Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
екция № 9-10
Вопросы для изучения: Структура современного финансового рынка. Механизмы функционирования финансового рынка. Функции рынка ценных бумаг и его основные участники. Значение рынка ценных бумаг. Основные виды биржевых сделок. Инструменты рынка ценных бумаг. Классификация ценных бумаг. Акции и облигации. Капитализация дивидендов. Портфель ценных бумаг. Финансовые посредники. Функции финансовых посредников. Виды финансовых посредников.
Финансовый рынок — это рынок, на котором осуществляется рыноч ное перераспределение свободных денежных капиталов и сбережений между различными субъектами экономики путем совершения сделок с финансовыми активами. В качестве последних выступают деньги в на личной форме и в виде остатков на банковских счетах, а также ценные бумаги, золото и драгоценные металлы.
На финансовом рынке происходит столкновение спроса и предложе ния денежных средств и капиталов и формирование цены финансовых активов.
Предложение средств, которые могут быть переданы другим субъек там, исходит, в основном, от домашних хозяйств, но свободные денеж ные средства образуются также и у предприятий в процессе кругообо рота их капиталов, и у государства при формировании и использовании централизованных денежных фондов. Спрос на дополнительные финансовые ресурсы предъявляют реальный сектор экономики и в мень ших объемах государство для финансирования своих расходов и домаш ние хозяйства. Свободные денежные средства (сбережения) всех эконо мических агентов поступают на финансовый рынок, посредством сделок на котором происходит их инвестирование в различные финансовые ак тивы. При этом большинство сбережений приходится на домашние хо зяйства, а большинство инвестиций — на предприятия. Финансовый рынок служит своего рода механизмом, осуществляющим перемещение потоков денежных сбережений от домашних хозяйств к предприятиям, инвестирующим капиталы в свое развитие.
В зависимости от целей перераспределения в составе финансового рынка выделяют денежный рынок и рынок капиталов.
Денежный рынок — это рынок относительно краткосрочных опера ций (не более одного года), на котором происходит перераспределение ликвидности, т.е. свободной денежной наличности. На нем совершают ся сделки с активами в ликвидной форме, которые могут быть использо ваны в качестве средства платежа для погашения разнообразных обяза тельств. Самым ликвидным активом, как известно, являются деньги в форме банкнот и остатков на текущих (расчетных) и корреспондент ских счетах коммерческих банков. Высокой ликвидностью обладают государственные краткосрочные ценные бумаги, которые также могут применяться для погашения обязательств их владельцев. Наряду с ними на денежном рынке обращаются и краткосрочные коммерческие долго вые обязательства, выпущенные первоклассными фирмами и корпора циями (например, векселя, коммерческие бумаги), которые часто обле чены в форму ценных бумаг и охотно принимаются участниками рынка как средство погашения обязательств.
Денежный рынок обслуживает, в основном, движение оборотных капиталов предприятий и организаций, краткосрочной ликвидности банков и государства. Наиболее четко очерченным сегментом денежного рынка является межбанковский рынок (рынок межбанковских кредитов), который представляет собой совокупность отношений между банками по поводу взаимных краткосрочных необеспеченных ссуд. На нем происходит перераспределение коротких и сверхкоротких банковс ких ресурсов. В странах с развитой рыночной экономикой операции по покупке и продаже ресурсов на межбанковском рынке высокостандартизированы и совершаются по телефону или телексу с последующим подтверждением. Они отличаются очень короткими сроками — от не скольких часов до нескольких дней. В США межбанковский рынок существует в форме рынка федеральных фондов, т.е. свободных денежных резервов коммерческих банков, размещенных на счетах в федеральных банках, которые «продаются» на короткое время тем участникам рынка, которые испытывают дефицит ликвидности.
К денежному рынку относят обычно рынок краткосрочных банков ских кредитов, на котором предприятия получают средства, необходи мые для завершения расчетов, вексельный рынок и рынок краткосроч ных высоколиквидных и надежных государственных (в некоторых стра нах и корпоративных) ценных бумаг.
Основными участниками денежного рынка являются банки, в том числе центральный банк, который выходит на межбанковский сегмент этого рынка с предложением денег, реализуя при этом свою денежно-кредит ную политику. При накоплении избыточной ликвидности и «перегреве» денежного рынка Центральный банк связывает избыточные ресурсы в различные финансовые инструменты, в том числе в собственные депози ты, проводя так называемую «стерилизацию» денежной массы.
Рынок капиталов - это рынок, на котором происходит перераспре деление свободных капиталов и их инвестирование в различные доход ные финансовые активы. На нем совершаются относительно долгосроч ные операции, обеспечивающие формирование собственного (акцио нерного) капитала фирм и корпораций, привлечение инвестиций и пе рераспределение корпоративного контроля. Строгой границы между де нежным рынком и рынком капиталов не существует, на том и другом из них могут обращаться одни и те же инструменты, например облигации первоклассных эмитентов. Отличие между этими секторами финансо вого рынка заключается в выполняемых ими функциях.
Основной функцией денежного рынка является регулирование лик видности всех участников рынка и экономики в целом. При наличии развитого денежного рынка каждый его участник имеет возможность либо разместить свои временно свободные денежные средства в высоко ликвидные и надежные инструменты, приносящие к тому же определен ную доходность, либо при необходимости оперативно привлечь с этого рынка дополнительные ликвидные средства. Центральный банк осуще ствляет постоянный мониторинг денежного рынка, отслеживая движение ставок процента на нем. При их росте и недостатке ликвидных средств он расширяет операции рефинансирования, проводит интервенции в национальной валюте, покупает ценные бумаги у участников рынка, в результате чего достигаются увеличение денежной массы и стабилизация ставок на денежном рынке. Избыток ликвидных средств у участников рынка провоцирует рост спроса на товары, иностранную валюту и другие доходные активы, что без соответствующего увеличения их предложения чревато всеобщим ростом цен и развитием инфляции. В этих условиях центральный банк проводит на денежном рынке операции по связыванию избыточной ликвидности: продает иностранную ва люту, ценные бумаги, размещает избыточные резервы коммерческих бан ков на своих депозитных счетах. Таким образом, обеспечивается регу лирование ликвидности экономики в целом.
Функциями рынка капиталов являются формирование и перерас пределение капиталов экономических агентов, осуществление корпора тивного контроля (через движение цен на акции, что отражает рыноч ную стоимость предприятий), инвестирование капиталов на развитие и проведение спекулятивных операций, которые представляют собой ин струмент достижения динамичной сбалансированности рынка. На нем, так же как и на денежном рынке, свободные капиталы и денежные сред ства могут перемещаться от их собственников к заемщикам как по кана лам прямого, так и по двум каналам косвенного финансирования.
