Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Содержание
Введение……………………………………………………………………..3
Глава 1. Формирование инвестиционного портфеля…………………………5
Глава 2. Подходы оценки эффективности инвестиционного портфеля……19
2.1. Оценка эффективности инвестиционного портфеля………………..19
2.2. Проблемы инвестиционного портфеля……………………………….22
2.3. Проблемы выбора инвестиционного портфеля……………………..25
Глава 3. Управление инвестиционным портфелем, на примере паевого инвестиционного фонда …………………………………………….………….27
Заключение………………………………………………………………….36
Расчетная часть……………………………………………………………..38
Список литературы…………………………………………………………44
Приложение…………………………………………………………………46
Введение
Портфель - совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика.
Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг — это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.
Одним из важнейших понятий в теории портфельных инвестиций является понятие эффективного портфеля, под которым понимается портфель, обеспечивающий максимальную доходность при некотором заданном уровне риска или минимальный риск при заданном уровне доходности. Алгоритм определения множества эффективных портфелей был разработан Г. Марковицем в 50-е годы как составная часть теории портфеля.
Основополагающие принципы по формированию и по стратегии управления инвестиционным портфелем были исследованы в работах В.Ф.Шарпа, С.В. Валдайцева, П.И. Вахрина, Л.Л. Игонина, В.В. Ковалева, В.В. Богачарова и др.. Однако в этих работах не дано конкретного анализа оптимального сочетания ценных бумаг в инвестиционном портфеле. В связи с этим нуждаются в дальнейшей теоретической и практической разработке вопросы, связанные с формированием инвестиционного портфеля, тактикой и стратегией управления на основе применения новых методов и финансовых инструментов.
Таким образом, по мере формирования фондового рынка, реальная ситуация на рынке ценных бумаг выдвигает ряд вопросов, требующих рассмотрения и глубокого изучения.
Предметом исследования является оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.
Цель рассмотреть эффективность и управления инвестиционным портфелем.
Задачи, решаемые в ходе работы:
- понять что такое инвестиционные портфели;
- рассмотреть составляющие инвестиционного портфеля;
- оценить эффективность инвестиционного портфеля.
В первой главе работы рассмотрены основные вопросы формирования инвестиционного портфеля, во второй главе – подходы оценки эффективности инвестиционного портфеля, в третей главе – управление инвестиционным портфелем.
Глава 1. Формирование инвестиционного портфеля.
1.1.Понятие и типы инвестиционного портфеля.
Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:
• максимизация роста капитала;
• максимизация роста дохода;
• минимизация инвестиционных рисков;
• обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.
Учет приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности.
Распределяя свои вложения по различным направлениям, инвестор может достичь более высокого уровня доходности своих вложений либо снизить степень их риска. Характерной особенностью портфеля является то, что риск портфеля может быть значительно меньше, чем отдельных инвестиционных инструментов, входящих в состав портфеля.
Основная задача — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации. Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.
Инвестиционный портфель – это набор инвестиционных инструментов. В качестве инвестиционных инструментов могут выступать ценные бумаги, недвижимость, драгоценные материалы и камни, антиквариат, предметы коллекционирования. Однако следует иметь в виду, что имущественные вложения имеют свою специфику. Так, вложения в недвижимость является нередко значительными по размеру и могут оказаться довольно рисковыми из-за падения цен на недвижимости. Кроме того, у инвестора могут возникнуть затруднения в поиске покупателя в случае продажи недвижимости. Поэтому инвестиции в недвижимость, вероятно, следует рассматривать как особый вид вложений, а не как одну из составляющих инвестиционного портфеля.1
Что касается других имущественных вложений, то возможность использования их в качестве инвестиционного инструмента следует оценивать так же, как и в случае с финансовыми инструментами, т.е. с позиций их доходности и риска.
Инвестиционный портфель банка может включать комбинацию следующих портфелей: портфель инвестиционных проектов; портфель инвестиционных кредитов; портфель ценных бумаг; портфель долей и паев; портфель недвижимости; портфель вложений в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования.
Формируя свой портфель, инвестор должен иметь, некоторый меха низм отбора для включения в портфель тех или иных видов ценных бумаг, т. е. уметь оценивать их инвестиционные качества посредством методов фундаментального и технического анализа. Основной задачей методов служит выявление среди множества цен ных бумаг той их совокупности, в которую можно инвестировать средст ва, не подвергая свои вложения высокому риску. На практике существует стойкая зависимость между риском и доходностью вложений: чем выше доходность, тем выше риск.
Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.
Портфель дохода. Целью этого типа портфелей является получение дохода за счет дивидендов и процентов. Объектами инвестирования данного типа портфелей выступают высоко надежные ценные бумаги. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Можно выделить виды портфелей: конвертируемые, денежного рынка, облигаций.
Конвертируемые портфели состоят из конвертируемых привилегиро ванных акций и облигаций. Такой портфель может принести допол нительный доход за счет обмена ценных бумаг, составляющих портфель, на обыкновенные акции, если этому благоприятствует рыночная конъюнктура. В противном случае портфель обеспечивает доход при минималь ном риске.
Портфели денежного рынка имеют целью полное сохранение капита ла. В их состав включаются денежная наличность и быстрореализуемые активы. Инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой разницы.
Портфели облигаций формируются за счет облигаций и приносят средний доход при почти нулевом риске.
Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растёт. Цель данного типа портфеля рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстро растущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.
Портфель среднего роста имеет одновременно инвестиционные свойства агрессивного и консер вативного портфелей. В его состав входят акции как надежных предпри ятий, так и растущих молодых предприятий. Такой портфель обладает достаточно высокой доходностью и средней степенью риска, при этом доходность портфеля обеспечивается агрессивными акциями, а умерен ная степень риска — оборонительными.
Для портфелей роста свойственно быстрое изменение их структуры в зависимости от изменения курсов входящих в портфель цепных бумаг. Портфели дохода имеют почти постоянные состав и структуру.
На практике инвесторы часто формируют портфели смешанного типа, например портфели роста и дохода.
Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.
1.2. Этапы формирования инвестиционного портфеля
Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков.
1.3. Стратегии управления инвестиционным портфелем.
Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.
С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.
Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.
Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.
Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным. В таком случае нет необходимости часто пересматривать портфель, поскольку эффективный рынок всегда "правильно" оценивает активы, а одинаковые ожидания инвесторов относительно доходности и риска говорят о том, что все они ориентируются на одинаковые линии рынка актива и линии рынка капитала. Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска.
Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и тому подобным до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как а длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга.
Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда, по крайней мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность.
Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например акции, облигации и т. п. Такое решение называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допустимости (толерантности) риска клиента.
Доходности в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить категорию актива, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждой категории. Такое решение называется решением по выбору активов. Менеджер также должен определить рыночный тренд.
