасов должен проводиться на основании данных за ряд предыдущих лет, позволяющих выявить виды запасов, в которых могут возникнуть дополнительные потребности и их объемы. В этом случае предприятие имеет средние показатели рентабельности и риска.
- Агрессивный подход заключается в минимизации всех форм страховых резервов вплоть до полного их отсутствия. Если в ходе операционного процесса не возникнут сбои, на предприятии будут достигнуты наивысшие показатели эффективности производства. Однако любой сбой в осуществлении нормального хода операционной деятельности влечет за собой серьезные финансовые потери из-за падения объема производства и реализации продукции. Риск в данном случае максимален.
Группы затрат на содержание запасов
Операционные расходы предприятия пропорциональны средней величины запасов, поскольку объемы банковского кредитования, страховые суммы или расходы на хранение всегда определяются величиной запасов. Как правило, такие расходы определяются в процентном отношении к среднему объему запасов.
Расходы на прием и размещение заказов, наоборот, обратно пропорциональны объему запасов, поскольку потери от сбоев в производственном процессе или риск недополучения выручки из-за низкого уровня запасов уменьшаются при увеличении уровня запасов, а основные затраты на организацию заказа практически не зависят от объема самого заказа.
Для оптимизации размера текущих запасов товарно-материальных ценностей используется ряд моделей, среди которых наибольшее распространение получила модель экономически обоснованного размера заказа Уилсона (Economic Ordering Quantity model — EOQ). Модель EOQ может быть использована для оптимизации размера как производственных запасов, так и запасов готовой продукции.
С ростом размера партии заказа снижаются операционные затраты по размещению заказа (затраты первой группы) и возрастают операционные затраты по хранению товарных запасов на складе организации (затраты второй группы) и наоборот. Модель EOQ позволяет оптимизировать размер партии заказа таким образом, чтобы совокупная сумма затрат была минимальной.
Общие годовые затраты, связанные с хранением запасов TCC, рассчитываются по следующей формуле:
TCC = C Q / 2.
Годовые затраты, связанные с приобретением партии заказа TOC:
TOC = F N = F S / Q.
Совокупные годовые затраты, связанные с приобретением и хранением запасов TIC:
TIC = TCC + TOC = C Q / 2 + F S / Q,,
— стоимость хранения единицы запаса в год, куда может входить:
— объем заказа в единицах продукции;
— годовая потребность предприятия в рассматриваемом товаре (в тех же единицах, что и );
— число заказов в год, N = S / Q;
— стоимость оформления партии заказа.
Полученное выражение можно рассматривать как функциональную зависимость величины от объема партии заказа .
Аналитическая формула для расчета оптимального размера партии заказа EOQ (Economic ordering quantity) имеет вид:
EOQ = √ (2 F S / C).
Анализируя данную формулу, можно сделать выводы, полезные в практической деятельности предприятия:
Точкой возобновления заказа RP (Reorder Point) называется такое количество запаса на складе, при котором необходимо делать очередной заказ.
Величина зависит от интенсивности расходования данного вида запаса, времени, требуемого для изготовления и доставки партии заказа, и величины страхового резерва , определенного на предприятии для данного вида продукции:
RP = RQ + DQ · T,
Использование данной модели предполагает ряд допущений:
37. Управление денежными и ликвидными ценными бумагами
38. Управление дебиторской задолженностью
Управление дебиторской задолженностью предполагает:
В процессе управления большое значение имеет отбор потенциальных покупателей и выбор условий и форм расчетов за товары (работы, услуги), например, получение аванса, предоплаты, эффективные виды аккредитива и др.
Отбор покупателей можно осуществлять по следующим критериям:
Управление дебиторской задолженностью включает контроль за ее продолжительностью. Для этого производят группировку дебиторской задолженности по срокам ее возникновения: до 1 месяца, до 3 месяцев, до 6 месяцев и т.д.
Для выполнения второй цели необходимы методы, которые позволяют отсрочить платежи, чтобы сохранить денежные средства в обращении как можно дольше, например, инвестиционный налоговый кредит.
Для выполнения третьей цели следует использовать метод управления кассовой наличностью, который позволяет уменьшить ее до минимума, и, соответственно, увеличить объем денежных средств для вложения в активы, приносящие доходы.
39 Управление денежными расходами предприятия
Неотъемлемое условие эффективного существования предприятия в современной конкурентной среде — создание эффективного механизма управления денежными потоками, обеспечивающего формирование оперативной и достоверной информации, регулирование взаиморасчетов, повышение платежной дисциплины и, в конечном итоге, ускорение оборачиваемости денежных средств.
Денежные расходы, а также поступления контролируются финансовой службой или бухгалтерией предприятия. Все другие подразделения могут подавать заявки на расходование денежных средств. В современных условиях перед предприятиями все более остро возникает проблема эффективного управления затратами. По мере развития конкуренции на целевых рынках происходит снижение нормы прибыли до 10 - 15 %. В этой ситуации перспективы развития предприятия начинают во многом зависеть от поведения затрат, степени их управляемости.
Умение в периоды ухудшения конъюнктуры планомерно и рационально сокращать затраты повышает шансы на выживание. С другой стороны, при благоприятных экономических условиях становится важной задача оптимального распределения ресурсов между текущей и инвестиционной деятельностью. Все это возможно делать тогда, когда на предприятии внедрена продуманная система управления затратами.
Планирование затрат подразумевает следующие действия: (1) составление классификации затрат, (2) определение норм расхода ресурсов, исходя из планируемого объема выпуска продукции и необходимости поддержания оптимального режима работы технологического оборудования; (3) расчет стоимости затрат на основе данных о планируемом расходе ресурсов и существующих цен на соответствующие виды ресурсов; (4) определение условий, при которых возможна и целесообразна экономия ресурсов или допустим перерасход ресурсов в сравнении с нормами; (5) составление программы ресурсосбережения; (6) составление плана-сметы на выбранном горизонте планирования.
