Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Краткое содержание (конспект) лекционного курса.
Лекция- форма учебного занятия, цель которого состоит в рассмотрении теоретических вопросов излагаемой дисциплины в логической и выдержанной форме.
При изучении лекционного курса «Финансы» рекомендуется пользоваться учебником Финансы: Учебник. 4-е изд. / Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской. - Москва: ЮРАЙТ, 2013.
Содержание.
Тема 1. Содержание и функции финансов………………………………….………..20
Тема 2. Система финансов……………………………………………………………..24
Тема 3. Управление финансами ………………………………………………………26
Тема 4. Финансовая политика………………………………………………………….34
Тема 5. Налоговое регулирование экономики……………………………………….37
Тема 6. Бюджет как центральное звено финансовой системы……………………....43
Тема 7. Государственные внебюджетные фонды…………………………………….58
Тема 8. Финансовые рынки и финансовые посредники……………………………..68
Тема 9. Финансы корпораций………………………………………………………….83
Тема 10. Международные финансы……………………………………………….…129
Тема 1. Содержание и функции финансов
Финансы отождествляют с деньгами, однако, деньги и финансы это не одно и тоже. Термин финансы возник в 13-15 веке в торговых городах Италии и означал любой денежный платеж. В дальнейшем этот термин вошел в международную практику и стал применяться только к платежам в государственные фонды.
Фина́нсы (от лат. financia — наличность, доход) — совокупность экономических отношений, возникающих в процессе формирования, распределения и использования централизованных и децентрализованных фондов денежных средств[1][2]. Обычно речь идет о целевых фондах государства или хозяйствующих субъектов (предприятиях). Важнейшим понятием в области финансов является бюдже́т.
ФИНАНСЫ — (от лат. financia — наличность, доход) — обобщающая категория, отражающая экономические отношения в процессе создания и использования фондов денежных средств, денежным обращением; термин, означающий денежные средства, рассматриваемые в их создании и движении, распределении и перераспределении, использовании и экономические отношения, обусловленные взаимными расчетами между хозяйственными субъектами, движением денежных средств, денежным обращением, использованием денег.
Словарь «Борисов А.Б. Большой экономический словарь. — М.: Книжный мир, 2003. — 895 с.»
В свое время Дж. М. Кейнс также рассматривал финансы как денежную форму капитала. С этих же позиций трактуют понятие «финансы» и множество современных западных ученых2. Более определенно трактуют понятие «финансы» З. Боди и Р. Мертон: «Финансы — это наука о том, каким образом люди управляют расходованием и поступлением дефицитных денежных ресурсов
Глагол финанси́ровать означает «снабжать денежными средствами».
Слово финансы часто используется в быту для обозначения денег.
Существует также одноимённая экономическая наука — финансы.
В англоязычной литературе второй половины XIX — начала ХХ века термин «финансы» трактовался не так однозначно, как в немецкой. В частности, в словаре Вебстера (издание 1886 года) говорилось о том, что финансы — это «доходы (revenue) правителя или государства; иногда, доход физического лица». Данное определение финансов примечательно в двух аспектах. Во-первых, оно отражает точку зрения узкого круга западных ученых той поры, согласно которой сфера финансов ограничивалась только доходами государства. Во-вторых, определение отражало тот факт, что термин «финансы» употреблялся не только применительно к общественному сектору экономики, но и к частному. О том, что термин финансы употреблялся в западной литературе второй половины ХIХ века не только в связи с общественным сектором экономики, свидетельствуют и некоторые специализированные издания той поры, где в контексте финансов говорится не только о государственных доходах и расходах, но и о спекуляции ценными бумагами, накоплении капитала и процентной ставке по ссудному банковскому капиталу, как о важных аспектах финансовой науки. В книге английского автора Г. Кинга «Теория финансов» вообще не упоминается общественный сектор экономики, а речь идет о прибыли, актуарных расчетах, простом и сложном проценте на ссудный капитал. В этом плане показательно и определение финансов Ф. Кливленда: «Финансы представляют собой отрасль бизнеса, которая имеет дело с получением и расходованием фондов, необходимых для оснащения и управления предприятием. … Что такое фонды? Как их получить? Как ими управлять? Ответы на три эти вопроса покрывают всю область финансов».
Финансы — это стоимостная категория, т.е. не просто день ги, а совокупность денежных отношений (связей), порождаемых и регламентируемых государствам. Здесь мы хотим подчеркнуть очень важный с точки зрения выделения сущностных признаков финансов момент. Они обладают своим естественным атрибу том — регламентацией денежных отношений государством. Иначе говоря, финансовые отношения (связи) всегда опосредованы оп ределенными правовыми актами, рекомендациями, стандартами, в той или иной степени регламентирующими их.
С развитием акционерных (корпоративных) форм предприни мательства, сращиванием промышленного и банковского капи тала, появлением разнообразных институтов, занимающихся ак кумуляцией и перераспределением свободных денежных средств (финансовых посредников), термин «финансы» вышел за рам ки узкого понимания государственных (публичных) финансов. Он стал использоваться в более широком смысле, в частности применительно к финансам хозяйствующих субъектов (организа ций, предприятий, корпораций). Соответственно сформировались и два относительно самостоятельные науки о финансах: наука о государственных финансах и наука о финансах хозяйствующих субъектов (корпораций).
1 В последнее время значительную роль в разработке стандартов правил про ведения финансовых операций и отражения их в финансовой отчетности берут на себя общественные профессиональные организации, деятельность которых также регулируется государством.
Первая изучает общественные отношения и наиболее рацио нальные способы формирования и использования централизованных ( общественных) денежных фондов, необходимых для выполнения основных функций государства и муниципальных образований. К централизованным (общественным) фондам относятся бюдже ты всех уровней, а также целевые внебюджетные фонды. Вторая исследует наиболее рациональные формы создания и движения денежных потоков и капитала в рамках кругооборота средств от дельного предприятия (корпорации) для обеспечения интересов сравнительно узкого круга собственников и наемных работни ков. Объединяет эти науки их общая основа — изучение способов управления процессами поступления и расходования дефицитных денежных ресурсов на протяжении определенного периода.
Итак, финансы имеют свою специфику и общественное на значение, которое и выражается в выполняемых ими функциях. Авторы настоящего учебника, будучи представителями ленин градской школы финансовой науки, считают, что функции эко номической категории отражают не ее «работу», а общественное назначение, присущее только данной категории. Общественное же назначение финансов как экономической категории выража ется в двух функциях: формирования и использования денежных фондов (доходов).
Следует отметить, что в советской и современной российской финансовой науке существуют три основные концепции трактов ки сущности и функций финансов: распределительная (москов ская школа); воспроизводственная и экономико-правовая (ленин градская школа)1.
Подходы отечественных школ к определению функции финансов
Не останавливаясь подробно на анализе этих концепций, аргумен тация которых в основном базируется на реалиях советской экономики, обозначим лишь различные подходы к определению функции финансов в указанных школах.
Так, основоположник распределительной концепции финансов В. П. Дьяченко считал, что финансы выполняют распределительную и контрольную функции, эти положения практически без изменения более полувека подтверждали и другие представители московской школы финансов (В. М. Родионова, Л. А. Дробозина и др.). Л. А. Дробозина добавляла к контрольной функции еще и регулирующую. Видный теоретик социалистических финансов А. М. Бирман, отстаивающий самостоятельность финансов отраслей народного хозяйства, а по сути финансового менеджмента, к распределительной и контрольной функ циям добавил функцию обеспечения кругооборота средств денежными ресурсами, тем самым довольно близко подойдя к понятию «денежный поток».
Основоположник ленинградской школы финансовой науки А. М. Александров (автор воспроизводственной концепции финансов) добавлял к распределительной и контрольной функциям еще и произ водственную (обслуживание кругооборота фондов). Ведущий ученый ленинградской школы финансовой науки и автор экономико-правовой трактовки финансов Э. А. Вознесенский наделял последние тремя функ циями: формирование денежных фондов и доходов, использование денеж ных фондов и контроль за первыми двумя. С небольшими изменениями авторы настоящего учебника придерживаются его точки зрения, считая, однако, что контрольную функцию выполняют не сами по себе финансы как экономическая категория, а институты, которые ими управляют. Финан сы же создают лишь условия для осуществления контроля, их функции выражают общественное назначение, присущее только данной категории: формирование и использование денежных фондов (доходов).
Современный подробный обзор указанных концепций дан в следующей ра боте: Федоров, В. А. Исторические и методологические вопросы анализа сущности финансов : учеб. пособие / В. А. Федоров, О. В. Репина. — Хабаровск : изд-во Хабар. гос. техн. ун-та, 2005. — С. 64—79.
Изложенный материал позволяет сделать следующие выводы:
Тема 2. Система финансов
Функции и роль финансов реализуются через финансовую систему, с помощью которой осуществляются распределение и пе рераспределение денежных средств в экономике страны.
Финансовая система представляет собой встроенный эле мент экономической системы, обслуживающий субъекты экономики, обладающие избытком или недостатком денеж ных средств.
Необходимо отметить, что содержание и структура финансовой системы в отечественной и зарубежной литературе трактуются так же по-разному. В западной литературе понятие «финансовая систе ма» определяется как совокупность финансовых рынков и финан совых инструментов, используемых для заключения финансовых сделок, обмена активами и рисками. Следует обратить внимание на некоторую ограниченность этого определения, так как оно связывает финансовую систему только с ее институциональными элементами. Такой односторонний подход не отражает функцио нальной основы и, соответственно, функциональной структуры финансовой системы как системы, обеспечивающей аккумуляцию, распределение и перераспределение денежных средств различны ми субъектами экономики (государством, организациями, домо-хозяйствами), цели функционирования которых, а следовательно, и методы аккумуляции, распределения и использования ограни ченных денежных средств принципиально различны.
Напротив, в отечественной литературе превалирует функцио нальный подход к содержанию финансовой системы. Она определя ется как совокупность взаимосвязанных сфер и звеньев финансовых отношений, обладающих особенностями в формировании и исполь зовании фондов денежных средств. Таким образом, в основу трак товки финансовой системы положен принцип выделения различных функциональных сфер и звеньев специфических финансовых отно шений. Необходимость наличия отдельных сфер (звеньев) обуслов ливается различным участием субъектов экономических отношений в образовании, распределении и перераспределении ВВП, формиро вании и использовании денежных фондов и доходов.
Каждому звену финансовой системы присущи специфиче ские цели функционирования и, следовательно, формы, методы и инструменты образования и использования денежных фондов и доходов. Например, финансы организаций в основном обслу живают материальное производство и услуги, создание ВВП, его распределение внутри организации и перераспределение части ВВП в бюджет и внебюджетные фонды. Через государственный бюджет мобилизуются ресурсы в централизованный бюджетный фонд государства с дальнейшим перераспределением между эко номическими регионами, отраслями, министерствами, службами, агентствами, социальными группами населения.
Следует иметь в виду, что первичные денежные доходы сферы финансов частных и государственных предприятий, а также до ходы домохозяйств создают основу финансовой системы любого государства.
В соответствии с изложенной позицией отечественных эконо мистов финансовая система России в целом состоит из двух укруп ненных подсистем: государственных и муниципальных финансов, финансов хозяйствующих субъектов1. В зависимости от конкрет ных форм и методов формирования доходов и денежных фондов они в свою очередь подразделяются на звенья:
Тема 3. Управление финансами
Под термином «управление» понимается сознательное воздей ствие с целью развития и совершенствования объекта. Государство должно совершенствовать систему отношений, призванных «до бывать» финансовые ресурсы, необходимые для социально-эко номического развития общества, осуществлять контроль за рацио нальным их использованием. На решение этой задачи направлено управление государственными финансами, являющееся сложным процессом, который представляет единство управляемой (объект) и управляющей (субъект) систем. Управляющая система — «фи нансовый институт» — это совокупность финансовых учреждений, управляемая система — «финансы» — совокупность денежных от ношений и финансовых потоков. При этом процесс управления финансами включает не только управление объектами, но и совер шенствование деятельности, организации самих субъектов управ ления.
Во всех государствах финансовая политика реализуется через институциональную финансовую систему, деятельность которой строится на управлении финансами с учетом специфики ее звень ев, методологической общности функций всех финансовых учреж дений; централизованном руководстве при активном участии всех нижестоящих органов управления.
Основными методологическими принципами проведения фи нансовой политики и, соответственно, управления финансами яв ляются:
• зависимость от конечной стратегической цели;
макроэкономическая сбалансированность всех отраслей эко номики;
соответствие интересам всех членов общества;
использование экономических законов;
учет внутренних и внешних экономических и политических условий на основе реальных возможностей.
Цель управления финансами — обеспечение устойчивости и фи нансовой независимости, проявляющихся в макроэкономической сбалансированности, профиците бюджета, снижении государст венного долга, твердости национальной валюты, а в итоге — росте благосостояния населения. Конкретными методами и формами управления финансами служат финансовое планирование, про гнозирование, программирование, регулирование, контроль, при нятие адекватного финансового законодательства, обоснование системы прогрессивных методов мобилизации и эффективного использования финансовых ресурсов.
Система управления финансами представлена на рис. 3.2.1. В результате реализации финансовой политики осуществляется перераспределение ВВП, обеспечивающее условия для экономи ческого и социального развития.
Общее управление системой финансов осуществляют высшие органы власти и управления:
(БК РФ, НК РФ) и др.;
Минфин России — центральный орган, осуществляющий реализацию финансовой политики. Он обеспечивает единство финансовой, денежно-кредитной и валютной политики в Россий ской Федерации, координирует деятельность других федеральных органов исполнительной власти. К функциям Минфина России1 относятся: внесение предложений по формированию финансовой поли тики;
проведение мероприятий по реализации финансовой поли тики;
разработка проектов законов, регулирующих и регламенти рующих финансовые отношения;
осуществление методического руководства в сфере финансо вого планирования и бухгалтерского учет и аудита, финансирова ние отдельных отраслей экономики;
организация разработки федерального бюджетного плана;
участие совместно с Минэкономразвития России в разработ ке баланса финансовых ресурсов страны; и др.
На Минфин России и Казначейство России возложены обязан ности по организации исполнения федерального бюджета, прове дению мероприятий, обеспечивающих расходование бюджетных средств по целевому назначению. Минфину России предоставле ны большие права: получать от министерств, федеральных служб, агентств, организаций, учреждений материалы, необходимые для составления и исполнения бюджетного плана; ограничивать бюд жетное финансирование в случае нарушения финансовой дисци плины; проводить ревизии и проверки финансово-хозяйственной деятельности предприятий и организаций; и др;
Финансовое прогнозирование и планирование.
В экономической литературе планирование определяют как деятельность по принятию решений, ориентированную на буду щее. В более общем виде это понятие можно представить как пла номерность, которая означает объективную необходимость и воз можность согласования деятельности хозяйствующих субъектов. Итак, планирование — это практическая реализация планомерно сти, т.е. осознанная деятельность по достижению сбалансирован ности и пропорциональности.
Финансовое планирование — это управленческая деятель ность по достижению сбалансированности и пропорцио нальности в движении денежных потоков и финансовых ресурсов, т.е. оптимального соотношения между финансовыми ресурсами, находящимися в распоряжении государст ва, и доходами, оставшимися у хозяйствующих субъектов.
Финансовое планирование представляет собой составную часть народнохозяйственного планирования, базируется на мак роэкономических показателях прогноза социально-экономиче ского развития и направлено на координацию деятельности всех органов финансовой системы. Относительная обособленность ее отдельных звеньев предопределяет необходимость разработки системы финансовых планов, отражающих:
особенности форм и методов образования и использования денежных фондов;
отраслевое и территориальное перераспределение финансо вых ресурсов.
Движение средств конкретного денежного фонда выражается и закрепляется в соответствующих финансовых планах, которые объединены в единую систему. Центральное место в системе фи нансовых планов принадлежит бюджетному плану, в котором от ражаются движение бюджетного фонда, формы и методы его об разования и использования, структура доходов и расходов.
Показатели финансовых планов являются исходным материа лом для анализа финансового положения государства, информаци онной основой (базой) для перспективного планирования. Система финансовых планов позволяет выявить объективные взаимосвязи и долговременные тенденции изменения структуры источников финансовых ресурсов (доходов физических и юридических лиц), а также факторы, определяющие развитие этих тенденций в буду щем. В настоящее время особое внимание уделяется среднесрочно му финансовому планированию (на два-три года) в качестве осно вы для разработки годовых и перспективных бюджетов.
Финансовое прогнозирование — предвидение возможного фи нансового положения государства, обоснование перспективных показателей финансовых планов. Прогнозы могут быть средне-(5—10 лет) и долгосрочными (более 10 лет). Финансовое прогно зирование предшествует стадии составления финансовых планов, оно предназначено для выработки концепции финансовой поли тики и отражает ее в определенный период развития общества. Цель финансового прогнозирования заключается в определении реально возможного объема мобилизуемых финансовых ресурсов, источников их формирования, использование в прогнозируемом периоде. Прогнозы позволяют органам финансовой системы на метить разные варианты развития и совершенствования финан сов, формы и методы реализации финансовой политики. Финансовое прогнозирование предполагает:
Финансовое программирование — метод финансового планиро вания, основанный на программно-целевом подходе. Он предна значен:
Выбор варианта программы зависит прежде всего от экономи ческих (ресурсных) факторов. При этом учитываются не только масштабы, значение и сложность достижения цели, но и размеры имеющихся заделов, ожидаемый суммарный эффект, потенциаль ные потери от недостижения цели. Программирование как важ ный метод согласования кратко- и долгосрочных целей и мер в об ласти финансовой политики активно используется в современной практике финансового планирования.
Финансовое программирование применяется в индустри альных странах с 19б0-х гг. Суть его заключается в составлении «скользящих» планов расходов. Каждый год они корректируются на основе ожидаемого исполнения показателей плана текущего года на два последующих года. Показатели при этом передвига ются («скользят») по соответствующей шкале на год (следующий за отчетным) вперед. Плановые показатели первого предстоящего года являются директивными (обязательными), а последующих лет — ориентировочными.
В настоящее время в Российской Федерации широко исполь зуются целевые комплексные программы, которые представляют собой совокупность научно-исследовательских, организацион но-хозяйственных, экономических и финансовых других меро приятий, направленных на достижение поставленных целей, сба лансированных по ресурсам и исполнителям.
В общем виде финансовый контроль представляет собой сово купность мероприятий, проводимых уполномоченными контроли рующими органами по проверке финансовых и связанных с ними операций и действий субъектов хозяйствования и населения.
В зависимости от субъектов проведения контрольных меро приятий он подразделяется на следующие виды:
• государственный финансовый контроль (президентский, контроль представительных органов власти, контроль исполни тельных органов власти, контроль финансово-кредитных органов). Государственный финансовый контроль (бюджетный, банковский, налоговый) осуществляется специальными государственными ор ганизациями и учреждениями: Минфином России, Банком России, ФНС России, ФТС России, Росфинмониторингом и другими контролирующими органами в рамках своей компетенции;
ведомственный финансовый контроль (контроль, осуществ ляемый структурными подразделениями министерств и других ор ганов государственного управления и местного самоуправления);
негосударственный финансовый контроль. Он подразделя ется на внутренний (внутрихозяйственный, внутрифирменный, корпоративный) и внешний (аудиторский, независимый, вневе домственный).
В зависимости от сферы финансовой деятельности финансо вый контроль может быть бюджетным, налоговым, валютным. Сюда же относится кредитный, страховой, инвестиционный конт роль и контроль за денежной массой.
По форме проведения финансовый контроль подразделяется на предварительный, текущий (оперативный) и последующий. Предварительный финансовый контроль проводится до соверше ния финансовых операций и имеет важное значение для преду преждения финансовых нарушений. Текущий (оперативный) фи нансовый контроль производится в момент совершения денежных сделок, финансовых операций, выдачи ссуд и субсидий. Последую щий финансовый контроль проводится путем анализа и ревизии отчетной финансовой и бухгалтерской документации и предна значен для оценки результатов финансовой деятельности.
По методам проведения, т.е. приемам и способам осуществле ния, финансовый контроль разделяется на проверки, обследова ния, надзор, анализ финансовой деятельности, наблюдение (мо ниторинг) и ревизию.
Финансовый контроль находится в постоянном развитии и трансформируется в соответствии с изменениями параметров окружающей финансово-экономической среды. Подтверждением тому служит появление его нового вида — финансового монито ринга. Финансовый мониторинг представляет собой деятельность уполномоченного органа — Росфинмониторинга и его террито риальных структур по отслеживанию информации, поступающей из финансового сектора экономики с целью выявления и миними зации теневых финансовых потоков.
Современному этапу развития общественных финансов со ответствует особая система контроля за исполнением бюджета в целом и финансово-хозяйственной деятельностью получателей бюджетных средств, получившая название бюджетного контро ля. Общие вопросы организации бюджетного контроля как одной из важных функций управления нашли отражение в БК РФ. Це лью его осуществления является обеспечение соблюдения принципов законности, целесообразности и эффективности ис пользования бюджетных средств, материальных ценностей и не материальных активов в бюджетном секторе. Он включает в себя проведение контрольно-ревизионных и экспертно-аналитических мероприятий, проводимых органами, уполномоченными бюджет ным законодательством на осуществление такой деятельности.
Можно выделить два основных подхода к результативности фи нансового контроля. В рамках первого подхода результативность оценивается соотношением расходов на проведение проверки с величиной выявленных нарушений в денежном выражении. Со ответственно, проведение проверки признается целесообразным, когда денежное выражение выявленных нарушений превышает расходы на проверку. Преимуществом данного подхода является возможность оценки эффективности контрольной деятельности в денежном выражении. При использовании этого подхода сле дует учитывать потенциальное возрастание величины нарушений в денежном выражении в случае отсутствия проверки. Практи ка контрольно-ревизионной деятельности показывает, что такое возрастание может быть очень существенным и в конечном счете может значительно превысить расходы на проведение регулярных проверок. Очевидно, что данный факт серьезно ограничивает воз можности практического применения рассматриваемого подхо да к результативности финансового контроля. Влияние данного ограничения может быть снижено при наличии достоверной ко личественной оценки в денежном выражении всех потенциально возможных нарушений, которые могут возникнуть при отсутствии контрольной процедуры. Достоверность результата подобных оце нок также может быть снижена под влиянием субъективных фак торов, которые нельзя полностью исключить из процесса оценки. Этот результат во многом построен на экспертных оценках и ана лизе ретроспективных данных, но, как известно, выявленные та ким образом закономерности могут впоследствии нарушаться. Еще одним недостатком рассматриваемого подхода является учет только возможности снижения посредством финансового контро ля негативных последствий деятельности объекта контроля, без учета позитивного влияния финансового контроля на совершен ствование и повышение эффективности деятельности объекта фи нансового контроля. Поясним, что в качестве объекта контроля выступают распорядители и получатели бюджетных средств.
Контрольная деятельность, включающая в себя, в частности, аудит эффективности, направлена не только на выявление предна меренных и непреднамеренных нарушений финансового характе ра, но и на повышение эффективности использования бюджетных расходов. Соответственно, второй подход к результативности кон трольной деятельности неразрывно связан с повышением эффек тивности деятельности объекта контроля, что является важнейшей целью осуществляемого контроля. Необходимым условием его при менения является наличие измеримых целей деятельности объекта контроля как количественного выражения его законно установлен ных функциональных обязанностей, характеризующих его участие в реализации общенациональных приоритетов. Для этого широко применяется программно-целевой подход к планированию деятель ности объекта финансового контроля. Однако недостатком данного подхода является зависимость оценки результатов государственно го финансового контроля от степени эффективности планирования деятельности объекта контроля, находящейся в Российской Феде рации в настоящее время на стадии формирования.
При использовании второго подхода в процессе государствен ного финансового контроля должны осуществляться проверка реалистичности и достижимости целей деятельности объекта кон троля, сопоставление их с приоритетами развития, одобряемыми обществом, проверка эффективности операционных процессов, их направленности на конечный результат, выявление резервов повышения эффективности расходов бюджета, а также проверка фактически достигнутых результатов на соотвествие запланиро ванным и т.д.
Тема 4. Финансовая политика
Управление государственными финансами, направленное на достижение определенных стратегических и тактических це лей, строится на основе финансовой политики, которая является составной частью экономической политики.
Финансовая политика — это совокупность методологиче ских принципов, форм организации и инструментов, ис пользуемых в финансовых отношениях.
Практически финансовая политика реализуется через систему разработанных на определенный период времени государственных мероприятий по мобилизации части финансовых ресурсов обще ства в бюджет и внебюджетные государственные фонды и их эф фективному использованию для выполнения государством своих функций. Для осуществления финансовой политики применяются бюджетно-налоговые, а также другие финансовые инструменты и институты, наделенные соответствующими законодательными полномочиями по формированию и использованию финансовых ресурсов и регулированию денежных потоков в целях их эффек тивного распределения и перераспределения в национальной эко номике и выполнения государственных функций. Как составная часть экономической политики финансовая политика должна быть направлена на обеспечение экономического роста, благосос тояния населения и социального мира.
В условиях глобализации финансов в современном мире, от носительно свободного движения капитала и других ограничен ных ресурсов финансовая политика любого государства не может строиться изолированно и учитывать только внутреннее состоя ние экономики, она должна ориентироваться и на соответст вующие требования и стандарты международного финансового права и международных финансовых институтов.
Важную роль в выработке финансовой политики государства играет степень развития демократических институтов в общест ве, степень бюрократизации принятия государственных решений, возможности ее широкого обсуждения различными общественны ми объединениями и группами. Например, преобладание во вла сти в России бюрократическо-олигархических групп, огромное влияние их частных, а не национальных интересов крайне отрица тельно повлияли на финансовую политику начала 1990-х гг., что и привело в 1998 г. к финансовому кризису в России.
Содержание финансовой политики определяется:
Классическая теория отводила государству практически «роль ночного сторожа». Основа финансовой политики, по мнению клас сиков, — это достижение полной свободы рыночных отношений. Рынок — главный регулятор, обусловливающий во всех случаях экономический рост и сбалансированность ресурсов общества. Го сударство должно обеспечить функционирование рынка опреде ленными правовыми нормами и стремиться к минимизации всех государственных расходов, представляющих собой дополнитель ные издержки для предпринимателя.
Планово-директивная теория в качестве основополагающей выдвигала систему директивных планово-распределительных функций государства на основе жесткого исполнения плановых показателей развития экономики. Перераспределение денежных ресурсов в системе государственных финансов и государствен ных предприятий происходило в пропорциях, строго определен ных планом. Это предусматривало жесткую централизацию и пе рераспределение через государственный бюджет значительной части финансовых ресурсов, создаваемых в экономике. Система была ориентирована на внутренние финансовые ресурсы страны без участия международного движения капитала.
Регулирующая теория, в основу которой положена экономи ческая теория Кейнса и его последователей, исходит из того, что государство должно осуществлять вмешательство в циклическое развитие экономики с помощью определенных финансово-кре дитных инструментов (бюджета, налогов, процентных ставок и др.). Многие постулаты этой теории использовались при усиле нии регулирующей роли государства в период мирового кризиса
2008—2009 гг.
Неоклассические теории финансов в основном ориентированы на минимизацию регулирующей роли государства и выдвигают на первый план денежно-кредитные инструменты регулирования.
Финансовая либерализация. Конечная цель финансовой ли берализации — процентные ставки, устанавливаемые рынком. Однако, как показывает опыт, при хронически низком уровне до верия рыночные ставки могут быть столь высоки, что это создаст угрозу для платежеспособности производственных предприятий и правительства. При этих обстоятельствах разумной промежу точной целью является отмена пониженных процентных ставок для привилегированных заемщиков и достижение не слишком вы сокой реальной ставки процента.
Обменный курс. Необходим единый (хотя бы для внешнетор говых сделок) обменный курс, поддерживаемый на уровне, дос таточном, чтобы стимулировать быстрый рост нетрадиционного экспорта, и управляемый так, чтобы убедить экспортеров в том, что высокая конкурентоспособность экспорта сохранится и в бу дущем.
Либерализация внешней торговли. Количественные торговые ограничения следует быстро заменить тарифами, а тарифы долж ны постепенно снижаться, до тех пор, пока не будет установлен единый тариф порядка 10% (или, самое большое, около 20%). Имеются, однако, разногласия относительно скорости снижения тарифов (рекомендуют от 3 до 10 лет) и относительно того, не сле дует ли замедлить процесс либерализации при неблагоприятных макроэкономических условиях (в случаях рецессии и дефицита платежного баланса).
Прямые иностранные инвестиции. Барьеры, препятствующие входу на рынок страны иностранных фирм, следует отменить; ино странные и отечественные фирмы должны конкурировать на оди наковых условиях.
Приватизация. Государственные предприятия следует при ватизировать.
Дерегулирование. Правительство должно отменить нормы, препятствующие созданию новых фирм или ограничивающие конкуренцию. Сохранение или введение норм может быть оп равдано лишь соображениями безопасности, сохранения окру жающей среды или пруденциального надзора над финансовыми институтами.
Права собственности. Судебная система должна обеспечи вать сохранность прав собственности без чрезмерных затрат и сде лать услуги по обеспечению прав собственности доступными для неформального сектора.
Тема 5. Налоговое регулирование экономики
Налоги — это важная экономическая категория, они являются неотъемлемой частью общественно-хозяйственной жизни. Нало ги исторически связаны с появлением государства и выполнени ем целого ряда общегосударственных функций. Минимальный размер налогового бремени определяется суммой расходов госу дарства на исполнение минимума его функций: управление, обо рону, суд, охрану порядка и т.п. Однако налоги нельзя сводить только к денежным отношениям. Это, прежде всего, совокупность финансовых отношений, которые складываются в процессе пере распределения совокупного дохода общества с целью создания общегосударственного фонда для финансирования общественных функций. Наиболее лаконичным и верным с теоретических пози ций можно считать следующее определение.
Налоги — это императивные денежные отношения, в процес се которых образуется бюджетный фонд, без предоставле ния субъекту налога какого-либо эквивалента.
В развитие этого определения следует привести понятие на лога, данное в части первой НК РФ. Под налогом в Кодексе по имается обязательный, индивидуально безвозмездный платеж, взимаемый с организаций и физических лиц в форме отчуждения принадлежащих им на праве собственности, хозяйственного веде ния или оперативного управления денежных средств в целях фи нансового обеспечения деятельности государства и муниципаль ных образований.