При прямом финансировании средства перемещаются непосредствен но от их собственников к заемщикам без участия посредников. При этом выделяют два традиционных способа прямого финансирования: капи тальное и на основе займов. Капитальным финансированием называют любое соглашение, по которому предприятие получает денежные сред ства для осуществления инвестиций в обмен на предоставление права долевого участия в собственности на эту фирму. Документом, подтвер ждающим права инвестора на долю в собственности предприятия, явля ется акция. Финансирование на основе займов предполагает заключение любого соглашения, согласно которому предприятие получает денежные средства для осуществления инвестиций в обмен на обязательство вып латить их в будущем с оговоренным процентом. При этом никакого пра ва на долю собственности данного предприятия кредитор не получает. Наиболее широко распространенными документами, подтверждающи ми предоставление займа предприятию, являются ценные бумаги, представляющие собой обязательства выплатить долг в течение опреде ленного срока с процентом, к числу которых относятся облигации, векселя, коммерческие бумаги. Покупка, продажа и перепродажа акций, облигаций и других ценных бумаг как домашними хозяйствами, так и фирмами осуществляется на особых рынках — рынках ценных бумаг.
При косвенном финансировании средства, перемещающиеся от соб ственников к заемщикам, проходят через особые институты, которые на разных условиях привлекают свободные денежные средства экономи ческих субъектов, а затем от своего имени размещают их в разных фор мах в разнообразные финансовые активы. Такие институты называют финансовыми посредниками, к числу которых относятся, например, бан ки, взаимные фонды, а также страховые компании.
На финансовом рынке совершаются сделки с финансовыми инстру ментами, под которыми согласно Международным стандартам финан совой отчетности следует понимать любые договоры, в результате кото рых одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой. В зависи мости от вида финансовых инструментов, купли - продажи различают четыре сегмента финансового ранка: валютные рынки, кредитные рын ки, рынки ценных бумаг и рынки золота.
На валютном рынке совершаются сделки по купле-продаже иност ранной валюты в наличной и безналичной формах. В России все сделки с валютой и валютными ценностями могут и должны происходить при посредничестве банков, которые являются основными участниками ва лютных бирж и вместе с ними составляют основу инфраструктуры валютного рынка.
На кредитном рынке осуществляются сделки по предоставлению вре менно свободных денежных средств в ссуду одним экономическими субъектами и другим. Кредиты могут предоставляться предприятиями непосредственно друг другу (рынок межхозяйственных кредитов), бан ками любым экономическим субъектам (рынок банковских кредитов), напрямую государству (рынок государственного долга) и населению (рынок потребительских кредитов).
На рынке ценных бумаг заключаются сделки между эмитентами цен ных бумаг и инвесторами обычно при содействии посредников — про фессиональных участников рынка ценных бумаг. На последнем выделя ют следующие сегменты: денежный (краткосрочные ликвидные ценные бумаги), капитального финансирования (рынок титулов собственнос ти) и долгового финансирования (рынок долговых обязательств).
В последние десятилетия стремительно развиваются также рынки» на которых осуществляются операции с производными финансовыми инструментами. Но они могут рассматриваться как составная часть и валютных рынков (например, валютные опционы), и рынков ценных бумаг (например, фьючерсы на индексы ценных бумаг). В соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности производный финансовый инструмент имеет три признака: стоимость его зависит от величины «базисной переменной», например курса ценной бумаги, став ки процента и т.п.; для его приобретения необходимы небольшие перво начальные инвестиции по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменения рыночной конъюн ктуры; расчеты по нему осуществляются в будущем.
На рынке золота происходит торговля золотом и другими драгоцен ными металлами и камнями. Эти финансовые активы рассматриваются инвесторами как надежное средство сохранения стоимости. В периоды колебания цен на золото сделки с ним приносят доход в виде разницы цен его покупки и продажи.
Все сегменты финансового рынка тесно взаимосвязаны между собой, их границы пересекаются, одни финансовые инструменты могут конвер тироваться в другие. Участниками разных сегментов выступают одни и те же организации, например банки могут осуществлять операции прак тически на всех сегментах финансового рынка.
Завершая рассмотрение структуры финансового рынка, следует об ратить внимание на то, что достаточно часто вместо понятия «финансо вый рынок» используют понятие «рынок ссудных капиталов» как наи более общее, которое дает определенность в противопоставлении товар ным рынкам и рынкам рабочей силы. Финансовые рынки при этом отождествляют с фондовыми. Такое смешение является не совсем удач ным. Во-первых, на рынках ссудных капиталов обращаются долговые финансовые инструменты, выражающие отношения займа. В соответ ствии с приведенным подходом, долевые (капитальные) инструменты, в первую очередь акции, также продаются-покупаются на рынках ссуд ных капиталов, что не соответствует сути долевых инструментов. Во-вторых, под финансовыми рынками обычно понимают рынки, на кото рых обращаются любые финансовые инструменты. Поэтому «финансо вый рынок» — наиболее широкое понятие, так как функционально охватывает рынки капиталов и денежные, а по видам финансовых инст рументов — валютные, кредитные, рынки ценных бумаг, а также золота.
Общая характеристика финансового рынка позволяет рассматривать его как механизм перераспределения денежных средств между эконо мическими субъектами. Рынок ценных бумаг охватывает отношения, в рамках которых превращение накоплений и сбережений в инвестиции происходит с помощью ценных бумаг. С учетом того, что в течение пос ледних десятилетий нарастает тенденция замещения многих форм при влечения финансовых ресурсов, таких как банковский кредит и другие, выпуском ценных бумаг, фондовый рынок становится важнейшим сег ментом финансового рынка.
Данный процесс называют секьюритизацией. Он проявляется в том, что в мировом масштабе преобладающая доля финансовых активов су ществует в виде ценных бумаг. К концу XX в. величина ресурсов в виде наличных денег и средств на текущих и срочных счетах банков равнялась почти 20 трлн дол., размер мирового ВВП достигал примерно 30 трлн. дол. а объем мировых рынков ценных бумаг составлял около 72 трлн. дол.
Подобная ситуация объясняется ролью рынка ценных бумаг в усло виях рыночной экономики. Он предоставляет экономическим субъек там широкий набор инструментов для привлечения денежных ресурсов или их выгодного размещения на самых разных условиях, что позволяет учитывать все многообразие интересов и возможностей как тех, кто эми тирует (т.е. выпускает) ценные бумаги, так и тех, кто инвестирует (т.е. вкладывает) в них свои средства.
По своему экономическому содержанию рынок ценных бумаг пред ставляет собой систему, обеспечивающую условия для обмена финансо выми активами. С одной стороны, это система отношений совладения и кредита, выраженных через эмиссию ценных бумаг, которые имеют соб ственную стоимость и могут продаваться, покупаться и как-то иначе использоваться в качестве финансовых инструментов. С другой сторо ны, это система элементов, опосредующих взаимодействие участников операций с данными финансовыми инструментами.
Значение рынка ценных бумаг для поддержания экономического ро ста раскрывается в его функциях. К основным из них относятся:
К функциям рынка ценных бумаг можно отнести и функции, прису щие любому рынку: коммерческую, ценовую, регулирующую. Иногда выделяют функции перераспределения собственности, повышения лик видности долга и др.
Реализация функций фондового рынка обеспечивается различными категориями его участников в процессе их взаимодействия. Рассматри вая всю совокупность участников, в одну группу можно объединить эми тентов и инвесторов, в другую — профессиональных участников, т.е. посредников рынка ценных бумаг, составляющих элементы его инфра структуры.
Эмитентом может выступать государство в лице органов централь ной или местной власти и негосударственные предприятия и организа ции, относящиеся к производственному или финансовому сектору и су ществующие чаще всего в организационно-правовой форме акционер ного общества. К инвесторам относятся юридические или физические лица, осуществляющие вложения в ценные бумаги. В качестве инвесто ра может фигурировать и государство, но основными вкладчиками на российском фондовом рынке являются физические лица, т.е. преобла дает индивидуальный инвестор, а главным эмитентом является государ ство. Отношения между эмитентом и инвестором строятся следующим образом: инвестору ценные бумаги принадлежат на праве собственнос ти (или ином вещном праве), а эмитент несет перед ним обязательства по осуществлению прав, удостоверяемых ценной бумагой. Особая роль принадлежит институциональным инвесторам, таким специализирован ным кредитно-финансовым институтам, как коммерческие и инвести ционные банки, страховые компании, пенсионные и взаимные фонды. Сосредоточение у них значительного объема ценных бумаг способству ет большей стабильности и устойчивости фондового рынка.
К категории профессиональных участников рынка ценных бумаг при надлежат организации и лица, обеспечивающие заключение и исполнение операций (сделок) с ценными бумагами между эмитентами и инвестора ми, а также между и внутри групп самих профессиональных участников.
В их состав входят организаторы торговли ценными бумагами. Они могут существовать в форме биржи или небиржевой организации и предоставляют услуги, непосредственно способствующие заключению сде лок. Торговлю в системе организатора торгов могут проводить только ее члены. К профессиональным участникам относятся также брокеры, ди леры, фондовые управляющие, расчетно-клиринговые организации, де позитарии и регистраторы. Брокером может быть юридическое или фи зическое лицо, действующее на основании договора, поручения или ко миссии за счет клиента. Чаще всего это брокерская компания. Дилер — юридическое лицо, совершающее операции купли-продажи ценных бу маг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления их котировок. Фондовый управляющий совершает операции с ценными бу магами в интересах клиента от своего имени и за вознаграждение в тече ние определенного срока. В расчетно-клиринговой организации в ходе сверки и корректировки информации по заключенным во время торгов сделкам определяются и зачитываются взаимные обязательства сторон по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Депозитарии оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) переходу прав собственности на ценные бумаги. Регистраторы занимаются деятель ностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг, которая заключа ется в сборе, фиксации, обработке, хранении и предоставлении данных о реестре, т.е. списке владельцев ценных бумаг на определенную дату.
Осуществляя операции с переданными ему на время ценными бума гами клиентов, профессиональный участник получает статус номиналь ного держателя — лица, на которое в реестре записано некоторое коли чество бумаг, собственником коих он не является.
На развитом рынке ценных бумаг обязательным является присутствие такого финансового посредника, как инвестиционный банк, играющий основную роль в процессе эмиссии ценных бумаг и выступающий важ нейшим экспертом финансового рынка. Он одновременно выполняет функции поставщика и потребителя долгосрочных активов на рынке капиталов, сводя вместе инвесторов и эмитентов. Инвестиционный банк оказывает клиентам услуги по решению следующих задач:
Корпоративное финансирование представляет собой содействие в привлечении капитала для финансирования инвестиционных проектов, нахождение стратегических партнеров по внедрению новых технологий, рынков или методов управления, размещение акций и создание рынка для эмитируемых бумаг. Инвестиционные банки участвуют в создании коллективных инвестиционных фондов для объединения инвесторами своих средств и вложения их сразу во многие ценные бумаги в целях диверсификации рисков и повышения ликвидности капитала. Они осу ществляют управление этими фондами. В развитых странах инвестици онные банки владеют местами на всех основных фондовых биржах и имеют доступ к внебиржевому рынку. Если инвестиционный банк выс тупает в качестве агента одной из сторон в сделке по покупке или прода же зарегистрированных на бирже ценных бумаг, он действует как бро кер. Если же банк покупает и продает эти бумаги за свой счет, вклады вая собственный капитал и рискуя им, он действует как дилер. В России в настоящее время не существует развитого института инвестиционных банков. Функции, аналогичные тем, которые в США и некоторых дру гих странах возложены на инвестиционные банки, у нас в стране выпол няют универсальные коммерческие банки. Однако инвестиционный банкинг в связи с неразвитостью финансового рынка, ограниченным на бором финансовых инструментов, отсутствием институциональных ин весторов еще не получил у нас достаточного развития.
Розничным называют сегмент фондового рынка, охватывающий взаи моотношения эмитентов и инвесторов с профессиональными посредни ками. Оптовый сегмент включает отношения между профессиональны ми торговцами.
С учетом специфики эмитента фондовый рынок делится на рынок государственных бумаг и рынок корпоративных бумаг (ценных бумаг акционерных обществ). Если продолжить классификацию по видам бу маг, следует выделить рынок акций крынок облигаций. По признаку орга низатора торговли рынок делится на биржевой и небиржевой, по време ни исполнения сделок — на спотовый и срочный. Исключительно важ ным является деление фондового рынка на первичный и вторичный.
Первичный рынок представляет собой рынок размещения новых эмиссий (выпусков) ценных бумаг. Он является рынком эмитентов и инвесторов, его основная функция реализуется в аккумуляции денеж ных средств и их перераспределении. В странах с развитой экономикой доля первичного рынка не превышает 5 - 15%, его ресурсы используют ся для регулирования структуры капитала корпораций и размещения бумаг в ходе слияний и поглощений фирм. В структуре российского фон дового рынка первичный рынок преобладает, что связано с его возник новением в процессе приватизации, служившей основным способом разгосударствления собственности, и со сложностями размещения по вторных эмиссий акционерными предприятиями.
На первичном фондовом рынке в развитых странах ведущая роль при надлежит инвестиционным банкам, участвующим в размещении акций путем как публичной эмиссии, так и в частном (или прямом) виде. Пуб личная эмиссия — это открытое предложение ценных бумаг широкому кругу инвесторов при обязательной публикации проспекта эмиссии. Частное размещение предполагает предложение ценных бумаг ограни ченному числу так называемых квалифицированных покупателей, в со став которых входят различные финансовые институты и другие стра тегические инвесторы.
Участвуя в открытом размещении, инвестиционный банк является андеррайтером выпуска, несущим в определенном объеме ответствен ность за распространение эмиссии. При твердом андеррайтинге банк покупает у эмитента весь выпуск по установленной цене и затем перепро дает ценные бумаги инвесторам по более высокой цене, принимая на себя весь риск в случае неудачного размещения; Андеррайтинг на лучших ус ловиях означает, что банк содействует размещению, но не гарантирует выпуск и не имеет обязательств по полному размещению эмиссии.
При частном размещении задачей инвестиционного банка становит ся поиск покупателя и заключение с ним сделки по поручению клиен та. К его преимуществам относятся экономия времени из-за отсутствия подготовки проспекта эмиссии и ожидания регистрации и затрат на га рантирование размещения, более свободные условия договора между эмитентом и инвестором. В целом участие специализированного инвес тиционного посредника при любом способе размещения ведет к суще ственной экономии для эмитента, что делает финансовые инструменты более доступными для потенциального покупателя.
Обращение ценных бумаг происходит на вторичном рынке в виде их первой и последующих перепродаж. Основными участниками здесь выступают профессионалы, значительную долю которых представляют спекулянты, Т.е. готовые принять на себя риск торговцы, чьи действия на рынке придают ему большую ликвидность. В процессе перераспреде ления собственности происходит постоянная структурная перестройка экономики. Слабое развитие вторичного рынка затрудняет перепрода жу бумаг и в целом ослабляет стимулы вложений в них, существенно ограничивая возможности привлечения финансовых ресурсов в реаль ный сектор.
Вторичный рынок делят на организованный и неорганизованный. Организованный рынок представлен прежде всего фондовой биржей — в классическом виде специально оборудованного строения или в виде ком пьютерной сети с подключенными к ней терминалами участников тор гов. Неорганизованный рынок (розничный, «уличный», называемый еще торговлей «через прилавок») представлен множеством торговцев, он ха рактеризуется отсутствием единого курса одних и тех же бумаг и отно сительно небольшими объемами сделок, заключаемых инвестором непос редственно с торговцем за пределами торговой системы (например, че рез банк).
Важнейшей характеристикой вторичного рынка является ликвид ность, отражающая не только объем торгов, но также многообразие сде лок, число торгуемых бумаг и количество профессиональных торговцев. В условиях высокой ликвидности разрыв между ценой предложения и спроса на рынке ценных бумаг (спрэд) является минимальным при не значительном колебании цен от сделки к сделке, что обеспечивается высокой концентрацией спроса и предложения. Это способствует уста новлению цены, которая воспринимается держателями бумаг и потен циальными покупателями как справедливая. Она стимулирует актив ную куплю-продажу.
Механизмом, гарантирующим самую высокую ликвидность фондо вого рынка, считается фондовая биржа. По российскому законодатель ству фондовой биржей признается организатор торговли на рынке цен ных бумаг, обеспечивающий торговлю между своими членами путем пре доставления места для ее проведения, определения времени и правил. Она создается в форме некоммерческого партнерства. В ходе биржевых торгов происходит котировка — установление рыночной цены обращаю щихся на бирже бумаг. На биржу допускаются бумаги крупных и надеж ных эмитентов, прошедшие листинг, т.е. процедуру включения в список торгующихся на данной бирже бумаг в соответствии с ее требованиями к эмитенту. Поэтому биржевые цены являются индикатором общеэконо мической Конъюнктуры. Особенности организации и деятельности бир жи определяют ее функции:
Биржа стала местом оптовой торговли ценными бумагами в связи с тем, что они наделены всеми свойствами биржевого товара — эмитиру ются в массовых масштабах, отличаются стандартностью, взаимозаме няемостью и постоянным колебанием цен. Ценные бумаги, как биржевой товар являются предметом биржевых сделок, которые заключаются через профессионального посредника (члена биржи), соответствующим образом оформляются и регистрируются. Система организации бирже вых торгов ориентирована на обеспечение качественного выполнения членами биржи заявок клиентов на куплю-продажу бумаг. Виды заявок, как и виды контрактов на заключение сделок, строго стандартизированы. Участники торгов, прогнозирующие повышение цен, покупают цен ные бумаги. Заключая сделку на их приобретение по текущей (пока низ кой) цене, они учитывают возможность в дальнейшем более выгодно перепродать бумаги. Таких биржевых игроков называют "быками". Ак тивно продают бумаги те, кто прогнозирует снижение их рыночной цены. Заключив договор на продажу бумаг по текущей цене, торговец может приобрести их позже, когда цена уже упадет. В момент наступления срока исполнения сделки он получит за предоставленные им покупателю бу маги более высокую цену, существовавшую на момент заключения сдел ки. Таких игроков называют «медведями».
Факт одновременного существования покупателей и продавцов одних и тех же бумаг свидетельствует о наличии полярно противоположных оце нок тенденции изменения цен. Тот, чей прогноз подтвердится, окажется в выигрыше, его партнер по сделке понесет потери. Когда-то это приводило к постоянным резким и необоснованным колебаниям конъюнктуры, дела ло торговлю ценными бумагами сверхрисковым занятием. Возможные сверхдоходы не всегда компенсировали риски потерь. Постепенно более широкое распространение получали сделки, условия которых позволяли смягчать негативные последствия неверного прогноза.
Разумеется, приведенная схема условна (бумаги продаются и поку паются не только в связи с возможным изменением их цены; спекулян ты часто осуществляют куплю-продажу, казалось бы, вопреки прогно зу). Однако ее можно использовать как общее рассуждение о причинах появления всего многообразия биржевых сделок с ценными бумагами, принятых впоследствии на всех других сегментах фондового рынка.
Одним из основных признаков классификации сделок с ценными бумагами является механизм их заключения. С этой точки зрения сдел ки подразделяют на кассовые, к которым относятся простые кассовые и маржевые сделки, и срочные, которые бывают простыми, условными и пролонгационными (рис. 7.1).
Кассовые сделки иначе называют наличными. Они подлежат испол нению немедленно или в течение нескольких дней, количество которых отражает нормативный срок завершения расчетов. Простые сделки не сопровождаются дополнительными условиями. Маржевые сделки (сдел ки с маржей) в качестве дополнительного условия предполагают возможность покупки ценных бумаг с оплатой части их стоимости за счет заемных средств с обязательным внесением залога под полученные сред ства, другой вид таких сделок — продажа бумаг, взятых взаймы.
Срочные сделки заключаются на поставку ценных бумаг в будущем по заранее установленной цене. При заключении простых (твердых) срочных сделок объемы и сроки поставки ценных бумаг (как и любого другого актива) соответствуют индивидуальным потребностям участ ников сделки. Фьючерсные сделки стандартизированы по объемам и сро кам поставки и видам ценных бумаг. Для всех участников фьючерсной торговли контрагентом по каждой сделке является расчетно-клиринговая структура в составе биржи, что служит дополнительной гарантией своевременного завершения расчетов в полном объеме. При опционной сделке дополнительным условием является право одного из контраген тов отказаться от ее исполнения, если его не устраивает динамика цен на торгуемый актив. Такое право оплачивается премией. Фьючерсные и опционные сделки относятся к условным.
Рис. 7.1. Основные виды биржевых сделок
Условием заключения пролонгационной сделки является возможность продления ее срока в случае, если момент достижения ценой прогнозируе мого уровня задерживается. Эта возможность реализуется в виде привле чения промежуточного участника сделки, которому по истечении ее срока ценные бумаги продаются на определенное время с условием обратного выкупа по более высокой цене в надежде на еще более выгодную их продажу в будущем, поскольку цена поднимется до прогнозируемой величины. Эту сделку называют РЕПО, или операцией купли-продажи с обратным выкупом. Сделка ДЕПО является обратной относительно РЕПО.
Профессиональный фондовый посредник, участвующий в сделках с ценными бумагами на торговой площадке, осуществляет операции с уче том пожеланий своего клиента, которые выражаются в стандартизиро ванных приказах, оформленных в виде заявок. Одной из важнейших их характеристик является уровень цены. По этому признаку выделяют несколько типов заявленных приказов.
Рыночным приказом клиент ориентирует посредника на немедленное исполнение сделки по наиболее выгодной на данный момент цене. Та ким типом заявки обычно пользуются клиенты с относительно долго срочными целями вложений в ценные бумаги. При невозможности ис полнить сделку по лучшей цене отдается лимитный приказ купить ак тив по цене, не превышающей оговоренный уровень, или продать по цене не ниже определенной, им чаще пользуются желающие получить доход от перепродажи. Стоп-приказ на покупку и стоп-приказ на продажу ог раничивают сделку с определенным активом рамками ценового интер вала и таким образом позволяют минимизировать возможные потери. Стоп-лимитный приказ на продажу или покупку предполагает объедине ние в одной заявке стоп-приказа на одну цену и лимитного приказа на другую. В случае падения цены при продаже до или ниже заявленного верхнего уровня посредник обязан срочно продать актив в соответствии с лимитным приказом, а при дальнейшем падении до или ниже указанного нижнего уровня стоп-приказ уже запрещает ему продавать данный актив. Динамика биржевых цен, складывающихся в ходе заключения сде лок, отражает состояние не только самого фондового рынка. Их общий уровень, выраженный индексом, служит важным индикатором состоя ния национальной экономики. Фондовый индекс фиксирует рыночную стоимость набора ценных бумаг, которая вычисляется одним из методов расчета средней величины по итогам торгового дня. Поскольку в каче стве цены используют биржевые котировки, фондовые индексы иначе называют биржевыми. Для каждого национального рынка рассчитыва ется несколько индексов. К основным из них на наиболее развитых фон довых рынках относятся следующие:
В России к наиболее известным можно отнести индексы агентств Интерфакс и АК&М. Изучение динамики важнейших индексов являет ся элементом инвестиционного анализа на фондовом рынке.
Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется как по линии государства, так и со стороны добровольных организаций профессио нальных участников по принципу саморегулирования. Оно происходит в процессе создания нормативно-правовой базы как системы регламен тирования деятельности всех участников рынка и организации контро ля за выполнением его участниками установленных норм и правил. Си стема органов регулирования российского рынка ценных бумаг оконча тельно не сложилась. В сфере обращения государственных ценных бумаг функция регулирования реализуется прежде всего Министерством фи нансов РФ и Центральным банком РФ, в корпоративном секторе — эти ми же органами и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Кон тролируют ситуацию на фондовом рынке также Государственный коми тет по антимонопольной политике и органы валютного контроля.
На фондовом рынке обращается специфический объект купли-про дажи, товар особого рода — ценные бумаги. Они служат представителя ми реального капитала, подтверждают право их держателя на собствен ность в виде имущества или денежной суммы, являются титулом соб ственности, особой формой капитала. Последний, выраженный в ценных бумагах, называют фиктивным. Его движение обособлено от движения реального капитала. Это проявляется в динамике курсовой стоимости (рыночной цены) бумаг, складывающейся под воздействием спроса и предложения и испытывающей влияние множества факторов, никак не связанных с движением реального капитала. В настоящее время в ряде стран обращаются акции, не имеющие номинальной стоимости, что наи более наглядно свидетельствует о самостоятельном существовании фик тивного капитала.
В общем виде ценная бумага — это документ, удостоверяющий право владения или отношения займа и предусматривающий получение дохо да в виде дивиденда или процента и возможность передачи закрепляе мых этим документом прав другим лицам. Он определяет взаимоотно шения между эмитентом и инвестором.
Всем требованиям классической ценной бумаги отвечают так назы ваемые эмиссионные ценные бумаги, которые характеризуются следую щими признаками:
Указанные признаки подчеркивают сущность эмиссионных бумаг как биржевого товара. Прежде всего к ним относятся акции и облигации.
Акция представляет собой эмиссионную ценную бумагу, закрепляю щую права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акцио нерного общества в виде дивидендов, участие в его управлении, часть имущества после ликвидации общества. Облигация как эмиссионная бумага закрепляет права держателя на получение от эмитента в уста новленный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента этой стоимости.
Акции выпускаются только акционерными обществами и являются корпоративными ценными бумагами. Отражая долю участия их владель ца в капитале корпорации, они считаются долевыми бумагами. Облига ции могут быть как корпоративными, так и государственными, если их эмитирует государство. И в том, и в другом случаях они относятся к дол говым бумагам, фиксируя величину и сроки задолженности эмитента. Именно акции и облигации корпораций и государственные долговые обязательства предоставляют возможность осуществлять долгосрочные инвестиции, поэтому могут называться инвестиционными. Они пред ставляют собой инструменты рынка капиталов. Такие виды оборотных инструментов, как коммерческие или финансовые векселя, чеки, коно саменты и варанты, относимые российским законодательством к цен ным бумагам, а также краткосрочные сберегательные и депозитные сер тификаты, являются инструментами денежного рынка. Их можно отне сти к вспомогательным ценным бумагам, считая эмиссионные бумаги основными.
Ценные бумаги различают по признаку принадлежности удостоверяе мых ими прав. Именные ценные бумаги выписывают на имя владельца, осуществление закрепляемых ими прав и их переход требуют его идентификациии, для этого ведут реестр (список) владельцев и информация о них доступна эмитенту. Осуществление прав по предъявительским ценным бумагам не требует идентификации владельца, их переход к другому лицу происходит путем простого вручения ему ценной бумаги. Права по ордер ной ценной бумаге передаются путем передаточной надписи.
Если права, закрепляемые ценной бумагой, подтверждаются надле жащим образом оформленным и выпущенным эмитентом документом, то она является документарной, удостоверение прав осуществляется на основании записей по специальным счетам в депозитарии. Но бездокументарным (или безналичным) бумагам предоставление и передача прав фиксируется в регистрационном документе и отражается в системе ве дения реестра или депозитарии.
В зависимости от наличия ограничений на обращение ценные бумаги подразделяют нерыночные (при отсутствии ограничении) и нерыночные (инвестор может продать их только эмитенту).
Классификация ценных бумаг приведена в табл. 7.1.
Эмиссионные ценные бумаги служат инструментами привлечения финансовых ресурсов для эмитента, а для инвестора — объектами вло жения денежных средств, приносящими доход в определенном виде и объеме. Таким образом, эмитент может привлечь достаточно средств, только обеспечив реализацию целей инвестора. Успешное размещение первичной эмиссии и последующих выпусков зависит от достижения баланса интересов эмитента и инвестора.
Как известно, государственные ценные бумаги выпускаются для по крытия временной потребности государства в заемных средствах для реализации определенных целей государственной политики и исполь зуются для денежно-кредитного регулирования экономики. Как самый надежный должник государство обеспечивает исключительно высокую надежность своих бумаг, они относятся к безрисковым активам. Следо вательно, их доходность может быть невысокой, как инструмент при влечения капитала ценные бумаги обходятся государству достаточно де шево, а потому используются очень широко, оставаясь привлекательным объектом инвестиций для всех групп инвесторов.
Таблица 7.1
|
Признак классификации |
Виды ценных бумаг |
|
Вид инвестиций (вложений) |
Эмиссионные Денежные |
|
Обязательства эмитента |
Долевые Долговые |
|
Вид эмитента |
Государственные Корпоративные |
|
Форма осуществления прав |
Именные Предъявительские Ордерные |
|
Форма установления владельца |
Бездокументарные Документарные |
|
Обращаемость |
Нерыночные Рыночные |
|
Срочность |
Бессрочные Долгосрочные Среднесрочные Краткосрочные |
Корпоративные ценные бумаги являются инструментом внешнего финансирования акционерных обществ (корпораций) в процессе фор мирования рациональной структуры капитала и управления ею в рам ках выбранной финансовой стратегии. Эффективность деятельности акционерного общества, возможность получения доходов неизбежно обусловлена существованием предпринимательских, финансовых и дру гих видов рисков. Поэтому бумаги корпораций оцениваются как высо корисковые активы. Это учитывается при оценке их стоимости. Доход, ожидаемый инвесторами от вложения в корпоративные акции и облига ции, соотносится с уровнем риска по ним.
В свою очередь набор инвестиционных свойств любой ценной бумаги определяется видом и объемом предоставляемых ею прав. Сочетание прав в различных комбинациях позволяет учесть самые разнообразные инте ресы и ожидания инвесторов и обусловливает все многообразие ценных бумаг.
Рассмотрим это подробнее на примере бумаг акционерного общества.
Первоначальное формирование собственного капитала корпорации обеспечивается акциями. В полном объеме все права по акциям реали зуются в обыкновенной (или простой) акции которая:
Для привлечения средств инвесторов, желающих ограничить риск своих вложений по сравнению с обыкновенными акциями, им предлага ются привилегированные акции, ограничивающие их в одних правах за счет усиления других. Такая акция:
Если часть прав по привилегированным акциям не обеспечивается (например, нет достаточной прибыли для выплаты дохода), то они ком пенсируются другими и владельцы могут получить право голоса. Класс привилегированных акций подразделяются на множество видов. Конвер тируемые акции могут обмениваться на обыкновенные или другие при вилегированные акции. Привилегированные с правом участия акции при определенных, заранее оговоренных условиях дают возможность претен довать на часть дополнительной прибыли, участвовать в управлении. По кумулятивным привилегированным акциям в случае невыплаты дивиден дов происходит их накопление. Ретрективные акции этого класса могут быть предъявлены эмитенту для выкупа.
С использованием корпоративных облигаций формируется заемный капитал акционерного общества. Они имеют ограниченный срок обра щения, по ним выплачивается фиксированный доход в виде процента от номинала. Право голоса они не предоставляют. Облигации могут быть обеспечены залогом в виде материальных активов или ценных бумаг. Это повышает их надежность и по ним может выплачиваться более низкий процент, что удешевляет стоимость привлекаемых ресурсов для эмитен та. Корпоративные облигации могут быть конвертируемыми. Они обме ниваются на акции в случае роста их рыночной цены, принося выгоду держателю. Для обеспечения гарантии своевременного погашения об лигаций создают специальные фонды. Облигации, включающие такое условие, называют фондированными. Для учета общеэкономической конъюнктуры предлагаются сужаемые и расширяемые займы, позволя ющие менять срочность бумаг, эмитированных в их рамках. Существу ют корпоративные облигации с фиксированной, плавающей или равно мерно возрастающей купонной ставкой. Для общей характеристики об лигаций важно то, что они бывают как процентные (купонные), так и беспроцентные (с нулевым купоном).
Долгосрочные облигации и привилегированные акции являются цен ными бумагами с фиксированным доходом, обыкновенные акции — это ценные бумаги с изменяющимся доходом. Владельцы последних участву ют в распределении прибыли, поскольку они могут получить более высокие дивиденды, когда прибыль эмитента растет, и более низкие, если она уменьшается. Рыночная стоимость обыкновенных акций имеет тен денцию к изменению в более широких пределах, поэтому доходы от вло жений в обыкновенные акции также со временем изменяются более зна чительно, чем по облигациям и привилегированным акциям.
Обыкновенные акции представляют собой остаточную форму владе ния в том смысле, что требования их держателей в отношении доходов и активов учитываются только после удовлетворения требований государ ства, держателей долговых обязательств и привилегированных акций. Это бессрочная форма финансирования, так как обыкновенные акции не имеют даты погашения.
Эмитенты регулярно осуществляют корпоративные действия, оказы вающие влияние на рынок их акций. К ним можно отнести деление ак ций, их консолидацию, выкуп и капитализацию дивидендов. Если с точ ки зрения эмитента рыночная цена акции превышает оптимальную, при нимается решение о делении акций для достижения более приемлемого рыночного уровня и привлечения большего количества потенциальных инвесторов. В ходе обмена число акций в обращении увеличивается в несколько раз с пропорциональным уменьшением цены каждой. В зару бежной практике одновременно с делением акций чаще всего принима ют решение об увеличении дивидендных выплат. Принято считать, что деление акций (сплит) свидетельствует о хорошем финансовом состоя нии эмитента.
При консолидации акций их число уменьшается, а стоимость повы шается до уровня, приемлемого с точки зрения эмитента. Цель консоли дации — необходимость соблюдения интересов инвесторов путем под держания цены, соответствующей их ожиданиям, а также доведение чис ла акций до более управляемого уровня. Однако консолидация обычно воспринимается как свидетельство финансовых затруднений эмитента.
В российской практике консолидацию и сплит чаще используют для перераспределения собственности между группами держателей акций.
Капитализация дивидендов представляет собой распределение меж ду владельцами дополнительных акций вместо выплаты дивидендов в денежной форме, она связана с особенностями самофинансирования. Капитализируемые дивиденды могут составлять от 2 до 10% общего числа обыкновенных акций, количество которых в обращении увеличи вается в такой же пропорции.
Эмитент может объявить о выкупе (или отзыве) своих акций у акци онеров, предлагая приемлемую цену. Причиной для этого может служить необходимость изменения структуры капитала с точки зрения соотно шения собственных и заемных средств, снижение риска поглощения дру гой компанией, наступление срока конверсии бумаг.
Важным преимуществом финансирования путем эмиссии обыкновен ных акций для инвестора служит отсутствие формальных обязательств по выплате фиксированных дивидендов. Это дает эмитенту большую степень гибкости в финансовых планах. Однако для инвестора обыкно венные акции являются более рискованным вложением, чем долговые бумаги, поэтому он ожидает от обыкновенных акций относительно бо лее высокого уровня доходности. Для достижения инвестиционных це лей (получения высоких доходов или сохранения стоимости активов) с наименьшими потерями собственники денежных средств должны дивер сифицировать свои вложения в ценные бумаги. Выбирая последние в качестве объекта инвестирования, необходимо оценивать их стоимость и доходность.
Техника определения стоимости ценных бумаг предполагает оценку потоков платежей, поступление которых в виде доходов ожидается дер жателями той или иной ценной бумаги. При этом используют понятия текущей (или приведенной) и будущей стоимости. Будущую, т.е. ожи даемую стоимость поступлений можно оценить, суммируя поступления за каждый предстоящий период с учетом прироста доходов в виде про цента по облигациям или дивиденда по акциям в эти периоды. Текущая стоимость представляет собой оценку потока доходов, ожидаемых по ценной бумаге, с учетом стоимости денег в данный момент времени. Она дает ответ на вопрос, сколько сегодня должна стоить ценная бумага с учетом ожидаемых по ней поступлений. Для этого все доходы по цен ной бумаге дисконтируют, приводят к начальной точке отсчета.
Между текущей и будущей стоимостью существует следующая зави симость:
где r - доходность инвестируемой суммы, %;
п - число периодов, в кото рые проводятся выплаты.
Эту формулу используют, когда процент начисляется как на первона чально инвестируемую сумму, так и на начисленные в предыдущие пе риоды проценты ( по методу «сложных процентов»). По методу «про стых процентов», когда начисления делаются только на первоначально инвестированную сумму,
Показатели 1/(1+г)n и l/(l+nr) являются коэффициентами дискон тирования.
Для определения текущей (курсовой) стоимости облигаций суммиру ются все купонные процентные выплаты и подлежащий обязательному возврату к держателю по истечении срока жизни облигации номинал:
Для бескупонной облигации дисконтируется только ее номинал:
Текущая доходность купонной облигации рассчитывается по формуле
Более точным показателем служит доходность к погашению, т.е. до ходность с учетом того, что облигация хранится до срока ее погашения. Показателем является величина r, вычисленная в результате решения уравнения текущей стоимости.
Стоимость и доходность акции может рассчитываться по тому же принципу, который используется при определении количественных па раметров облигации, — суммируется дисконтированный поток плате жей в виде периодически поступающих дивидендов и ожидаемого при роста курсовой стоимости акции.
Совокупность ценных бумаг, находящихся в распоряжении инвестора, представляет собой портфель ценных бумаг. Цель формирования портфеля и управления им заключается в достижении оптимального с точки зрения конкретного инвестора соотношения уровня доходности и риска вложений.
В зависимости от инвестиционных целей владельца различаются типы портфелей. Если целью является рост капитальной стоимости, то формируется портфель роста. В зависимости от степени риска по вхо дящим в его состав инструментам различают портфели агрессивного, консервативного или среднего роста. Портфель дохода формируется для получения высокого текущего дохода в виде процентных или дивиденд ных выплат. Комбинируя инструменты в рамках одного портфеля по принципу минимизации потерь как от падений курсовой стоимости, так и от низких доходных поступлений, можно сформировать сбалансиро ванный портфель. Для полного сохранения капитала можно составить портфель денежного рынка, включающий самые ликвидные активы, в том числе денежные средства. Портфель госбумаг позволяет эффективно уп равлять рисками и пользоваться налоговыми льготами. Существует много других разновидностей портфеля.
Традиционный подход к управлению портфелем основан на фундамен тальном и техническом анализе. В рамках фундаментального анализа фон дового рынка изучаются внешние для рынка факторы, определяющие кур совую стоимость бумаг. К ним относятся те показатели состояния нацио нальной экономики, отрасли и самого эмитента, которые в наибольшей степени отражают перспективы развития последнего и служат ориенти ром для принятия решений о покупке или продаже бумаг данного эмитен та. По результатам анализа осуществляется диверсификация вложений в ценные бумаги с учетом отраслевой принадлежности эмитента.
В зависимости от отраслевых особенностей ценные бумаги различа ются своими инвестиционными качествами. Наиболее привлекательны ми с точки зрения получения дохода являются акции крупнейших корпо раций, постоянно выплачивающих дивиденды в течение длительного вре мени. Их называют «голубыми фишками». Компании в стадии быстрого развития, превышающего темпы роста национальной экономики, не пла тят дивиденды, поскольку инвестируют практически всю прибыль. Но их акции демонстрируют быстрый и ощутимый рост курсовой стоимости, обеспечивая высокие прибыли при продаже. Акции компаний пищевой промышленности, например, представляют интерес из-за высокой устой чивости в условиях кризиса. Есть эмитенты, выплачивающие дивиденды выше среднего уровня, они выпускают так называемые доходные акции. Доходность акций компаний, производящих товары инвестиционного спроса (сталь, цемент, станки и др.), находится в прямой зависимости от стадии экономического цикла. Доходность некоторых бумаг связана с се зонными колебаниями. Все эти факторы стараются учитывать инвесто ры, убежденные в существовании зависимости между динамикой курсо вой стоимости ценных бумаг и эффективностью эмитента, его отрасле выми особенностями, общеэкономической ситуацией, политической обстановкой в стране. Поэтому для оценки акций и облигаций следует анализировать широкий набор макроэкономических индикаторов и по казателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
На завершающем этапе фундаментального анализа расчетная сто имость предприятия-эмитента сравнивается с его рыночной капитали зацией и делается вывод о том, насколько верно оценены рынком его бумаги, имеет ли место их недооценка, скоро ли они вырастут в цене или их переоценка приведет к ее падению. На основе этого принимают решение о покупке или продаже соответствующих ценных бумаг.