Классифицировать затраты по статьям означает разбить их на группы по тому или иному признаку однородности. Например, расходуемые материалы могут быть объединены в статью "вспомогательные материалы" по признаку их роли в производстве, а потребляемые услуги - по поставщикам услуг и т.д. Вместе с тем при планировании затрат в цехах должна быть разработана (на основе общей схемы статей затрат) своя собственная классификация, которая бы детализировала общие статьи затрат в виде, удобном для планирования и управления затратами.
Следующим шагом в планировании затрат должна стать разработка норм и нормативов расходования ресурсов, исходя из плановых заданий по производству продукции и необходимости нормального функционирования технологического оборудования. При этом должное внимание должно быть уделено "привязке" нормы или норматива, т.е. тому, нормируется ли расход ресурса на единицу производимой продукции, на единицу технологического оборудования, на условную единицу технологического оборудования, на единицу времени использования ресурса или на другую единицу в зависимости от содержания бизнес-процесса.
Расчет стоимости затрат в плановом периоде становится возможным, когда на основе плана выпуска продукции, норм и нормативов расходования ресурсов получены данные о необходимом использовании ресурсов. Тогда с помощью справочника действующих цен на виды ресурсов мы можем получить стоимостную оценку планируемых затрат. При этом следует иметь в виду, что далеко не всегда полученная стоимостная оценка затрат соответствует текущим возможностям предприятия или его долгосрочному плану развития. В этом случае на уровне подразделений (в зависимости от сложности инженерного решения - на уровне соответствующего подразделения) должна разрабатываться программа ресурсосбережения. И исходной ее точкой становится вопрос, что считать возможной и целесообразной экономией ресурсов. Основным принципом ресурсоэкономии является сокращение потерь в ходе осуществления технологической операции или повышение эффективности использования ресурса.
40 Управление формирование денежных доходов предприятия.
На практике, а нередко и в теории отождествляются понятия «денежные поступления», «денежные доходы» и «выручка». В действительности же между ними имеются существенные различия.
Денежные поступления предприятия – совокупность денежных средств, поступающая в распоряжение предприятия. Они включают:
Под доходами предприятия признается экономическая выгода в денежной или натуральной форме, полученная в результате хозяйственной деятельности
Источниками формирования денежных доходов выступают:
Следует различать понятия доходов предприятия и поступлений денежных средств на счета предприятий. Такие поступления денежных средств, как получение займа, кредита, залога, авансов в счет оплаты продукции и некоторые другие, приводят к пополнению средств на расчетном счете, но не являются доходами предприятия, так как принадлежат третьим лицам и не способствуют увеличению собственных источников финансовых ресурсов. (Денежный доход предприятия – экономическая выгода в денежной или натуральной форме, учитываемая в случае возможности ее оценки в той мере, в которой такую выгоду можно оценить). В то же время увеличение источников средств у предприятия также не всегда относится к его доходам (рис. 5.2).
Перечисленные виды денежных доходов различаются по порядку формирования, способу учета, методике налогообложения, поэтому их разграничение должно быть четким и определенным. Соотношение между перечисленными видами денежных доходов предприятий может быть разным в разные периоды деятельности, но главным из них обычно остается выручка от реализации продукции (работ, услуг).
Выручка от реализации продукции (работ, услуг) включает в себя денежные средства либо иное имущество в денежном выражении, полученные или подлежащие получению в результате реализации товаров, готовой продукции, работ, услуг по ценам, тарифам в соответствии с договорами.
Операционные доходы предприятия получают от отдельных операций, не относящихся к видам его деятельности, носят нерегулярный характер.
Внереализационными доходами являются доходы от операций, непосредственно не связанных с производственной деятельностью предприятия. Как правило, это доходы, которым не соответствуют или для которых отсутствуют соответствующие расходы.
Выручка – основной источник формирования собственных финансовых ресурсов предприятия. Она формируется в результате деятельности предприятия по трем основным направлениям: основному; инвестиционному; финансовому.
Доходом организации считается выручка за вычетом из нее обязательных налогов и сборов. Своевременное поступление выручки – непременное условие непрерывного процесса производства.
Во–первых, выручка от реализации продукции является основным регулярным источником средств организации и занимает наибольший удельный вес среди других возможных поступлений средств.
Во–вторых, процесс кругооборота средств организации заканчивается реализацией продукции и поступлением выручки, за счет которой возмещаются затраты на производство и создаются необходимые условия для возобновления следующего кругооборота.
От поступления выручки зависит устойчивость финансового положения организации, состояние ее оборотных средств, размер прибыли, своевременность расчетов с бюджетом и бюджетными фондами, банками, поставщиками, рабочими и служащими организации.
Выручка от реализации продукции и услуг включает три элемента: себестоимость, прибыль, косвенные налоги и отчисления.
Первая часть выручки, себестоимость, направляется на возмещение затрат, включаемых в полную себестоимость реализованной продукции, и выступает в качестве источника финансирования простого воспроизводства.
Вторая часть выручки – прибыль. Она является источником формирования общегосударственных и децентрализованных фондов денежных средств.
Третья часть выручки представляет собой косвенные налоги и отчисления.
Большая роль выручки от реализации продукции (работ, услуг) в деятельности предприятий придает особую значимость работе по планированию поступлений выручки и обеспечению выполнения плана.
Важность Планирования:
В процессе финансово–хозяйственной деятельности финансовой службы предприятия могут осуществлять планирование выручки от реализации продукции на предстоящий год, квартал и оперативно.