Первый сущностный признак налога — императивность. Им перативность предполагает отношения власти и подчинения. Это означает, что субъект не вправе отказаться от выполнения обязан ностей по уплате налога. Второй признак — смена формы собст венности. Посредством налогов часть собственности индивидуума (корпорации) в денежной форме переходит в государственную. Любая налоговая система, представленная отдельными видами налогов, отличается безвозвратностью, т.е. уплаченная сумма на лога не возвращается субъекту налога. Поступая в бюджетный фонд, налоги обезличиваются, т.е. это не целевые отношения, что отличает их от сборов. Под сбором понимается обязатель ный взнос, взимаемый с организаций и физических лиц, уплата которого является одним из условий совершения в отношении плательщиков сборов государственными органами, органами ме стного самоуправления и другими уполномоченными органами и должностными лицами юридически значимых действий и вы дачи разрешений (лицензий).
Для решения общегосударственных задач налоговая система должна строиться в соответствии с классическими принципами налогообложения, выработанными А. Смитом: «Подданные госу дарства должны по возможности соответственно своей способно сти и силам участвовать в содержании правительства, т.е. соот ветственно доходу, каким они пользуются под покровительством и защитой государства ... Соблюдение этого положения или пре небрежение им приводит к так называемому равенству или не равенству обложения. Налог, который обязывается уплачивать отдельное лицо, должен быть точно определен, а не произволен. Срок уплаты, способ платежа и сумма платежа — все это должно быть ясно и определенно для плательщика и для всякого другого лица . Каждый налог должен взиматься в то время и тем спосо бом, когда и как плательщику должно быть удобнее всего опла тить его. Каждый налог должен быть так задуман и разработан, чтобы он брал и удерживал из карманов народа возможно меньше сверх того, что он приносит казначейству государства».
Указанные принципы приобрели особую актуальность в на стоящее время. Их нарушение приводит к обременительности налогов, тормозит инвестиционный процесс, ведет к серьезному расслоению общества.
Основные элементы налогообложения:
Субъект налога (налогоплательщик) — физическое или юри дическое лицо, выполняющее возложенные на него обяза тельства по уплате налога в бюджетный фонд. Объект обложения — доход, земельная рента, добавленная стоимость, имущество и т.п., облагаемые налогом. Источник налога — доход налогоплательщика, из которого вносится оклад налога.
Единица обложения — часть объекта, принимаемая за основу при исчислении налога. В нормативных документах пред ставляет налогооблагаемую базу.
Ставка налога — размер налога с единицы обложения. Став ка может устанавливаться в абсолютных суммах (в рублях) либо в процентах. Различают: твердые, пропорциональные, прогрессивные и регрессивные ставки. Оклад налога — общая сумма налоговых изъятий на одного плательщика с единицы обложения за определенный пери од времени.
Сущность налогов проявляется в их функциях. Главной функ цией налогов является фискальная, обеспечивающая формирова ние доходной базы бюджетного фонда государства. Так, в 2008 и 2009 гг. доходная часть федерального бюджета РФ более чем на 94% была сформирована за счет налоговых платежей (с уче том ввозных и вывозных таможенных пошлин). Такой уровень налоговых поступлений характерен практически для всех инду стриальных государств, формируя от 80 до 95% доходов их бюджетов. Это свидетельство большой фискальной значимости на логов.
Уровень налогового бремени в международной статистике определяется показателем удельного веса налоговых поступле ний в ВВП. В середине 1990-х гг. доля налоговых доходов в ВВП (с учетом социальных отчислений) составила в странах ЕС — 40,8%; в США — 29,8%; в Швеции — 55,3%. В России в эти же годы на начальном этапе становления налоговой системы доля налого вых доходов в ВВП составляла 40%. В дальнейшем происходило ее снижение: в 2004 г. этот показатель составил около 35,%; в 2005 и 2006 гг. — 36,9%. В основных направлениях налоговой полити ки на плановый период 2010—2011 годы предусмотрено снижение налогового бремени до 30% ВВП.
На определенном этапе развития, когда государство стало ак тивно участвовать в организации хозяйственной жизни страны, проявляется регулирующая функция налогов. Эта функция реа лизуется через проведение целенаправленной налоговой полити ки, стимулирующей приоритетное развитие отдельных отраслей и зон, отдельных видов деятельности, решение социальных задач путем применения льготных режимов налогообложения, пре доставление налоговых льгот, снижение ставок налогов. Налоги являются важным инструментом, способствующим антициклич ности в экономике и регулятором инвестиций. С помощью нало гового регулирования государство должно создавать необходимые условия для ускорения накопления капитала в наиболее перспек тивных с точки зрения научно-технического прогресса отраслях, а также малорентабельных, но социально необходимых сферах производства.
Налоги группируются по различным признакам. Их классифи кация имеет практическое применение, так как дает возможность для проведения необходимых аналитических расчетов, составле ния отчетности и т.д. Наиболее распространенной классификаци ей налогов является их разделение на прямые и косвенные. В осно ве такого разделения лежит признак перелагаемости налогов, т.е. теоретическая возможность переложения налога с номинального плательщика на конечного потребителя. Это характерно для кос венных налогов, которые устанавливаются в виде надбавки к цене или тарифу и взимаются в процессе потребления товаров и услуг. К косвенным налогам относятся акцизы, налог на добавленную стоимость. Прямые налоги непосредственно падают на плательщи ка (производителя) и не могут быть переложены путем увеличения продажной цены товаров. Прямыми являются: налог на прибыль, налог на доход физического лица, налог на имущество и др.
Соотношение между прямыми и косвенными налогами зави сит от состояния экономики и проводимой налоговой политики. Преобладание прямых налогов характерно для стабильной эконо мики, в период экономических кризисов происходит рост косвен ных налогов. То есть чем выше уровень экономического развития страны, тем больший удельный вес в общей сумме налоговых по ступлений занимают прямые налоги.
В налоговых доходах федерального бюджета РФ косвенные на логи весьма значимы. Так, в доходах федерального бюджета доля налога на добавленную стоимость (основного косвенного нало га) характеризуется следующими показателями: 2007 г. — 29,7%;
2008 г. — 34%; 2009 г. — 40,5%.
Налоги могут группироваться в зависимости от субъекта уп латы, т.е. налоги, уплачиваемые юридическими лицами и физи ческими лицами. По объекту обложения налоги группируются следующим образом: налоги на имущество, налог на прибыль (до ход), налог на землю и др. По принадлежности к уровням управ ления и власти налоги делятся на федеральные, субъектов РФ и местные.
Налоговая система России была сформирована в соответствии с Законом РФ от 27.12.1991 № 2118-1 «Об основах налоговой системы в Российской Федерации» (утратил силу с принятием НК РФ). В этом Законе были реализованы следующие основные принципы построения налоговой системы:
Однако налоговая система оказалась весьма несовершенной. Этому способствовал ряд причин: многочисленность норматив ных документов, регулирующих налоговые отношения, и как следствие, большое количество налогов, затрудняющее расчеты плательщиков налогов с бюджетом; нестабильность налогового законодательства; высокая налоговая нагрузка. В связи с этим воз никла необходимость реформ. Новым этапом развития налоговой системы России стало принятие НК РФ, вступившего в действие с 1 января 1999 г. Он был призван решать следующие важнейшие задачи:
построение стабильной, единой для РФ налоговой системы с правовым механизмом взаимодействия всех ее элементов в рам ках единого налогового правового пространства;
В основу НК РФ был заложен принцип справедливости, оз начающий, что каждое лицо должно уплачивать законно установ ленные налоги и сборы, базирующиеся на признании всеобщно сти и равенства налогообложения. Налоги и сборы не могут иметь дискриминационный характер и устанавливаться исходя из соци альных, расовых, национальных, религиозных и иных подобных критериев. Не допускается установление дифференцированных ставок налогов, налоговых льгот в зависимости от формы собст венности, гражданства физических лиц или места происхождения капитала.
Особо важными для налогоплательщиков являются следую щие положения НК РФ: обязанность по уплате налога считает ся исполненной, если налогоплательщик подал в установленный для уплаты налога срок в банк платежное поручение при наличии достаточных средств на счете; запрещается придавать обратную силу налоговому законодательству, ухудшающему положение на логоплательщиков; опубликовать акты законодательства о нало гах и сборах требуется не менее, чем за один месяц до вступления их в силу.
Налоговая политика государства — это косвенный метод государственного регулирования экономики, система актов и мероприятий, проводимых государством в области нало гов, направленных на реализацию определенных задач, стоя щих перед обществом. Определив цели и задачи налоговой политики, государство выбирает методы ее осуществления.
Задачи налоговой политики заключаются в обеспечении го сударства финансовыми ресурсами, создании условий для регу лирования хозяйственной жизни в стране, в сглаживании возни кающего в процессе рыночных отношений неравенства в уровнях доходах населения.
Следовательно, налоговое регулирование является одной из форм управления рыночной экономикой. Проведение рыноч ных преобразований в России невозможно без создания эффек тивной системы налогообложения, что характеризует качество налоговой политики. На практике налоговая политика осущест вляется через налоговый механизм, который представляет собой совокупность организационно-правовых норм (налоговое законо дательство), методов и инструментов управления налогообложе нием. Для достижения целей, стоящих пред налоговой политикой, устранения возникающих диспропорций функционирования на логового механизма государство использует различные инстру менты, и в частности, такие, как конкретные виды налогов и их элементы: объекты, субъекты, ставки, льготы, сроки уплаты, санк ции. Для продуманной налоговой политики самым важным явля ется определение оптимального размера налогового бремени.
Глобальный экономический кризис во всех странах мира привел к падению производства, росту безработицы, снижению доходов населения. В России проблема усугубляется высокой зависимо стью экономики от экспорта природных ресурсов и недостаточ ной конкурентоспособностью несырьевых секторов экономики. Поэтому особенно важно разумное использование инструментов налогового регулирования в условиях кризисной экономики. На логовую систему нельзя считать окончательной и неизменной. Она трансформируется и совершенствуется вместе с развитием экономики, отражает приоритеты социально-экономической по литики государства.
В перспективе приоритеты Правительства РФ в области на логовой политики заключаются в создании эффективной, сба лансированной налоговой и бюджетной систем, отказе от необос нованных мер в области увеличения налогового бремени. Целью налоговой политики на данный период времени является:
Будет продолжено совершенствование налоговой системы по линии администрирования (подходы к проведению налоговых проверок, повышение уровня информационного обеспечения, в том числе и между налоговыми, таможенными и правоохрани тельными органами). Основные направления развития налоговой политики:
Основы налоговой политики закладываются на каждый фи нансовый год утверждением бюджета страны. Реализация налого вой политики оформляется принятием соответствующих норма тивных актов: федеральных законов, указов Президента России, постановлений Правительства РФ и иных подзаконных актов.
Тема 6. Бюджет как центральное звено финансовой системы
Понимание сущности бюджета как основного звена системы финансов непосредственно связано с вопросом о роли государст ва в рыночной экономике. Несовершенство («провалы» или фиа ско) рынка предопределяют необходимость участия государства в воспроизводственном процессе. Это участие приобретает раз нообразные формы и масштабы: законодательное регулирование и контроль, перераспределение ВВП, предоставление обществен ных благ, регулирование общеэкономического равновесия и т.д. В этих процессах бюджет выступает как наиболее важный инст румент государственного регулирования.
Обратимся к самому понятию — «бюджет». Бюджет—цент ральное звено системы финансов, выражающее все их основные качественные признаки. Поскольку государственные финансы — это совокупность императивных денежных отношений, в процес се которых образуются и используются государственные центра лизованные денежные фонды, то и бюджет представляет собой совокупность денежных отношений, но более узкую, а именно: бюджет — это совокупность императивных денежных отношений, в процессе которых образуется и используется бюджетный фонд. Последний является централизованным денежным фондом, пред назначенным для финансирования широкого круга общественных потребностей (благ) — отраслей хозяйства, социальных нужд, управления, обороны и т.д.
Следует обратить особое внимание на применение термина «бюджет» в нормативных правовых документах и экономической литературе: монографиях, учебниках, научных статьях. Практика свидетельствует, что авторы часто не со блюдают правило формальной логики: каждому определяемому объекту (отношению, предмету, документу) принадлежит свое собственное, только ему присущее определение и, соответствен но, термин. При этом никто не называет «финансами» одновременно и финансовый документ, и финансовые ресурсы. В отечественной учебной литературе по финансам функции бюд жета, как неотъемлемой части государственных финансов, тракту ются, как правило, следующим образом:
Первую функцию бюджета выполняют бюджетные доходы, включающие налоги, доходы от государственной собственности (предприятий), доходы от эмиссии бумажных денег и др. Ос новной источник бюджетных доходов — полученные в результа те первичного распределения чистого национального продукта доходы хозяйствующих субъектов, а именно: заработная плата работников; предпринимательская прибыль (промышленности, сельского хозяйства, торговли, других отраслей); рента; про цент (прибыль банков и вкладчиков). Структура бюджетных доходов непостоянна, она зависит от конкретных экономиче ских условий развития страны. Динамика структуры бюджет ных доходов отражает изменения, связанные с экономическими процессами.
Вторая функция бюджета принадлежит конкретным целевым бюджетным расходам. Государство, выступая как совокупный хо зяйствующий субъект, учитывает экономические интересы всех других участников воспроизводственного процесса, в связи с чем бюджетные расходы охватывают всю экономику. Потребность со блюдения макроэкономических пропорций в хозяйстве страны требует бюджетного финансирования отдельных отраслей, учреж дений социальной сферы, отдельных хозяйствующих субъектов. Структура бюджетных расходов подвержена еще более частным изменениям, чем структура бюджетных доходов. Структура бюд жетных доходов и расходов, в которой проявляется сущность бюджета любого государства, находит свое отражение в бюджет ном плане.
Контрольная функция бюджета предполагает создание усло вий для проведения контроля, осуществляется одновременно и с первой функцией, и со второй. Контрольная функция обусловли вает возможность эффективного воздействия государства на все экономические процессы. При этом контроль и контрольная функция — не идентичные (хотя и взаимосвязанные) понятия: первое выражает одну из важных сторон деятельности финансо вых органов, второе — присущее финансам свойство, создающее объективную основу для осуществления контроля.
Вместе с тем, в мировой экономической науке основное значе ние и функции бюджета трактуются более прагматично, так что исходным пунктом является то, что бюджет обеспечивает пре доставление общественных благ.
Свойства общественных благ таковы, что их производство яв ляется коммерчески неэффективным, и рынок не может самостоя тельно их обеспечить. Следовательно, эту функцию в экономике берет на себя государство, а источником финансирования общест венных благ выступают бюджетные средства. Обеспечение обще ственными благами отражает, таким образом, распределительную функцию бюджета, иногда называемую аллокационной1.
Корректировка существующего распределения доходов и бо гатства с целью обеспечения соответствия общественным пред ставлениям о «честном» и «справедливом» распределении про является как перераспределительная функция. Осуществляется перераспределение ВВП между отраслями, регионами и гражда нами с целью устранения диспропорций и обеспечения макроэко номического равновесия. Отраслевое перераспределение денеж ных средств через бюджет способствует развитию приоритетных отраслей экономики и поддерживает убыточные, но социально важные отрасли (например, сельское хозяйство). Территориаль ное перераспределение позволяет обеспечить социально-эконо мическое выравнивание регионов, гарантировать каждому граж данину, независимо от места проживания, получение минимально необходимых общественных благ. Примером перераспределения бюджетных средств между гражданами является следующая си туация: посредством налогообложения работающих граждан го сударство выплачивает пособия социально незащищенным слоям населения, безработным.
Экономический кризис резко подчеркнул стабилизационную функцию бюджета, которая отражает воздействие бюджета на ос новные макроэкономические показатели, такие как экономиче ский рост, занятость, уровень цен и др.
Традиционно, как отмечалось выше, и в мировой, и в отече ственной науке о финансах выделяется контрольная функция бюджета, имеющая многообразный характер. Прежде всего, она проявляется в том, что принимая ежегодный закон о бюджете, государство должно обеспечивать его неукоснительное выполне ние.
Информационная функция состоит в особой роли бюджета как индикатора текущего состояния экономики страны и социальной сферы. В бюджете отражается прогноз будущей экономической ситуации. Эта информация представляет интерес для широкого круга пользователей: внешних и внутренних инвесторов, заемщи ков, субъектов хозяйствования, рядовых граждан страны. Поэтому так важно обеспечить возможность широкого доступа различных общественных институтов и граждан к информации о бюджетном процессе на всех его стадиях.
В современных теоретических исследованиях, посвященных сущности бюджета, отмечается и такая его функция как институционализация общественных предпочтений. В демократических государствах принятию закона о бюджете обязательно предшест вует его рассмотрение в парламенте. На этом этапе в составленный правительством законопроект вносятся корректировки с учетом мнений депутатов, представляющих интересы своих избирателей. При этом структура бюджета отражает общественные предпочте ния в отношении государственной политики.
В отечественной и зарубежной научной литературе отмечаются и иные функции бюджета, характеризующие отдельные стороны его участия в экономических и социальных процессах.
Практически все вышеперечисленные функции бюджета при сущи ему независимо от конкретной экономической и политиче ской ситуации в отдельной стране (речь идет о странах с рыночной демократией). Однако масштабы реализации функций бюджета, избираемые инструменты и технологии зависят от приоритетов бюджетной политики, поставленных целей и задач. Государст во должно исходить их необходимости обеспечения финансовой и социальной стабильности, предсказуемость и обоснованность бюджетной политики — основной фактор общей макроэкономи ческой устойчивости.
Формирование собственно российской бюджетной системы одновременно происходило с осуществлением радикальных эко номических преобразований, что предопределило пересмотр кон цепции бюджетного устройства России в направлении его децент рализации. С правовых позиций это обеспечивалось принятием ряда законодательных актов, предусматривающих расширение де мократических принципов построения бюджетной системы и уси ление территориальных подходов в управлении.
Концептуальным правовым документом, регламентирующим бюджетные отношения и процедуры, является БК РФ. За про шедший период в БК РФ были внесены достаточно существенные изменения и уточнения, отражающие новые приоритеты бюджет ной политики, новые технологии бюджетного процесса, современ ные требования к его эффективности и результативности.
В соответствии с БК РФ бюджетная система РФ — это ос нованная на экономических отношениях и государственном устройстве РФ, регулируемая законодательством РФ сово купность федерального бюджета, бюджетов субъектов РФ, местных бюджетов и бюджетов государственных внебюд жетных фондов.
В нормативных документах и на практике применяется тер мин «консолидированный бюджет» — свод бюджетов соответст вующей территории. В трактовке БК РФ консолидированный бюджет — это свод бюджетов бюджетной системы РФ на соот ветствующей территории (за исключением бюджетов государст венных внебюджетных фондов) без учета межбюджетных транс фертов между этими бюджетами. Консолидированный бюджет составляется для целей прогноза, анализа бюджетных парамет ров. В обязательном порядке он представляется в вышестоящие органы исполнительной власти, а также для депутатского корпу са в пакете документов, сопровождающих законопроект (проект решения) о бюджете, но, в отличие от бюджета, законодательно не утверждается.
Итак, бюджетная система современной России состоит из трех звеньев: федерального бюджета; территориальных бюджетов субъ ектов РФ; местных бюджетов.
В качестве промежуточного обобщения отметим, что БК РФ расширяет бюджетную систему, причисляя к ней кроме трех звеньев бюджета еще и бюджеты государственных внебюджетных фондов, что является последовательным воплощением принципа полноты бюджетной системы.
Обратимся к следующему важному понятию бюджетное уст ройство — это организация бюджетной системы и принципы ее построения. Как следует из БК РФ, бюджетная система РФ основывается на следующих принципах:
единства бюджетной системы РФ;
разграничения доходов, расходов и источников финансиро вания дефицитов бюджетов между бюджетами бюджетной систе мы РФ;
самостоятельности бюджетов;
равенства бюджетных прав субъектов РФ, муниципальных образований;
полноты отражения доходов, расходов и источников финан сирования дефицитов бюджетов;
сбалансированности бюджетов;
результативности и эффективности использования бюджет ных средств;
общего (совокупного) покрытия расходов бюджетов;
прозрачности (открытости);
достоверности бюджета;
адресности и целевого характера бюджетных средств;
подведомственности расходов бюджетов;
единства кассы.
Рассмотрим принципы организации бюджетной системы под робно.
Принцип единства бюджетной системы РФ означает: един ство бюджетного законодательства РФ; принципов организации и функционирования бюджетной системы РФ; форм бюджетной документации и бюджетной отчетности; санкций за нарушение бюджетного законодательства, а также единый порядок установ ления и исполнения расходных обязательств, формирования доходов и осуществления расходов бюджетов бюджетной системы РФ; единство бюджетной классификации РФ. Одним из инструментов, обеспечивающих принцип единства, является бюджетная класси фикация. Доходы и расходы бюджетов разных уровней по своим характеристикам очень разнообразны, поэтому при составлении, рассмотрении, утверждении и исполнении бюджетов необходимо обеспечить их систематизацию по однородным признакам путем применения единой бюджетной классификации.
Определение принципов назначения структуры кодов бюджетной классификации, а также присвоение кодов составным частям бюджетной классификации, которые в соответствии с БК РФ являются едиными для бюдже тов бюджетной системы Российской Федерации, осуществляются Минфином России в форме его приказа. Бюджетная классифика ция РФ — это группировка доходов, расходов и источников фи нансирования дефицитов бюджетов бюджетной системы РФ, ис пользуемая для составления и исполнения бюджетов, составления бюджетной отчетности, обеспечения сопоставимости бюджетных показателей бюджетной системы РФ на основе группировочных кодов.
Разграничение доходов, расходов и источников финансирова ния дефицитов бюджетов между бюджетами бюджетной сис темы РФ заключается в закреплении в соответствии с законода тельством РФ доходов, расходов и источников финансирования дефицитов бюджетов за бюджетами бюджетной системы РФ, а также определении полномочий органов государственной вла сти (органов местного самоуправления) и органов управления государственными внебюджетными фондами по формированию доходов бюджетов, источников финансирования дефицитов бюд жетов, установлению и исполнению расходных обязательств1 пуб лично-правовых образований.
Бюджетный кодекс РФ устанавливает собственные доходы бюджетов, к которым относит: налоговые доходы, зачисляемые в бюджеты в соответствии с бюджетным законодательством РФ и законодательством о налогах и сборах; неналоговые доходы, зчисляемые в бюджеты в соответствии с законодательством РФ, законами субъектов РФ и муниципальными правовыми актами представительных органов муниципальных образований; доходы, полученные бюджетами в виде безвозмездных поступлений, за ис ключением субвенций.
Расходы бюджетов осуществляются в соответствии с расход ными обязательствами, обусловленными установленным зако нодательством РФ разграничением полномочий федеральных органов государственной власти, органов государственной власти субъектов РФ и органов местного самоуправления, исполнение которых согласно законодательству РФ, международным и иным договорам и соглашениям должно происходить в очередном фи нансовом году (очередном финансовом году и плановом периоде) за счет средств соответствующих бюджетов.
Очень важный принцип — самостоятельность бюджетов, ко торая означает:
право и обязанность органов государственной власти и орга нов местного самоуправления самостоятельно обеспечивать сба лансированность соответствующих бюджетов и эффективность использования бюджетных средств;
право и обязанность органов государственной власти и ор ганов местного самоуправления самостоятельно осуществлять бюджетный процесс, за исключением случаев, предусмотренных
БК РФ;
право органов государственной власти и органов местного самоуправления устанавливать в соответствии с законодательст вом РФ о налогах и сборах налоги и сборы, доходы от которых подлежат зачислению в соответствующие бюджеты бюджетной системы РФ;
право органов государственной власти и органов местного самоуправления в соответствии с положениями БК РФ самостоя тельно определять формы и направления расходования средств бюджетов (за исключением расходов, финансовое обеспечение которых осуществляется за счет межбюджетных субсидий и суб венций из других бюджетов бюджетной систем РФ);
недопустимость установления расходных обязательств, под лежащих исполнению за счет доходов и источников финансирова ния дефицитов других бюджетов бюджетной системы РФ, а также расходных обязательств, подлежащих исполнению одновременно за счет средств двух и более бюджетов бюджетной системы РФ, за счет средств консолидированных бюджетов или без определе ния бюджета, за счет средств которого должно осуществляться ис полнение соответствующих расходных обязательств;
право органов государственной власти и органов местного самоуправления предоставлять средства из бюджета на исполне ние расходных обязательств, устанавливаемых иными органами государственной власти и органами местного самоуправления, ис ключительно в форме межбюджетных трансфертов;
недопустимость введения в действие в течение текущего финансового года органами государственной власти и органами местного самоуправления изменений бюджетного законодательст ва РФ и (или) законодательства о налогах и сборах, законодатель ства о других обязательных платежах, приводящих к увеличению расходов и (или) снижению доходов других бюджетов бюджетной системы РФ без внесения изменений в законы (решения) о соот ветствующих бюджетах, предусматривающих компенсацию уве личения расходов, снижения доходов;
недопустимость изъятия дополнительных доходов, эконо мии по расходам бюджетов, полученных в результате эффектив ного исполнения бюджетов.
Следующий концептуальный принцип, во многом опреде ляющий бюджетный процесс, — равенство бюджетных прав субъ ектов РФ, муниципальных образований, который означает опреде ление бюджетных полномочий органов государственной власти субъектов РФ и органов местного самоуправления, установление и исполнение расходных обязательств, формирование налоговых и неналоговых доходов бюджетов субъектов РФ и местных бюд жетов, определение объема, форм и порядка предоставления меж бюджетных трансфертов в соответствии с едиными принципами и требованиями, установленными БК РФ.
Принцип полноты отражения доходов, расходов и источников финансирования дефицитов бюджетов свидетельствует о том, что все доходы, расходы и источники финансирования дефицитов бюджетов в обязательном порядке и в полном объеме отражаются в соответствующих бюджетах.
Принцип сбалансированности бюджета регламентирует поло жение, по которому объем предусмотренных бюджетом расходов должен соответствовать суммарному объему доходов бюджета и поступлений источников финансирования его дефицита, умень шенных на суммы выплат из бюджета, связанных с источника ми финансирования дефицита бюджета и изменением остатков на счетах по учету средств бюджетов. При составлении, рассмот рении, утверждении и исполнении бюджета уполномоченные ор ганы должны исходить из необходимости минимизации размера дефицита бюджета.
Комментарии имеющейся в настоящее время практики реали зации этого принципа могли бы быть аналогичны оценке практики реализации принципа самостоятельности бюджетов. Поэтому так актуальны вопросы развития и укрепления финансового потен циала каждого административно-территориального образования.
Результативность и эффективность использования бюджет ных средств. Суть этого принципа состоит в том, что при состав лении и исполнении бюджетов участники бюджетного процесса в рамках установленных им бюджетных полномочий должны исходить из необходимости достижения заданных результатов с использованием наименьшего объема средств или достижения наилучшего результата с использованием определенного объема средств бюджета. Именно этот принцип положен в основу рефор мы бюджетного процесса и связан с внедрением бюджетирования, ориентированного на результат.
Принцип общего (совокупного) покрытия расходов бюджетов означает, что расходы бюджета не могут быть увязаны с опре деленными доходами бюджета и источниками финансирования дефицита бюджета, если иное не предусмотрено законом (реше нием) о бюджете в части, касающейся: субвенций и субсидий, по лученных из других бюджетов бюджетной системы РФ; средств целевых иностранных кредитов (заимствований); добровольных взносов, пожертвований, средств самообложения граждан; расхо дов бюджета, осуществляемых в соответствии с международными договорами (соглашениями) с участием РФ; расходов бюджета, осуществляемых за пределами территории РФ; отдельных ви дов неналоговых доходов, предлагаемых к введению (отражению в бюджете) начиная с очередного финансового года.
Прозрачность (открытость). Этот принцип предполагает:
• обязательное опубликование в средствах массовой информа ции утвержденных бюджетов и отчетов об их исполнении; пол ноту предоставления информации о ходе исполнения бюджетов, а также доступность иных сведений о бюджетах по решению законодательных (представительных) органов государственной власти, представительных органов муниципальных образований (МО);
обязательную открытость для общества и средств массовой информации проектов бюджетов, внесенных в законодательные (представительные) органы государственной власти (представи тельные органы МО), процедур рассмотрения и принятия решений по проектам бюджетов, в том числе по вопросам, вызывающим раз ногласия либо внутри законодательного (представительного) орга на государственной власти (представительного органа МО), либо между законодательным (представительным) органом государст венной власти (представительным органом МО) и исполнитель ным органом государственной власти (местной администрацией);
стабильность и преемственность бюджетной классифика ции РФ, а также обеспечение сопоставимости показателей бюд жета отчетного, текущего и очередного финансового года (очеред ного финансового года и планового периода).
В зарубежных публикациях уделяется большое внимание прин ципу прозрачности бюджета, который означает открытость и глас ность в отношении структуры и функций государственного аппарата, целей фискальной политики, государственных счетов и бюджет ных прогнозов. Реализация этого принципа в зарубежной практике предполагает беспрепятственный доступ к достоверной, полной, актуальной, отвечающей международным стандартам информации о государственных операциях. Соблюдение принципа прозрач ности в бюджетной сфере позволяет реально оценивать текущее и перспективное финансовое положение государства, принимать обоснованную экономическую политику, обеспечивать контроль за действиями правительства, сравнивать финансовые операции, предусмотренные бюджетами, с фактическими. Страны — члены МВФ нацелены на обеспечение большей прозрачности в бюджет ной сфере, тем самым — на усиление контроля за фискальной по литикой и повышение доверия к ней, что является непременным условием эффективного государственного управления.
Достоверность бюджета означает надежность показателей прогноза социально-экономического развития соответствующей территории и реалистичность расчета доходов и расходов каждо го бюджета.
Важный принцип организации бюджетного процесса — адрес ность и целевой характер бюджетных средств, который состоит в том, что бюджетные ассигнования и лимиты бюджетных обяза тельств доводятся до конкретных получателей бюджетных средств с указанием цели их использования.
Бюджетные ассигнования — предельные объемы денежных средств, предусмотренных в соответствующем финансовом году для исполнения бюджетных обязательств. Бюджетные обязательства — расходные обязательства, подлежащие исполнению в соответствующем финансовом году.
