Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
СОДЕРЖАНИЕ
|
1. Система государственного регулирования РЦБ в РФ |
|
|
1.1 Цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг …………... |
2 |
|
1.2 Государственное регулирование рынка ценных бумаг ……………. |
5 |
|
1.3. Органы контроля и управления РЦБ ……………………………….. |
7 |
|
2. Проблемы современного РЦБ России …………………………. |
12 |
|
3. Реформирование системы государственного регулирования РЦБ России и перспективы его развития |
|
|
3.1 Перспективы развития российского рынка ценных бумаг ………... |
15 |
|
3.2 Реформы в системе гос. регулирования РЦБ России ……………… |
17 |
|
4. Общие аспекты государственного регулирования РЦБ в развитых странах (на примере РЦБ США) …………………….. |
24 |
|
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ …………………………… |
32 |
Регулирование рынка ценных бумаг необходимо для упорядо чения деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает:
- государственное регулирование;
- регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. Госу дарство может передать часть своих функций по регулиро ванию уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг; пос ледние также могут договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отно шению ко всем участникам данной организации;
- общественное регулирование, или регулирование через об щественное мнение. В конечном счете, именно реакция широ ких слоев общества в целом на какие-то действия на рынке ценных бумаг является первопричиной тех или иных регуля тивных действий государства или профессионалов рынка.
Регулирование рынка ценных бумаг нацелено на:
- поддержание порядка на рынке, создание нормальных усло вий для работы всех участников рынка;
- защиту участников рынка от недобросовестности и мошен ничества отдельных лиц или организаций, от преступных организаций;
- обеспечение свободного и открытого процесса ценообразо вания на ценные бумаги на основе спроса и предложения;
- создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности, а каждый риск адекватно вознаграждается;
- формирование (в определенных случаях) новых рынков, под держку необходимых обществу рынков и рыночных струк тур, рыночных начинаний и нововведений;
- достижение каких-либо общественных результатов (напри мер, повышение темпов роста экономики, снижение уровня безработицы и т.д.).1
Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает в себя:
- создание нормативной базы функционирования рынка — раз работку законов, постановлений, инструкций, правил, ме тодических положений и других нормативных актов, кото рые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;
- отбор профессиональных участников рынка, соответствующих определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу;
- контроль за выполнением всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка;
- систему санкций за отклонение от норм и правил, установ ленных на рынке.
Принципы регулирования российского рынка ценных бумаг зависят от существующих в стране политических и экономичес ких условий и при этом отражают проверенную временем истори ческую практику мирового рынка ценных бумаг.
Основными прин ципами регулирования являются:
- разделение подходов в регулировании отношений между эми тентом и инвестором, с одной стороны, и участниками рын ка—с другой. В первом случае регулируются отношения меж ду владельцем прав по ценной бумаге и лицом, по ней обязан ным, во втором — отношения, которые возникают в момент заключения и исполнения сделки между эмитентом и профес сиональным участником, инвестором и профессиональным участником или между профессиональными участниками;
- выделение из всех видов ценных бумаг так называемых ин вестиционных — выпускаемых массово, сериями, рынок ко торых может быть быстро организован. Именно такие бума ги нуждаются в тщательном регулировании, поскольку опе рируя подобными инструментами, злоумышленники могут нанести большой ущерб участникам рынка;
- максимально широкое использование процедур раскрытия информации обо всех участниках рынка — эмитентах, круп ных инвесторах и профессиональных участниках;
- обеспечение конкуренции как механизма объективного по вышения качества услуг и снижения их стоимости. Все субъекты регулирования имеют равные права перед регулирую щими органами;
- разделение полномочий между регулирующими органами. Нормотворчество и нормоприменение не могут совмещать ся в одном лице;
- обеспечение гласности нормотворчества, широкое публич ное обсуждение путей решения проблем рынка;
- соблюдение принципа преемственности российской систе мы регулирования рынка ценных бумаг, имеющей опреде ленную историю и традиции;
- оптимальное распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударствен ными органами управления - коммерческими и обществен ными организациями.2
Роль государства в регулировании рынка ценных бумаг сво дится к следующему:
- идеологическая и законодательная функция (концепция раз вития рынка, программа ее реализации, управление програм мой, законодательные акты для запуска и развития рынка);
- концентрация ресурсов (государственных и частных) на цели строительства и в первую очередь на опережающее создание инфраструктуры;
- установление «правил игры» (требований к участникам опе рационных учетных стандартов);
- контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рын ка (регистрация и контроль за входом на рынок, регистра ция ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инве стиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением правовых и этических норм, при менение санкций);
- создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг, ее открытость для инвесторов;
- формирование системы защиты инвесторов от потерь (госу дарственные или смешанные схемы страхования инвестиций);
- предотвращение негативного воздействия на фондовый ры нок других видов государственного регулирования (моне тарного, валютного, фискального, налогового);
- предупреждение чрезмерного развития рынка государствен ных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предло жения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизво дительных расходов государства).3
Большинство этих задач в настоящее время еще не нашло сво его решения либо находятся в стадии проработки. Государство выступает также:
- крупнейшим эмитентом (финансирование государственно го долга) и инвестором (государственная собственность в цен ных бумагах предприятий и банков, централизованные ка питальные вложения через инвестиции в ценные бумаги);
- макроэкономическим регулятором, используя инструменты рынка ценных бумаг в операциях на открытом рынке для проведения своей денежной политики;
- крупнейшим дилером на рынке государственных ценных бумаг.
Государство на российском рынке ценных бумаг выс тупает в качестве:
- инвестора - при управлении крупными портфелями акций промыш ленных предприятий;
- эмитента - при выпуске государственных ценных бумаг;
- профессионального участника - при торговле акциями в ходе при ватизационных аукционов;
- регулятора — при написании законов и подзаконных актов;
- верховного арбитра в спорах между участниками рынка - через систему судебных органов.4
Государственное регулирование рынка ценных бумаг - это регули рование со стороны общественных органов государственной власти.
Система государственного регулирования рынка включает:
- государственные и иные нормативные акты;
- государственные органы регулирования и контроля.