Годовое планирование выручки эффективно при стабильной экономической ситуации. В условиях нестабильности, когда соотношение спроса и предложения подвержено трудно прогнозируемым изменениям и законодательно установленные правила поведения юридических лиц в налоговой, кредитной и финансовой сферах постоянно меняются, годовое планирование затруднено и не является объективным ориентиром для предприятия.
Поэтому для определения прибыли, возможно, и необходимо квартальное планирование.
Оперативное планирование выручки используется для контроля за своевременностью поступления денег за отгруженную продукцию на денежные счета предприятия.
ФОРМИРОВАНИЕ ДОХОДОВ
В формировании доходов предприятий решающее значение имеет обоснование цен на реализуемую продукцию (работы, услуги). В соответствии с Законом Республики Беларусь «О ценообразовании» свободные отпускные цены формируются самими предприятиями – изготовителями продукции. Вместе с тем в этой сфере сохраняется значительная регулирующая и контролирующая роль государства, направленная на обуздание инфляции и социальную защиту населения.
В соответствии с Положением о порядке формирования и применения цен и тарифов цены составляются предприятиями на основе плановой себестоимости с включением всех видов налогов, предусмотренных законодательством, прибыли, необходимой для воспроизводства, и с учетом качества продукции и конъюнктуры рынка. Таким образом, уровень отпускных цен затрагивает одновременно интересы товаропроизводителя, потребителя товаров и интересы государства – через налоги с объема реализации продукции.
Важнейший элемент ценовой политики предприятия – определение базовой цены реализации товара. Она почти никогда не равна рыночной цене и тем более равновесной цене. Базовая цена определяется предприятием исходя из денежного выражения текущих издержек производства и реализации продукции плюс норма прибыли или рентабельность производства продукции. Индивидуальные текущие издержки на производство и реализацию товаров, и индивидуальные запросы производителей по его прибыльности выступают основными факторами отклонения базовой цены от фактической рыночной цены продажи.
Определение базовой цены предполагает анализ собственных текущих затрат на производство и реализацию продукции и выбор метода ценообразования. В зависимости от особенностей структуры себестоимости продукции, характерной для данного предприятия, прибыль может включаться в базовую цену пропорционально производственной себестоимости изделия, полной себестоимости его производства, материальными затратами на производство товара, стоимости его обработки.
Управление ценами и тарифами может быть представлено как процесс корректировки базовых цен и тарифов в соответствии с целевыми установками производителя и рыночными условиями, в числе которых определяющее значение имеет спрос, предложение, мониторинг цен конкурентов, наличие ценовых ограничений по решениям правительства или внутриведомственным решениям.
41. УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ПРИБЫЛИ
Под управлением формированием и использованием чистой прибыли предприятия необходимо понимать совокупность финансово-правовых и организационно-технических методов и приемов прогнозирования, планирования и контроля над формированием доходов и расходов предприятия с целью поддержания приемлемого уровня доходности предприятия в долгосрочной перспективе, а также достижения других целей, определенных стратегией.
Задачей управления формированием и использование прибыли предприятия является достижение и дальнейшее обеспечение надлежащего уровня конкурентоспособности предприятия в краткосрочном и долгосрочном периодах. При этом считается, что финансово-хозяйственная деятельность предприятия должна обеспечивать прирост благосостояния его собственников.
Планирование прибыли – составная часть финансового планирования и важный участок финансово–экономической работы на предприятии. Прибыль планируют раздельно по всем видам деятельности предприятия.
Практика хозяйствования предприятий подтверждает, что основной объем прибыли формируется за счет доходов от реализации продукции.
Для увеличения прибыли от реализации товаров (работ, услуг) требуется решение двух основных задач: обеспечить рост выручки от их продажи и добиться снижения их себестоимости.
В распоряжении финансового менеджера имеется целый ряд форм и методов воздействия на факторы, влияющие на объем прибыли от реализации продукции. Их можно условно разделить на три группы:
1. рост поступлений от реализации продукции:
– увеличение выпуска продукции;
– снижение запасов готовой продукции;
– повышение цен на товары.
2. оптимизация затрат:
– снижение себестоимости продукции;
– оптимизация структуры затрат.
3. уровень рентабельности:
– снижение убыточности от деятельности;
– повышение доли высокорентабельной продукции
Первая группа влияет на рост (уменьшение) поступлений от реализации, вторая – на объем затрат, третья – на изменение уровня рентабельности реализованной продукции. Эти факторы тесно связаны между собой.
Существуют определенные типичные ситуации и правила, которые необходимо учитывать при формировании оптимальной структуры затрат на производство и реализацию продукции.
Первое правило – обеспечить рациональное соотношение между переменными и постоянными затратами, не нарушая нормального функционирования предприятия.
Второе правило – учитывать требования закона убывающей предельной полезности и предельной производительности факторов производства.
Управление формированием прибыли осуществляется путем исчисления следующих показателей:
1.объем реализации продукции, обеспечивающий безубыточную деятельность организации (порог рентабельности);
2. операционный рычаг;
Показатель валовой маржи как разница между выручкой от реализации товарной продукции и переменными издержками на производство и реализацию, еще называют суммой покрытия. При этом имеется в виду, что валовая маржа должна не только покрывать постоянные расходы, но и «формировать» прибыль.
Сила действия операционного рычага = Валовая маржа/ Прибыль = (Постоянные затраты + прибыль)/ Прибыль.
3 запас финансовой прочности
Главная факторная цепочка, формирующая прибыль схематически выглядит так:
затраты →объем производства → прибыль.
Под распределением прибыли понимают направление ее на формирование доходов государственного бюджета и удовлетворение потребностей предприятий в средствах на расширение производства и материальное стимулирование работников.
