прежнему высока Доверие западных финансистов к России подорвано а мероприятия по выходу на международный р

Работа добавлена на сайт samzan.net:

Источники финансирования из чего выбирать.

Роль внутреннего рынка заимствований по-прежнему высока. Доверие западных финансистов к России подорвано, а мероприятия по выходу на международный рынок капитала довольно масштабныыыыыыыыыыыыыяыыыы ыыыыыыыыыылыыинство предприятий может рассчитыыыты выысыывыымыыаыпрыывлычыыиыыинвестиционных ресурсов внутри страны.

В условиях очень высоких ставок для удовлетворения инвестиционных потребностей предприятия банковские кредиты используются очень слабо. Нетрудно оценить эффективность данной операции для предприятия, если учесть, что, по данным Госкомстата, уровень рентабельности промышленной продукции в 1997 г. составил всего 10,1%,в то время как средние ставки по кредитам для промышленных предприятий находились на уровне 40—60% годовых. Для сравнения: кредитные ставки для промышленных предприятий в развитых странах составляют 6,5—8%, Примерно о таком же уровне стоимости кредитных ресурсов, как о наиболее приемлемом, говорят и руководители российских компаний. Помимо высокой стоимости внутренние кредиты неудобны еще и своей краткосрочностью. Примеров кредитования российскими банками отечественных предприятий на продолжительный срок очень мало, и, как правило, подобные креди-

ты базируются на зарубежных кредитных линиях.

Еще одно препятствие на пути привлечения кредитных ресурсов внутри страны — залог. Он должен быть достаточно ликвидным, чтобы в случае невозврата суммы кредита или невыплаты процентов по нему его можно было реализовать в короткий срок. Залогом могут служить здания, оборудование, запасы продукции и другие активы. Однако в условиях, когда основные фонды предприятия значительно изношены, а конкурентоспособность продукции недостаточно высокая, вопрос залогового обеспечения стоит особенно остро. Если предприятие по форме собственности представляет собой открытое акционерное общество, то в качестве залога можно использовать пакет его акций. Обычно кредиторы стремятся получить пакет не меньше блокирующего (25%). Но и в этом случае вопрос сводится к ликвидности: бумаги компании-заемщика должны пользоваться спросом на фондовом рынке.

Несмотря ни на что, по целому ряду причин международный финансовый рынок в настоящее время для российских предприятий может оказаться более предпочтительным, чем внутренний, потому что на международном большие объемы финансирования, сравнительно низкие ставки, длинный срок заимствований. Наконец, получение финансирования в валюте также дает определенные преимущества; большая часть необходимого для реконструкции оборудования, несмотря на некоторые признаки оздоровления в отечественном машиностроении, закупается за рубежом. Чтобы ни происходило в России на государствен-

ном уровне, западный рынок испытывает острый дефицит высокодоходных и сравнительно низко рискованных объектов инвестиций, и российские корпорации способны их предоставить.

Применяются две формы внешних кредитов — денежная и товарная. В отличие от банков, промышленным предприятиям получить денежный несвязанный кредит или кредит без материального обеспечения достаточно сложно. Необходимо показать, что имеются стабильные товарные потоки, которые обеспечивают приток наличности, желательно в твердой конвертируемой валюте. По причине небольшой срочности (до года) средства, полученные по денежным кредитам, чаще всего используютсяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяых расходов. Но есть и исключения. Например, в начале 1998 г. ЛУКОИЛ планировяяяяяяяяяяяяяяяяицированный кредит под залог выручки от экспорта нефти объемом в 1,5 млрд долл. на восемь (! ) лет. Сделка отложена из-за кризиса, но вероятность ее осуществления была очень большой. Подобные кредиты удавалось брать и другим компаниям, правда, на несколько меньший срок.