Лимит бюджетных обязательств — объем прав в денежном выражении на принятие бюджетным учреждением бюджет ных обязательств и (или) их исполнение в текущем финансо вом году (текущем финансовом году и плановом периоде). Получатель бюджетных средств (получатель средств соот ветствующего бюджета) — орган государственной власти (государственный орган), орган управления государствен ным внебюджетным фондом, орган местного самоуправле ния, орган местной администрации, находящиеся в веде нии главного распорядителя (распорядителя) бюджетных средств, бюджетное учреждение, имеющие право на при нятие и (или) исполнение бюджетных обязательств за счет средств соответствующего бюджета.
Принципиальная регламентация — подведомственность расхо дов бюджетов. Получатели бюджетных средств вправе получать бюджетные ассигнования и лимиты бюджетных обязательств только от главного распорядителя (распорядителя)1 бюджетных средств, в ведении которого они находятся.
Принцип единства кассы означает зачисление всех кассовых поступлений и осуществление всех кассовых выплат с единого счета бюджета, за исключением операций по исполнению бюджетов осуществляемых в соответствии с нормативными правовыми актами органов государственной власти РФ, органов государст венной власти субъектов РФ, муниципальными правовыми акта ми органов местного самоуправления за пределами территории, соответственно, Российской Федерации, субъекта РФ, муници пального образования, а также операций, осуществляемых в соот ветствии с валютным законодательством РФ.
Обобщая содержание, как представляет БК РФ — «принципов бюджетной системы» (что нам представляется не вполне коррект ной формулировкой), получивших отражение в этом документе, следует обратить внимание, что из всех перечисленных принци пов только принципы единства, самостоятельности и разграниче ния доходов, расходов и источников финансирования дефицитов бюджетов между уровнями бюджетной системы можно отнести собственно к принципам ее построения, поскольку именно они определяют бюджетную систему как единое целое. Остальные принципы, при всей их важности, в большей степени определя ют бюджетный процесс, порядок и требования к осуществлению бюджетного процесса.
Отметим еще раз, что содержание принципов построения и функционирования бюджетной системы — это не данность на все времена. Оно развивается и дополняется параллельно с но выми требованиями к роли бюджета в государственном финансо вом регулировании, к результатам бюджетного процесса. Приве денная в данном параграфе учебника характеристика содержания принципов представлена в соответствии с редакцией БК РФ, дан ной Федеральным законом от 26.04.2007 № 63-ФЗ. Подчеркнем, что перечень принципов был в этом законе существенно уточнен и расширен. В частности, дополнительно были введены два новых принципа — подведомственности расходов бюджетов и единства кассы. Относительно принципа подведомственности расходов бюджетов необходимо пояснить: в ранее применявшейся практи ке бюджетополучатель мог работать с несколькими органами вла сти, что искажало систему управления общественными финанса ми — от планирования бюджетных параметров до формирования отчетности. Введение данного принципа было направлено на уст ранение указанной проблемы.
С методологической точки зрения введение принципа единст ва кассы было необходимо, поскольку ранее он был представлен в ином разделе Кодекса, посвященном исполнению бюджетов. Уточнение состава и содержания принципов бюджетной систе мы РФ имеет большое как методологическое, так и практическое значение для совершенствования управления государственными и муниципальными финансами.
Важнейшей целью государственной финансовой политики яв ляется макроэкономическая устойчивость, а одним из методов ее достижения служит балансирование бюджетных доходов и рас ходов.
Существуют три основные теории балансирования бюджета.
1. Сторонники классической экономической школы настаивали, что бюджет должен быть ежегодно сбалансированным. До миро вого экономического кризиса 1929—1933 гг. ученые и политики придерживались этой идеи, хотя бюджеты многих стран были де фицитными. Но ежегодно балансируемый бюджет значительно уменьшает возможность государства осуществлять эффективную бюджетную политику. Например, в периоды экономического спа да не всегда целесообразно сокращать государственные расходы вслед за уменьшающимися доходами, так как это может привести еще к большему сокращению совокупного спроса.
2. Приверженцы кейнсианской теории доказывали, что бюд жет должен быть сбалансирован, но не ежегодно, а на протяже нии экономического цикла. Данная концепция предполагает, что правительство осуществляет антициклическую политику, которая заключается в снижении налогов и (или) увеличении расходов в периоды спада. Возникающий дефицит бюджета покрывается за счет роста поступлений в бюджет и уменьшения расходов в пе риоды экономического роста. Противники данного подхода при водят следующие аргументы:
3. Теория функциональных финансов устанавливает, что вопрос о сбалансированности бюджета — на ежегодной или на цикличе ской основе — второстепенный. Основная цель финансовой по литики государства — балансирование экономики, а не бюджета. Даже если достижение этой цели сопровождается увеличением го сударственного долга, то это не такая значительная проблема, как макроэкономическая нестабильность или устойчивая инфляция.
В мировой практике для финансирования дефицита бюджета ис пользуются различные инструменты, к основным из которых можно отнести привлечение кредитов и эмиссию государственных ценных бумаг. Самые инфляционные способы финансирования бюджетного дефицита — денежная эмиссия и привлечение кредитов центрально го банка, недопустимы к применению в большинстве стран.
Межбюджетные отношения, согласно ст. 6 БК РФ — это взаимо отношения между федеральными органами государственной власти, органами государственной власти субъектов РФ, органами местно го самоуправления по вопросам регулирования бюджетных право отношений, организации и осуществления бюджетного процесса. Межбюджетные отношения формируются в любом государстве, имеющем административно-территориальное деление, но строить ся они могут на разных принципах. Принято различать унитарные и федеративные бюджетные системы. Унитарным бюджетным сис темам соответствует высокий уровень централизации бюджетных средств, отсутствие или незначительный объем бюджетных пол номочий нижестоящих органов власти. Федеративные бюджетные системы строятся на противоположных основах. Им присуща вы сокая степень самостоятельности территориальных органов власти при соблюдении единства общегосударственных интересов.
Это деление, однако, имеет весьма условный характер, и по скольку недостатки централизации общепризнанны, то основная тенденция заключается в развитии бюджетного федерализма. Бюджетный федерализм (или фискальный федерализм, от слова fisk — казна) — это система управления публичными финансами, основанная на разграничении между различными уровнями вла сти бюджетных полномочий в области формирования и расходования бюджетных средств при сочетании интересов участников бюджетного процесса на всех уровнях бюджетной системы страны и интересов всего общества в целом.
Последовательное совершенствование межбюджетных отноше ний в Российской Федерации осуществляется с 1999 г. в рамках реализации Концепции реформирования межбюджетных отноше ний в Российской Федерации в 1999—2001 годах, Программы раз вития бюджетного федерализма на период до 2005 года, Концепции повышения эффективности межбюджетных отношений и качества управления государственными и муниципальными финансами в 2006—2008 годах, в соответствии с положениями Бюджетных по сланий Президента РФ Федеральному Собранию РФ о бюджетной политике в соответствующих годах. Одним из итогов совершенство вания межбюджетных отношений является создание законодатель ной базы разграничения расходных полномочий между федераль ными органами государственной власти, органами государственной власти субъектов РФ и органами местного самоуправления.
Несмотря на положительные изменения в системе межбюд жетных отношений и в организации бюджетного процесса в субъ ектах РФ и муниципальных образованиях, достигнутые в ходе реформы межбюджетных отношений, сохраняются существен ные диспропорции доходных поступлений и расходов бюджетов регионов. Объем принятых на этих уровнях бюджетной системы расходных обязательств зачастую существенно превосходит объ ем располагаемых доходов.
В 2009 г. вследствие кризиса произошло значительное сокра щение поступлений налоговых доходов в бюджеты субъектов РФ и местные бюджеты, в частности налога на прибыль организаций. Сокращение доходов в наибольшей степени затронуло регионы, доходы которых значительно зависят от финансового состояния крупных налогоплательщиков, занятых в металлургической, неф тяной, химической и других сферах промышленности. В условиях экономического кризиса субъекты РФ столкнулись с проблемами обеспечения сбалансированности бюджетов, снижения занятости населения, сокращения финансовых ресурсов на осуществление капитальных вложений, а также риска возникновения кредитор ской задолженности по первоочередным обязательствам.
Большое значение в организации межбюджетных отношений отводится межбюджетным трансфертам, которые, согласно БК РФ, представляют собой средства, предоставляемые одним бюджетом бюджетной системы РФ другому бюджету бюджетной системы РФ. Межбюджетные трансферты имеют различные фор мы. Так, из федерального бюджета другим бюджетам бюджетной системы межбюджетные трансферты предоставляются в форме:
При составлении и (или) утверждении бюджета субъекта РФ по согласованию с представительными органами муниципальных образований дотации на выравнивание бюджетной обеспечен ности муниципальных образований могут быть полностью или частично заменены дополнительными нормативами отчислений в местные бюджеты от налога на доходы физических лиц. Такой дополнительный норматив рассчитывается как отношение рас четного объема дотации на выравнивание бюджетной обеспечен ности (или части расчетного объема дотации) к прогнозируемо му в соответствии с единой методикой объему налога на доходы физических лиц, подлежащего зачислению в консолидированный бюджет субъекта РФ по территории соответствующего муници пального образования.
Законом субъекта РФ о бюджете на очередной финансовый год может быть предусмотрено перечисление в бюджет субъекта РФ субсидий из местных бюджетов («отрицательных трансфертов»), в которых в отчетном году расчетные налоговые доходы (без уче та налоговых доходов по дополнительным нормативам отчисле ний) превышали уровень, установленный законом субъекта РФ. В соответствии с БК РФ указанный уровень не может быть ус тановлен ниже двукратного среднего по видам муниципальных образований субъекта РФ. Объем отрицательной субсидии для отдельного муниципального образования в расчете на одного жи теля не может превышать 50% разницы между расчетными нало говыми доходами местного бюджета в расчете на одного жителя в последнем отчетном году и средним двукратным уровнем в рас чете на одного жителя. Такой порядок может быть предусмотрен для поселений и (или) муниципальных районов (городских ок ругов).
Однако практика показала, что данный механизм не обеспечи вает значительного сокращения различий в уровне расчетных на логовых доходов муниципальных образований, более того, он не стимулирует органы местного самоуправления к проведению мер по увеличению налогового потенциала на соответствующей тер ритории. Механизм предоставление субсидий будет скорректиро ван путем установления прогрессивной шкалы изъятия.
Субсидии из бюджетов поселений могут направляться в бюд жет муниципального района на решение вопросов местного зна чения межмуниципального характера. Могут быть предоставлены иные межбюджетные трансферты из бюджетов поселений.
Для создания стимулов повышения качества управления бюд жетным процессом в регионах предусматривается создание сис темы мониторинга и оценки качества управления бюджетным процессом. На основании данного мониторинга предполагается формирование рейтинга субъектов РФ. В зависимости от получен ной оценки субъекты РФ будут отнесены в одну из трех групп:
Результаты рейтинга субъектов РФ по качеству управления бюджетным процессом предусматривается размещать на офици альном сайте Минфина России в сети Интернет.
Органам государственной власти субъектов РФ рекомендуется установить аналогичный порядок оценки управления бюджетным процессом органами местного самоуправления.
Тема 7. Государственные внебюджетные фонды
Государственные внебюджетные фонды — это государствен ные фонды денежных средств, образуемые вне федерально го бюджета, управляемые органами государственной вла сти РФ и предназначенные для расходов:
Спецификой внебюджетных фондов является четкое закрепле ние доходных источников и, как правило, строго целевое исполь зование средств.
В состав государственных социальных внебюджетных фон дов РФ в настоящее время входят:
Перечисленные социальные внебюджетные фонды являются самостоятельными финансово-кредитными учреждениями. Они организуют процессы мобилизации и использования средств фондов в размерах и на цели, регламентированные государством. Государство определяет уровень страховых платежей, принимает решения об изменении структуры и уровня денежных социаль ных выплат. Правовой статус, порядок создания, деятельности и ликвидации государственных внебюджетных фондов определя ются соответствующими федеральными законами в соответствии с БК РФ. Средства государственных внебюджетных фондов на ходятся в федеральной собственности, не входят в состав бюдже тов всех уровней бюджетной системы РФ и изъятию не подлежат. В состав бюджетов государственных внебюджетных фондов вхо дят бюджеты государственных и территориальных внебюджетных фондов РФ.
Бюджеты государственных внебюджетных фондов по пред ставлению Правительства РФ принимаются в форме федеральных законов не позднее принятия федерального закона о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период. Рас смотрению и утверждению подлежат:
Основным доходным источником внебюджетных фондов являются страховые взносы ра ботодателей и работников:
Наряду с введенными страховыми взносами сохранились взно сы на обязательное социальное страхование от несчастных случа ев и профзаболеваний.
Объект обложения — выплаты и иные вознаграждения по тру довым и гражданско-правовым договорам, предметом которых является выполнение работ, оказание услуг, выплачиваемые пла тельщиками страховых взносов в пользу физических лиц, а также по договорам авторского заказа, договорам об отчуждении исклю чительного права на произведения науки, литературы, искусства, издательским лицензионным договорам, лицензионным догово рам о предоставлении права использования произведения науки, литературы, искусства. Для организаций и индивидуальных пред принимателей, производящих выплаты физическим лицам, база для начисления страховых взносов в отношении каждого физиче ского лица ограничена лимитом в сумме 415 тыс. руб. и подлежит ежегодной индексации начиная с 2011 г. С сумм, превышающих данный лимит нарастающим итогом с начала расчетного периода, страховые взносы не взимаются. Размер предельного годового за работка будет ежегодно индексироваться в соответствии с ростом средней заработной платы.
Пенсионный фонд РФ (ПФР)
ПФР начал действовать с 1 января 1992 г. Это самый круп ный из государственных внебюджетных социальных фондов, бюджет ПФР — второй по величине после федерального. Ос новными задачами ПФР как самостоятельного финансово-кре дитного учреждения являются аккумуляция страховых взносов и расходование средств Фонда в соответствии с действующим законодательством Доходы бюджета ПФР складываются из поступлений стра ховых взносов (до 1 января 2010 г. — сумм ЕСН); средств феде рального бюджета, передаваемых в ПФР в соответствии с зако нодательством РФ; доходов от размещения временно свободных средств; доходов от временного размещения сумм страховых взно сов на накопительную часть трудовой пенсии; сумм недоимки, пе ней и финансовых санкций; добровольных взносов юридических и физических лиц.
Средства ПФР направляются на выплату государственных пенсий (по возрасту, за выслугу лет, при потери кормильца); пен сий по инвалидности, военнослужащим, компенсации пенсионе рам; материальной помощи престарелым и инвалидам; пособий на детей в возрасте от полутора до шести лет; одиноким матерям; на детей, инфицированных вирусом иммунодефицита; постра давшим от аварии на Чернобыльской АЭС. За счет средств ПФР финансируются различные программы по социальной поддержке инвалидов, пенсионеров, детей; осуществляются единовременные денежные выплаты.
В соответствии с Программой пенсионной реформы РФ с 1 ян варя 2002 г. начала действовать смешанная система пенсионно го обеспечения: установлены пенсии по государственному пен сионному обеспечению, трудовые пенсии и негосударственные пенсии. На территории РФ введено обязательное пенсионное страхование — система создаваемых государством правовых, эко номических и организационных мер, направленных на компен сацию гражданам заработка (выплат, вознаграждений в пользу застрахованного лица), получаемого ими до установления обяза тельного страхового обеспечения. Страховщиком по обязательно му пенсионному страхованию является ПФР. Государство несет субсидиарную ответственность по обязательствам ПФР перед за страхованными лицами.
Трудовая пенсия по старости в России состоит из трех частей: базовой (гарантируется государством, ее размер устанавливается законодательно в виде фиксированной суммы), страховой (диф ференцированная часть, зависит от результатов труда конкрет ного человека) и накопительной (формируется только у граждан 1967 года рождения и моложе). Граждане сами могут выбрать, кому доверить накопительную часть — частным управляющим компаниям или государственной компании. Однако система не коммерческих негосударственных пенсионных фондов и управ ляющих компаний у населения большой популярностью пока не пользуется. По данным ПФР 85% пенсионных накоплений по умолчанию вложено в государственную управляющую компанию. На конец 2008 г. общая сумма средств пенсионных нако плений, переданных из ПФР, превысила 354 млрд руб. и лишь 2,8% было доверено в управление частными компаниями. Однако пока пенсионные накопления дохода не приносят, убытки в ре зультате инвестирования этих средств в 2008 г. составили 4 млрд 647 млн руб.1
Каждая из трех составных частей пенсии исчисляется и индек сируется по-разному, что затрудняет понимание пенсионных из менений для граждан, поэтому с 2010 г. в рамках реформирования пенсионной системы проводится объединение базовой и страхо вой части пенсии и введение фиксированного страхового взноса в ПФР в размере 26%.
Граждане могут увеличить будущую пенсию вступив в Про грамму государственного софинансирования. Если гражданин в накопительную часть своей будущей пенсии перечислит от 2 тыс. до 12 тыс. руб. в год, то государство внесет на его счет в ПФР та кую же сумму. Вступить в Программу можно до 1 октября 2013 г. Она рассчитана на 10 лет с момента перечисления гражданином первого взноса.
Еще одной формой социальной поддержки государством на селения является выплата материнского капитала. Материнский ( семейный) капитал — это мера государственной поддержки российских семей, в которых после 1 января 2007 г. появился второй ребенок. Сертификат на получение материнского капита ла выдает территориальный орган ПФР. Материнский капитал ежегодно индексируется государством. Средства материнского капитала можно использовать на покупку или строительство жи лья, на образование детей, на увеличение будущей пенсии мамы. Распорядиться средствами материнского (семейного) капита ла можно не ранее, чем по истечении трех лет со дня рождения (усыновления) второго ребенка. С 1 января 2009 г. средства или часть средств материнского капитала могут быть досрочно на правлены на погашение кредита, взятого на улучшение жилищ ных условий. Это можно сделать независимо от возраста второго ребенка.
С 2002 по 2009 г. вместо отчислений в ПФР соответствующие перечисления производились в федеральный бюджет. Переход с 1 января 2010 г. на новую систему формирования доходов ПФР и использование в 2011—2014 гг. пониженных тарифов страхо вых взносов приведут к снижению поступлений в бюджет ПФР. В 2010 г. выпадающие доходы бюджета ПФР компенсируются за счет межбюджетных трансфертов из федерального бюджета Совершенствование пенсионного обеспечения российских гра ждан в 2010 г. предусматривает проведение валоризации. Вало ризация — это переоценка денежной стоимости пенсионных прав, которые были приобретены гражданами до пенсионной реформы 2002 г. Она коснется всех нынешних пенсионеров, а также росси ян, работавших в любой период времени до 2002 г., по мере выхо да их на пенсию. Трудовой стаж этих граждан по определенным формулам преобразуется в пенсионный капитал, с учетом кото рого исчисляется размер пенсии. Валоризация предусматривает единовременное повышение на 10% страховой части пенсии тем, кто имел трудовой стаж в 1991—2001 гг. Дополнительно по 1% будет добавляться за каждый год советского трудового стажа (до 1991 г.). Предполагается, что у разных возрастных групп пен сионеров пенсии увеличатся на суммы от 700 до 1700 руб.
На ПФР, начиная с 2010 г., возложена обязанность по контро лю за правильностью исчисления и уплаты страховых взносов на пенсионное и бесплатное медицинское обеспечение.
Фонд социального страхования РФ (ФСС)
Обязательное социальное страхование — часть государствен ной системы социальной защиты населения, спецификой которой является материальное обеспечение граждан, не участвующих в трудовом процессе по независящим от них обстоятельствам. Обязательное социальное страхование представляет собой систе му создаваемых государством правовых, экономических и орга низационных мер, направленных на компенсацию или минимиза цию последствий изменения материального и (или) социального положения работающих граждан, а в случаях, предусмотренных законодательством РФ, — иных категорий граждан вследствие признания их безработными, трудового увечья или профессио нального заболевания, инвалидности, необходимости получения медицинской помощи, санаторно-курортного лечения и наступ ления иных установленных законодательством РФ социальных страховых рисков, подлежащих обязательному социальному стра хованию.
Действие обязательного социального страхование распростра няется также на лиц, самостоятельно обеспечивающих себя ра ботой, и другие категории граждан, но только в случае, если за конодательством РФ предусматривается уплата ими или за них страховых взносов или налогов, средства от уплаты которых по ступают на финансирование конкретных видов обязательного со циального страхования.
Обязательное социальное страхование осуществляют стра ховщики, создаваемые Правительством РФ, которое управляет системой обязательного социального страхования. Средства обя зательного социального страхования являются федеральной го сударственной собственностью, не входят в состав бюджетов со ответствующих уровней, других фондов и изъятию не подлежат. Бюджет ФСС и отчет о его исполнении утверждаются федераль ными законами в Государственной Думе РФ после внесения их на рассмотрение Правительством РФ.
Организация социального страхования предусматривает ис пользование следующих понятий и терминов.
Страховой взнос — обязательный платеж на обязательное социальное страхование.
Тариф страхового взноса — ставка страхового взноса, уста новленная на конкретный вид обязательного социального страхования с начисленной оплаты труда по всем основани ям (доходам) застрахованных лиц.
Социальный страховой риск — предполагаемое событие, вле кущее изменение материального и (или) социального по ложения работающих граждан и иных категорий граждан, в случае наступления которого осуществляется обязатель ное социальное страхование.
Страховой случай — событие, представляющие собой реа лизацию социального страхового риска, с наступлением ко торого возникает обязанность страховщика, а в отдельных случаях, установленных федеральными законами, — также и страхователей осуществлять обеспечение по обязательно му социальному страхованию.
Обеспечение по обязательному социальному страхованию — исполнение страховщиком, а в отдельных случаях, установ ленных федеральными законами, — также и посредством страховых выплат или иных видов обеспечения, установ ленных федеральными законами о конкретных видах обяза тельного социального страхования.
Страховой стаж — суммарная продолжительность времени уплаты страховых взносов.
Средства обязательного социального страхования — денеж ные средства и имущество, которые находятся в оперативном управлении страховщика конкретных видов обязатель ного социального страхования.
Основной задачей ФСС является выплата страхового обеспе чения по следующим видам социальных страховых рисков:
Субъектами обязательного социального страхования являют ся страхователи (работодатели), страховщики, застрахованные лица.
Страхователи — организации любой организационно-правовой формы, а также граждане, обязанные в соответствии с федераль ными законами о конкретных видах обязательного социального страхования уплачивать страховые взносы, а в отдельных случа ях — выплачивать страховое возмещение, органы исполнительной власти и местного самоуправления.
Страховщики — некоммерческие организации, создаваемые в соответствии с федеральными законами о конкретных видах обязательного социального страхования для обеспечения прав застрахованных лиц по обязательному социальному страхованию при наступлении страховых случаев.
Застрахованные лица — граждане Российской Федерации, а также иностранные граждане и лица без гражданства, работаю щие по трудовым договорам, лица, самостоятельно обеспечиваю щие себя работой, или иные категории граждан, у которых отно шения по обязательному социальному страхованию возникают в соответствии с федеральными законами о конкретных видах обязательного социального страхования.
Источниками поступлений денежных средств в бюджеты обя зательного социального страхования являются:
ФСС и его территориальные органы осуществляют контроль за правильностью исчисления, полнотой и своевременностью уп латы (перечисления) страховых взносов и правильностью выплат обязательного страхового обеспечения по обязательному социаль ному страхованию на случай временной нетрудоспособности и в связи с материнством.
Механизм формирования и использования преобладающей части средств ФСС позволяет свыше 70% средств оставлять в рас поряжении плательщиков. Основную долю в расходах ФСС со ставляет выплата различных видов пособий.
С 2010 г. изменились порядок расчета и величина пособий по обязательному социальному страхованию. Максимальный размер дневного пособия по временной нетрудоспособности оп ределяется ежегодно расчетным путем: делением предельной базы для начисления страховых взносов на 365. Исходя из мак симального размера дневного пособия и положенного работнику процента пособия в зависимости от стажа (стаж до 5 лет — 50%; стаж 5—8 лет — 80%; стаж более 8 лет — 100%) определяется посо бие по временной нетрудоспособности. Пособие по беременности и родам составляет 100% максимального размера. Размер месячно го пособия по уходу за ребенком до полутора лет определяется пу тем умножения среднего дневного заработка на 30,4. Максималь ный размер не может превышать суммы, исчисленной делением предельной базы для начисления страховых взносов на 12 меся цев и умноженной на 40% (в 2010 г. это 415 тыс. руб. : 12 мес. х х 40% = 13 833,33 руб.).
Таковы основные положения и методики формирования и рас ходования средств ФСС.
Фонды обязательного медицинского страхования (ФОМС).
Обязательное медицинское страхование является составной частью государственного социального страхования и призвано обеспечить гражданам Российской Федерации равные возможно сти в получении медицинского страхования в объемах и на усло виях, соответствующих утвержденным программам.
Основными задачами ФОМС являются:
Финансовые средства ФОМС находятся в государственной собственности РФ, не входят в состав других фондов и изъятию не подлежат. За неработающих граждан (детей, учащихся и сту дентов дневной формы обучения, пенсионеров, зарегистрирован ных безработных) взносы уплачивают органы исполнительной власти с учетом территориальных (базовых) программ обяза тельного медицинского страхования в пределах средств, преду смотренных в соответствующих бюджетах на здравоохранение. Перечень заболеваний, видов, объемов и условий оказания меди цинской помощи, входящих в федеральную программу государст венных гарантий, утверждается приказом Минздравсоцразвития России. Численность граждан, застрахованных по обязательному медицинскому страхованию, в Российской Федерации составляет настоящее время 143,2 млн человек, в том числе 60,7 млн рабо тающих граждан и 82,5 млн неработающих.
Гражданам Российской Федерации выдается страховой меди цинский полис обязательного медицинского страхования — доку мент, удостоверяющий заключение договора по обязательному медицинскому страхованию граждан. Он имеет силу на всей тер ритории РФ, а также на территории других государств, с кото рыми Российская Федерация имеет соглашения об обязательном медицинском страховании граждан.
Доходы бюджета ФОМС формируются за счет следующих источников:
Особое значение в современных условиях имеет контроль за рациональным и эффективным использованием средств ФОМС. Обязанность контролировать правильность исчисления, полноту и своевременностью уплаты (перечисления) страховых взносов на обязательное медицинское страхование возложена на ПФР и его территориальные органы.
Средства Федерального ФОМС используются на следующие мероприятия:
С целью обеспечения финансовой устойчивости системы обязательного медицинского страхования разработаны Правила составления, рассмотрения и исполнения бюджета территориального фонда обязательного медицинского страхования, утвержденные приказом ФОМС от 09.09.2003 № 1750/21-1/и. Они позволяют обеспечить методо логическое единство подходов к формированию показателей про екта бюджета ФОМС и регламентацию деятельности террито риальных фондов по составлению, рассмотрению проекта бюджета, его утверждению и исполнению.
Государственные внебюджетные фонды как звено государ ственных финансов РФ существуют уже около 20 лет, что свидетельствует об их достаточно высокой эффективности. Однако первоначальное отсутствие опыта в организации их деятельно сти, сложная экономическая ситуация, неожиданные изменения в концепции функционирования внебюджетных фондов и прямое нарушение законодательства стали причиной существенных не достатков в их деятельности.
Особенно много вопросов вызывает проводимая в стране пен сионная реформа. Введение накопительной части пенсионной системы зависит от влияния политического фактора, который достаточно сложно прогнозировать. Как показывает практика, политические риски и риски, связанные с изменением законода тельства, являются самыми серьезными.
Наряду с непредсказуемостью изменений в законодательстве на функционировании социальных внебюджетных фондов отри цательно сказывается слабая обоснованность нововведений; несо блюдение сроков утверждения бюджетов внебюджетных фондов и отчетов об их исполнении; отсутствие прозрачности в дея тельности фондов и недостаточный контроль за расходованием их средств. Совершенствование деятельности этих важнейших финансовых институтов должно стать комплексным, представ лять собой неотъемлимую часть реформирования бюджетных от ношений в России в целом.
Тема 8. Финансовые рынки и финансовые посредники
Рынок ценных бумаг.
По своему экономическому содержанию РЦБ представля ет собой институциональное и функциональное устройство для обмена финансовыми инструментами, которые возни кают как продукт системы отношений совладения и займа между экономическими субъектами, оформленных в виде ценных бумаг.
В настоящее время РЦБ является наиболее эффективным эле ментом финансовой системы для реализации инвестиционной функции. Ни один другой сегмент финансового рынка не может выполнять инвестиционную функцию столь эффективно, как РЦБ. Иллюстрацией справедливости утверждения этого служат события, происходившие на американском фондовом рынке в на чале XXI в. В 1999—2000 гг. на мировом финансовом рынке на блюдался «бум» интернет-компаний, который проявился в резко возросшем интересе инвесторов к компаниям, внедряющим интер нет-технологии в различные сферы социальной жизни. Это при вело к резкому скачку фондового индекса американской системы NASDAQ и его столь же резкому падению его в 2000 г., когда инве сторы испытали разочарование из-за своих недостаточно оправдав шихся ожиданий. Создалась кризисная ситуация. Но для мировой экономики этот факт имел не только негативные, но и позитивные последствия. За период бума в отрасль интернет-технологий было привлечено около 3 трлн долл. На сегодняшний день ни одно госу дарство не в состоянии профинансировать в таком объеме работы в одной отрасли. Это стало возможно только с помощью РЦБ.
Важнейшими функциями, реализуемыми РЦБ, являются:
инвестиционная, состоящая в аккумуляции сбережений, на ходящихся у различных экономических субъектов, и перераспре делении их в виде инвестиций в наиболее эффективные отрасли экономики;
информационная, которая проявляется в двух аспектах:
РЦБ представляет собой рыночный механизм ценообразо вания на собственность в виде бизнеса, рыночные курсы ценных бумаг служат индикатором стоимости бизнеса,
состояние РЦБ коррелирует с уровнем деловой активности в экономике и в свою очередь на него воздействует;
перераспределения рисков, которую выполняет срочный сег мент РЦБ, представленный форвардными, фьючерсными, опци онными и своп-контрактами, используемыми для снижения неоп ределенности будущих цен на финансовые активы;
спекулятивная, которая выражается в возможности для уча стников РЦБ получать доход от вложений капитала в ценные бу маги в виде дифференциальной прибыли. Помимо основных РЦБ выполняет также и ряд вспомогатель ных функций. Это повышение ликвидности долга, регулирование денежно-кредитной сферы, перераспределение собственности, из менение формы собственности и др.