Принципы распределения прибыли можно сформулировать следующим образом:
– прибыль, полученная предприятием в результате производственно-хозяйственной и финансовой деятельности, распределяется между государством и предприятием как хозяйствующим субъектом;
– прибыль для государства поступает в соответствующие бюджеты в виде налогов и сборов, ставки которых не могут быть произвольно изменены. Состав и ставки налогов, порядок их исчисления и взносов в бюджет устанавливается законодательно;
– величина прибыли предприятия, оставшейся в его распоряжении после уплаты налогов, не должна снижать его заинтересованности в росте объемов производства и улучшении результатов производственно-хозяйственной и финансовой деятельности;
– прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, в первую очередь направляется на накопление, обеспечивающее его дальнейшее развитие, и только в остальной части – на потребление.
Порядок распределения и использования прибыли предприятия фиксируется в его уставе и определяется положением, которое разрабатывается соответствующими экономическими службами и утверждается руководящим органом предприятия.
На предприятии распределению подлежит прибыль после уплаты налогов и выплаты дивидендов. Из этой прибыли также уплачиваются некоторые налоги в местные бюджеты и взыскиваются экономические санкции.
Распределение этой части прибыли отражает процесс формирования фондов и резервов предприятия для финансирования потребностей производственного и социального развития.
В условиях рыночного хозяйства государство не вмешивается в процесс распределения прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налогов. Тем не менее, посредством предоставления налоговых льгот стимулирует направление прибыли на капитальные вложения и строительство жилья, на благотворительные цели, финансирование природоохранных мероприятий, расходов на содержание объектов и учреждений социальной сферы, на проведение научно–исследовательских работ.
В соответствии с уставом предприятия образуются фонды накопления и потребления, а также резервные фонды, предназначенные для финансирования непредвиденных расходов и обеспечения финансовой устойчивости предприятия
Средства фонда накопления предназначены для финансирования расходов, связанных с научно–техническим и социальным развитием коллектива.
Средства фонда потребления используются на единовременное поощрение отличившихся работников при выполнении особо важных заданий; оказание единовременной, помощи; строительство и капитальный ремонт жилых домов, детских садов; дотации на питание в столовых; на питание в детском саду, оздоровительном лагере для школьников; улучшение культурно–бытового обслуживания работников и другие аналогичные мероприятия.
Резервные фонды (капитал)образуются как в силу требований законодательства, так и по решению предприятий. В законодательном порядке резервный фонд образуют иностранные предприятия и предприятия с иностранными инвестициями.
Средства этих фондов имеют строго целевое назначение. Их использование происходит на основании смет расходов, которые разрабатываются финансовой службой предприятия и утверждаются в установленном порядке. Если же фонды не создаются, то в целях обеспечения планов распоряжения средств составляются сметы расходов на развитие производства, социальные нужды трудового коллектива, материальное поощрение работников и благотворительные цели.
Следует отметить, что управление прибылью как на стадии формирования, так и на стадии распределения и использования связаны с рисками — операционными, финансовыми и инвестиционными.
42. Сущность и характеристика налогового планирования на предприятии
Налоговое планирование - организация деятельности налогоплательщика, направленная на минимизацию его налоговых обязательств не нарушая законодательства.
Экономия на налогах с помощью использования законных методов налоговой оптимизации способна принести ощутимый положительный результат практически в любой сфере предпринимательской деятельности.
Целью налогового планирования является построение оптимальной модели хозяйствования, обеспечивающей минимально возможный размер налоговой нагрузки.
Сущность налогового планирования состоит в признанном за каждым налогоплательщиком праве использовать все допускаемые законом средства, пути и методы для максимального сокращения своих налоговых обязательств. Возможность налогового планирования обусловлена наличием в налоговом законодательстве весьма обширной сферы, где нормы права с достаточной точностью не определены или допускается их неоднозначное толкование.
В основе налогового планирования лежит максимально полное и правильное использование всех установленных законом льгот и преимуществ, а также оценка позиции налоговых органов и учет основных направлений налоговой, бюджетной и инвестиционной политики государства.
Основы налогового планирования включают:
§ учет основных направлений развития налоговой, бюджетной и инвестиционной политики государства;
§ разработку учетной политики предприятия;
§ правильное и полное использования всех установленных законом льгот;
§ оценка возможностей получения отсрочек и рассрочек по уплате налогов.
Виды налогового планирования
1. В зависимости от длительности периода и характера решаемых задач различают стратегическое (долговременный курс предприятий и решение крупномасштабных задач) и тактическое (текущий, повседневный характер) налоговое планирование.
2. В зависимости от размера территории, на которой налогоплательщик осуществляет свою деятельность, налоговое планирование может быть международным, национальным, местным.
3. В зависимости от типа налогоплательщика может быть корпоративным или индивидуальным.
Долгосрочное налоговое планирование - использование налогоплательщиком таких приёмов и методов, которые уменьшают его налоговые обязательства в течение длительного времени или в процессе всей деятельности налогоплательщика. Стратегическое (долгосрочное) планирование обеспечивает основу для всех управленческих решений.
Элементы данного вида планирования:
§ выбор наиболее выгодного с точки зрения налогообложения места расположения организации, её структурных подразделений и руководящих органов;
§ выбор организационно-правовой формы организации и ее организационно-хозяйственной структуры.
Текущее налоговое планирование - совокупность методов, дающих налогоплательщику возможность уменьшить налоговое бремя в течение ограниченного периода времени или в каждой конкретной хозяйственной ситуации.
Элементы текущего планирования:
§ использование налоговых льгот по основным налогам с учетом изменения налогового законодательства;
§ использование оптимальных форм договоров;
§ разработка учетной политики для целей оптимизации налогообложения.