Предприятия, имеющие стабильный поток доходов, номинированных в рублях, пользуются в основном товарными кредитами. Товарный кредит предполагает, что кредитор ссуживает не деньги, а готовую продукцию, чаще всего оборудование. Этот вид кредита удобен при реконструкции предприятия, потому что, как правило, приобретенное через товарный кредит оборудование обходится дешевле, чем купленное компанией за собственные средства. Очень часто товарными кредитами пользуются наши телекоммуникационные компании, закупая современные АТС у крупнейших зарубежных производителей. Товарные кредиты обычно более долгосрочные, чем денежные. Кроме того, как правило, они дешевле денежных кредитов. Известны случаи, когда крупным российским компаниям предлагалось оборудование по ставке 3—4% годовых в валюте. Товарный кредит можно комбинировать с денежным, например, погасить с помощью последнего долг за ранее приобретенное оборудование.

Главная положительная черта обоих видов заимствования состоит в их сравнительной оперативности. В отличие от АДР и евробондов процесс получения кредитов занимает значительно меньше времени, требует меньших затрат интеллектуальных и материальных ресурсов.

Главный недостаток денежного и товарного кредитов, как впрочем и любого другого вида займов, — возвратность средств, этот принцип заложен в займах по определению. Кроме того, по существующему законодательству кредитор находится в более предпочтительном положении по отношению к другим категориям заемщиков. Поэтому, если на предприятии происходит что-то чрезвычайное, то кредитор может принять достаточно жесткие решения для возвращения своих средств. Этот риск надо учитывать. Чтобы получить кредит на несколько лет, недостаточно иметь стабильный поток наличности, нужно заручиться более надежным обеспечением, например, гарантиями российского правительства или крупного банка. Например, Воронежский авиастроительный завод получил деньги на производство 20 самолетов под гарантии Эксимбанка.

Оба вида кредитов имеют, как правило, связанный характер, т.е. предполагают ряд ограничений. Например, предприятию необходимо оборудование фирмы Alfa, но Alfa не дает товарный кредит или предоставляет его на неприемлемых условиях. В то же время группа зарубежных банков охотно предлагает кредит, однако с одним условием — на эти деньги предприятие должно купить оборудование только определенного производителя. В этом случае приходится очень тщательно анализировать, что именно нужно предприятию и может ли оно себе это позволить. Кроме того, существует ограничение, связанное с размером кредита. При перегово-

рах с зарубежным кредитором обычно речь может идти о суммах в десятки миллионов долларов. Таким образом, для небольших предприятий эта форма привлечения капитала обычно недоступна.

^ льтернативой кредиту является /^ лизинг. Причем эта форма при--^~А-влечения ресурсов может быть реализована как на внутреннем, так и на внешнем рынке. В этом случае от предприятия, как правило, не требуется предоставление залога или других форм гарантий, поскольку лизинговое имущество до завершения расчетов по договору будет собственностью компании и одновременно служит финансовым обеспечением лизингового кредитования. К основным преимуществам лизинга можно отнести следующее:

• лизинг дает возможность предприятию-арендатору расширить производство и наладить обслуживание оборудования без крупных единовременных затрат и необходимости привлечения заемных средств;

' затраты на приобретение оборудования равномерно распределяются на весь срок действия договора;

• не привлекается заемный капитал, что позволяет поддерживать оптимальные соотношения баланса предприятия;

• арендные платежи производятся после установки, наладки и пуска оборудования в эксплуатацию, тем самым арендующее предприятие имеет возможность осуществлять платежи из средств, поступающих от реализации выработанной на арендуемом оборудовании продукции;

' путем оптимизации налоговых отчислений уменьшается налогооблагае-мая база.

Несмотря на несовершенство законодательства по лизингу (до настоящего времени закон о лизинге так и не принят), этот способ инвестирования достаточно широко распространен, особенно часто его используют авиатранспортные предприятия и компании связи. По словам генерального директора АО «Ростелеком», для компании лизинговые схемы наиболее выгодны, поскольку другие способы мобилизации ресурсов не дают таких дешевых инвестиций, Однако следует отметить, что лизинг может быты ыаыыыыылыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыыом случае, если не требуется больших затрат по монтажу оборудования.

Главное преимущество эмиссии — отсутствие необходимости фиксированных выплат — в случае обыкновенных акций и относительно небольшая стоимость обслуживания в виде дивидендных выплат — в случае привилегированных. Главныыыыедыытыыыыыыдыыырыыыыыыыыыыыыыедприятий — необходимость допустить к управлению компанией новых акционеров. Помимо этого, если компания не известна на рынке и ее акции неликвидны, требуется довольно длительная кропотливая работа инвестиционных консультантов. Их услуги требуют дополнительных затрат, что приводит к удорожанию такого способа заимствования.