Технический анализ заключается в изучении колебаний уровня цен и объемов продаж определенного актива или рынка в целом с целью отсле живания момента перелома тенденции на противоположную. Наступление такого момента является сигналом для покупки или продажи цен ных бумаг. Динамика колебаний представляется графически и вид гра фика диктует оценку будущего состояния рынка. Современные подходы в управлении портфелем ценных бумаг основываются на применении таких методов выбора активов, составляющих портфель, которые позво ляют оценивать ожидаемые значения его доходности и риска исходя из анализа статистической информации. Ожидаемая доходность портфеля определяется на основе средневзвешенных доходностей входящих в него активов, а ожидаемый риск — по стандартным отклонениям их доходно стей. Поскольку последний зависит от корреляции доходностей входя щих в него активов, то в портфель следует объединять активы с наимень шими ее значениями.
В практике управления портфелем ценных бумаг используют также производные финансовые инструменты (производные ценные бумаги или деривативы). Они представляют собой договор (контракт или соглаше ние) на поставку актива в будущем по заранее согласованной цене, т.е. это срочный контракт, инструмент срочного рынка. Если в основе классичес ких ценных бумаг лежит имущественное право на долю в капитале или сумму денег и получение дохода от вложений в эти активы, то в основе производных — право на получение дохода от изменения цены какого-либо актива. Актив, составляющий основу срочного контракта, называют базисным. Заключая обычный договор на куплю-продажу ценных бумаг на спотовом рынке, торговец вынужден учитывать риск изменения цены. Страховать его (хеджировать) можно путем заключения срочного кон тракта на эти же ценные бумаги, т.е. уже на срочном рынке. В данном слу чае возможные потери от изменения цен на обычном рынке будут ком пенсированы доходами от изменения цен на рынке срочных контрактов. От нежелательного колебания цен на бумаги в структуре портфеля также можно защититься с помощью заключения срочного контракта. К произ водным финансовым инструментам относятся форвардные и фьючерс ные контракты, опционы и свопы. Они различаются по степени стандар тизации и особенностям торговли самими контрактами, купля-продажа которых является настолько интенсивной, что срочный сегмент финан сового рынка по объемам превосходит все остальные.
Форвардный контракт является внебиржевым. Условия по каждому контракту оговариваются в момент его заключения и должны быть вы полнены в установленный срок. Данный контракт чаще всего предполагает реальную поставку базисного актива (валюты, акций, облигаций). Его нестандартность позволяет учесть индивидуальные требования сто рон, однако не способствует развитию вторичного рынка, ликвидность такого финансового инструмента не высока, он используется преиму щественно на межбанковском рынке.
Фьючерсный контракт является стандартизированным инструмен том биржевого рынка. Биржа разрабатывает стандартные условия для каждого вида базисного актива, что обеспечивает широкий вторичный рынок фьючерсных контрактов. Еще большую ликвидность им прида ют особенности организации торговли фьючерсами на бирже. Расчетно-клиринговый центр биржи берет на себя риск по неисполнению контрак тов. Он дает гарантии, производя перерасчет позиций всех участников фьючерсных сделок и избавляя контрагентов от необходимости взаимо проверки финансового положения друг друга. Для возмещения возмож ных потерь от неисполнения контрактов организатор торговли обязыва ет продавцов и покупателей делать гарантийные взносы. Основу фью черсных контрактов могут составлять валюта, ценные бумаги, проценты или индексы. Реальной поставкой актива завершается незначительное число фьючерсных сделок.
Опционным контрактом называют договор, предоставляющий одной из сторон право на исполнение условий сделки или отказ от него при неблагоприятном изменении конъюнктуры. Следовательно, покупатель опциона получает право выбора, а его продавец предоставляет ему это право за вознаграждение — опционную премию. Колл-опцион дает право купить базисный актив, пут-опцион является опционом на продажу. Опционные контракты заключаются как на бирже, так и на внебирже вом рынке. Опционные контракты на фьючерсы, в основе которых ле жит изменение значения фондового индекса, представляют собой слож ные производные третьего порядка, позволяющие эффективно управ лять ценовыми рисками на финансовом рынке.
Своп представляет собой договор об обмене между сторонами сделки потоками платежей в будущем на условиях, оговоренных в момент зак лючения договора. Цель свопового контракта — получение прибыли за счет реализации каждым из контрагентовего преимуществ на том сег менте финансового рынка, где другая сторона их не имеет. Свопы ис пользуют также для хеджирования рисков. По виду базисного актива свопы бывают процентные, валютные, товарные, индексные. Особеннос ти данного вида производных финансовых инструментов требуют неко торого разъяснения. Сделаем это на примере свопа на ставку процента. Процентный своп — это контракт об обмене долгового обязательства с плавающей ставкой процента на долговое обязательство с фиксированной ее величиной. Такой контракт заключают контрагенты, относя щиеся к разным категориям заемщиков с точки зрения уровня кредит ного риска. Одна из сторон может осуществлять заимствования только на рынке твердопроцентных облигаций, другая — на краткосрочном кре дитном рынке под плавающую ставку процента. Если первая сторона прогнозирует повышение величины последней, а вторая — ее снижение, то они заключают соглашение об обмене платежами для страховки рис ка неблагоприятного изменения ставки процента. Обмен осуществляет ся в объеме процентных платежей, а не всего номинала обязательств.
Использование производных финансовых инструментов позволяет конструировать сложные стратегии страхования ценовых и процентных рисков и получения дополнительной прибыли на рынке ценных бумаг. Это самое современное направление деятельности на фондовом рынке называют финансовым инженирингом. Его развитие активизирует про цессы секьюритизации всех сегментов финансового рынка.
PAGE 10
Биржевые сделки
ассовые
Срочные
Простые
Маржевые
Простые
Условные
Пролонгационные
Покупка с частичной оплатой заемными средствами
Продажа взятых взаймы бумаг
РЕПО
ДЕПО
Фьючерсные
Опционные