Государственное управление рынком имеет следующие формы: пря мое, или административное, управление; косвенное, или экономическое, управление.
Прямое, или административное, управление рынком ценных бумаг со стороны государства осуществляется путем:
- установления обязательных требований ко всем участникам рын ка ценных бумаг;
- регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими;
- лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
- обеспечения гласности и равной информированности всех участ ников рынка;
- поддержания правопорядка на рынке.
Косвенное, или экономическое, управление рынка ценных бумаг осу ществляется государством через находящиеся в его распоряжении эко номические рычаги и капиталы:
- систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобожде ние от налогов);
- денежную политику (процентные ставки, минимальный размер за работной платы и др.);
- государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджет ные фонды финансовых ресурсов и др.);
- государственную собственность и ресурсы (государственные пред приятия, природные ресурсы и земли).5
Структура государственных органов, регулирующих рынок цен ных бумаг на федеральном уровне, достаточно сложна. Подобную сложность обусловливают:
- смешанная (банковская и небанковская) модель рынка, в ре зультате в качестве регулирующих инстанций выступают Цент ральный банк РФ и небанковские государственные органы;
- масштабная приватизация, в ходе которой значительная часть государственных предприятий превратилась в акционерные общества, возникли инвестиционные фонды, произошло в огромных масштабах первичное размещение акций прива тизированных предприятий. Все это привело к активному вмешательству в регулирование рынка приватизационного агентства (Мингосимущества России);
- неустойчивость и конкуренция российских властных структур.
1.3. Органы контроля и управления РЦБ
К основным государственным органам, регулирующим рынок ценных бумаг в России, относятся:
а) Глав ное правовое управление и Контрольное управление Администра ции Президента РФ - первое непосредственно участвует в работе Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг; второе осуществля ет специальный мониторинг выполнения указов и распоряжений Пре зидента РФ, связанных с приватизацией и рынком ценных бумаг6;
б) Правительство РФ - осуществляет общее руководство над развитием рынка ценных бумаг через феде ральные органы исполнительной власти, ведет законопроектную деятельность, осуществляя подготовку проектов указов и распо ряжений Президента РФ, а также федеральных законов в области ценных бумаг, назначает и контролирует работу головных испол нителей по подготовке нормативных актов (Мингосимущество, Минфин, Минэкономики России и т.д.). Порядок указанной ра боты утвержден постановлением Правительства РФ «Об утверж дении временного Положения о законопроектной деятельности Правительства Российской Федерации» от 19 июня 1994 г. № 733;
в) Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) - образована Указом Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314, согласно которому ФСФР России является федераль ным органом исполнительной власти по проведению государ ственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бу маг, обеспечению прав инвесторов, акционеров и вкладчиков.
ФСФР принимает решения по вопросам регу лирования рынка ценных бумаг, деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг и контроля за соблюдением законодательства Российской Федерации и нор мативных актов о ценных бумагах. Решения Федеральной службы принимаются в форме постановлений.
ФСФР России издает распоряжения по вопросам выдачи, при остановления и аннулирования генеральных лицензий на осуще ствление лицензирования профессиональных участников рынка ценных бумаг, лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и иных лицензий, а также по вопросам, имеющим распорядительный или индивидуальный характер, не требующим принятия постановлений в соответствии с федеральным законом. Распоряжения ФСФР России принима ются при согласии не менее половины ее членов и подписывают ся председателем ФСФР России или его первым заместителем. Распоряжения ФСФР России подлежат опубликованию в случа ях, предусмотренных законодательством РФ.7
г) Министерство финансов РФ (Минфин России) - регистрирует выпуски ценных бумаг корпораций, субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании и фонды, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регулирует их обращение;
д) Центральный банк Российской Федерации (Банк России) - регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, осуществляет операции и регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом РЦБ, устанавливает и контролирует антимонопольные требования к операциям на РЦБ и т. д
Согласно Законам РФ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и «О банках и банковской деятельно сти в Российской Федерации», Банк России на рынке ценных бу маг осуществляет:
- установление для банков правил совершения операций на рынке, учета и отчетности по сделкам с фондовыми инстру ментами;
- регулирование и контроль операций банков с ценными бу магами;
- аттестацию специалистов банков на право ведения опера ций с ценными бумагами;
- регистрацию выпусков ценных бумаг банков;
- регулирование выпуска и обращения государственных цен ных бумаг (совместно с Минфином России);
- ведение реестра ценных бумаг банков;
- регистрация и ведение реестра акционерных обществ — банков;
- подготовку специалистов по ценным бумагам через систему банковских колледжей.8
Кроме того, в соответствии с Законом РФ «О валютном регу лировании и валютном контроле» от 14 июля 1992 г. Банк России регулирует обращение ценных бумаг — валютных ценностей в части банковских и небанковских операций.
Значительную часть регулирующих функций по рынку цен ных бумаг Центральный банк передал своим территориальным управлениям.
Особая сфера ответственности Банка России - «операции на открытом рынке», инструментом которых являются ценные бумаги, а целью — регулирование объемов денежной массы в обращении;9
е) Министерство государственного имущест ва РФ осуществляет:
- регулирование выпуска и обращения приватизационных чеков;
- установление правил, регистрацию и контроль за преобра зованием государственных предприятий в акционерные об щества при приватизации;
- лицензирование, регулирование и контроль за деятельно стью чековых инвестиционных фондов (в том числе чековых фондов социальной защиты) и аттестацию их специалистов;
- лицензирование, регулирование и контроль управляющих че ковыми инвестиционными фондами, регистрацию выпус ков ценных бумаг чековых инвестиционных фондов;
- установление правил учета и отчетности чековых инвести ционных фондов;
- разработку российской телекоммуникационной финансовой системы (совместно с рядом других ведомств).
ж) Российский фонд федерального имущества - выполняет на рынке ценных бумаг такие функции, как:
- продажа акций в процессе приватизации;
- управление портфелем акций, находящихся в собственнос ти государства, включая осуществление полномочий соб ственника на собрании акционеров;
- приобретение от имени государства участия в акционерных капиталах;10
з) Министерство РФ по антимонопольной по литике и поддержке предпринимательства (МАП) - в соответствии с Законом РФ «О конкуренции и ограничении моно полистической деятельности на товарных рынках» и рядом норма тивных актов в области ценных бумаг МАП России устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.
и) Министерство экономического развития и торговли РФ - Минэкономики России традиционно отвечало за общеэкономическую политику и распределение цент рализованных инвестиций. С 1993 г. происходит последователь ное усиление деятельности Минэкономики России на рынке цен ных бумаг в:
- разработке политики формирования рынка в рамках обще экономической политики;
- законотворческой области;
- стремлении создать и в последующем регулировать схему инвестирования централизованных государственных средств на капитальные цели через портфельные вложения в цен ные бумаги;
- экспертизе и согласовании создания финансово-промыш ленных групп.11
Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.
Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:
- преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности;
- целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России;
- улучшение законодательства и контроль за выполнением этого законодательства;
- повышение роли государства на фондовом рынке.
- реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.
Для того чтобы оценить потен циальные возможности российско го фондового рынка как механиз ма форсирования экономического роста, рассмотрим более подробно его основные сегменты.12
В последние годы основным ви дом ценных бумаг, с помощью ко торого предприятия реального сектора могли привлекать деньги на развитие собственного произ водства, были корпоративные об лигации. Быстрые темпы расшире ния рынка этих бумаг убедительно доказывают высокую эффектив ность подобного способа привле чения финансовых ресурсов. По итогам 2003 г., именно этот сектор стал на ММВБ лидером по росту оборотов. Совокупный объем но вых размещений достиг почти 4 млрд. долл., что в 2,1 раза выше, чем в 2002 г. В результате инвести ционная эффективность рынка корпоративных облигаций замет но возросла: доля этих инструмен тов в валовом объеме инвестиций в российскую экономику увеличи лась с 2,7% в 2002 г. до 3,6% в 2003 г.
Однако, несмотря на очевидные успехи, возможности рынка корпо ративных облигаций реализованы не полностью. По нашим оценкам, сегодня в России не менее 700—1000 предприятий имеют перспективные проекты и спо собны разместить на фондовом рынке собственные облигации. Это в 5—6 раз превосходит число ком паний, уже разместивших собст венные займы, что свидетельству ет о значительном нереализован ном потенциале данного сектора.
Если инвестиционная эффек тивность рынка корпоративных облигаций растет достаточно быс тро, то в секторе акций подобной тенденции не наблюдается, хотя в 1999—2003 гг. российский рынок продемонстрировал очень высо кий рост. На ММВБ (а на долю этой биржи приходится около 85—90% всего оборота организо ванного рынка акций России) объ ем сделок с данными инструмента ми в 2003 г. увеличился более чем в 2 раза по сравнению с 2002 г. и почти в 30 раз по сравнению с 1999 г. Индекс ММВБ вырос за 2003 г. более чем на 60%, а за I кв. 2004 г. еще на 25%, что ставит российский рынок в ряд наиболее прибыльных в мире. Капитализация рынка акций достигла 200 млрд. долл., что составляет бо лее 40% ВВП. По этому показате лю российский рынок приблизился к развитым рынкам Западной Европы.13
Вместе с тем инвестиционная эффективность рынка акций, реа лизуемая через IPO, остается прак тически нулевой. За исключением компаний «Росбизнесконсалтинг» и «Аптечная сеть 36,6» сумевших в ап реле 2002 г. и январе 2003 г. через публичное размещение своих ак ций привлечь 13,3 млн долл. и 14,4 млн долл. соответственно, рос сийские предприятия так и не ри скнули выйти на рынок с подобны ми предложениями.
В чем причины такой ситуации? Отчасти это связано с нежеланием самих предпринимателей посту питься частью собственности, но, видимо, не меньшее значение име ют и некоторые перекосы в структу ре российского фондового рынка.
Прежде всего речь идет об очень высокой концентрации ры ночного оборота. Сегодня 98% всех сделок на организованном рынке акций осуществляется с бу магами 10 крупнейших эмитентов. На остальные бумаги, а это почти 250 акций, торгуемые на ведущих биржах, приходится менее 2% обо рота. В странах с развитыми фон довыми рынками значение этого показателя на порядок выше. На пример, в США на бумаги, не входя щие в первую десятку, приходится около 85% оборота рынка, во Франции - более 55%. В результа те инвесторы, участвующие в IР0, при подаче заявок на покупку вынуждены заранее закладывать в стоимость приобретаемых бумаг значительную премию для ком пенсации риска низкой ликвидно сти. Это, в свою очередь, уменьша ет цену размещения и сокращает объем средств, привлеченных эми тентом.14
Еще одним перекосом является чрезвычайно низкая доля бумаг, находящихся в свободном обраще нии (free float). Для 8 крупнейших корпораций России этот показа тель в среднем не превышает 12%, а в целом по рынку составляет 25—30%. Для сравнения: в странах с развитыми рынками этот показа тель достигает 80—90%.
3. Реформирование системы государственного регулирования РЦБ России и перспективы его развития
Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются:
1. Концентрация и централизация капиталов.
Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов(концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг(централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг притягивает все большие капиталы общества.
2. Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальных капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.
3. Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса. Государство должно вернуть доверие к рынку ценных бумаг, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Все участники рынка поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка – государством.
4. Компьютеризация рынка ценных бумаг – результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.
5. Нововведения на рынке - новыми инструментами рынка ценных бумаг являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.
Новые системы торговли – это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями.
Новая инфраструктура рынка - это современные информ. системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.
6. Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.
7. Взаимодействие с другими рынками капиталов - развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой – перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.15
3.2 Реформы в системе государственного регулирования РЦБ России
Сложившуюся в России систему государственного регу лирования фондового рынка не критиковал разве что только самый ленивый. И надо сказать, что критика во многом была объективной. Специалистами отмечались недостатки как базового законодательства, регулирую щего фондовый рынок, так и нормативно-правовых ак тов государственных органов власти, регламентирую щих различные аспекты функционирования фондового рынка в стране, и прежде всего ФКЦБ России. Бесспор но, наибольшее количество нареканий со стороны про фессионального сообщества вызывала сложившаяся система органов государственной власти, осуществляю щих регулирование отечественного фондового рынка.
Начиная с 1996 г. основным ор ганом исполнительной власти, уполномоченным в сфере рынка ценных бумаг, являлась Федераль ная комиссия по рынку ценных бу маг (ФКЦБ России). На самом деле регулирующие и надзорные функ ции за фондовым рынком и его уча стниками были распределены меж ду целым рядом различных минис терств и ведомств. Помимо ФКЦБ, контролирующие функции выполня ли Банк России (кредитные органи зации), Минфин (страховые органи зации и отдельные профессиональ ные участники рынка ценных бу маг), Минтруда (негосударственные пенсионные фонды, отдельные уча стники рынка ценных бумаг) и дру гие. Схема существовавшей до не давнего времени системы органов государственного регулирования фондового рынка и финансового рынка в целом представлена на ри сунке.
Подобная сложная и запутанная структура приводила к тому, что функции различных министерств и ведомств по регулированию и надзо ру за фондовым рынком пересека лись и дублировались, что нередко становилось причиной конфликтов между различными регулирующими органами. Достаточно вспомнить имевшие в свое время место кон фликты между ФКЦБ России и Бан ком России из-за контроля деятель ности кредитных организаций в ка честве профессиональных участни ков рынка ценных бумаг или недавний конфликт между ФКЦБ России и МАП России по поводу ре гулирования рынка срочных инстру ментов. Вполне очевидно, что такая ситуация не способствовала повы шению эффективности системы го сударственного регулирования рос сийского фондового рынка и стала тормозом развития этого важней шего сектора экономики страны.
Не содействовала развитию фон дового рынка и его нормативно-пра вовая база. Дело в том, что подготов ленное еще в начале 1990-х годов базовое законодательство до сих пор существует в форме общих, «ра мочных» законов, а большинство аспектов деятельности на рынке ценных бумаг осуществляется на ос нове многочисленных ведомствен ных нормативных актов, которые, как показывает практика, нередко противоречат друг другу. Так, напри мер, нормативные акты, контролиру ющие размещение средств инвести ционных фондов, средств паевых фондов и резервов страховых ком паний, значительно различаются, хотя по идее должны были бы совпа дать. В подобных условиях затрудне но создание сложных, комплексных финансовых продуктов, поскольку участник финансового рынка должен одновременно соответствовать тре бованиям различных регуляторов, а финансовые инструменты из одного сектора финансового рынка могут разрешаться или не разрешаться к использованию регулятором другого сектора. Такая ситуация служит объ ективной причиной для проведения реформы государственного регули рования рынка ценных бумаг.16
Как показывает мировой опыт, один из наиболее радикальных пу тей реформирования системы госу дарственного регулирования рын ков — не только фондовых, но и фи нансовых — создание так называе мого мега-регулятора финансового рынка, представляющего собой единый государственный орган по упорядочению различных сегмен тов финансового рынка. По такому пути в свое время пошли Норвегия (1986), Канада (1987), Дания (1988), Швеция (1991), Великобритания (1997), Япония (1998), Корея (1998), Австралия (1998), Исландия (1999), Южная Африка (1990), Венгрия (1996), Сингапур и др. По сути, мега-регулятор создан и в Швейцарии. В то же время следует отметить, что, например, США, которые, по всеоб щему признанию, обладают наибо лее развитым фондовым рынком, выбрали иное направление рефор мирования системы государственного регулирования своего рынка. США пошли по пути развития прин ципа функционального управления финансовыми рынками, сохранив несколько регулирующих органов. При этом в соответствии с принятым во второй половине 1999 г. законом «О модернизации финансового законодательства» лицензирование и контроль за кредитными организа циями, действующими на фондовом рынке США, были переданы в веде ние SEC. Обзор международной практики создания мегарегуляторов на финансовых рынках пред ставлен в таблице.
Надо сказать, что идея создания мегарегулятора не нова и для Рос сии. Впервые она была озвучена компанией Cadogan Financial еще в конце 1999 г. Среди причин, вы звавших необходимость создания подобного суперведомства, называ лись неравномерность, фрагментар ность и непоследовательность нор мативно-правовой базы; незначи тельный размер рынков капитала; недостаточная независимость орга нов регулирования; низкая оплата труда и недостаток ресурсов, харак терные для большинства органов ре гулирования; отсутствие четкой карьерно-иерархической структуры. Cadogan Financial предлагала в рам ках проекта программы технической помощи создать единый мегарегулятор. Основным реципиентом должна была стать ФКЦБ России, что пред полагало формирование мегарегулятора на базе Комиссии. О необхо димости концентрации функций по регулированию фондового рынка речь шла и в программном докумен те «Концептуальные основы разви тия рынка ценных бумаг в России», подготовленном Национальной ас социацией участников фондового рынка (НАУФОР) в 1999. Однако по целому ряду объективных и субъек тивных причин эта идея не получила дальнейшего развития.
Действительно реальные шаги по созданию мегарегулятора фи нансового рынка в России были сделаны только в начале марта 2004 г. в рамках радикальной ад министративной реформы, начало которой было положено указом Президента РФ № 314 от 9 марта 2004 г. «О системе и структуре феде ральных органов исполнительной власти» (далее - Указ № 314). Дан ным документом была ликвидиро вана ФКЦБ России, а все ее функции были переданы новому госу дарственному органу - Федераль ной службе по финансовым рынкам (ФСФР). Кроме того, новому регуля тору российского финансового рын ка были переданы некоторые на правления деятельности и других ликвидированных государственных структур. Так, от Минфина к ФСФР пе решел контроль и надзор за форми рованием и инвестированием пенси онных накоплений, а от упразднен ного Министерства по антимоно польной политике — контроль за биржами и срочным рынком, от Минтруда - надзор за негосударст венными пенсионными фондами.17
Окончательно структура и статус нового регулятора российского фи нансового рынка были установлены в постановлении Правительства РФ № 206 от 9 апреля 2004 г. «Вопросы Федеральной службы по финансо вым рынкам» (далее - Постановле ние № 206), принятым в развитие Указа № 314. Согласно данному по становлению ФСФР — федеральный орган исполнительной власти, осу ществляющий функции по контролю и надзору на финансовых рынках, находящийся в ведении Правитель ства РФ и подчиняющийся непосред ственно премьер-министру страны. При этом ФСФР имеет следующие функции:
осуществляет государственную регистрацию выпусков ценных бу маг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрацию проспектов ценных бумаг;
обеспечивает раскрытие инфор мации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ;
осуществляет в рамках установ ленных федеральными законами и
иными нормативными правовыми актами России функции контроля и
надзора в отношении эмитентов, профессиональных участников рын ка ценных бумаг и их саморегулируе мых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестицион ных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализи рованных депозитариев акционер ных инвестиционных фондов, пае вых инвестиционных фондов и него сударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализи рованных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пен сионных фондов, Пенсионного фон да РФ, государственной управляю щей компании, а также в отноше нии товарных бирж;
- обобщает практику применения законодательства РФ в сфере сво ей компетенции и вносит в прави тельство предложения о его совер шенствовании, разрабатывает про екты законодательных и иных нор мативных правовых актов.
Кроме того, до внесения изме нений в действующее законода тельство на ФСФР были возложены функции по руководству и обеспе чению работы Комиссии по товар ным биржам.
Для обеспечения реализации своих функций в ФСФР созданы 9 уп равлений. Предельная численность сотрудников центрального аппарата будет составлять 301 единицу. Для обеспечения функций ФСФР в субъ ектах РФ ей переданы региональные отделения упраздненной ФКЦБ Рос сии. Всего на момент принятия ре шения о ликвидации ФКЦБ России на территории Российской Федера ции действовало 14 региональных отделений. В территориальных орга нах ФСФР работают 800 человек.
ФСФР — совершенно особая структура в системе органов госу дарственной власти. Такая особен ность обусловлена тем, что, в отли чие от других федеральных служб, которые подчиняются министерст вам, ФСФР находится в прямом под чинении премьер-министру РФ. Кон тролируя значительную часть фи нансового рынка страны, ФСФР, по сути, уже сегодня является его мега-регулятором. В то же время ФСФР пока и не мегарегулятор в классиче ской модели: вне ее прямого влия ния остаются страховые компании (они отданы в ведение Федеральной службы страхового надзора), ауди торы (Минфин) и банки (Банк Рос сии). Впрочем, как считают многие специалисты, вопрос о передаче ре гулирования этих сегментов финан сового рынка ФСФР - дело време ни. По мере укрепления системы го сударственного регулирования ос тавшиеся сегменты финансового рынка, по-видимому, будут переда ны в ведение ФСФР. Кстати, на этом этапе административной реформы ее инициаторами рассматривалась возможность передачи ФСФР функ ций надзора за этими секторами финансового рынка. Однако пере даче ФСФР функций, например, по банковскому надзору помешала по зиция Банка России.
Вместе с тем, являясь мегарегулятором финансового рынка стра ны, ФСФР по своему статусу — федеральная служба, т. е. орган госу дарственной власти, лишенный возможности издавать норматив ные акты, регулирующие отношения во вверенной ему сфере. Как изве стно, в соответствии с п. 5 Поста новления № 206 ФСФР только раз рабатывает проекты законодатель ных и иных нормативных правовых актов. Однако разработка проектов правовых актов - это еще не приня тие их. При этом остальные феде ральные службы находятся в подчи нении конкретным министерствам, которые и занимаются нормотвор чеством. Очевидно, непосредствен ное подчинение ФСФР премьер-ми нистру указывает на единственный возможный для нее в сложившейся ситуации путь нормотворчества - через постановления Правительст ва РФ. Надо сказать, что такое положение дел полностью соответст вует духу административной рефор мы: разделение функций по уста новлению правил и контролю за их применением и передача их неза висящим друг от друга органам ис полнительной власти.18
Однако в случае с регулировани ем фондового рынка возникает вполне очевидное противоречие с законом «О рынке ценных бумаг», где установлено, что уполномочен ный в сфере рынка ценных бумаг го сударственный орган соединяет в себе правоустанавливающую и пра воприменительную функции. Раз граничение этих функций способно привести к снижению эффективнос ти государственного регулирования финансового рынка и, как следст вие, к снижению эффективности функционирования последнего.
Все-таки от наличия у государствен ного органа, регулирующего такой динамичный рынок, каким является финансовый рынок в целом и ры нок ценных бумаг в частности, пра ва оперативно изменять правила игры на нем, корректируя существу ющие нормы или устанавливая но вые, в определенной ситуации мо жет зависеть стабильность финан совой системы страны и экономики в целом.
Решить возникшую проблему способно совмещение функций нормотворчества, надзора и регу лирования в рамках ФСФР. При этом соблюдение базового принци па административной реформы, разделяющего функции нормо творчества и контроль за их соблю дением, можно обеспечить путем разграничения функций внутри са мой ФСФР. Для этих целей нормо творчество можно вынести за рам ки этого органа, создав коллегию ФСФР — аналог коллегии ФКЦБ России. Формирование коллегии ФКЦБ России было предусмотрено ст. 41 закона «О рынке ценных бу маг». Принимая за основу структуру коллегии ФКЦБ России, коллегия ФСФР должна состоять из 15 чле нов, в том числе 6 сотрудников ФСФР и 9 человек «со стороны». Причем в число последних должны быть включены представители Минфина и Центробанка, а также представители профессиональных объединений участников фондово го рынка.
Таким образом, по уровню кон центрации контроля финансовой сферы ФСФР может стать мегарегулятором российского финансового рынка, отвечающим классическим канонам этого понятия, подобно британскому финансовому мегарегулятору — Управлению финансовых услуг (Financial Service Authority, FSA). Однако для этого предстоит еще мно гое сделать, например изменить ста тус ФСФР вывести из подчинения правительства и сделать независи мым государственным органом, под контрольным непосредственно пре зиденту страны и подотчетным парламенту, действующим на основании своего специального закона, опре деляющего его статус, права, обя занности и т. п.
4. Общие аспекты государственного регулирования РЦБ в развитых странах (на примере РЦБ США)
Практику регулирования рынка проследим на примере нацио нального рынка ценных бумаг США.19
В США, начиная с 1939 г., посредники, действующие исклю чительно или преимущественно на неорганизованном рынке, объ единены в Национальную ассоциацию фондовых дилеров (НАСД) Импульсом к объединению послужила Великая депрессия 1929-1933 гг. Массовые разорения брокерских фирм, многочисленные случаи недобросовестного проведения операций и откровенного мошенничества вызвали серьезную озабоченность как деловых кругов, так и федерального правительства США.
В начале 30-х гг. в рамках серии государственных мероприятий, направленных на преодоление последствий кризиса и оздоровление экономики США, был учрежден специальный орган (The National Recovery Administration), призванный стимулировать ключевые отрасли промышленности и финансовый сектор к выработ ке и приятию серии нормативных актов, регулирующих добросо вестную конкуренцию.
В результате совместной работы представителей нового органа и крупнейших инвестиционных банков в 1934 г. в целом была за вершена подготовка Кодекса инвестиционных банков и создание комиссии, действующей на основе самоуправления и призванной регулировать осуществление операции на внебиржевом рынке, а также контролировать соблюдение множенных в Кодексе правил.
В 1938 г. решением Конгресса США (Закон Мэлони) была под тверждена необходимость и законность образования организации инвестиционных банков для регулирования опе раций с фондовыми ценностями на неорганизованном рынке. В следующем году представители инвестиционных банков, действо вавших на внебиржевом рынке, объединились в НАСД. Подтвер див правомочность положений Кодекса инвестиционных банков, всту пившею в силу под названием Правил добросовестной конкуренции НАСД, Закон Мэлони фактически делегировал НАСД широкий круг полномочий по регулированию внебиржевого рынка. Основной це лью НАСД являлось предотвращение недобросовестной конкурен ции, манипулирования ценами и извлечения необоснованно высо ких доходов, а также зашита интересов общества и индивидуальных инвесторов. В качестве мер против членов Ассоциации, уклоняю щихся от исполнения Правил, предусматривались штраф, приос тановка членства и исключение in НАСД. Приостановка членства в НАСД или исключение из организации зачастую означали необ ходимость для нарушителя изменять поле деятельности.
В 80-е гг. выявились факты торговли конфиденциальной инфор мацией (в основном о предстоящих слияниях и поглощениях) и имел место ряд скандальных случаев, связанных с противозаконными сдел ками, в которых использовалась инсайдерская информация. В эту противоправную деятельность оказались вовлеченными многие из вестные инвестиционные банки и брокерско-дилерские фирмы.
В результате Конгресс США был вынужден принять в 1988 г. Закон об инсайдерской торговле и мошенничестве с ценными бу магами, значительно ужесточивший наказания заданный вид эко номических преступлении. Комиссия по ценным бумагам и бир жам также приняла меры, направленные на предотвращение ин сайдерской торговли. Так, должностным лицам корпораций было запрещено перепродавав в течение шести месяцев покупаемые ими акции своих компании.20
Предпринятые шаги сыграли большую роль в борьбе прави тельства с экономическими преступлениями на фондовом рынке, но полностью искоренить махинации не смогли, поскольку дока зать факт участия того или иною липа фирмы в инсайдерской торговле чрезвычайно трудно. Дело в том, что сама по себе покуп ка акций в преддверии ожидаемых слияний и поглощений не яв ляется чем-то незаконным. Во-первых, в финансовых кругах по стоянно циркулируют слухи о готовящихся сделках. Во-вторых, профессионалы всегда обладают значительными преимуществами по сравнению с рядовыми инвесторами, так как по роду своей деятельности обязаны разбираться в том, какие компании «созре ли» для слияний и поглощении. Таким образом, операции с вы годными ценными бумагами могут базироваться не на утечке кон фиденциальной информации, а исключительно на профессиональ ной интуиции инвестиционных банкиров, брокеров и дилеров.
Несмотря на то, что инсайдерские сделки представляют собой лишь один из видов преступлений на рынке ценных бумаг, именно на их пресечение и запрет перенесла акцент своей деятельности Комиссия по ценным бумагам и биржам. Основная причина такого поворота курса государственного регулирующего органа — поли тика правительства, направленная на восстановление доверия к фондовому рынку, заметно пошатнувшегося после биржевого краха 1987 г., который нанес сокрушительный удар по держателям цен ных бумаг. Так, падение курсов акций привело к их обесценению на 500 млрд. долл., и инсайдерская торговля грозила потенциаль ным оттоком огромных масс денежных ресурсов с фондового рын ка, так как нарушала один из основополагающих принципов аме риканского законодательства о ценных бумагах, поддерживающий сбалансированность рынка, — принцип открытости и доступнос ти информации, необходимой для принятия инвестиционных ре шений на первичном и вторичном рынках ценных бумаг.
Закон 1933 г. регулирует деятельность инвестиционных банков по розничному размещению новых выпусков ценных бумаг на пер вичном рынке. Он требует от членов эмиссионных синдикатов и участников продающих групп обязательного распространения окон чательных вариантов проспектов среди покупателей выпуска. В идеале инвесторы должны получать окончательный вариант про спекта до покупки ими ценных бумаг, поскольку именно на его основе должны приниматься инвестиционные решения. Однако на практике сделки заключаются в «период ожидания» и, как прави ло, по телефону, а после наступления «эффективной даты», если клиенты не передумали, подтверждаются. В подавляющем боль шинстве случаев покупатели получают окончательный вариант про спекта одновременно с подтверждением сделки о покупке ими цен ных бумаг. Таким образом, по существу, инвесторов информируют о том, что они уже приобрели. Если инвесторы, купившие ценные бумаги, понесут впоследствии убытки, то они располагают фор мальным основанием для возбуждения судебных исков против ком пании-эмитента и инвестиционного банка-андеррайтера.
Закон 1934 г. имеет самое непосредственное отношение к аме риканским инвестиционным банкам, поскольку инвестиционные бан ки составляют большинство членов американских фондовых бирж, а также являются основным посредником первичного внебиржево го рынка. Кроме того, представители инвестиционных банков ши роко представлены в советах директоров американских корпора ций и на них распространяются положения Закона 1934 г., на правленные на запрет и предотвращение инсайдерскои торговли.21
Саморегулирование и самоконтроль, осуществляемые фондо выми биржами и профессиональными ассоциациями рынка, рас пространяются на инвестиционные банки, включая их посредни ческие операции
Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам допол няет усилия государственных органов, осуществляя свой собствен ный контроль за первичным размещением публичных эмиссий. Так, ведущие менеджеры гарантийных синдикатов не позднее, чем за 15 рабочих дней до ожидаемого начала продажи выпуска обязаны представить в отдел корпоративных финансов вышеупомянутой организации копии всех документов, подаваемых компаниями-эми тентами в Комиссию по ценным бумагам и биржам, а также неко торую другую информацию. Это правило распространяется на все выпуски, размещение которых проводят фирмы — члены НАСДАК, выступающие в качестве членов гарантийных синдикатов или участ ников продающих групп. НАСДАК, как и Комиссия по ценным бумагам и биржам, не дает оценку достоинств регистрируемых выпус ков и не комментирует «справедливость» предлагаемых инвестици онными банкирами ценовых вилок. Основная цель НАСДАК — про верка соответствия основных положении представляемых на ее рас смотрение соглашений о проведении андеррайтинга так называе мым «правилам честной игры» Эти правила, принятые в 1939 г., предусматривают, в частности, установление фирмами — членами НАСДАК «справедливых» расценок на свои услуги. При регистра ции андеррайтинговых соглашений в Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам основное внимание уделяется вели чине спреда и комиссионных инвестиционных банков
При самоконтроле и саморегулировании меры НАСДАК как на первичном, так и на вторичном рынках ценных бумаг, независи мо от того, направлены они на профилактику или пресечение уже имеющих место злоупотреблений, в большинстве случаев совпадают по своей направленности с мерами государственных регулиру ющих органов. В 1991 г. в Конгресс США поступил законопро ект, нацеленный на предотвращение злоупотреблений в области «коротких» продаж на фондовых биржах и во внебиржевом оборо те, сводившийся в основном к расширению перечня информа ции, представляемой фирмами и лицами, вовлеченными в подоб ные сделки. Спустя полгода инспекторы НАСДАК ужесточили регулирование этого вида сделок на внебиржевом рынке. Новые правила запретили фирмам — членам этой ассоциации совершать «короткие» продажи как для себя, так и для своих клиентов по цене, равной или ниже предпоследней зафиксированной на этом рынке цене покупателя. Аналогичные правила были приняты ра нее на Нью-Йоркской фондовой бирже с целью минимизации негативного влияния на динамику курсов чрезмерно активной игры на понижение. Приведенный пример — лишь один из многих, наглядно демонстрирующих взаимодействие посредников и госу дарственных регулирующих органов. Это объясняется, во-первых, тем, что существуют точки пересечения интересов бизнеса и госу дарства (например, взаимная заинтересованность в поддержании эффективного функционирования рынка ценных бумаг). Во-вто рых, там, где эти интересы сходятся, бизнес предпочитает жест кий контроль и саморегулирование любому, пусть даже самому мягкому вмешательству извне.
Меры Комиссии по пресечению злоупотреблений на рынке ценных бумаг, за исключением случаев мошенничества в особо крупных размерах, чреватых серьезными негативными последстви ями, сводятся, как правило, к достижению гак называемых комп ромиссных договоренностей. При этом нарушители в лице эми тентов, посредников и инвесторов либо соглашаются оплатить штраф без признания или отрицания вины, либо передают дела на рассмотрение в саморегулируемые организации (биржи и про фессиональные ассоциации).
Конец 80-х гг. в США и других западных странах характеризо вался самым глубоким со времен Великой депрессии биржевым кризисом, а также небывалым размахом инсайдерских сделок вокруг поглощаемых компаний. В результате произошли серьезные из менения в политике как государственных регулирующих инстан ций, так и самих представителей участников рынка. Угроза под рыва стабильности рынка ценных бумаг заставила саморегулируе мые организации рынка объединить усилия с государственными регулирующими органами и принять ряд мер, направленных на предотвращение биржевых потрясений.22
Усиление государственного регулирования в США в конце 80-х гг. затронуло главным образом вторичный рынок ценных бумаг. На первичном рынке в указанный период наблюдалось некоторое ослабление регламентационной деятельности государ ства, что проявилось в упрощении или отмене процедур регист рации новых выпусков ценных бумаг для отдельных категорий компаний (главным образом мелких и средних). Такая мера пред полагала поддержание мелкого бизнеса путем облегчения для него процесса привлечения долгосрочного капитала, а также сокра щения его издержек на проведение эмиссий ценных бумаг. В начале 90-х гг. Комиссия по ценным бумагам и биржам продол жила работу в данном направлении.
Был выдвинут ряд предложений, направленных на расшире ние доступа малого бизнеса к финансированию путем обращения к рынку ценных бумаг, например, увеличить до 1 млн. долл. раз мер эмиссий, не подлежащих регистрации ни на федеральном уровне, ни на уровне штата, при образовании новых компаний. До февраля 1992 г. вновь созданные компании могли проводить эмиссии в размере до 500 тыс. долл. без какой-либо регистра ции, следующие 500 тыс. долл. требовали регистрации в инстан циях штатов, а все последующие эмиссии — в Комиссии по цен ным бумагам и биржам.
Деятельность инвестиционных компаний и инвестиционных консультантов (управляющих компаний) находится под строжай шим контролем со стороны государства как на федеральном уров не, так и на уровне штатов.
В 1996 г. в США был принят закон, регулирующий деятель ность инвестиционных компаний и инвестиционных консультан тов (The National Securities Markets Improvement Act.), упростивший регулирование деятельности инвестиционных компаний, не ставя под угрозу безопасность инвесторов. В целях защиты вкладчиков КЦББ и комиссиями штатов инвестиционные консультанты, уп равляющие активами клиентов в сумме свыше 25 млн долл., и вза имные фонды, действующие в штатах, где нет регулирующих ко миссий, должны регистрироваться в КЦББ; регулирующие комис сии штатов могут предпринимать действия по возбуждению дел против инвестиционных консультантов в случае мошенничества.
Новый закон позволил КЦББ отказывать в регистрации инве стиционному консультанту, если в последние 10 лет он был осуж ден за любое преступление. Закон обязал Комиссию обеспечить инвесторам бесплатное получение информации о любом консуль танте, включая сведения о гонорарах.
Регулирующие органы, не вмешиваясь в инвестиционную по литику фондов, следят за своевременным раскрытием информа ции и правильностью бухгалтерского учета.23
Фонд, который хочет получить статус диверсифицированно го, обязан 75% своих активов вкладывать таким образом, чтобы не более 50% были инвестированы в один выпуск акций одной из корпораций; остальные 25% могут быть вложены по усмотре нию фонда
Законодательства штатов требуют, чтобы фонды обязательно ре гистрировались в конкретном штате; за пределами штатов жителям запрещается покупать акции этих фондов. Существуют специаль ные службы, которые следят за исполнением указанного правила.
Во избежание хищения активов в законе об инвестиционных компаниях предусмотрена обязанность фондов заключать договор с коммерческим банком о депозитарном обслуживании. Депози тарии хранит все активы фонда (наличность и ценные бумаги); получает все купленные фондом сертификаты ценных бумаг, про водит оплату купленных фондом акций, выделяет средства на те кущие расходы фонда, получает причитающиеся ему дивиденды и проценты. Доступ к депозитарной деятельности рынка ценных бумаг _очень ограничен: депозитариями для 3 тыс. американских фондов выступает менее 20 крупнейших банков.
В США рассматривается вопрос о радикальной реорганизации НАСДАК, которую постоянно обвиняют в дискриминации рядо вых вкладчиков. Комиссия по ценным бумагам и биржам присту пила к проведению реформы НАСДАК в целях либерализации ее деятельности. Защитить интересы мелких инвесторов можно, урав няв их в правах с крупными участниками фондового рынка.
Предложения, позволяющие мелким инвесторам получать наи высшие котировки на всех фондовых рынках, встречают сопро тивление, поскольку это приведет к значительному снижению доходов поддерживающих рынок брокеров и дилеров. Однако эк сперты считают, что от преобразований выиграют все и на фондо вый рынок будут привлечены новые участники.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
|
1. |
Федеральный Закон РФ от 22.04.1996г. № 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг” |
|
2. |
Указ Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» |
|
3. |
Закон РФ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 12 апреля 1995 г. с изменениями и дополнениями от 31 июля 1998 г. |
|
4. |
Закон РФ «О банках и банковской деятельно сти в Российской Федерации» от 03 февраля 1996 г. с изменениями и дополнениями от 31 июля 1998 г. |
|
5. |
Закон РФ «О валютном регу лировании и валютном контроле» от 10 декабря 2003 г. |
|
6. |
Бердникова Т.Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.:ИНФРА-М, 2000. |
|
7. |
Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. Е.Ф. Жукова – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. |
|
8. |
«Рынок ценных бумаг»// Уч.пос. под ред. Колесников В.И., Торкановский В.С., Бакланов С.А., СПб, 1997г. |
|
9. |
Шестаков А.В и Д.А Рынок ценных бумаг. – М.: 2000 |
|
10. |
Минашкин В. Г. Развитие российского РЦБ в зеркале статистики// Вопросы статистики. – 2003. - № 10. |
|
11. |
Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. – 2003. - № 7. |
Дата окончания работы: «_____» ______________ 200___ г.
Подпись _____________________ /Цыбина В.П./
1 «Рынок ценных бумаг»// Уч.пос. под ред. Колесников В.И., Торкановский В.С., Бакланов С.А., СПб, 2003г., с.80-97.
2 «Рынок ценных бумаг»// Уч.пос. под ред. Колесников В.И., Торкановский В.С., Бакланов С.А., СПб, 2003г., с.80-97.
3 «Рынок ценных бумаг»// Уч.пос. под ред. Колесников В.И., Торкановский В.С., Бакланов С.А., СПб, 2003г., с.80-97.
4 Шестаков А.В и Д.А Рынок ценных бумаг. – М.: 2000, с.112-143
5 Шестаков А.В и Д.А Рынок ценных бумаг. – М.: 2000, с.112-143
6 Бердникова Т.Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.:ИНФРА-М, 2000, с.46-58
7 Указ Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти»
8 Закон РФ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 12 апреля 1995 г. с изменениями и дополнениями от 31 июля 1998 г.
9 Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10 декабря 2003 г.
10 Бердникова Т.Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.:ИНФРА-М, 2000, с.46-58
11 Бердникова Т.Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.:ИНФРА-М, 2000, с.46-58
12 Минашкин В. Г. Развитие российского РЦБ в зеркале статистики// Вопросы статистики. – 2003. - № 10. – с. 53 – 56
13 Минашкин В. Г. Развитие российского РЦБ в зеркале статистики// Вопросы статистики. – 2003. - № 10. – с. 53 – 56
14 Минашкин В. Г. Развитие российского РЦБ в зеркале статистики// Вопросы статистики. – 2003. - № 10. – с. 53 – 56
15 Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. – 2003. - № 7. – с. 26 – 43
16 Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. – 2003. - № 7. – с. 26 – 43
17 Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. – 2003. - № 7. – с. 26 – 43
18 Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка// Вопросы экономики. – 2003. - № 7. – с. 26 – 43
19 Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. Е.Ф. Жукова – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, с.112-118
20 Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. Е.Ф. Жукова – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, с.112-118
21 Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. Е.Ф. Жукова – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, с.112-118
22 Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. Е.Ф. Жукова – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, с.112-118
23 Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/ Под ред. проф. Е.Ф. Жукова – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, с.112-118