Элементы налогового планирования
1. Налоговый календарь, предназначенный для четкого прогнозирования и контроля правильности исчисления и соблюдения сроков уплаты в бюджет требуемых налогов, а также представления отчетности в целях недопущения нарушений сроков отчетности, влекущих штрафные санкции;
2. Стратегия оптимизации налоговых обязательств, в соответствии с которой разрабатывается четкий план реализации;
3. Контроль дебиторской задолженности: недопущение на срок более 4 месяцев дебиторской задолженности по хозяйственным договорам за отгруженную продукцию или оказанные услуги;
4. Контроль состояния бухгалтерского учета и отчетности для получения оперативной, объективной информации о хозяйственной деятельности в целях адекватного налогового планирования;
5. Налоговые льготы и организация сделок;
6. Рациональное размещение активов и прибыли организации.
Способы налогового планирования
§ использование пробелов законодательства;
§ применение налоговых льгот;
§ выбор формы деятельности;
§ правильное формирование учетной политики;
§ применение офшоров;
§ изменение срока уплаты налогов;
§ правильная организация сделок;
§ лоббирование;
§ прогнозирование изменений налогового законодательства.
Этапы налогового планирования
Налоговое планирование -- сложный многофакторный процесс. С некоторой долей условности принято считать, что этот процесс проходит четыре этапа.
На первом этапе, решается вопрос о выборе наиболее выгодного с налоговой точки зрения места расположения, как самого предприятия, так и его руководящих органов, филиалов и дочерних компаний. При этом учитывается не только налоговый режим, предоставляемый местным законодательством, но и возможность и условия предоставления налоговых кредитов и иных специальных льгот, возможность безналогового перевода доходов из одной страны в другую, условия налоговых соглашений и т. п.
На втором этапе производится выбор оптимальной для конкретных целей деятельности организационно-правовой формы юридического лица или формы предпринимательства без образования юридического лица.
Сущность третьего этапа налогового планирования состоит в максимально полном и правильном использовании налоговых преимуществ и льгот при текущей предпринимательской деятельности. Производится анализ форм сделок, выбор форм оплаты труда и реализации социальной политики предприятия, правильное использование льгот по основным видам налогов, оперативное реагирование на изменение налогового законодательства и т. п.
На четвертом этапе решается вопрос о рациональном размещении активов и прибыли предприятия, имея в виду не только предполагаемую доходность инвестиций, но и налоги, уплачиваемые при получении этого дохода.
Следует отметить, что 1 и 2 этапы планирования до регистрации предприятия имеют место лишь один раз, в то время как текущее налоговое планирование (3, 4 этапы) предполагает контроль обоснованности применения налоговых льгот к каждой сделке.
43. Налоговый контроль, его сущность и характеристика
В рамках финансового контроля выделяют такой его вид, как налоговый контроль. Его существование обусловлено наличием объективной категории налогов и налоговых отношений, которые являются частью финансовых отношений.
Налоговый контроль имеет целью обеспечить полноту, своевременность уплаты налогов и сборов в бюджет, соблюдение налогового законодательства, применение мер ответственности за эти нарушения.
Налоговый контроль—это элемент финансового контроля и часть налогового механизма. Налоговые контрольные действия охватывают всю систему налогообложения, а также осуществляются в разрезе отдельных налогов, налоговых групп, групп налогоплательщиков, территорий. Налоговый контроль пронизывает всю экономику, обеспечивая соблюдение правил бухгалтерского учета и отчетности, законодательных основ налогообложения.
Необходимо отметить, что организация налогового контроля базируется на совокупности принципов, являющих собой базовые положения, которые определяют эффективное осуществление налогового контроля. Прежде всего, это общеправовые принципы.
1. Принцип законности.
2. Принцип юридического равенства.
3. Принцип соблюдения прав человека и гражданина.
4. Принцип гласности.
5. Принцип ответственности.
6. Принцип защиты прав.
Кроме общеправовых принципов налоговому контролю присущи принципы, традиционно выделяемые авторами при рассмотрении контрольной деятельности как особого вида управленческой деятельности.
1. Принцип независимости.
2. Принцип планомерности.
3. Принцип регулярности (систематичности) контроля.
4. Принцип объективности и достоверности.
5. Принцип документального оформления результатов контроля.
6. Принцип взаимодействия и обмена информацией с другими государственными органами.
Говоря о налоговом контроле, необходимо выделить основные его направления:
--учет организаций и физических лиц;
--налоговый контроль за своевременностью уплаты налогов и сборов;
--налоговый контроль за правильностью исчисления и полнотой уплаты сумм налогов и сборов, за надлежащим учетом доходов, расходов и объектов налогообложения;
--налоговый контроль за законностью использования налоговых льгот;
--налоговый контроль за своевременностью и правильностью удержания сумм налогов налоговыми агентами;
--налоговый контроль за соответствием крупных расходов физических лиц их доходам;
--налоговый контроль за своевременностью перечисления налоговых платежей;
--налоговый контроль за правомерностью возмещения сумм косвенных налогов из бюджета.
Таким образом, налоговый контроль занимает весьма значительное место в системе государственного финансового контроля, поскольку посредством осуществления контрольных функций государственными налоговыми органами обеспечивается не только соблюдение налогового законодательства, но и непосредственное привлечение финансовых ресурсов в государственный бюджет. Здесь очевидна большая роль налогового контроля в обеспечении исполнения бюджета государства по доходам, поскольку 80-90% бюджетных доходов страны базируется на налоговых поступлениях. Без эффективной работы налоговых органов в области контроля невозможно выполнение государством своих непосредственных функций.
44. Анализ показателей ликвидности и платежеспособности предприятия
Платежеспособность предприятия определяется его возможностью и способностью своевременно и полностью выполнять платежные обязательства, вытекающие из торговых, кредитных и иных операций денежного характера. Платежеспособность влияет на формы и условия коммерческих сделок, в том числе на возможность получения кредита.
Ликвидность предприятия определяется наличием у него ликвидных средств, к которым относятся наличные деньги, денежные средства на счетах в банках и легкореализуемые элементы оборотных ресурсов. Ликвидность отражает способность предприятия в любой момент совершать необходимые расходы.