Активную стратегию менеджер может строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием.
Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.
Как «активная», так и «пассивная» модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли.
Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли.
1.4. Модель инвестированных портфелей.
Арсенал методов формирования портфеля достаточно обширен; наибольшим авторитетом в настоящее время пользуется теория инвестиционного портфеля Уильяма Шарпа и Гарри Марковица.
Существует бесконечное число портфелей, доступны для инвестора, но в тоже время инвестор должен рассматривать только те портфели, которые принадлежат к эффективному множеству. Однако эффективное множество Марковица представляет собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней. Согласно его теории существует бесконечное количество эффективных портфелей. Перед инвесторами возникает проблема выбора и использования методов определения структуры каждого из бесконечного числа эффективных портфелей.2
Инвестор выберет оптимальный портфель из множества портфелей каждый из которых:
Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством.
Марковиц ограничивает решение модели тем, что из всего множества «допустимых» портфелей, т.е. удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которые рискованнее, чем другие. При помощи разработанного Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели. Тем самым остаются только эффективные портфели.
Применяя теорему о эффективном множестве к допустимому множеству можно определить (Рис.1).
Рис. 1 Допустимое и эффективное множества
Эффективный портфель по Марковицу — это портфель, имеющий максимальную доходность среди всех портфелей с заданным уровнем риска. Он называется также портфелем, эффективным по критериям доходность/риск. Таким образом, для каждого уровня риска существует свой эффективный портфель. На бор всех таких портфелей называется эффективным множеством портфелей Марко вича. Эффективное множество портфелей Марковица часто называют также эффек тивной границей Марковица, поскольку эффективные портфели лежат на границе множества допустимых портфелей. Портфели, лежащие вне эффективной границы, недостижи мы, а лежащие внутри — неэффективны.
Оптимальный портфель – это портфель который наиболее предпочтителен для инвестора. Процедура определения состава оптимального портфеля начинается с графического определения инвестором уровня его ожидаемой доходности. То есть из графика инвестор может определить, где располагается портфель, соответствующий точке касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством, а затем с помощью линейки отметить его ожидаемую доходность.
Выбор оптимального портфеля определяется совмещением кривых безразличия и эффективного множества.
Рис. 2 Оптимальный портфель
Инвестор должен выбирать портфель, лежащий на кривой безразличия, расположенной выше и левее всех остальных кривых. В теореме об эффективном множестве утверждается, что инвестор не должен рассматривать портфели, которые не лежат на левой верхней границе множества достижимости, что является ее логическим следствием. Исходя из этого, оптимальный портфель находится в точке касания (Е) одной из кривых безразличия самого эффективного множества.
Определение кривой безразличия клиента является нелегкой задачей. На практике ее часто получают в косвенной или приближенной форме путем оценки уровня толерантности риска, определяемой как наибольший риск, который инвестор готов принять для данного увеличения ожидаемой доходности.
Поэтому, с точки зрения методологии модель Марковитца можно определить как практически-нормативную, что не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг.
Модель Марковица не дает возможности выбрать оптимальный портфель, а определяет набор эффективных портфелей. Каждый из этих портфелей обеспечивает наибольшую ожидаемую доходность для определения уровня риска. Однако главным недостатком модели Марковица является то, что она требует очень большого количества информации. Гораздо меньше количества информации использует в модели У. Шарпа.3
Согласно Шарпу, прибыль на каждую отдельную акцию строго коррелирует с общим рыночным индексом, что значительно упрощает процедуру нахождения эффективного портфеля. Применение модели Шарпа требует значительно меньшего количества вычислений, поэтому она оказалась более пригодной для практического использования.
Анализируя поведение акций на рынке, Шарп пришел к выводу, что вовсе не обязательно определять ковариацию каждой акции друг с другом. Вполне достаточно установить, как каждая акция взаимодействует со всем рынком. И поскольку речь идет о ценах бумагах, то, следовательно, нужно взять в расчет весь объем рынка ценных бумаг. Цены на акции постоянно изменяются, поэтому определить какие-либо показатели по всему объему рынка оказывается практически невозможным. В то же время установлено, что если мы выберем некоторое количество определенных ценных бумаг, то они смогут достаточно точно охарактеризовать движение всего рынка ценных бумаг. В качестве такого рыночного показателя можно использовать фондовые индексы.
В 1960-х годах Уильям Шарп первым провел регрессионный анализ рынка акций США. Во избежание высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. Шарп ввел -фактор, который играет особую роль в современной теории портфеля.
, где:
iM – ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка;
2M – дисперсия доходности рынка.
Показатель «бета» характеризует степень риска бумаги и показывает, во сколько раз изменение цены бумаги превышает изменение рынка в целом.
Если > 1, то данную бумагу можно отнести к инструментам с повышенной степенью риска, т.к. ее цена движется в среднем быстрее рынка.
Если < 1, то степень риска этой бумаги относительно низкая, поскольку в течение периода глубины расчета ее цена изменялась медленнее, чем рынок.
Если < 0, то в среднем движение этой бумаги было противоположно движению рынка в течение периода глубины расчета.
Для портфеля акций -коэффициент рассчитывается как взевешенная средняя значений бета индивидуальных ценных бумаг:
р = 1 * w1 + 2 * w2 +…+ n * wn
или р = i * wi , где
р – бета портфеля, который отражает подвижность портфеля относительно всего рынка;
i – бета i-ой акции:
wi – доля инвестиций в i-ую акцию.
По Шарпу показатель «альфа» (его также называют сдвигом) определяет составляющую доходности бумаги, которая не зависит от движения рынка.
Положительная «альфа» свидетельствует о переоценке рынком данной бумаги. Отрицательная «альфа» свидетельствует о недооценке рынком данной бумаги.
Коэффициент Шарпа
, где
в числителе - разность средней доходности портфеля за рассматриваемый период и средней ставки риска за данный период, обычно она рассматривается как средняя геометрическая, а в знаменателе стандартное отклонение портфеля. Коэффициент Шарпа учитывает доходность портфеля, полученную сверх ставки без риска, и весь риск, как систематический, так и не систематический. Коэффициент Шарпа в качестве риска учитывает стандартное отклонение, поэтому его следует использовать инвестору, портфель которого не является широко диверсифицированным.
Глава 2. Подходы оценки эффективности инвестиционного портфеля.
2.1.Оценка эффективности инвестиционного портфеля.
Оценка эффективности управления портфелем, проведенная определен ным образом, может заставить менеджера лучше соблюдать интересы клиента, что, ве роятно, скажется на управлении его портфелем в будущем. Инвестицион ный менеджер может выявить причины своей силы или слабости, проводя оценку эф фективности деятельности.
