Будь умным!

У вас вопросы?
У нас ответы:) SamZan.net

Тема 1 Основные понятия рынка ценных бумаг Тема 1

Работа добавлена на сайт samzan.net:

Поможем написать учебную работу

Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.

Предоплата всего

от 25%

Подписываем

договор

Выберите тип работы:

Скидка 25% при заказе до 9.11.2024


Тема 1. Основные понятия рынка ценных бумаг

Тема 1. Основные понятия рынка ценных бумаг

Сбережения и инвестиции

Классы и виды ценных бумаг

Инструменты денежного рынка и рынка капиталов

Место фондового рынка в рыночной структуре и его роль в национальных экономиках

Функции рынка ценных бумаг

Классификации фондовых рынков

Заемщики и поставщики капитала на рынке ценных бумаг

Инвестиционные риски

МИРОВОЙ ОПЫТ. Инвесторы, спекулянты, игроки

Сбережения и инвестиции

С точки зрения статистики сбережениями называются доходы населения за вычетом расходов на потребительские товары и услуги. Одним словом, сбережения – это та часть доходов каждого конкретного человека (семьи), которую он может позволить себе отложить «про запас». Излишки доходов населения первоначально имеют форму денег (наличных или безналичных). Как известно,  единственная ценность денег – это их покупательная способность. С течением времени в результате инфляции и роста потребительских цен покупательная способность денег уменьшается, и деньги в той или иной мере обесцениваются. Ваши 10 000 рублей,  положенные «в стеклянную банку», через год реально могут стоить 8 800 рублей,  если потребительские цены за этот период выросли на  12%.  Именно по этой причине люди, располагающие сбережениями и желающие их сохранить и приумножить, ищут адекватные темпам инфляции формы сбережений.

Традиционными формами сбережений населения являются: банковские вклады,  наличная валюта, покупка товаров длительного пользования с целью их дальнейшей продажи, операции с драгоценными металлами (золото) и  камнями, приобретение земли и недвижимости, вложение денег в предметы искусства и антиквариат. Каждый из этих видов возможных сбережений имеет свои достоинства и недостатки, и их выбор зависит от экономических, политических и социальных особенностей текущей жизни той или иной страны, а также от индивидуальных пристрастий каждого конкретного человека и размера его кошелька.

В настоящее время  население России в большинстве своем не в состоянии пользоваться такими формами сбережений, как покупка земли и недвижимости или вложение денег в предметы искусства и антиквариат, которые зачастую требуют огромных денежных средств. Поэтому остановимся только на  формах сбережений, доступных рядовому гражданину со средним уровнем достатка.

 Операции с драгоценными металлами. Возможность покупки и продажи мерных слитков золота населением появилась в нашей стране в 1996 г., когда  Центральным банком России было принято Положение «О совершении кредитными организациями операций с драгоценными металлами на территории Российской Федерации и порядке проведения банковских операций с драгоценными металлами» (№ 50 от 01.11.96 г.). В принципе любой, кто располагает достаточным количеством средств, может прийти, например, в Сбербанк и купить  золото в слитке. В целях сбережений гораздо выгоднее покупать золото в слитках,  нежели ювелирные изделия: разница в ценах может составлять 25-35%  (в отдельные моменты до 50%) при более низкой пробе металла в ювелирных изделиях.

Банки предлагают населению слитки 999-й пробы  массой 10, 20, 50 и 100 г. Центральным Банком России ежедневно выставляются котировки на покупку/продажу золота, которые рассчитываются на  основе фиксинга цен на Лондонской бирже металлов (LME). От цен лондонского рынка  они отличаются  на 2% плюс курсовую разницу, возникающую при переводе цен в рубли. К примеру, на 25 мая 2001 г. ЦБР установил  котировку на покупку золота в размере 247,85 руб.  и продажу  263,59 руб. за 1 г.  По таким ценам  Банк России в течение торговой сессии будет продавать и покупать золото у коммерческих банков. Купив у ЦБР определенное количество слитков, коммерческий банк установит собственную надбавку для продажи их населению. Кроме того, в соответствии с действующим законодательством операции коммерческих банков по продаже мерных золотых слитков физическим лицам облагаются налогом на добавленную стоимость. Этот налог банк, естественно,  заложит в продажную цену. Но проблема не в том, что  разница между официальным курсом золота и банковской ценой его реализации может показаться потенциальным покупателям слишком высокой. (Как известно, уплаты НДС при покупке слитков можно избежать, если открыть в банке так называемый «металлический» счет. Доходность по этим счетам в первой половине 2001 г.  превышала среднюю доходность по обычным банковским вкладам.)  Главное, что останавливает обеспеченную часть населения России от  покупки золотых слитков для  сохранения и приумножения своих сбережений, это невозможность обратной их реализации через банки. Для продажи золота банкам практически не нужна никакая аппаратура, поскольку к ним оно поступает от  гарантированных поставщиков. В то же время, чтобы принимать слитки от частных лиц, банки должны иметь хорошо оснащенные лаборатории для проверки соответствия принимаемого от населения товара установленным стандартам. Пока банки такими лабораториями не располагают, и потому для частных лиц в России золото может служить лишь объектом долгосрочных инвестиций.

 К прочим недостаткам золота как  средства сбережения относятся:

  •  небезопасность хранения, вернее необходимость дополнительных затрат на его хранение, которые при низких темпах роста стоимости золота на мировых рынках могут сделать невыгодными вложения в золото;
  •  государственные ограничения ликвидности. Ограничения на ликвидность золота, в частности на вывоз его за границу, существуют абсолютно во всех странах, поскольку золото является стратегическим товаром, входящим (наряду с долларом США)  в золото-валютные резервы  большинства стран. Мировая торговля золотом жестко регламентирована, а во многих странах покупка/продажа золота в слитках вообще запрещена;
  •  общее относительное обесценение и нестабильность цен на золото.  Вопреки обывательскому мнению о непреходящей ценности золота, цена на него испытывает постоянные и притом весьма значительные колебания, и в этом отношении риски вложений в золото ничуть не меньше рисков вложений во многие другие финансовые активы.

Следует отметить, что в  экономически развитых странах рынок предлагает частным инвесторам разнообразные финансовые инструменты, в основе которых лежит золото (депозитные золотые сертификаты, фьючерсные и опционные контракты, дилерские опционы и т.п.). При этом покупатель становится собственником не золота как товара, а владельцем ценной бумаги, что освобождает его от затрат на хранение металла. Однако для населения России подобные формы  инвестирования пока недоступны по причине неразвитости  отечественного рынка.

Вложения в товары длительного пользования. Эта форма сбережений эффективна лишь в отдельные периоды, например при гиперинфляции. Доходность вложений будет зависеть от ликвидности приобретенного товара и спроса на него  в будущем.  Хорошей ликвидностью во все времена обладают товары массового спроса, однако они требуют немалых затрат на аренду помещений, охрану  и т.п. При этом сохраняются риски получения ущерба в результате затоваривания, т.е. несвоевременной реализации товаров. Даже если покупка товаров впрок принесет ожидаемую прибыль, нельзя не признать, что подобный способ сбережений весьма хлопотный и неудобный для частных лиц.

Сбережения в наличной валюте. Иностранная валюта в качестве способа сбережений особенно широко используется населением развивающихся стран, к каковым относится и Россия. В периоды резкого обесценивания национальных валют «твердые» валюты экономически сильных государств, действительно, могут защитить сбережения населения от инфляции, если прирост курса иностранной валюты опережает темпы инфляции. Однако постоянное хранение денег в иностранной валюте не гарантирует получения стабильного дохода. В 1999 г. официальный курс доллара вырос  за год  на 30,8%, а  инфляция составила 36,5%. В 2000 г. повышение курса доллара  составило 4,3% при годовой инфляции 20,2%. В 2001 г. соотношение темпов роста инфляции и курса доллара  было также не в пользу доллара: 18,5% и 7,03% соответственно. Отрицательное влияние на доходность сбережений в наличной валюте оказывает также довольно-таки существенный спрэд между ценой покупки и продажи доллара и 1%-ный налог на покупку валюты частными лицами через банки. Таким образом, в настоящее время доходность вложений в наличный доллар  отрицательна.

Следует отметить, что в последние годы в России наблюдается ослабление интереса населения к вложениям в доллар США. По данным Госкомстата, денежные расходы россиян на покупку валюты в 2000 г. сократились на 1,5 млрд долл., до 7,1% от общей суммы денежных доходов по сравнению с 8,1% в 1999 г.  Будут ли в дальнейшем  сокращаться вложения населения в иностранную валюту, во многом зависит от кредитно-денежной политики Банка России и мировой конъюнктуры цен на экспортируемые из России сырьевые ресурсы.

 Банковские вклады.  В настоящее время на банковские вклады приходится наибольшая доля рублевых накоплений жителей России – 42,1%. Объемы банковских депозитов и вкладов частных лиц устойчиво растут. В 2000 г. сумма размещенных денежных средств (в рублях и валюте) частных вкладчиков увеличилась на 51% и составила к концу года около 430 млрд руб. При этом доходность по рублевым вкладам была выше, чем по валютным, и их доля превысила валютные депозиты и вклады.

В принципе наблюдаемая тенденция находится в русле государственной политики стимулирования притока безналичных сбережений, поскольку это позволяет расширять возможности банковской системы по эффективной трансформации частных сбережений в производственные инвестиции. Однако с точки зрения  частного лица, желающего не только сохранить, но и приумножить свои накопления, банковские вклады в настоящее время не приносят дохода.

После краха российской банковской системы в августе 1998 г. на рынке частных вкладов доминирующее положение занял Сбербанк России, который аккумулировал около 87% всех рублевых денежных средств, размещенных населением в банках, и в глазах большинства россиян стал олицетворять надежность, гарантированную государством. Сбербанк РФ фактически монопольно определяет процентную политику на рынке частных вкладов. В 1999-2001 гг. для российских вкладчиков она не была благоприятной. Ставки по шестимесячным вкладам, например, снизились с 30% годовых в 1999 г. до 17% к концу 2000 г.  (в Сбербанке РФ до 13% годовых). По рублевым депозитам сроком на 1 год процентные ставки в январе 2001 г. были установлены на уровне 4,1% по сравнению с 13,4% годом ранее. То есть доходность по банковским вкладам не покрывала текущих темпов инфляции в этот период.

Привлекательность банков, которые во всем мире считаются наиболее надежным институтом частных сбережений, снижается также вследствие отсутствия в России закона о гарантировании вкладов.  Все это, естественно, побуждает население  к  активному поиску высокодоходных  финансовых инструментов.

Инвестиции в бизнес.  Достаточно большую, стабильную и надежную прибыль могут дать вложения в бизнес (business – дело, фирма, предприятие).  Частное лицо при этом должно стать предпринимателем, что далеко не каждому по силам и по вкусу: ведь предприниматель помимо того, что имеет достаточные средства для создания предприятия, должен обладать обширными экономическими познаниями, опытом, да и просто предпринимательским чутьем, чтобы найти свою нишу на рынке и достаточно долго удержаться  в ней.  Статистика свидетельствует, что в любой стране предприниматели составляют лишь 5-10% от трудоспособного населения.  Одним словом, бизнес – это не для каждого. В то же время  каждый может получать часть дохода от бизнеса через механизмы его кредитования и долевого участия. Такое кредитование и участие в бизнесе называют инвестированием.

В экономической литературе и статистике инвестиции подразделяются на три категории – прямые (реальные), ссудные и портфельные (финансовые). Под прямыми инвестициями, как правило, понимают вложения в материально осязаемые активы (земля, заводы, оборудование, сбытовая инфраструктура и т.п.), под портфельными подразумеваются вложения в ценные бумаги. Однако такое деление является условным, поскольку  в современной экономике  большая часть реальных инвестиций  осуществляется не напрямую, путем приобретения материальных активов, а через размещение/приобретение ценных бумаг на   фондовом рынке. В качестве примера рассмотрим две ситуации.

Ситуация 1. Предприятие «А» для реализации инвестиционного проекта  (к примеру, создания нового цеха по производству мороженого) размещает дополнительный выпуск обыкновенных акций. В соответствии с условиями размещения потенциальные инвесторы  в счет оплаты акций могут внести как денежные средства, так и производственное оборудование. Инвестор  «А» оплатил приобретенный им пакет акций холодильным оборудованием, рыночная стоимость которого соответствует цене размещения акций. С одной стороны, Инвестор сделал прямую инвестицию в производство (оборудование является вполне осязаемым материальным объектом), с другой, став владельцем акций предприятия «А», он осуществил портфельное инвестирование.

Ситуация 2. Компании «Б» требуются средства для строительства завода. Эту потребность в реальных инвестициях можно профинансировать за счет продажи новых акций на бирже. Покупатели акций становятся владельцами финансового актива (портфельные инвестиции). В то же время вложенные ими денежные средства идут на создание  новых материальных активов Компании «Б» (реальные инвестиции).

Как видим, хотя и существуют различия между прямыми и портфельными инвестициями, противопоставлять эти две формы инвестирования нет оснований. В современной экономике они, как правило, взаимодополняют друг друга и являются звеньями единого инвестиционного процесса. Более того, инвестиции в финансовой форме (акции, облигации) зачастую более предпочтительны для инвесторов, так как их размеры  не обусловлены производственными потребностями и зависят лишь от размера кошелька каждого отдельного инвестора. При необходимости их легче продать, поскольку  финансовые активы, в отличие от материальных (недвижимости, оборудования, земли и т.п.), являются стандартным товаром, не требующим индивидуальной оценки, и для  обращения  финансовых инструментов создана мощная инфраструктура глобального масштаба, доступная рядовому гражданину.

В отличие от сбережений, главное назначение которых – приумножение богатства конкретного человека (семьи) в отдельности, инвестиции в большей мере ориентированы на прирост богатства, физических активов всего общества. Можно говорить о двух уровнях инвестиций: об инвестициях на уровне предприятия и инвестициях в масштабе всей страны. Инвестиции на уровне отдельного предприятия в самом общем виде определяются как вложения в основной капитал. Основными источниками инвестиций являются прибыль и амортизационные отчисления самого предприятия, банковские кредиты, облигационные займы, капитал акционеров, сбережения населения, бюджетные ассигнования.  В масштабах национальной экономики инвестиции определяются как общий объем производства  за вычетом объема произведенных потребительских товаров. Рост инвестиций в национальном масштабе является признаком здоровой, динамично развивающейся экономики и рассматривается как залог будущего благосостояния  нации.

Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». № 160-ФЗ от 09.07.1999 г. 

«Прямая иностранная инвестиция - приобретение иностранным инвестором не менее 10 процентов доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории Российской Федерации в форме хозяйственного товарищества или общества в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации; вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, создаваемого на территории Российской Федерации; осуществление на территории Российской Федерации иностранным инвестором как арендодателем финансовой аренды (лизинга) оборудования, указанного в разделах XVI и XVII Товарной номенклатуры внешнеэкономической деятельности Содружества Независимых Государств (ТН ВЭД СНГ), таможенной стоимостью не менее 1 млн. рублей».

Комментарий:  Определение «прямая иностранная инвестиция»,  сформулированное в Законе «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации», не является универсальным и  применимо  только в рамках  данного закона.

Классы и виды ценных бумаг

 Все многообразие существующих ценных бумаг подразделяется на два класса – эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. Определение понятию «Эмиссионная ценная бумага» дано в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» (статья 2). В соответствии с этим законом эмиссионная ценная бумага – это любая ценная бумага, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

  1.  закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;
  2.  размещается выпусками;
  3.  имеет равный объем прав и одинаковые сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются обычно крупными сериями и внутри серии все ценные бумаги одинаковы. Выпуск, размещение и обращение таких бумаг регулируются и контролируются государственными органами, наделенными данными полномочиями в законодательном порядке (Министерство финансов РФ, Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), Центральный банк России). Эмиссионными ценными бумагами являются акции, облигации, опционные свидетельства, депозитарные расписки и др.

К неэмиссионным ценным бумагам  относятся  ценные бумаги, выпускаемые штучно или малыми сериями и имеющие индивидуальные характеристики.   Это своего рода договор между двумя сторонами, имеющий форму и свойства ценной бумаги. Неэмиссионные ценные бумаги не регистрируются государственными органами. К неэмиссионным ценным бумагам принадлежат  сберегательные и депозитные сертификаты, банковские чеки, аккредитивы, коносаменты, форвардные контракты (форварды),  фьючерсы, опционы, векселя и т.п.

Большинство выпущенных ценных бумаг после их размещения эмитентом могут свободно обращаться на рынке (покупаться и продаваться), т.е. являются рыночными.  В то же время некоторые виды ценных бумаг по своей экономической природе и в соответствии с действующим законодательством не могут быть предметом свободной купли-продажи, т.е. относятся к нерыночным ценным бумагам. Таковыми являются, например, банковские чеки, аккредитивы,  коносаменты, отдельные виды облигаций, акции закрытых акционерных обществ и др. Ограничения на куплю-продажу облигаций и акций  оговариваются в решении о выпуске, проспекте эмиссии или в уставе акционерного общества.

По имущественному статусу эмитента ценные бумаги принято делить на три  класса:

государственные ценные бумаги. Эмитируются государственными органами - Министерством  финансов РФ (ценные бумаги Российской Федерации) и Центральным банком России. Статус государственных ценных бумаг имеют также ценные бумаги, выпущенные  от имени субъектов Российской Федерации. Последние нередко называют субфедеральными ценными бумагами;

муниципальные ценные бумаги. Выпускаются в обращение органами местного самоуправления. Обязательства гарантируются самим эмитентом;

негосударственные ценные бумаги.    Большую группу здесь составляют бумаги, эмитентами которых являются акционерные общества (компании, корпорации, объединения в форме корпораций). Это так называемые корпоративные  ценные бумаги. Их выпуск гарантируется акционерным имуществом. В случае выпуска облигаций иногда предоставляется дополнительная гарантия третьих лиц (юридических лиц, Министерства финансов РФ, исполнительных органов власти субъектов Федерации, исполнительных органов муниципальной власти).  

По принципу возвратности и характеру отношений между эмитентами и владельцами  ценные бумаги подразделяются на  долговые и долевые.

Долговые ценные бумаги удостоверяют предоставление займа владельцем ценных бумаг их эмитенту на определенных условиях и закрепляют право владельца на получение долга и процентного дохода от эмитента. Примером долговых бумаг являются облигации, векселя, банковские сертификаты. Срок существования долговых ценных бумаг ограничен (за исключением бессрочных облигаций).

Долевые ценные бумаги удостоверяют приобретение прав собственности на долю имущества эмитента,  а также прав на участие в управлении деятельностью компании-эмитента в пределах, определенных законодательством.  В отличие от долговых бумаг, долевые не гарантируют возврата вложенных средств и дохода от эмитента. Как правило, это бессрочные ценные бумаги. Основной доход по таким ценным бумагам инвесторы получают при продаже за счет роста их рыночной стоимости,  хотя возможно получение дохода и в виде дивидендов, если средства инвестированы в финансово благополучное и устойчиво развивающееся предприятие.   Типичными долевыми ценными бумагами являются акции.

Следует отметить, что эти два класса бумаг не охватывают всего многообразия  ценных бумаг. Чеки, аккредитивы, коносаменты, складские свидетельства и  некоторые другие по своей экономической сущности и признакам не являются ни  долговыми, ни долевыми бумагами.  Их можно назвать бездоходными обязательственными ценными бумагами, которые закрепляют права владельца на получение принадлежащих ему денег (платежные документы) либо товара (грузовые и складские документы).

В зависимости от того, какой тип актива  лежит в основе той или иной ценной бумаги, какие права она дает ее владельцу и является ли цена базового актива главенствующим фактором при формировании рыночной цены инструмента, принято выделять основные (первичные, базовые) и производные ценные бумаги.

К  первичным, базовым принадлежат ценные бумаги, в основе которых лежат реальные активы (имущество, товары, деньги) и которые не предоставляют права на покупку-продажу самих активов.  Они  обращаются на наличном (спотовом)  рынке. Их цена не зависит напрямую от цены базового актива. Если вы стали владельцем акций, это не означает,  что вы приобрели право  продать часть имущества компании, по стоимости равную цене вашего пакета  акций. Хотя законодательством закреплено за акцией право ее владельца на часть имущества, но это право можно реализовать только в случае ликвидации акционерного общества. Точно так же коносамент и товарный вексель  не дают их владельцам право покупки-продажи товара, под который могут быть выписаны указанные ценные бумаги.

Производные ценные бумаги (производные инструменты) – это ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку-продажу  лежащего в их основе базового актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.  Рынок, на котором обращаются производные ценные бумаги, называется срочным рынком (или рынком срочных сделок). К этому классу бумаг относятся: фьючерсы (фьючерсные контракты), форварды (форвардные контракты), опционы (опционные контракты, опционы эмитента), варранты. Производные ценные бумаги являются одновременно инструментом рынка ценных бумаг и инструментом рынка того базового актива, который лежит в основе производной бумаги.  Динамика их стоимости зависит от цены базового актива. Более детально сущность, функции и  особенности производных ценных бумаг (производных инструментов) рассматриваются в Лекции «Производные инструменты»

Современные компьютерные технологии торговли на финансовых рынках, необходимость и возможность через электронные системы практически мгновенно совершать сделки с ценными бумагами и  передавать права по ним предопределили тот факт, что в подавляющем большинстве случаев ценные бумаги выпускаются в бездокументарной форме. Их владелец устанавливается на основании записи в реестре владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо. В то же время экономическая сущность целого ряда ценных бумаг (вексель, чек, коносамент, депозитный сертификат, сберегательный сертификат, форвард, ценные бумаги на предъявителя и т.п.) требует, чтобы они имели документарную (бумажную) форму. Владелец  документарной ценной бумаги устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги. Очень часто в документарной форме выпускаются облигации.  Для  ускорения сделок с облигациями на предъявителя  проспектом их эмиссии может быть предусмотрено централизованное хранение сертификатов в депозитарии.

Ценные бумаги могут быть именными или на предъявителя. Именные ценные бумаги требуют идентификации их владельцев  при  передаче прав собственности на них. Данные о владельцах таких бумаг, если они имеют бездокументарную форму, заносятся в реестр владельцев ценных бумаг. Все сделки с ними, влекущие за собой переход прав собственности (купля-продажа, наследование, дарение),  отражаются в этом реестре. Документом, свидетельствующим о праве собственности владельца на определенное количество ценных бумаг, служит сертификат или выписка из реестра.

Ценные бумаги на предъявителя  - это ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требуют идентификации владельца.  Они всегда выпускаются в документарной (бумажной) форме. Сделки с ними осуществляются путем передачи сертификата ценной бумаги от продавца к покупателю. Сведения о владельцах ценных бумаг на предъявителя не заносятся в реестр. В форме бумаг на предъявителя выпускаются, к примеру,  облигации, банковские сертификаты. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» (статья 25) акции могут быть только именными.

Характеристики наиболее распространенных на мировых финансовых рынках, в том числе в России, ценных бумаг приведены в таблице 1.1.

Таблица 1.1.  Общая характеристика фондовых инструментов,  их принадлежность к классам и видам

Ценные бумаги

Эмиссионные ЦБ

Неэмиссионные ЦБ

Рыночные ЦБ

Нерыночные ЦБ

Долговые ЦБ

Долевые ЦБ

Обязательственные ЦБ

Срочные  ЦБ

Бессрочные ЦБ

Государственные ЦБ

Муниципальные ЦБ

Корпоративные ЦБ

Пр.  негосударствен.  ЦБ

Первичные ЦБ

Производные инструменты

Документарные ЦБ

Бездокументарные ЦБ

Именные ЦБ

ЦБ на предъявителя

Акции

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Облигации

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Опционы эмитентов

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Опционы

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Фьючерсы

+

+

+

+

+

+

+

+

Форварды

+

+

+

+

+

+

+

+

Варранты на акции*

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Депозитарные расписки*

+

+

+

+

+

+

+

+

Инвестиционные паи

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Векселя

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Депозитные сертификаты**

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Сберегательные сертификаты**

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Чеки

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Аккредитивы

+

+

+

+

+

+

+

+

Коносаменты

+

+

+

+

+

+

+

+

Складские свидетельства

+

+

+

+

+

+

+

+

Закладные*

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Стрипсы*

+

+

+

+

+

+

+

+

+

Примечание. Характеристики ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке, соответствуют требованиям действующего законодательства РФ.

* Ценные бумаги, широко распространенные на зарубежных рынках, выпуск и обращение которых не предусмотрены российским законодательством. Относятся к так называемым «вторичным» ценным бумагам.

* В зарубежных странах банковские сертификаты являются рыночным инструментом.

 

Инструменты денежного рынка и рынка капиталов

Очевидно, что у участников рынка разные предпочтения относительно сроков получения и вложения денежных средств. Банки, например, чтобы поддерживать собственную ликвидность (т.е. потребность в денежных средствах), предпочитают выпускать и приобретать ценные бумаги с коротким сроком обращения. Для срочного покрытия временно возникшего бюджетного дефицита государство также прибегает к выпуску краткосрочных бумаг.  Все долговые ценные бумаги со сроком обращения менее одного года  являются инструментами денежного рынка. В противоположность этому рынок капиталов представлен долевыми ценными бумагами, обращающимися на рынке в течение всего срока жизни эмитента (так называемые «бессрочные» ценные бумаги), а  также долговыми ценными бумагами со сроком обращения более одного года.  

Основные инструменты денежного рынка и рынка капиталов приведены на рисунке 1.1. Денежные средства, привлеченные эмитентом (государством, компанией, инвестиционным фондом) на рынке капиталов,  могут использоваться им долговременно. Иногда такие денежные средства в целях анализа финансового положения компании-эмитента приравнивают  к собственному капиталу, хотя реальное приращение собственного капитала  дает лишь выпуск акций и доход, полученный от продажи облигаций выше номинала.

 

 

Казначейские векселя

Облигации

ГКО

Акции

Коммерческие векселя

Паи инвестиционных фондов

Депозитные сертификаты

Депозитарные расписки

Сберегательные сертификаты

Опционы эмитентов

Рисунок 1.1.  Инструменты денежного рынка и рынка капиталов

Инструменты  денежного рынка – это прерогатива государства и банков. Для корпораций краткосрочные долговые ценные бумаги, за исключением векселей, не представляют особого интереса. Одна из причин этого заключается в том, что производственный цикл требует привлечения денежных средств на более длительный срок.

Место рынка ценных бумаг в рыночной структуре и его роль в национальных экономиках

Структура рынков любой страны, где экономические отношения строятся на свободном обмене товаров и услуг, в самом общем виде представлена на рисунке 1.2. Как видно из этого рисунка, ценные бумаги присутствуют во всех сегментах рынка. Столь широкое распространение ценных бумаг в развитых экономиках объясняется присущими им качествами: ценные бумаги удостоверяют не только право собственности, но и имеют высокий потенциал доходности, надежности и ликвидности, т.е. обладают привлекательными для их владельцев свойствами.  В то же время для предприятий, испытывающих потребность в дополнительных финансовых ресурсах, ценные бумаги могут служить механизмом привлечения капитала в производство, зачастую более дешевым  в сравнении с другими источниками  финансирования.

Рынок

                                                  |                                                                 |

Товарный рынок

Финансовый рынок

           |                                      |                                                                       |                                  |

Рынок физических товаров

Рынок товарных ценных бумаг

Денежный рынок (рынок краткосрочных инструментов)

Рынок капиталов

(рынок средне-  и долго-срочных инструментов)

                                                  |                                                       |                                                  |

Товарные фьючерсы     и форварды

Краткосрочные кредиты

Долгосрочный ссудный капитал

                         

Товарные опционы

Рынки обменных курсов (валютные рынки)

Долевые ценные бумаги

Товарные векселя

Ценные бумаги на деньги (чеки и др.)

Долговые  ценные бумаги

Складские свидетельства

Банковские сертификаты

Опционы эмитентов

Закладные

Долговые  ценные бумаги

                                                                                                          

Производные инструменты

Рисунок 1.2.   Место рынков  ценных бумаг в общей структуре рынка

 Как известно,  существует  несколько источников финансирования производственной и инвестиционной деятельности предприятий: государственное финансирование и кредитование, банковское и коммерческое кредитование, самофинансирование (обеспечение производственно-хозяйственной деятельности и инвестиционных проектов за счет собственных средств предприятия), привлечение средств на фондовых рынках.  

В идеале эффективно работающее предприятие большую часть своих потребностей в денежных средствах должно удовлетворять за счет собственных источников: прибыли, амортизационных отчислений, резервных фондов. Однако в действительности даже самые благополучные компании испытывают потребность во внешних источниках пополнения средств.  Наиболее дешевыми, конечно же, являются бюджетные кредиты. Сферы и объемы их предоставления  регламентированы законодательством, и далеко не каждое предприятие, если оно не унитарное,  имеет шансы получить  государственный кредит. Кроме того, сама процедура получения средств из бюджета довольно сложна и требует  немало времени, поскольку сопряжена с необходимостью включения будущего кредита  в государственную программу. Бюджетный кредит может быть только целевым, т.е.  сферы его использования заранее ограничены.

Для российских коммерческих предприятий более доступно и привычно банковское кредитование, зачастую под высокий  процент и на короткий срок.  Как правило, кредиты предоставляются  под обеспечение имущества заемщика. Так же, как и бюджетные кредиты, они могут быть целевыми, если это является условием договора между банком и заемщиком. Во многих странах, особенно в европейских (Германия, Франция, Швейцария и др.),  кредиты банков являются традиционным и основным способом пополнения средств компаний из внешних источников. Во многом это связано со структурой акционерного капитала  корпораций: когда большая доля  уставного капитала принадлежит нескольким акционерам, эти акционеры, чтобы не утратить свою долю в акционерном капитале и будущих прибылях компании, не заинтересованы  в привлечении ресурсов за счет выпуска новых акций. Банковское кредитование позволяет получать дополнительные средства  без изменения долей существующих акционеров.  В то же время привлечение финансовых ресурсов на фондовых рынках  широко используется как в европейских странах, так и в США, поскольку имеет свои преимущества. Рассмотрим эти преимущества.

  1.  Фондовый рынок предоставляет большое разнообразие финансовых инструментов для мобилизации капитала. Компания может привлекать финансовые средства за счет выпуска акций, размывая тем самым доли существующих акционеров, которые в будущем должны будут делиться прибылями с новыми акционерами, но может выпускать и облигации – долговые ценные бумаги, по экономической сути адекватные банковскому кредитованию (компания берет на себя обязательство возвратить кредитору долг (номинал облигации) и процент, соответствующий рыночной стоимости капитала). Среди большого разнообразия акций и облигаций, компания всегда может найти наиболее подходящий для нее финансовый инструмент.
  2.  В странах с развитым рынком финансовых услуг привлечение дополнительного капитала с помощью фондового рынка является более доступным, быстрым и дешевым, в отличие банковского кредита. Эмитент ценных бумаг (заемщик) может за полтора-два месяца привлечь на приемлемых условиях необходимый капитал и получить право им распоряжаться.
  3.  Ценные бумаги позволяют привлекать денежные средства на более длительные сроки по сравнению с банковским кредитованием, а в случае выпуска акций обеспечивают бессрочное и безвозвратное предоставление эмитентам денежных средств. Средства, полученные компанией от размещения акций, остаются в ее распоряжении на протяжении всего времени ее существования, даже если владельцы продают ценные бумаги.
  4.  Фондовый рынок дает возможность несвязанного финансирования, т. е. финансирования, не ограниченного какими бы то ни было условиями по приобретению оборудования, машин и прочих материальных ценностей у  партнеров кредитора.
  5.  Выплата доходов по некоторым видам ценных бумаг (акциям) эмитентом не гарантируется по закону и зависит от размера полученной прибыли, в то время как  проценты по кредитам  номинально фиксированы, даже если рыночная стоимость  банковского кредитования снизилась после заключения компанией кредитного договора.
  6.  Фондовый рынок стимулирует рост эффективности корпоративного управления, в том числе эффективности использования привлеченных средств, поскольку рынок акций через динамику котировок ежедневно дает оценку  финансово-хозяйственной деятельности компании-эмитента.

Следует отметить, что российский фондовый рынок сильно подвержен влиянию со стороны международных рынков капиталов. Эта нестабильность, которая в прошлые годы усиливалась внутренней  экономической и политической нестабильностью, заставляет потенциальных эмитентов быть осторожными в принятии решений о привлечении  ресурсов на фондовом рынке. На фондовом рынке для эмитента  всегда существуют риски: во-первых, риск   низкого спроса  на ценные бумаги, связанный с тем, что большинство российских компаний не имеют истории публичных размещений, а во-вторых,  риск  получения средств в меньших, чем планировалось, объемах, если рынок находится в полосе спада или инвесторы не посчитали компанию достаточно привлекательной для инвестиций.  

Функции рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг (часто его называют фондовым рынком) является одним из важнейших элементов рыночной экономики. Его созидающая роль проявляется на трех уровнях: на уровне экономики страны, на  уровне отдельных предприятий и на уровне каждого конкретного инвестора.

На уровне национальных экономик рынок ценных бумаг выполняет следующие функции:

  1.  обеспечивает максимально возможный приток национальных и иностранных инвестиций в реальный сектор экономики;
  2.  является экономическим механизмом, с помощью которого происходит эффективное распределение денежных ресурсов между отраслями народного хозяйства и предприятиями;  
  3.  создает необходимые условия для стимулирования накоплений населения и трансформации их в инвестиции;
  4.  обеспечивает связь между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать свой избыточный доход;
  5.  является регулятором сбережений населения, уровня потребления, инфляции и других макроэкономических показателей;
  6.  позволяет сокращать бюджетный дефицит на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных знаков;
  7.  благодаря широкому присутствию на рынке производных ценных бумаг (производных инструментов) служит механизмом страхования сделок на товарных рынках (подробнее об этом см. Лекцию «Производные инструменты»);
  8.  способствует долгосрочному росту экономики страны.

Функции рынка ценных бумаг  на уровне отдельных предприятий:

  1.  аккумулирование капитала  акционерными компаниями в кратчайшие сроки;
  2.  создание стимулов для повышения конкурентоспособности предприятий на рынке капиталов. Непрерывный поиск инвесторами компаний, способных дать наибольшую доходность вложений, приводит к перетоку  капиталов в эффективные компании и принуждает компании с низкой нормой прибыли предпринимать меры по повышению их конкурентоспособности на рынке инвестиций;
  3.  обеспечение  перехода прав собственности и контроля над предприятием от менее эффективных к более эффективным собственникам. Это происходит благодаря свободному обращению ценных бумаг на рынке;
  4.  формирование рыночной стоимости  предприятия. Рынок через установление баланса между спросом и предложением дает наиболее объективную стоимостную оценку бизнеса;
  5.  создание особой системы управления бизнесом, когда собственник акций через избрание руководящих и контролирующих органов, через голосование по наиболее важным вопросам деятельности компании способен напрямую оказывать  влияние на  деятельность компании.

На уровне каждого конкретного инвестора  рынок ценных бумаг выполняет следующие функции:

  1.  обеспечивает получение прибыли от операций с ценными бумагами (коммерческая функция).
  2.  благодаря большому разнообразию ценных бумаг с разной доходностью, сроками обращения и разной степенью риска рынок ценных бумаг создает  многовариантную среду для принятия инвестиционных решений. Фондовые рынки развитых стран, где активно обращаются ценные бумаги нескольких тысяч эмитентов, способны удовлетворить любые предпочтения и любые стратегии инвесторов. Эта многовариантность позволяет инвесторам диверсифицировать капитал и тем самым снизить риск вложений в финансовые инструменты.
  3.  Владельцев долевых ценных бумаг наделяет правом управления предприятием, при этом степень влияния на принятие решений и степень контроля зависят от   размера пакета голосующих акций, принадлежащего инвестору.

Классификации фондовых рынков

В  современной экономике финансовый рынок имеет сложную структуру, что обусловлено большим многообразием выполняемых им функций и огромным количеством его участников - финансовых посредников, выполняющих широкий набор функций по аккумуляции и распределению финансовых потоков и организующих процесс  инвестирования.

Существует несколько классификаций финансовых рынков, различающихся положенными в их основу признаками.

 1. В зависимости от того, кто выступает продавцом ценных бумаг – только эмитент или также другие лица,  финансовые рынки подразделяются  на первичные и вторичные.

Первичный рынок ценных бумаг – это рынок новых, впервые выпущенных ценных бумаг  (при учреждении акционерной компании или в случае выпуска дополнительных  ценных  бумаг с целью привлечения инвестиций на фондовом рынке). На первичном рынке происходит размещение ценных бумаг - отчуждение ценных бумаг их первым владельцам. Продавцами здесь выступают только эмитенты:   юридические лица, Центральный банк России, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления.  Поскольку главной функцией первичного рынка является привлечение денежных ресурсов в бизнес или бюджет, очень важно, чтобы  эмитент внушал доверие, чтобы инвесторы не сомневались в том, что  их вложения принесут ожидаемый доход. В развитом первичном рынке заинтересованы как эмитенты, так и инвесторы.  Эмитент от такого рынка ожидает широкого круга потенциальных инвесторов, которые должны обеспечить хороший спрос на  размещаемые им бумаги, а значит и наиболее выгодную цену за предлагаемые эмитентом ценные бумаги. Инвестору сильный первичный рынок необходим, чтобы иметь возможность среди широкого круга выставляемых на продажу финансовых инструментов выбрать наиболее приемлемые по доходности и надежности.   Механизмы и инфраструктура первичного рынка ориентированы на мобилизацию  свободных денежных средств инвесторов в реальный сектор экономики и снижение рисков вложений, в том числе путем государственного регулирования  процедуры первичного размещения ценных бумаг.

Вторичный рынок ценных бумаг  - это рынок, на котором обращаются ценные бумаги после первичного  размещения в течение всего срока их жизни (акции -  в течение срока существования компании, облигации – до момента их погашения). Продавцами на этом рынке выступают инвесторы, а также компании-эмитенты, если законодательством страны эмитентам разрешен выкуп собственных акций для последующей их продажи на рынке. (Российским компаниям закон разрешает покупать собственные акции, хотя это право и является ограниченным.)  Вторичный рынок призван обеспечить ликвидность ценных бумаг, т.е. возможность быстро и в любое время продать или купить бумаги без существенных потерь для инвестора.  Важным признаком  развитого вторичного рынка является также  его способность поглощать большие объемы ценных бумаг при незначительных колебаниях цен и низких  транзакционных издержках (издержках на покупку-продажу ценных бумаг). Механизмы и инфраструктура вторичного рынка ориентированы на поддержание стабильности на рынке и ограничение спекулятивных сделок.

2. По степени организованности и надежности торговли рынки ценных бумаг делятся на биржевые, организованные внебиржевые и неорганизованные внебиржевые.

Биржевым  рынком первоначально назывался рынок, охватывающий торговлю в стенах специального учреждения – фондовой биржи. Однако с распространением  компьютерных технологий присутствие  участников торгов в биржевом зале стало не обязательным. Удаленные торговые терминалы, технологически связанные с биржами, позволяют совершать операции с такой же степенью надежности и гарантированности, как и на самой бирже. Отличительными свойствами биржевой торговли являются:

  •  Организаторами торговли выступают юридические лица, получившие статус фондовой биржи, или фондовые отделы товарных и валютных бирж.
  •  Торговля ведется по строгим правилам, установленным самой биржей и регламентирующим процедуру включения ценных бумаг  в биржевой листинг, а также порядок  заключения сделок, расчетов и учета ценных бумаг.
  •  Биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи.
  •  Биржа обеспечивает гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировках ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий и т.п.
  •  Биржа является гарантом заключения сделок, расчетов и перерегистрации прав собственности на ценные бумаги.

Организованный внебиржевой  рынок имеет почти все свойства биржевой торговли. Однако организатор торговли на этом рынке   создает не биржу, а электронную торговую систему с неограниченным количеством ее участников.  Торги здесь также проходят по определенным регламентам и, как правило, сопровождаются раскрытием информации о состоянии рынка. Что касается гарантий сделок, то для организованного внебиржевого рынка это не является строго обязательным и зависит от правил той или иной торговой системы.  Например, самая масштабная в мире внебиржевая система «NASDAQ» (США) гарантирует сделки на уровне биржи. Многие торговые системы имеют в своей структуре как сектор гарантированных котировок, функционирующий на принципах биржи, так и сектор так называемых «переговорных» сделок, когда торговая система путем  постоянного выставления котировок лишь сводит участников торгов, но позволяет им заключать сделки на индивидуальных, нестандартных условиях. К таковым относится, в частности, Российская торговая система (РТС).

Неорганизованный внебиржевой  рынок - это стихийный рынок, где само совершение сделки никем не гарантируется (вернее, гарантии по сделкам устанавливают сами участники сделки, а не организатор торгов). Инвестор, прежде чем совершить сделку на таком рынке, очень часто вынужден потратить немало времени в поисках  лица, заинтересованного  в продаже (покупке) соответствующих ценных бумаг. На таком рынке не существует единых правил и стандартов торговли. Каждая сделка сопровождается нестандартным контрактом. Внебиржевой рынок предназначен в основном для торговли   неликвидными ценными бумагами, а также для совершения сделок с крупными пакетами.

3. По срокам исполнения сделок рынок ценных бумаг подразделяется на кассовый и срочный.

На кассовом рынке торгуют ценными бумагами с гарантией исполнения сделок в течение не более чем двух дней. Биржевой рынок в этом отношении, безусловно, является кассовым, так как расчеты по сделкам и зачисление ценных бумаг на счета покупателей происходят непосредственно в день совершения сделки.  Внебиржевой рынок, чтобы отвечать требованиям кассового рынка, должен иметь хорошо развитую систему перерегистрации прав собственности на ценные бумаги (система депозитариев, реестродержателей). В настоящее время в России лишь отдельные депозитарии и реестродержатели способны гарантировать перерегистрацию в столь короткий срок.  Кассовый рынок называют также спотовым (спот-рынком) либо наличным.

Срочный рынок ценных бумаг многими определяется как рынок, на котором исполнение контрактов осуществляется в срок, превышающий два дня. Однако на практике данное определение чаще всего используется применительно к рынку фьючерсов, опционов и форвардов – финансовых инструментов со сроками исполнения 3, 6, 9 и более месяцев.

4. По наиболее распространенным видам ценных бумаг  выделяют:

  •  рынок акций,
  •  рынок облигаций,
  •  фьючерсный рынок (рынок фьючерсов),
  •  рынок опционов,
  •  рынок векселей,
  •  рынок банковских сертификатов.

 

Заемщики и поставщики капитала на рынке ценных бумаг

Как отмечалось выше, одной из главных функций фондового рынка является  обеспечение связи между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать свой избыточный доход.

Заемщики капитала. Основными заемщиками на рынках ценных бумаг являются государство в лице  федеральных органов власти  (Министерство финансов РФ) и органов исполнительной власти субъектов Федерации, Центральный банк России, муниципальные органы власти, производственные компании. В качестве заемщика капитала очень часто выступают также финансовые учреждения (банки, инвестиционные и лизинговые компании и т.п.).

Набор типичных для того или иного заемщика инструментов во многом обусловлен целями привлечения финансовых ресурсов и его имущественным статусом. Эта взаимозависимость показана в таблице 1.2.  Государство осуществляет заимствования  через долговые ценные бумаги. Срок таких заимствований напрямую зависит от цели привлечения денежных средств и от прогнозов поступления налогов и других платежей в бюджет, за счет которых погашаются долги. В периоды роста денежной массы в стране у правительства возникает потребность нивелировать давление избыточных денег на потребительский рынок и тем самым  предотвратить возможный рост инфляции. Данная задача может быть решена путем выпуска привлекательных для инвесторов краткосрочных облигаций.

Известно, что государство как заемщик обладает  лучшей кредитоспособностью и надежностью по сравнению с частными компаниями: дефолты  в масштабе страны  случаются реже, нежели банкротства компаний. Долгосрочные облигации, выпущенные государством, менее рискованны для инвесторов.  Однако государство может ограничить для себя выпуск  таких ценных бумаг, чтобы поддержать конкурентоспособность частных компаний на рынке долгосрочных капиталов.

Наконец, государственные облигации могут выступать в качестве регулятора краткосрочных банковских процентов, поскольку доходность по государственным бумагам является своего рода ориентиром для рыночной стоимости капитала. Устойчивое снижение доходности по госбумагам в целом означает  сокращение инвестиционных рисков и влечет за собой  соответствующее снижение банковских процентов.

Таблица 1.2.  Основные заемщики на рынке ценных бумаг, цели и формы привлечения финансовых ресурсов

 

Заемщик (эмитент)

Цели привлечения финансовых ресурсов

Финансовые инструменты

Министерство финансов РФ
  1.  покрытие срочных потребностей в средствах при дефиците бюджета;
  2.  регулирование и контроль денежной массы в стране;
  3.  влияние на краткосрочные банковские процентные ставки;
  4.  финансирование  проектов с участием государства;
  5.  создание благоприятных условий для привлечения капитала другими, негосударственными заемщиками

Казначейские векселя, ГКО,  ОФЗ-ПД, ОФЗ-ПК, ОФЗ-ФД, ОГСЗ, ОВВЗ (облигации внутреннего валютного займа), ОГНЗ (облигации государствен-ного нерыночного займа)

Центральный банк России
  1.  регулирование и контроль денежной массы в стране;
  2.  влияние на краткосрочные банковские процентные ставки;
  3.  регулирование ликвидности банковской системы

ОБР, ГДО (Облигации республиканского внут-реннего займа 1991 г.),

Субъекты  Российской Федерации
  1.  покрытие дефицита региональных бюджетов;
  2.  финансирование региональных проектов

Облигации разных типов

Муниципальные органы власти
  1.  покрытие дефицита местных бюджетов;
  2.  финансирование проектов с участием муниципалитетов

Облигации разных типов

Производственные компании
  1.  финансирование программ модернизации производства;
  2.  финансирование проектов по выпуску новой продукции, расширению рынков сбыта и т.п.;
  3.  покрытие дефицита оборотных средств

Акции, облигации разных типов, векселя, опционы эмитентов, коммерческие бумаги

Финансовые учреждения
  1.  финансирование текущей деятельности и стратегических направлений развития;
  2.  регулирование текущей ликвидности

Акции, облигации разных типов, векселя, банков-ские сертификаты

 Регулирующую роль выполняют и  долговые бумаги, выпускаемые Центральным банком России.  Облигации ЦБР размещаются среди ограниченного круга инвесторов (преимущественно среди кредитных учреждений) и не обращаются на вторичном рынке либо их обращение на вторичном рынке ограничено условиями,  установленными ЦБР.

Как видно из таблицы 1.2, цели заимствований Министерства финансов и ЦБР во многом схожи.  Если государственный бюджет имеет финансовый резерв, правительство может отказаться от выпуска краткосрочных облигаций,  уступая рынок этих инструментов Центральному банку. В этом случае контроль денежной массы в стране становится  прерогативой Центробанка.

Самую многочисленную группу заемщиков на рынке ценных бумаг составляют  производственные компании. Их имущественный статус (частные компании с акционерной собственностью) позволяет  им выпускать как долевые, так и долговые ценные бумаги. Для компании как заемщика  выпуск долевых бумаг (акций, опционов, депозитарных расписок) является менее рискованным, так как полученные от их размещения средства не нужно возвращать инвесторам. Однако акционеры при этом теряют свою долю в акционерном капитале компании, а соответственно и часть будущих прибылей, выплачиваемых в виде дивидендов. По этой причине компании очень часто предпочитают заимствовать средства через выпуск долговых ценных бумаг  (облигации, векселя).

Принимая решение о форме заимствования (акции или облигации), компания прежде всего должна оценить стоимость привлечения капитала. Из чего складывается эта стоимость?

При выпуске акций компания несет первоначальные затраты  на организацию и размещение выпуска: оплата услуг финансового консультанта, расходы на подготовку документов для государственной регистрации выпуска, реклама  и раскрытие информации, встречи с потенциальными инвесторами, комиссионное вознаграждение андеррайтеру, оплата услуг депозитария (регистратора) и биржи, если принято решение о продаже выпуска через биржу, - а также отложенные расходы, т.е. расходы, которые  компания может понести в будущем. Основные статьи расходов в будущем – выплата дивидендов, информационная поддержка ликвидности и рыночной стоимости акций, увеличивающиеся затраты на обеспечение работы службы по связям с инвесторами (Investor Relations).  И хотя компания не обязана гарантировать дивиденды,  зачастую их выплата – наименьшая цена, которую компания может заплатить за прирост собственного капитала. Систематический отказ от выплаты дивидендов приводит к потере интереса акционеров и потенциальных инвесторов к ценным бумагам компании, к снижению ее рыночной стоимости  и реальной угрозе захвата конкурентами.

Первоначальные затраты на выпуск долговых ценных бумаг (облигаций) примерно такие же, как и при эмиссии акций. Однако после их размещения компании нет нужды заботиться о поддержании вторичного рынка. Ее главной обязанностью становится регулярная выплата  купонного дохода и погашение облигаций в заранее определенный срок. Размер купонного дохода как раз и составляет большую часть стоимости привлечения капитала путем выпуска облигаций. Эта стоимость зависит не только от рыночной конъюнктуры, т.е. от того, какую доходность инвесторы считают для себя приемлемой на том или ином промежутке времени. Сама компания  может эффективно управлять стоимостью привлеченного капитала. Основными внутренними (зависящими от компании) факторами снижения стоимости долга являются следующие:

1. сбалансированное соотношение заемных и собственных средств  в структуре  капитала компании.  Чрезмерно высокая доля заемных средств в совокупном капитале делает компанию чувствительной к неблагоприятным изменениям на рынке. Снижение продаж и доходов, равно как и повышение  рыночной стоимости капитала может привести к неспособности компании обслуживать свой долг. Компаниям с высокой долей заемных средств в совокупном капитале новые займы предоставляются под более высокий процент. Данная закономерность характерна как для банковского кредитования, так и для заимствования на открытом рынке через долговые ценные бумаги;

2. предоставление под выпуск облигаций имущественного обеспечения или гарантий третьих лиц.  Риск инвесторов при этом снижается и они готовы согласиться на меньшую доходность. Для самой компании это означает возможность потери активов в случае, если она не сможет вовремя  погасить купоны и облигации.   В принципе то же самое грозит компании, выпустившей облигации без обеспечения и не сумевшей своевременно рассчитаться по долгам: кредитор в любом случае вправе потребовать продажи активов для возврата долга. Однако с точки зрения инвестора, первый вариант – более предпочтителен, поскольку гарантирует более быстрый возврат долга, минуя судебные процедуры.  Этим и объясняется более низкая (при прочих равных условиях) стоимость  займа путем выпуска облигаций с обеспечением;

3. стабильное получение доходов, прирост которых превышает рост расходов на выплату процентов по долгам. Если стоимость обслуживания  долгов растет более быстрыми темпами, чем  доходы компании, у кредиторов могут возникнуть сомнения в способности компании расплачиваться по долгам в будущем.

Поставщики капитала.  На рынке ценных бумаг поставщики капитала подразделяются на две большие группы. В первую группу входят финансовые учреждения (национальные и иностранные): банки, пенсионные фонды, страховые компании, паевые инвестиционные фонды, профессиональные участники фондового рынка. Это так называемые «институциональные инвесторы».  Вторую группу составляют частные лица, инвестирующие в ценные бумаги непосредственно или опосредованно, через институциональных инвесторов.  

Даже в странах с чрезвычайно развитым фондовым рынком (США, Великобритания и др.) большую часть своих сбережений частные лица вкладывают не в ценные бумаги, а  в банки, пенсионные фонды и страховые компании, а те  в свою очередь инвестируют деньги населения непосредственно  в ценные бумаги. Это тем более характерно для стран с низким уровнем сбережений населения и со слабо развитыми фондовыми рынками.

У каждого институционального инвестора свои причины и своя стратегия присутствия  на  фондовом рынке. Банки аккумулируют сбережения населения и денежные средства юридических лиц на банковских счетах. Деньги клиентов – это основной их производственный ресурс, который должен приносить доход, достаточный для выплаты процентов по банковским вкладам и покрытия  издержек самих банков. Рынок ценных бумаг очень часто обещает гораздо большую доходность по сравнению с традиционными банковскими операциями (кредитованием, расчетными операциями и т.д.), и банки, будучи коммерческими организациями и стремясь к большей прибыльности,  являются активными участниками фондового рынка. Однако чтобы гарантировать  своевременные денежные расчеты по счетам клиентов, банки предпочитают вкладывать средства в краткосрочные инструменты. Этому способствует и ЦБР, который специально для кредитных учреждений выпускает краткосрочные облигации с правом обратного выкупа.

В отличие от банков, пенсионные фонды в гораздо большей мере могут позволить себе  долгосрочные инвестиции.  В первые годы своего существования они, как правило, лишь аккумулируют средства будущих пенсионеров, доля пенсионных выплат нарастает постепенно. План пенсионных выплат – вещь более предсказуемая, нежели выплата по банковским счетам: в периоды нестабильности отток частных вкладов из банков всегда усиливается, в то время как из пенсионного фонда деньги не изымаются.  Тем не менее стратегия пенсионных фондов как участников рынка ценных бумаг не столь свободна, как это может показаться на первый взгляд.  Как к любому финансовому учреждению, использующему деньги населения,  к пенсионным фондам предъявляются особые требования со стороны государства, направленные на снижение инвестиционных  рисков. Для пенсионных фондов соотношение активов с разной степенью рисков устанавливается в законодательном порядке, при этом особенно ограничивается доля  высокорискованных инструментов (в первую очередь акций).  В странах с развитыми фондовыми рынками и стабильным  инвестиционным законодательством пенсионные фонды являются  самыми крупными инвесторами на рынке ценных бумаг.

Стратегии страховых компаний на фондовом рынке во многом диктуются структурой предоставляемых ими услуг. Если основная часть обязательств страховой компании состоит из полисов страхования жизни, то компания, естественно, будет соотносить сроки вложений в ценные  бумаги с возрастной структурой владельцев полисов. То же самое относится к негосударственному медицинскому страхованию.  Компании, занимающиеся страхованием автомобилей, особое внимание будут уделять   динамике и прогнозам повышения цен на автомобили и запчасти. В данном случае первостепенной задачей страховой компании становится обеспечение  более быстрого прироста чистых активов по сравнению с ростом инфляции. Страховые компании в экономически развитых странах образуют одну из ключевых отраслей индустрии инвестиций.

Крупными поставщиками капитала на рынке ценных бумаг являются также паевые инвестиционные фонды. Паи инвестиционных фондов – это особый вид ценных бумаг, обладающий специфическим механизмом ценообразования и особым порядком обращения. Детально эта специфика будет рассмотрена позднее, здесь же отметим, что  инвестиционные фонды привлекают средства мелких инвесторов для последующего инвестирования в ценные бумаги. Таким образом, каждый пай фонда обеспечен  бумагами не одного-двух эмитентов, а достаточно диверсифицированным портфелем  ценных бумаг с разной степенью надежности, доходности и рисков. Владельцы паев при малейшем сомнении в дальнейшем росте цен на фондовом рынке стремятся продать свои паи. Это обстоятельство диктует менеджерам фонда использовать преимущественно активные стратегии управления капиталом, в отличие от пенсионных и страховых фондов, которые в большей мере склонны  к пассивному управлению («купи и держи»). В последние десятилетия формы коллективного инвестирования, к каковым, в частности, относятся инвестиционные фонды,  получили большую популярность в западных странах. В России инвестиционные фонды находятся в начальной стадии развития, что связано в первую очередь с  низкими доходами населения и его приверженностью к традиционным формам сбережений.

Основные группы участников рынка ценных бумаг (заемщиков и поставщиков капитала, финансовых посредников и т.д.) показаны на рисунке 1.3.

Рисунок 1.3.   Основные участники  рынка ценных бумаг

Следует отметить, что профессиональные участники фондового рынка  не только выполняют функции посредников между инвесторами и заемщиками (брокеры, доверительные управляющие), но и сами являются поставщиками капитала на фондовый рынок. Профессиональные участники, имеющие лицензии  на дилерские операции, инвестируют в ценные бумаги собственный капитал.

Инвестиционные риски

Как отмечалось в предыдущих разделах, рынок ценных бумаг дает возможность получить гораздо большую доходность по сравнению с другими формами вложений капитала. Вместе с тем обратной стороной этого преимущества являются повышенные инвестиционные риски, свойственные рынку ценных бумаг.

Определение понятия «риск». Чаще всего понятие инвестиционного риска трактуют  как возможность полной или частичной потери инвестируемого капитала  вследствие каких бы то ни было причин. Однако с точки зрения управления капиталом инвестиционным риском можно считать любую неопределенность в получении дохода по ценным бумагам. В соответствии с этим определением безрисковый актив должен иметь заранее известный доход в конце периода его владения и обеспечивать стопроцентную вероятность оплаты.

Из категории безрисковых сразу исключим корпоративные ценные бумаги, так как все они имеют некоторую вероятность неуплаты, связанную с предпринимательскими  рисками. Принято считать, что безрисковыми могут быть только ценные бумаги, выпущенные правительством. Действительно, для оплаты долга правительство, если не имеет других источников покрытия, может напечатать новые деньги, чего не в состоянии сделать другие заемщики капитала. Однако даже государственные бумаги являются для инвестора безрисковыми лишь при определенных условиях. Какие это условия?

Во-первых, ценные бумаги  не несут в себе риска, если доход по ним известен в момент размещения (покупки). То есть  они должны относиться к классу облигаций с фиксированным или постоянным доходом либо к дисконтным облигациям.

Во-вторых, период погашения ценной бумаги должен совпадать с периодом владения ею. Если инвестор купил облигацию, погашаемую через 6 месяцев, но знает, что через 3 месяца он должен будет продать ее, подобная ценная бумага является рискованной: нельзя заранее предугадать, по какой цене инвестор сможет ее продать и какую доходность даст этот актив. Ситуация неопределенности возникает и в случае, когда  период инвестирования больше  периода погашения ценной бумаги.   Для инвестора здесь возникает проблема реинвестирования в какой-либо другой инструмент, доходность которого неизвестна в начале периода инвестирования.

В-третьих, ценная бумага безрисковой будет лишь в случае нулевой инфляции либо если  фактическая инфляция совпала с прогнозами инвестора. Несовпадение реальной доходности с номинальной (объявленной) позволяет утверждать, что безрисковых ценных бумаг не бывает вообще, если эффективность инвестирования оценивать в терминах реальной, а не номинальной доходности.  

Виды рисков. Риски вложений в ценные бумаги складываются из многих факторов. В основании всех рисков лежит страновой риск, обусловленный мерой политической, экономической, социальной стабильности, правовой устойчивости, налоговым и инвестиционным климатом, неразвитостью инфраструктуры рынка ценных бумаг и отсутствием всеобъемлющей системы раскрытия информации. Рассмотрим каждый из этих факторов в отдельности применительно к России.

Политические риски.   В последние годы в России произошли позитивные  политические изменения. В целом политическая обстановка в стране сегодня стабильна, однако в глазах  инвесторов некоторые перемены в курсе правительства  еще могут восприниматься как негативные. К политическим рискам помимо нестабильности государственного устройства относятся и военные конфликты, которые всегда (в одних случаях долговременно, в других краткосрочно) влияют на состояние фондовых рынков. Мера политического риска оценивается также степенью профессионализма правительства, проводящего неизменную или, по крайней мере, предсказуемую экономическую политику, направленную на создание условий для долгосрочного привлечения инвестиций в национальную экономику.

Экономические риски. Когда говорят об экономических рисках, то имеют ввиду прежде всего темпы экономического роста в стране и прогноз их изменения на ближайшие годы в зависимости от фазы экономического цикла, в которой находится экономика страны в тот или иной момент времени. К этой группе факторов относятся уровень инфляции, безработицы, средние доходы на душу населения, стабильность национальной валюты, состояние государственного бюджета и платежного баланса, ставка рефинансирования, уровень налогообложения различных видов доходов, а также структурные пропорции развития экономики, такие как относительные доли промышленности, сельского хозяйства, услуг в валовом внутреннем продукте. Немаловажна и динамика изменения вышеописанных показателей.

Экономические риски в России усиливаются высокой зависимостью бюджета страны от мировых цен на нефть. Россия имеет большую внешнюю задолженность, необходимость выплаты которой в ближайшие годы может дестабилизировать исполнение бюджета и затруднить исполнение социальных программ. Внешняя задолженность, выполнение правительством графика выплат по долгам, безусловно, будет влиять на конъюнктуру рынка государственных ценных бумаг. К негативным факторам относятся и прогнозы инфляции, которая продолжает оставаться высокой, делая доходность многих финансовых инструментов отрицательной.

Социальные риски. Под таковыми понимается возможность общественных волнений, забастовок, этнической и религиозной нестабильности. Эти угрозы являются вероятными в странах с формирующейся демократией и низким уровнем благосостояния населения.

Правовые риски.  Российскую правовую систему нельзя признать устоявшейся. Процесс правовой реформы не всегда согласуется с  темпами и тенденциями развития рынка, что, естественно, приводит к усилению инвестиционных рисков. В стране пока не создана система защиты права частной собственности. Нечеткость нормативных правовых  актов, регулирующих инвестиции и ценные бумаги, позволяет произвольно их толковать и применять. Отсутствуют гарантии получения материальной компенсации лицу, пострадавшему от нарушения  законодательства.

Риски, связанные с налогообложением и таможенным регулированием. Налоговая система находится в процессе становления и подвержена частым изменениям. Даже после вступления в силу Налогового кодекса нет гарантий неизменности налоговых правил и налоговых ставок в будущем, поскольку практика его применения наверняка выявит определенные недочеты кодекса, которые необходимо будет устранить. Ограничения на вывоз капитала и жесткое таможенное регулирование также не способствуют притоку инвестиций в страну.

Инфраструктурные риски.  Как отмечалось выше, рынок ценных бумаг  представляет собой сложный финансовый организм, работа которого обеспечивается множеством организаций, обслуживающих этот рынок.  Сбои в такой сложной системе совсем исключить невозможно. Торги на бирже могут неожиданно прерваться из-за технических  неполадок в компьютерных системах и системах связи (такое случается даже на первоклассных американских биржах).  Однако основные инфраструктурные риски на российском фондовом рынке, имеют не технические, а более фундаментальные причины.

Во-первых, повышенные риски обусловлены «молодостью»  самого рынка. Система взаимоотношений участников  фондового рынка в процессе совершения операций с ценными бумагами, стандарты внутренней организации субъектов инфраструктуры еще недостаточно урегулированы нормативными актами и профессиональными регламентами. Далеко не все участники фондового рынка, выполняющие для инвесторов функции финансовых посредников, имеют качественные операционные и информационные технологии,  наличие которых является чрезвычайно важным для  эффективного управления фондовыми активами.

Во-вторых,  дополнительные риски на российском рынке дает существующая система регистрации перехода прав собственности  на ценные бумаги. Такая система – следствие недавней массовой приватизации в стране. В законодательном порядке большинству эмитентов было разрешено самостоятельно вести учет выпущенных ими ценных бумаг. А те, кто не имел такого права (общества с численностью акционеров более 500, а с 1 января 2002 г. – более 50), создали подконтрольные фирмы-регистраторы. И хотя процедура регистрации регламентируется нормативными актами, остается возможность  намеренно создавать препятствия для перехода прав собственности по ценным бумагам к  акционерам, неугодным для  руководства компании. Кроме того, определенные трудности и риски возникают для акционеров, проживающих вдали от места нахождения эмитента и регистратора, так как система трансфер-агентских  связей между регистраторами не является всеобъемлющей. В таких ситуациях возможны задержки в поставке ценных бумаг покупателю.

В-третьих, определенные риски при совершении операций с ценными бумагами могут быть связаны с возможностью  просрочки денежных платежей. Гарантированная система платежей существует только для  биржевых сделок. Во всех других случаях инвестор несет риск неплатежей, связанных в том числе  с неплатежеспособностью и недобросовестностью покупателя ценных бумаг.

Инфраструктура рынка ценных бумаг в России в силу  своей неразвитости характеризуется более высокими, чем в других странах, рисками. Вместе с тем  сама по себе инфраструктура создается с целью снизить инвестиционные риски. Каким образом различные элементы инфраструктуры способствуют снижению инвестиционных рисков, будет показано в Лекции «Инфраструктура рынка ценных бумаг».

Риски, связанные с низким качеством информации. Информация на рынке ценных бумаг играет чрезвычайно важную роль в эффективном управлении фондовыми активами. Главные требования, предъявляемые участниками рынка ценных бумаг к информации, - это ее достоверность и надежность, равная доступность и возможность  получения одновременно всеми инвесторами. Ни законодательство, ни фактическое положение дел с раскрытием информации в России пока не обеспечивают этих требований. Системы  раскрытия  макроэкономической информации в России попросту не существует, в отличие от многих других стран, где информация, касающаяся состояния национальной экономики, предоставляется регулярно  по графику и не только государственными органами, но и авторитетными независимыми экспертными агентствами. Что касается корпоративной информации, то она раскрывается с большим запозданием и чаще всего становится доступной сначала ограниченному кругу заинтересованных  лиц, а уж затем остальным инвесторам. В России пока не принят закон, запрещающий использование на рынке инсайдерской  информации (закрытой информации либо информации, полученной до момента ее раскрытия всему рынку). В связи с этим дополнительные риски появляются  у мелких, рядовых инвесторов,  не имеющих возможности пользоваться в своих интересах пробелами законодательства.

Перечисленные выше виды рисков  принято относить к недифференцируемым, т.е. к рискам, порождаемым всей системой.  Инвестор не может путем отбора финансового  инструмента или путем выбора эмитента  защитить себя от рисков, свойственных стране в целом.  Усиление политической или экономической нестабильности оказывает влияние на динамику цен всех инструментов фондового рынка, так же как и риски, порождаемые инфраструктурой рынка и недостатками в раскрытии информации, снижают стоимость абсолютно всех ценных бумаг, обращающихся на рынке той или иной страны. Хотя следует отметить, что сами компании-эмитенты, если они заинтересованы в привлечении инвестиций,  могут способствовать снижению рисков выпущенных ими ценных бумаг, например путем проведения последовательной политики раскрытия информации по общепринятым стандартам.

В то же время существуют риски, которые  в принципе могут быть снижены путем взвешенного подбора финансовых инструментов, включаемых в инвестиционный портфель, и выбора более надежных партнеров. Такие риски называются дифференцируемыми, несистемными (см. рисунок 1.4).  

Партнерские риски, связанные с возможным нарушением условий договора брокером, контрагентами по сделке, поддаются устранению путем мониторинга деятельности и финансового состояния посредников, анализа их репутации на рынке. В последнее время информация о профессиональных участниках фондового рынка становится все более открытой и вполне доступной любому инвестору. НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка) регулярно помещает на своем web-сайте (www.naufor.ru) рэнкинги профучастников и интегрированные оценки их финансового состояния и надежности. (Рэнкинг – список компаний, ранжированный по одному или нескольким признакам, показателям.)

Рисунок 1.4.  Несистемные (дифференцируемые)  инвестиционные риски

 Отраслевые риски  обусловлены в первую очередь конъюнктурой товарных рынков, которая не всегда бывает благоприятной для роста стоимости ценных бумаг. В России этот фактор усугубляется тем, что на рынке ценных бумаг представлен довольно ограниченный круг отраслей: нефтяная отрасль, электроэнергетика, телекоммуникационный сектор. Ценные бумаги (акции, облигации) предприятий перерабатывающих и высокотехнологичных отраслей, финансовой системы, сферы услуг, если и котируются на российских биржах, то их ликвидность чрезвычайно низка. По этой причине возможности смягчения отраслевых рисков  путем диверсификации портфеля, т.е. путем отбора  ценных бумаг тех отраслей, которые на данном временном отрезке могут иметь преимущество, в России крайне ограниченны.

Внутристрановые  региональные риски свойственны долговым ценным бумагам, эмитированным субъектами Российской Федерации и муниципальными органами власти.  Ориентиром для  снижения региональных рисков могут служить кредитные рейтинги регионов, присваиваемые и периодически пересматриваемые международными рейтинговыми агентствами (кредитным рейтингам посвящен специальный раздел Лекции «Долговые ценные бумаги»).  Что касается акций, то о региональных рисках здесь можно говорить, если иметь в виду возможные ограничения в бизнесе, связанные с  месторасположением  производства и рынков сбыта.

Для устранения валютных и ценовых рисков  инвесторами используются различные комбинации из  инструментов срочного рынка – производных инструментов. Некоторые из этих схем будут рассмотрены в Лекции «Производные инструменты».

Эмитентские риски имеют как объективную экономическую природу, так и существенную субъективную компоненту.  Невыплата дивидендов, например, может быть следствием общего экономического спада в стране или отрасли, в результате чего компания временно может стать убыточной либо полученной прибыли окажется недостаточно для выплаты дивидендов. С другой стороны, дивидендный риск возникает, если руководство компании привержено общему стремлению к занижению бухгалтерской прибыли или затягивает дивидендные выплаты после их объявления.

Низкий уровень корпоративного и финансово-хозяйственного  управления – еще один весьма характерный для России фактор риска. Очевидно, что недостаточный профессионализм и недобросовестность менеджеров очень часто становятся первопричиной финансовых проблем и даже банкротства компаний. Отсутствие практики компромисса  между интересами акционеров и менеджеров усугубляет инвестиционные риски, связанные с возможным «перетягиванием» директорами выгод бизнеса на себя. Отстранение собственников корпораций от прибылей – обычное для России явление. Благосостояние российских директоров и топ-менеджеров слабо связано (если вообще связано) с финансовыми успехами и капитализацией компаний. Инвесторы годами могут не получать дивидендов, но это никак не отражается на заработной плате и вознаграждениях  топ-менеджеров. Недаром в мировом инвестиционном сообществе сформировалось мнение, что  Россия – это страна  с культом директоров, в то время как в США  процветает культ инвесторов, а в странах Западной Европы – культ кредиторов.  Российская модель взаимоотношений управленцев с акционерами явно не способствует притоку инвестиций  в акционерные общества.

В структуре эмитентских  рисков  не последнее место занимает риск ликвидности ценных бумаг. В какой мере та или иная ценная бумага ликвидна, определить в принципе несложно: достаточно посмотреть,  торгуется ли она на бирже и  насколько активно торгуется. Устранить этот риск также легко, если  не включать неликвидные бумаги в инвестиционный портфель. Однако следует учитывать, что на российском фондовом рынке по-настоящему ликвидных ценных бумаг не так уж много. Около 80% сделок в Российской торговой системе (РТС) и примерно столько же сделок на ММВБ приходится на одну единственную ценную бумагу - обыкновенную акцию  РАО «ЕЭС России».

Единого способа измерения рисков не существует. Одни риски можно определить количественными способами, другие могут иметь только качественную оценку. В таблице 1.3 приведен образец  описания  дифференцируемых инвестиционных рисков на примере акций ОАО «Роснефть-Сахалинморнефтегаз».

Все многочисленные риски, свойственные фондовому рынку, в конечном счете сливаются в один – риск принятия инвестиционного решения. Инвестор, имея дело  с такой многофакторной системой, как  фондовый рынок, всегда рискует принять ошибочное решение.  В современном мире с невиданной ранее глобализацией экономики и финансовых рынков открываются колоссальные возможности эффективного вложения денежных средств, в то же время сами по себе эти возможности не избавляют от рисков.

Таблица 1.3.  Несистемные инвестиционные риски вложений в российские акции (на примере акций ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз")

Факторы риска

Признаки наличия риска (оценка по данным на 01.01.2001 г.)

Кредитные риски:

  1.  Недостаточная финансовая устойчивость компании

  1.  Повышенная доля краткосрочной и долгосрочной задолженности в структуре капитала

  1.  Слабая диверсифицированность источников финансирования

Более низкие, чем в среднем по отрасли, коэффициенты текущей и абсолютной ликвидности, недостаточное обеспечение  собственными оборотными средствами

Явные признаки риска отсутствуют

Основными источниками финансирования являются банки, поставщики и бюджет (отсрочка выплат в бюджет). Финансовый лизинг и привлечение средств на фондовом рынке путем выпуска долговых ценных бумаг не используются. Векселя компании на вторичном рынке не обращаются

Отраслевые риски:

  1.  Прогнозируемость бизнеса и будущих доходов

  1.  Недостаточная диверсифициро-ванность хозяйственной деятельности

Компания принадлежит к сравнительно хорошо прогнозируемым отраслям (прогнозы мировых цен, прогнозы потребностей в энергетических ресурсах осуществляются большим количеством независимых экспертов). Среднесрочного бюджетирования и оценки будущих доходов акционеров компания не проводит

94,9% реализации собственной продукции приходится на сырую нефть, что предопределяет высокую зависимость финансового положения компании от мировых циклов развития нефтяного бизнеса

Региональные риски:

Недостаточная диверсифицированность рынков сбыта

Внутренние поставки нефти и газа в один регион (Хабаровский край), сильная конкуренция преодолевается за счет снижения цен, а следовательно, за счет недополучения доходов. Сокращение доли внешних поставок. Сильная зависимость от состояния платежеспособности  двух нефтеперерабатывающих  заводов Хабаровского края

Дивидендные риски

Условие выплаты дивидендов по привилегированным акциям зафиксировано в Уставе общества. Компания этого условия не нарушает

Ликвидность  акций

Низкая ликвидность акций на биржевом рынке

Управленческие риски:

  1.  «Ключевая фигура» в составе менеджеров или инвесторов

  1.  Качество корпоративного управления

  1.  Информационная прозрачность компании

Контрольный пакет голосующих акций принадлежит государству, остальные голоса распылены, что создает предпосылки для игнорирования интересов миноритарных акционеров, а в условиях слабого контроля со стороны государства – предпосылки для заключения сделок с заинтересованными лицами в ущерб другим акционерам

Взаимоотношения органов управления и менеджеров с акционерами не регламентированы корпоративными правилами. Отсутствуют одобренные акционерами (Советом директоров) методы стимулирования управленческого персонала, направленные на повышение рыночной стоимости компании

Финансовая и иная информация о компании раскрывается в рамках исполнения требований законодательства. Собственной информационной политики, направленной на повышение ликвидности ценных бумаг и рыночной капитализации, компания не имеет

Инфраструктурные риски:

Риск перерегистрации прав собственности на акции*

Регистрация прав собственности осуществляется независимым регистратором, находящимся в Москве. Трансфер-агент по перегистрации прав собственности на акции находится в Охе. Не исключены трудности и неисполнение законодательно установленных сроков перерегистрации для акционеров из других регионов России

* Инфраструктурные риски, обычно относимые  к общерыночным, системным, включены в данную таблицу, так как  они особенно характерны для региональных компаний, удаленных от Москвы.

♠ ♦ ♣                                    МИРОВОЙ ОПЫТ: Инвесторы, спекулянты, игроки                                ♣ ♦ ♠

    На рынке ценных бумаг покупатели финансовых инструментов могут являться либо инвесторами, либо спекулянтами (арбитражерами), либо игроками.

    Инвестор вкладывает, как правило, деньги на длительный срок, рассчитывает на получение дохода в виде дивидендов или процентов и пытается минимизировать риск вложенного капитала путем диверсификации портфеля, т.е. отбора ценных бумаг с разной степенью риска и доходностью.

    Спекулянты (арбитражеры) – это участники фондового рынка (в основном  юридические лица  - дилеры,  инвестиционные банки и другие институты), которые рассчитывают получить доход за счет краткосрочных сделок на различных сегментах рынка. Будучи профессионалами, они имеют практически полную информацию о состоянии рынков, что позволяет им  сводить  риски до минимума.

    Игроки идут на повышенный риск в надежде угадать динамику цен и  “переиграть” рынок, получив доход выше среднерыночного. Одним словом, биржевые игроки делают деньги на ожидаемом изменении курса финансовых инструментов.

     В общественном мнении (во всяком случае в России) лишь инвестор воспринимается как фигура, играющая созидательную роль в экономике. Однако надо помнить, что и инвестор, и спекулянт, и биржевой игрок приходят на рынок с одной целью - преумножить свое богатство. Ошибается тот, кто думает, будто инвестор, вложив в предприятие  миллион-другой долларов, сделал это из альтруистических соображений. Как и у спекулянта, у него один интерес: вместо вложенного миллиона получить в будущем  полтора. Если ожидания инвестора не оправдываются, он продает свою долю в компании. Недаром говорят, что инвестор – это спекулянт, не сумевший вовремя  продать акции.

    Безусловно, преобладание на рынке  спекулянтов и игроков повышает его волатильность и рискованность. Но вместе с тем именно спекулянты и игроки делают рынок по-настоящему ликвидным, обеспечивают инвесторам возможность в любой момент времени  купить или продать ценные бумаги.

    Инвестора  и  спекулянта (биржевого игрока)  разделяет очень тонкая грань. Спекуляция обещает жаждущему богатства дать все и сразу, но редко выполняет свои обещания (удачливых спекулянтов и биржевых игроков не так уж много). Знание и терпение практически гарантируют достижение намеченных целей.  В то же время инвесторы могут превратиться в азартных игров, если они вкладывают деньги во что-то, в чем они недостаточно хорошо разбираются.

Рекомендуемая литература

  1.  Дашевский Стивен. В ожидании рекордных дивидендов. – Рынок ценных бумаг, 2001, № 8. (файл)
  2.  Миркин Я. Волатильность. – Рынок ценных бумаг, 2000,  № 12. (файл)
  3.  Миркин Я. Среднесрочная конъюнктура фондового рынка. – Рынок ценных бумаг, 2001,  № 8. (файл)
  4.  Петров В. Проблемы привлечения инвестиций в России. – Рынок ценных бумаг, 2001, № 9. (файл)
  5.  Портнов А.М. Наследники инженера Гарина,  или крах золотого паритета. – Русский дом, 2000, № 4      апрель. (файл)
  6.  Томлянович С. Управление инвестиционными рисками и развитие инфраструктуры фондового рынка. (файл)

 


ЛЕКЦИЯ 1. СТАТИСТИЧЕСКИЕ ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение  1.1

Структура рублевых накоплений населения России (по данным на  конец 2000 г.)

Форма сбережений

Доля, %

Суммарное накопление, в том числе

100,0

           Банковские вклады

42,1

           Наличные деньги

39,4

           Сбережения в ценных бумагах

18,5

По данным Госкомстата РФ. Источник: Индикатор: Иформационно-аналитический журнал,

2001, № 2 (40) февраль. 

Приложение  1.2

Процентные ставки по годичным банковским депозитам  физических лиц

Форма сбережений

Янв. 1999

Янв. 2000

2001

Рублевые депозиты

24,2

13,4

5,0

Валютные депозиты и вклады (долл.)

Рост потребительских цен, % за текущий год

36,5

20,2

18,5

Реальная доходность, %

-9,0

-5,6

-11,4

По данным Центрального банка России.

Депозитная ставка - средневзвешенная ставка по депозитам физических лиц в кредитных организациях

(включая Сбербанк России) сроком до 1 года. Реальная доходность рассчитывается по формуле Фишера:

Rr = (Rн – i) / (1+i), где Rr – реальная ставка дохода, Rн – номинальная ставка дохода, i – индекс инфляции.

Приложение 1.3

Доходность сбережений населения России в наличной иностранной валюте (долл. США)

1999

2000

2001

Годовой прирост курса доллара

30,8

4,3

13,0

Рост потребительских цен, % за текущий год

36,5

20,2

18,5

Реальная доходность, %

-4,2

-13,2

-4,6

По данным Центрального банка России.

Рост курса доллара  рассчитан по официальному курсу валюты, устанавливаемому ЦБР.

Приложение 1.4

Средняя доходность государственных облигаций РФ за 2000 г.

Финансовый инструмент

Доход, %

Реальная доходность, %

Еврооблигации РФ

35,27

12,5

Облигации ВГВЗ

55,43

29,3

ОФЗ

52,53

26,9

Рост потребительских цен, % за текущий год

20,2

Доходность рассчитана по индексам агентства «Скейт» с учетом изменения курса руб./долл.

Источник: Индикатор: Информационно-аналитический журнал, 2001, № 2 (40) февраль. 

Приложение 1.5

Динамика цен  наиболее ликвидных акций российских  компаний, торгуемых

на ММВБ, за 2000 г.

Изменение цены   

с 30.12.99 г.

по 28.12.00 г., %

Номинальная годовая доходность, %

Реальная доходность, %

НК «ЮКОС», акции обыкновенные (ао)

+438,2

439,4

348,8

«Электросвязь» Иркутской области, ао

+166,7

167,1

122,2

Роснефть-Сахалинморнефтегаз, ао

+140,0

140,4

100,0

НК «Лукойл», акции привилегированные (ап)

+88,8

89,0

57,2

Роснефть-Пурнефтегаз, ао

+63,0

63,2

35,8

Татнефть, ап

+49,3

49,4

24,3

РАО «Норильский никель», ап

+43,2

43,3

19,2

Роснефть-Сахалинморнефтегаз, ап

+42,9

42,9

18,9

РАО «Норильский никель», ао

+38,1

38,2

15,0

Аэрофлот, ао

+14,0

14,0

-5,2

Сургутнефтегаз, ап

+8,7

8,7

-9,6

Татнефть, ао

+7,9

8,0

-10,1

Иркутскэнерго, ао

-2,3

-2,3

-18,7

РАО ЕЭС, ао

-8,8

-8,9

-24,2

НК «Лукойл», ао

-12,0

-11,9

-26,7

РАО ЕЭС, ап

-13,4

-13,4

-28,0

Сбербанк России, ап

-14,4

-15,3

-29,5

Сургутнефтегаз, ао

-23,4

-23,5

-36,4

Сбербанк России, ао

-30,5

-30,5

-42,2

Мосэнерго, ао

-30,3

-30,3

-42,0

Уралсвязьинформ, ао

-32,3

-32,3

-43,7

Дальэнерго, ао

-36,0

-36,1

-46,8

Ростелеком, ап

-39,0

-39,0

-49,3

Ростелеком, ао

-53,1

-52,7

-60,6

СФИ ММВБ (Сводный Фондовый Индекс ММВБ)

-4,9

Приложение  1.6

Показатели внутренних инвестиций в развивающихся странах  (в % к ВВП)

Страна

1998

1999

Россия

15,7

15,5

ЮВА

Китай

38,8

38,3

Индия

21,8

22,9

Ю.Корея

21,2

26,8

Восточная Европа

Польша

26,4

26,4

Венгрия

29,7

28,8

Чехия

29,9

28,1

Латинская Америка

Бразилия

21,3

21,0

Чили

26,5

21,1

Аргентина

19,9

19,1

Мексика

24,3

23,2

Источник: Индикатор: Информационно-аналитический журнал, 2001, № 2 (40) февраль. 




1. . При воспалении носа и околоносовых пазух бывают внутричерепные осложнения а тромбоз поперечного
2. Гомельский государственный технический университет имени П
3. Плановое их ухудшение особенно в период строительства социализма привело к низкой цене труда и экономичес
4. Учет расходов индивидуального предпринимателя без образования юридического лица
5. Припуски на механическую обработку отливки их разновидности Назначение припусков на механическую обра
6. а. Источником электромагнитной волна обычно служит какаянибуть небольшая элементарная антенна называемая
7. 1] Описание предметной области и функции решаемой задачи [1
8. Учебно-развлекательная игра Профессиональный лабиринт
9. карбоновые кислоты применяемые в пищевой промышленности в качестве консервирующих средств и для придания п
10. Курсовая работа- Банки, их виды и функции
11. обобщенные харки не учитывают различий между организациями
12. История аквакультуры
13. DRGER G не повреждена Желтый индикатор пригодности находящийся за смотровым окошком не поврежден Испол
14. Проблема динамики научного знания включает в себя два важнейших вопроса
15. Применение PR-технологий в целях продвижения театрального продукта на примере театра им Ленсовета
16. тематические экскурсии открывающие для всех желающих двери в таинственный подводный мир
17. ЛГУ имени АСПушкина г
18. Договор об оказании образовательных услуг
19. Задание- проконсультируйте пару по вопросам контрацепции с учётом их ситуации
20. Восточная ЭкономикоЮридическая Гуманитарная Академия Академия ВЭГУ Специальность- фин

Материалы собраны группой SamZan и находятся в свободном доступе