Ликвидность и платежеспособность как экономические категории не тождественны, но на практика они тесно взаимосвязаны между собой.
Ликвидность предприятия отражает платежеспособность по долговым обязательствам. Неспособность предприятия погасить свои долговые обязательства перед кредиторами и бюджетом приводит к его банкротству. Основаниями для признания предприятия банкротом являются не только невыполнение им в течении нескольких месяцев своих обязательств перед бюджетом, но и невыполнение требований юридических и физических лиц, имеющих к нему финансовые или имущественные претензии.
Улучшение платежеспособности предприятия неразрывно связано с политикой управления оборотным капиталом, которая нацелена на минимизацию финансовых обязательств.
Оценка платежеспособности предприятия производится с помощью коэффициентов платежеспособности, являющихся относительными величинами. Коэффициенты платежеспособности, приведенные ниже, отражают возможность предприятия погасить краткосрочную задолженность за счет тех или иных элементов оборотных средств
Коэффициент абсолютной ликвидности а показывает, какая часть краткосрочной задолженности может быть покрыта наиболее ликвидными оборотными активами - денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями:
Кла = ДС /КП (1)
где ДС- денежные средства и их эквиваленты (стр. 260);
КП - краткосрочные пассивы (стр. 690 - (стр. 640+650+660)).
Принято считать, что нормальный уровень коэффициента абсолютной ликвидности должен быть 0,03 - 0,08.
Коэффициент промежуточного покрытия (быстрой ликвидности) показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить за счет денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторских долгов:
Клп = (ДС + ДБ) /КП, (2)
где ДБ - расчеты с дебиторами.
Нормальный уровень коэффициента промежуточного покрытия должен быть не менее 0,7.
Общий коэффициент покрытия (текущей ликвидности) Кло показывает, в какой степени оборотные активы предприятия превышают его краткосрочные обязательства:
Кло = II А/КП (3)
где II А - итог второго раздела актива баланса.
Принято считать, что нормальный уровень коэффициента общего покрытия должен быть равен 1,5 — 3 и не должен опускаться ниже 1.
Чем выше коэффициент общего покрытия, тем больше доверия вызывает предприятие у кредиторов. Если данный коэффициент меньше 1, то такое предприятие неплатежеспособно. При отсутствии у предприятия денежных средств и средств в расчетах, оно может погасить часть краткосрочных обязательств, реализовав товарно-материальные ценности:
КЛтм.ц= З/ КП (4)
где КЛтм.ц - коэффициент ликвидности товарно-материальных ценностей;
3 — запасы (без 217 строки);
Для правильного вывода о динамике и уровне платежеспособности предприятия необходимо принимать в расчет следующие факторы:
При анализе ликвидности баланса проводится сравнение активов, сгруппированных по степени их ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения. Расчет и анализ коэффициентов ликвидности позволяет выявить степень обеспеченности текущих обязательств ликвидными средствами главная цель анализа движения денежных потоков – оценить способность предприятия генерировать денежные средства в размере и в сроки, необходимые для осуществления планируемых расходов и платежей.
Главная задача оценки ликвидности баланса – определить величину покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную форму (ликвидность) соответствует сроку погашения обязательств (срочности возврата).
Для проведения анализа актив и пассив баланса группируются по следующим признакам:
Активы в зависимости от скорости превращения в денежные средства (ликвидности) разделяют на следующие группы:
Группировка пассивов происходит по степени срочности их возврата:
При определении ликвидности баланса группы актива и пассива сопоставляются между собой.
Условия абсолютной ликвидности баланса:
А1>=П1;
А2>=П2;
А3>=П3;
А4>=П4.
Необходимым условием абсолютной ликвидности баланса является выполнение первых трех неравенств. Четвертое неравенство носит так называемый балансирующий характер: его выполнение свидетельствует о наличии у предприятия собственных оборотных средств. Если любое из неравенств имеет знак, противоположенный зафиксированному в оптимальном варианте, то ликвидность баланса отличается от абсолютной.
Теоретически недостаток средств по одной группе активов компенсируется избытком по другой, но на практике менее ликвидные средства не могут заменить более ликвидные.
Сопоставление А1 – П1 и А2 – П2 позволяет выявить такую текущую ликвидность предприятия, что свидетельствует о платежеспособности (неплатежеспособности) в ближайшее время. Сравнение А3- П3 отражает перспективную ликвидность. На ее основе прогнозируется долгосрочная ориентировочная платежеспособность.
45. Экономическая несостоятельность и банкротство предприятий
Внешней формой несостоятельности предприятия является неплатежеспособность, то есть его неспособность своевременно расплачиваться по своим финансовым обязательствам (по российскому законодательству перед контрагентами по денежным обязательствам и по налоговым и иным обязательным платежам перед государством).
Внутренним содержанием несостоятельности в нормальной рыночной экономике является степень эффективности бизнеса ниже определенного уровня.
Можно выделить 6 стадий бизнеса до окончательного финансового краха:
Неплатежеспособность, являющаяся внешней формой несостоятельности, проявляется не сразу, а только на последних трех стадиях неэффективности бизнеса. Соответственно, можно выделить 3 вида неплатежеспособности предприятия:
Закон Республики Беларусь 13 июля 2012 г. № 415-З «Об экономической несостоятельности (банкротстве)»:
Банкротство – неплатежеспособность, имеющая или приобретающая устойчивый характер, признанная решением хозяйственного суда о банкротстве с ликвидацией должника – юридического лица, прекращением деятельности должника – индивидуального предпринимателя (далее – решение об открытии ликвидационного производства).