Причиной высокой эффективности управления в прошлом может являться высокое ма стерство инвестиционного менеджера. Низкая эффективность управления может быть результатом, как стечения обстоятельств, так и чрезмерного оборота, высокого вознаг раждения за управление или других причин, связанных с низкой квалификацией ме неджера. Первичной задачей оценки эффективности управления является определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным или низкоэффективным. Затем необходимо определить, является ли данная эффективность следствием везения или мастерства.
Обычно эффективность управления портфелем оценивается на некотором временном интервале (один года, два года и т.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этим обеспечивается достаточно представительная выборка для осуществления статистических оценок.
Для оценки эффективность управления портфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска.
Определение доходности не представляет сложности, если на протяжении всего периода владения и управления портфелем он оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия средств. В этом случае доходность определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода.
В общем случае рыночная стоимость портфеля в определенный момент времени вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на данный момент времени. Например, процедура определения рыночной стоимости пор тфеля, состоящего из обыкновенных акций, состоит из следующих этапов: определе ния рыночной стоимости одной акции каждого типа; умножения цены каждой акции на количество акций данного типа в портфеле; сложения всех полученных произведе ний. Рыночная стоимость портфеля в конце периода определяется аналогичным обра зом, исходя из рыночных стоимостей и количества акций различных типов, входящих в портфель на конец периода.
Зная исходную и конечную стоимость портфеля, можно вычислить его доходность (r), вычтя его исходную стоимость (V0) из конечной и разделив данную разность на исходную стоимость:
.
Измерения доходности портфеля осложняются тем, что клиент может как доба вить, так и забрать часть денег из портфеля. Это означает, что изменение рыночной стоимости портфеля за период, выраженное в процентах, не всегда является адекват ной мерой доходности портфеля за данный период.
Для измерения доходности портфеля важным является то, в какой момент вносят ся или изымаются деньги. Если данные действия производятся прямо перед концом рассматриваемого периода, то вычисление доходности нужно производить с помощью коррекции конечной рыночной стоимости портфеля. В случае внесения денег конеч ная стоимость должна быть уменьшена на величину внесенной суммы, как это и было проделано в предыдущем примере. В случае изъятия денег конечная стоимость должна быть увеличена на изъятую сумму.
Если внесение или изъятие денег происходит сразу после начала рассматриваемого периода, то доходность портфеля должна быть рассчитана с помощью коррекции его исходной рыночной стоимости. В случае внесения денег исходная стоимость должна быть увеличена на внесенную сумму, а в случае изъятия уменьшена на величину изъятой суммы.
Определение годовой доходности портфеля может быть осуществлено двумя способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако более точным значением годовой доходности будет являться ставка, исчисленная по формуле сложных процентов, так как в ней учитывается стоимость одного рубля в конце года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность, реинвестирования как самого рубля. Так и любой прибыли, полученной на него в начале каждого нового квартала:
Годовая доходность = [(1+r1)(1+ r2)(1+ r3)(1+ r4)] – 1
Для оценки эффективности управления портфелем необходимо также оценить уровень его риска за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска: рыночный с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартным отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение. Если оцениваемый портфель инвестора является его единственной инвестицией, то наиболее подходящей мерой риска будет общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Если же инвестор имеет несколько финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного риска портфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень риска.
Для оценки общего риска портфеля за выбранный временной интервал используется формула:
,где
rpt – доходность портфеля за период t;
arp- средняя доходность портфеля;
T – количество периодов, на которые разбит временной интервал.
Средняя доходность портфеля определяется по формуле:
(2.3)
Из двух портфелей, обладающих одинаковым уровнем дохода наиболее эффективен тот, который обеспечивает наименьший риск и/или срок инвестирования, т.е. из двух портфелей с одинаковым сроком и/или риском выбирают тот, который обладает наибольшей доходностью.4
Для этого инвестор должен оценить ожидаемую доходность дюрацию и стандартное отклонение каждого портфеля, а затем выбрать «лучший» из них. Дюрация — важный показатель, позволяющий выбрать вариант формирования портфеля долговых ценных бумаг. Если сравнивать портфели только по их абсолютным значениям, то, как правило, сложно сделать правильную оценку. Например, доходность одного портфеля составляет 150% годовых, а второго — 100%. Результаты по формированию первого портфеля кажутся более предпочтительными. Однако, если его риск в два раза выше риска второго портфеля, то второй более эффективен.
2.2. Проблемы инвестиционного портфеля.
Проблема – это проблема внутренней организации тех структур, которые занимаются портфельным менеджментом. Как показывает опыт общения с нашими клиентами, особенно региональными, даже во многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении). В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее долгосрочном планировании развития банка в целом [3, с.174].
Хотя нельзя не отметить, что в последнее время во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования, однако нормой жизни это еще не стало, и в результате отдельные подразделения банков не осознают общую концепцию, что приводит к нежеланию, а в ряде случаев и к потере возможности эффективно управлять как портфелем активов и пассивов банка, так и клиентским портфелем.
В 1998 году остро стояла проблема прозрачности действий управляющих и их низкой ответственности перед клиентами. Практика показывает, что существует определенная тенденция (особенно среди небанковских доверительных управляющих), когда четкое разделение собственных средств управляющего и средств клиентов не проводится, а ведется синтетический учет одновременно нескольких портфелей, и группировка договоров и платежей осуществляется не по принадлежности операции к портфелю того или иного клиента, а по типу актива.
Большой блок проблем связан с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. В ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах "портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.
Независимо от выбираемого уровня прогнозирования и анализа, для постановки задачи формирования портфеля необходимо четкое описание параметров каждого инструмента финансового рынка в отдельности и всего портфеля в целом, т.е. точное определение таких понятий, как доходность и надежность отдельных видов финансовых активов, а также конкретное указание, как на основании этих параметров рассчитывать доходность и надежность всего портфеля. Возможны два подхода: эвристический - основанный на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля, и статистический - основанный на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.
Второй подход практически решает проблему прогнозирования и формализации понятий риска и доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки при составлении вероятностного распределения находятся в сильной зависимости от статистической полноты информации, а также подверженности рынка влиянию изменения макропараметров.
Следующая проблема связан непосредственно с решением оптимизационных задач. Необходимо определиться с главным критерием оптимизации в процедуре формирования портфеля. Как правило, в качестве целевых функций (критериев) могут выступать лишь доходность и риск (или несколько видов рисков), а все остальные параметры используются в виде ограничений.
2.3. Проблемы выбора инвестиционного портфеля.
Для формирования инвестиционного портфеля главным является определение инвестиционной цели инвестора. Согласно современной теории портфеля цели инвестора проявляются в его отношении к риску и ожидаемой доходности. Одним из широко применяемых методов определения таких целей является построение кривой безразличия (indifference curve), характеризующей предпочтения инвестора. На Рис. 3 обозначены кривые безразличия u1, u2, u3. На горизонтальной оси откладывается значение риска, а на вертикальной – ожидаемые доходности.5
Рис. 3 Кривые безразличия
Сравнение портфелей, оценки которых лежат на разных кривых, свидетельствуют, что любой портфель с оценкой на одной кривой предпочтительнее портфеля с оценкой на другой кривой. Кривые безразличия никогда не пересекаются. Исходя из отношения инвестора к риску и доходности и их оценок инвестор может иметь бесконечное число кривых безразличия. Характер расположения кривых означает индивидуальную для инвестора взаимозаменяемость доходности и риска. Крутые кривые безразличия означают более осторожного инвестора, чем пологие кривые (Рис. 4, Рис.5).
Рис.4 Рис.5
В первом случае инвестор готов допустить малое увеличение риска лишь с компенсацией в виде значительного увеличения доходности. Во втором случае инвестор ради небольшого увеличения доходности готов принять значительное увеличение риска.
Таким образом, менеджер в работе по формированию и управлению портфелем должен определить ожидаемую доходность и риск для каждого потенциального портфеля, построить график и выбрать один портфель. При выборе портфеля на базе кривых безразличия менеджер исходит из двух предположений: о не насыщаемости и об избежание риска. Предполагается, что инвестор всегда предпочитает увеличение уровня своего благосостояния. Инвестор, делающий выбор между двумя одинаковыми по всем (кроме ожидаемой доходности) портфелями, выберет портфель с большей доходностью. Однако если инвестору нужно выбрать между портфелями с одинаковым уровнем ожидаемой доходности, но разным уровнем риска, то он выберет портфель с меньшим риском.
Итак, главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска, поэтому свой выбор он строит на ожидаемых значениях. Данные величины оцениваются на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Полученные оценки менеджер может корректировать согласно своим представлениям о развитии будущей конъюнктуры.
Глава 3. Управление инвестиционным портфелем, на примере паевого инвестиционного фонда.
Инвестиционный портфель банка строго структурируется законом. Это означает, что государство устанавливает норму процента, согласно которой определенная часть (до 90%) должна состоять из ценных бумаг государства, остальная - частных предприятий. Первичное размещение всех видов ценных бумаг правительства происходит в порядке аукционной продажи, где в первую очередь удовлетворяются заявки, предлагающие наивысшую цену (ставку). Вторичное обращение происходит на внебиржевом рынке. Рынок создает группа дилерских фирм, ведущих активные операции по покупке и продаже государственных обязательств. В условиях экономического спада правительство через центральный банк старается стимулировать хозяйственную активность и покупает у дилеров государственные обязательства, увеличивая их резервные счета. В условиях инфляционного бума государство продает дилерам свои обязательства и тем сокращает их ликвидность. Корпоративные облигации в гораздо большей степени, чем государственные подвержены риску неплатежа. Банки покупают только высококлассные бумаги в соответствии с оценкой кредитными агентствами связанного с ними риска.6
Самому преуспевающему человеку порой не под силу контролировать все сферы жизни: падение и рост доллара, процентные ставки, финансовые прогнозы, команду единомышленников, бизнес-планы. Поэтому индивидуальное управление капиталом в России становится не просто VIP-услугой, но даже необходимостью. Более того, благодаря хорошо составленному финансовому плану, даже для представителей среднего класса вполне реально за год накопить.
Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) - это новая для россиян возможность вложения своих сбережений в целях их прироста, альтернативная привычным банковским вкладам и наличной валюте.
Сейчас ПИФы становятся все более и более популярными. Не только среди тех, кто давно следит за фондовым рынком и хорошо осведомлен о деятельности паевых фондов, но и среди быстро растущего числа частных инвесторов.
Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - это объединенные средства инвесторов, переданные в доверительное управление управляющей компании. Сам паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом - это так называемый "имущественный комплекс", а по сути, это инвестиционный портфель.
Вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, инвестор фактически заключает с управляющей компанией договор доверительного управления и становится владельцем инвестиционного пая (или паев), т.е. какой-то доли всего ПИФа. Таким образом, каждый владелец паев данного ПИФа находится в равных условиях с другими владельцами паев этого же ПИФа. Различие заключается лишь в количестве паев, т.е. в размере вложенной суммы.
Инвестиционный пай является именной ценной бумагой. Пай удостоверяет право его владельца на долю имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Инвестиционный пай является бездокументарной ценной бумагой - учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев. Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд.
Деятельность паевого инвестиционного фонда абсолютно прозрачна. В соответствии с российским законодательством подробную информацию о своей деятельности по управлению фондом управляющая компания направляет специализированному депозитарию, который осуществляет учет и хранение ценных бумаг фонда, и контролирует работу управляющей компании, в государственные контролирующие органы (Федеральную службу по финансовым рынкам), а также размещает в средствах массовой информации.
|
Выгодное налогообложение: |
Деятельность паевых инвестиционных фондов не облагается налогами на прибыль и имущество. Налог на доходы физических лиц взимается с владельца пая только при его продаже. Для резидентов России налог – 13% от дохода, полученного пайщиком. |
|
Высокая ликвидность: |
Паи открытых паевых инвестиционных фондов можно купить и продать в любой рабочий день. Паи интервального ПИФа можно купить и продать не только раз в квартал в течение определенного срока, но в любой иной период через вторичный рынок. Возможно получение кредита под залог паев. |
|
Независимый контроль: |
Независимый специализированный депозитарий ежедневно осуществляет контроль исполнения управляющей компанией правил управления фондом и ведет учет его имущества. Независимый специализированный регистратор ведет учет прав собственности на паи фонда. Независимая аудиторская компания ежегодно проверяет достоверность бухгалтерской документации и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда. |
Инвестиционный портфель паевого инвестиционного фонда формируется на основании «Положения о составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов». Инвестирование средств пайщиков осуществляется в точном соответствии с инвестиционной декларацией, содержащейся в правилах и проспекте эмиссии фонда.
Активы фондов могут составлять государственные и корпоративные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, а также денежные средства на банковских счетах и во вкладах. Активы интервальных фондов могут быть инвестированы также и в недвижимость.
Размещение и выкуп паев ПИФов управляющие компании осуществляют либо самостоятельно, либо посредством агентов паевых инвестиционных фондов. В настоящее время агентами паевых фондов являются ряд банков («Альфа-банк», «Банк Москвы» и др.), инвестиционные компании («Тройка-Самара», «Солид»), а также ОАО «Московский фондовый центр» и ЗАО «Первый Специализированный Депозитарий». На сегодня паевые фонды имеют агентскую сеть, охватывающую, помимо Москвы и Подмосковья, Санкт-Петербург, Ростов-на-Дону, Воронеж, Новосибирск, Самару, Екатеринбург.
Выбор паевого фонда, в первую очередь, зависит от личных целей инвестора. При этом учитываются:
1. Предполагаемая сумма инвестирования;
2. Предполагаемый срок инвестирования;
3. Риск, на который готов пойти инвестор;
4. Доход, который ожидает получить инвестор.
Прежде чем решать, какую сумму вложить, следует понимать, что любые инвестиции сопряжены с риском. Это означает, что есть вероятность потерять средства, частично или полностью, в любой момент времени, поэтому инвестировать "последние деньги" никогда не стоит.
Слабые стороны ПИФа, к ним можно отнети:
- отсутствие необходимой гибкости ПИФов в инвестиционной стратегии;
- необходимость в специальной подготовке потенциальных пайщиков для выбора удачного момента для приобретения и продажи паев;
- неизбежный конфликт интересов пайщиков.
Доверяя банку свой инвестиционный портфель, вы соглашаетесь с определёнными рисками, которые неизбежны по финансовым законам. Но банкиры говорят о риске взвешенном и разумном, сопровождающемся адекватным доходом. Вы становитесь участником бизнеса - прозрачного и открытого, и меры, которые предпринимает ваш управляющий, направлены на максимальное увеличение доходности вашего инвестиционного портфеля.
В ближайшей перспективе паевые фонды будут ориентироваться на привлечение ресурсов внутри страны - прежде всего российских предприятий и институциональных инвесторов.
В нашей стране в последние 4 года на фоне благоприятной макроэкономической ситуации наблюдалось бурное развитие паевых инвестиционных фондов. Так, объем совокупной стоимости чистых активов за этот период увеличились более чем 35 раз (11,7 млрд. рублей на 1 января 2003г. и до 420,5 млрд. рублей на 1 января 2007г.) [24, с. 51]. Таким образом, ПИФы перестают быть экзотическим инструментом, наращивая активы – они перешли в активную стадию развития, а их объемы могут быть использованы для развития экономики страны. Отсюда – ПИФы в перспективе могут способствовать решению глобальных проблем, стоящих на данный момент перед экономикой страны.
Доходность ценных бумаг в паевых фондах неравномерна и непостоянна на протяжении всего срока вложения. В один месяц она может составить 2%, в другой - 6%. Потом ставка доходности может понизиться и снова вырасти. Это зависит от многих факторов. Мгновенной прибли здесь ждать не приходится, но, если работать с акциями и облигациями ПИФов на протяжении длительного времени (примерно года), на выходе получается более высокий, по сравнению с банковским депозитом, доход. Сейчас ни один Банк не готов выплатить таких процентов, какие можно получить в ПИФах. В 2006 году средняя доходность открытых Паевых фондов акций составила 60–80% - это не самый высокий показатель [26].
Доходность ПИФа напрямую зависит от стоимости чистых активов (СЧА). Величина СЧА и есть все активы ПИФы. Чем выше показатель СЧА, тем крупнее Паевой фонд. Стоимость одного пая – это стоимость чистых активов, которая рассчитывается каждый день в открытых Паевых инвестиционных фондах. Рыночная цена пая определяется путем деления СЧА (за вычетом всех расходов и комиссий) на общее количество проданных паев.
Следующий показатель доходности ПИФа является доход, получаемый пайщиками от увеличения капитала. Прирост капитала получается от колебаний цены активов, величина колебаний может быть как крайне высокой, так и совсем незначительной в зависимости от действий Управляющей компании в условиях постоянно изменяющегося рынка.
Что влияет на доходность ПИФов:
Риски ПИФов.
Несмотря на то, что на сегодняшний день покупка паевых долей в ПИФ является довольно распространённым способом вложения средств, пайщики не застрахованы от связанных с этим рисков. Помимо общих рисков (рыночных рисков, валютных рисков, рисков, связанных с экономической и политической ситуациями и др.) существует и риски, которые зависят от деятельности конкретного Паевого фонда или отдельной Управляющей компании.
Один из рисков связан с обозначенной в законе "Об инвестиционных фондах" 29.11. 2001 года ,N 156-ФЗ возможностью ликвидации фонда, либо его реорганизации в любой момент времени по инициативе управляющей компании. При ликвидации ПИФ, управляющая компания осуществляет продажу активов фонда по рыночной цене с дальнейшим погашением пайщикам стоимости их паев. Если момент ликвидации ПИФ совпадает с кризисом рынка ценных бумаг, то существенно снижается стоимость активов, а, вместе с тем, и сумма выплат пайщикам.
Другой тип рисков связан с возможностью передачи фонда под управление другой управляющей компании. В данном случае пайщики не несут никаких материальных трат, но новая управляющая компания может быть не такой квалифицированной, что скажется на доходах участников ПИФ в дальнейшем.
Таким образом, инвестирование денежных средств в ПИФ сопряжено с некоторыми рисками, о которых необходимо помнить всем пайщикам.
Рейтинг ПИФов призван упорядочить существующие паевые фонды по определенным критериям, определить лучшие показатели за отчетный период, составить статистические данные эффективности деятельности инвестиционных фондов [26].
Для создания рейтингов ПИФов каждое агентство использует собственную методику составления, подсчета и анализа результатов деятельности ПИФов. Составить объективный рейтинг дело не простое, но попробуем разобраться. В первую очередь, определяется категория ПИФов, в которой намечается составления рейтинга. Под категориями ПИФов подразумеваются виды и типы ПИФов. Например, рейтинг самых популярных открытых ПИФов, Рейтинг интервальных ПИФов, Самые убыточные ПИФ среди открытых фондов акций.
Затем определяются сами ПИФы, которые могут участвовать в составлении рейтинга путем оценки их среднестатистических показателей за отчетный период. Т.е. показатели, которые будут участвовать в рейтинге ПИФов.
В следующую очередь, для составления рейтинга ПИФов используются показатели средней доходности паевого фонда, оценка параметра риск/доходность.
Далее для составления рейтинга важны значения коэффициентов Альфа, Бета, Шарпа, Омега, которые созданы специально для оценки деятельности инвестиционных фондов.
Коэффициент Альфа показывает уровень доходности, Чем выше показатель коэффициента Альфа, тем выше эффективность управление денежными средствами пайщиков в паевом фонде.
Коэффициент Бета показывает насколько чутко ПИФ реагирует на изменение рынка. Если значение коэффициента выше 1, это значит, темпы роста/падения доходности ПИФа выше, чем сам рынок. Значение коэффициента меньше 1, говорит о доходности/убыточности ПИФа ниже, чем уровень рынка.
Коэффициент Шарпа – это доходность ПИФа с учетом риска. Данный коэффициент показывает оптимальное соотношение доходности инвестиционного фонда к степени риска его вложений.
Коэффициент Омега определяет уровень доходности вложений в ПИФ на соответствие ожидаемой доходности инвестора, т.е. насколько тот или иной паевой фонд удовлетворяет требования инвесторов.
Как видно, методика расчета рейтингов многогранна и требует значительных расчетов и статистических данных. Каждый рейтинг показывает субъективный результат отдельного рейтингового агентства. Но для получение общего представления о ситуации на рынке паевых фондов рейтинг ПИФов позволяет ориентироваться в текущей деятельности инвестиционных фондов.
Открытые Паевые инвестиционные фонды, которые являются основными объектами для вложения средств мелкими инвесторами, и, как следствие, наиболее распространённым типом ПИФ, продемонстрировали достаточно высокий уровень доходности. Наибольший доход своим пайщикам принесли ПИФы акций, которые являются наиболее рисковыми объектами инвестиций. Их доходность в среднем приблизилась к 42% годовых, в то время как, зарегистрированный рекордный показатель - чуть более 80% годовых. В целом, все паевые фонды акций принесли пайщикам доход, перекрывший уровень инфляции, который в 2006 составил 9%.
Паевые инвестиционные фонды смешанного типа в 2006 году, их доходность в среднем составила около 30%.
Как отметили специалисты «Альфа-Банка», начиная с апреля 2007 г., привлечение средств в российские открытые паевые фонды стало крайне изменчивым. Чистый приток в открытые фонды в третьем квартале составил 226 млн. руб., существенно ниже «провального» второго квартала (тогда чистый приток составил 598 млн. руб.), и оказался минимальным с января 2005 г. При этом характерно, что средства выводились как из фондов акций, так и из фондов облигаций и смешанных фондов, тогда как в первую половину года превалировал эффект перераспределения средств.
Самым популярным фондом с начала года все же стал не отраслевой фонд, а фонд смешанных инвестиций под управлением УК «Росбанка» «Гранат», привлекший 2,13 млрд. руб. Вторую позицию занимает фонд электроэнергетики «КИТ Фортис - Российская электроэнергетика» под управлением «КИТ Фортис Инвестмент Менеджмент», собравший 1,57 млрд. руб. Тройку лидеров замыкает паевой фонд «Замоскворечье – Российская энергетика» («УК Банка Москвы»), собравший 1,43 млрд. руб.
Большое значение для развития отрасли в будущем будет иметь происшедшее изменение законодательной базы паевых фондов. Несомненно, будет продолжаться развитие инфраструктуры отрасли - образование новых управляющих компаний, получение лицензий на осуществление деятельности в качестве специализированных депозитариев и регистраторов паевых инвестиционных фондов.
Заключение
В данной курсовой работе мы рассмотрели основные принципы формирования инвестиционного портфеля и способы управления им. Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений. Цель любого инвестора – найти наиболее приемлемое сочетание доходности и рисков.
Объектами портфельного инвестирования выступают различные ценные бумаги: акции, облигации, производные виды ценных бумаг, часть портфеля может быть представлена в денежном виде. Объемы бумаг в портфеле тоже бывают различными. В зависимости от состава порт феля он может приносить доход или убытки и обладает той или иной степенью риска.
При формировании инвестиционного портфеля инвестор должен:
Оценка эффективности управления портфелем, проведенная определен ным образом, может заставить инвесторов лучше соблюдать интересы клиента, что, ве роятно, скажется на управлении его портфелем в будущем. Для оценки эффективность управления портфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска.
Формируя свой портфель, инвестор должен иметь, некоторый меха низм отбора для включения в портфель тех или иных видов ценных бумаг, т. е. уметь оценивать их инвестиционные качества посредством методов фундаментального и технического анализа. Основной задачей методов служит выявление среди множества цен ных бумаг той их совокупности, в которую можно инвестировать средст ва, не подвергая свои вложения высокому риску.
Вложить деньги в ПИФ – это возможность профессионально вкладывать деньги в ценные бумаги, делать это доступно и без траты большого количества времени, а в итоге получать доход, выше, чем по банковским депозитам.
Выбор паевого фонда, в первую очередь, зависит от личных целей инвестора. При этом учитываются: предполагаемая сумма инвестирования; предполагаемый срок инвестирования; риск, на который готов пойти инвестор; доход, который ожидает получить инвестор.
В России сегодня насчитывается почти 60 паевых фондов под управлением 27 управляющих компаний; постоянно появляются новые фонды и управляющие компании. Управляющие компании многих паевых фондов созданы крупнейшими инвестиционными компаниями России.
Расчетная часть
Задача 8.
Акции предприятия «Н» продаются по 45,00. Ожидаемый дивиденд равен 3,00. Инвестор считает, что стоимость акции в следующем году вырастет на 11,11 %.
Задание. Определить ожидаемую доходность при прочих неизменных условиях если инвестор намеривается продать акцию через два года, а ее стоимость снизится на 15 % от предыдущего уровня?
Решение.
Цена (Р0) = 45,
Ожидаемый дивиденд (D) = 3.
В случае однопериодной инвестиции стоимость акции:
1. , где Р1 – стоимость акции в следующем году.
Р1 = (1 + 0,1111) * 45 = 50
Выразим Y из первого выражения. Ожидаемая доходность инвестиций в следующем году:
Y = (3 + 5) : 5 = 17,7 %
2. Если стоимость акции к концу второго года снизится на 15 %, то она будет равна:
Р2 = (1 – 0,15) * 50 = 0,85 * 50 = 42,5 %
3. Для инвестиции сроком n = 2 года ожидаемая доходность может быть найдена из уравнения реальной стоимости акций.
D =
1+Y = 1,39 Y = 0,39 = 3,9 %
Ожидаемая доходность равна 3,9 %.
Ответ: 3,9%
Задача 17.
Текущая цена акции В составляет 65,00. Стоимость трехмесячного опциона «колл» с ценой исполнения 60,00 равна 6,20. Стандартное отклонение по акции В равно 0,18. Безрисковая ставка составляет 10 % (r =0,08).
Задание. Определить справедливую стоимость опциона. Выгодно ли осуществить покупку опциона?
Решение.
РА = 65; Рn = 60; Рфакт = 6,2; = 0,18; е = 2,718
1. Определим справедливую цену по модели Блэка-Шоулза:
, где
N() – это функция распределения стандартной нормальной случайной величины;
е – основание натурального логарифма (2,718);
r – краткосрочная безрисковая процентная ставка;
t – период времени до даты исполнения опциона ( в долях, годах).
t = 3/12 = 0,25 (год)
, где
- стандартное отклонение ожидаемой доходности акции ( в десятичных дробях).
= 1,22
= 1,22 – 0,18= 1,13
2. Из таблицы нормального распределения получаем:
N(1,22) = 0,8849; N(1,13) = 0,8749
3. Цена опциона Р0 = 65 * 0,8849 – 60 * (2,718)*0,8749 = 6,6
Т.к. справедливая стоимость опциона Р0 (6,6) больше Рфакт (6,2) то покупка опциона является выгодной.
Ответ: 6,6.
Задача 25.
Брокеры К, Н, М (см. условие задачи 23) не хотят сложа руки наблюдать, как арбитражер за счет их счет получает безрисковые доходы. У них возникает следующая идея: К продает только инструмент Д по цене 15,00 за штуку, а Н продает только инструмент А по цене 20,00. Брокер М остается на прежних позициях.
Задание. Удастся ли, действуя таким образом, устранить арбитражные возможности? Обосновать свой ответ.
|
Инструмент Брокер |
Д |
А |
Цена за портфель |
|
К |
3 |
1 |
80,00 |
|
Н |
2 |
2 |
60,00 |
|
М |
5 |
7 |
185,00 |
Решение.
Арбитражер может купить портфель акций у брокера М за 185,00. Таким образом у него окажется 5 акций Д и 7 акций А. Арбитражёр может продать 5 акций Д брокеру К по цене 15,00 и получить за это 75,00. Акции А арбитажёр может продать брокеру Н по цене 20,00 за штуку. Таким образом, продав все акции арбитражер получит сумму = 5 * 15 + 20 * 7 = 75 + 140 = 215.
Прибыль составит 215 – 185 = 30.
Арбитраж возможен.
Арбитраж – это одновременно покупка и продажа одного и того же актива по двум разным ценам на двух разных рынках.
Задача 15.
Имеются следующие данные о значении фондового индекса и стоимости акции А.
|
Период |
Индекс |
А |
|
|
645,5 |
41,63 |
|
1 |
654,17 |
38,88 |
|
2 |
669,12 |
41,63 |
|
3 |
670,63 |
40 |
|
4 |
639,95 |
35,75 |
|
5 |
651,99 |
39,75 |
|
6 |
687,31 |
42 |
|
7 |
705,27 |
41,88 |
|
8 |
757,02 |
44,63 |
|
9 |
740,74 |
40,5 |
|
10 |
786,16 |
42,75 |
|
11 |
790,82 |
42,63 |
|
12 |
757,12 |
43,5 |
Задание. Определить бета коэффициент акции. Постройте график линии SML для А.
Решение.
Будем использовать Excel для расчета.
|
Период (Т) |
Индекс (I) |
А |
Дох-ть индекса R(I)t (%) |
Дох-ть акции R(А)t (%) |
R(I)t*R(A)t |
[(RI)]
|
|
|
645,5 |
41,63 |
|
|
|
|
|
1 |
654,17 |
38,88 |
1,34 |
-6,61 |
-8,87 |
1,80 |
|
2 |
669,12 |
41,63 |
2,29 |
7,07 |
16,16 |
5,22 |
|
3 |
670,63 |
40 |
0,23 |
-3,92 |
-0,88 |
0,05 |
|
4 |
639,95 |
35,75 |
-4,57 |
-10,63 |
48,61 |
20,93 |
|
5 |
651,99 |
39,75 |
1,88 |
11,19 |
21,05 |
3,54 |
|
6 |
687,31 |
42 |
5,42 |
5,66 |
30,66 |
29,35 |
|
7 |
705,27 |
41,88 |
2,61 |
-0,29 |
-0,75 |
6,83 |
|
8 |
757,02 |
44,63 |
7,34 |
6,57 |
48,18 |
53,84 |
|
9 |
740,74 |
40,5 |
-2,15 |
-9,25 |
19,90 |
4,62 |
|
10 |
786,16 |
42,75 |
6,13 |
5,56 |
34,07 |
37,60 |
|
11 |
790,82 |
42,63 |
0,59 |
-0,28 |
-0,17 |
0,35 |
|
12 |
757,12 |
43,5 |
-4,26 |
2,04 |
-8,70 |
18,16 |
|
∑ |
|
16,84 |
7,12 |
119,27 |
182,30 |
- показатель систематического риска, это меры вклада актива в общий систематический риск.
=
=
А = – (7,12 – 1,19 * 16,84) = – 1,063
7. Подставляем найденные значения и в линейную регрессионную модель САРМ:
параметром случайной ошибки пренебрегаем тогда
Список литературы.
Абрамова А.Е. Инвестиционные фонды: доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России / Абрамова А.Е. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. – 416с.
Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг: Учебник. – М.: 1997. – 308с.
Аньшин В.М. Инвестиционный анализ: Учеб. - практич. пособие. – 2-е изд. испр. – М.: Дело, 2002. – 280с.
Бакрунов Ю.О. Проблемы эффективного управления инвестиционным портфелем // Региональная экономика. – М.: 2007, №5(44). - 71-78 с.
Бочаров В.В. Инвестиции: Учеб. пособие для вузов. – СПб.: Питер, 2003. – 288с.
Валдай С.В., Воробьев П.П. и др. Инвестиции: Учебник. – М.: Велби, изд-во Проспект, 2003. – 440с.
Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. – 2-е. изд. перераб. и дополн. – М.: ИздателиКо- торговая корпорация «Дашко и Ко», 2004. – 384с.
Гитман Лоренс Дж., Джонк Майкл Д. Основы инвестирования: Учебник. – М.: Инфра, 1997. – 1008с.
Иванов А., Саркисян А. Портфельные инвестиции – борьба за право миноритариев.// Рынок ценных бумаг. 2004, №6(261). – 70-73с.
Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие/ Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. – М.: Юристъ, 2002. – 480с.
Казанцев С.В. Стуктура иностранных инвестиций в России. // ЭКО. 2006, №4 (382). – 53-67с.
Ковалева В.В., Иванова В.В., Лялина В.А. Инвестиции: Учебник. – М.: ООО «ТК Велби», 2003. – 440с.
Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. – 2-е изд. – СПб.: 2001. – 254с.
Лапыгин Ю.Н., Балахирев А.А., Бобкова Е.В. и др. Инвестиционная политика: Учебное пособие. – М.: КНОРУС, 2005. – 320с.
Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 1998. – 107с.
Ованесов А. Проблемы портфельного инвестирования. - Российская Экономика: Тенденции и Перспективы, Март 1998.
Полтарыхин А.Л., Грибова Ю.Н. Инвестиции: Учебное пособие. – Барнаул.: Изд-во ААЭП, 2006. – 192с.
Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и законо мерности развития. — М.: ФА, 2000г. – 247с.
Рухлов Алексей. Принципы портфельного инвестирования. Учебное пособие. – М.: Финансы. Ценные бумаги. - 1997.
Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: Учебник. – М.: 1997. – 363с.
Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. – СПб.: Питер, 2004. – 220с.
Шарп Уильям Ф., Гордон Дж.Александер, Джефри В Бейли. Инвестиции6 Перев. с англ. – М.: Инфра-М, 1998. – XII, 1024с.
Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Учебное пособие: Перев. с англ. – М.: Инфра-М, 2000. – XXVIII, 932с.
Харло Р.С. Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие экономики страны в перспективе. / Управление персоналом. 2007, №12 (166). – 51-53с.
http://www.credit-master.info/index
http://www.pif-obzor.ru/catalog/funds/
Приложение 1
|
N |
Фонд |
Тип Фонда |
УК |
Привлеч. ср-ва за 9 мес., млн. руб |
СЧА на 28.09.07., млн. руб. |
|
1 |
Гранат |
ОС |
УК Росбанка |
2 129,50 |
4 455,60 |
|
2 |
КИТ Фортис - Российская электроэнергетика |
ОА |
КИТ Фортис Инвестментс |
1 566,60 |
3 019,90 |
|
3 |
Замоскворечье – Российская энергетика |
ОА |
УК Банка Москвы |
1 425,00 |
2 074,30 |
|
4 |
Тройка Диалог - Электроэнергетика |
ОА |
Тройка Диалог |
1 179,40 |
1 493,70 |
|
5 |
Ренессанс - Акции |
ОА |
Ренессанс Капитал |
1 136,50 |
1 958,70 |
|
6 |
Альфа–Капитал Электроэнергетика |
ОА |
Альфа Капитал |
955,6 |
913,1 |
|
7 |
Альфа-Капитал Сбалансированный |
ОС |
Альфа Капитал |
942,1 |
1 750,40 |
|
8 |
Альфа-Капитал Акции |
ОА |
Альфа Капитал |
911,3 |
4 082,40 |
|
9 |
Тройка Диалог - Федеральный |
ОА |
Тройка Диалог |
829,1 |
781,5 |
|
10 |
ЛУКойл Фонд Консервативный |
ОО |
УралСиб |
636,4 |
1 825,00 |
|
11 |
Альфа–Капитал Металлургия |
ОА |
Альфа Капитал |
442,8 |
529,7 |
|
12 |
Красная площадь – акции компаний с государственным участием |
ОА |
УК Банка Москвы |
436,1 |
2 359,00 |
|
13 |
КИТ Фортис - Российские телекоммуникации |
ОА |
КИТ Фортис Инвестментс |
428,4 |
659,5 |
|
14 |
Трубная площадь – Российская металлургия |
ОА |
УК Банка Москвы |
289,5 |
458,8 |
|
15 |
Северо-западный |
ОС |
Северо-западная управляющая компания |
211,5 |
749,3 |
|
16 |
Газпромбанк - Сбалансированный |
ОС |
Газпромбанк — Управление активами |
181,1 |
440,4 |
|
17 |
Северо-западный – Фонд облигаций |
ОО |
Северо-западная управляющая компания |
180,1 |
335,5 |
|
18 |
СибиряК – Фонд акций |
ОА |
СибиряК |
144,3 |
187,8 |
|
19 |
ВТБ - Индекс ММВБ |
ОИ |
ВТБ Управление активами |
115,1 |
688,2 |
|
20 |
Федеральный Фонд Фондов |
ОФ |
РТК-ИНВЕСТ |
113,6 |
144,9 |
|
21 |
Альфа-Капитал Облигации плюс |
ОО |
Альфа Капитал |
111,3 |
1 602,80 |
|
22 |
Газпромбанк – Акции |
ОА |
Газпромбанк — Управление активами |
96,3 |
334,7 |
|
23 |
Альянс РОСНО – Акции сырьевых компаний |
ОА |
Альянс РОСНО Управление Активами |
86,1 |
92 |
|
24 |
Северо-западный – Фонд акций |
ОА |
Северо-западная управляющая компания |
85,7 |
413,1 |
|
25 |
Альфа–Капитал Нефтегаз |
ОА |
Альфа Капитал |
75,5 |
81 |
|
26 |
Метрополь Золотое Руно |
ОА |
Метрополь |
70,3 |
186,4 |
|
27 |
Лидер Инвест |
ОС |
ВТБ Управление активами |
52,8 |
76,4 |
|
28 |
ФИМ – Русские облигации |
ОО |
ФИМ |
49,6 |
49,2 |
|
29 |
АГАНА - Фонд региональных акций |
ОА |
АГАНА |
44,7 |
73,5 |
|
30 |
Газпромбанк – Облигации |
ОО |
Газпромбанк — Управление активами |
39,1 |
195,5 |
|
31 |
Агро Стандарт – фонд облигаций |
ОО |
Агро Стандарт |
30 |
30 |
|
32 |
Пифагор-фонд облигаций |
ОО |
Ингосстрах - Инвестиции |
30 |
34 |
|
33 |
РУСС-ИНВЕСТ – Индекс ММВБ |
ОИ |
Русс-Инвест |
26,2 |
178,7 |
|
34 |
ВТБ - Фонд Казначейский |
ОО |
ВТБ Управление активами |
22,3 |
69,6 |
|
35 |
Тройка Диалог - Дружина |
ОС |
Тройка Диалог |
-438.8 |
5 448,20 |
|
36 |
Тройка Диалог - Садко |
ОО |
Тройка Диалог |
-580.4 |
271,4 |
|
37 |
Русские облигации |
ОО |
ОФГ ИНВЕСТ (UFG Asset Management) |
-675.4 |
495,7 |
|
38 |
Тройка Диалог - Илья Муромец |
ОО |
Тройка Диалог |
-762.0 |
2 274,70 |
|
33 |
ЛУКОЙЛ Фонд Первый |
ОА |
УралСиб |
-3608.3 |
15 551,80 |
Источник: РБК.Рейтинг
1 Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг: Учебник. – М.: 1997. – 308с.
2 Шарп Уильям Ф., Гордон Дж.Александер, Джефри В Бейли. Инвестиции6 Перев. с англ. – М.: Инфра-М, 1998. – XII, 1024с.
3Валдай С.В., Воробьев П.П. и др. Инвестиции: Учебник. – М.: Велби, изд-во Проспект, 2003. – 440с.
4 Шарп Уильям Ф., Гордон Дж.Александер, Джефри В Бейли. Инвестиции6 Перев. с англ. – М.: Инфра-М, 1998. – XII, 1024с.
5 Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Учебное пособие: Перев. с англ. – М.: Инфра-М, 2000. – XXVIII, 932с.
6 Аньшин В.М. Инвестиционный анализ: Учеб. - практич. пособие. – 2-е изд. испр. – М.: Дело, 2002. – 280с.
PAGE 46