Функция повышения ликвидности долга проявляется в том, что долг, оформленный в виде облигаций и других долговых цен ных бумаг, оказывается более ликвидным, чем долг, оформлен ный с применением других финансовых инструментов, отличных от ценных бумаг, например в виде кредитных банковских догово ров. Это связано с тем, что кредитор, являющийся собственником облигаций, в любой момент может получить возмещение долга, продав их на рынке.
Регулирующая функция РЦБ связана в основном с рынком государственных ценных бумаг. Государственные ценные бумаги являются одним из инструментов, с помощью которого централь ные банки различных стран реализуют свою денежно-кредитную политику в части регулирования объема денежной массы, находя щейся в обращении.
Выполнение ценными бумагами функции изменения формы собственности можно было наблюдать в Российской Федерации в начале 1990-х гг., когда проводилась приватизация государст венных предприятий. Для этой цели были выпущены специаль ные ценные бумаги — приватизационные чеки, использовавшиеся в процессе акционирования.
Функция перераспределения собственности предполагает, пре жде всего, перераспределение собственности на сложные виды активов, к которым относится, например, бизнес. Этот процесс опосредуется такими ценными бумагами, как акции.
В институциональном плане РЦБ представлен инфраструкту рой, под которой понимается совокупность разнообразных участ ников рынка и используемых ими технологий, взаимодействую щих друг с другом и обеспечивающих выполнение рынком его функций. Всех участников РЦБ можно условно разбить на четыре группы: эмитенты, инвесторы, профессиональные участники и ор ганы регулирования и контроля.
Эмитент — это юридическое или физическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, органы го сударственной власти и местного самоуправления, выпускающие ценные бумаги и несущие обязательства перед держателями цен ных бумаг по осуществлению удостоверенных ими прав. Эмитен ты присутствуют на РЦБ постоянно, так как после проведения эмиссии они должны выполнять обязательства по ценным бума гам перед их владельцами, а также они могут совершать операции купли-продажи со своими бумагами. Ценные бумаги различных эмитентов различаются по инвестиционным качествам (доходно сти, рискованности и ликвидности). Самым надежным эмитентом в России считается государство, его ценные бумаги имеют самый низкий риск, соответственно, имеют и самую низкую доходность. Следующие по надежности — субъекты РФ и местные органы власти. Затем идут негосударственные структуры, которые при выпуске своих ценных бумаг могут пользоваться поддержкой государственных или муниципальных органов, предоставляемой либо в виде гарантии, либо в виде налоговых льгот. Далее в этой иерархии занимают место акционерные общества, к которым от носятся добывающие компании и так называемые естественные монополии, организации связи, крупнейшие коммерческие банки. Затем следуют все остальные акционерные общества и частные лица.
Инвестор — это экономический субъект, осуществляющий вло жения в ценные бумаги, которому они принадлежат на праве соб ственности или ином вещном праве1. Инвесторы подразделяются на две категории: индивидуальные и институциональные. Индиви дуальные инвесторы представлены физическими лицами, исполь зующими свои собственные средства для приобретения ценных бумаг. Индивидуальные инвесторы работают либо на неорганизо ванной части РЦБ самостоятельно, либо действуют через финан совых посредников на организованном сегменте РЦБ. Институ циональные инвесторы — это органы государственной власти или местного самоуправления, юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Среди институ циональных инвесторов можно выделить группу профессиональ ных инвесторов!. К ним относятся юридические лица, имеющие лицензию на право заниматься профессиональной деятельностью на РЦБ, которым законом разрешено заниматься инвестиционной деятельностью (брокеры, дилеры и управляющие). Категория про фессиональных инвесторов представлена кредитно-финансовыми институтами в лице коммерческих банков, финансовых и страхо вых компаний, инвестиционных, пенсионных и специализирован ных фондов.
К категории профессиональных участников РЦБ относятся юри дические лица, имеющие лицензию на осуществление профессио нальной деятельности на РЦБ. Профессиональными участниками могут быть как организации, осуществляющие свою деятельность на РЦБ как исключительную, например инвестиционные фонды, финансовые компании, биржи, клиринговые, депозитарные и регистраторские компании, так и организации, совмещающие деятельность на РЦБ с другими видами деятельности, например коммерческие банки, пенсионные и специализированные фонды, страховые компании Под брокерской деятельностью на РЦБ понимается соверше ние гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера1, за счет клиента и в его интересах. Помимо посреднической деятельности брокеры могут оказывать своим клиентам и другие услуги: инвестиционное консультирова ние, организация сделок на марже.
Инвестиционное консультирование по выработке рекомен даций относительно выбора направления инвестиций носит пассивный характер со стороны брокера и является следствием проводимых им на регулярной основе исследований рыночной конъюнктуры. Право принимать окончательное инвестиционное решение остается за клиентом. Сделки на марже осуществляют ся в двух направлениях: в виде покупки ценных бумаг на марже и коротких продаж. Покупка ценных бумаг на марже предполагает частичную оплату их стоимости клиентом, другая часть стоимо сти оплачивается за счет заемных средств, предоставленных бро кером. Короткая продажа означает продажу ценных бумаг, взя тых у брокера взаймы. Маржинальные сделки выгодны клиенту, так как создают финансовый рычаг и позволяют получить более высокую прибыль, играя как на повышении, так и на понижении стоимости ценных бумаг.
Дилерской деятельностью признается совершение сделок куп ли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен их покупки и продажи (котировки). Дилер имеет право объявлять другие существенные параметры сделок с ценными бумагами: минимальное (максимальное) коли чество продаваемых (покупаемых) бумаг и сроки, в течение кото рых действуют объявленные цены. Все компании, одним из основ ных видов деятельности которых является купля-продажа ценных бумаг на основании договора-поручения и договора-комиссии, соответственно фондовом рынке, получают лицензию дилера. К ним относятся коммерческие банки, инвестиционные, финансовые ком пании, брокерские конторы.
Деятельность по управлению ценными бумагами предполагает осуществление от своего имени в течение установленного дого вором срока доверительного управления на правах владения цен ными бумагами, денежными средствами, предназначенными для вложения в ценные бумаги, ценными бумагами или денежными средствами, являющимися результатом управления ценными бу магами клиента. Доверительное управление осуществляется в ин тересах клиента за соответствующее вознаграждение.
Особая форма деятельности по доверительному управлению на российском РЦБ — деятельность общих фондов! банковского управления (ОФБУ) и паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Коммерческие банки имеют возможность создания ОФБУ, пред ставляющих собой имущественный комплекс, состоящий из иму щества, передаваемого в доверительное управление разными ли цами и объединяемого на праве общей собственности. Кредитная организация выступает в качестве доверительного управляющего. Объектами доверительного управления в ОФБУ могут быть де нежные средства в отечественной и иностранной валютах, ценные бумаги, драгоценные камни и металлы, производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам.
ПИФ — имущественный комплекс, существующий без соз дания юридического лица, доверительное управление имущест вом которого производит независимая управляющая компания1. ПИФы могут быть закрытыми, открытыми и интервальными. За крытый ПИФ размещает свои ценные бумаги без обязательного обратного выкупа их у владельцев. Открытый ПИФ при разме щении своих ценных бумаг берет на себя обязательство выкупать их у владельцев в любое время и в любых количествах. Интерваль ный ПИФ — это закрытый фонд, который периодически открыва ется для владельцев его ценных бумаг. ПИФ эмитирует особые ценные бумаги, называемые инвестиционными паями. Главным документом, определяющим специализацию ПИФ, является ин вестиционная декларация, где указывается перечень финансовых и других инструментов, в которые могут инвестироваться средст ва пайщиков фонда. По специализации выделяют инвестицион ные фонды следующих видов: денежного рынка, облигационные, фонды акций, фонды смешанных инвестиций, фонды прямых ин вестиций, венчурных инвестиций, фонды фондов, рентные фонды, фонды недвижимости, ипотечные фонды, индексные фонды, кре дитные фонды, фонды товарного рынка и хедж-фонды.
Регистраторская деятельность состоит в поддержании сис темы ведения реестра, включающей сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление информации эмитенту и собственни кам ценных бумаг в рамках их прав. Реестр владельцев ценных бумаг — это список владельцев и собственников именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Он ведется по пору чению эмитента. Реестр ценных бумаг одного эмитента ведет один регистратор. Основная задача последнего состоит в перерегистра ции собственников ценных бумаг и своевременном предоставлении информации из реестра эмитенту. Эмитент постоянно нуждается в информации из реестра, так как в соответствии с реестром вы плачиваются дивиденды, акционеры приглашаются на собрание, по реестру контролируется объем пакетов акций, принадлежащих одному лицу, а также отслеживается структура акционерного ка питала. Вести свой реестр может и само акционерное общество, но если количество акционеров в нем превышает 50 лиц, то веде ние реестра поручается специализированным организациям.
В России широко распространен институт номинального дер жателя в системе ведения реестра. Номинальный держатель — это лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, являющееся депонентом депозитария, но не являющееся собственником этих ценных бумаг2. Номинальный держатель может осуществлять пра ва, закрепленные ценной бумагой по поручению их собственника. Операции по ценным бумагам между собственниками, хранящи ми ценные бумаги у одного номинального держателя, не отража ются у регистратора, в этом случае номинальный держатель под тверждает факт перехода права собственности. Номинальными держателями чаще всего выступают депозитарии, приближенные к торговым площадкам. Депозитарная деятельность связана с оказанием услуг по хра нению сертификатов ценных бумаг и учету перехода прав на цен ные бумаги. При хранении и учете ценных бумаг в депозитарии удостоверение права собственности на ценные бумаги совершает ся с помощью выписки со счета депо (счет ответственного хра нения и учета ценных бумаг), открытого клиенту. Помимо уче та ценных бумаг депозитарий обязан содействовать владельцам в реализации их прав, удостоверенных ценными бумагами. Суще ствует три способа учета ценных бумаг в депозитарии: открытое, закрытое и маркированное. При открытом способе учета клиент может давать поручения депозитарию только по отношению к оп ределенному количеству ценных бумаг, без указания их индиви дуальных признаков. При закрытом способе учета клиент может давать поручения в отношении любой конкретной ценной бума ги, учтенной на его счете депо. При маркированном способе учета клиент может в поручении депозитарию указывать количество ценных бумаг и признак группы, к которой они принадлежат1.
Клиринговая деятельность — это профессиональная деятель ность на РЦБ по определению взаимных обязательств между уча стниками сделок с ценными бумагами, взаимному зачету по по ставкам бумаг и денежных расчетов. Помимо лицензии ФСФР России расчетно-клиринговая организация должна иметь лицен зию Банка России на право обслуживать денежные расчетные операции на РЦБ. Наиболее важный принцип работы расчетно-клиринговых организаций — соблюдение правила поставки про тив платежа, означающего одновременность проведения расче тов по ценным бумагам и деньгам. Повышению эффективности работы расчетно-клиринговых организаций способствует прове дение двух- или многосторонних взаимозачетов между участни ками сделок. Клиринговая организация может самостоятельно обеспечить осуществление выполнения взаимных обязательств между сторонами сделок либо заключает соответствующие дого воры с депозитарием и коммерческим банком.
Деятельность по организации торговли ценными бумагами свя зана с предоставлением услуг, способствующих заключению сде лок с ценными бумагами. Среди организаторов торговли ценными бумагами выделяется особый вид организатора — фондовая бир жа. Главной особенностью фондовой биржи является обязанность вести котировальные списки ценных бумаг, торгуемых на бирже. В котировальный список включаются ценные бумаги, эмитент которых выполняет требования, предъявляемые к таким ценным бумагам. Включение ценной бумаги в котировальный список про исходит по инициативе эмитента. Процедура включения ценных бумаг в котировальные списки называется листингом. Существует и обратная процедура исключения ценных бумаг из котироваль ных списков — делистинг.
Функционирование инфраструктуры РЦБ помимо участников рынка обеспечивают и органы регулирования и контроля. В про цессе регулирования РЦБ принимают участие саморегулируемые организации и государственные органы. Саморегулируемые ор ганизации РЦБ представляют собой добровольное объединение профессионалов для внедрения прогрессивных технологий вы пуска, торговли, учета и удостоверения прав на ценные бумаги. На первичном рынке полученные в результате размещения ценных бумаг эмитентом средства идут в реальный сектор эконо мики, а на вторичном, где осуществляются сделки по перепродаже ценных бумаг, инвестиционные ресурсы в реальный сектор не по ступают. На первичном рынке размещаются ценные бумаги но вых эмиссий1. Существуют две формы размещения ценных бумаг на первичном рынке: открытое (публичное), когда ценные бума ги предлагаются неограниченному кругу инвесторов, и закрытое (частное), когда ценные бумаги предлагаются заранее ограничен ному кругу лиц. Важная роль на первичном рынке отводится ан деррайтерам — организаторам размещения, в качестве которых выступают специально созданные для конкретной эмиссии син дикаты профессиональных участников рынка.
Первичный и вторичный рынки не могут существовать изоли рованно друг от друга. Как показала российская практика, перво начально в условиях перехода к рыночной экономике формируется ликвидный вторичный рынок. На нем не происходит привлечения средств эмитентом, он выполняет индикативную роль для пер вичного рынка, обеспечивая формирование объективного курса ценных бумаг. Только после появления развитого и ликвидного вторичного рынка у эмитента появляется возможность провести первичную эмиссию своих ценных бумаг и привлечь средства ин весторов для финансирования производственной деятельности. Ликвидный вторичный рынок, как правило, имеет организатора. Основное отличие организованного рынка от неорганизованного состоит в наличии у первого единой централизованной торговой системы. Организованный рынок может быть биржевым и вне биржевым. Фондовая биржа выполняет следующие функции:
предоставляет место для заключения сделок с ценными бу магами;
обеспечивает выявление биржевой цены ценных бумаг;
обеспечивает гласность, открытость торгов;
дает гарантии исполнения сделок, проводимых на бирже;
обеспечивает арбитраж в спорных ситуациях;
• разрабатывает правила торгов и требования к ценным бума гам, реализуемым на бирже, и участникам биржевой торговли.
Состояние рыночной конъюнктуры характеризует фондовый ин декс, представляющий собой относительный показатель, зависящий от изменения рыночной капитализации эмитентов, ценные бумаги которых входят в его расчет, за определенный временной период. Наиболее популярным в Российской Федерации является фондо вый индекс Российской торговой системы (индекс РТС). Соглас но индексу РТС за первую половину 2009 г. фондовый рынок РФ вырос на 56%. Рыночная капитализация рынка акций в Россий ской Федерации к середине 2009 г. составила более 538 млрд долл. На первичном рынке в 2008 г. было проведено три SPO, в результате которых российскими компаниями было привлечено около 4 млрд долл. В 2009 г. не было проведено ни одного IPO/SPO.
Наиболее известными зарубежными фондовыми индексами явля ются следующие: индекс Доу-Джонса (DJ-index), который рассчи тывается по курсам акций 30 эмитентов, торгуемых на Нью-Йорк ской фондовой бирже; сводный индекс агентства Standart&Роог's (индекс S&Р-500), который рассчитывается по акциям 500 компа ний на Нью-Йоркской фондовой бирже; индекс системы NASDAQ, который рассчитывается по курсам акций высокотехнологичных компаний, которые торгуются в системе NASDAQ; индекс FTSE-100, который рассчитывается по курсам акций 100 ведущих ком паний, обращающихся на Лондонской фондовой бирже; индекс NIKKEY, который рассчитывается по курсам акций 225 ведущих компаний на Токийской фондовой бирже; и др.
Новые возможности для организации торговли ценными бумага ми появились у инвесторов в связи с развитием компьютерной сет Интернет. С ее помощью многие эмитенты организуют свои первичные эмиссии. Брокеры предоставляют клиентам возможность передавать заявки на куплю-продажу ценных бумаг через Интернет. На многих биржах теперь предоставляются услуги по торговле через эту сеть.
Банки.
Основным посредником между кредитором и заемщиком вы ступает банк. Совокупность действующих на разных уровнях банков формирует банковскую систему. В России сформирована двухуровневая банковская система: первый (верхний) уровень — Банк России, второй уровень — коммерческие банки, которые как раз и обеспечивают посредничество в кредите, инвестировании, платежах и других банковских услугах1.
Реализация взаимосвязей в кредитных отношениях осуществ ляется через функции банков. Старейшей функцией банков явля ется посредничество в кредите. Непосредственное предоставление свободных денежных средств их владельцами в ссуду промыш ленным и торговым предпринимателям наталкивается на определенные препятствия. Во-первых, размер денежного капитала, предлагаемого в ссуду, может не соответствовать размеру спроса на ссудный капитал. Во-вторых, сроки высвобождения денежных капиталов у их собственников могут не совпадать со сроками, на которые эти капиталы требуются заемщикам. В-третьих, собст венники денег могут быть не осведомлены о кредитоспособности предпринимателей, желающих получить ссуду. Риск неплатеже способности последних — препятствие к прямому предоставле нию денежных средств в ссуду. Посредничество банков в кредите позволяет устранить эти препятствия.
Мобилизуя вклады разных размеров и различной срочности, банки могут предоставлять кредиты нужной суммы и срочности. Специализируясь на ведении кредитных операций, банки имеют возможность определять кредитоспособность своих заемщиков. Это свидетельствует о целесообразности банковского посредни чества и его эффективности в перераспределении свободных де нежных средств.
Банк осуществляет функцию посредничества в кредите че рез механизм трансформации. Трансформация сроков! — это пре образование краткосрочных денег в долгосрочные. В принци пе, долгосрочные деньги должны даваться на длительный срок, краткосрочные — только на короткий по причине обеспечения их ликвидности. Трансформация сроков становится возможной потому, что, во-первых, многие кредиторы оставляют свои деньги в банках дольше, чем это согласовано юридически, во-вторых, ухо дящие денежные средства часто заменяются вновь приходящими. Тем самым взносы и выплаты уравновешиваются. Трансформа ция сроков связана с риском, поэтому она должна соответствую щим образом управляться. Ведется контроль и относительно того, в каком объеме краткосрочные средства можно использовать в те чение более длительного периода.
Несовпадение кредитов и вкладов происходит не только по сро кам, но и по величине. Часто кредиты предоставляются в больших объемах, чем внесенные вклады, поэтому банк осуществляет трансформацию размеров! денежных сумм. Банк трансформирует множество мелких вкладов в необходимое число кредитов. Если бы банки не делали этого, тогда лицам, нуждающимся в кредите, пришлось бы вести переговоры со множеством вкладчиков, что было бы и дорого, и неэффективно.
Выдача кредита сопряжена с риском. Несмотря на все провер ки платежеспособности заемщика, встречается немало случаев непогашения кредита. Банк, выступая посредником между кредитором и заемщиком, трансформирует риск займодавца, снижает его. Это возможно потому, что банки, осуществляя свои операции, могут рассредоточить денежные средства по отраслям, величинам, целям использования, регионам. Благодаря такому широкому рас средоточению средств риск отдельных операций уменьшается или уравновешивается. Предписания в отношении трансформации риска имеются в законах о банках, распоряжениях ведомств, осу ществляющих контроль над банками. Например, кредит выдается до определенного размера в зависимости от величины собствен ного капитала, Банк России информирует соответствующие бан ки об общих суммах кредитов, выданных конкретному заемщику, и т.д.
Банки, в отличие от других финансовых посредников, форми руют свои ресурсы на основе фиксированных по суммам долговых обязательств (депозитов). Они несут повышенную ответствен ность перед клиентами и вкладчиками и берут на себя риски, свя занные с уменьшением стоимости или с потерей некоторой части активов. Банк своим собственным капиталом покрывает убытки до того, как они повлияют на положение вкладчиков.
Банки выполняют функцию аккумуляции и мобилизации денеж ного капитала. Временно свободные денежные средства (сбереже ния) юридических и физических лиц сами по себе не являются капиталом. Будучи сбережениями для будущих расходов в тече ние короткого или длительного периода, они могут превращаться в мертвые сокровища. Банки собирают эти денежные сбережения в виде вкладов, в результате чего они превращаются в ссудный капитал. Сосредоточенные в банке денежные средства, с одной стороны, становятся источником для проведения ссудных опера ций: банки предоставляют их организациям, которым необходимы средства для развития. С другой стороны, аккумулированные бан ком средства приносят владельцу банка доход в виде процентов. В то же время банк уплачивает проценты по вкладам, т.е. времен но свободным денежным средствам, аккумулируемым на счетах банка. Разница между процентом за кредит и процентом по вкла дам образует банковскую прибыль.
С посредничеством в кредите тесно связано посредничество в платежах — еще одна функция банков. Расчеты между предпри ятиями обычно ведутся безналичным путем. По поручению своих клиентов банки занимаются ведением кассы: принимают деньги от клиентов, ведут учет всех поступлений и выдач, хранят налич ные деньги, осуществляют необходимые платежи и т.д. Одним словом, выступая в качестве посредника в платежах, банк берет на себя выполнение всех операций для своих клиентов. Последние заинтересованы в банковском посредничестве в платежах, так как концентрация денежных операций и расчетов в банках сокращает соответствующие расходы, ускоряет проведение расче тов, повышает надежность платежей, позволяет совершенствовать технологию их ведения. С этой целью внедряются электронные системы расчетов, вводятся пластиковые карточки, открываются корреспондентские счета.
Коммерческим банкам принадлежит особая роль в функцио нировании платежного механизма экономики, только они могут вести счета текущих доходов и поступлений и осуществлять пе речисления с этих счетов. Эффективно функционирующий меха низм обеспечивает экономию издержек обращения.
Современные системы платежей обслуживаются создаваемы ми банками платежными средствами — «банковскими деньгами». В связи с этим с функцией посредничества в платежах тесно свя зана важнейшая функция банков — функция создания денег. Бан ки могут создавать и уничтожать деньги, т.е. управлять денежной массой.
Создание денег — это создание платежных средств, оно тесно связано с депозитной и кредитной деятельностью банка. Если клиент принес определенную сумму денег и поручил банку за числить ее на свой расчетный счет, то общее количество денег будет неизменным. Изменения произойдут в части увеличения объема кассовых остатков в активе баланса, в пассиве на данную сумму увеличится депозит. Будет иметь место переход денег из наличной формы в безналичную. Если заемщик получил ссу ду и банк зачислил ее на депозитный счет клиента, то в данном случае общее количество денег увеличилось на величину ссуды. Это произошло потому, что банк в процессе кредитования соз дал новые платежные средства. Тем самым банк создает деньги. Однако банк может их и уничтожать. Например, если погашение кредита заемщиками осуществляется путем списания денег с их депозитных счетов, то в данном случае общая масса денег сокра щается.
Если спрос на кредит растет, то современный эмиссионный ме ханизм расширяет границы денежной эмиссии, и, как мы видим на практике, рост денежной массы идет во всех промышленно раз витых странах.
Клиенты банка имеют полное право распоряжаться денежными средствами: пересылать их, оплачивать покупки или сделки и т.д. Но банки не являются распорядителями денег. Распорядителя ми денег являются клиенты банка. При этом общая сумма денег в системе возрастает на сумму выданного кредита. Особыми функциями банка являются организация выпуска и размещения ценных бумаг и эмиссионно-учредительская функ ция. Банк осуществляет посредничество в операциях с ценными бумагами. Коммерческие банки могут приобретать ценные бумаги, как за свой счет, так и по поручению клиента. Организуя выпуск ценных бумаг, акций, облигаций предприятий, банки тем самым направляют сбережения своих клиентов на производственные цели, способствуют трансформации сбережений в инвестиции. В свою очередь рынок ценных бумаг дополняется системой кре дита, взаимодействует с ней.
Банки осуществляют консультационное обслуживание кли ентов. Между теми, кто имеет свободные средства, и теми, кто в них остро нуждается, находится банк. Это объясняется тем, что владелец свободных денежных средств не имеет полной инфор мации, которой владеет заемщик. Информация всегда асиммет рична. Полная и полезная информация — это благо, владея ко торым, можно принимать правильные решения. Вот почему банк как финансовый посредник занимается сбором и систематизацией информации. Банки должны хорошо знать экономическое поло жение своих клиентов, состояние бухгалтерского учета, прово дить анализ финансовых результатов их деятельности, изучать стратегию развития, выявлять направления увеличения доходов. Поскольку банки занимаются операциями с ценными бумагами, они оценивают перспективность выпуска новых акций клиентов, реальность их размещения, предлагают клиентов, готовых взять на себя размещение новых ценных бумаг. Банки консультируют по вопросам открытия счетов, кредитно-расчетного и кассового обслуживания, дают рекомендации по совершенствованию опера ций на денежном и товарном рынках.
В области кредитования и расчетов банки предлагают своим клиентам информацию о состоянии конъюнктуры денежного рынка, движении величины процентных ставок, формах и видах кредитования, могут давать рекомендации по кредитно-расчетно-му обслуживанию конкретных сделок, организации безналичных расчетов, разрабатывать альтернативные варианты ведения раз личных операций. В области выпуска ценных бумаг и операций с ними банки предоставляют информацию о конъюнктуре рын ка ценных бумаг, их эмитентах, движении курсов ценных бумаг, информируют о порядке выпуска и обращения ценных бумаг. В сфере капитальных вложений банк информирует клиентов о состоянии рынка строительных услуг, ценах на строительные материалы и тарифы различных видов строительно-монтажных работ, уровне экономической эффективности капитальных вло жений.
Конкретная банковская деятельность осуществляется через выполнение определенных операций и коммерческих сделок. В соответствии с Законом РФ от 02.12.1990 № 395-1 «О банках и банковской деятельности в Российской Федерации» коммерче ским банкам в совокупности дано право осуществлять три веду щие операции:
Банку как кредитной организации предоставляется право осу ществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бу маг. В то же время банкам запрещается заниматься производствен ной, торговой и страховой деятельностью. Мощная конкуренция на финансовом рынке, с которой столкнулись банки в последние годы, предполагает необходимость поиска новых сфер деятельно сти, расширения предлагаемых услуг, повышения качества обслу живания клиентов.
Страхование.
Природные, техногенные, экономические и другие многообраз ные риски постоянно сопровождают субъектов хозяйственной дея тельности. Одним из наиболее рациональных и потому широко рас пространенных способов управления рисками стало страхование.
Страховыми считаются риски, которые обладают следующими характеристиками:
Страховая защита представляет собой экономические отноше ния, предметом которых является компенсация из специальных заранее сформированных фондов материального ущерба, наноси мого определенными рисковыми событиями. Сущностной характеристикой страхования, обеспечивающей его особое место в системе финансов, является замкнутая солидар ная раскладка ущерба — перераспределение убытков от наступле ния рисков за счет предварительного формирования специальных денежных фондов из взносов участников, потенциально заинте ресованных в компенсации возможных негативных материальных последствий. Возможность компенсации определяется процесса ми раскладки (выравнивания) ущерба, которые осуществляются:
во времени — одним хозяйствующим субъектом (домашним хозяйством) за счет создания специальных резервов или накоп лений в благоприятные годы — так называемое самострахование (самозащита);
между различными субъектами, которым потенциально уг рожают риски, в целях компенсации ущерба тем из них, у кого он фактически наступил, — собственно страхование (в данном случае выравнивание осуществляется по трем параметрам: между участниками, по территории и во времени).
Не все экономисты относят самострахование к страховым от ношениям, поскольку в данном случае риск остается только на от ветственности одного субъекта и не происходит полноценного вы равнивания ущерба1. Соответственно и понятие «страховой фонд» трактуется в широком смысле как резервы, сформированные для компенсации возможных со временем материальных последствий рисковых событий, или более узко — как совокупность денежных средств, сформированная за счет предварительной уплаты страхо вых взносов субъектами, подверженными риску, и предназначен ная для целевого использования на покрытие ущерба.
Страхование обеспечивает страховую защиту путем перерас пределения риска (ущерба) среди определенного множества субъ ектов, имеющих схожие имущественные интересы в сохранении своего благосостояния. Страховой фонд формируется из взносов (страховых премий) всех потенциально заинтересованных уча стников и расходуется по мере наступления страховых событий у некоторых из них.
Если бы риски носили 100%-ную вероятность реализации в полном объеме ущерба за один и тот же ограниченный период времени для всех субъектов, то идея раскладки ущерба не имела бы смысла ни в теории, ни в практике. Объем необходимого стра хового фонда определяется вероятностью наступления страховых рисков и размером возможного ущерба, обоснованными соответ ствующими статистическими данными. В основе расчета необхо димого размера фонда, а соответственно и стоимости страховой услуги, лежит «идеальное» (не учитывающее затраты на организа цию и функционирование) страховое равенство, устанавливающее общее правило формирования страховых фондов:
nm
X СП; = £ СВ :,
где СП — страховая премия, СВ — страховая выплата.
Конкретные способы формирования фондов могут различаться в зависимости от видов страховых рисков, форм покрытия ущер ба, отраслей и видов страхования и т.д.
Рассмотрев основные сущностные характеристики страхова ния и механизм реализации страховых отношений, можно дать определение страхования.
Страхование — это совокупность перераспределительных отношений, которые обеспечивают компенсацию их участ никам последствий наступления страховых рисков за счет формирования и использования целевых фондов.
В ходе становления и развития страховых отношений устано вились определенные правила, подходы и взаимосвязи, сформи ровавшие основные принципы страхования:
• эквивалентности — соблюдение равновесия между обяза тельствами страховщиков по осуществлению страховых выплат и страхователей по уплате страховых премий, причем страховщик должен не только сформировать достаточный страховой фонд,
но и учесть полное соответствие страховой премии индивидуаль ным характеристикам риска;
солидарности — использование средств одних участников для компенсации ущерба других, т.е. раскладка индивидуального ущерба;
возвратности — использование средств страховых премий на обеспечение страховой защиты только участников страхового фонда (в отличие, например, от налогов);
возмещения (концепция возмещения) — обеспечение стра ховой защиты, не предусматривающей выгодоприобретения со стороны страхователей, когда страховая выплата не должна превышать стоимости фактического ущерба, нанесенного застра хованным имущественным интересам (например, для страхования объектов имущества — не выше их действительной стоимости, жизни и здоровья — не выше согласованной между страховщиком и страхователем страховой суммы);
превенции — участие страховщиков в финансировании необ ходимых мер по снижению риска, что позволяет минимизировать размер ущерба, который мог бы быть нанесен имущественным ин тересам страхователей.
Роль страхования в обеспечении непрерывности обществен ного воспроизводства реализуется через определенные функции, основными из которых являются:
рисковая (компенсационная) — выравнивание ущерба за счет создания финансовых ресурсов для полноценного и быстрого во зобновления пострадавшими субъектами своей деятельности, а при нанесении вреда жизни и здоровью — для покрытия необ ходимых расходов пострадавших;
сберегательная (накопительная) — обеспечение защиты и увеличение уровня жизни населения за счет использования ме ханизмов капитализации в страховании жизни (подробнее об этом см. в параграфе 13.3);
предупредительная (превентивная) — финансирование ме роприятий по уменьшению страхового риска, позволяющая стра ховщикам снижать вероятность наступления рисков, их опасность и тяжесть наносимого ущерба;
инвестиционная — осуществление краткосрочных и долго срочных инвестиций временно свободных средств страховых фон дов в экономику. В силу инверсии страхового цикла страховщики в настоящее время выступают крупнейшими институциональны ми инвесторами.
Указанные общие функции детализируются в зависимости от уровня решаемых задач (макро- и микроэкономика), выбираемой системы страховой защиты, организации страховой дея тельности, особенностей страховых рисков т.п. Функции страхо вания тесно взаимоувязаны с функциями таких категорий, как финансы, а также цена, деньги, стоимость и др.
Тема 9. Финансы корпораций
Финансы корпораций, иногда называемые финансами хозяйствующих субъектов — относительно само стоятельная сфера финансовой системы государства, охва тывающая широкий круг денежных отношений, связанных с формированием и использованием капитала, доходов, де нежных фондов в процессе кругооборота средств органи заций и выраженных в виде различных денежных потоков. Именно в этой сфере формируется основная часть финан совых ресурсов хозяйствующих субъектов, которые служат основным источником экономического роста и социального развития общества.
Финансы корпораций — это также самостоятель ное научное направление, которое сформировалось относительно недавно, в начале 1950-х гг. «Финансы корпораций» — синтети ческая научная дисциплина, опирающаяся на достижения таких научных и учебных дисциплин, как «Экономическая теория», «Теория финансов», «Бухгалтерский учет и аудит», «Экономи ческий анализ» и др. Изучение корпоративных финансов позволяет более предметно овладеть методологией и методикой принятия оптимальных финансовых решений в различных сферах предпринимательства.
Содержание финансов корпораций можно уяснить, рассмотрев прежде всего формирование и использование всей совокупности доходов и денежных фондов в процессе распределения и перерас пределения ВВП.
Все доходы субъектов экономических отношений в процессе воспроизводства делятся на первичные и вторичные, получаемые после перераспределения первичных доходов. Вторичные доходы образуются:
у организаций — в форме прибыли, остающейся в их распо ряжении, и амортизационных отчислений (чистый денежный по ток);
работников — в форме оплаты труда, остающейся после уп латы налогов и обязательных платежей;
государства — в форме перераспределенных доходов пред приятий в бюджет и внебюджетные фонды;
домохозяйств — в форме чистой оплаты труда, выплат из чистой прибыли акционерам и участникам, оплаты труда «бюд жетникам», выплат из внебюджетных фондов социальной направ ленности.
Проанализируем финансовый аспект распределения на уров не корпорации. Выручка от реализации товаров, услуг (выручка от продажи) без НДС и акцизов за вычетом переменных и по стоянных затрат, включенных в себестоимость реализованной продукции, представляет собой прибыль от реализации продук ции, являющуюся основным элементом валовой прибыли. Вычтя из нее коммерческие и управленческие расходы, получают при быль от продаж. После ее корректировки на прочие доходы и рас ходы формируется прибыль до налогообложения. Уплатив из нее налог на прибыль, получаем чистую прибыль.
Распределение ВВП и национального дохода в условиях ко мандно-административной экономики жестко регламентировалось государством. Это обусловливало широкий круг финансовых отно шений предприятий уже на стадии первичного распределения ВВП и тем самым позволяло безоговорочно включать их финансы в об щую систему государственных финансов (90% предприятий были государственными). В современных условиях России присутствует значительно меньшая регламентация деятельности организаций. Так, при создании и распределении стоимости ВВП в рамках кон кретной организации государство сегодня регулирует:
состав вычетов, уменьшающих налогооблагаемую базу;
размер некоторых налоговых вычетов в целях исчисления налогооблагаемой прибыли (расходы на командировки, предста вительство, рекламу, образование, уплату процентов за банков ский кредит);
нормы отчислений в фонды социального назначения;
методы применения амортизационных отчислений основ ных средств, нематериальных активов, а также сроки полезного использования амортизируемых основных фондов и нематериаль ных активов в целях исчисления налогооблагаемой прибыли;
объекты и ставки налогообложения;
сроки и порядок списания с баланса обязательств организа ции;
состав внереализационных расходов, принимаемых в расчет налогооблагаемой прибыли.
Значительная часть финансовых отношений организаций рег ламентирована гражданским законодательством: величина и по рядок формирования уставного и резервного капитала для ор ганизаций различных организационно-правовых форм, порядок размещения и выкупа акций, порядок ликвидации и слияния орга низаций, порядок очередности списания средств с расчетного сче та, процедуры банкротства. Следует учесть, что определенные де нежные доходы и фонды образуются в организации уже на стадии создания и распределения ВВП (условно, применительно к орга низации). Так, часть выручки от реализации продукции должна быть направлена на возмещение материальных затрат и оплату труда, но уже за счет полученной выручки у организации аккуму лируются денежные средства (фонды) в виде амортизационных отчислений по основным средствам и нематериальным активам. Амортизационные отчисления предназначены для приобретения новых основных средств, но до их приобретения они находятся в обороте организации. Кроме того, за счет полученной выручки от реализации продукции образуются другие денежные фонды — резервы предстоящих расходов и платежей, состав которых рег ламентируется соответствующими нормативными документами в области бухгалтерского учета и учетной политики организации. У нее может образовываться также и ремонтный фонд, предназна ченный для равномерного списания затрат на особо сложные виды ремонта основных производственных фондов на себестоимость продукции. Величина перечисленных выше денежных средств включается в состав себестоимости продукции, а формирование этих фондов идет в процессе распределения выручки от продаж.
Процесс распределения сопровождается и процессом перерас пределения. Так, при выплате заработной платы происходит удер жание налога на доходы физических лиц и отчислений в социаль ные фонды. В общей величине оплаченной выручки организация получает доход в форме прибыли. В свою очередь прибыль относи тельно «моментально» участвует в денежном обороте, так как оп ределенная ее часть перераспределяется в форме налоговых плате жей. В результате в обороте организации остается чистая прибыль, которая может направляться (распределяться) в фонд накопления, служащий источником финансирования капитальных вложений, и фонд потребления, предназначенный для удовлетворения различ ных социальных потребностей и материальных поощрений. В со ответствии с действующим законодательством, учредительными документами или учетной политикой организации за счет чистой прибыли может быть образован и резервный капитал (фонд).
В процессе перераспределения формируются денежные источ ники средств организации, имеющие характер фондов. Прежде всего, это — уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд), который образуется при создании организации за счет имущества, закрепленного за ней собственником. Порядок его формирования (минимальная величина, сроки взносов, дополни тельное привлечение средств) регламентируется законодательст вом. Уставный капитал предназначен для авансирования средств во внеоборотные и оборотные активы. В случаях, предусмотрен ных законодательством, организация располагает средствами, полученными как целевое финансирование, и поступлениями из бюджета отраслевых и межотраслевых внебюджетных фондов, а также от других организаций и физических лиц.
Кроме того, в кругообороте средств организации могут участво вать источники средств в виде эмиссионного дохода и безвозмезд ных поступлений, составляющих денежную часть, а также носящие характер специальных резервов, т.е. резервов предстоящих расходов и платежей. При осуществлении хозяйственной деятельности в ин дивидуальный кругооборот средств организации вовлекаются дру гие денежные источники в форме долго- и краткосрочных кредитов и прочих займов, а также в форме кредиторской задолженности.
Итак, в процессе формирования и использования денежных средств организаций (капитала, доходов, резервов и т.п.) возникает широкий спектр денежных отношений (связей), выражающих экономическое содержание финансов организаций и соответственно финансовых отношений. Что же входит в сферу финансовых от ношений, являющихся объектом финансового менеджмента в со временных условиях? Приведем широкий спектр этих отношений, вытекающих из реалий сегодняшнего дня и влияющих на денеж ные потоки, формирование и использование финансовых ресурсов организаций.
Финансовые отношения возникают:
между организацией и ее инвесторами (акционерами, участни ками, собственниками) по поводу формирования и эффективного использования собственного капитала, а также выплаты дивиден дов;
поставщиками и покупателями по поводу форм, способов и сроков расчетов, а также способов обеспечения исполнения обя зательств (уплата неустойки, передача залога);
другими организациями по поводу кратко- и долгосрочных финансовых инвестиций и выплаты по ним дивидендов и процен тов;
финансовыми (кредитными) институтами и другими органи зациями по поводу привлечения и размещения свободных денеж ных средств (получения и погашения кредитов, займов, страховых платежей и страховых возмещений, получения финансирования под уступку денежного требования, платежей в частные пенсионные фонды и т.п.);
дочерними и материнскими организациями по поводу внутри корпорационного перераспределения средств;
учредителями доверительного управления имущества, а также выгодоприобретателями по поводу имущества, полученного в дове рительное управление, и передачи прибыли от такого управления;
другими товарищами по поводу вкладов в соответствии с дого ворами простого товарищества и распределения прибыли, получен ной товарищами в результате совместной деятельности;
правообладателями по поводу выплаты вознаграждения по до говору коммерческой концессии;
его наемными работниками по поводу оплаты труда и выплат из фонда потребления;
государством по поводу формирования налогооблагаемой базы для начисления налогов, сборов и осуществления этих платежей;
его работниками при удержании подоходного налога, взносов во внебюджетные фонды, а также других удержаний и вычетов;
государством при уплате налогов и сборов в бюджетную сис тему и отчислений во внебюджетные фонды;
государством при финансировании из бюджета и внебюд жетных фондов на цели, предусмотренные действующим законо дательством. Нетрудно заметить, что все эти отношения в той или иной степени регламентированы государством и охватывают процесс распределения и перераспределения ВВП. При этом последние четыре группы отношений выражают перераспределительные отношения и входят как в сферу финансов организаций, так и в сферу государственных финансов.
В условиях рынка появляются и принципиально новые группы финансовых отношений:
связанных с несостоятельностью (банкротством) предпри ятий, возникающей в связи с приостановлением его текущих платежей. Эта специфическая сфера отношений жестко регла ментируется государством, в частности Федеральным законом от 26.l0.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», требует специфических форм антикризисного управления финан сами организаций;
возникающих при слиянии, поглощении и разделении орга низаций (корпораций).
Все финансовые отношения возникают в процессе формирова ния и движения (распределения, перераспределения и использо вания) капитала, доходов, фондов, резервов и других денежных источников средств организации, т.е. ее финансовых ресурсов. Именно денежные потоки и финансовые ресурсы являются непо средственными объектами управления финансами предприятия.
Финансовые ресурсы организации — это все источники денеж ных средств, аккумулируемые организацией для формирования необходимых ей активов в целях осуществления всех видов дея тельности, как за счет собственных доходов, накоплений и капи тала, так и за счет различного вида поступлений.
Финансовые отношения, возникающие в процессе образования и использования финансовых ресурсов организации, формируют ся в процессе кругооборота ее средств, что в свою очередь опосре дуется денежными потоками по различным видам ее деятельно сти. Ввиду особого интереса рассмотрим их более подробно.
Текущая деятельность — движение денежных средств, связан ных с получением выручки от продажи продукции, товаров, работ, услуг и запасов производственно-материальных ресурсов, полу чением авансов, арендной платы, уплаты по счетам поставщиков, выплатой заработной платы, расчетами с бюджетом и фондами социального назначения, получением и возвратом краткосрочных кредитов и займов на цели, связанные с текущей деятельностью, уплатой процентов по указанным кредитам и займам, оплатой и получением неустоек, залогов и т.п.
Инвестиционная деятельность — движение денежных средств, связанных с капитальными вложениями в связи с приобретением нематериальных активов, оборудования к установке, других объ ектов основных средств, включая их строительство, с их реализа цией, а также с получением и погашением долго- и краткосрочных кредитов и займов под указанные выше инвестиции и процентов по ним.
Финансовая деятельность — движение денежных средств, свя занных с формированием и использованием уставного капитала, добавочного капитала, распределением и использованием прибы ли, долго- и краткосрочными финансовыми вложениями, продажей корпоративных ценных бумаг, получением долго- и краткосрочных кредитов, займов под финансовые вложения, включая уплату про центов за пользование заемными средствами, погашением дебитор ской и кредиторской задолженности нетрадиционными способами (перемена лиц в обязательстве, новация, отступное и т.п.).
Мнения специалистов в отношении функции финансов орга низаций весьма противоречивы и носят дискуссионный характер. Достаточно распространена точка зрения, что финансы организа ций, как и общегосударственные финансы, выполняют распреде лительную и контрольную функции. Одни авторы обосновывают воспроизводственную, распределительную и контрольную функ ции финансов организаций. Другие наделяют государственные финансы распределительной, стимулирующей и контрольной функциями, а финансы организаций — обеспечивающей, стиму лирующей, распределительной и контрольной функциями. У ряда авторов имеются обоснования и таких экзотических функций предприятий, как инвестиционно-распределительная, фондообра зующая (она же источниковая), доходо-распределительная, обес печивающая и контрольная1.
Здесь необходимо отметить, что здесь уже была приведена аргументация в пользу того, что функции любой экономической категории представляют форму выражения ее обще ственного назначения и должны отражать специфику именно дан ной категории. Такие же функции, как воспроизводственная, рас пределения, обеспечения, стимулирования, присущи практически всем другим экономическим категориям — цене, прибыли, заработ ной плате, налогам и т.д. Естественно, что в процессе распределения и стимулирования непосредственное участие наряду с другими ка тегориями принимают и финансы. Однако в этом случае мы имеем дело не с их функциями как общественным назначением, а с ролью данной категории в процессе регулирования экономики государст вом, проведении его финансовой политики, осуществляемой опре деленными управленческими решениями и конкретными людьми. Формы проявления функций государственных финансов отно сятся к макроэкономическому уровню и связаны, прежде всего, с формированием и использованием централизованных (общест венных) денежных фондов, обеспечивающих функционирование государства, создание и удовлетворение потребностей в общест венных благах. Функции же финансов организаций реализуют ся на уровне микроэкономики. Они непосредственно связаны с формированием и использованием капитала и денежных фондов предприятий в условиях их экономического обособления и удов летворением частных благ на возмездной эквивалентной основе. В связи с этим вполне правомерно несколько шире определить функции финансов организации относительно функций государст венных финансов. К ним относятся:
регулирование денежных потоков организации;
формирование капитала, денежных доходов и фондов;
использование капитала, денежных доходов и фондов.
Очевидно, что две последние функции идентичны функци ям государственных финансов, однако здесь конкретизировано и расширено применительно к организациям понятие «денежные фонды». В современных условиях далеко не все денежные сред ства организации имеют «фондовый характер». Функция регу лирования денежных потоков организации отражает специфику общественного назначения ее финансов, присущую только данной категории и связанную с процессом формирования и использова ния финансовых ресурсов, который опосредствован соответст вующими денежными потоками. Иными словами, формирование и использование финансовых ресурсов в значительной степени предопределено условиями регулирования денежных потоков.
Реализация названных выше функций в процессе управле ния финансами организаций сопровождается и осуществлением контроля как одной из функций любого управленческого про цесса. Можно возразить, что и функция регулирования, и кон трольная, — функции процесса управления. Но здесь речь идет не о регулировании вообще, а о регулировании денежных потоков организации, что естественно присуще в целом только финанси стам. Другие категории — заработная плата, цена, кредит, при быль и т.п. — также связаны с денежными потоками организации, но они только или часть этого потока, или его результат. Регули рование же всей совокупности денежных потоков обеспечивает ся финансами организаций.
Управление финансами корпораций.
Обобщение опыта организации корпоративных финансов за рубежом, деятельности отечественных предприятий, анализ подходов коммерческих банков к оценке финансовой деятельно сти своих клиентов позволяют рекомендовать российским пред приятиям руководствоваться следующими основными принципа ми современной организации финансов:
Естественно, что реализация этих принципов должна осуще ствляться при разработке финансовой политики и организации системы управления финансами конкретного предприятия. При этом необходимо учитывать:
Перечисленные выше принципы организации финансов наиболее полно реализуются на предприятиях сферы материального производства. Для них характерно функционирование на основе коммерческого расчета, самофинансирования и самоокупаемости. Каждое такое пред приятие функционирует как относительно замкнутая «экономическая емкость» со своим индивидуальным кругооборотом средств. В резуль тате его хозяйственной деятельности генерируются денежные потоки от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности как разность между поступлениями средств «притоком» по всем перечисленным ви дам деятельности и их «оттоком» в виде платы за различные ресурсы, необходимые для осуществления всех хозяйственных операций пред приятия, что и обеспечивает реализацию принципов самофинансиро вания и самоокупаемости.
Несмотря на неравную степень развитости финансового ме неджмента на отдельных предприятиях, в связи с относительно стабильными и благоприятными условиями хозяйствования, на чало нового столетия ознаменовалось также и развитием отече ственного финансового управления и освоением новых подходов в данной сфере. Если в 1992—1998 гг. внимание специалистов фи нансовых служб было практически полностью приковано к клю чевому показателю «прибыль», то на данном этапе происходит изменение ориентации системы управления, как в области фи нансов, так и компании в целом, связанное с внедрением так на зываемого стоимостного подхода. Управление, ориентированное на стоимость, отнюдь не стало общепринятой практикой ввиду неразвитости большей массы предприятий, которые продолжали свое управление финансами на основе таких классических финан совых показателей, как прибыль и рентабельность. В отдельных компаниях начинается внедрение расчета таких показателей, как EVA и CVA, что свидетельствует об определенной поступатель ной тенденции в развитии финансового менеджмента в России, общей для стран с развитым фондовым рынком.
Содержание данной концепции состоит в том, что управление компанией должно быть направлено на рост ее рыночной стоимо сти. Все решения менеджмента должны преследовать своей конеч ной целью максимизацию стоимости фирмы за счет воздействия на основные факторы ее роста.
Стоимостное управление представляет собой подход, ориенти рованный, в первую очередь, на интересы собственников и инве сторов, для которых важное значение имеет то, создает ли бизнес или отдельный его сегмент новую стоимость (добавленная рыноч ная стоимость), что характеризует его эффективность. Прирост рыночной стоимости отражает разницу между рыночной стоимо стью компании и суммой капитала, который был инвестирован в компанию. Таким образом, новая стоимость создается лишь то гда, когда бизнес дает отдачу от инвестированного капитала, пре вышающую затраты на привлечение капитала.
С разработкой данного подхода финансовое управление компа нией совершило качественный рывок, поскольку оно совершило переход от анализа традиционных финансовых результатов ком пании за период к долгосрочному прогнозированию денежных потоков и мониторингу нефинансовых индикаторов. Таким обра зом, одной из важнейших характеристик этой концепции является ее нацеленность на будущее.
Внедрение стоимостного подхода предполагает обеспечение следующих предпосылок:
Критерии измерения стоимости и соответствующие для этого показатели в рамках стоимостного управления постоянно раз виваются. Сейчас наиболее распространенными являются такие показатели, как MVA (рыночная добавленная стоимость), EVA (экономическая добавленная стоимость), CVA (денежная добав ленная стоимость), SVA (добавленная стоимость акционерного капитала), CFROI (денежный поток отдачи от инвестиций).
Для формирования представления о принципах и направлени ях, развиваемых в рамках стоимостного подхода, кратко отметим идеи применения основных показателей, используемых в стоимо стном управлении.
Показатель рыночной добавленной стоимости MVA (market value added) является одним из критериев создания стоимости и рассчитывается как разница между рыночной ценой капитала и инвестированным в компанию капиталом. Необходимо отметить ограниченную возможность соединения этого показателя с систе мой мотивации персонала, поскольку в такой ситуации возникает риск, что руководство компании будет принимать решения, ори ентированные на краткосрочный рост стоимости акций, не учи тывая влияние своих решений на долгосрочную перспективу, что противоречит главному принципу стоимостной концепции.
Показатель экономической добавленной стоимости EVA (economic value added) является одним из основных показателей в рамках стоимостного подхода, используемых при составлении капитального бюджета, оценке эффективности деятельности под разделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.
Основная идея использования показателя состоит в том, что инвесторы и собственники компании хотят получить норму воз врата за риск, на который они идут. То есть капитал компании должен заработать, по крайней мере, ту же норму возврата, как аналогичные инвестиционные риски на финансовых рынках. В противном случае акционеры не видят смысла в инвестициях.
Отсюда вытекает интерпретация показателя, при которой поло жительное значение EVA характеризует эффективное использова ние капитала, значение EVA, равное нулю, означает, что инвесторы и собственники фактически получили норму возврата, компенси рующую риск, отрицательное значение EVA характеризует неэф фективное использование Существует два основных способа расчета показателя EVA:
EVA = NOPAT (прибыль после выплаты налогов) — WACC (средневзвешенная стоимость капитала) х capital employed (инве стированный капитал);
EVA = rate of return (норма прибыли) — WACC (средневзве шенная стоимость капитала) х capital employed (инвестированный капитал).
Итак, ранее сформированные принципы организации управле ния финансами в условиях рыночной экономики могут быть обо гащены и принципами стоимостного управления, эффективного использования капитала, исходя из стоимостного подхода, кото рый реально может реализоваться только при условиях функцио нирования эффективного фондового рынка.
Здесь следует сказать о наличии двух концепций (моделей) финансового менеджмента, отличающихся постановкой целей, вы бора источников внешнего финансирования и объектов инвести рования: аутсайдерская (американо-английская) и инсайдерская (Германия, Япония). Первая ориентирована в основном на распы ление капитала, поскольку владельцами собственного и заемного капитала являются многочисленные держатели акций и облига ций, которые относительно слабо контролируют денежные потоки корпорации. Эта модель требует развитости институтов финансо вого и фондового рынков и соответствующего законодательного обеспечения. Именно эта модель наиболее полно реализуется при стоимостном подходе к управлению корпораций.
Инсайдерская концепция финансового менеджмента ориенти рована на слабое дробление заемного капитала, его концентрацию вокруг крупных банков в так называемой связанной финансовой системе. При этой модели максимизация стоимости капитала, как правило, не принимается в качестве стоимостного ориентира. Не развитость фондового рынка России, сравнительно ограниченный круг корпораций, акции и облигации которых представлены на рын ке определяет применение инсайдерской модели финансового ме неджмента на большинстве российских предприятий. При этом та кая направленность развития финансового менеджмента в России определяется не только слабостью фондового рынка, но и более зна чительной регулятивной ролью государства и его участия в собст венности крупных компаний, усиливающаяся в условиях кризиса.
Хозяйствующие субъекты действуют в различных организаци онно-правовых формах:
коммерческие организации:
Общие принципы и теории корпоративных финансов
Корпоративные финансы — это область экономических зна ний, отличающаяся от государственных финансов как по своей направленности, так и по методологии. Главное направление кор поративных финансов связано с функционированием рынков ка питала, определением стоимости финансовых активов, выбором способов финансирования и инвестирования. Методология кор поративных финансов базируется на принципах эффективного применения финансовых инструментов, характеристики которых меняются во времени, причем эти изменения происходят при уче те факторов неопределенности и риска.
Теория корпоративных финансов в рамках «неоклассической теории финансов» появилась и получила развитие в ХХ в. в за падных странах, так как именно там для этого сложились основ ные предпосылки:
Переломными в развитии экономической теории явились 1870-е гг, именно с этого периода берет начало история современ ной микроэкономики. Данный переворот в теории принято на зывать маржиналистской революцией. Наиболее существенный вклад в нее внесли работы У. С. Джевонса и К. Менгера (1871), Л. Вальраса (1874). Наиболее существенными для нас являются:
равновесный подход;
Именно методологические принципы маржинализма и послу жили основой большинства теоретических концепций не только корпоративных финансов, но и многих других прикладных от ветвлений экономической науки. Важнейшей причиной преобла дания маржиналистской школы является ее универсализм. Теория предельной полезности создала теоретический язык и инструмент анализа (предельный анализ), пригодный для применения к дру гим экономическим проблемам.
Предмет и принципы науки корпоративных финансов нельзя считать окончательно сформировавшимся, однако сегодня уже можно определить основные области воздействия корпоративных финансов:
В настоящее время можно говорить о том, что в мире сложи лись основные научные школы в области корпоративных финан сов, базирующиеся на достижениях современной экономической науки, а также специфике развития рыночной экономики в раз личных странах.
Рыночная школа (называемая также англо-американской или аутсайдерской) опирается на распыленность капитала (владельцы собственного и заемного капитала представлены держателями ак ций и облигаций) при относительно слабом участии собственни ков в управлении и контроле над денежными потоками. В услови ях развитых финансовых рынков и сильной правовой базе такого участия, как правило, достаточно для обеспечения прозрачности финансовой информации и финансовых решений.
В такой системе в качестве стратегической цели выступает максимизация рыночной оценки капитала компании. Именно эта цель получила наибольшее признание в рыночной теории корпо ративных финансов и сыграла важную роль в развитии корпора ций разных стран. Называть данную концепцию американской можно лишь весьма условно, так как для компаний Германии, Франции и других стран континентальной Европы все большее значение начинают приобретать вопросы выхода на фондовые рынки и максимизации рыночной оценки капитала.
Таким образом, рыночная школа базируется на принципе соб ственника, поскольку главным действующим лицом в открытой рыночной системе является акционер, обеспечивающий предпри ятие необходимыми финансовыми ресурсами (собственным капи талом предприятия).
В условиях развитого фондового рынка и распыленности ка питала максимизация благосостояния собственников выражается в росте курсовой стоимости акций и зависит от следующих фак торов:
Однако рост благосостояния (капитализации) держателей ак ций той или иной компании далеко не всегда отвечает макроэко номическим целям социально-экономического развития нацио нальной и мировой экономики. Уже давно было отмечено, что при принятии инвестиционных решений нельзя опираться только на данные фондового рынка, поскольку финансовый сектор не в полной мере отражает реальные экономические показатели и картина постоянно искажается действиями участников рынка. Эти искажения со временем склонны накапливаться, в результате чего возникает серьезный системный дисбаланс — «пузырь», а затем и обвал рынка.
Банкротства крупнейших банков ряда наиболее развитых стран Запада, падение на рынках недвижимости и спад на фондовых рынках по всему миру в 2008—2009 гг. однозначно продемонстри ровали ущербность принципа собственника.
Континентальная школа корпоративных финансов (или инсай дерская) работает в «связанной» финансовой системе, где имеют ся относительно слабое дробление капитала, развитые институты социальной и профессиональной защиты. Данная школа в первую очередь опирается на так называемый принцип участника.
Принцип участника признает, что кроме акционеров, яв ляющихся юридическими владельцами компании, существует ряд других групп, имеющих законные права на участие в деятельно сти компании. К ним относятся:
При таком подходе меняются акценты в принятии решений менеджерами, и максимизация капитализации редко выступает в качестве приоритета деятельности даже в стратегических уста новках. На первое место выходят вопросы обеспечения требуемой доходности на вложенные средства, выход на мировые рынки и установление новых финансовых зависимостей.
Принципы собственника и участника не являются абсолютно противоположными друг другу, а в какой-то степени являются взаимозависимыми. Если предприятие не приносит соответст вующего дохода своим акционерам, то оно не будет иметь доступа к дополнительному акционерному капиталу для расширения сво ей деятельности.
В связанной рыночной системе трансформация принципа уча стника привела, таким образом, к созданию принципа максими зации социальной ответственности предприятия. Социальная ответственность основывается на предпосылке, что предприятие функционирует не в социальном вакууме, а постоянно взаимо действует со всеми общественными структурами — профсоюзами, органами местного самоуправления и т.п. Детали этих взаимодей ствий отличаются от компании к компании. Для всех фирм эти отношения корректируются через какое-то время в результате из менений в социальной и экономической среде. Публичный рынок капитала, облеченный в форму бирж и иных торговых площадок, на которых осуществляется купля-продажа и иные сделки с ценными бумагами, представляет собой сложный механизм гармонизации интересов самых различных участников рынка ценных бумаг, от инвесторов и эмитентов до регулирующих и фискальных органов государственной власти. Весьма важный для развития экономики, этот механизм в случае разбалансирования, может привести к серьезнейшим проблемам. В настоящее время широко признана недостаточность государственного регулирую щего воздействия, которому не хватает необходимой в условиях конкурентной бизнес-среды гибкости и индивидуальности.
В реальной жизни выбор целевых показателей зависит от мно гих факторов: организационной формы предприятия, этапа его жизненного цикла, общеэкономической ситуации в стране и др. Цели развития фирмы должны быть четко обозначены, сформули рованы, закреплены внутренними документами и доведены до све дения всего персонала предприятия.
Отдельные разработки в области теории корпоративных фи нансов велись еще до Второй мировой войны в период господства классической теории, а затем и кейнсианства. В это время форми руется понятийный аппарат и складывается методология будущей науки.
Потребности развития фондового рынка способствовали появ лению в рамках финансовой теории направления, исследующего влияния неопределенности и риска на принятие инвестиционных решений с помощью методов теории вероятностей и математиче ской статистики. Начало работ по прогнозам характеристик фондо вого рынка положено трудами статистиков. Основной вывод этих работ относительно характера динамики рыночных цен сводился к «броуновскому движению» или блужданию, что противоречило представлениям практиков. Подтверждением гипотезы случайного блуждания явились работы 1950—1960 гг. Г. Робертса, М. Осборна, П. Самуэльсона. Гипотеза случайного блуждания способствовала развитию концепции рационально функционирующего эффектив ного рынка.
Эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого на ходит отражение вся известная информация о ситуации на рынке. Условия, обеспечивающие информационную эффективность рын ка:
На основе гипотезы информационной эффективности рынков в рамках классической экономической теории создается первая финансовая концепция — концепция идеальных рынков капита ла.
Различия между идеальной и экономической информационной эффективностью состоят в следующем:
Основной практический вывод из концепции идеального рын ка состоял в обосновании стохастического подхода к проблеме прогнозирования фондовых индикаторов в условиях неопреде ленности и риска. Таким образом, концепция эффективных рын ков приводит к формированию и развитию другой важнейшей концепции корпоративных финансов — взаимосвязи доходности и риска.
С точки зрения связи между риском и доходностью при уме ренной эффективности рынка, когда в ценах отражена вся обще доступная информация, и, следовательно, стоимости ценных бу маг не содержат никаких искажений, альтернативы заключаются в том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким рис ком.
Доход, получаемый инвестором от вложений капитала, неиз менно сопряжен с риском, представляющим собой возможность возникновения обстоятельств, при которых инвестор может понести потери. Именно поэтому «доход» и «риск» являются важ нейшими категориями финансовой теории наряду с капиталом и денежными потоками. Соотношение между риском и доходом лежит в основе определения стоимости ценных бумаг, заемных средств, инвестиционных проектов.
Исследованию и оценке рисков посвящена работа Ф. Найта «Риск и неопределенность» (1921). Появление таких понятий, как неопределенность и риск, которые невозможно было изме рить и оценить с помощью традиционных методов, потребова ло создания адекватного математического аппарата, поскольку практически все финансовые решения связаны с прогнозирова нием будущих поступлений или выплат. Основой для матема тических моделей, объясняющих природу существования пре мии за риск, послужили работы Дж. Хикса (1946), Г. Марковица (1959) и Дж. Тобина (1958).
Риск — это вероятность наступления следующих событий, связанных с потерями того или иного рода:
В 1964 году У. Шарп выделил два типа рисков: систематиче ский и несистематический. Систематический риск определяет ся глобальными обстоятельствами, не зависящими от инвестора и эмитента. К таким обстоятельствам можно отнести полити ческие события на уровне страны и на международном уровне, изменения законодательства, процентной ставки, инфляцию, экономические реформы и т.д. Несистематический риск опреде ляется факторами, связанными с деятельностью предприятия-эмитента и изменениями рыночной конъюнктуры. К этой группе относятся: риск ликвидности, производственный, финансовый риск.
Считается, что инвесторы питают неприязнь к излишнему риску, поэтому любые вложения, отличные от безрисковых, мо гут быть привлекательны для инвесторов только в том случае, если уровень ожидаемой доходности ценной бумаги компенси рует присущий ей дополнительный риск. Данная надбавка назы вается премией за риск.
Концепция денежных потоков и дисконтирования. Концеп ция доходности и риска тесно связана с понятием потока дохо дов. В качестве потока доходов в финансовой теории и практике подразумеваются денежные потоки, связанные с вложением ка питала и получением отдачи от этих инвестиций Денежный поток (Cash Flow) в общем виде — это превышение суммарных поступлений денежных средств предприятия над его денежными расходами за определенный период.
Денежные потоки корпораций неоднородны по своей приро де и структуре. Капитал привлекается в компанию из разных ис точников, с разным уровнем риска, на различных условиях и т.п. Поэтому в теории и практике корпоративных финансов разрабо тано большое количество моделей денежных потоков, предназна ченных для решения различных задач финансового управления. Денежные потоки корпорации распределены в пространстве и во времени, и уже давно было замечено влияние фактора времени на величину денежных потоков. Известно, что денежные средства со временем обесцениваются и величину этого обесценения мож но рассчитать с помощью математических методов.
Концепция изменения стоимости денег во времени или дис контирования базируется на трех основных понятиях и складыва ется из трех компонентов: цены капитала, риска и инфляции. При определении цены капитала в первую очередь следует исходить из оценки упущенных возможностей от альтернативных способов вложения капитала. Степень риска для инвестиций оценивается с помощью методов математической статистики. Инфляция как макроэкономическое явление представляется в виде националь ных индексов.
Впервые методика анализа дисконтированных денежных пото ков была разработана Дж. Б. Ульямсом в работе «Теория стоимо сти инвестиций», опубликованной в 1938 г., причем важную роль в формировании данной концепции сыграла работа Дж. Хикса «Стоимость и капитал», опубликованная в 1939 г. М. Дж. Гордон в 1960-е гг. впервые применил этот метод в управлении финанса ми корпораций для моделирования цены собственного капитала.
Рассмотренные выше основные, фундаментальные концепции корпоративных финансов являются, по сути, некоей системой координат, в границах которой и формируются основные теории данной науки, а также их прикладное воплощение — финансовые модели.
Настоящее развитие теория корпоративных финансов полу чила в послевоенный период, когда сформировалась система ми ровых фондовых рынков, связанных между собой глобальными компьютерными сетями. В 1950—1960-е гг. была создана, по мне нию западных ученых, сердцевина науки. Концепции идеального рынка капиталов, доходности и риска, временной стоимости денег дали толчок к развитию краеугольных теорий корпоративных фи нансов:
Проблема выбора и оптимизации источников финансирования деятельности корпораций всегда яв лялась одной из наиболее сложных. Подход к структуре капитала с точки зрения его источников важен именно для принятия фи нансовых решений, поскольку позволяет ответить на основные вопросы управления финансами: откуда получить и как размес тить финансовые ресурсы?
В условиях развитого фондового рынка понятие цели фирмы как достижения удовлетворения собственников приобретает более конкретный вид и формулируется как максимизация цены акций или рыночной капитализации бизнеса. Поэтому во второй поло вине ХХ в. стали проводиться активные исследования в области поиска факторов, влияющих на капитализацию. Нобелевские лау реаты Ф. Модильяни и М. Миллер поставили задачу изучить влия ние структуры финансирования. В 1958 г. они опубликовали свою работу «Цена капитала, корпоративное финансирование и теория инвестиций», которая считается поворотным моментом в разви тии теории капитала и его структуры. Фундаментальное открытие Модильяни и Миллера заключалось в том, что они доказали, что при условии существования совершенных и полных рынков капи тала, отсутствия налогообложения и какой-либо ассиметричной информации фирмы не могут получить дополнительный доход, переходя от одной схемы финансирования к другой.
Они ввели понятие эквивалентных фирм (фирм одного класса), имеющих одинаковый рейтинг и находящихся в одной ценовой нише. Кроме того, сформулировали ряд теорем о влиянии струк туры капитала на рыночную капитализацию важнейшей из кото рых является первая теорема, которая гласит: «Рыночная стои мость фирмы не зависит от структуры ее капитала и определяется нормой капитализации ожидаемого дохода в фирмах ее класса».
Классическая теория подвергалась критике, и в 1963 г. была создана модифицированная теория с учетом факторов риска. В 1977 г. М. Миллер включил в расчет стоимости компании по доходный налог с владельцев капитала (акционеров и держате лей облигаций). Результатом исследования М. Миллера стало подтверждение теоремы ММ (Миллера — Модильяни) о том, что стоимость компании не зависит от структуры ее капитала, хотя и существует равновесный уровень долговой нагрузки для корпоративного сектора экономики в целом (но не для отдельной ком пании).
В развитии усовершенствованной теории принимали участие многие авторы. Модифицированная теория ММ получила название теории компромисса между налогами и рисковыми издержками. В ней доказано, что стоимость фирмы растет вместе с величиной левериджа за счет экономии на налоге до определенного момента, когда достигается оптимальная структура. Дальнейший рост доли заемного капитала приводит к снижению стоимости фирмы за счет издержек, связанных с риском. Впоследствии теория структуры капитала еще была усовершенствована самими авторами и их оп понентами, однако и в настоящее время считается, что в развитии данного научного направления сделаны лишь первые шаги.
Теория портфеля. Одно из правил работы с финансовыми ин струментами гласит, что нельзя вкладывать все средства в акти вы одного вида. Оно основывается на концепциях дохода и риска и реализуется в теории инвестиционного портфеля. Родоначаль ником данной теории является Г. Марковиц, нобелевский лауреат 1990 г.
Оптимальная стратегия капиталовложений для инвесторов согласно гипотезе эффективности рынков и вытекающей из нее концепции компромисса между риском и доходностью включает:
В фундаментальной работе Г. Марковица «Выбор портфеля» (1952 г.) проблема снижения ожидаемого риска решается путем диверсификации с помощью среднедисперсионного анализа. Рас сматривая доходности ценных бумаг, включенных в портфель, как случайные величины, автор предложил при выборе портфеля опи раться на их основные характеристики: математическое ожидание доходности и ковариационную матрицу доходностей. В качестве меры риска предложено использовать среднее квадратическое от клонение доходности портфеля. Дальнейшее развитие портфель ной теории принадлежит Дж. Тобину.
В сложившейся мировой практике под инвестиционным порт фелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадле жащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Структура портфелей выражает определенное сочетание интересов эмитентов и инвесторов, а так же консолидирует риски по отдельным видам ценных бумаг (ак циям, облигациям и т.д.).
Смысл портфеля — в целях максимизации благосостояния ак ционеров улучшить условия инвестирования, т.е. придать инвести ционному процессу такие характеристики, которые не достижимы с точки зрения одной ценной бумаги. Характер портфеля зависит от целей инвесторов, его предпочтений. Практика показывает, что с увеличением количества видов ценных бумаг в портфеле умень шается риск инвестиций. Это происходит потому, что в портфель включаются ценные бумаги, слабо коррелирующие между собой, только в этом случае возможно снижение риска. Процедура вклю чения в портфель различных видов ценных бумаг, имеющих низ кий коэффициент корреляции, называется диверсификацией.
При диверсификации риск портфеля снижается только до оп ределенного уровня, ниже которого путем диверсификации риск уменьшить нельзя. Несистематический риск можно уменьшить путем диверсификации портфеля; систематический же риск путем диверсификации уменьшить нельзя. Излишняя диверсификация может привести к снижению качества управления портфелем.
Выводы, следующие из теории портфеля:
для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели;
уровень риска по каждому отдельному виду активов следу ет измерять не изолировано от остальных активов, а с точки зре ния его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.
Теоретически можно составить безрисковый портфель акти вов, но отсутствие риска для него будет означать отсутствие толь ко несистематического риска, систематический же риск остается. К тому же если в течение длительного времени держать средства в виде безрисковых активов, то и доход от них будет нулевым, по этому большинство инвесторов опасается риска, но идет на неко торый риск, если он компенсируется дополнительным доходом. Ограниченность теории портфеля состоит в том, что она не кон кретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой до ходностью.
В 1960-е гг. проблемам снижения риска и обобщению теории инвестиций были посвящены работы У. Шарпа и Дж. Линтнера — авторов модели ценообразования собственного капитала (САРМ), а также работы С. Росса — автора модели арбитражного ценооб разования (АРТ).
Теории дивидендов. Проблема распределения чистой прибыли между потреблением и накоплением корпорации является одной из ключевых в финансовом управлении. Базисной теорией определения величины дивидендов является остаточная теория дивидендных выплат. Как следует из названия, компания выплачивает в виде дивидендов те суммы, которые ей в данное время не нужны. Остаточная теория дивидендных выплат, таким образом, предполагает, что дивиденды следует выплачивать только после того, как за счет собственных средств профинансиро ваны все инвестиционные проекты и удовлетворены все производ ственные потребности предприятия. Однако развитие роли фондо вого рынка и воцарение «принципа собственника» привело к тому, что для миноритарных акционеров, распыленных по всему миру, наибольший интерес стали представлять реальные доходы от их вложений — дивиденды.
Линтнер в 1956 г. обратил внимание на то, что дивидендная по литика служит информацией для инвесторов. Инвесторы стремятся иметь доходы сегодня, а не ожидать процветания в будущем. Поэто му финансовые менеджеры стремятся поддерживать стабильность дивидендных выплат, чтобы поддержать курс акций. Идеологом такого подхода к проблеме выбора дивидендной политики являет ся также и М. Гордон. Основной его аргумент выражается крыла той фразой «Лучше синица в руке, чем журавль в небе» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, все гда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределен ности инвесторов относительно целесообразности и выгодности ин вестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приво дит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.
Дальнейшие развитие теории дивидендов связано с работами Ф. Модильяни и М. Миллера. Они доказали, что в условиях иде ального рынка капитала уровень дивидендных выплат не влияет на стоимость акций и создали так называемую независимую теорию дивидендов. Тем не менее Модильяни и Миллер все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерно го капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом — информация о диви дендах, в частности об их росте, провоцирует акционеров на повы шение цены акций.
Они также выдвинули идею о существовании так называемо го эффекта клиентуры, согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов.
Оппоненты теории Модильяни — Миллера считают, что ди видендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Теория Модильяни — Миллера критикуется также за некоторые исходные посылы (отсутствие влияния налогов, от сутствие расходов по дополнительному выпуску акций и др.), но сящие, по мнению критиков, искусственный характер.
В настоящее время признается факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной полити ки не существует — она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. В реальности существуют следующие причины, способные вли ять на уровень дивидендов: налоговая политика, издержки на раз мещение новых выпусков акций, инвестиционные возможности корпорации и инфляция.
Дальнейшее развитие теории корпоративных финансов связа но с формированием нового направления в экономической тео рии — институционализма. Он создавался на основе критическо го подхода к «упрощенной» классической теории и предписывал учитывать особенности институциональной структуры общества. Необходимым условием принятия решений является учет норм, стандартов и правил, установленных конституционным, имущест венным и контрактным правом, системой налогообложения, бух галтерским учетом и др.
Основное внимание в новой теории было уделено получению фирмой дополнительной выгоды от функционирования данных институтов, посредством выбора и заключения тех или иных ви дов контрактов. Система общественных институтов призвана об легчить работу рынка и, по мнению приверженцев этой теории, способствовать оптимальному использованию ресурсов общест ва. В современной науке эти постулаты легли в основу несколь ких направлений прикладной экономической науки. В частности, в корпоративных финансах это налоговое планирование, разра ботка учетной и финансовой политики, контрактное право и сис тема расчетов и др.
Однако для полноценного выполнения этих функций требует ся механизм отбора эффективных норм, отвечающих следующим требованиям:
• правовая и нормативная система должна способствовать снижению транзакционных издержек, обеспечивая беспрепятст венное выполнение контрактов;
• определены и надежно защищены права собственников;
• при высоких транзакционных издержках (т.е. когда свобода выбора ограничена) законодательство должно устанавливать фор мы и способы взаимодействия контрагентов.
Другая группа положений институционализма нацелена на изу чение организационных структур и экономических отношений внутри фирмы, в которых участвуют экономические агенты также на контрактной основе. В соответствии с таким подходом фирма — это «сеть контрактов». Цель — выбор оптимальной контрактной формы, обеспечивающей максимальную экономию на транзакционных издержках.
Безусловно, нет ни одной страны, где система правового и нор мативного обеспечения хозяйственной деятельности полностью от вечала бы этим требованиям. Однако все цивилизованные страны стремятся сделать работу данных институтов наиболее эффектив ной при минимальных издержках. Основоположником трансакционного подхода по праву считается нобелевский лауреат Р. Г. Коуз, автор труда «Природа фирмы» (1937).
Влияние неоинституционалистской теории в послевоенный период выразилось в том, что критерий экономии на транзакционных издержках впоследствии нашел широкое применение при принятии решения о выборе оптимальной организационной фор мы предприятия и его финансовой структуры (создании холдин гов, групп и других корпоративных структур).
Идея о влиянии общественных институтов на распределение информации на рынке и внутри фирмы нашла свое отражение и дальнейшее развитие в другой основополагающей теории кор поративных финансов — теории агентских отношений и теории асимметричной информации.
Эти теории нацелены на разрешение проблемы отделения собственности и контроля. Наемные менеджеры (или агенты), в компетенцию которых входит принятие существенных решений по управлению предприятием, обладают большим объемом инфор мации о предприятии и действуют далеко не всегда в соответст вии с целью максимизации благосостояния собственников (или принципалов). В результате возникают так называемые агентские конфликты. Другим источником такого рода конфликтов является дифференциация интересов собственников и кредиторов. Основ ные положения теорий агентских отношений и асимметричной ин формации были разработаны в трудах Е. Ф. Фама, М. Джессинга, У. Меклинга. Они посвящены изучению форм и способов сглажи вания такого рода конфликтов в интересах собственников.
Для разрешения возникающих конфликтов, используются ме ханизмы, побуждающие менеджеров действовать в интересах ак ционеров и в интересах кредиторов:
Использование перечисленных механизмов приводит к воз никновению агентских затрат. К ним относятся:
Агентские затраты оправданы до тех пор, пока они перекрыва ются ростом прибыли. Стимулами для менеджеров могут являться системы стимулирования на основе показателей эффективности и результативности деятельности организации в виде опционов на приобретение акций предприятия или, что более эффективно, в виде наградных пакетов акций.
В качестве ограничений может выступать непосредственное вмешательство акционеров в управление путем вступления в кон такт с руководством предприятия или внесения предложений, ко торые должны быть вынесены на голосование на ежегодных соб раниях акционеров.
Наказанием в первую очередь является угроза увольнения, если его инициаторы наберут нужное число голосов акционеров или угроза скупки контрольного пакета акций организации новым инвестором, который, как правило, сменяет руководство.
Важнейшую роль в предотвращении и урегулировании такого рода конфликтов играет корпоративное законодательство и зако нодательство о деятельности рынка ценных бумаг.
Дальнейшее развитие фондового рынка, создание и массовое распространение производных финансовых инструментов (оп ционы, фьючерсы, варранты и т.п.) — все это поставило перед учеными насущную задачу разработки адекватной модели про гнозирования цен этих специфических активов и способствовало созданию теории ценообразования опционов.
Опционные контракты представляют собой производные цен ные бумаги, стоимость которых обусловлена стоимостью других ценных бумаг или активов. Например опцион колл на акцию дает его владельцу право на приобретение этой акции по заданной цене. Опцион пут, напротив, означает право на продажу базового актива по заданной цене.
Существует два типа опционов — американские и европейские. Американские могут быть исполнены в любой момент до даты исполнения включительно. Европейские опционы могут быть ис полнены лишь при наступлении даты исполнения.
В 1973 г. Торговый совет Чикаго основал Чикагскую опцион ную биржу, создав тем самым организованный рынок дл торгов ли опционами на зарегистрированные акции. К началу 1980-х гг. большинство бирж переняли этот опыт. В это время появились опционы и по другим финансовым инструментам — казначейским облигациям и векселям, иностранной валюте и др. В том же 1973 г. была опубликована классическая работа Блэка и Шоулза об оцен ке опционов, которая признана революционной. В ней предложе на пятифакторная модель для определения цены опциона. Этими факторами являются: цена базового актива (акции), цена испол нения, время до исполнения, безрисковая ставка процента и дис персия изменения логарифма цены акции.
Вывод модели Блэка — Шоулза основан на следующих пред положениях:
В течение последующих 20 лет моделирование цен на опционы становится одним из основных направлений исследований в об ласти финансов. К решениям, принимаемым в рамках теории оп циона, могут быть отнесены:
Инвестиции образуют ресурсный потенциал для осуществле ния инвестиционной деятельности организаций во всех отраслях национального хозяйства и прежде всего в промышленности. Приоритетная роль в этой деятельности в условиях экономической нестабильности принадлежит государственному регулированию инвестиционной сферы.
Инвестиции — это вложения капитала с целью его после дующего возрастания, это имущественные и интеллектуаль ные ценности, которые вкладывают в объекты предпринима тельской деятельности (бизнес) с целью получения дохода (прибыли) или достижения иного полезного эффекта.
Прирост капитала должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору (вкладчику) отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде. Рассмотрим базовые по нятия, связанные с инвестиционной деятельностью корпораций.
Инвестиционная деятельность — вложение инвестиций и осу ществление практических действий для получения прибыли или иного полезного эффекта.
Инвестиционный цикл — движение авансированного капитала в рамках конкретного хозяйствующего субъекта, что предполагает его непосредственное участие в процессе инвестирования (подго товка проектно-сметной документации, заказов на оборудование, строительство объекта и его последующая эксплуатация).
Инвестиционный процесс — открытая система, в которой на ряду с застройщиком (заказчиком) принимают участие и другие организации (проектировщики, подрядчики, поставщики матери альных ресурсов для строительства, банки).
В рамках инвестиционного процесса необходимо выделить процесс привлечения финансовых ресурсов субъектами реально го сектора экономики и процесс размещения на конкретные цели инвестирования (реализация инвестиционных проектов и про грамм). Связующим звеном между владельцами инвестиционных ресурсов и их потребителями во многих случаях выступают ин ституты финансового посредничества, оперирующие на финан совом рынке (банки, инвестиционные фонды, фондовые биржи, страховые компании и пр.).
Инвестиции в активы организации отражают на левой стороне бухгалтерского баланса (в активе), а источники их финансиро вания — на правой (в пассиве баланса). Инвестиции направляют в капитальные, нематериальные, оборотные и финансовые акти вы, выступающие в форме кратко- и долгосрочных финансовых вложений.
Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуще ствляют в форме капитальных вложений. Капитальные вложения включают затраты на новое строительство, расширение, реконст рукцию, техническое перевооружение и поддержание мощностей действующих предприятий (замену выбывающего оборудования). Они непосредственно связаны с реализацией инвестиционных проектов.
Инвестиционный проект — обоснование экономической целе сообразности, объемов и сроков проведения капитальных вло жений, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по реа лизации инвестиций (бизнес-план). Приоритетный инвестицион ный проект — это проект, включенный в перечень, утверждаемый Правительством РФ, объем капитальных вложений, который со ответствует требованиям законодательства РФ.
Оценка проекта — периодическая процедура, возникающая на разных стадиях осуществления проекта, связанная со сравне нием фактических и планируемых показателей проекта (доходно сти, срока окупаемости, риска и др.) для принятия эффективных управленческих решений. Срок окупаемости инвестиционного проекта — вероятный лаг (отставание, запаздывание) со дня нача ла его финансирования до дня, когда разность между получаемой суммой чистой прибыли вместе с амортизацией и объемом капи тальных вложений приобретает положительное значение.
Совокупная налоговая нагрузка — расчетный общий объем де нежных средств, подлежащих уплате инвестором в бюджет на день начала финансирования проекта в форме ввозных таможенных пошлин, федеральных налогов и сборов.
Основу инвестирования составляют вложения средств в реаль ный сектор экономики, т.е. в основной и оборотный капитал хозяй ствующих субъектов. Рынок инвестиций представляет собой сферу, где происходит купля-продажа инвестиционных товаров по рав новесным ценам. В качестве инвестиционных товаров могут вы ступать движимое и недвижимое имущество; денежные средства, целевые банковские вклады, ценные бумаги и другие финансовые активы; имущественные права, вытекающие из авторского права, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, опыт, иные интеллектуальные ценности; права пользования землей и другими природными ресурсами, а также имущественные права.
Субъекты инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, — это инвесторы, заказчики (за стройщики), подрядчики, пользователи объектов строительства и другие лица. Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории России с использованием собственных и привле ченных средств. Инвесторами могут быть юридические и физи ческие лица, объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные вкладчики капитала.
Заказчики — уполномоченные на то инвесторами юридические лица и граждане, которые реализуют инвестиционные проекты. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую деятель ность субъектов инвестиционной сферы, если иное не предусмот рено договором между ними. В роли заказчиков могут выступать и сами инвесторы. Заказчиков, не являющихся инвесторами, наде ляют правами владения, пользования и распоряжения инвестици онными ресурсами на период и в пределах полномочий, установ ленных договорами или государственными контрактами.
Подрядчики — юридические и физические лица, выполняющие работы по договору строительного подряда или государственному контракту, заключенному с заказчиками. Они обязаны иметь ли цензию на проведении соответствующих видов строительно-мон тажных работ. Пользователи объектов капитальных вложений — юридические и физические лица (включая иностранные), а также государственные органы, органы местного самоуправления и ино странные государства, международные организации, для которых созданы указанные объекты. Субъект инвестиционной деятельно сти вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором или государственным контрактом, за ключенным между ними. Данные субъекты обязаны соблюдать требования, предъявляемые государственными лицами, а также использовать ресурсы по целевому назначению.
Основные этапы инвестирования:
превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует потребление инвестиций и получение новой потребительной стоимости (зданий, сооружений, мно голетних насаждений, объектов инфраструктуры и др.);
3) прирост капитальной стоимости в форме прибыли, т.е. реа лизация конечной цели инвестирования.
Таким образом, образуется следующая взаимосвязь: доход — ресурсы — конечный результат, затем процесс накопления по вторяется. Процесс накопления финансовых ресурсов, не имея непосредственного отношения к инвестиционной деятельности, служит ее необходимой предпосылкой.
Источник прироста капитала и цель инвестирования — при быль (доход). На практике массу прибыли (П) сравнивают с ин вестиционными затратами и определяют их эффективность:
Эи = (П : Из) х 100,
где Эи — эффективность инвестиций, %; Из — инвестиционные затраты (капиталовложения).
Подобное сравнение осуществляют непрерывно: до инвести рования (до разработки технико-экономического обоснования и бизнес-плана инвестиционного проекта), в процессе инвестиро вания (при строительстве объекта), после инвестирования (при эксплуатации нового объекта — после вывода его на проектную мощность).
Процессы вложения капитала и получения прибыли могут про исходить в различной последовательности. При последовательном протекании этих процессов прибыль реализуется сразу же после сдачи готового объекта в эксплуатацию и выхода его на проект ную мощность, как правило, в срок до одного года (например, приобретение и установка нового технологического оборудова ния). При параллельном их протекании получение прибыли воз можно до полного завершения строительства нового предприятия (например, при вводе в действие первой очереди цеха, пускового комплекса). При интервальном протекании процессов вложения капитала и получения прибыли между периодами завершения строительства предприятия и реализации прибыли проходит дли тельное время (несколько лет). Продолжительность временного лага зависит от форм инвестирования и особенностей конкрет ных объектов, а также от финансовых возможностей заказчиков (застройщиков), т.е. соотношения между собственными и привле ченными источниками финансирования капиталовложений.
Темпы роста инвестиций зависят от ряда факторов. Прежде всего, объем инвестиций зависит от распределения получаемого дохода на потребление и накопление (сбережение). В условиях низких доходов многих граждан основная их доля (70—80%) на правляется на потребление. Рост доходов населения вызывает по вышение доли, направляемой на сбережения, которые являются потенциальным источником инвестиционных ресурсов. Следова тельно, рост удельного веса сбережений в общем доходе способ ствует увеличению объема инвестиций, и наоборот. Однако это условие соблюдается, если обеспечены государственные гарантии сбережений граждан, что служит стимулом их инвестиционной активности.
На объем инвестиций воздействует также ожидаемая норма прибыли как основной побудительный мотив. Чем выше ожи даемая норма прибыли на капитал, тем больший объем капита ловложений направляют в конкретную отрасль хозяйства или сферу бизнеса (например, строительство жилья, автозаправочных станций, автостоянок, паркингов, торговых центров и т.д.). Суще ственное влияние на объем инвестиций оказывает ставка ссудного процента, так как в процессе инвестирования можно использовать не только собственные, но и заемные средства. Если норма ожи даемой чистой прибыли оказывается выше средней ставки ссудно го процента на кредитном рынке, то такие вложения выгодны для инвестора. В связи с этим рост процентной ставки по кредитам и депозитам вызывает снижение объема инвестиций в экономику страны. В свою очередь ставка ссудного процента зависит от спро са на кредитные ресурсы и их предложения на рынке капитала.
Объем инвестиций также связан с предполагаемым темпом ин фляции. Чем выше этот показатель, тем больше обесценивается будущая прибыль инвестора и тем меньше будет у него стимулов для расширения объема инвестиций (особенно в сфере долгосроч ного кредитования). Поэтому при разработке бизнес-планов инве стиционных проектов следует учитывать указанные факторы.
Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляют в различных формах. Для учета, анализа, планиро вания и контроля их систематизируют по отдельным признакам. По объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.
Реальные инвестиции (капитальные вложения) — авансирова ние средств в материальные и нематериальные активы (иннова ции). Инвестиции в форме капитальных вложений классифици руют:
формам собственности (государственная, частная, смешан ная и др.);
воспроизводственной структуре;
технологической структуре (строительно-монтажные рабо ты, приобретение оборудования, прочие капитальные затраты);
назначению (объекты производственного назначения, жи лищное и культурно бытовое строительство);
источникам финансирования — внутренние и внешние (за емные и привлеченные).
Основную долю инвестиций в нефинансовые активы состав ляют капиталовложения в основной капитал (включая издержки на капитальный ремонт). Они представляют собой совокупность затрат на расширение производственного потенциала предпри ятий. Воспроизводственную структуру инвестиций в основной ка питал характеризуют долей капитальных вложений, направляемых на новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевоплощение и поддержание мощностей действующих пред приятий. Отнесение инвестиций в основной капитал к соответ ствующим направлениям осуществляется исходя из характера строительства, определяемого проектно-сметной документацией. Воспроизводственная структура капитальных вложений в послед ние годы довольно устойчива: на новое строительство падает 37%, расширение — 10%, реконструкцию и техническое перевооруже ние — 48—49%, поддержание мощностей — 5%.
Технологическую структуру капиталовложений характеризуют соотношением между строительно-монтажными работами (47— 49%), приобретением оборудования (34—36%) и прочими капи тальными затратами (19—15%)1. За последние восемь лет данная структура не претерпела заметных изменений.
Среди источников финансирования инвестиционной деятель ности организаций можно выделить:
и др.);
привлеченные средства (средства, получаемые от эмиссии акций, паевые и иные взносы юридических и физических лиц в уставный (складочный) капитал); денежные средства, централизуемые добровольными союза ми (объединениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также долевого участия в строительстве объектов;
средства, предоставляемые из федерального и региональных бюджетов (бюджетные инвестиции);
средства внебюджетных фондов;
средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов, займов и взносов в уставные капиталы россий ских компаний;
кредиты и займы, предоставляемые России международны ми финансово-кредитными организациями и другими государст вами под гарантии Правительства РФ.
Финансирование капитальных вложений можно осуществлять за счет как одного, так и нескольких источников. При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов рассматри вают обычно шесть основных методов финансового обеспечения инвестиционных проектов и программ:
самоинвестирование;
акционирование (эмиссия собственных акций);
инвестиционное кредитование; финансовую аренду (лизинг);
комбинированное (смешанное) финансирование;
проектное (спонсорское) финансирование крупных объек тов. Здесь имеется в
виду освоение нефтегазовых месторождений, строительство электростанций, объектов городской инфраструк туры и т.д.
Финансовые инвестиции — это вложение средств в государ ственные и корпоративные ценные бумаги (акции и облигации акционерных обществ), целевые денежные вклады, уставные ка питалы других организаций. По характеру участия выделяют пря мые и косвенные финансовые инвестиции. Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объ ектов вложения денежных средств. Косвенные инвестиции осу ществляют через финансовых посредников — коммерческие бан ки, инвестиционные фонды и компании, страховые организации и пр. Последние аккумулируют и размещают собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их эффективное использова ние в интересах инвесторов. За свои услуги они получают денеж ное вознаграждение (спред).
По периоду инвестирования финансового вложения система тизируют на краткосрочные (на срок до одного года) и долгосроч ные (на срок свыше года). Последние могут служить источником финансирования инвестиций в основной капитал.
По уровню риска выделяют следующие виды финансовых инвестиций. Безрисковые инвестиции — вложение средств в та кие виды финансовых инструментов, по которым отсутствуетреальный риск потери ожидаемого дохода или капитала и прак тически гарантировано получение прибыли (в форме процента). Низкорисковые инвестиции — вложение капитала в финансовые активы, риск по которым ниже среднерыночного уровня. Средне-рисковые инвестиции — вложение капитала в наиболее рисковые финансовые инструменты (например, в акции молодых компаний, где ожидается получение максимального дохода).
Субъектами инвестиционной деятельности на финансовом рынке России являются: эмитенты, инвесторы, негосударственные финансовые посредники и др. По направлению текущей (обыч ной) деятельности разделяют институциональных и индивиду альных инвесторов. В роли первых выступают юридические лица (например, акционерные общества в сфере производства товаров и услуг, торговли и пр.), а вторых — граждане, использующие свои сбережения.
Исходя из целей инвестирования, разделяют стратегических и портфельных инвесторов. Первые из них ставят цель приобре сти контрольный пакет акций или большую долю в уставном ка питале для реализации управления их делами. Они осуществляют также стратегию слияния и поглощения других фирм. Портфель ные инвесторы вкладывают свой капитал в различные финансо вые инструменты (акции и корпоративные облигации) с целью получения приемлемого текущего дохода (в форме дивидендов и процентов) или прироста капитала в будущем.
По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. В роли последних выступают зару бежные юридические и физические лица, государства и междуна родно-кредитные организации.
Классификация форм инвестиций и видов инвесторов помога ет российским компаниям более рационально управлять принад лежащим им инвестиционным портфелем. Инвестиционный порт фель — это набор реальных проектов, подлежащих реализации, и различных финансовых инструментов (ценных бумаг). Ценные бумаги образуют фондовый портфель предприятия. Управление инвестиционным портфелем заключается в выборе наиболее эф фективных способов реализации инвестиционной стратегии ком пании на отдельных этапах ее развития.
Задачи, решаемые в процессе управления инвестиционным портфелем, следующие: обеспечение высоких темпов экономи ческого развития предприятия; максимизация прибыли (дохода) от инвестиционной деятельности; минимизация инвестиционных рисков; обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособ ности организации в процессе осуществления инвестиционной деятельности; изыскание путей ускорения реализации инвестици онных проектов и программ и др. Все задачи управления данным портфелем тесно взаимосвязаны и учитываются инвесторами при формировании стратегии инвестирования в реальные и финансо вые активы.
Поэтому приоритетной целью управления инвестиционным портфелем является не только максимизация прибыли, но и по вышение рыночной стоимости компании, обеспечение ее финан совой устойчивости и гибкости в процессе принятия и реализации управленческих решений.
Финансовое планирование — это разновидность управленческой деятельности, направленная на обеспечение сбалансированности движения материальных и денежных потоков предприятия, обес печение ликвидности, платежеспособности и роста рентабельно сти собственного капитала.
Следует отметить, что финансовое планирование на предпри ятиях России прошло довольно сложный путь развития. В доре волюционной России акционерными обществами с публичной отчетностью разрабатывался лишь один финансовый план — это был прогноз отчетного баланса планируемого года, т.е. в совре менной терминологии — баланс активов и пассивов.
Внутрифирменное планирование сводит к минимуму неопре деленность рыночной среды и ее негативные последствия для хо зяйствующего субъекта. Планирование помогает ответить на сле дующие вопросы:
На основе системы долгосрочных и оперативных планов осу ществляются организация запланированных работ, мотивация персонала, контроль результатов и их оценка на базе плановых показателей. Разработка организациями финансовых планов (бюджетов) занимает важное место в системе мер по их финан совой стабилизации. Определим основные понятия, связанные с финансовым планированием.
Финансовый план — обобщенный плановый документ, отра жающий поступление и расходование денежных средств органи зации на текущий (до одного года) и долгосрочный (свыше одного года) период. Включает в себя составление операционных и ка питальных бюджетов!, а также прогнозы финансовых ресурсов на два-три года. В России он обычно составляется в форме балан са доходов и расходов (на квартал, год).
Бюджет организации — оперативный финансовый план, со ставленный в рамках одного года, отражающий расходы и поступ ления средств по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации. В практике управления финансами фирмы используются два основных вида бюджетов — текущий (оперативный) и капитальный.
Бюджетирование — процесс разработки конкретных бюджетов в соответствии с целями оперативного планирования (например, платежный баланс на предстоящий месяц).
Бюджетирование капитала — процесс разработки конкретных бюджетов по управлению капиталом предприятия, источниками формирования капитала (пассивы баланса) и их размещению (ак тивы баланса).
Бюджетный контроль — текущий контроль за исполнением отдельных показателей доходов и расходов, определенных плано вым бюджетом.
Смета — форма планового расчета, определяющая потребности предприятия в денежных ресурсах на предстоящий период и последовательность действий по исчислению показателей (данный термин широко использовался в плановой экономике при разра ботке техпромфинплана).
Значение внутрифирменного финансового планирования за ключается в следующем:
намеченные стратегические цели предприятия преломляют ся в форме системы показателей: объем продаж, себестоимость проданных товаров, прибыли, инвестиции, денежных потоков
и др.;
устанавливаются стандарты сбора финансовой информации, формы финансовых планов и отчетов об их исполнении;
определяются приемлемые границы финансовых ресурсов, необходимых для реализации долгосрочных и оперативных пла нов организации;
оперативные финансовые планы (на месяц, квартал) дают информацию для разработки и корректировки общефирменной финансовой стратегии.
Основной аспект финансового планирования — организация условий его реализации, т.е. необходимой финансовой структуры управления. В этих целях определяются центры доходов (прибы ли) и центры затрат. Под центром дохода понимается подразделе ние, которое приносит предприятию прибыль. Центр расходов — подразделение, которое несет максимум затрат или имеющее убыток, но играющее важную роль в производственно-коммерче ском процессе. Например, многие западные фирмы придержива ются правила «двадцать на восемьдесят», т.е. 20% затрат капитала должны обеспечивать 80% прибыли. Следовательно, остальные 80% вложений капитала приносят 20% прибыли.
Планирование финансовых показателей осуществляется с по мощью нескольких методов. Методы планирования — это кон кретные способы и приемы плановых расчетов: расчетно-ана-литический, нормативный, балансовый, оптимизации плановых решений, экономико-математического моделирования.
Расчетно-аналитический метод планирования позволяет на основе анализа достигнутой величины финансовых показате лей составить прогноз их величины на будущий период исходя из прогнозных значений объема продаж. Данный метод планиро вания применяется в тех случаях, когда взаимосвязь между пока зателями может быть установлена не прямо, а косвенно, на осно ве изучения их динамики за ряд периодов (месяцев, лет). Путем использования этого метода могут быть установлены ожидаемая прибыль, потребность в оборотных активах, величина амортиза ционных отчислений и другие показатели. При использовании данного метода часто прибегают к экспертным оценкам. Исход ной информацией явля.тся финансовая отчетность и определе ние зависимости ряда показателей от объема продаж. В западной литературе этот метод называется методом процента от продаж (percent-of-sales-method).
Содержание нормативного метода планирования финансовых показателей заключается в том, что на основе заранее установлен ных норм и нормативов определяется потребность предприятия в финансовых ресурсах и источниках их образования. Такими нормативами являются ставки налогов и сборов, тарифы отчис лений в государственные внебюджетные фонды, нормы амортиза ционных отчислений, учетная ставка банковского процента и др.
В финансовом планировании применяется целая система норм и нормативов: федеральные, региональные, местные, отраслевые (корпоративные), нормативы самого предприятия.
Федеральные нормативы являются обязательными для всей территории России. К ним относятся:
ставки федеральных налогов;
нормы амортизации? самостоятельно определяемые пред приятием по отдельным группам основных средств исходя из нор мативного срока их полезного использования;
ставки рефинансирования коммерческих банков, устанавли ваемые Банком России, и нормы обязательных резервов банков, депонируемых в нем;
тарифные ставки на государственное пенсионное обеспече ние и социальное страхование;
минимальная месячная оплата труда;
нормативы отчислений от чистой прибыли в резервные фон ды акционерных обществ;
минимальный размер уставного капитала для акционерных обществ открытого и закрытого типа; и т.д.
Региональные и местные нормативы действуют в отдельных субъектах РФ и утверждаются представительными и исполни тельными органами власти. Они охватывают, как правило, ставки региональных налогов и сборов, арендную плату. Отраслевые нор мативы применяются в рамках отдельных отраслей или корпора тивных групп.
Нормативы предприятия разрабатывают сами хозяйствующие субъекты и используют их для регулирования производственно-торгового процесса, а также для контроля за эффективным ис пользованием ресурсов. К этим нормативам относятся:
нормативы плановой потребности в оборотных активах;
нормы кредиторской задолженности, постоянно находя щиеся в обороте предприятия; нормы запасов материалов, заделов незавершенного произ водства, запасов готовой продукции на складе и товаров в днях;
нормативы распределения чистой прибыли на потребление, накопление и в резервные фонды;
норматив отчислений в ремонтный фонд (в % среднегодовой стоимости основных фондов); и др.
Нормативный метод планирования — самый простой и доступ ный. Зная норматив и объемный показатель, можно легко вычис лить планируемый финансовый показатель. В связи с этим акту альной проблемой управления финансами предприятий является разработка экономически обоснованных норм и нормативов для формирования и использования денежных ресурсов и организа ции контроля за их соблюдением каждым структурным подразде лением предприятия.
Содержание балансового метода планирования финансовых показателей состоит в том, что через баланс увязываются имею щиеся в наличии финансовые ресурсы и фактическая потребность в них. Балансовый метод применяется при прогнозе поступлений и выплат из денежных фондов (потребления и накопления), квар тального плана доходов и расходов, платежного календаря и др. Например, балансовая увязка по денежным фондам имеет сле дующий вид:
Онп + П = Р + Окп,
где Онп — остаток средств фонда на начало расчетного перио да; П — поступление средств в фонды; Р — расходование средств фонда; Окп — остаток средств фонда на конец расчетного периода (квартала, года).
Содержание метода оптимизации плановых решений сводится к составлению нескольких вариантов плановых расчетов, чтобы выбрать из них оптимальный по различным критериям выбора (максимум прибыли, продаж, минимум затрат и т.п.).
Экономико-математическое моделирование в финансовом планировании позволяет определить количественное выражение взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами, влияющими на их величину. Данная взаимосвязь выражается через экономико-математическую модель, которая представляет собой точное математическое описание экономических процессов с помощью уравнений, неравенств, графиков, таблиц и др. В мо дель включаются только основные (определяющие) факторы. Мо дель может базироваться на функциональной или корреляцион ной связи. Экономико-математическое моделирование позволяет перейти к многовариантным расчетам финансовых показателей. Для составления финансовых планов используются следующие информационные источники:
маркетинговые исследования, договоры (контракты), заклю чаемые с потребителями продукции и поставщиками материаль ных ресурсов;
результаты анализа бухгалтерской отчетности (формы № 1, 2, 4, 5) и выполнения финансовых планов за предшествующий пе риод (месяц, квартал, год);
• прогнозные расчеты по реализации продукции потреби телям или планы сбыта ее исходя из заказов, прогнозов спроса на нее, уровня продажных цен и других условий рыночной конъ юнктуры. На основе показателей объема продаж рассчитываются объем производства, затраты на выпуск продукции, прибыль, рен табельность, изменения остатков на складах и иные показатели;
экономические нормативы, утверждаемые законодательны ми актами (налоговые ставки, ставки отчислений в государствен ные социальные фонды, учетная ставка банковского процента, минимальная месячная оплата труда и т.д.);
утвержденная учетная политика;
стандарты форм организации по всем составляющим финан сового плана.
Разработанные на основе этих данных финансовые планы слу жат руководством (ориентиром) для финансирования текущих финансово-эксплуатационных потребностей, инвестиционных программ и проектов.
Система финансовых планов (бюджетов) компаний обычно включает:
6) долговременную стратегию финансирования компании.
Процесс финансового планирования включает ряд этапов:
долгосрочное планирование; краткосрочное планирование;
практическое внедрение планов и контроль за их выполне нием.
Финансовое планирование с использованием системы бюдже тирования призвано обеспечить устойчивость производствен но-коммерческой деятельности организации. Данная система включает комплекс бюджетного планирования структурных под разделений предприятия, а также сводный (консолидированный) бюджет (мастер-бюджет) в целом. В систему бюджетного планиро вания входят процессы формирования бюджетов, ответственность за формирование и использование средств бюджетов, процессы согласования, утверждения и контроля исполнения бюджетов.
Основные преимущества бюджетного планирования по сравне нию с традиционным подходом состоят в том, что:
В основе процесса бюджетирования лежит бюджет. Следует от метить, что термины «бюджет» и «план» не являются тождествен ными, хотя основу плана организации всегда составляет сводный бюджет. Бюджет — это количественное выражение централизо ванно устанавливаемых показателей плана организации на опре деленный период. В то же время существует множество трактовок задач, стоящих перед бюджетированием:
смета хозяйственных затрат. Это самая распространенная задача бюджетирования, поскольку все предприятия производят расходы по обеспечению своей деятельности. Бюджетирование хозяйственных затрат позволяет находить резервы для экономии этих средств;
бюджет бизнес-деятельности — вторая по распространенно сти задача, несмотря на то? что с точки зрения ведения бизнеса она является более важной, чем бюджетирование хозяйственных расходов. Для ее внедрения необходимо решить целый комплекс вопросов о методах планирования и учета доходов и расходов бизнес-деятельности в разрезе подразделений и бизнес-процессов предприятия;
бюджет проекта — как правило, он ведется по отдельной тех нологии, отличной от общей технологии бюджетирования;
корпоративный бюджет многофилиальной организации — не редко рассматривается как отдельная задача, в которой на первое место по прилагаемым организационным усилиям выходит обес печение согласованной работы большой группы организаций; • планирование ликвидности и управление финансовыми ре сурсами. Эта задача не относится к бюджетированию, поскольку поглощается задачами основной бизнес-деятельности. Однако в организациях в силу ограниченности применения ими финансо вых инструментов эта задача традиционно входит в бюджетирова ние.
Определяющие характеристики бюджета организации — фор мализация (количественное выражение), централизация и сквоз ной характер (системность).
Количественное выражение означает, что бюджет — это прежде всего набор цифр. План же, помимо бюджетных цифровых пока зателей, как правило, включает в себя перечень конкретных меро приятий по достижению данных показателей.
Другим существенным моментом является то, что бюджет ох ватывает только централизованно устанавливаемые аппаратом управления (директивные) показатели для отдельных подразде лений (центров ответственности).
Сквозной характер бюджетирования означает, что в бюджет ном процессе совокупность бюджетов отдельных центров ответ ственности в обязательном порядке формирует сводный бюджет компании в целом. В итоге объектом бюджетирования служит бизнес компании как единое целое, и бюджетные показатели для отдельных подразделений и по отдельным сегментам хозяйствен ной деятельности устанавливаются исходя из критерия максими зации конечных финансовых результатов организации в целом, а не повышения эффективности данного отдельного сегмента.
Важнейшая цель бюджетного планирования — составление основного бюджета. Он является стоимостным, количественно определенным выражением маркетинговых и производственных планов, необходимых для достижения поставленных целей. Когда организация не имеет основного бюджета, она теряет часть своих доходов, так как не знает предполагаемых объемов продаж, своих покупателей, рынков сбыта продукции и т.д.
В связи с этим первый шаг для бюджетирования — внедрение нескольких актуальных для компании операционных бюджетов!, которые отражают количественные показатели производственно-сбытовой деятельности. Причем операционный бюджет складыва ется из такого числа подбюджетов, которые необходимы менедж менту компании. Следом или одновременно надо внедрять бюджет движения денежных средств. Во-первых, потому, что он позволяет наладить контроль над платежеспособностью и нужен для обеспе чения текущей финансовой устойчивости компании. Во-вторых, этот бюджет наиболее локален, для него нужен минимум внешней информации. Он позволяет финансовому менеджеру оценить будущие притоки и оттоки денежных средств за определенный период, поддерживать остатки денежных средств на оптимальном уровне и избегать избытка денежных средств и их дефицита.
Бюджет движения денежных средств состоит обычно из че тырех основных разделов и по трем видам притоков и оттоков денежных средств (от обычной, инвестиционной и финансовой деятельности):
Второй шаг — бюджет доходов и расходов! — позволяет управ лять таким важнейшим финансовым результатом деятельности, как прибыль. С его помощью организация может проводить нало говое планирование и давать оценку результатам всей финансово-хозяйственной деятельности.
Третий шаг — бюджет по балансовому листу. Этот бюджет характеризует обязательства и вложения компании по основным счетам активов и пассивов. Позволяет финансовому менеджеру оценить, как будет выглядеть финансовое положение компании по прошествии соответствующего периода. При этом прогнозный баланс позволяет:
выявить возможные неблагоприятные для компании финан совые последствия решений, принимаемых на предстоящий пери од;
рассчитать финансовые коэффициенты и оценить их уро вень с позиций требований финансового рынка;
структурно выделить будущие финансовые источники и обя зательства.
Таким образом, процесс бюджетирования условно может быть разделен на две составные части: первая — подготовка операци онного бюджета, вторая — подготовка финансового бюджета. Операционный бюджет состоит: из бюджета продаж, бюджета производства, бюджета производственных запасов, бюджета пря мых затрат на материалы, бюджета накладных расходов, бюджета прямых затрат на оплату труда, бюджета коммерческих расходов, бюджета управленческих расходов, отчета о прибылях и убытках. Финансовый бюджет состоит из бюджета расходов и доходов, ин вестиционного бюджета, кассового бюджета, балансового отчета. Эти плановые документы являются обязательными. Исходной информацией для расчета этих бюджетов служат операционные бюджеты предприятия.
Бюджеты верхнего уровня могут при необходимости детали зироваться на частные бюджеты: по подразделениям, цехам, на правлениям деятельности. При этом излишней детализации быть не должно — данные бюджета должны обеспечивать принятие решений, существенно влияющих на финансово-экономическое состояние организации.
Однако на практике обычно весь процесс или его отдельные стадии повторяются несколько раз, по мере того как бюджет уточ няется, приводится в соответствие со стратегическими установ ками (для бюджета по принципу «снизу вверх») или реальными возможностями и потребностями исполнителей (для бюджета «сверху вниз»).
Имея завершенную систему бюджетирования и постоянно ее поддерживая, организация существенно улучшает свои финан совые позиции, получая определенные преимущества в области обеспечения инвестиционной привлекательности, кредитоспо собности, снижения финансовых рисков и создания условий, обеспечивающих прозрачность деятельности фирмы. Огромное преимущество организация получает и для реализации внутри фирменного контроля и внешнего аудита.
Внутрифирменный финансовый контроль представляет собой специфическую область управления финансами и является не обходимым условием обеспечения деятельности хозяйствующих субъектов. Контроль опосредует все стадии индивидуального кругооборота фондов, начиная с авансирования средств в произ водственные запасы и заканчивая процессом реализации готовой продукции и поступлением выручки на счета в банках. Внутри фирменный финансовый контроль как составная часть финан сового контроля представляет собой организуемый в системе управления хозяйствующим субъектом процесс проверки испол нения реализации всех принимаемых управленческих решений в области хозяйственной и финансовой деятельности с целью реализации собственной финансовой политики и оценки ее эф фективности.
В экономической литературе внутрифирменный контроль часто неправомерно отождествляют с аудитом и контроллингом. Под аудитом обычно понимается независимая ежегодная провер ка бухгалтерской отчетности компании, проводимая в интересах ее акционеров. На самом деле, понятие «аудит» гораздо шире, чем только проверка бухгалтерской отчетности. Внутренний же аудит представляет собой функцию управления, позволяющую опре делить отклонения от утвержденных планов, норм и стандартов. Контроллинг представляет собой систему информационного обес печения и контроля с целью концентрации действий на развитии наиболее приоритетных направлениий деятельности, выявлении отклонений и принятии оперативных управленческих решений.
Организационная структура внутрифирменного контроля соз дается по линейному или функциональному принципу. Она может также сочетать в себе оба этих принципа. Выделяют следующие фундаментальные принципы внутрифирменного финансового контроля.
Ограничения системы контроля. Система контроля зависит от тех, кто проверяет, а им свойственны такие качества, как недостаточность компетенции, усталость и недопонимание истинного содержания хозяйственной операции. Более того, многие систе мы контроля становятся неэффективными, если возникает сговор между служащими. В связи с этим даже самые лучшие системы контроля не защищены от неудач, хотя риск таких неудач пони жается при привлечении к контролю высококвалифицированных специалистов, четком соблюдении внутрифирменных стандартов контроля/ Для снижения риска неудовлетворительной работы проверяющих руководство обязано регулярно контролировать ка чество их работы, точность выявления слабых мест и своевремен ность исправления ошибок. Важным критерием работы является снижение потенциальных убытков.
К основным элементам системы внутрифирменного финансо вого контроля относятся:
объекты контроля — главным образом, денежные потоки и финансовые ресурсы;
субъекты контроля — хозяйствующий субъект, его структур ные подразделения и экономические службы.
предметы контроля — бюджеты (планы) хозяйствующего субъекта и его структурных подразделений; отдельные показатели, содержащиеся в первичной, статистической, налоговой и других видах информации (издержки, прибыль, выручка, рентабельность, лимиты фонда оплаты труда, нормы расхода сырья, материалов и энергии, цены, первичные документы, подтверждающие факт хозяйственной операции);
технология контроля бюджетов — осуществление процедур, необходимых для определения отклонения фактических показате лей от плановых в абсолютных суммах и в относительном выра жении.
Основной предмет финансового контроля — финансовые по казатели бюджетов (планов) хозяйствующего субъекта. Для осу ществления контроля за исполнением бюджетов хозяйствующих субъектов Минэкономразвития России рекомендует использовать двухуровневую систему. Нижний уровень — контроль за испол нением бюджетов (планов) структурных подразделений, такой контроль осуществляют руководители подразделений. Верхний уровень — контроль за исполнением бюджетов (планов) всех струк турных подразделений (включая контроль по эмитентам затрат), его проводят финансово-экономические службы и бухгалтерия.
В процессе проведения контроля устанавливаются состав и структура имущества хозяйствующего субъекта, источники об разования собственного капитала, его реальные и финансовые вложения, анализируются связи с поставщиками и покупателя ми, определяются объемы и источники привлеченных средств, оцениваются объемы выручки от реализации (продаж) и величи на прибыли, устанавливаются доля чистой прибыли и величина налоговой нагрузки. При проведении контроля следует учитывать влияние таких факторов хозяйствования и управления, как эф фективность применяемых методов планирования, достоверность бухгалтерской отчетности, использование методов учета (учетной политики), уровень диверсификации предприятий-конкурентов, статичность применяемых коэффициентов и др.
Формирование надежной и гибкой системы внутрифирменного контроля в системе управления финансами хозяйствующих субъ ектов, направленной на решение проблем бюджетной, кредитной, инвестиционной, амортизационной и налоговой политики, позво лит значительно ускорить их реорганизацию применительно к ры ночным условиям хозяйствования. Создание такой системы требует тесного взаимодействия производственных, сбытовых, маркетинго вых, экономических и других служб предприятий для обеспечения их финансовой устойчивости и повышения уровня доходности.
Тема 10. Международные финансы
Всеобщая либерализация движения капиталов и бурное разви тие информационных технологий в 1990-е гг. привели к резкому увеличению оборотов на международных финансовых рынках и многократно усилили их неустойчивость, порождая глобаль ные финансовые кризисы, формируя огромное количество новых инструментов, позволяющих субъектам разных стран уходить от глобальных рисков.
Инструментарий мирового финансового рынка по мере разви тия валютно-финансовых кризисов становится все разнообразнее и доступнее для национальных субъектов разного уровня. Он свя зывает банкиров, предпринимателей, портфельных инвесторов всего мира. При этом компьютерные технологии, космическая связь, мировые информационные и платежные системы позволя ют совершать сделки в реальном времени в любой точке мира и, по сути, в любой валюте. Логика глобализации изменяет и пред ставление о государственных финансах как замкнутой системе.
Предметом изучения международных финансов являются за кономерности функционирования международных финансовых рынков и международные валютно-финансовые и кредитные от ношения, связывающие их основных участников.
Под международными валютно-финансовыми и кредитными отношениями принято понимать комплекс отношений, воз никающих в процессе функционирования денег в междуна родном платежном обороте, который вызывается обменом товарами и услугами, а также другими видами экономи ческих связей между странами, таких, как вывоз капита ла, перевод прибылей на заграничные капиталовложения, международная передача технологий, иностранный туризм, предоставление займов и субсидий другим странам, разного рода частные и государственные переводы.
Изучение мировых финансов предполагает изучение между народной валютно-финансовой среды, в которой работают госу дарства, фирмы и банки различных стран мира, и закономерности ее развития. Мировая финансовая среда охватывает международ ные финансовые рынки, международную банковскую деятель ность, финансы международных корпораций, управление портфе лями ценных бумаг и связи между ними. Помимо этого, мировые финансы объясняют взаимодействие финансовых операций на мировом уровне, вне зависимости от того, где они имеют место.
И наконец, для мировых финансов характерна непрерывность процесса международных финансовых операций и его постоян ные изменения. В последние годы международные финансовые операции стали динамичной силой, преобразующей финансовые системы отдельных стран и связи между финансовыми системами этих стран. Сфера международных финансов стала важным источ ником разработки новых финансовых инструментов. В свою оче редь, это оказало влияние на региональные финансовые системы и способствовало интеграции региональных финансовых рынков.
Одной из важных проблем международных финансов является состояние расчетов! между странами. В настоящее время не су ществует единой валюты, выступающей универсальным законным платежным средством в мире, каждое государство использует соб ственную денежную единицу. Поэтому международная торговля, равно как и другие виды неторговых операций, предполагает для своего проведения обмен валют. Все субъекты международных финансов действуют в рамках определенной мировой валютной системы, которая определяет правила формирования валютного курса национальных государств и создает основу для регулирова ния валютных отношений между странами мира.
Мировая валютная система (МВС) — исторически сло жившаяся форма организации валютных отношений стран, оформленная межправительственными договоренностями.
МВС сложилась в середине XIX в. и базируется на таких конст руктивных элементах, как мера вывезенного из страны богатства, вид валютного курса, валютные рынки, органы, контролирующие валютные отношения стран, межправительственные договорен ности. В своем развитии МВС прошла несколько этапов: система «золотого стандарта» (1867—1944 гг.), Бреттон-Вудская валютная система (1944—1976 гг.) и Ямайская валютная система, которая действует с 1976 г. по настоящий момент.
Ямайская валютная система основывается на следующих прин ципах:
мерой вывезенного из страны богатства и основными сред ствами международных расчетов являются свободно конверти руемые валюты сильнейших стран мира и СДР. В настоящее время существуют три основные мировые валюты: доллар США, евро и японская иена. Кросс-курсы именно этих валют определя ют стоимость и тренд всех остальных валют мира. Произошел пе реход от стандарта доллара США к многовалютному стандарту;
валютные курсы являются плавающими, т.е. курс националь ной валюты формируется под воздействием спроса и предложе ния на нее как на внутреннем, так и на мировом валютном рынке; отсутствуют допустимые пределы колебаний валютных курсов;
центральные банки не обязаны поддерживать какие-либо па ритеты своих валют, хотя они могут проводить валютные интер венции в целях поддержания относительной стабильности курса национальной валюты на мировых валютно-финансовых рынках;
произошла демонетизация золота, которое более не игра ет официальной роли в мировой валютной системе; цена золота устанавливается на рынке свободно под воздействием рыночных торгов;
каждая страна самостоятельно выбирает режим валютного курса, существует только одно ограничение — нельзя «привязы вать» его к золоту.
В результате использования странами плавающего режима валютного курса все операции, проводимые на международном финансовом рынке, подвержены валютному риску. Валютный риск — это вероятность получения потерь или недополучения прибыли по сравнению с прогнозируемым вариантом в резуль тате неблагоприятной динамики валютного курса. Поэтому все участники международных рынков должны учитывать имеющие ся валютные риски при планировании своей деятельности. В то же время существенно расширился и инструментарий, позволяю щий хеджировать валютные риски, и появились новые теории, по зволяющие прогнозировать степень изменения валютных курсов, а также рассчитывать доходность от проведения международных финансовых операций с поправкой на валютный риск.
Глобальная финансовая среда состоит в целом из денежных рынков, рынков капитала и валютных рынков. Денежный рынок — рынок краткосрочных (до 360 дней) ссудно-заемных операций, включая межбанковские кредиты/депозиты (МБК) и куплю-продажу ценных бумаг. Инструментами денежного рынка выступа ют межбанковские депозиты и краткосрочные ценные бумаги (коммерческие и казначейские векселя, депозитные сертификаты и др.), синдицированные кредиты и т.п. Важно, что эти операции на мировом финансовом рынке могут осуществляться в нацио нальной валюте, иностранной валюте и евровалюте.
Евровалюта — валюта, переведенная на счета в иностранные банки и используемая для операций во всех странах, исключая страну — эмитента этой валюты. Евровалютный рынок появился в начале 1960-х гг. и в настоящий момент является крупнейшим и наиболее быстро развивающимся сегментом мирового финан сового рынка. Важнейшей ставкой еврорынка является ставка LIBOR — ставка предложения на Лондонском межбанковском рынке депозитов, фиксируемая по рабочим банковским дням на 11 часов местного времени по усредненным ставкам National Westminster Bank, Bank of Scotland, Barclays Bank, Midland Bank. Она является ориентиром для определения уровня процентных ставок денежного рынка на каждый инструмент, обращающийся на этом рынке.
Рынок капитала — рынок обращения долгового капитала и долговых обязательств, аккумулирующий средне- и долгосроч ные кредиты. На внутреннем рынке капитала заимствования про изводятся в форме акций и облигаций, а на внешнем — в форме еврооблигаций, евробондов, американских и глобальных депози тарных расписок и т.п.
Валютный рынок — рынок валютных сделок, основными ин ститутами которого выступают банки и финансовые учреждения, связанные системами телекоммуникаций и технического анализа. Валютный рынок сосредоточен в основных мировых финансовых центрах, таких, как Лондон, Нью-Йорк, Токио, Франкфурт-на-Майне и др. Особенностью валютных рынков является то, что операции на них проводятся круглосуточно, в основном они слу жат для приложения спекулятивного капитала, огромны по объ емам (ежедневный оборот составляет более 1,9 трлн долл.). Этот рынок практически не подвержен регулированию со стороны на циональных монетарных властей.
Развитие вышеописанных рынков (денежного, валютного и рынка капиталов) приводит к все большей либерализации опе раций, росту разнообразия инструментария, доступного большему количеству национальных участников, дальнейшему переплете нию национальных финансовых рынков и усилению взаимоза висимости между странами в глобальной экономике. Выделяют следующие признаки глобальных финансов/ плавающий курс национальных валют; интеграция международных финансовых рын ков, финансов ТНБ и ТНК, экономик развитых и развивающихся стран в глобальную финансовую систему; превращение рынка ев ровалют в элемент глобальных финансов; долларизация слабых национальных экономик; свободное движение капитала на миро вых рынках; усиление взаимосвязи между мировыми финансовы ми центрами; устранение барьеров между национальными и меж дународными финансовыми рынками; обострение противоречий между национальными и глобальными финансами.
Концептуальную основу международных валютно-финансовых и кредитных отношений образуют следующие основные теории:
закон единой цены и механизм арбитража — стоимость фи нансовых активов одинаковой срочности и надежности вырав нивается на разных стран.овых рынках с учетом транзакционных издержек и курсового пересчета. Механизмом выравнивания цен является арбитраж, представляющий собой операцию по извлече нию прибыли из разницы цен на финансовые активы одной сроч ности и надежности на разных страновых рынках или во времени;
гипотеза эффективных рынков — на эффективных рынках цены финансовых активов немедленно реагируют на любую по являющуюся информацию. Поэтому точно спрогнозировать уро вень валютного курса и цены финансового актива невозможно. Все операции на международном финансовом рынке подвержены валютным рискам;
модель ценообразования на капитальные активы — при рас чете цены капитального актива необходимо учитывать как сис тематические, так и несистематические риски. Систематический риск — риск, присущий определенному страновому финансовому рынку, несистематический риск — риск владения конкретным фи нансовым активом, который может быть уменьшен путем дивер сификации вложений субъекта;
концепция срочной стоимости денег — деньги имеют разную временную стоимость, так, доход, который будет получен в буду щем, имеет в настоящее время меньшую стоимость;
условия паритетов на валютных рынках — отражают взаимо связи между изменениями на валютном, финансовом и товарном рынках. В частности, теория паритета покупательной способности валюты показывает, что уровень девальвации или ревальвации на циональной валюты определяется изменением уровня инфляции в анализируемых странах, а теория паритета процентных ставок утверждает, что уровень премий и дисконтов по соответствующим валютам определяется разницей в процентных ставках по соответ ствующим валютам.
Девальвация — понижение стоимости национальной валюты по отношению к иностранной; ревальвация — повышение стои мости национальной валюты по отношению к иностранной. Если валюта котируется с премией, то ожидается повышение ее курса в будущем (ревальвация); если валюта котируется с дисконтом, то ожидается падение ее курса на прогнозируемом временном ин тервале (девальвация).
Субъекты международных финансовых отношений
Субъекты международных финансов рассматриваются на мик ро-, мезо-, макро- и мегауровнях. На микроуровне особое значение придается детальному изучению финансов корпорации и управле нию портфелями ценных бумаг. Субъектами международных фи нансов на микроуровне являются национальные фирмы, которые участвуют во внешнеэкономической деятельности. При определен ных условиях национальные фирмы могут использовать не толь ко национальные, но и иностранные и евровалютные источники заимствования, осуществлять инвестиции на рынки других стран, использовать инструментарий международных финансовых рын ков для страхования от различного рода рисков, и в первую оче редь валютного, процентного, валютно-процентного, странового и др. Проводя операции в разных валютах, они непосредственно работают с коммерческими банками, которые осуществляют для них перевод денежных средств из одной валюты в другую.
На мезоуровне участниками международных финансов высту пают коммерческие банки. Для работы на иностранных рынках и на международном рынке в целом они проходят определенную эволюцию организационных единиц — от открытия департамента международных операций в самом банке к открытию представи тельств, филиалов и созданию дочерних банков на территории иностранных государств и в офшорных юрисдикциях.
На макроуровне участниками международных валютно-финан совых и кредитных отношений выступают правительства отдель ных стран, центральные банки, министерства и ведомства. При выработке экономической политики правительства вынуждены учитывать сложившуюся мировую экономическую среду, потоки и структуру мирового капитала, как в виде прямых, так и в виде портфельных инвестиций.
Прямые инвестиции, как вы уже знаете, — это вложение денеж ных средств в уставный капитал предприятий с целью управления предприятием и получения дохода. Портфельные инвестиции с целью извлечения дохода в ценные бумаги компа нии, не дающие их владельцам права контроля за деятельностью компании.
На мегауровне субъектами международных финансов выступа ют международные финансовые организации: МВФ и группа Ми рового банка, Базельский банк и Институт международных расче тов (BIS), транснациональные и инвестиционные банки (CSFB, Citibank Corp.), ТНК, паевые фонды, глобальные хеджевые фон ды, объединения государств (например, G7+1, G22), международ ные рейтинговые агентства (Moody's Investors Services, Standard & Poor's, Fitch IBCA), международные аудиторские (Price Waterhous Coopers, KPMG) и юридические (Clliford Chance, Baker & Mackenzie) фирмы, Парижский, Лондонский и Токийский клубы кредиторов, международные информационные системы (Reuters, Bloomberg, Dow Jones Telerate), международные платежные систе мы (VISA, Europay), ведущие фондовые биржи мира.
Создание системы глобальных финансов упростило движение капитала из центра на периферию и наоборот, но одновременно обострило проблемы оценки системы рисков. Серьезными явля ются вопросы о сопоставимости и прозрачности национальных и международных финансовых стандартов, повысилась уязви мость национальных финансовых рынков к дестабилизирующему действию массового оттока капитала при возникновении и рас пространении мировых валютно-финансовых кризисов.
Ведущую роль в международных финансах принадлежит ме ждународным организациям, прежде всего МВФ, который со ставляет институциональную основу мировой валютной системы. Он поддерживает жизнеспособность мировой системы платежей, формирует эффективную политику в отношении стран, нуж дающихся в кредитах, и выполняет координирующие функции в финансовой политике стран-участниц. Мировой финансовый кризис поставил вопрос о необходимости серьезного реформиро вания этого международного института.
Международные организации в системе мировых
финансов
Международная организация — это объединение суверенных государств, созданное на основе международного договора и уста ва для выполнения определенных целей, имеющее систему посто янно действующих органов, обладающее международной правосубъектностью и учрежденное в соответствии с международным правом. Классификация международных организаций может быть проведена по следующим признакам: юридическая природа орга низаций; масштаб деятельности организаций; предмет деятельно сти организаций.
Выделяют следующие виды международных организаций:
межгосударственные универсальные организации, цель и предмет деятельности которых представляют интерес для всех государств мира. Это, например, ООН, главными органами которой являются Генеральная Ассамблея, Совет Безопасности, Экономи ческий и Социальный Совет (ЭКОСОС), Совет по опеке, Между народный Суд и Секретариат. ООН преследует следующие цели:
поддержание международного мира и безопасности,
применение эффективных коллективных мер для предотвра щения и устранения угрозы миру и подавления актов агрессии,
улаживание или разрешение в соответствии с принципами справедливости и международного права международных споров или ситуаций, в том числе и в области международных финансов, которые могут привести к нарушению мира, и т.п.
Специализированные учреждения ООН являются самостоя тельными международными организациями. Непосредственное отношение к международным валютно-финансовым и кредитным отношениям имеют такие организации, как МВФ, Международ ный банк и др.;
международные организации регионального характера, ко торые создаются государствами одного географического региона по любым вопросам, в том числе вопросам экономического и фи нансового характера (например, Лига арабских государств, Евро пейский союз и т.п.);
международные неправительственные организации — любые международные организации, чрежденные на основании межпра вительственного соглашения. Примерами таких организаций яв ляются Парижский и Лондонский клубы кредиторов, призванные регулировать внешнюю задолженность стран. Деятельность таких организаций оказывает существенное влияние на политику госу дарств и международных организаций в области валютно-финан совых и кредитных отношений.
К основным международным институциональным организаци ям, занимающимся регулированием международных валютно-фи нансовых и кредитных отношений, можно отнести МВФ, группу Мирового банка и Банк международных расчетов.
МВФ был создан по решению международной конферен ции, проходившей в Бреттон-Вудсе (Нью-Гемпшир, США) с 1 по 22 июля 1944 г. Официально он начал существовать 27 декабря 1945 г., когда представители 29 государств поставили свои подписи под статьями соглашения, являющегося уставом Фонда. Свои операции Фонд начал 1 марта 1947 г. Членами Фонда в на стоящее время являются 183 страны.
МВФ был создан для того, чтобы содействовать междуна родному валютному сотрудничеству стран и облегчать развитие и сбалансированный рост международной торговли. Кроме того, в его задачи входило поддержание стабильности валютных кур сов и оказание помощи в создании многосторонней платежной системы. Для выполнения этих функций Фонду было дано право при условии надлежащего контроля предоставлять свои ресурсы в распоряжение государств-членов с тем, чтобы сгладить времен ные неравновесия в международных платежных балансах.
МВФ — составная часть мировой денежной системы. Реаль ную помощь МВФ оказывает государствам в моменты валютно-финансовых кризисов, предоставляя средства Фонда для реализа ции стабилизационных программ на территории этих государств. Финансовая помощь МВФ предоставляется правительствам стран, испытывающих сложности с платежным балансом страны2. Российская Федерация является членом МВФ с 1992 г.
МВФ эмитирует международную расчетную единицу — СДР (special drawing rights) — специальные права заимствования, яв ляющуюся в то же время одним из ликвидных средств, входящих в состав валютного запаса страны. СДР существует в виде записей по счетам стран — участниц МВФ, является безналичной необес печенной валютой, построенной на основе ведущих валют мира. В настоящее время в корзину СДР входят в определенных про порциях доллар США, евро, японская иена и английский фунт стерлингов. Стоимость единицы СДР котируется в долларах США и публикуется ежедневно во всех ведущих финансовых га зетах мира и в сети Интернет. Состав и пропорции валют в кор зине СДР пересчитываются раз в пять лет. Последние изменения в корзину СДР были внесены в 2006 г.
Также на конференции в Бреттон-Вудсе было принято решение о создании еще одной международной организации — Мирового банка (МБ), который концентрирует свои усилия на содействии экономическому развитию стран-членов и оказании помощи бед нейшим странам мира. В 2000 финансовом году банк осуществ лял проекты в более чем 100 развивающихся странах, в которые вложил более 15 млрд долл. Работать с МБ могут только страны, являющиеся членами МВФ.
Спектр деятельности МБ включает инвестиции в человеческое развитие, в основном через улучшение систем здравоохранения и образования, развитие сектора услуг, охрану окружающей среды, поддержку малого предпринимательства и содействие реформам, направленным на создание макроэкономической стабильности и улучшение инвестиционного климата. В связи с разнообразием стоящих перед банком задач свою деятельность он осуществляет совместно с пятью другими организациями, входящими в группу
МБ:
Международный банк реконструкции и развития (МБРР) (The International Bank for Reconstruction and Development), уч режденный в 1945 г., предоставляет странам со средним уров нем дохода и более бедным платежеспособным странам кредиты по рыночным ставкам на осуществление программ снижения бед ности и ускорения экономического развития, на структурную пе рестройку экономики, а также оказывает им техническую помощь. МБРР предоставляет кредиты непосредственно предприятиям, осуществляющим важные для страны, региона или города инве стиционные проекты. МБРР получает значительную часть своих капиталов за счет продажи облигаций на международных рынках капитала;
Международная ассоциация развития (МАР) (The International Development Association) была создана в 1960 г. для работы с беднейшими странами мира. Странам, которые не могут позволить себе займы у МБРР (это страны со среднедушевым до ходом менее 885 долл.), она предоставляет беспроцентные ссуды и техническое содействие, а также помощь в выработке программ реформирования экономики. Обеспеченность МАР финансовы ми ресурсами в значительной степени зависит от вкладов более богатых стран — членов ассоциации, включая и некоторые разви вающиеся страны;
Международная финансовая корпорация (МФК (The International Finance Corporation) была основана в 1956 г. для стимулирования экономического роста в развивающихся странах путем финансирования проектов в частном секторе, мобилизации капиталов на мировых финансовых рынках и оказания техниче ского содействия и консультирования представителей правитель ственных органов и частного бизнеса. В сотрудничестве с между народными частными инвесторами Международная финансовая корпорация предоставляет долгосрочные займы, а также приоб ретает доли в капитале предприятий из развивающихся стран. В настоящее время корпорация ведет бизнес в 78 странах, причем 40% ее инвестиций приходится на финансовый сектор, что отра жает его важность для создания основ здорового экономического роста;
Взаимное агентство гарантирования инвестиций (The Multilateral Investment Guarantee Agency), созданное в 1988 г., помогает привлекать иностранных инвесторов за счет предостав ления гарантий защиты иностранных инвестиций от потерь, свя занных с некоммерческими рисками в развивающихся странах. Кроме того, Агентство предоставляет консультационную помощь при подготовке проектов и распространяет по своим каналам ин формацию об инвестиционных возможностях;
Международный центр урегулирования инвестиционных споров (The International Center for Settlement of Investment Disputes — ICSID), основанный в 1966 г., предоставляет возмож ности урегулирования и арбитражного разбирательства инвести ционных споров, возникших между иностранными инвесторами и принимающими странами.
Особое место в системе органов, призванных регулировать функционирование мировой валютной системы, занимает Банк международных расчетов (БМР) (The Bank for International Sett lements — BIS). БМР — это международная организация, имеющая целью упрочение международного валютного и финансового со трудничества, но одновременно служащая и банком для централь ных банков стран — членов организации. Для этого БМР предос тавляет центральным банкам возможность проведения дискуссий по актуальным проблемам функционирования мировой валютной системы, осуществляет научные исследования в области экономи ки и финансовой политики, выступает контрагентом по сделкам центральных банков и представляет их интересы в международ ных операциях.
Свою деятельность БМР начал в Базеле (Швейцария), в 1930 г. и является старейшей международной финансовой орга низацией мира. Пятьдесят организаций обладают правом голоса в БМР. Это — центральные банки или иные органы финансово го регулирования из Аргентины, Австралии, Австрии, Бельгии, Болгарии, Боснии и Герцеговины, Бразилии, Великобритании, Венгрии, Германии, Греции, Гонконга, Дании, Индии, Ирландии, Испании, Италии, Канады, Китая, Кореи, Латвии, Литвы, Маке донии, Малайзии, Мексики, Нидерландов, Норвегии, Польши, Португалии, Румынии, России, Саудовской Аравии, Сингапу ра, Словакии, Словении, США, Таиланда, Турции, Финляндии, Франции, Хорватии, Чехии, Швеции, Швейцарии, Эстонии, Югославии, Южной Африки, Японии, а также Европейский Централь ный банк.
Как и большинство создававших его центральных банков, в 1930 г. БМР получил статус акционерного общества, эмитиро вавшего свои акции. Однако на основе Гаагских соглашений БМР был придан статус международной организации, подчиняющейся международному праву и обладающей всеми привилегиями и им мунитетами, необходимыми для выполнения функций банка.
Качество финансовых исследований, проводимых БМР, и фор мулируемых им рекомендаций настолько велико, что под его эгидой возникло нескольку влиятельных международных орга нов. Наиболее известный из них — Базельский комитет по бан ковскому надзору (The Basle Committee on Banking Supervision). Базельский комитет представляет собой форум для дискуссий по насущным проблемам регулирования и надзора за деятельно стью финансово-кредитных учреждений. Он координирует меж дународные усилия в данной области, вырабатывает общепри нятые нормы пруденциального надзора. Комитет по платежным и расчетным системам (Committee on Payment and Settlement Systems — CPSS) занимается разработкой мер по повышению на дежности внутренних и международных платежных и расчетных систем. Комитет по глобальной финансовой системе (Committee on the Global Financial System) занимается краткосрочным мони торингом и долгосрочным анализом ситуации на мировых финан совых рынках, на основе которых он формулирует рекомендации, направленные на улучшение функционирования рынков.
В 1998 г. по совместной инициативе БМР и Базельского ко митета по банковскому надзору был создан Институт финансо вой стабильности (Financial Stability Institute), который призван помочь улучшить и укрепить финансовые системы и финансовые институты по всему миру, прежде всего, содействуя внедрению ра циональных норм пруденциального надзора. Институт занимается продвижением общепринятых норм надзора, выработкой кодексов добросовестного поведения на финансовых рынках, предоставле нием регулирующим органам информации о последних изменени ях в этой области и обучением и консультированием персонала.
В 1998 г. также был создан Форум финансовой стабильности (Financial Stability Forum — FSF). Его особенностью является объединение усилий международных финансовых институтов, на циональных регулирующих органов наиболее влиятельных стран, а также объединений, представляющих интересы участников фи нансовых рынков, которые бы помогли снизить восприимчивость мировой финансовой системы к кризисам.
Операции на международных валютных рынках
Мировой финансовый рынок по своей экономической сущно сти представляет собой систему определенных отношений и свое образный механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отрас лями и институциональными единицами.
Мировые финансовые рынки условно можно разделить: на на циональные финансовые рынки (традиционные финансовые рын ки), международные финансовые рынки, международные валют ные рынки, еврорынок и офшорные банковские рынки. Эти рынки являются тесно взаимосвязанными и играют ведущую роль в дви жении и размещении финансовых ресурсов, в международном масштабе они обеспечивают определение стоимости валют и цен, с помощью чего обеспечивается баланс между требуемым уров нем дохода и риском актива. Они позволяют участникам рынка оценить будущие изменения процентных ставок и курсов валют и финансируют дефициты платежных балансов отдельных стран. Одним из самых масштабных рынков по объемам проводимых операций является валютный рынок. Он играет существенную роль в обеспечении взаимодействия различных составляющих мировых финансовых рынков. Рассмотрим основные операции, которые проводятся на этом сегменте мирового финансового рын ка основными его участниками — крупными коммерческими бан ками, транснациональными компаниями, центральными банками и др.
Основной товар валютного рынка — любое финансовое тре бование, обозначенное в иностранной валюте. Преобладающим видом операций является обмен валютных депозитов одной стра ны на депозиты, выраженные в валюте другой страны. Выделяют три формы валютных операций по сроку их проведения: налич ные сделки, срочные сделки и комбинация наличных и срочных сделок. К наличным операциям относятся спот-сделки. К срочным операциям с валютой относятся форварды, фьючерсы и опционы. Своп-операция является комбинацией наличных и срочных сде лок.
Спот-сделка — покупка или продажа валюты в течение двух дней с момента заключения контракта. Спот-рынок обслужива ет и частные запросы, и спекулятивные операции банков и ком паний. Обычаи спот-рынка не зафиксированы в специальных международных конвенциях, однако им неукоснительно следуют все участники этого рынка. К правилам (обычаям) спот-рынка относятся: осуществление платежей в течение двух рабочих бан ковских дней без начисления процентов на сумму поставленной валюты; проведение сделок в основном на базе компьютерной торговли с подтверждением электронными извещениями (авизо) в течение следующего рабочего дня; существование обязательных к исполнению курсов в момент связи дилеров банков.
Торговля валютами на спот-рынке осуществляется на базе ус тановления обменного курса валют. Обменный курс валют — стои мость одной валюты, выраженная в валюте другой страны. Широ ко используются на валютном рынке и кросс-курсы: соотношения между двумя валютами, являющиеся производными от их курсов по отношению к третьей валюте (обычно доллару США). Напри мер, кросс-курс японской иены по отношению к швейцарскому франку может быть рассчитан исходя из курсов швейцарского франка к доллару США и японской иены к доллару США.
На спот-рынке банки котируют курс продажи (ask (sell) rate, AR) и курс покупки валюты (bid (buy) rate, BR). Клиент, при ходящий в банк купить/продать валюту, использует зеркаль ные предложенным банком котировки. Большое значение имеет спред — разница между курсом покупки и курса продажи валюты, рассчитанная в базовых и процентных пунктах. Валюта котирует ся до базового пункта — четвертого знака после запятой или пяти значащих цифр, если речь идет о достаточно мелких по номина лу валютах, таких, как японская иена, турецкая лира и др. Так, при изменении курса доллара США по отношению к английскому фунту стерлингов с 1,4789 до 1,4755 за 1 фунт стерлингов, гово рят, что курс доллара США вырос (а курс фунта стерлингов, со ответственно, упал) на 34 пункта.
Различают прямые и обратные (косвенные) котировки валюты.
Прямая котировка — выражение стоимости единицы ино странной валюты в единицах национальной валюты. Обратная котировка — выражение стоимости единицы национальной ва люты в определенном количестве иностранной. Наиболее широко в мире применяется прямая котировка, так, например, 28,4532 руб. за 1 дол. США — прямая котировка доллара США на российском рынке. Традиционно обратно котируется английский фунт стер лингов.
Важное значение в сделках купли-продажи валют имеет дата валютирования — дата фактического поступления средств в рас поряжение сторон по сделке. Стандартная дата валютирования при спот-операциях — второй бизнес-день после даты заключе ния сделки. Этот период позволяет оформить проведенные опе рации документально и фактически осуществить расчеты, даже если банки находятся в разных часовых поясах. Существуют и не стандартные спот-даты, которые укорачивают срочность спот-сде-лок до того же рабочего дня или следующего за днем заключения сделки (overnight или tom/next), при этом сумма поставляемой валюты корректируется на разницу в процентных ставках по со ответствующим валютам в пересчете на соответствующую сроч ность.
Форвардный валютообменный контракт — это обязательное для исполнения соглашение между банком и клиентом по покуп ке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты.
В этом контракте валюта, сумма, обменный курс и дата пла тежа фиксируются в момент заключения сделки. Валютный курс осуществляемой форвардной сделки называется форвардным кур сом. Срок форвардных сделок колеблется от трех дней до пяти лет, однако наиболее распространенными являются даты в 1, 3, 6, 9 месяцев со дня заключения сделки.
Форвардный контракт является банковским контрактом, по этому он нестандартизирован и его условия согласованы индивидуально с каждым конкретным клиентом. Форвардный курс (FR) и курс спот (SR) тесно связаны между собой. Если FR > SR, то говорят, что валюта котируется с «премией», а если FR < SR, то валюта котируется с «дисконтом». Премии и дисконты по ва люте выражаются на годовом базисе, для того, чтобы можно было сравнить доходность от вложения валюты в форвардный контракт с доходностью от вложения в векселя и другие инструменты фи нансового рынка.
На форвадном рынке банки также котируют курсы покупки и продажи валюты, и, соответственно рассчитывают кросс-курс. Основное назначение форвардных операций заключается в хед жировании валютного риска, который сопровождает все операции, проводимые на международных финансовых рынках. Фиксируя для себя определенный уровень обменного курса валюты с помо щью форвардного контракта на определенную дату, клиент пере кладывает на контрагента (банк) риск неблагоприятного измене ния валютного курса сверх фиксированной в контракте величины и рассматривает стоимость данного контракта как своеобразную плату за «страховку».
Сущность фьючерсных операций сходна с форвардными сдел ками. Фьючерсные операции также сопряжены с поставкой ва люты на срок более трех дней со дня заключения сделки, и при этом цена исполнения контракта в будущем определяется в день заключения сделки. Их целью также является хеджирование уча стников финансового рынка от валютного риска.
Однако при наличии сходных моментов имеются и существен ные отличия фьючерсных операций от форвардных. Во-первых, фьючерсные операции осуществляются в основном на биржевом рынке, а форвардные — на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к опре деленным датам (например, третьей среде каждого месяца) и стан дартизированы по срокам, объемам, условиям поставки. В случае же форвардных контрактов срок и объем сделки определяются по взаимной договоренности сторон. Во-вторых, фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют, таких, как доллар США, евро, японская иена, фунт стерлингов и некоторых других. При формировании форвардного контракта круг валют существенно шире. В-третьих, фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных, и мелких ин ституциональных инвесторов. Доступ на форвардные рынки для небольших фирм ограничен. Это связано с тем, что минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет, как правило, не менее 500 000 долл. В-четвертых, фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением офсетной сделки1, при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участники данной операции получают лишь разницу между первоначальной ценой заключения контракта и ценой, существующей в день со вершения обратной сделки. При форвардах до 95% всех сделок заканчиваются поставкой валюты по контракту.
При фьючерсной сделке партнером клиента выступает расчет ная (клиринговая) палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами фьючерсные биржи различаются по размерам обращающих ся на них контрактов и правилам совершения сделок. Главные биржи, на которых обращаются валютные фьючерсные контрак ты, — это Чикагская товарная биржа (CME), Филадельфийская торговая палата (PBOT), Сингапурская международная валютная биржа (SIMEX).
Итак, валютообменные фьючерсы представляют собой стан дартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они играют роль лишь посредников между клиентами и расчетной палатой фьючерсной биржи. Клиент должен депонировать в расчетной палате исходную маржу. Размер маржи устанавливается расчетной палатой исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды. Расчетная палата также устанав ливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто нижний уровень маржи составляет 75% суммы начальной маржи. Расчетная палата каждый день пе реоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требо вания для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемой суммы (минимального уровня маржи). Если же на маржевом счете инвестора накапливается сумма, кото рая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.
По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит от клонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что игра ет важную роль с точки зрения снижения риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация длится до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для огра ничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает число кон трактов (в разбивке по времени их исчисления), которые может держать открытыми один инвестор.
Опционные сделки принципиально отличаются от форвардных и фьючерсных операций. Опцион — контракт, дающий право его владельцу купить или продать определенное количество валюты в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент време ни.
Основной характеристикой опционов является то, что владель цу опциона предоставляется выбор: реализовать опцион по за ранее фиксированной цене или отказаться от его исполнения. То есть у владельца опциона есть право, а не обязательство совер шить определенное действие.
В совершении опционной сделки принимает участие продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (владелец оп циона). Владелец опциона приобретает право (но не обязательст во) купить или продать определенный актив в будущем по цене, фиксированной в момент заключения сделки. Надписатель оп циона принимает на себя обязательство купить (или продать) ак тив, лежащий в основе опционной сделки, по заранее оговоренной цене. Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с из менением валютного курса, значительно выше, чем у владельца опциона, то в качестве платы за риск держатель опциона в момент его заключения выплачивает надписателю премии.
На размер премии влияет целый ряд факторов, таких, как:
внутренняя ценность опциона — та прибыль, которую мог бы получить его владелец при немедленном исполнении;
срок опциона — срок, на который заключен опционный кон тракт;
подвижность валют — размер колебаний курсов рассматри ваемых валют в прошлом и в будущем;
процентные издержки — изменение процентных ставок по той валюте, в которой должна быть выплачена премия; и др.
Валютные опционы в основном обращаются на биржах. Для данного сегмента биржевого рынка характерны постоянные из менения и различия в способах свершения сделок по различным биржам. Однако все рынки опционов имеют и общие черты, такие, как стандартизация контрактов и наличие системы ежедневного пересчета «никакого долга». Реже встречаются так называемые розничные опционы, которые предлагают крупные коммерческие банки, например, своим клиентам. Опционный контракт заклю чается на основе специальной договоренности между клиентом и банком, при этом клиенты могут в процессе переговоров получить нестандартные условия с соответствующим изменением цены исполнения опциона и премии.
Опционы подразделяются на опционы покупателя или call-оп ционы и опционы продавца или put-опционы.
Колл (са11-опцион) дает право его владельцу купить определен ный актив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени. Пут (рпЬ-опцион) соответственно дает право на продажу при тех же условиях. В отличие от форвардных и фьючерсных кон трактов, валютные опционы дают возможность ограничить риск, связанный с неблагоприятным развитием курсов валют, сохраняя при этом шансы на получение прибыли в случае благоприятного изменения курса. Именно поэтому опционы получили такое ши рокое распространение на всех биржевых площадках.
Своп (swap) — валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. По опе рациям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, кото рый в контрсделке корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от тенденций изменения валютного курса. Сделки своп обычно осуществляются на срок от одного дня до шести ме сяцев. Реже встречаются своп-сделки сроком исполнения до пяти лет. Своп-операции осуществляются как между коммерческими банками, так и между коммерческими банками и центральным банком страны и непосредственно между центральными банками стран. В последнем случае они представляют собой соглашения о взаимном кредитовании в национальных валютах. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через БМР в Базеле на базе использования операций своп. Такие дву сторонние акции используются центральными банками стран для осуществления эффективных валютных интервенций.
Существует множество путей применения свопов. Так, они мо гут быть использованы как инструмент приобретения иностранной валюты на ограниченный период по фиксированному обменному курсу (на основе схемы своп-операции: спот против форварда), для быстрого реагирования на изменения в ожидаемых входящих и исходящих валютных потоках путем укорачивания или удлине ния сроков своп-контрактов, которые уже были заключены (на ос нове схемы своп-сделки: форвард против форварда), как инстру мент для управления валютной ликвидностью компании и др.
Своп-сделка может представлять собой и одновременное пре доставление кредитов в двух валютах, а также обмен долговыми обязательствами, выраженными в одной валюте, на обязательст ва, выраженные в другой. В настоящее время получили распространение помимо своп-операций с валютой их своп-комбинации с процентной ставкой, опционом, золотом, ценными бумагами, кредитами и депозитами. Свопы образуют один из самых крупных сегментов мирового срочного рынка, на него приходится около 2/3 всего оборота торговли срочными инструментами.
1 По данным Федеральной службы государственной статистики за 2000— 2008 гг.
2