В числе акционерных обществ, которые сумели осуществить мобилизацию капитала с помощью эмиссии, можно отметить АО «Красный Октябрь», АО ТД «ЦУМ» и АО «Манежная площадь». Успешное размещение привилегированных акций «Красного Октября» в июле 1997 г. позволило привлечь сред^ отва в объеме 25,4 млн долл., что сопоставимо с получением кредита от западных банков. При этом стоимость обслуживания займа оказалась относительно невелика. При фиксированной цене 17,25 долл. дивиденды на 1998 и 1999 г. были установлены на уровне 1,2 долл., т.е. ежегодные выплаты должны осуществляться по ставке 7% годовых.

Еще один способ получения недорогих займов — выпуск облигаций, что не ведет к потере контроля над предприятием. Наиболее распространенной за рубежом формой облигационного займа является выпуск конвертируемых облигаций: К сожалению, этот инструмент в настоящее время в нашей стране не получил широкого распространения. В то же время, например, в США, по оценкам

экспертов, стоимость всех облигаций, обращающихся на биржах, в 1,3 раза превышает стоимость акций.

При покупке конвертируемых облигаций инвестор a priori становится акционером компании, а затем получает купонный доход. Приемлемый уровень доходности конвертируемой облигации определяется как уровнем риска конкретной акции, так и курсом предстоящей конвертации. Чем больше риск, тем выше проценты. Для облигаций ЛУКОЙЛа, размещенных в апреле 1997 г. на зарубежных финансовых рынках, проценты составили 3,5% годовых.

С точки зрения эмитента, выпуск конвертируемых облигаций требует определенных издержек (в том числе на выплату купонного дохода), но позволяет отсрочить размещение акций на срок не меньше одного года (как правило, 3— 5 лет). ( Более подробно о конвертируемых облигациях см. РЦБ. № 2'98).

"^1 7же многие российские компании ^^ выпустили ADR, но только одна из t7 них может похвастаться тем, что это были расписки третьего уровня — ВымпелКом. Как известно, только АДР третьего уровня можно считать инвестиционным инструментом в полном смысле этого понятия. АДР первого и второго уровней можно считать, скорее, инструментами создания положительного имиджа, ведь реальных денежных средств компании-эмитенту они не приносят (более подробно о выпуске ADR см. РЦБ № 14'97; 9'98). Фактически выпуск ADR третьего уровня — это новая эмиссия акций на зарубежном рынке. Такой выпуск дает компании те же преимущества, что при обычной эмиссии, плюс, возможно, более высокую цену за одну акцию, и следовательно, больший объем привлеченных средств. Для выпуска АДР третьего уровня необходимы следующие условия:

• акции предприятия должны быть хорошо известны на фондовом рынке, чего нельзя сказать о большинстве российский бумаг;

• требуется предоставление в Комиссию по ценным бумагам США {SEC) различных форм бухгалтерской отчет-

ности в стандартах GAAP, что требует кропотливой работы и услуг финансовых консультантов;

• стоимость программы депозитарных расписок при публичном размещении достаточно высока и составит около 500 тыс. долл.

Еврооблигации имеют тот же недостаток, что и кредит — их необходимо возвращать с процентами. Однако срок погашения евро-бондов значительно превышает сроки погашения кредитов. Стоимость заимствования по сравнению с кредитами на внутреннем рынке (без учета накладных расходов) невелика — 8,3—12,5% годовых. Средства, полученные таким образом, можно считать долгосрочными инвестициями. Их используют в основном для целей коренной реконструкции производства, хотя и с их помощью достичь полного совпадения срока погашения со сроком окупаемости инвестиционных проектов не всегда удается. Например, крупная реконструкция телефонной сети, вроде той, которую реализует МГТС, окупает себя только через 7—10 лет. Средства же, полученные с помощью еврооблигаций, предполагают погашение через три года. Разницу приходится покрывать либо за счет собственной прибыли, снижая тем самым рентабельность производства, либо за счет других финансовых инструментов.

Еврооблигации — это инструмент другого масштаба нежели кредиты. Если товарный кредит у иностранного производителя оборудования может себе позволить даже сравнительно небольшая компания, то еврооблигации приемлемы

только для крупных компаний. Накладные расходы при заимствовании суммы в 100 млн долл. составляют около 2 млн. Сюда включаются: проведение аудита по международным стандартам, заключение контракта с известной юридической фирмой-консультантом, которая поможет подготовить проспект эмиссии, договоры с инвестиционным банком и платежным агентом (нанимать приходится западных юристов, а им надо платить сотни долларов в час ); выбор инвестиционного банка (ведущего менеджера), который будет непосредственно заниматься размещением еврооблигаций (комиссионные выплаты посредникам достигают 1—1,5% от занимаемой суммы); получение кредитного рейтинга в одном из ведущих рейтинговых агентств; регистрация эмиссии облигаций; проведение рекламной кампании; посещение руководителями компании-эмитента мировых финансовых центров, где предполагается начать размещение облигаций. Кроме того, необходимо получить соответствующие разрешения от Центрального банка РФ на перевод средств через границу. Вся процедура по размещению занимает около года. (Более подробно о выпуске еврооблигаций см. РЦБ №23'97; 2'98).

Недостаток всех вышеперечисленных способов привлечения капитала из-за рубежа состоит в их большой чувствительности к валютным рискам. Девальвация рубля способна свести на нет любые, даже самые изысканные комбинации этих инструментов. Именно это и случилось во второй половине августа. Выплаты по еврооблигациям значительно «подорожали», хотя для АДР негативный эффект, естественно, был слабее.

Компани	(и, выпустивши	е еврооблигации в	11997—1998»	г.
Компания	Дата выпуска	Объем, млн долл.	Купон, % годовых	Срок погашения, лет
НК«ЛУКОЙЛ» АО «Мосэнерго» АО«Иркутскэнерго» НК «Татнефть» НК «Сибнефть» Банк «СБС-Агро» Альфа-Банк ОНЭКСИМ-Банк МГТС	октябрь 1997 г. октябрь 1997 г. апрель 1998 г. октябрь 1997 г. август 1997 г. июль 1997 г. июль 1997 г. июль 1997 г. март 1998 г.	350 200 125 млн нем. марок 300 150 200 175 250 150	нет данных 8,375 12,5 9 LIBOFI+4 10,25 10,375 9,875 12,5	5 5 3 5 3 4 3 3 3

1. темах хранят одно и тоже значение но не равны между собой как const
2. Контрольная работа 1 по дисциплине Бухгалтерский учет и аудит Вариант 7
3. География городо
4. Теория государства и права Понятие и виды правонарушения
5. Петербург Выборгский район улица Сикейроса6 корпус 1 квартира 73
6. Тема 1 Группа как объект управления
7. 1-2ге те~ спин санына с~йкес де~гейлер б~лшектеріні~ к~п санымен Ерітінді ар~ылы ~ткен жары~ интенсивт
8. тема Обучение с целью уменьшения насилия и развития миролюбия в высшей степени актуальна для российского о
9. Предшественники и современники Михаила Ивановича Глинки
10. Модуль1 Философия в исторической динамике
11. Характеристика среднего класса в России
12. Почему учение Сведенборга не принимается массами
13. Анализ финансовой устойчивости предприятия ОАО Кавказгидрогеология
14. тематик и естествоиспытатель более других ответственный за идеи и методы отделяющие эпоху Нового времени о
15. Сургутское медицинское училище Рассмотрено на заседании
16. I Ескерту Та~ырып пен кіріспе жа~а редакцияда ~аза~стан Республикасыны~ 1999
17. Выдающиеся деятели древнегреческой науки и философии.
18. тематики Занятие 97 Тема Понятие функции нескольких переменных
19. Мария Луиза Анидо
20. Реферат- Основні методи національного виховання молоді, їх загальна характеристика

Материалы собраны группой SamZan и находятся в свободном доступе