Экономическая несостоятельность – неплатежеспособность, имеющая или приобретающая устойчивый характер, признанная решением хозяйственного суда об экономической несостоятельности с санацией должника (далее – решение о санации).
Несостоятельность является качественной характеристикой неэффективности бизнеса, внешней стороной которой выступает неплатежеспособность в виде неспособности должника выполнить свои обязательства и удовлетворить требования кредиторов на какую-то определенную дату. А банкротство в свою очередь является результатом несостоятельности и представляет прекращение существования бизнеса в рамках заданной организационно-экономической и производственно-технической системы из-за его несоответствия предъявляемым требованиям. Несостоятельное положение предприятия может закончиться как банкротством, так и его оздоровлением (санацией). Поэтому в зависимости от дальнейших перспектив хозяйствующего субъекта можно выделить 2 вида несостоятельного положения предприятия:
46. Дивидендная политика предприятия
Дивидендная политика – это составная часть общей политики управления предприятием, связанная с расширением прибыли в акционерных обществах.
Дивиденды – денежный доход акционеров, получаемый в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.
Выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:
1. влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?
2. если да, то какова должна быть оптимальная их величина?
Существует 2 подхода в теории дивидендной политики. Первый подход – «Теория начисления дивидендов по остаточному принципу». Оптимальная доля дивидендов в прибыли зависит от 4 факторов:
1. предпочтений инвесторов в отношении дивидендов; 2. инвестиционных возможностей предприятия; 3. целевой структуры капитала предприятия; 4. доступности и цены внешнего капитала. Три последних фактора объединяются в модель «выплаты дивидендов по остаточному принципу».
Согласно этой модели, предприятие:
1. определяет оптимальный бюджет капиталовложений;
2. определяет сумму акционерного капитала, необходимую для финансирования этого бюджета;
3. осуществляет максимально возможное финансирование бюджета капиталовложений из прибыли;
4. выплачивает дивиденды только в том случае, если полученная прибыль больше, чему сумма необходимая для обеспечения бюджета капиталовложений (остаточный принцип).
Второй подход – «лучше синица в руке» (М. Гордон, Д. Линтнер) заключается в том, что инвесторы с учетом уменьшения риска предпочитают текущие дивиденды доходам, потенциально возможным в будущем. Основной вывод теории – в формуле общей доходности дивидендная сумма имеет приоритетное значение и, увеличивая ее долю, можно способствовать повышению рыночной стоимости предприятия, т.е. увеличению благосостояния акционеров.
Теория Модильяни и Миллера – цена акций предприятия, или цена его капитала, не зависит от дивидендной политики. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска.
Теория налоговой дифференциации основана на налоговых эффектах. Предложена Литценбергом Р. Согласно этой теории инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов на дивиденды и на прирост стоимости, выше.
Термин «дивидендная политика» в принципе связан с распределением прибыли в акционерных обществах. В финансовом менеджменте используется широкая трактовка термина «дивидендная политика», под которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.
Поскольку основной целью дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, который обеспечит инвестиционное финансирование, то с помощью дивидендной политики можно максимизировать рыночную стоимость предприятия и обеспечить стратегическое развитие.
Исходя из цели дивидендной политики, под дивидендной политикой понимают составную часть общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Основные типы:
Консервативная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, основной целью которой является первоочередное удовлетворение инвестиционных потребностей предприятия, а выплата дивидендов осуществляется в минимальном стабильном размере или по остаточному принципу.
Компромиссная (умеренная) дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Эта политика в наибольшей степени увязана с результатами фин. деятельности предприятия и уровнем удовлетворения его инвестиционных потребностей.
Агрессивная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с “агрессивной” надбавкой в отдельные периоды с целью рыночной фондовой “раскрутки” предприятия. Эта политика в наименьшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия.
Предприятие должно выбрать оптимальную дивидендную политику предприятия, которая определяется:
1. инвестиционными возможностями предприятия,
2. ценой заемного капитала (по сравнению с ценой собственного капитала),
3. сроками появления инвестиционных возможностей,
4. ликвидностью и кредитоспособностью предприятия,
5. инфляцией,
6. установленными законом ограничениями,
7. предпочтениями акционеров,
8. контролем со стороны акционеров.
Цель дивидендной политики – максимизация богатства акционеров (а также обеспечение достаточного финансирования деятельности предприятия ).
Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм: 1. выплаты дивидендов наличными деньгами, 2. выплаты акциями. Она интересна для акционеров, ориентированных на рост капитала в предстоящем периоде, 3. автоматическое реинвестирование, т.е. право выбора получить наличные деньги или реинвестировать в дополнительные акции, 4. выкуп акции компании, т.е. на сумму дивидендного фонда фирма выкупает на рынке свободно обращающиеся акции.
47. Состав заемного капитала и оценка стоимости его привлечения
Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в современной хозяйственной практике дифференцируются следующим образом:
В процессе развития предприятия по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств.
Процесс управления привлечением заемных средств предприятием строится по следующим основным этапам.
а) предельным эффектом финансового левериджа.
б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия.
а) срок предоставления кредита;
б) ставка процента за кредит;
в) условия выплаты суммы процента;
г) условия выплаты основной суммы долга;
д) прочие условия, связанные с получением кредита.
9.Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.
10.Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.
На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общее управление привлечением заемных средств может быть детализировано затем в разрезе указанных форм кредита.
48. Формирование заемного капитала в форме облигационных займов
Одной из форм привлечения долгосрочного заемного капитала является выпуск облигационных займов. Акционерное общество вправе размещать облигации по решению Совета директоров (Наблюдательного совета), если иной порядок не определен его уставом. Облигация удостоверяет право владельца требовать ее погашения (выплату номинальной стоимости и процентов или номинальной стоимости по дисконтной облигации) в установленный срок.
В решении об эмиссии облигаций должны быть определены формы, сроки и иные условия их размещения.
Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели их выпуска. Общество может выпускать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки. Погашение облигаций может осуществляться в денежной форме или иным имуществом в соответствии с решением об их выпуске.
Общество может выпускать облигации, обеспеченные залогом определенного имущества; облигации под обеспечение, предоставленное ему третьими лицами; облигации без обеспечения. Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года деятельности общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов.
Облигации могут быть именными или на предъявителя, при выпуске именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Общество вправе обусловить возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев. При этом в решении о выпуске облигаций должны быть определены стоимость погашения и срок, не раньше которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению.
Общество не может размещать облигации, конвертируемые в его акции, если количество объявленных акций принадлежит к определенным категориям и типам, право на приобретение которых предоставляют подобные ценные бумаги.
Долгосрочные займы, привлеченные путем выпуска и размещения облигаций, учитываются на счете «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» обособленно. При этом если облигации размещаются по цене, превышающей их номинальную стоимость, делаются записи по дебету счета «Расчетные счета» в корреспонденции со счетами «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» (по номинальной стоимости) и «Доходы будущих периодов» (на сумму превышения цены размещения облигаций над их номинальной стоимостью). Сумма, отнесенная на счет «Доходы будущих периодов», списывается равномерно в течение срока обращения облигаций на счет «Прочие доходы и расходы».
Если облигации размещаются по цене ниже их номинальной стоимости, то разница между ценой размещения и номинальной стоимостью облигаций доначисляется равномерно в течение срока обращения облигаций с кредита счета «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» в дебет счета «Прочие доходы и расходы».
Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат.
Привлечение заемного капитала в форме выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу следующие преимущества:
В то же время эмиссия облигаций имеет следующие негативные последствия для акционерного общества:
а) облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств. Его удобнее покрыть за счет привлечения краткосрочного банковского или коммерческого кредита;
б) эмиссия облигаций связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительных сроков привлечения средств; эмиссию облигаций на большую сумму могут позволить себе только крупные акционерные общества (корпорации);
в) уровень финансовой ответственности общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляется через процедуру банкротства;
г) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия.
Вывод. Таким образом, в условиях современного отечественного финансового рынка эмиссия корпоративных облигаций предпочтительна для высокорентабельных акционерных компаний нефтегазового комплекса, энергетики, связи и некоторых других отраслей хозяйства в случае реализации или крупных инвестиционных проектов.
Для финансирования таких проектов целесообразно использовать смешанный метод, заключающийся в том, что наряду с долгосрочным заемным капиталом целесообразно использовать собственные средства корпораций в объеме не менее 40-50%.
49. Эффект финансового рычага (левериджа) и его использование при управлении заемным капиталом
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:
ЭФЛ = (1 — Снп) x (КВРа — ПК) х ЗК/СК,
где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;
ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:
1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа–ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, т. к. ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. В процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
• дифференциации ставки налогообложения прибыли или наличия налоговых льгот по различным видам деятельности предприятия;
• осуществления деятельности дочерних фирм предприятия в оффшорных зонах или странах с иным налоговым климатом.
Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
Плечо финансового левериджа является рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Таким образом, при неизменном дифференциале плечо финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном плече финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
3нание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
Количественное значение влияния факторов на изменение результирующего показателя находится путем применения одного из специальных приемов экономического анализа.
50. Показатели эффективности использования заемного капитала
Основным методом анализа эффективности использования собственного и заемного капитала является коэффициентный анализ, который объединяет систему показателей:
1. Коэффициенты оценки движения капитала (активов) предприятия:
• коэффициент поступления всего капитала показывает, какую часть средств от имеющихся на конец отчетного периода составляют новые источники финансирования (Кпост.– поступивший капитал; Кк – стоимость капитала на конец периода);
КпК =Кпост./ Кк
• коэффициент поступления заемного капитала показывает, какую часть заемного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляют вновь поступившие долгосрочные и краткосрочные заемные средства (ЗК – собственный капитал);
КпЗК =ЗКпост./ ЗКк
• Коэффициент выбытия заемного капитала показывает, какая его часть выбыла в течение отчетного периода посредством возвращения кредитов и займов и погашения кредиторской задолженности (ЗКвыб.– выбывшие заемные средства).
КвЗК =ЗКвыб./ ЗКн
2. Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свой капитал:
• коэффициент оборачиваемости инвестиционного капитала рассчитывается по формуле
Оборачиваемость инвестиционного капитала (обороты) = N / СК + Долгосрочные обязательства
• коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает, сколько компании требуется сделать оборотов инвестиционного капитала для оплаты выставленных ей счетов
Оборачиваемость кредиторской задолженности (обороты) = Себестоимость реализованной продукции / Среднегодовая стоимость кредиторской задолженности
Оборачиваемость в днях рассчитывается как частное от деления количества дней в году на соответствующие коэффициенты оборачиваемости и показывает, сколько требуется дней для осуществления одного оборота собственного, инвестированного капитала или кредиторской задолженности.
3. Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов.
Коэффициент заемного капитала, выражающий долю заемного капитала в общей сумме источников финансирования валюты баланса (ВБ). Этот коэффициент является обратным коэффициенту независимости (автономии):
КЗК = ЗК / А = ЗК / ВБ
Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала характеризует степень зависимости организации от внешних займов (кредитов):
Ксоотн = ЗК / СК
Он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения в организации дефицита денежных средств.
Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики не должен превышать единицы. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение организации в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые при прочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объема реализации.
Кроме того, высокий коэффициент соотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую роль при решении вопроса о выборе источников финансирования.
4. Коэффициенты рентабельности (доходности) показывают, насколько прибыльна деятельность компании, и исчисляются отношением полученной прибыли к используемым источникам средств (Пч – чистая прибыль);: