Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Тема: 13. Світовий ринок капіталу
Переважна частина міжнародного руху капіталу проходить через світовий ринок (світові ринки) капіталу. Через цей же ринок (ринки) проходить величезна частина міжнародних розрахунків, в тому числі коли для цього одна валюта міняється на іншу (валютно-розрахункові відносини).
1. Поняття і структура світового ринку капіталу
Існують різні підходи до поняття «світовий ринок капіталу».
Поняття світового ринку (світових ринків) капіталу
У нашій країні довгий час замість терміну «світовий ринок кагалу» використовували і продовжують використовувати терміни «міжнародний ринок позикових капіталів» або «світовий фінансовий нок». Коли використовуються ці терміни, то мається на увазі, що весь описуваний ринок ділиться на дві частини: грошовий ринок (ринок короткострокових, тобто строком до 1 року, кредитних операцій з валютою, банківськими депозитами і рахівницями, короткостроковими кредитами, векселями і іншими видами короткострокових цінних паперів) ринок капіталу (ринок довгострокових кредитів і довгострокових цінних паперів).
У світі більше поширено інше трактування терміну «світовий ринок капіталу»: він охоплює весь міжнародний ринок позикових Етапів (світовий фінансовий ринок). Оскільки світовий ринок капіталу - це не єдиний ринок, а декілька взаємозв'язаних ринків, то його часто називають не в єдиному, а в множині, світові ринки капіталу.
Світовий ринок капіталу в широкому значенні є сумою національних ринків капіталу, у вузькому значенні - тільки тих сегментів їх, де скоюється торгівля фінансовими активами між резидентами різних країн або іноземними фінансовими активами між резидентами однієї країни. Далі термін «світовий ринок капітал:
використовуватиметься переважно у вузькому значенні, хоча різниця між широким і вузьким визначеннями стає все меншою, оскільки національні ринки капіталу все більше інтернаціоналізуються.
Основними учасниками світового ринку капіталу є транснаціональні корпорації, транснаціональні банки, інституційні інвестори. Але чималу роль грають також різні державні органи і міжнародні організації, а також фізичні; обличчя, хоча останні діють через інституційних інвесторів.
Роль ТНК .
Транснаціональні корпорації перетворилися на найактивнішого учасника світового ринку капіталу, діючи на всіх його окремий ринках. Так, будучи головними експортерами і імпортерами товарів і послуг в світі, ТНК (на них доводиться Уз світової торгівлі) стали крупними клієнтами на світовому валютному ринку і ринку деривативів (див. нижче). Хоча комерційні банки і проводять на цих ринках операції також в своїх інтересах, проте, основна маса валютних операцій здійснюється ними за дорученням своїх клієнтів, перш за все ТНК.
Але найбільший вплив ТНК роблять на світовий кредитний ринок і світовий ринок акцій. На світовому кредитному ринку вони не тільки активно використовують євродолари (див. нижче) як позичальники, але і активно нарощують їх резерви, будучи найпомітнішими власниками депозитів, в євродоларах. Що стосується світового ринку акцій, та, по суті, більшість «голубих фішок», тобто ведучих на фондових біржах компаній, - це ТНК. Продаючи на зарубіжних фондових біржах свої акції, випускаючи свої єврооблігації на євроринках і вдаючись до євро кредитів, ТНК можуть за рахунок цих джерел фінансувати значну частину своїх капіталовкладень.
Транснаціональні корпорації здійснюють свої капіталовкладення переважно в довгострокових цілях. Хоча нерідко вони швидко перекидають величезні фінансові активи з одного регіону земної кулі в іншій, що може дестабілізувати фінансовим ринки в окремих регіонах, не можна забувати, що основа ТНК - це прямі інвестиції, що вкладаються в багаторічні проекти Тому діяльність ТНК може бути оцінена по перевазі як сприяюча стабілізації світового ринку капіталу. Адже це - крупні компанії, яким потрібне стабільне господарське середовище, у тому числі фінансова.
Транснаціональні банки
Особливо активну роль грає така група транснаціональних корпорацій, як транснаціональні банки (ТНБ), Фактично це ведучі банки світу, що мають свій в розпорядженні мережу зарубіжних філіалів. В 1960 р. тільки 8 американських банків мали філіали за рубежем, а в кінці 90-х рр. їх було вже більше 100. Причому головними клієнтами цих банків були промислові і торгові ТНК. Особливо велика їх дія на економіку малих розвинених країн, також деяких держав, що розвиваються і постсоціалістичних. Так, до 2000 р. іноземним банкам належало 36% банківських активів Польщі, 47% - Чехії, 60% - Угорщини, 48% - [або, 42% - Аргентини, 19% - Мексики, 18% - Бразилії, 11% - Південної Кореї. В Росії іноземним банкам належить 10% банківських активів країни.
Робляться спроби регулювати діяльність ТНБ. Так, ще в 1974 р. глави центральних банків розвинених країн сформували ж званий Базельській комітет, в рамках якого обговорюються проблеми регулювання міжнародної банківської діяльності.
1975 р. Комітет виробив, а в 1983 р. відновив так звану Базельську угоду, або Базельській конкордат. В ньому розподіляються обов'язки по контролю за ТНБ з боку країн їх походження і приймаючих країн, а також визначається порядок обміну інформацією між ними. В подальшому Базельській комітет став спрацьовувати міжнародні рекомендації по банківських нормативах, наприклад нормам платоспроможності ТНБ.
Інституційні інвестори
У число інституційних інвесторів включаються такі фінансові інститути, як страхові компанії і пенсійні фундації (через дбайливу величину тимчасово вільних засобів вони вельми активні в покупці цінних паперів), а також інвестиційні компанії фундації, особливо взаємні (сумісні) фундації. Про величину активів інституційних інвесторів говорить той факт, що в США вона більш ніж в півтора рази перевищує величину ВВП, а в ЄС - наближається до величини ВВП всього Союзу. Переважна частина активів вкладена в цінні папери. Одним з головних інституційних інвесторів в світі стають сумісні (взаємні) фундації (mutual funds), особливо американські. Акумулюючи внески своїх пайовиків, переважно фізичних осіб середнього достатку, подібні фундації в останні десятиріччя досягли колосальних розмірів. До початку 1999 р. величина активів американських взаємних фундацій, за оцінкою, була близька до 7 трлн. дол. і близько половини цієї суми була розміщена в різні акції, у тому числі зарубіжних компаній. Бурхливе зростання сумісних фундацій обумовлено переходом дрібних вкладників від зберігання заощаджень переважно в банку до приміщення їх в більш прибутковий фінансовий інститут - сумісні фундації, які суміщають достоїнства ощадних банків з достоїнствами інвестиційних банків і компаній, що вкладають засоби своїх клієнтів в самі різні цінні папери.
Частина інвестиційних фундацій створена спеціально для роботи з цінними іноземними паперами, ринків, що особливо народжуються (див. нижче). Такі фундації називають хеджевим і. За 1986-1996 рр. їх активи зросли з 2 до 135 млрд. дол. (за іншою оцінкою, до 1 трлн дол.). В основному це гроші нечисленних багатих інвесторів (наприклад, типова американська хеджева фундація має менше 100 пайовиків), а самі фундації часто розміщені в офшорних центрах.
Міжнародні фінансові центри
До міжнародних фінансових центрів (фінансовим центрам миру, світовим фінансовим центрам) відносять ті місця в світі, де торгівля іноземними фінансовими активами ведеться особливо широко. Це, перш за все Нью-Йорк і Чикаго - в Америці, Лондон, Франкфурт, Цюріх, Женева, Люксембург - в Європі, Токіо - в Азії. В світові фінансові центри вже перетворилися деякі офшорні центри, перш за все в басейні Карибського моря: Панама, нідерландські Антильські острови і ін.
У міжнародних фінансових центрах зосереджена основна маса активів світового ринку капіталів. Це не тільки капітал країни базування світового фінансового центру, але і привернутий сюди з інших районів миру капітал. Особливо це характерно ДЛЯ тих світових фінансових центрів, які розташовані в невеликих країнах. Втративши часто своє національне забарвлення, цей космополітизований капітал вважає «своїм будинком» міжнародні фінансові центри. Звідси в роки сприятливої світової господарської кон'юнктури він спрямовується не тільки в країни базування таких центрів і прилеглі до них держави, але і на периферію світового ринку капіталу.
Поняття офшорних центрів
Особливо зручно це робити з офшорних центрів (зон), тобто територій, де діють податкові, валютні і інші пільги для тих резидентів, які розміщують свої рахунки і фірми на цих територіях, але господарські операції здійснюють виключно з іншими країнами . Це переважно острівні держави, деякі з яких вже перетворилися на регіональні фінансові центри (Кіпр і ін.), а деякі розташовані поряд з світовими фінансовими центрами (Ліхтенштейн, Нормандські острови і ін., особливо в басейні Карибського моря) або на території країн - важливих учасників світового фінансового ринку (так, окремі штати США і кантони Швейцарії надають офшорні пільги тим компаніям, які на їх території здійснюють господарські операції виключно з іншими країнами). За ціною, в офшорних центрах розміщено близько 5 трлн дол. фінансових ресурсів, у тому числі гадано 100 млрд. дол. російського походження (більш точні оцінки неможливі, оскільки Офшорні центри привертають іноземних інвесторів, окрім податкових і валютних пільг, своїм режимом конфіденційності).
Ринки капіталу, що народжуються
До периферії світового ринку капіталу можна віднести країни із злітаючою або перехідною економікою. Ринки капіталу цих країн називають тими, що народжуються ринкам і (emerging markets) у відмінність т ринків капіталу розвинених країн, званих зрілими ринками (mature markets). Найбільшими з ринків, що народжуються, якщо судити тільки за загальною вартістю акцій, що продаються на них, є в Європі - ринки Угорщини, Польщі, Чехії і Росії, в Азії - ринки 1ндии, Індонезії, Малайзії, Таїланді, в Латинській Америці - ринки Бразилії, Мексики, Аргентини, Венесуели, Чилі. В число ринків, що народжуються, традиційно включаються ринки Ізраїлю, ЕАР, Сінгапура, Республіки Кореї, Тайваню, хоча це швидше ринки гран, які вже формально або неформально увійшли до числа розвинених країн.
Розміри ринків, що народжуються, ще невеликі, але коливання кон'юнктури і інші ризики - значні. Проте високий рівень прибутковості і швидкі темпи зростання роблять багато кого з цих ринків привабливими для іноземних інвесторів.
Структура світового ринку капіталу
У зв'язку з тим, що окремі спеціалізовані ринки, створюючі світовий ринок капіталу, тісно пов'язані один з одним, структур його може бути представлена по-різному. На мал. 13.1 представлений
один з його варіантів.
Ринок банківських кредитів
Ринок боргових
цінних паперів
Ринок страхових послух
Кредитний ринок
Ринок акцій
Валютний ринок
Ринок деривативів
Світовий ринок капіталу (світові ринки капіталу)
Мал. 13.1. Структура світового ринку капіталу
Як вже наголошувалося раніше, на валютному ринку, ринку деривативів ринку страхових послуг скоюються переважно короткострокові операції (на строк до 1 року включно). На кредитному ринку здійснюється немало довгострокових операцій. Що стосується ринку акцій, то для нього характерне переважання довгострокових операцій (на термін зверху 1 роки). Ринок акцій і частина кредитного ринку (ринок
боргових цінних паперів) об'єднують в один ринок - фондовий (ринок цінних паперів), хоча під ним іноді мають на увазі тільки ринок акцій.
Кожний з вищенаведених ринків капіталу величезний і розбивається на більш вузькі ринки (сегменту), які будуть розглянуті далі.
Інтернаціоналізація і глобалізація національних ринків капіталу
Процес інтернаціоналізації національних ринків капіталу іде давно. Міняйла як професія існували в країнах Середземномор'я ще до нашої ери, а надання кредитів нерезидентам практикувалося в Європі і Азії з часів Середньовіччя.
У першу чергу інтернаціоналізувалися ринки капіталу ті країни, які брали найбільш активну участь в міжнародному розподілі праці. Причому країни з найвищим рівнем економічного розвитку виступали переважно як кредитори, а деякі з їх міст (території) перетворювалися на міжнародні фінансові центри. Такі фінансові центри, що з'явилися в Середньовіччі, як Венеція і Генуя (Італія), Брюгге (Нідерланди), перечекай естафету Антверпену, Лондону, Парижу.
Проте впродовж всієї господарської історії людства інтернаціоналізація ринків капіталу йшла на регіональному рівні. Росія одержала свою першу міжнародну позику в 1769 р. у голландських банкірів. Виключенням були відносини метрополії з своїми колоніями, у тому числі були. Наприклад, США активно використовували англійський капітал впродовж всієї своєю угориї. Тому інтернаціоналізація ринків капіталу була швидше їх регіоналізацією.
З кінця XIX - початку XX ст.. регіоналізація ринків капіталу починає перетворюватися на глобалізацію, для якої характерне посилення взаємозв'язків національних ринків капіталу не тільки з сусідніми, і з віддаленими ринками і міжнародними фінансовими центрами. Лондон на початку століття дав позики уряду Японії, США - кредит Тимчасовому уряду Росії. Перехід інтернаціоналізації національних ринків капіталу в нову стадію - глобалізації швидшав в кінці XX в. В результаті більшість националь-э1Х ринків капіталу стала схильна не тільки до дії глав->1Х або близьких до них міжнародних фінансових центрів і ринків, але і впливу далеких від них регіонів і фінансових центрів. Це наочно продемонстрував фінансову кризу, том 1997 р., що почався, в Південно-східній Азії, а потім що уразив не тільки сусідню Східну Азію, але і Латинську Америку, країни - члени СНД, особливо Росію.
Причини посилення глобалізації національних ринків капіталу численні. Виділимо найважливіші з них.
1. Капітал є наймобільнішим зі всіх економічних ресурсів, тому процес глобалізації світової економіки і його прискорення в кінці XX в. позначилися, перш за все, на ринках капіталу.
2. Лібералізація (дерегулювання) господарського життя в світі, процес, який почав набирати силу в розвинених країнах в останні три десятиріччя, а в державах, що розвиваються і постсоціалістичних, - в останні два-три десятиріччя. В результаті на ринках капіталу розвинених країн майже немає обмежень на участь в їх діяльності нерезидентів і на операції резидентів з іноземними активами (в Росії їх гущавині називають валютними операціями). На ринках, що народжуються, ці обмеження частково зберігаються, частково пом'якшені, частково відмінені. Прикладом може бути Росія, г до кінця 90-х рр. для резидентів було зняте більшість обмежень на так звані поточні валютні операції (в основному платежі по експорту і імпорту товарів і послуг, отримання і надання позик і кредитів на термін менше півроку, переклади неторгового характеру - заробітної платні, спадки, а також переклади нерезидентам прибутку і інші аналогічні операції), а також пом'якшені обмеження на валютні операції, пов'язані з рух капіталу (їх можна скоювати з дозволу Банку Росії, а при покупці російськими фізичними особами нерухомості за рубежем - і без такого дозволу). Були пом'якшені також валютні обмеження і для нерезидентів (так, їх припустилися на внутрішній ринок цінних державних паперів, дозволивши з 1997 р. купувати папери за рублі), проте зберігаються сильні обмеження на діяльність іноземних кредитних, фінансових і страхових установ на території країни, хоча їх планують поетапно відміняти.
3. Широке упровадження сучасних засобів комунікації і інформатизації, які не тільки революціонізували інфраструктуру національних ринків капіталу, але і розширюють можливе взаємодії між ними. Прикладом може бути NASDAQ - американська електронна система автоматичних коректувань цінних паперів 5 тис. компаній, користувачами якої є 200 ти абонентів, що стежать за цими котируваннями на екранах своїх комп'ютерів-терміналів, і 3,2 тис. брокерсько-дилерських фірм, що продають і купують вказані цінні папери по телефону, переважні по заявках вказаних абонентів. Простота і доступне NASDAQ робить її незамінною для середніх і дрібних американських компаній (крупні використовують Нью-йоркську фондову біржу з її труднодоступним лізингом), а також для великого числа зарубіжна фірм, охочих продати свої цінні папери в США, але що бояться складності і дорожнечі лістингу на Нью-йоркській і інших американських фондових біржах.
Наслідки глобалізації національних ринків капіталу
Глобалізація національних ринків капіталу породжує як позитивні, так і негативні наслідки.
До позитивних наслідків можна віднести:
• пом'якшення браку фінансових ресурсів в світі. В сучасних умовах, особливо в розвинених і деяких багатих країнах, що розвиваються, капітал в грошовій формі вже не є дефіцитним ресурсом;
• посилення конкуренції на національних ринках капіталу і ті самим зниження ціни кредиту і фінансових слуг, зростання їх якостей Так, розширення діяльності іноземних кредитних, фінансових І страхових компаній в Росії, ймовірно, здешевило б вартість цих послуг в країні і підвищило б їх якість і надійність.
До негативних наслідків глобалізації потрібно віднести досвідчені:
• посилення нестабільності національних ринків капіталу, що особливо народжуються. Це відбувається, по-перше, через те, що фінансові кризи в окремих регіонах, особливо в тих, де знаходяться крупні міжнародні фінансові центри, сильніше позначаються на інших країнах і регіонах. По-друге, лібералізація національних ринків капіталу робить їх більш доступними для космополітизованого капіталу, який нестабільний по своїй природі, особливо короткостроковий капітал, а часто просто спекулятивний ;
• сила дії національних урядів на національні банки капіталу слабшає у міру лібералізації цих ринків. Одночасно у всіх країнах посилюється дія на ці ринки НК, міжнародних інституційних інвесторів і міжнародних спекулянтів (див. далі). Для ринків країн - учасниць інтеграційних об'єднань посилюється значення ухвалених загальних рішень або взагалі їх загальної фінансової політики. В більшості розвиваючих і постсоціалістичних країн росте дія на їх ринки капіталу політики міжнародних організацій, перш за все Міжнародної валютної фундації і Всесвітнього банку;
• залежність світової економіки, що росте, від фінансового (грошового), а не реального капіталу (у формі засобів виробництва і
товарних запасів). Цей процес, що давно почався в розвинених країнах, все більше розповсюджується на світову економіку. Суть його полягає в тому, що у взаємозв'язку грошового і реального капіталів перший стає все менш залежним від другого і, більш того, їх взаємозв'язки починає переважати грошовий капітал. В результаті національна економіка все більше залежить від полягання її фінансів. В умовах глобалізації на полягання національних ринків
капіталу весь більший вплив, надає поведінку нерезидентів, а також полягання ринків капіталу інших країн і регіонів миру, положення справ в міжнародних фінансових центрах. Так, полягання фондового ринку Росії залежить не тільки від економічної кон’юктури в Росії, але і від перебування справ на світових ринках капіталу, особливо на ринку США, оскільки основними покупцями російських цінних паперів є іноземні, в основному американські, інвестори, причому багато хто з них орієнтується в Росії на здійснення спекулятивних операцій.
Міжнародні фінансові спекуляції
Хоча часто значення міжнародних фінансових спекуляцій перебільшують, проте, вони нерідко бувають, відчутні для світових ринків капіталу в умовах глобалізації, що росте. У фінансовій практиці спекулятивними називають ті операції, учасники яких сподіваються витягнути прибуток із зміни макроекономічних фінансових показників - валютного курсу, позикового відсотка, котирувань акцій і т.д.
Існують фінансові кошти, які націлені тільки на короткострокові операції на будь-якому з доступних їм ринків з однією тільки метою - отримання максимального прибутку, у тому числі за рахунок спекулятивних операцій на цих ринках. Подібні фінансові кошти часто називають «гарячими грошима». В період економічного буму вони «течуть» з міжнародних фінансових центрів на периферію, але коли довір'я інвесторів до периферійних ринків капіталу слабшає, вони повертаються назад. Швидке переміщення значної частини короткострокового капіталу з фінансових центрів на фінансову периферію і назад обумовлюється не тільки пошуками самого прибуткового місця додатку, але і очікуваннями, що вищезгадані показники можуть змінитися. Ця частина «гарячих грошей» є спекулятивною.
Безперечно спекулятивними є міжнародні фінансові операції, не тільки переслідуючи мету витягнути прибуток з можливої зміни фінансових показників, але і прямо прагнучі змінити ці показники - понизити обмінний курс, знизити котирування акцій, щоб потім купити ці акції, що подешевшали, по більш вигідному обмінному курсу Для подібних операцій можуть бути мобілізовані десятки і навіть сотні мільярдів доларів. Проте подібні цілеспрямовані спекулятивні операції звичайно вдаються тоді, коли до них мимовільно приєднуються інші інвестори, стурбовані можливою зміною фінансових показників. В результаті процес, початий спекулянтами, набуває лавиноподібного характеру, на фінансовому ринку починається паніка.
Проте, практика показує, що дуже важко відрізнити спонтанні процеси на ринку капіталу від спекулятивних. Так, більшість дослідників сходиться в тому, що фінансова криза в Південно-східній Азії кінця 90-х рр. не носила спекулятивного характеру, хоча одним з його наслідків була масова покупка нерезидентами національних компаній контрольних пакетів їх акцій або нерухомості за невисокою ціною. Проте багато хто в цих країнах дотримується протилежної точки зору.
2. Світовий валютний ринок, світові ринки деривативів і страхових послуг
У практиці міжнародної торгівлі і міжнародного руху капіталу, міжнародної передачі технологій і міжнародної міграції робочої сили існують різні способи перерахування коштів з однієї країни в іншу: банківський переказ, банківський чек, перевідний вексель, документальний акредитив, документальна тратта, міжнародний факторинг і форфейтирування. В більшості випадків ці розрахунки здійснюються з обміном однієї валюти на іншу (звідси їх назва - валютно-розрахункові відносини).
Світовий валютний ринок
Подібний обмін звичайно здійснюється на валютному ринку. При цьому часто одночасно полягають операції на майбутній обмін валюти (за допомогою валютних деривативів, тобто таких фінансових похідних інструментів, як валютні ф'ючерси, опціони, свопи і ін. - див. нижче) в цілях хеджування, тобто зниження ризиків від можливої зміни обмінних курсів. Все велика частина цих операцій переслідує мету одержати просто прибуток від їх проведення, а не застрахувати можливі втрати.
Здійснювані в світі у величезних об'ємах платежі в іноземній валюті і в ще більших об'ємах валютні операції з дериватами (у тому числі в спекулятивних цілях) призводять до того, що величина світового валютного ринку надмірно велика і продовжує швидко рости. Об'єм операцій, що скоюються на ньому, наближається до 1,5 трлн дол. в день (в 1989 р. - 0,5 трлн дол.), а за рік - до зразково 400 трлн дол.
Головними дійовими особами на валютному ринку і ринку валютних деривативів є комерційні банки. Центральні банки також беруть участь в діяльності національних валютних ринків, перш за все, проводячи на них валютні інтервенції, тобто продаючи або купуючи там валюту з державних золотовалютних резервів. Подібні інтервенції проводяться ними для дії на економічну ситуацію в своїй країні, але перш за все для регулювання обмінного курсу. Адже в більшості країн цей курс є плаваючим, тобто визначається на основі попиту і пропозиції на національну і іноземну валюти з боку учасників валютного ринку. Щоб уникнути сильних коливань попиту І пропозиції (і відповідно коливань обмінного курсу), центральний банк збільшує/зменшує цей попит або пропозицію через валютні інтервенції.
Торгівля валютою і валютними дериватами ведеться усюди, але перш за все в світових фінансових центрах. Якщо судити по всіх видах операцій по обміну валют, то на першому місці буде Лондон (близько 30% валютних операцій в світі), потім Нью-Йорк (16%) і Токіо (10%). Якщо судити по торгівлі валютними ф'ючерсами - найпоширенішої операції по обміну валют, то найбільший об'єм таких операцій з валютою доводиться на Чикаго. В Росії основна маса валютних операцій проводиться в Москві, перш за все на Московській міжбанківській валютній біржі (ММВБ).
Хоча в світі можна обміняти одну валюту на будь-кого іншу (іноді не завжди напряму, а через третю валюту), проте обмінні операції тяжіють до декількох валют миру, які в цьому значенні можна назвати ключовими. Це перш за все американський долар, на який доводиться близько половини всіх операцій з валютами. Суперником долару стає євро - валюта, введена в ЄС в оборот з 1999 р. і яка з початку 2002 р. замінить національні грошові одиниці більшості країн - учасниць Союзу (12 з 15), а також почне частково витісняти долар в золотовалютних резервах інших країн. Скромніше позиції японської ієни.
Крім світових ключових валют існують регіональні ключові валюти, тобто мають розповсюдження у валютно-розрахункових відносинах тільки якого-небудь одного регіону. В СНД такою регіональною ключовою валютою є російський рубель, в Східній і Південно-східній Азії нею може стати китайський юань (хоча він має ще більш обмежену конвертовану, ніж російський рубель). Але поки в цих регіонах у взаємній торгівлі переважає американський долар.
Світовий ринок деривативів
Дериватами (фінансовими дериватами) називають ті фінансові інструменти, в основі яких лежать інші, більш прості фінансові інструменти - акції, облігації, валюта, процентна ставка або реальні активи у вигляді товарів. Звідси їх назва (англ. derivative- похідний). По суті, це інструменти торгівлі фінансовими ризиками, прив'язані до фінансових або реальних активів. Адже при торгівлі дериватами фактично купують і продаються ризики, витікаючи з можливої зміни цін на акції, валютного курсу, рівня відсотка і цін на товари. Номінальна вартість фінансових інструментів, що звертаються на світовому ринку деривативів, вже перевищує 100 трлн дол. Основними видами деривативів є опціони і варанти (даючи їх володарю право, але не обов'язок продати або купити певні активи за зафіксованою в контракті ціною);
Ф’ючерси, тобто стандартизовані для біржової торгівлі форварди (контракти на майбутню поставку активів, у тому числі товарів, зафіксованої в контракті ціні); свопи (контракти на обмін активами або платежами протягом певного терміну за злагодженою наперед ціною).
Ринок деривативів тісно пов'язаний з валютним, перш за все через те, що вони часто пов'язані з обміном однієї валюти на іншу або цінних паперів в одній валюті в цінні папери в іншій валюті. В теперішній час світовий ринок фінансових деривативів, якщо виходити з вартості цінних паперів, що обертаються на ньому, оцінюється (приблизно в 50 трлн дол. Основна частина цього ринку доводиться на валютні ф'ючерси і свопи (переважно короткострокові, хоча є і довгострокові), а також на процентні ф'ючерси, опціони і свопи, які базуються в основному на контрактах про обмін різними цінними паперами, точніше, доходами від них.
Світовий ринок страхових послуг
Розмір цього ринку оцінюється в 2,5 трлн дол. Це величина щорічних страхових платежів, так званих премій. На світовому ринку страхових послуг діють фірми різних розмірів, але багато хто з них є транснаціональними. Прикладом транснаціональної страхової корпорації може бути російський «Інгосстрах» з своїми зарубіжними філіалами в семи країнах далекого зарубіжжя і дев'яти країнах ближнього зарубіжжя, а також має свої представництва і бюро в багатьох країнах за рубежем. Деякі страхові компанії в світі взагалі створені для обслуговування батьківських ТНК.
Ринок страхових послуг особливо великий в розвинених країнах. Тут страхуванням, за оцінкою, охоплене приблизно 90-95% всіх можливих позовів, тоді як в Росії - близько 7%. Відзначимо також, що в розвинених ранах страхові компанії сталі провідними інституційними інвесторами.
3. Світовий кредитний ринок
Через величезні розміри світового кредитного ринку його гущавині всього розглядають по частинах, аналізуючи світовий ринок цінних боргових паперів і світовий ринок банківських кредитів.
Світовий ринок боргових цінних
паперів (боргових зобов'язань)
На цьому ринку звертаються, перш за все, такі цінні папери, як векселі і облігації (приватні і державні). Прикладом може бути російський ринок таких паперів. Хоча переважну його частину складають векселі різних приватних компаній і банків, вони не користуються попитом з боку нерезидентів, і тому цей сегмент російського ринку цінних паперів слабо бере участь в діяльності світового ринку боргових цінних паперів.
Схожа картина спостерігається і з облігаціями російських компаній, тим більше що цей ринок в Росії слабо розвинений і випуск облігацій здійснили поки лише нечисленні лідери російської 1 економіки - Газпром, РАО «ЕЕС Росії», ЛУКойл і ін.
Що стосується боргових цінних паперів російського уряду, то тут ситуація аж до останнім часом була іншою, особливо з державними короткостроковими зобов'язаннями (ГКО), російським варіантом казначейського векселя, партіями, що випускалися, на термін в декілька місяців під високий відсоток для погашення внутрішнього державного боргу. З кінця 1996 р. на російський ринок;
цінних державних паперів були допущені нерезиденти, і незабаром їх частка на цьому ринку перевищила 30%. Фінансова криза в Азії, а також загострення бюджетної кризи в Росії, що почалася в 1997 р., привели до тому, що спочатку іноземні, а потім і російські власники «гарячих грошей» (перш за все російські банки) почали терміново виводити їх з ринку ГКО. Не справляючись з оплатою різко збільшених вимог по погашенню ГКО (раніше їх основна маса переоформлялася в нові ГКО), російські власті в серпні 1998 р. спочатку припинили виплати по ГКО, а потім переоформили їх в більш, довгострокові державні цінні папери. З 1999 р. на російському ринку державних цінних паперів домінують короткострокові і середньострокові державні облігації і облігації внутрішньої валютної позики.
На світовому ринку боргових цінних паперів також помітне місце займають державні цінні папери, а серед них перш за все американські, як найнадійніші (на них доводиться близько половини всього світового ринку державних цінних паперів загальним об'ємом близько 18 трлн дол.). Причому на відміну від країн і країн з перехідною економікою, що розвиваються, ринки державних цінних паперів в розвинених країнах стабільні через більшу стабільність економік цих країн, їх бюджетів і величини золотовалютних резервів, хоча і на цих ринках бувають приливи і відливи «гарячих грошей».
Інша частина світового ринку боргових цінних паперів (близько 16 трлн дол.) складається з приватних боргових цінних паперів .И знову ж таки близько половини цього об'єму доводиться на боргові зобов'язання американських компаній. Переважаючим цінним папером на цьому сегменті світового ринку боргових зобов'язань є облігація. На найвідоміших національних ринках боргових цінних паперів на крупні суми випускаються також іноземні цінні папери (частіше всього облігації), як, наприклад, протягом десятиріч їдав царський уряд у Франції. Так, іноземні облігації, що випускаються в США, називаються Yankee bonds, в Японії - Samurai bonds, у Великобританії - Buldogs bonds, в Швейцарії - Chocolate bonds. Емітентами цих боргових цінних паперів, часто званих міжнародними, звичайно є ТНК розвинених країн і уряду країн, що розвиваються і постсоціалістичних. Величина цього сегменту ринку боргових цінних паперів наближається до 4 трлн дол.
Світовий ринок банківських кредитів
Цей ринок спеціалізується на різних фінансових позик позиках і кредитах. Позичальниками на ньому виступають компанії, банки, а також уряди різних країн (причому не тільки центральні, але і регіональні і навіть муніципалітети). Кредиторами на цьому ринку виступають різні фінансово-кредитні організації, переважно банки, а також трасти, фундації і ін. Величина ринку близька до 40 трлн дол.
У ринку банківських кредитів нерідко виділяють міжбанківський ринок, на якому кредитні організації різних країн розміщую один у одного тимчасово вільні ресурси, переважно у вигляді;
короткострокових депозитів, а також у вигляді поточних рахунків і позик. В Росії величина всіх розміщених нерезидентами (а це в основному іноземні банки) засобів в її комерційних банках досягала максимуму- 10 млрд. дол. Це зв'язано з тим, що інвестиційний клімат в російській банківській системі недостатньо сприятливий для іноземних банків-кредиторів, що видне з невисоких міжнародних рейтингів навіть провідних російських банків.
Ринок євродоларів
Світовий ринок банківських кредитів багато в чому, якщо не в основному, базується на фінансових ресурсах, які прийшли з одних країн в банки інших країн, обслуговують виключно міжнародні економічні відносини і тому втратили свою національну приналежність. Переважно це засоби в доларах і європейських валютах, що знаходяться головним чином на депозитах в основному в Європі, а тому їх називають євровалютами або ж - по головній валюті таких фінансових активів - євродоларами, хоча значна маса таких космополітизованих валютних ресурсів звертається у фінансових центрах не тільки Європи, але і інших регіонів миру. До євродоларів можна віднести і ті 40-60 млрд. дол. іноземної валюти, які обертаються в Росії (в банках або на руках біля населення і підприємців).
Це широке визначення євродоларів. У вузькому значенні євродоларами називають депозити в тій або іншій валюті, розміщені за межами країн свого походження. Розмір ринку євродоларів близький до 10 трлн дол., якщо базуватися на вузькому визначенні євродоларів, а американські долари складають приблизно з цієї величини. Той сегмент ринку банківських кредитів, на якому оперують євродоларами, називають євроринком (ринком євродоларів), а активних кредиторів на цьому ринку - євро банками. Що беруться на ньому позики називають євро позиками, а цінні папери, що випускаються на цьому ринку, - євро паперами (єврооблігаціями, євро нотами) і т.д.
До головних причин виникнення і швидкого зростання ринку євродоларів можна віднести наступні. По-перше, через політичну, соціальну і економічну нестабільність своїх країн, незаконності походження своїх фінансових коштів, прагнення піти від високих національних податків деякі власники, фінансових коштів вважають за краще тримати засоби, що належать їм, зовні своєї'. країни і в найнадійніших валютах миру. По-друге, зосередження крупних фінансових ресурсів в ключових валютах в міжнародних фінансових центрах створює можливість швидко і без боязні переказувати величезні кошти в різні точки миру.
Одним з головних фінансових інструментів євроринку є Єврооблігації (евробонди), що випускаються міжнародними банківськими консорціумами (об'єднаннями банків) по проханню зарубіжних позичальників (емітентів). Для цього позичальник спочатку звертається в євро банк, який стає провідним банком (генеральним керівником) консорціуму. Цей ведучий банк вивчає фінансове положення і перспективи позичальника, а потім обговорює з емітентом умови випуску (емісії) облігацій майбутньої позики (його суму, валюту позики, термін, відсотки по купонах облігацій, ціну емісії, тобто комісійні за випуск і розміщення облігацій). Потім банк підбиває решту учасників консорціуму залежно від їх можливостей по розміщенню емісії. Консорціум потрібен як самим лазням, бо ризик банкрутства емітента розподіляється між всіма ними, так і емітента бо консорціум звичайно сам відразу купує частину облігацій, що випускаються.
Єврооблігації бувають з фіксованою ставкою (відсотком по купонах облігацій) і плаваючої. Ставка звичайно орієнтована на ЛВОК плюс надбавка (spread). LIBOR ( London Interbank Borrowed Rate) - це лондонська міжбанківська кредитна ставка, встановлювана в головному центрі банківських кредитів (в Лондоні випускається вище 65% єврооблігацій). Капіталізована вартість єврооблігацій близька до 3 трлн дол., а середній термін цих евробондів - небагато чим більше п'ять років.
Росія використовувала ринок єврооблігацій. Так, з кінця 1996 р. по середину 1998 р. Міністерство фінансів РФ за дорученням російського уряду розмістило шість випусків (траншей) єврооблігацій на суму 6 млрд. дол. (основна частина цих евробондів була (деномінувала в американських доларах, термін обігу коливався від 5 до 10 років, ставка складала від 9 до 11,75% річних). На ринку Єврооблігацій діяли також суб'єкти Російської Федерації (з дозволу федеральних властей), у тому числі Москва, Московська область, Санкт-Петербург і ін., а також російські компанії і банки. Проте фінансова криза, що уразила нашу країну в серпні 1998 р., знизила кредитний рейтинг Росії і її регіонів, і розміщувати позики на цьому ринку стало складніше і дорожче.
Іншим важливим фінансовим інструментом на євроринку є євро кредити (європозики). Переважно це синдиковані євро кредити, тобто позичальник, бере їх біля створюваного під цей кредит синдикату банків, на чолі якого також стає ведучий банк, що визначає умови кредиту за участю позичальника. Між собою учасники синдикату визначають, хто яку частину кредиту надасть. На відміну від єврооблігацій євро кредити видаються тільки під плаваючу банківську ставку, розмір якої звичайно переглядається кожні півроку, і орієнтуються при цьому не тільки на LIBOR, але і на інші облікові ставки, наприклад франкфуртську FIBOR, американську prime гаtе або ж ставки інших фінансових центрів миру. Якщо єврооблігації випускаються на термін від 5 до 15 років, тобто є довгостроковими цінними паперами, то євро кредити відносяться до середньострокових позик, оскільки вони видаються звичайно на термін від 10 міс. до декількох років. До того ж вони по величині більше траншей єврооблігацій і їх видача здійснюється набагато швидше.
Випускається в євродоларах і такий вид цінних паперів, як євро векселі (євроноти) - короткострокові облігації, а також євро акції які розміщуються транснаціональними корпораціями одночасно в декількох країнах. Проте величина їх капіталізованої вартості лише наближається до 1 трлн дол.
Географія світового ринку акцій
Об'єм світового ринку акцій, якщо виходити з його капіталізації | до початку 2000 г склав 36 трлн дол. Тут, як і на решті ринків капіталу, домінують розвинені країни (таб. 13.2).
Випуск акцій як головне джерело мобілізації засобів на фінансовому ринку характерний не для всіх розвинених країн. Так, в Німеччині, Франції, Італії компанії традиційно вважають за краще використовувати для цієї мети банківські кредити. Можливо, по цьому шляху рухається і основна маса російських компаній. Тому рівень капіталізації (ринкової вартості акцій по відношенню до ВВП країни) не стільки говорить про відсталість або просунутість національного ринку акцій, скільки про підхід компаній, що склався країни до мобілізації ресурсів на фінансовому ринку
|
Країни |
Ринкова |
Обсяг |
Число місцевих |
|
|
\ |
капіталізація |
продажів акцій, % від ВВП* |
компаній, акції яких котирувалися на біржі, шт. |
|
|
млрд долл. |
% від ВВП* |
|||
Розвинені |
33 607 |
24748 |
||
|
США |
16635 |
115,6 |
97,0 |
7651 |
|
Японія |
4547 |
67,2 |
27,2 |
2470 |
|
Німеччина |
1432 |
28,5 |
32,7 |
933 |
|
Франція |
1475 . |
38,4 |
18,0 |
958 |
|
Великобританія |
2933 |
151,9 |
50,5 |
1945 |
|
Італія |
728 |
21,4 |
8'5 |
241 |
|
Країни, що розвиваються, і |
2427 |
24 892 |
||
|
країни з перехідною економікою |
||||
|
Індія |
185 |
34,4 |
30,7 |
5863 |
|
Індонезія |
-64 |
40,3 |
14,2 |
27-7 |
|
Малайзія |
145 |
309,6 |
174,9 |
757 |
|
Таїланд |
58 |
53,9 |
39,2 |
392 |
Саудівська Аравія |
60 |
73 |
||
|
Туреччина |
112 |
285 |
||
|
Філіппіни |
48 |
96,2 |
30,4 |
226 |
|
Південно-Африканська Республіка |
262 |
191,3 |
21,5 |
668 |
|
Бразилія |
228 |
29,0 |
15,0 |
478 |
|
Мексика |
154 |
31,8 |
12,9 |
188 |
|
Китай (без Гонконгу) |
331 |
950 |
||
|
Росія |
72 |
8,5 |
0.7 |
207 |
|
Польща |
30 |
6,2 |
4,1 |
221 |
|
Чехія |
12 |
32,9 |
15,4 |
164 |
|
Угорщина |
16 |
11,8 |
3,7 |
66 |
|
Всього |
36031 |
70,6 |
48,2 |
49640 |
Нестійкість фондового ринку в цілому особливо характерна для ринків, що народжуються, як, втім, і для економіки всіх цих країн. Прикладом може бути російський фондовий ринок. Ринкова вартість акцій (їх капіталізація), що звертаються на ньому, за 1996-1997 рр. збільшилася приблизно в чотири рази (в доларовому численні), а з осені 1997 р. по літо 1998 р. знизилася знову ж таки в чотири рази! Багато в чому це є слідством відливу з цього ринку іноземного капіталу, який, за різними оцінками, контролював тоді від 50 до5 70% російського ринку акцій. Втім, і саме попереднє бурхливе зростання російського фондового ринку базувалося на припливі іноземного капіталу.
На сучасному ринку цінних паперів (тобто фондовому ринку в Широкому значенні) продаються не тільки акції і боргові цінні папери, але і нові види цінних паперів. Переважно це такий фінансовий дериватів, як депозитарні розписки, тобто свідоцтва про володіння акціями тієї або іншої компанії, випускаються для того, щоб самі акції не перетинали межі держави і не підпадали під пов'язані з цим обмеження.
Фондові біржі миру
Не у всіх країнах світу взагалі є фондові біржі, у ряді країн, основна частина торгівлі цінними паперами здійснюється зовні фондової біржі (до таких країн належить і Росія), наприклад по системах електронних торгів. Активно йде (знову ж таки в США) процес секюритизації;
коли цінні папери випускаються під майнові права (наприклад, на землю, будівлі) або майбутні доходи (наприклад, від банківських депозитів, накопичень на пенсійних рахівницях). Все більш помітними учасниками фондового ринку і процесів, що йдуть на ньому, стають інституційні інвестори.
Але, як і раніше, акції більшості крупних, а часто і середніх компаній котируються на фондових біржах, яких в окремих країнах дещо, наприклад, в Японії їх 8, в Індії - 21. Найкрупнішими фондовими біржами миру, як вже наголошувалося, є Нью-йоркська і Чикаго, Токійська і Осакська, Лондонська, Франкфуртська, Паризька, Амстердамська, Міланська. Що оголосили в 1998 р. про створення стратегічного альянсу Лондонська і Франкфуртська біржі можуть утворити таку біржу, яка змагатиметься за своїми розмірами з Нью-Йоркською.
На фондових біржах різних країн світу продають акції тільки, провідних національних і іноземних компаній. Таких компаній включених в біржові лізинги, в світі налічується всього біля 42 тис., оскільки для решти десятків мільйонів компаній пройти процедуру лістингу непросто або недоцільно
Інвестиційні банки
На фондовому ринку велику роль грають інвестиційні банки (хоча формально деякі з них так не називаються). Вони виконують дві основні функції: надають послуги емітентам в розміщенні цінних паперів, а покупцям - послуги з покупки цих паперів. Крім того, інвестиційні банки часто допомагають своїм клієнтам проводити злиття і поглинання, проводять по їх дорученню приватизацію, займаються управлінням їх грошовими коштами (тестовими операціями). Провідними інвестиційними банками миру є американські -, «Морган Стенлі Дин Уїттер», «Голдман Сакс» « Алекс Браун», «Соломон бразерс» і «Лиман бразерс», «Си-Ес ферсг стогін», «Дж. П. Морган Чейз» і ін.
При публічному розміщенні цінних паперів інвестиційний банк звичайно приймає на себе ризик, купуючи біля емітента цілком або частково випуск цінних паперів, а потім розміщуючи їх серед інвесторів. Дохід банку складається з різниці в ціні, сплаченій емітенту і одержаної від покупців цінних паперів цього випуску. Подібний дохід називається спредом і складає в США від 0,7 до 10%. Проте для дуже слабких і дуже сильних цінних паперів розміщення їх випуску сюжет проводитися на комісійних початках, тобто винагорода )банку виплачує сам емітент, причому виплата може здійснюватися не в грошовій формі, а у вигляді пакету цінних паперів емітента, часто символічній ціні.
I1' Для зниження ризику при крупних публічних випусках інвестиційні банки частини використовують механізм синдикування. В емісійний синдикат можуть входити декілька сотень інвестиційних (банків. На чолі синдикату (його провідним менеджером) стає той банк, який «привів» клієнта. Звичайно він сам відбирає інших членів синдикату. Останні стають як би оптовими покупцями цінних паперів даного випуску, займаючись потім через ділерів (брокерів «роздрібним» продажем, тобто продажем цих паперів дрібними партіями.
При приватному розміщенні акцій їх випуск розпродається серед обмеженого числа покупців, звично інвестиційних інвесторів. I цьому випадку банки одержують комісійні, розмір яких в США коливається від 0,5 до 4%.
Американські інвестиційні банки лідирують і в розміщенні міжнародних акцій, облігацій і інших міжнародних цінних паперів, тобто що випускаються не на батьківщині емітента. Більш того, їх філіали цінних паперів і наданням інших фінансових послуг, складаючи все велику конкуренцію місцевим інвестиційним банка» До того ж вони активно поглинають місцеві інвестиційні банки компанії, особливо в Японії і Великобританії.
Конкуренцію в міжнародному бізнесі американським інвестиційним банкам складають, перш за все, швейцарський «Юніон банк» і німецький «Дойче банк». Останній для цього придбав крупний англійський інвестиційний банк, перейменувавши його в «Дойч Морган Грінфілл» і зосередивши в ньому весь свій інвестиційні бізнес. Подальша лібералізація світового ринку капіталу може загострити конкуренцію на місцевих ринках подібних послуг, тим більш що в рамках Всесвітньої торгової організації було підписано і мирта 1999 р. набула чинності багатобічна угода про лібералізацію ринку фінансових послуг. За його умов, близько 100 держав зобов'язалися поетапно зняти обмеження на діяльність іноземні фінансових, кредитних і страхових установ на своїй території
Багато хто із згаданих банків брав участь в другій половин 90-х рр. в розміщенні за рубежем російських єврооблігацій і євро нот, а також депозитарних розписок російських компаній, тобто свідоцтв про володіння акціями. Їх російські філіали були і залишаються основними посередниками для іноземних покупців російські державних і приватних цінних паперів. Деякі з цих філіалу ловцями придбали пакети акцій російських підприємств з цілі подальшого перепродажу їх стратегічному інвестору, що вимагає не. тільки засобів, але і подальшої реструктуризації куплених підприємств.
Глобалізація світового ринку цінних паперів
Торгівля цінними паперами стає все більш глобалізований, особливо в розвинених країнах. Проте, операції по продавши вітчизняних акцій нерезидентам і покупці іноземних акцій президентами все ще складають незначну частину операцій навіть на найвідоміших національних ринках акцій (таб. 13:3).
Ринки, що розвиваються, менш відкриті для іноземних цінних паперів. Не багато їх продають верб Росії.
Також мало продаються на зарубіжних фондових біржах у великих кількостях і акції російських компаній. Адже для цього їм потрібно користуватися там достатньою популярністю і пройти складну процедуру лістингу (перевірку на відповідність вимогам, до котируваних на біржі акцій Поки ж російські компанії вважають за краще продавати свої акції за рубежем у вигляді депозитарних розписок. За оцінкою, їх продано на декілька мільярдів доларів.
На російському фондовому ринку роль нерезидентів велика, хоча і не так, як напередодні російської фінансової кризи 1998 р. Тут основними іноземними покупцями російських акцій є інституційні інвестори, особливо інвестиційні фундації. Посилюється роль іноземних резидентів і на ринках розвинених країн. Так, в США в 2000 р. вони вже володіли більше 35% цінних американських державних паперів, 18% облігацій американських корпорацій і 71% їх акцій